11電力設備與新能源行業2022年度策略報告——將成長進行到底投資要點：

20211227日投資建議： 強于大市上次建議： 強于大市一年內行業相對大盤走勢2021年至今行業指數上漲46.1%，位列中信所有30個行業漲幅榜第2位。2021Q1-3全行1060.5億元，同比增長41.7%，增速在所有行業中位列第14位。行業正在從“純政策”驅動轉向“政策+市場”雙重驅動，風電、光伏在總發電量占比、10%，光伏、鋰電已形成“內需+出口”復合型市

80%55%30%5%-20%

電力設備與新能源BIPV等新增長點不斷涌現，我們認為行業基本面持續優化，將確保2022年行業繼續維持高景氣。業投資建議與重點推薦公司如下：2021年產業鏈供需失衡造成的原材料價格上漲已進入尾聲，2022年中游利潤復蘇將成主要趨勢。推薦重點推薦關注由于石墨化產能緊張景氣度提升的負極龍頭璞泰來，受制于隔膜設備供應而供給趨于緊張的隔膜龍頭恩捷股份，格局向好、盈利能力有望復蘇的電池龍頭寧德時代、億緯鋰能。產業鏈價格博弈趨近于尾聲、政策不斷超預期，2022國內裝機將同比增長50%+，集中式將成為最主要增量。推薦重點關注電池片龍頭愛旭股份、高效組件領軍者東方日升、光伏玻璃龍頭福萊特、光伏銀漿龍頭帝科股份。風機大型化為行業降本大幅提速，陸上風電已平價，海上風電已接近平價，所有環節中海上風電產業鏈、零部件最具投資價值。推薦重點關注海上風機龍頭明陽智能、海纜龍頭東方電纜，風機葉片龍頭中材科技。儲能：把握價值量最高環節。2021是儲能政策元年，開啟行業從1到∞發展階2022應用端項目落地將是主要趨勢。鋰電池、PCS在總成本中占據60%、20%，擁有最大市場空間。推薦重點關注PCS龍頭陽光電源、固德威，戶用儲能龍頭派能科技。屬于連接新能源與終端的綠色二次能源，在工業、建筑、交通進行深度脫碳。推薦重點關注燃料電池龍頭億華通，全產業鏈布局的美錦能源，儲氫瓶龍頭富瑞特裝，燃料電池核心檢測商科威爾，壓縮機龍頭漢鐘精機。核電：關注綠電運營商及核心供應商。在十四五被重新確立能源主力地位，每年6-8臺機組，自主四代高溫氣冷堆完工、自主三代“華龍一號”批量化建設提升發展空間。推薦重點關注綠電運營商中國核電，設備供應商應流股份、久立特材。新型電力系統成為剛需，智能融合終端、柔性輸電、調峰調頻機組等需求提振。推薦重點關注電網智能化龍頭國電南瑞，輸配電裝備龍頭中國西電，智能電表及光伏開發龍頭林洋能源，電纜附件龍頭長纜科技。風險提示的政策落地不及預期；電能替代進展不及預期；疫情反復。

2021-12分析師 賀朝暉電話析師 吳程浩執業證書編號：S0590518070002電話系人 華慶聯系人 梁豐鑠相關報告12021.10.102、《逆變器行業：儲能加持的廣闊賽道》—2021.09.132021.07.30證券研究報告證券研究報告行業研究行業年度投資行業年度投資PAGE100請務必閱讀報告末頁的重要聲明PAGE100請務必閱讀報告末頁的重要聲明正文目錄2022展望：成長之路未止步 8鋰電：電動未來續展宏圖 10全球新能源汽車高景氣共振2022將延續高增長 10電池盈利修復大小材料結構分化 19投資建議：把握盈利復蘇及景氣環節 35光伏：供應鏈逐步趨穩電池片迎來盈利改善 36光伏賦能步入“雙碳”時代 36產業鏈供應趨穩大尺寸高效率是主要趨勢 39投資建議：布局高需求確定性下彈性最高賽道 46風電：大型化降本引領新一輪發展 48降本和海上風電助力風電維持景氣 48大基地+風電下鄉政策落地持續超預期 51大型化降本提效成果顯著 53供應鏈成本控制能力不斷提升 54投資建議：關注大型化趨勢引領者 57儲能：新型電力系統的必選項迎來發展拐點 58低基數高確定性塑造最具成長性賽道 58儲能剛需屬性引領增長需求 61國家級政策頻繁落地構建儲能商業化框架 67投資建議：把握儲能業務彈性最高環節 76氫能：氫風已至踏浪前行 80碳中和目標加速氫能在各領域深度脫碳節奏 80氫能示范圈落地氫燃料電池產業鏈率先受益 82燃料電池系統國產化率持續提升 85投資建議：關注氫能源領域龍頭企業 87核電：項目開發提速國產化設備迎機遇 87我國核電增長動力強勁滲透率有望提高 87新型電力系統需要優質基荷能源支撐 89三代核電成熟落地各項性能顯著提高 91產業鏈高產能疊加高國產化率 93投資建議：關注運營商及核心供貨商 95電網投資：新能源賦能新電網電能替代孕育新機遇 96發用兩端需求增長將帶領電網投資增速形成反轉 96新型電網物理拓撲結構面臨升級 101新型電網的新技術新設備催生新增長極 108投資建議：新型電力系統產業鏈投資價值凸顯 111風險提示 112圖表目錄圖表1：電新行業主要板塊劃分 9圖表2：全球新能源汽車銷量（萬輛/季）及滲透率（%/季） 11圖表3：我國新能源汽車銷量持續提升（%） 11圖表4：我國新能源汽車滲透率（%，年） 12圖表5：我國新能源汽車滲透率（%，月） 12圖表6：新能源乘用車銷售結構（%） 13圖表7：造車新勢力進入快速成長期，對產業形成正面影響 13圖表8：2022年新能源乘用車補貼標準測算（萬元） 14圖表9：自主、合資、外資2021-H2至2022年的新車規劃 15圖表10：歐洲新能源車銷量合計（萬輛/月） 16圖表11：歐洲主要國家新能源汽車滲透率（%） 16圖表12：歐盟碳減排政策梳理 16圖表13：美國新能源汽車銷量（萬輛/月） 17圖表14：美國新能源汽車滲透率（%） 17圖表15：美國新能源汽車刺激政策 18圖表16：全球新能源汽車銷量預測 18圖表17：全球及國內動力電池裝機量（GWh） 19圖表18：全球動力電池裝機格局（%） 20圖表19：全球主流動力電池企業產能擴張情況（GWh） 20圖表20：國內動力電池企業毛利率情況（%） 21圖表21：國內主流型號動力電池價格情況 21圖表22：電池技術創新日新月異 22圖表23：全球動力電池裝機量預測 22圖表24：國內正極材料產量情況（噸） 23圖表25：國內正極材料產量結構情況（%） 23圖表26：主流型號三元電池材料產量情況（噸） 24圖表27：主流型號三元電池材料價格情況（元/噸） 24圖表28：不同三元材料特性對比 24圖表29：2021國內負極材料產量趨勢 25圖表30：國內負極材料價格走勢 25圖表31：2021H1國內負極材料產量格局 26圖表32：2021H1國內負極材料類型占比 26圖表33：國內負極材料龍頭有效產能預測（萬噸） 26圖表34：國內負極CR5龍頭石墨化產能占比預測 27圖表35：負極需求測算 27圖表36：2020-2021年國內隔膜產量 28圖表37：國內中端隔膜價格走勢（元/平方米） 29圖表38：國內隔膜市場集中度趨勢 29圖表39：2021Q1干法隔膜產量格局 30圖表40：2021Q1濕法隔膜產量格局 30圖表41：2021-2023國內CR3隔膜企業有效產能預測（億平） 30圖表42：隔膜需求測算 31圖表43：隔膜涂覆材料分類 31圖表44：電解液及六氟磷酸鋰（右）價格情況（萬元/噸） 33圖表45：電解液產量（噸/月）及開工率（%） 33圖表46：龍頭電解液企業擴產計劃 33圖表47：預計2022年六氟磷酸鋰供應壓力將大幅緩解 34圖表48：鋰電池電解液三類鋰鹽對比 35圖表49：鋰電板塊重點關注標的 36圖表50：光伏行業產業鏈結構 36圖表51：光伏行業“十三五”發展成就 37圖表52：2021年硅料價格走勢（單位：元/Kg） 37圖表53：2021年組件價格走勢（單位：元/瓦） 37圖表54：2021年國內新增裝機（單位：GW） 38圖表55：2021年組件出口（單位：GW） 38圖表56：全球光伏新增裝機規模及預測（單位：GW） 38圖表57：國內光伏新增裝機規模及預測（單位：GW） 39圖表58：改良西門子法工藝流程 39圖表59：流化床制備顆粒硅流程示意圖 40圖表60：顆粒硅形貌 40圖表61：2020-2022E全球多晶硅產能統計（單位：萬噸） 40圖表62：2020-2022E全國硅片產能統計（單位：GW） 41圖表63：大尺寸硅片技術是光伏行業發展趨勢 42圖表64：大尺寸是硅片發展趨勢 42圖表65：單晶硅片占據主要市場，N型時代來臨 42圖表66：2020-2022E全球電池片產能統計（單位：GW） 43圖表67：PERC、TOPCon、HJT、IBC電池結構對比 43圖表68：各種電池技術市場占比 44圖表69：2020-2022E全球組件產能統計（單位：GW） 45圖表70：國內大尺寸硅片、高功率組件產能規劃及進展情況 46圖表71：光伏板塊重點關注標的 48圖表72：全球風電新增裝機容量（GW） 49圖表73：中國風電新增裝機容量（GW） 49圖表74：2021年國內風電行業相關政策梳理 49圖表75：2020年國內風電機組市場格局 50圖表76：2020年全球風電機組市場格局 50圖表77：全球風電平均安裝成本 50圖表78：全球風電加權平均LCOE 50圖表79：國內外風力發電供需預測（GW） 51圖表80：大基地布局 51圖表81：“十四五”大基地布局示意圖 52圖表82：2020年清潔能源基地風電裝機規模 52圖表83：中國不同單機容量風電機組新增裝機占比 53圖表84：風電度電成本和設備利用小時數關系（元/kWh） 53圖表85：風電供應鏈企業梳理 55圖表86：風機制造成本拆分 55圖表87：風機招標價格（元/kW） 56圖表88：碳纖維進口量和價格走勢 56圖表89：玻璃纖維進口量和價格走勢 57圖表90：中厚板價格走勢 57圖表91：風電板塊重點關注標的 58圖表92：全球鋰電池儲能規模變化 58圖表93：我國鋰電池儲能規模持續增長 58圖表94：2010-2020全球鋰電池組價格走勢（$/kWh） 59圖表95：大型儲能系統建設成本逐年下降（$/kWh） 59圖表96：我國儲能裝機需求預測 60圖表97：我國新能源累計裝機占比不斷增長 61圖表98：2015-2021年9月我國風電光伏新增裝機量（GW） 62圖表99：2015-2021年9月我國風電光伏發電量（億千瓦時）及占比 62圖表100：2018-2021年9月我國歷月棄光率 62圖表101：2018-2021年9月我國歷月棄風率 63圖表102：2016-2021Q3全國及部分地區棄風率 63圖表103：2016-2021Q3全國及部分地區棄光率 63圖表104：我國用電量結構正在發生變化 63圖表105：2020年各國用電結構對比 64圖表106：各國人均居民用電量對比 64圖表107：典型工業、工商業、居民用電負荷曲線 65圖表108：2021年1月部分省市冬季峰值負荷創歷史紀錄（單位：萬千瓦） 65圖表109：多省市用電負荷增速高于用電量增速 65圖表110：我國靈活調節電源裝機占比較低 66圖表111：儲能在發電側參與平抑波動的應用模式 66圖表112：儲能參與發電側平抑波動應用效果 66圖表113：儲能配合光伏實現將白天的發電量向夜晚用電高峰轉移 67圖表114：儲能可以節省電網應對尖峰負荷的投資 67圖表115：儲能應用場景 68圖表116：中國電池儲能新增裝機應用場景劃分（MW） 68圖表117：2021上半年我國新建儲能項目應用場景 68圖表118：2021年國家層面儲能相關政策梳理 68圖表119：光儲一體電站收益模型構成 70圖表120：光儲一體模型收益構成改變時IRR的變化（棄光率2%） 70圖表121：用戶側削峰填谷示意圖 71圖表122：2021年初各地區工商業及其他用電峰谷電價表（元/kWh） 71圖表123：2021年初各地區大工業用電峰谷電價表（元/kWh） 72圖表124：各地工商業峰谷價差按政策比例調整后將放大（元/kWh） 72圖表125：各地大工業峰谷價差按政策比例調整后將放大（元/kWh） 72圖表126：2019H1電力輔助服務補償費用構成 73圖表127：2019H1電力輔助服務補償費用來源 73圖表128：按機組類型劃分電力輔助服務補償和分攤費用 73圖表129：儲能機組相較火電機組在響應AGC調頻指令時表現更優 74圖表130：廣東某實際電站安裝電池儲能后調頻指標顯著提升 74圖表131：10MW/40MWh儲能系統調峰度電成本測算 75圖表132：9MW/6MWh儲能系統調頻里程成本測算 76圖表133：儲能系統產業鏈示意圖 77圖表134：儲能產業鏈主要參與企業 77圖表135：磷酸鐵鋰電池儲能系統成本拆分 78圖表136：2018-2020年國內市場儲能變流器廠商出貨量情況（MW） 78圖表137：2020年海外市場中國儲能變流器廠商出貨量情況（MW） 78圖表138：2019-2020全球戶用儲能出貨量（MWh） 79圖表139：2020全球戶用儲能市場出貨量份額分布 79圖表140：儲能板塊重點關注標的 80圖表141：氫能將可再生能源整合至終端使用 81圖表142：我國氫能需求預測（萬噸） 82圖表143：“以獎代補”新政與往年補貼政策區別 82圖表144：中國各省份氫能產業發展目標 83圖表145：“以獎代補”新政中各燃料電池車型獎勵金額（萬元） 84圖表146：氫燃料電池汽車與純電動汽車對比（以重卡為例） 85圖表147：首批獲得批準的氫能示范城市群 85圖表148：氫燃料電池汽車工作原理及購置成本結構 86圖表149：燃料電池汽車核心部件國產化進程 86圖表150：氫能板塊重點關注標的 87圖表151：2011-2020全國商運核電機組裝機規模（GW） 87圖表152：2011-2020我國核電發電量逐年增長（億千瓦時） 87圖表153：2020年全國電力裝機占比情況 88圖表154：2020年我國各類電源發電量占比情況 88圖表155：2020年全球核電發電量占發電總量的10% 88圖表156：福島事件之后各國核電項目建設數量 88圖表157：全球核電在建項目數量及裝機規模 89圖表158：我國核電裝機規模預測 89圖表159：核電產業鏈溫室氣體排放量低 90圖表160：核能發電燃料消耗低 90圖表161：核電發電利用小時數高 90圖表162：核電度電成本低經濟性好（美元/MWh） 90圖表163：核電是新型電力系統中重要的基荷能源 91圖表164：世界核能系統代際劃分 91圖表165：第三代核電技術主要參數 92圖表166：第四代核電技術及國內建設進展 92圖表167：核電產業鏈示意圖 93圖表168：核電產業鏈各環節受益時序 93圖表169：核電站投資費用結構中設備費占50% 94圖表170：我國新建項目核電設備國產化率可達到90% 94圖表171：核電板塊重點關注標的 96圖表172：終端能源消費占比 96圖表173：電能替代潛力分析 97圖表174：能源消費與社會用電增速對比 97圖表175：全國火電、用電、風光省份排名 98圖表176：2014年-2020年電網投資總額及增速變化 98圖表177：2020年與2019年各電壓等級電網工程投資情況 99圖表178：2021年電網工程投資表現 99圖表179：發、輸、用增速比較與預期 100圖表180：新型電力系統的基本要素 100圖表181：新型電網主要技術內容梳理 101圖表182：特高壓現狀 102圖表183：1億千瓦裝機外送通道需求預測 103圖表184：110kV-500kV交流輸電線路和變電容量增速統計 104圖表185：220kV變電容量與全國發電設備容量歷年對比 105圖表186：變電一次設備梳理 105圖表187：變電二次設備梳理 106圖表188：輸電線路材料梳理 106圖表189：特高壓工程設備招標金額分析 107圖表190：臺區智能融合終端應用架構 108圖表191：臺區智能融合終端的功能和特點 109圖表192：新一代智能電表的特點與外觀 109圖表193：靈活/柔性輸電設備 110圖表194：電網投資板塊重點關注標的 1122022展望：成長之路未止步46.1%302位。2021Q1-3全行平得到顯著提升。新行業能夠繼續兌現成長。行業正在從“純政策”驅動轉向“政策+市場”雙驅動。10多年市場培育，光伏、風電、新能源車等已經擺脫補貼依賴。BIPV在綠電政策支持下，電站投資價值不斷提升。C端市場，加速交通領域電動化。在新能源市場已經成形并快速成長過促進行業繼續快速發展。發電量在總發電量比重預計將達到11%，新能源車在汽車總銷量占比預計達到10%后，將從小型規模化向大型規模化快速提升，并且由于已經有了初步規模效應，將保持較高增速。增長。由于全球新能源產業幾乎同時起+出口”復合型市場。業鏈向海外延伸，并且形成了能夠抵御國內需求波動的能力。是行業發展過程中誕生的新增長點。現的新增長點，持續提升行業發展天花板。1：電新行業主要板塊劃分來源：國聯證券研究所供需扭轉、結構轉變、政策落地三個投資方向：方向一：供需扭轉導致的盈利能力提升超預期。無論是光伏、風電還是鋰電池，司業績超預期。2022年我們認為人造石墨負極、濕法隔膜、海風電纜，由于石墨化、隔膜制造EPS2021年光伏領域供需最為緊張的硅料端將發生扭轉，電池片作為當前盈利壓力最大環節將獲得最大彈性。常強，能夠發現額外Alpha增量異常重要。我們看好諸多子領域正在發生技術、規格等引領的結構性變化，帶來新的投資機會：TOPCon、HJT發展，銀漿需要從普通高溫銀漿，提升2021年分布式>集中式的局面，帶來的雙面組件、跟蹤支架滲透率大幅提升，光伏玻璃、跟蹤支架將最為受益。1到∞。2021年政策對實現碳中和的薄弱環節，包括新型儲能、抽水蓄能、BIPV、新型電力系統、氫能等，給與了大力支持，2022年將會顯著實現產業化落地。規模化推廣中實現快速增長。2022年投資機會主要包括：局向好、盈利能力有望復蘇的電池龍頭寧德時代、億緯鋰能。光伏：在產業鏈價格博弈趨近于尾聲、政策不斷超預期雙重推動下，2022年國內裝機預計將同比增長50%以上，集中式大型電站將成為最主要增量。推薦重點關注電池片龍頭愛旭股份、高效組件領軍者東方日升、光伏玻璃龍頭福萊特、光伏銀漿龍頭帝科股份。益于十四五海風規劃不斷超預期的海上風機龍頭明陽智能、海纜龍頭東方電纜，風機葉片龍頭中材科技。端項目落地將是主要趨勢。儲能產業鏈中，鋰電池、PCS作為在總成本中分別PCS龍頭陽光電源、固德威，戶用儲能龍頭派能科技。氫能：作為連接可再生能源與終端應用場景的綠色二次能源，將在工業、建筑、億華通，氫能，燃料電池系統核心檢測商科威爾，壓縮機龍頭漢鐘精機。應流股份，實現核電站蒸汽發生器U形管核心設備國產突破的久立特材。，輸配電裝備領域龍頭中國西電，智能電表及光伏項目開發龍頭林洋能源，電纜附件絕對龍頭長纜科技。全球新能源汽車高景氣共振2022將延續高增長400萬輛，同9%。量占據全球半壁江山，連續多年成為全球最大新能源汽車市場，歐洲市場緊隨其后，車廠商新能源汽車規劃，全球新能源汽車將進入長周期的上升通道，滲透率有望在2022年首次達到兩位數。2：全球新能源汽車銷量（萬輛/季）及滲透率（%/季）Marklines，國聯證券研究所中國新能源車銷量及滲透率水平持續提升202156個月實現環比增長。202110月新能源汽車38.3139.4%。1~10252.7萬輛，同比增340萬輛。3：我國新能源汽車銷量持續提升（%）510%，202520%目標有望提前完成。2021202520%目標有望提前完成。圖表4：我國新能源汽車滲透率（%，年） 圖表5：我國新能源汽車滲透率（%，月）來源：中汽協，國聯證券研究所 ：中汽協，國聯證券研究所從車型結構來看，0級和B。鈴形”結構，A00BA00主要受到高性價比爆mini等驅動，BModel-3/YP7等。A0級和A級純電動汽車的銷量相對較低，這與傳統燃油車“紡錘形”的銷量結構差別較大，可以看出主流大眾市場尚缺乏強有力的純電車型。AB型有效平衡續駛里程與節能。6：新能源乘用車銷售結構（%）17.8220.7%，市占率基本保持在10月蔚來、理想等受到產線改造、缺件、能耗銷量將進一步提升，蔚來、小鵬、理想月銷過萬有望成為常態。7：造車新勢力進入快速成長期，對產業形成正面影響我國新能源汽車產業的起步和推廣離不開2022年底。8：2022（萬元）2019202020212022E純電動乘用車（續航里程R，公里）250≤R＜3001.8000300≤R＜4001.81.621.30.91R≥4001.26插電式混合動力乘用車（含增程式）純電續航里程≥50公里10.850.680.47620212022年的新車規劃看，2022年依然將是新車型爆發周期：ET2.0ET7，2022-H2還將推出另外兩款ET2.02022年將推出基于全新一代增程式電動平臺的SUV理想X-0120232022年將推有新車型都將搭載XPilot4.0系統。DMiproDMie3款新202242022AIONLXPLUS，R汽車和智己都已實現獨立運營，2022年上汽自主高端新能源車型也將陸續上市交付。，相較于自主品牌及新勢力，合資及外資品牌新車型整體推出較少，但對比以往保守戰略，外資品牌在電動化領域明顯呈加速趨勢。車企車企車型交付時間級別價格類型歐拉芭蕾貓2021-Q4A010-15EV歐拉櫻桃貓2021-Q3A10-15EV長城歐拉閃電貓2021-Q4A010-20EV沙龍2022B30+EV/FCEVWEY－瑪奇朵2021-Q4A15-20PHEVE112021-Q4B30+EV長安C3852022-Q2A15-20EVA1582022-Q2A010-15EV海豚2021-Q3A010-15EV海鷗2022-Q2A010-15EV海獅2022-Q3B20-30EV比亞迪海豹2022-Q1B20-30EV自主ProDmi2021-Q4A15-20PHEV漢Dmi2022-Q1B15-20PHEVDmi2022-Q2B20-30PHEV智己L7C30+EV上汽智己LS7B30+EVRES33B30+EV-2021-Q4A005-10EV吉利0012021-Q4B30+EVEFE12022MPV30+EV廣汽SPlus2021-Q3A15-20EV江淮ASUV2022A15-20EV北汽極狐阿爾法S2021-Q4B30+EVT2022B30+EV特斯拉Model22022A15-20EVET72022C30+EV蔚來ES72022B30+EVET52022A15-20EVP52021-Q4A15-20EVP92022B20-30EV理想X012022C30+EV合眾S2022B30+EVC012022B20-30EVC112021A15-20EVID32021A15-20EVID62021B20-30EV&合資奔馳EQ系列2022B30+EV寶馬X系列插混2022B30+PHEV奧迪etron系列2022B30+BEV92021-H22022新勢力 小鵬Marklines數據，20211~10月歐洲新能季，新能源汽車銷量及滲透率有望進一步提升。10：歐洲新能源車銷量合計（萬輛/月）11：歐洲主要國家新能源汽車滲透率（%）來源：Marklines，國聯證券研究所 盟各國官網，國聯證券研究所碳排政策為歐洲新能源汽車發展核心驅動力，補貼退坡不改長期發展。2021年2030年所有登記注年水平上減少55%512：歐盟碳減排政策梳理60萬輛。圖表13：美國新能源汽車銷量（萬輛/月） 圖表14：美國新能源汽車滲透率（%）來源：Marklines，國聯證券研究所 國聯證券研究所10620218203050%的目標。75001.2520萬輛以內得到補貼的限制，稅收減免優惠將在美國電動車滲透率超過50%之后，在三年內逐步取消。美元建設充電站，50億美元支持零碳排放巴士，25億美元支持渡船。15：美國新能源汽車刺激政策年之前在電動化100%2025年之億美元布局電動化轉型。展望未來，隨著美國本土車企與海外車企共同發力電動汽車，美國市場即將迎來百花齊放。2022年新能源汽車銷量展望2022843萬輛水202521.8%。16：全球新能源汽車銷量預測分地區2018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）104105121336433546669821中國整體28042575252724802530258026322684滲透率（%）3.7%4.1%4.8%13.5%17.1%21.2%25.4%30.6%新能源車銷量（萬輛）4056126177247297386501歐洲整體19551971153316001616163216481665滲透率（%）2.1%2.8%8.2%11.0%15.3%18.2%23.4%30.1%美國新能源車銷量（萬輛）35323270131200289381整體17821758149716001632166516981732滲透率（%）2.0%1.8%2.2%4.4%8.0%12.0%17.0%22.0%新能源車銷量（萬輛）1313122233334445其他整體27082586214121502172219322152237滲透率（%）0.5%0.5%0.6%1.0%1.5%1.5%2.0%2.0%新能源車銷量（萬輛）192206291605843107513871748全球整體92498890769878007878795780368117滲透率（%）2.1%2.3%3.8%7.8%10.7%13.5%17.3%21.5%電池：寧德時代引領全球行業保持高集中度動化的快速推進，2016年以來全球新能源汽車銷量快速上升，在此拉動下動力電池195.4GWH，同比增長增速，且占據全球近一半的電池裝機量。17：全球及國內動力電池裝機量（GWh）SNE，電池聯盟，國聯證券研究所寧德時代連續多年占202024%，2021年受益于場地位。18：全球動力電池裝機格局（%）受終端市場電動化加快的影響，如中航鋰電，蜂巢能源，億緯鋰能等。19：全球主流動力電池企業產能擴張情況（GWh）成本端壓力預計能向下游進行合理傳導，最終帶來盈利修復。圖表20：國內動力電池企業毛利率情況（%） 圖表21：國內主流型號動力電池價格情況來源：Wind，國聯證券研究所 來源：百川盈孚，國聯證券研究所技術、4680大圓柱電池、鈉離子電池、無鈷電池等多個創新性變化以來，圍繞電池技術不斷的迭代創新，產業鏈上下游將出現明顯的變化，其中刀片電池技術及CTP技影響。4680型大圓柱電池的加速落地，將從電池封裝形式角度20204680大圓柱電與高快充快放性能。2022年投812GWh20GWh產將帶動高鎳三元正、負極以及電解液產業鏈升級。22：電池技術創新日新月異2022年全球動力電池裝機展望。伴隨全球新能源汽車滲透率的快速提升，動力W438GWh，5年CAGR46.4%。23：全球動力電池裝機量預測2018201920202021E2022E2023E2024E2025E國內：新能源車合計銷量（萬輛）123123134336433546669821yoy48.2%0.1%8.8%150.7%28.8%26.2%22.4%22.7%純電動銷量（萬輛）9699109275357463577720單車電池容量（kWh）5660555052535658（GWh）536060138184247321417插電式（萬輛）27242560768492101單車電池容量（kWh）1514191919202021（GWh）4351115171921國內：動力電池需求合計（GWh）576365149199264339438yoy55.8%10.3%2.9%129.7%33.3%32.8%28.7%29.0%海外：新能源車銷量（萬輛）88100170269410529718927yoy55.0%13.7%69.5%57.9%52.6%29.0%35.8%29.0%純電動銷量（萬輛）5772105171266367537744單車電池容量（kWh）5359596265687275（GWh）304262106173251385561插電式（萬輛）312965111157180208241單車電池容量（kWh）1212111212131314（GWh）4371319232732海外：動力電池需求合計（GWh）344569118192273412593全球：新能源車銷量（萬輛）211224304605843107513871748yoy51.0%5.8%36.1%98.7%39.4%27.6%29.0%26.0%全球動力電池需求（GWh）911081342673905377521031

yoy 71.3% 19.2% 23.6% 99.4% 45.9% 37.7% 39.9% 37.2%三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前鋰電池（包含動力電池、3C及儲能電池）出貨量最大的兩種電池產品。從各正極材料供5月開始反超三元材料，成為供給份額最高的正極材料。根據鑫欏鋰電數據，37.6%211%；三元材料累39.0%131.3%。后補貼時代市場回歸性價比，磷酸鐵鋰重回焦點。2016年出臺的補貼政策將能比成為磷酸鐵鋰電池回歸的重要推手。同時“CTP”和“刀片電池”等技術的應用，使得磷酸鐵鋰電池進一步降本增效，電池模組能量密度可以和部分三元電池相媲美，性價比進一步提升。圖表24：國內正極材料產量情況（噸） 圖表25：國內正極材料產量結構情況（%）來源：鑫欏資訊，國聯證券研究所 來源：鑫欏資訊，國聯證券研究所NCM1112019年NCM523系，2020年四季度系電池裝機量的快速提升。20258系、9系三元鋰電池為主，5元正極材料生產廠商，未來市場集中度有進一步上升的趨勢。90%以上的電池量產。從三元材料價格情況來看，2020年三季度以來受碳酸鋰、硫酸鈷等原材料價格NCM81123.3、24.427.4萬元/91%、78%和64%。26：主流型號三元電池材料產量情況（噸）27：主流型號三元電池材料價格情況（元/噸）來源：鑫欏資訊，國聯證券研究所 孚，Wind，國聯證券研究所三元正極高鎳趨勢明確，成本、性能均有較大提升空間，與磷酸鐵鋰共同發力動力電池核心正極材料。磷酸鐵鋰電池能量密度受制于其正極材料物理化學特性，目前和原料價格下降帶來的成本優勢，而三元電池目前仍處于技術迭代上升期，高鎳無鈷安全性、成本方面不斷優化，從中長期來看高鎳三元有望在綜合成本上接近甚至低于鐵鋰。28：不同三元材料特性對比NCM111NCM523NCM622NCM811電池能量密度（Wh/kg）150165180＞200（V）3.6單位成本高低中低容量較高，加工性優點高

高，工藝成熟

度下燒結

容量高，循環性能好工藝難度大，存儲缺點放電效率低

倍率性能稍差

運輸不便應用池CNKI，國聯證券研究所

EV 容量EV 航EV負極：石墨化產能擴張較快，降本需求明顯202140萬噸。圖表29：2021國內負極材料產量趨勢60000

產量（噸） 開工率（%）

100%50000

90%80%40000

70%60%30000 50%20000

40%30%10000

20%10%0 0%19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8來源：百川鋰電，國聯證券研究所2021億元，2015CAGR21.4%。圖表30：國內負極材料價格走勢人造石墨（萬元/噸）天然石墨（萬元/噸）人造石墨（萬元/噸）天然石墨（萬元/噸）4.543.532.521.510.502016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1Wind，國聯證券研究所我國鋰電池負極材料市場競爭格局中，021。、7%。國內鋰電池負極材料四大龍頭格局基本穩定，2021年上半年負極廠商產能利用充分，除了一線龍頭之外二線廠商也逐步上量，其中凱金新能源，尚泰科技等供貨寧德時代獲得份額提升。目前雖然負極CR570%以上，但五大龍頭負極產品差異化競爭，未來集中度提提升。圖表31：2021H1國內負極材料產量格局 圖表32：2021H1國內負極材料類型占比其他22%

貝特瑞22%

其他天然石墨 1%16%人造石墨16%人造石墨7%璞泰來18%凱金新能源14%

杉杉股份17%

83%來源：中商研究院，國聯證券研究所 ：中商研究院，國聯證券研究所通過持續擴產保持市占率仍位于前列。圖表33：國內負極材料龍頭有效產能預測（萬噸）2020 2021E 2022E 2023E4035302520151050璞泰來

杉杉股份

凱金新能源

中科新城來源：公司公告，國聯證券研究所目前負極材料行業在石墨化產能布充放電倍率，改善高低溫性能和循環性能。該過程需要消耗大量能量，屬于高能耗選擇在低電價地區布局負極石墨化一體化生產，提高自供比率，降低石墨化成本。2021年國內遇到嚴重缺電，各個省份均發布限電停工、錯峰生產通知。由于電耗成本在石墨化加工成本中占比接近50%，電價上浮和限電已經影響到負極企業石墨化實際產量，電價上升的成本目前已經體現在負極材料價格上。圖表34：國內負極CR5龍頭石墨化產能占比預測100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

璞泰來 杉杉股份 貝特瑞 凱金新能源 中科新城92.00%86.67%72.22%66.67%61.11%77.78%71.43%92.00%86.67%72.22%66.67%61.11%77.78%71.43%61.54%50.00%50.00%33.33%27.78%27.40%202230萬噸，全球負極需求量將超202563.1萬噸，全球負極材料139.6劃，其中寧波杉杉和璞泰來已經采用廂式爐進行連續石墨化化加工工藝。圖表35：負極需求測算中國20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）81.0123.0123.2133.9335.8432.7546.2668.8820.8動力電池(GWh) 4.416.930.836.057.163.064.8148.9198.6263.8339.5437.9YOY284%82%17%59%10%3%130%33%33%29%29%電池(GWh) 23.426.729.532.5404761.176.484.092.4101.6111.8YOY14%10%10%23%18%30%25%10%10%10%10%儲能電池(GWh) 4.21.44513263958.581.9114.6YOY33%11%35%-66%247%160%100%50%50%40%40%合計(GWh) 29.946.463.472.798.6115.0138.9251.3321.6414.7523.0664.4需要負極（萬噸） 6.99.410.913.223.930.639.449.763.1YOY55%37%15%36%17%21%81%28%29%26%27%全球20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）77.0120.0201.0221.0312.0603.0842.01,075.01,387.01,748.0YOY56%68%10%41%93%40%28%29%26%GWh)57.691.0108.5134.1267.4390.2537.2751.61,031.1YOY58%19%24%99%46%38%40%37%3C電池(GWh) 6066.8707580120108130143157174191YOY11%5%7%7%50%-10%20%10%10%11%10%儲能電池(GWh) 11141828.55684127177247YOY162%36%47%27%29%58%96%50%51%39%40%合計(GWh) 62.172.377.5143.6185.0246.5270.6453.4617.2821.21,102.61,469.1需要負極（萬噸） 13.617.623.425.743.158.678.0104.7139.6YOY16%7%85%29%33%10%68%36%33%34%33%隔膜：干法濕法同步擴產，勃姆石涂覆成主流隔膜行業迎擴產潮。202132億平方米，同比增近產能上限，第二第三梯隊隔膜廠商產能利用率明顯提升。圖表36：2020-2021年國內隔膜產量70000

產量(萬平方米) 開工率（%）

80%60000

70%5000040000300002000010000

60%50%40%30%20%10%0 0%19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9來源：百川鋰電，國聯證券研究所2022年干法和濕法隔膜存在漲價預期。圖表37：國內中端隔膜價格走勢（元/平方米）14μm干法基膜9μm濕法基膜14μm干法基膜9μm濕法基膜0.202019年2月 2019年7月 2019年12月 2020年5月 2020年10月 2021年3月 2021年8月值90%，因此國內動力電池廠商主要采購一流隔膜廠商產品，龍頭效應逐漸顯著。年-2020CR372.1%，CR680%。圖表38：國內隔膜市場集中度趨勢2019年 2020年80.30%72.10%80.30%72.10%61.70%53.50%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CR3 CR6比亞迪的刀片電池技術以及寧德時三層共擠隔膜(PP/PE/PP)。內較A00級別純電汽車和電廠儲能等下游市場注重成本的低價鋰電池需求不斷攀升，160-180Wh/kg成本干法隔膜出貨量的增長。20211232013。以星源材質為代表的干法隔膜廠商產銷量持續增長，在動力電池、混動汽車電池、儲2022年上半年有望投產。圖表39：2021Q1干法隔膜產量格局 圖表40：2021Q1濕法隔膜產量格局其他38%

惠強新材23%

星源材質26%中科科技7%滄州明珠6%

16%

18%星源材質18%星源材質

捷力51%來源：GGII，國聯證券研究所 源：GGII，國聯證券研究所25條生產線為目標，進行進一步的產能擴張。公司自主研發在線涂10%80%，并同時減少損耗進而降低生產成本。由于隔膜設備主要靠進口，生產線擴張投產有2-3年的延遲期，我們預計2022年國內干法、濕法隔膜市場將供不應求，隔膜價格拐點將出現，價格提升將促進干法、濕法企業毛利率回升。圖表41：2021-2023國內CR3隔膜企業有效產能預測（億平）恩捷股份 星源材質 中材科技120100806040200

2021E

2022E

2023E來源：鑫鑼鋰電，國聯證券研究所年2401332021年圖表42：隔膜需求測算中國20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）81.0123.0123.2133.9335.8432.7546.2668.8820.8(GWh)4.416.930.836.057.163.064.8148.9198.6263.8339.5437.9YOY284%82%17%59%10%3%130%33%33%29%29%23.426.729.532.5404761.176.484.092.4101.6111.8YOY14%10%10%23%18%30%25%10%10%10%10%(GWh)4.21.44513263958.581.9114.7YOY33%11%35%-66%247%160%100%50%50%40%40%29.946.463.472.798.6115.0138.9251.3321.6414.7523.0664.4需要隔膜（億平米）6.09.312.714.519.723.027.850.364.382.9104.6132.9YOY55%37%15%36%17%21%81%28%29%26%27%全球20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）77.0120.0201.0221.0312.0603.0842.01,0751,3871,748YOY56%68%10%41%93%40%28%29%26%(GWh)57.691.0108.5134.1267.4390.2537.2751.61,031YOY58%19%24%99%46%38%40%37%6066.8707580120108130143157174191YOY11%5%7%7%50%-10%20%10%10%11%10%(GWh)11141828.55684127177247YOY162%36%47%27%29%58%96%50%51%39%40%62.172.377.5143.6185.0246.5270.6453.4617.2821.21,1021,469需要隔膜（億平米）12.414.515.528.737.049.354.190.7123.4164.2220.5293.8YOY16%7%85%29%33%10%68%36%33%34%33%隔膜表層進行其他材料涂覆來解決上述的安全問題。圖表43：隔膜涂覆材料分類涂覆材料涂覆優勢階段劣勢陶瓷（氧涂覆材料化鋁，勃比重較大姆石）PVDF 加強粘度，有效保持電芯結構，提高離子電導率和循環壽命 熱穩定性和穿側強度較小芳綸 極大增強耐高溫性能，提高電解液浸潤性，抗氧化性優異 成本較高，制造過程污染性強hash.kr，國聯證券研究所2021年國內隔膜涂覆材料領域，無機涂覆由于成本較低，仍然占據主流，占比勃姆石替代氧化鋁為主要陶瓷涂覆材料。22年中旬開始緩解2021年電解液量價齊升。電解液主要組成為溶劑，鋰鹽及添加劑，三者成本合80%~90%-VC等重要原料短缺造期成為影響電解液的關鍵因素之一。2021年初至今磷酸鐵鋰電解液、三元電解液、33%296%。（（/噸）

45：電解液產量（噸/月）及開工率（%）來源：Wind，國聯證券研究所 來源：百川盈孚，國聯證券研究所下游需求旺盛使得電解通過募投項目布局“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”一體化產業添加劑、溶劑等原料在電解液成本占比超過80%，電解液企業通過提高原料自供占比和產業鏈一體化布局，在生產成本端與競爭對手拉開差距。46：龍頭電解液企業擴產計劃公司 項目 產能 預計投產日期公司 項目 產能 預計投產日期天賜材料

電解液及鐵鋰電池回收項目

電解液30萬噸/年 2023年20萬噸/年，新宙邦

目（一期）電解液及材料項目

LiFSI2萬噸/年，硫酸6000噸/年8萬噸/年

2023年2024年來源：公司公告，國聯證券研究所2022年下半年好轉。LiPF6憑借其較高的電化學可靠性、室溫范圍工作要求以及產業化規模效應帶來的價格優勢，成為目前最為常用的電解質鋰鹽。難以滿足突然出現的需求增加局面，疫情過后全球各國加大推動新能源汽車的發展，的快速上行。2022年下半年供不應求的情況有望得到改善。472022公司20162017201820192020E2021E2022E韓國厚成500190019001900200020002000森田張家港3500400040004000500060007000關東電化2500250030003000300030003000瑞星化工1300210021002100210021002100多氟多300060008000800080001500035000天賜材料200040001000010000120001600045000金牛化工1000100015001500150015001500新泰材料10805160516082408240824013500九九久4000400040005000500064006400石大勝華100010002000200020002000贛州石磊200025004000永太科技150020002000200020008000湖北宏源600200020004000400040005000東莞杉杉20002000200020002000濱化股份100010001000100010001000其他1000100020002000200020002000全球供給合計（噸）204803716049660567406184075740139500全球需求合計（噸）17262193752663330905378766443986522供給過剩（噸）3218177852302725835239641130152978產能利用率84%52%54%54%61%85%62%來源：GGII，國聯證券研究所三元電池高鎳化帶動LiFSI等新型鋰鹽興起。六氟磷酸鋰憑借較高的化學可靠鋰鹽。但六氟磷酸鋰存在對水分敏感、熱穩定性差、低溫性能不佳等缺點。隨著新能源汽車產業對電池能量密度要求的提升和正極材料的發展，新型鋰鹽LiPF6性質缺陷的最佳替代品。LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）2012年開發面世，相較于傳統鋰鹽六氟磷酸鋰，LiFSI被業界廣泛認為是鋰離子動力電池的理想鋰鹽電解質材料。LiFSI和六氟磷酸鋰按特定比例配制成混合電解液，可以大幅提升充放電次數，同時LiTFSILiFSI，LiFSI的性能更優，與LiTFSILiFSI。LiFSI商業化應用比例仍然較低，但有望加速滲透。LiFSI合成工藝復雜，LiFSI滲透率有望大幅提升。48：鋰電池電解液三類鋰鹽對比LiFSILiPF6LiTFSI分解溫度＞200℃＞80℃大于100℃氧化電壓≤4.5V5V＞5V基礎物性溶解度電導率易溶最高易溶較高易溶中等化學穩定性熱穩定差穩定熱穩定性較好差好低溫性能好一般較好電池性能循環壽命高一般高耐高溫性能好差好工藝成本合成工藝成本復雜高簡單低復雜高CNKI，國聯證券研究所投資建議：把握盈利復蘇及景氣環節2021年2有望刺激全球新能源汽車需求持續高增長。2022年鋰電板塊：1）動力電池方面，未來上游原料緊缺環節產能有望逐負極磷酸鐵鋰正極性價比優勢延續，高景氣將繼續保持，三元方面，4680大圓柱電池將從電池封裝形式角度提振三元電池體系份額，且有望受益于美國市場放量；電解液、鋰鹽恩捷股份、璞泰來、容百科技，其他關注欣旺達、蔚藍鋰芯、震裕科技等。49：鋰電板塊重點關注標的代碼公司市值（億元）收盤價（12.24）EPSPE2020A2021E2022E2020A2021E2022E300750.SZ寧德時代134445772.44.848.7124011966300014.SZ億緯鋰能21981160.871.712.531336846002812.SZ恩捷股份21062361.262.784.711878550688005.SH容百科技4621030.481.743.372155931002245.SZ蔚藍鋰芯254250.280.681.02883624603659.SH璞泰來10431501.352.413.571116242300953.SZ震裕科技1191281.872.294.14695631Wind，國聯證券研究所Wind一致預期光伏產業鏈結構片、組件和系統，是半導體技術與新能源需求相結合而衍生的產業。50：光伏行業產業鏈結構“十三五”光伏行業發展成就的重要引擎，也是實現我國“雙碳”計劃的重要舉措。51：光伏行業“十三五”發展成就202120211284元/Kg上/Kg，產業鏈價格同步上漲，1661.66元/2.07元/瓦。圖表52：2021年硅料價格走勢（單位：元/Kg） 圖表53：2021年組件價格走勢（單位：元/瓦）300250200

2.00

單晶166組件 單晶182組件 組件1501005002021-01 2021-04 2021-07

1.002021-01 2021-04 2021-07 2021-10來源：PVinfoLink，國聯證券研究所整理 國聯證券研究所整理。由于組件價格過高、11月北方過早下雪進入冷冬施工困難，2021Q4搶裝力度弱于往202150GW100GW左右，2022年行業需求將迎來大幅反彈。圖表54：2021年國內新增裝機（單位：GW） 圖表55：2021年組件出口（單位：GW）光伏新增并網4.934.114.913.752.833.12.081.755432101月2月3月4月5月6月7月8月9月

組件出口數量10.669.847.8110.669.847.818.368.587.996.687.425.3110864201月2月3月4月5月6月7月8月9月來源：solarzoom，國聯證券研究所整理 源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所整理“十四五”光伏裝機預測在全球主要經濟體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機規模五年CAGR130GW13.04%。56：全球光伏新增裝機規模及預測（單位：GW）樂觀情況 保守情況3303003303002702252702401702101301801021061151507030.23238.443533002502001501005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E355-440GW。2020年國內新增裝機及風光大基地建設，2022年全國新增光伏裝機將大幅提升。57：國內光伏新增裝機規模及預測（單位：GW）樂觀情況保守情況樂觀情況保守情況11010090759080537044.2648.2556034.530.14510.910.61008060402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E產業鏈供應趨穩大尺寸高效率是主要趨勢西門子法是目前主流多晶硅制備方法，市場應用占比超過90%。改良西門子法主要化硅氫化工藝，實現了生產過程的閉環循環。改良西門子法的主要優勢是工藝成熟、安全性強、產品質量較高。58：改良西門子法工藝流程2mm料形成規模競爭優勢，不會對光伏原生多晶硅競爭格局產生實質性的影響。圖表59：流化床制備顆粒硅流程示意圖 圖表60：顆粒硅形貌來源：保利協鑫，國聯證券研究所 來源：保利協鑫，國聯證券研究所目前硅料擴產的企業主要有通威股份、保利協鑫、大全新能源和東方希望等。2021-2022年是國內硅料企業產能建設和新增產能釋放的時期。61：2020-2022E全球多晶硅產能統計（單位：萬噸）企業2020A2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E通威股份24.424.534.634.6保利協鑫8.511.720.720.726.726.726.7大全新能源8.012.012.012.512.513.013.0新特能源9.69.619.619.6東方希望4.06.06.012.012.012.012.0亞洲硅業5.7國內企業內蒙東立1.2鄂爾多斯1.2聚光硅業1.01.01.01.01.01.01.0陜西天宏1.8洛陽中硅0.3黃河水電0.3小計44.264.573.690.796.8117.4117.4Wacker6666666海外企業OCI2.7小計8.7合計52.973.282.399.4105.5126.1126.1solarzoom、國聯證券研究所整理79.7~87.7萬噸，折算為250~292GW。根據光伏協會的預測，2022180-225GW，根據各公司公告公布的硅片擴產1，503.8GW，落后的老舊小尺寸產能將升級或被市場淘汰。62：2020-2022E全國硅片產能統計（單位：GW）企業20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E隆基股份85115120130140149149中環股份50808090100110110晶澳科技18323232374242晶科能源22333338434343保利協鑫25252525252525上機數控8.2303040405050京運通 京運通 5.612.512.517.517.517.517.5阿特斯9.3江蘇美科2.8999999通合07.57.515151515高景08616161616錦州陽光4.5888888雙良節能0147101010小計227.4367.3373.3436.8469.8503.8503.8榮德7.6南玻2.2多晶企業天合光能2.3其他5555555小計17.1合計244.5384.4390.4453.9486.9520.9520.9solarzoom、國聯證券研究所整理210mm大尺寸硅片可以提升制造通210mm166mm的硅片單瓦成63：大尺寸硅片技術是光伏行業發展趨勢P型硅片有更高的光電轉換效率。N型硅片對銅、鐵等金屬雜質P型單晶硅片市場份額將逐年提高，未來市場將進一步提高。圖表64：大尺寸是硅片發展趨勢 圖表65：單晶硅片占據主要市場，N型時代來臨100%

156.75mm 158.75mm 160-166mm

100%

N型單晶硅片 P型單晶硅片 鑄造單晶硅片 多晶硅片75% 75%50% 50%25% 25%0%2019 2020E 2021E 2022E 2023E

0%2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所HJT電池技術進入規模量產234GW。2021年，384GW通威股份、愛旭股份和潤陽光伏。66：2020-2022E全球電池片產能統計（單位：GW）企業名稱20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E晶澳科技18323232374242通威股份27.5505057.557.56565愛旭股份26.636.636.641.641.646.646.6天合光能12.3353540404545晶科能源11262626293232英利13.21隆基股份30.343.343.350.860.870.870.8國內阿特斯9.613.613.618.618.618.618.6順風光電4.4東方日升6.511.511.516.518.523.523.5中利騰輝1.8江西展宇5555555聯合再生1.351.351.351.351.351.351.35山西晉能0.6潤陽光伏16202025252525韓華12.612.612.612.6海外茂迪0.920.920.920.920.920.920.92SunPower1.25其他60454040404040合計245.44341.13336.13379.13399.13439.63439.63solarzoom、國聯證券研究所整理光伏電池向更高效率更高性價比的技術方向發展。電池片面臨大尺寸產線改造、PERC電池技術還可進一步發展。PERC電池技術量23%23.5%PERC、PERC+技術為主，IBC等電池技術將逐步登上量產的歷史舞臺。圖表67：PERC、TOPCon、HJT、IBC電池結構對比NatureEnergyandRearCell，背鈍化發射極技術)1983MartinGreen提出。氧化鋁具備較高的電荷密度，對P型硅表面的懸掛鍵有良好的鈍化效果，能夠大幅減少光生載流子在表面的復合。TOPCon電池是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelPassivatedContact）N型硅襯底電池，在電空間。N型電池中的一種。該技術是在晶體硅上沉高等諸多優勢。異質結電池具備更高的發電能力。觀。68：各種電池技術市場占比100%

PERC電池 BSF電池 N-PRRT/TOPCon電池 異質結電池 IBC電池 其他80%60%40%20%0%2019

2020E 2021E 2022E 2023E 2025EPERC電池技術，2021PERC電池光電轉23.5%HJT電池技術還需設備商的協同發展和供應鏈配套支HJT技術目前還不具備市場競爭力，HJT國產設備還需進一步提升生產效率和改善良率，TCO薄膜和低溫銀漿減量使用或替代還在持續探索中。我們認為2021-2022年將是TOPCon電池技術的快速成長期，其中TOPCon+IBC技術更具有市場競爭優勢和產業化前景。356GW334.7GW。我們預計441GW420.2GW。69：2020-2022E全球組件產能統計（單位：GW）企業名稱20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E天合光能2251.651.666.6英利4444444晶科3144.544.5525259.559.5阿特斯16.1425.725.730.730.735.735.7晶澳2340.540.540.5485151協鑫7.2國內隆基5065677582.59090東方日升14.619.619.624.624.629.629.6億晶光電3.6中利騰輝6.6正泰5555555無錫尚德8.4賽拉弗3333333韓華11.311.311.311.311.311.311.3REC1.3海外Solarworld1.5FirstSolar6.2SolarFrontier1.2其他50505050505050合計266.08356.2358.2391.2406.2441.7441.7solarzoom、國聯證券研究所整理20207月，東方日升、天合、晶澳TigerPro2020年10GWHi-MO5202012GW2022年規劃產能31GW。光伏產業正在大踏步邁向高功率組件時代，基于大尺寸硅片的高功率組件已經成為現實。70：國內大尺寸硅片、高功率組件產能規劃及進展情況大尺寸硅片國內企業產能規劃情況大尺寸硅片國內企業產能規劃情況組件

Q3實現量產，計劃將產品推廣成地面電站項目主晶科能源52022晶科能源52022年 流組件晶澳科技8518180mm硅片2022年 組件深邃之藍DeepBlue3.0技術方案隆基樂葉10（18X）20208月底量產，并將布局2022年210組件天合光能52020年底122日公告其最新研發的首片采用210mm硅片大尺寸組件正式下線東方日升32020年底210mm500W2020Q2實現批量出貨協鑫集成602024年15GW210mm，兼容210mm以下尺寸中環股份52020年5GW21050億元建設G12PERC+光伏電池和疊瓦組件項目晶澳科技32020年2020Q3開始量14GW78片版型，組600W以上solarzoom，國聯證券研究所3.3投資建議：布局高需求確定性下彈性最高賽道電池片環節迎來利潤修復期。2021年硅料緊缺，硅片價格水漲船高，導致電池123%左右，電池片企業盈利能力被復和改善的機會。光伏玻璃格局向好及大基地帶來增量分布式項目落地、硅料價格將下降背景下，2022年光伏需求確定性極高，光伏玻璃元/27元/平左右。PERC23.5%HJT20-25mg/W，HJT25-30mg/W。PERC180%220%，而且新型銀漿產PERC用普通高溫銀漿。在光伏行業持續高景氣背景下，我們預計2021-2025銀漿總需求2.1萬噸，CAGR=13.6%，市場空間超1300億，50%，N20%，存在極大提升空間，國內銀漿龍頭企業將在新一輪電池片技術升級、國產化替代過程中成為絕對主角。我們主要看好以下標的：20092016-202019.7596.648.0596.79%。2021Q3公長-112.25%。197.27248.14320.83元/1.14元/股，給予“買入”評級。東方日升：公司深耕電池組件，出貨量常年居全球第七，國內第五。由于主電站公司等股權及資產，聚焦電池組件主業。2022年硅料、光伏玻璃等主輔材新建產能釋放，價格將回落，公司盈利能力迎來修復。178.40億元、247.51億元元/1.57元/股，給予“買入”評級。0200、d20（22元/平以上，此成本優勢保證公司可以在行業價格波動下仍堅定擴產提升市占率。并且公告將不超過36.5（2084.3萬噸石英巖儲量（3744.5股權，為長期發展奠定上游石英砂原料基礎。12200t/d18200t/d50%2021-23.3、32.9、43.9PE45、32、24帝科股份：公司是國內銀漿領軍企業，充分受益于電池片技術迭代。PERCTOPCon、HJT電池銀漿量價齊升。PERC轉換效率達到術C最低為10WPn為0JT為25。PERC180%220%50%，存在很大提升空間。2021-202331.1億元、42.15988.9066、39、24倍，維持“買入”評級。71：光伏板塊重點關注標的代碼公司市值（億元）收盤價（12.24）EPSPE20201E2022E2023E2021E2022E2023E600732愛旭股份51924.020.140.861.141712721300118東方日升30933.600.811.351.57412421601865福萊特97647.091.091.532.04433023300842帝科股份8977.881.342.233.56583421Wind20211224日收盤價風電：大型化降本引領新一輪發展降本和海上風電助力風電維持景氣年在20211-網裝機8.7GW，同比增長65.29%，海上風電新增并網裝機2.15GW，同比增長102.45%。2022年中央補貼全面退坡，但我們預計大型化海上風電裝機和降本后陸上風電需求將持續支持新增裝機量增長，預計2025年國內風電新增裝機容量將達47%。圖表72：全球風電新增裝機容量（GW） 圖表73：中國風電新增裝機容量（GW）120100806040200

全球風電新增裝機（GW） 增長率2020 2021E 2022E 2023E 2024E

10%5%0%-5%-10%-15%

國內風電新增裝機（GW）7060504030201002020 2021E 2022E 2023E 2024E

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%來源：BNEF，國聯證券研究所 國聯證券研究所2021年以來國家對于風電的發展提出了一系列政策上的支持和指引，旨在加快推進風電并網平價化，促進風電消納。74：2021發布發布機構時間文件主要內容國家 能源 局 日國家 發改 委 日

發建設有關事項的通知》

11%20%左右；以非水電最低消納責任權重為引導制定規模目標權重國務院日

布《關于完整準確全面貫徹新發意見》

202013.5%；單位國內18%；非化石能源消費比重達到20%左右國家 2021年能源 局 日

司《關于積極推動新能源發電項的通知》

統籌協調力度，加快風電、光伏發電項目配套接網工程建設國家 2021年能源 局 日

見》

25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量達到122060重80%以上2021國務院日

知》

利用，以及“海上風電+海洋牧場”等低碳農業模式風電機組全球市場滲透率有望提升。2020CR5占比為CR548%，其中國內廠商金風科技、28%2021年國內企業在風機大型化方面取得2022-2025年國內廠商全球市場占比將持續提升。圖表75：2020年國內風電機組市場格局 圖表76：2020年全球風電機組市場格局21%

其他23%

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