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行業專題研究2024年04月08日新能源消納系列報告（三）新一輪配網投資周期有望啟動，增量看配網自動化摘要我們復盤了“十二五”、“十三五”期間的配電網相關政策及對應期間的投資增速變化，結合23H2-24H1國家、能源局等層面推出了“十四五”期間的相關政策，本篇報告我們核心結論為：1）預計相關政策的推進，有望帶來新一輪配電網投資增長周期（上一輪配電網增長周期配網投資占比由2017年的53.2%增長至2019年的63.3%，2023年回落至55%，我們預計2024年或為本輪增長周期的起點）；2）投資主線：我們優先選擇本輪配電網政策中的重要增量——配電智能化，行業競爭格局穩定、且符合新型電力系統發展的需求。

配電網發展背景：“十二五”、“十三五”期間主要針對農網改造升級，其中“十三五”政策落地后配網投資明顯加速。?

“十二五”期間：重點在解決偏遠地區農村電網的無電問題，并進一步提升供電能力。2011年國家發布《關于實施新一輪農村電網改造升級工程的意見》，從政策推進方向看，以國家電網經營區域為例，發展重點為解決主要集中在西藏、新疆、四川藏區、青海藏區等邊遠地區的無電戶、無電人口通電問題，提升農村居民生活用電的保障能力和解決農業生產用電問題。?

“十三五”期間：進一步提升偏遠地區供電可靠性，開始提升電網智能化水平。2016年國家發布《關于“十三五”期間實施新一輪農村電網改造升級工程的意見》，目標包括進一步補齊偏遠地區農村電網短板，及針對東中部地區首次提出了提高電網智能化水平。?

從政策推進效果看，“十三五”農網改造期間，配網投資增速顯著高于電網總投資額增速。通過比對農網改造升級實施期間的電網總投資額、配電網投資占比等數據，我們發現2017年-2019年（即“十三五”時期的農網改造升級實施期間）配網投資額明顯增長，且配網投資占比由2017年的53.2%增長至2019年的63.3%。此外，在2018年-2019年期間，配網投資額的年均增速分別比電網投資額增速高8.0pct、9.3pct。2019年“十三五”期間農網改造升級計劃完成后，配電網在整體電網投資中的比重有所下降。2020年35KV及以下電網投資同比下降20.2%，配網投資占比由2019年的63.3%下降至2023年的55%。2

當前節點新機遇：新一輪配網政策落地，配電網智能化成為重要增量發展方向，新一輪配網投資增長周期有望開啟。

“十三五”期間的農網改造升級計劃完成后，我國電網投資中的配電網投資占比有所下滑。而當前時間點，我們認為在“十四五”期間的相關政策逐步實施背景下，配電網有望迎來新一輪發展機遇。此外，“十四五”期間針對農網及配網的政策與以往側重點存在不同，過去的政策重心在于提升農村電網的電力保障能力，而本輪政策重點提及配網智能化（適應分布式能源、充電樁等接入）的發展目標。?

機遇1：23年7月國家發布《關于實施農村電網鞏固提升工程的指導意見》，本輪農網政策的增量目標包括提升農村電網裝備水平、加大配電自動化建設力度，推進智能配電網建設。包括1）加快老舊電網設備更新，逐步淘汰S9及以下變壓器等落后低效設備，原則上不得新采購能效低于節能水平（能效2級）的電力設備。2）加大配電自動化建設力度，有條件地區穩步推動農村電網數字化、智能化轉型發展，推進智能配電網建設。積極推廣先進適用的新技術、新設備、新材料、新工藝，提高農村電網建設改造的綜合效益。3）提升農村電網分布式可再生能源承載能力，實現分布式可再生能源和多元化負荷的安全可靠、靈活高效接入，促進分布式可再生能源就近消納。?

機遇2：24年2月國家、國家能源局發布《關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，再次重點提及了配電網數字化、智能化的推進。1）到2025年：配電網承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力；有源配電網與大電網兼容并蓄，配電網數字化轉型全面推進，開放共享系統逐步形成，支撐多元創新發展；智慧調控運行體系加快升級，在具備條件地區推廣車網協調互動和構網型新能源、構網型儲能等新技術。2）到2030年：基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型，實現主配微網多級協同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進分布式智能電網與大電網融合發展，較好滿足分布式電源、新型儲能及各類新業態發展需求，為建成覆蓋廣泛、規模適度、結構合理、功能完善的高質量充電基礎設施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動實現非化石能源消費目標。

投資機會：重點關注“十四五”期間的配電網重要增量——配網自動化。

行業層面看，我們預計“十四五”期間相關政策的推進有望帶來我國配電網投資的新一輪增長周期。上一輪農村電網改造期間，配網投資占比由2017年的53.2%增長至2019年的63.3%，而本輪農村電網鞏固提升工程的起點年份2023年配網投資占比為55%，我們看好24-25年、乃至2030年（對應配電網高質量發展政策對應的時間節點目標）配電網投資增長。3

投資主線選擇：優先推薦本輪配電網政策中的重要增量——配電自動化。原因包括：?

配電網一次設備競爭較為激烈，行業集中度較低，相較而言，配電網自動化環節的相關參與公司更少，行業集中度更高，成規模參與企業僅8家，尤其是主站系統的進入壁壘更高、行業競爭格局更為穩定，預計未來有望更加受益配電網行業的投資增長。?

配電網自動化符合新型電力系統發展需要。新型電力系統背景下，智能配電網需要集成信息和通信技術，以實現能源的高效利用、可再生能源的大規模接入、負載的靈活管理和電力系統的高可靠性。配電自動化系統（DAS）是實現配電自動化的核心，是可以使配電企業在遠方以實時方式監視、協調和操作配電設備的自動化系統，從結構上，配電自動化系統由配電主站、子站和終端三層結構構成。

投資機會——看好相關參與公司受益配電自動化需求提升，獲得業績彈性。從市場競爭格局來看，主站、子站環節市場集中度高，終端環節格局相對分散。從投資方向看，我們優先推薦市場格局更佳的配電主站系統供應商；配電終端環節相對來說競爭格局更為分散，但我們仍看到了個別相關公司的Alpha能力：?

配電主站系統：技術壁壘高，市場集中度較高，以2017年為例，CR3高達76%；配電子站多與主站捆綁，競爭格局相似，我們預計，相關公司均有望受益于配電智能化需求提升，獲得業績增長彈性。重點推薦【許繼電氣】，建議關注【東方電子】、【四方股份】。?

配電終端：建議關注積極參與海外市場的能源互聯網建設，國內配電終端推出更適應于當前配網智能化需求的光伏并網智能斷路器產品的【威勝信息】（通信組及機械組聯合覆蓋）。風險提示：電網投資力度不及預期；配網相關政策推進進度不及預期；新能源應用放緩，導致配網自動化推行進度受影響；境外業務經營風險。4一、配電網發展背景：“十二五”、“十三五”期間主要針對農網改造升級，其中“十三五”政策落地后配網投資明顯加速5“十二五”期間：重點在解決偏遠地區農村電網的無電問題，進一步提升供電能力1998年我國首次提出農村電網改造，在1998-2010年期間我國農村電網結構明顯改善，供電可靠性顯著提高，農村居民用電價格大幅降低，但在“十二五”初期，我國仍存在的問題包括偏遠地區存在無電戶、無電人口，以及已改造地區由于用電需求增速較高，再次出現新線路“卡”和設備“過負荷”問題?；凇笆濉逼陂g面臨的問題，2011年國家發布《關于實施新一輪農村電網改造升級工程的意見》。從政策推進方向看，以國家電網經營區域為例，發展重點為解決主要集中在西藏、新疆、四川藏區、青海藏區等邊遠地區的無電戶、無電人口通電問題，提升農村居民生活用電的保障能力和解決農業生產用電問題。

政策背景：中西部偏遠地區農村電網改造面低、農業生產供電設施大部分沒有改造、已改造農村電網跟不上用電需求。受歷史、地理、體制等因素制約，在2011年我國農村電網建設存在的矛盾和問題包括1）中西部偏遠地區農村電網改造面低；2）農業生產供電設施以及獨立管理的農場、林場、小水電自供區等電網大部分沒有改造；3）部分地區還沒有實現城鄉用電同網同價；4）一些已改造過的農村電網與快速增長的用電需求不相適應，又出現了新的線路“卡”和設備“過負荷”問題。

對應目標：未改造地區全面改造、已改造地區進一步提高電網供電能力和電能質量。“十二五”期間全國農村電網普遍得到改造，農村居民生活用電得到較好保障，農業生產用電問題基本解決，縣級供電企業“代管體制”全面取消，城鄉用電同網同價目標全面實現，基本建成安全可靠、節能環保、技術先進、管理規范的新型農村電網。6“十三五”期間：進一步提升偏遠地區供電可靠性，開始提升電網智能化水平“十二五”期間，我國徹底解決了無電人口用電問題，但用電需求快速增長背景下，電力保障能力仍存在缺口，以及部分偏遠地區及貧困地區的農村電網改造仍未完全完成。因而在“十三五”初期，2016年國家發布《關于“十三五”期間實施新一輪農村電網改造升級工程的意見》，目標包括進一步補齊偏遠地區農村電網短板，以及針對東中部地區首次提出了提高電網智能化水平的目標。

政策背景：在農村地區用電需求快速增長背景下，電力保障能力仍存缺口，且偏遠地區的電網建設仍存在相對滯后的情況。城鄉電力服務差距較為明顯，農村地區電力保障能力與日益增長的用電需求不相適應，貧困地區以及偏遠少數民族地區電網建設相對滯后，農村電網整體水平與全面建成小康社會目標仍有差距。

對應主要目標及重點任務：1）定量提出了到2020年的農村電網供電可靠率、綜合電壓合格率、戶均配變容量目標；2）開展偏遠地區農村電網建設攻堅；3）針對東中部地區，首次提出逐步提高農村電網信息化、自動化、智能化水平。?

作為主要目標，到2020年全國農村地區基本實現穩定可靠的供電服務全覆蓋，供電能力和服務水平明顯提升，農村電網供電可靠率達到99.8%，綜合電壓合格率達到97.9%，戶均配變容量不低于2KVA。?

開展西藏、新疆以及四川、云南、甘肅、青海四省藏區農村電網建設攻堅，到2020年實現孤網縣城聯網或建成可再生能源局域電網。農牧區基本實現用電全覆蓋。此外，針對貧困地區，到2020年貧困地區供電服務水平接近本?。▍^、市）農村平均水平。?

東中部地區以及有條件的西部地區，在完善農村電網架構、縮短供電服務半徑、提高戶均配變容量的基礎上，逐步提高農村電網信息化、自動化、智能化水平。7“十三五”期間：農網改造期間，配網投資增速顯著高于電網總投資額增速

2017年-2019年農網改造實施期間，配網投資額增長明顯，且占電網總投資的占比明顯上升。通過比對農網改造升級實施期間的電網總投資額、配電網投資占比等數據，我們發現2017年-2019年（即“十三五”時期的農網改造升級實施期間）配網投資額明顯增長，且配網投資占比由2017年的53.2%增長至2019年的63.3%。

此外，在2018年-2019年期間，配網投資額的年均增速分別比電網投資額增速高8.0pct、9.3pct。2018-2019年，我國電網投資額分別同比增長約1.1%、-9.6%，配電網投資額分別同比增長9.1%、-0.3%。

整體看2019年“十三五”期間農網改造升級計劃完成后，配電網在整體電網投資中的比重有所下降。2020年35KV及以下電網投資同比下降20.2%，配網投資占比由2019年的63.3%下降至2023年的55%。表：2017-2019年配電網投資額及投資占比圖：2017-2019年、2023年配電網投資占比變化配電網投資占比（%）201753152018537320194856電網投資額（億元）配電網投資占比（%）配電網投資額（億元）100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%63.3%53.2%282857.4%308463.3%307430.0%20.0%10.0%0.0%57.4%55%202353.2%2017201820198資料：中國電力企業聯合會，天風證券研究所二、當前節點新機遇：新一輪配網政策落地，配電網智能化成為重要增量發展方向，新一輪配網投資增長周期有望開啟9機遇1：23年7月提出新一輪農網鞏固提升工程指導意見如我們前文所提及，在“十三五”期間的農網改造升級計劃完成后，我國電網投資中的配電網投資占比有所下滑。而當前時間點，我們認為在“十四五”期間的相關政策逐步實施背景下，配電網有望迎來新一輪發展機遇——類比2017-2019年，配電網投資占比有望提升、投資額增速有望較大幅度地高于電網總體投資額增速。此外，“十四五”期間針對農網及配網的政策與以往側重點存在不同，過去的政策重心在于提升農村電網的電力保障能力，而本輪政策重點提及配網智能化（適應分布式能源、充電樁等接入）的發展目標。

政策1：23年7月國家發布《關于實施農村電網鞏固提升工程的指導意見》，相關發展目標除鞏固提升農村地區電力保障水平外，還將構建農村新型能源體系，推動智能配電網建設。

對應目標：分區域、差異化提出了農村電網發展目標。分區域看，1）西部、東北地區推進農村電網補短板、強弱項、破難題，統籌高壓電網延伸覆蓋和中低壓電網更新改造，增加變電站和配變臺區布點，加大線路輸送能力；2）中部地區推進輸配電網協調發展，提高負荷轉供能力；3）東部地區提升電網靈活性，更好滿足分布式光伏和新能源汽車充電基礎設施發展需要。?

定量提出發展目標：到2025年東部地區農村電網供電可靠率、綜合電壓合格率、戶均配變容量分別不低于99.94%、99.9%、3.5KVA，中西部和東北地區分別不低于99.85%、99.2%、2.3KVA。?

與以往不同的是，本輪農網政策的增量目標包括提升農村電網裝備水平、加大配電自動化建設力度，推進智能配電網建設。包括1）加快老舊電網設備更新，逐步淘汰S9及以下變壓器等落后低效設備，原則上不得新采購能效低于節能水平（能效2級）的電力設備。2）加大配電自動化建設力度，有條件地區穩步推動農村電網數字化、智能化轉型發展，推進智能配電網建設。積極推廣先進適用的新技術、新設備、新材料、新工藝，提高農村電網建設改造的綜合效益。3）提升農村電網分布式可再生能源承載能力，實現分布式可再生能源和多元化負荷的安全可靠、靈活高效接入，促進分布式可再生能源就近消納。10機遇2：24年2月、能源局提出新形勢下配電網高質量發展的指導意見

隨新型電力系統的建設推進，配電網正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網絡轉變為源網荷儲融合互動、與上級電網靈活耦合的電力網絡，在促進分布式電源就近消納、承載新型負荷等方面的功能日益顯著。為滿足分布式新能源發展需要、支撐電動汽車充電基礎設施體系建設，配電網建設改造和智慧升級重要性凸顯，以強化源網荷儲協同發展?；诋斍氨尘埃?4年2月國家能源局發布《關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，以定量形式給出了到2025年、到2030年的配電網發展目標。、國家

政策背景：隨著新型電力系統建設的推進，配電網正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網絡轉變為源網荷儲融合互動、與上級電網靈活耦合的電力網絡，在促進分布式電源就近消納、承載新型負荷等方面的功能日益顯著。

對應目標：與23年7月的《關于實施農村電網鞏固提升工程的指導意見》類似，重點提及了配電網數字化、智能化的推進。?

到2025年：配電網承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力；有源配電網與大電網兼容并蓄，配電網數字化轉型全面推進，開放共享系統逐步形成，支撐多元創新發展；智慧調控運行體系加快升級，在具備條件地區推廣車網協調互動和構網型新能源、構網型儲能等新技術。?

到2030年：基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型，實現主配微網多級協同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進分布式智能電網與大電網融合發展，較好滿足分布式電源、新型儲能及各類新業態發展需求，為建成覆蓋廣泛、規模適度、結構合理、功能完善的高質量充電基礎設施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動實現非化石能源消費目標。11三、投資機會：重點推薦競爭格局更佳、更貼合新形勢下配網改造需求的配電自動化環節12重點關注“十四五”期間的配電網重要增量——配網自動化

我們預計，在23年7月、24年2月國家層面發布“十四五”期間的農村電網、配電網相關政策后，我國配電網投資有望迎來新一輪增長周期，往后看配電網投資額有望實現超整體電網投資額增速增長（即對應配電網投資占比進一步提升）。上一輪農村電網改造期間，配網投資占比由2017年的53.2%增長至2019年的63.3%，而本輪農村電網鞏固提升工程的起點2023年配網投資占比為55%，我們看好24-25年、乃至2030年（對應配電網高質量發展政策對應的時間節點目標）配電網投資增長。

在投資主線選擇中，我們優先推薦本輪配電網政策中的重要增量——配電自動化。原因包括：?

配電網一次設備競爭較為激烈，行業集中度較低。以變壓器為例，我國中低端變壓器市場競爭激烈，具備110KV變壓器產品生產能力的企業有100余家、具備220KV變壓器生產能力的企業有20余家，而生產500KV等級以上變壓器企業通過技術和產能構筑了很高的進入壁壘，市場格局趨于穩定。相較而言，配電網自動化環節的相關參與公司更少，行業集中度更高，成規模參與企業僅8家（截至2022年9月），且主站系統環節的競爭壁壘更高、行業競爭格局更為穩定，預計未來有望更加受益配電網行業的投資增長。?

新型電力系統發展背景下，配電網自動化成為重要發展增量，且橫向對比看中國配電網自動化發展較晚，相對存在短板。隨著未來規?；植际诫娫?、電動汽車以及柔性負荷的接入，負荷側增加了大量不確定性源荷，配電網的網架結構日益變化。橫向對比看，國外配電網發展較早，配電網調度自動化程度較高，調度管理模式發展較為完善，如日本，國內共有十大區域電力公司，自上而下劃分三級調度，由地方供電所進行配網調度，其控制中心包含配電維護組和運行控制組，分別承擔區域內配電設備的維護、配電系統的監控與運行工作。而國內配電網發展相對較晚，不同地區縣配調運行管理水平差距較大。13配網自動化：集成信息和通信技術，實現可再生能源的大規模接入和負載靈活管理

新型電力系統背景下，智能配電網需要集成信息和通信技術，以實現能源的高效利用、可再生能源的大規模接入、負載的靈活管理和電力系統的高可靠性。從功能上看，可具體表現為負載管理技術、供電可靠性增強技術、分布式能源管理技術：?

負載管理技術：通過對電力負載的實時監測和控制，可以實現對能源需求的合理管理和優化，以提高能源利用效率和供電可靠性，涉及技術包括配網線路上的負載監測以計算負荷平衡度、通過基于歷史數據和預測算法的負荷預測模型進行負荷預測，從而對負載進行合理分配和優化調度，可以避免負載過重或過輕的情況，以提高線路的能源利用效率。?

供電可靠性增強技術：通過應用先進的監測、控制和自愈技術，實現配網線路的故障自動檢測、定位和恢復，從而減少供電中斷的時間和頻率。包括：1）故障檢測與定位：通過配網線路上的傳感器和監測設備，實時監測線路的狀態和參數。當出現故障時，系統能夠快速檢測并定位故障點，以便及時采取修復措施。2）自動恢復能力：一旦發生故障，系統能夠自動切換至備用線路或啟動修復程序，以最小化供電中斷時間。?

分布式能源管理技術：有效管理和協調分布式能源的接入和消納。涉及到的技術包括能源管理算法，通過智能算法和優化技術，對分布式能源的接入、調度和協調進行管理，根據電力需求、能源價格和網絡狀態等因素，實時調整分布式能源的輸出和消納策略，以優化能源利用效率和供電質量。14配網自動化：配電自動化系統（DAS）為實現智能化的核心設備

配電自動化系統（DAS）是實現配電自動化的核心，是可以使配電企業在遠方以實時方式監視、協調和操作配電設備的自動化系統，包括配電網數據采集與監視（SCADA系統）、配電地理信息系統（GIS）和需求側管理(DSM）等。從結構上，配電自動化系統由配電主站、子站和終端三層結構構成。隨著配電自動化技術的發展，配電網的測量設備逐漸增多，傳統的SCADA測量系統的基礎上，配電網同步相量測量裝置（PMU）也被應用于配電網，且數據精度越來越高，實現配電網狀態秒級精準感知、故障快速診斷與精確定位，為解決大規模分布式新能源電源和新能源汽車的接入給配電網帶來的挑戰提供了方案。表：配電網自動化系統組成系統組成子系統/分類簡寫描述各種類型服務對接受到的數據進行接收子站轉送的各個終端的電力設配電SCADA主站系統；配網

存儲、計算、分析；對本系統配電備運行數據，然后作統一的存儲、配網自動化

故障診斷恢復和配網應用

故障診斷和恢復功能進行聯調測試；計算分析判斷電力設備運行狀態進功能主站系統軟件子系統DAS；配電管理

獲取、儲存、檢索、分析和顯示電行診斷，當出現故障情況時，及時系統DMS力設備的空間定位以及各類型屬性下達故障隔離指令，并在接觸故障資料后下達恢復指令管理其附近的終端設備，完成數據采集器功能，并將數據轉送配電主站通信處理器配網自動化子站系統配電子站連接配網終端和主站系統應用于配電網監控的饋線柱上；應用于開閉所及環網柜；應用于配電變壓器；應用在配電線路上、電力電纜及開關柜的進出線上饋線終端（FTU）；配網自動化

站所終端（DTU）；通過對安裝點數據的檢測、分析達到故障檢測、指示、故障迅速定位從而通過分合閘實現故障區域的華經快速隔離終端配變終端（TTU）；故障指示器（FLD）15資料：華經情報網，天風證券研究所投資建議：看好相關參與公司受益配電自動化需求提升，獲得業績彈性

從市場競爭格局來看，主站、子站環節市場集中度高，終端環節格局相對分散。從投資方向看，我們優先推薦市場格局更佳的配電主站系統供應商；配電終端環節相對來說競爭格局更為分散，但我們仍看到了個別相關公司的Alpha能力：?

配電主站系統：技術壁壘高，市場集中度較高，以2017年為例，CR3高達76%；配電子站多與主站捆綁，競爭格局相似，我們預計，相關公司均有望受益于配電智能化需求提升，獲得業績增長彈性。重點推薦【許繼電氣】，建議關注【東方電子】、【四方股份】。?

配電終端：建議關注積極參與海外市場的能源互聯網建設，國內配電終端推出更適應于當前配網智能化需求的光伏并網智能斷路器產品的【威勝信息】（通信組及機械組聯合覆蓋）。16【許繼電氣】：除特高壓換流閥業務外，公司具備完整配電網解決方案

公司成立于1993年，在能源電力裝備制造中保持領先地位，2023年許繼集團持有的公司股份無償劃轉至中國電氣裝備。除公司特高壓相關的換流閥業務外，公司也是國內較早專注配電業務的企業之一，擁有物聯網云主站、物聯網配電終端、一二次融合設備等多個核心產品和技術，形成了完整中低壓配電網解決方案。?

物聯網云主站：基于數據貫通、業務協同、分級計算，部署云邊端應用，支撐基于大數據的人工智能與分析決策，實現配網智慧運維、快速指揮搶修。成功實現1）北京核心區高可靠供電區域配電自動化深化應用，16區搶修指揮系統，8區主站系統；2）山東省域配電自動化全覆蓋，實現了山東全省17地市，98縣全覆蓋，共計建設配電自動化系統98套；3）承建了物聯網私有云主站系統，并于2019年6月在國網山東電力正式投運，截至2020年12月已接入臺區智能終端約6萬臺?

物聯網配電終端：基于邊緣計算技術架構，具備強大的本地化數據處理能力，支撐中低壓配電網一體化信息采集、本地分析、本地處理，快速響應業務需求。成功應用1）山東濟南漢峪金谷東城逸家配電物聯網配電室改造，部署高級應用APP，接入山東省級私有云平臺；2）重慶市3區3000個臺區物聯網化升級改造，實現營配數據融合貫通、停電快速研判；3）青海高海拔地區500個臺區物聯網化改造，實現臺區側全景感知、新能源接入監測。

分地區看，公司積極參與海外市場的配網建設，取得積極成效：國際市場，相關產品中標智利AMI智能電表I期、沙特智能配電環網柜等項目，實現配用電產品在海外電網批量供貨。完成首個歐標交流充電樁項目交付，智能變電站保自設備在泰國掛網運行。17【許繼電氣】：智能變配電系統業務收入穩中有增，后續看好隨行業增長機會

2023H1公司實現營收71.14億元，yoy+16.06%；歸母凈利潤為5.48億元，yoy+20.65%；分業務看1)智能變配電系統實現收入26.53億元，yoy+16.79%；智能中壓供用電設備實現收入13.49億元，yoy+9.15%；智能電表實現收入13.66億元，同比+25.77%；直流輸電系統實現收入2.53億元，yoy-17.09%；EMS加工服務及其它實現收入11.74億元，yoy+60.16%；電動汽車智能充換電系統實現收入3.19億元，yoy-35.82%。

行業層面，電網建設投資繼續保持高位，能源行業利好政策密集出臺，利好公司服務的電網側和用戶側；公司層面，國網中標份額保持領先，南網市場迅速提升。圖：2019-2023H1年公司分業務營業收入（單位：億元）圖：2019-2023H1年公司歸母凈利潤及凈利率（單位：億元，%）160140120100808765432107.599%8%7%6%5%4%3%2%1%0%7.247.167.71%5.486.40%6.04%27.4922.564.265.09%18.7523.9819.5117.084.20%6029.8125.3413.4913.66402037.37201938.28202044.06202149.63202226.5302023H10201920202021歸母凈利潤2022歸母凈利潤率2023H1智能變配電系統智能電表智能電源及應用系統智能中壓供用電設備直流輸電系統EMS加工服務18資料：wind，天風證券研究所【東方電子】：智能電網設備及解決方案廠商，覆蓋智能電網發、輸、配、用全環節

公司是全國最早進入配電領域的廠商之一，配電終端全國集招名列前茅；公司也是配電領域產業鏈最全的廠商之一，涵蓋配網主站、配電終端、故障指示器、自動化測試設備、智能傳感終端、一次設備及一二次融合裝置。我們認為，公司業務新增長極包括：1）智能電網與配網升級改造，公司有望深度受益，未來配電業務發展方向包括新型電力系統下配電網承擔新能源消納的任務等；2）積極推進國際化發展戰略，繼續深耕南亞、東南亞市場，完善印度市場本地化政策，同步擴展中亞、非洲等市場。?

新型配電系統：公司打造包含數字式配電一二次設備、智能配變臺區、高效能變壓器、配電物聯網、低壓柔直等新業務形態下的大配用電生態，打開了以存量改造、配電運維為代表的地市縣級市場，多省實現中標及項目儲備。?

數字式一二次設備融合產品的開發：公司數字化配電一二次融合業務在市場上連續突破，完成國產化集中式大容量DTU研發及應用，國內首套數字式DTU在濱州投運，為公司數字式DTU市場拓展奠定了基礎。小電流接地選線保護裝置、單相接地告警裝置等新產品推向市場；開發一二次融合環網柜及磁控開關等新產品?

智能電網全能覆蓋：公司深度參與國網變壓器高效節能標準化設計工作，2022年全年累計中標近4億，南網市場中同樣排名靠前，產能、交付數量逐年提升。

分地區看，公司海外市場不斷開拓：海外業務聚焦配用電領域，產品以配電二次設備為主。公司持續推動海外發展戰略，沙特RTU訂單不斷增加，與烏茲別克斯坦簽訂光伏自動化項目，在馬來西亞推進港口岸電業務；下一步，公司將積極拓展配電一次設備的海外市場，推進包含智能環網柜、變壓器等產品的海外訂單情況，夯實中標沙特國家電力數字化配電重點產品項目的基礎，打通中東市場，深耕東南亞、南亞市場，同步擴展中亞、非洲等市場。19【東方電子】：數字化賦能新型電力技術建設，營收凈利同步穩定增長

2023H1公司實現營業收入25.18億元，yoy+15.1%；歸母凈利潤2.02億元，yoy+21.27%；扣非凈利潤1.89億元，yoy+29.57%。分業務來看，調度及云化營收3.74億元，yoy+5.6%；輸變電自動化營收3.41億元，yoy+3%；智能配用電營收13.82億元，yoy+28.3%；綜合能源及虛擬電廠營收0.98億元，yoy+18.2%；新能源及儲能業務營收0.58億元，yoy+56.6%。

行業層面，公司處于國家加強電力系統建設的關鍵階段，包括:適應新能源發展的新型調度運行體系，推動電網智能升級，打造新型數字基礎設施，構建能源數字經濟平臺四個方面；公司層面，完整的產業鏈形成公司在能源行業數字化轉型中領先的競爭力。圖：2021-2023H1年公司分業務營業收入（單位：億元）圖：2019-2023H1年公司歸母凈利潤及凈利率（單位：億元，%）605040302010058.20%8.00%7.80%7.60%7.40%7.20%7.00%6.80%4.384.548.02%8.02%3.483.537.76%2.782.472.527.48%2.021.517.22%0.50202120222023H120192020202120222023H1歸母凈利潤歸母凈利潤率20資料：wind，天風證券研究所【四方股份】：二次設備領軍企業，積極開拓海外能源互聯網市場

公司成立于1994年，在電力系統二次設備中保持領先地位，產品遍及全國并遠銷80多個國家及地區，市場份額穩居行業前列。我們認為，公司業務新增長極包括：1）新型電力系統建設，推進數字化、大數據、人工智能技術與能源清潔高效開發利用技術的融合創新發展；2）積極推進國際化發展戰略，持續扎根東南亞、非洲等海外市場，加強海外本地化策略，提升國際業務的本地化市場及服務能力。分領域看，公司主營產品二次設備產品在各應用領域規模穩步擴大。?

智慧電網領域：公司持續跟蹤新型電力系統建設新技術發展，打造高水平研發平臺，保持技術領先優勢。2023年中標首個500kV二次優化示范站山東先行變、內蒙古首座新一代數字化二次集成變電站，在新一代高可靠變電站技術中保持領先地位；累計中標國家電網55座新一代集控站。?

智慧發電及新能源領域：新能源領域中標我國首個千萬千瓦級“沙戈荒”風光火儲一體化新能源大基地項目——三峽庫布齊沙戈荒項目，繼續保持公司在新能源大基地的領先優勢；中標全球最大海拔最高水光互補——雅礱江兩河口水光互補、柯拉一期光伏項目，助力柯拉項目樹立綠色低碳、安全高效的現代能源體系典范；傳統發電領域，持續深耕市場，保持市場占有率，積極跟蹤火電、水電新建項目進程。?

智慧用電領域：公司提供完整的智慧用電產品和解決方案，提升客戶的電氣化、智慧化、數字化水平，并中標多個國內外項目。

分地區看，公司積極參與海外市場的能源互聯網建設，取得積極成效：電力電子產品海外市場突破性增長，印度、越南市場持續中標；未來將繼續聚焦海外新能源市場、礦區及工業園區的整體供電解決方案;聚焦重點區域，夯實東南亞、中東非市場，依托海外基地、屬地公司與客戶建立友好互信關系。21【四方股份】：繼電保護和變電站自動化等產品處在行業前列，盈利能力穩中有升

2023年公司實現營業收入57.51億元，yoy+13.24%；歸母凈利潤6.27億元，yoy+15.46%；扣非凈利潤6.23億元，yoy+17.77%。分業務來看，電網自動化營收29.24億元，同比增長11.01%；電廠及工業自動化營收24.91億元，同比增長11.55%。

行業層面，公司所處的智能電網領域是我國能源轉型和能源革命的重要途徑、數字經濟的重要組成部分；公司層面，作為領先的新型電力系統解決方案提供商，公司的繼電保護和變電站自動化等產品處在行業前列，并與電力電子產品協同發展，發揮多專業融合優勢，樹立起行業領先的品牌形象。盈利能力方面，2023年毛利率為34.44%，同比增長2.29Pct，凈利率為10.91%，同比增長0.21Pct。圖：2019-2023年公司分業務營業收入（單位：億元）圖：2019-2023年公司歸母凈利潤及凈利率（單位：億元，%）60504030201007654321012%10%8%10.91%10.70%10.51%24.9129.248.90%22.3317.7412.6012.2324.385.10%6%6.27220235.43225.8326.3424.714%4.51920213.442%1.87920190%2019202020212022202320202022電網自動化電廠及工業自動化歸母凈利潤歸母凈利潤率22資料：四方股份公司公告，天風證券研究所【威勝信息】：應用層、網絡層、感知層全產業鏈技術布局的能源互聯網企業

公司成立于2004年，在電力物聯網領域的行業龍頭地位穩固，公司在2023年國網、南網總部集采招標項目中標4.48億元，排名前列。我們認為，公司業務新增長極包括：1）公司通過AIoT能源物聯網平臺切入智慧城市領域，推進城市、企業和園區的供電、水務、水利、燃氣、熱力、用電、充電等現代城市公共基礎設施數字化升級；2）積極參與國家“”沿線經濟發展和能源互聯網建設，走向海外，以物聯網AMI整體解決方案為基礎，深度參與海外地區電力物聯網建設、以電水氣熱綜合能源解決方案拓展海外城市物聯網市場。分領域看，公司實現全產業鏈布局：?

應用層：智慧云平臺，主要客戶為電網企業、工業園區、大型公建等。公司以大數據應用管理、邊緣計算及通信芯片等技術為核心，構建威勝信息物聯網智慧云平臺，面向智慧園區/水務/燃氣/消防、智能配用電安全監控管理及用能信息采集管理等業務領域。?

網絡層：通信網關+通信模塊。1）通信網關：主要客戶為電網企業、公用事業單位、公共建筑、居民小區等，功能包括數據采集、監控管理、遠程通信；應用場景為面向新型電力系統業務領域開展用電信息采集管理業務和智能臺區配用電綜合管理業務。2）通信模塊：主要客戶為電網企業等，具備