東吳證券研究所東吳證券研究所內容目錄貴州省存量城投債及城投主體現狀知多少？ 4從“特殊再融資債重啟發行”和“統借統還”模式探索看貴州省城投債的未來 4貴州省城投債的變化與發展回顧 5聚焦當前存量債券與結構 8聚焦當前城投主體現狀 102023年貴州省城投債一級市場發行情況知多少？ 122024年貴州省城投債到期情況知多少？ 152023年貴州省城投債二級市場成交與收益表現知多少？ 16風險提示 192/20東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：截至2024年3月5日各省特殊再融資債發行規模（億元） 5圖2：年至2023年貴州省城投債存量占比及債務率情況(單位:%) 6圖3：2023年末全國城投債務率情況（單位：%） 6圖4：年至2023年各年度貴州省城投債發行金額占比情況(單位:億元，%) 7圖5：截至2024年3月5日全國各省份城投債占地方政府債務比重情況(單位:億元，%) 7圖6：截至2024年3月5日全國存量城投債余額及平均票面利率情況(單位:億元，%) 9圖7：截至2024年3月5日貴州城投債存量按主體信用評級分布情況(單位:億元，只) 9圖8：截至2024年3月5日貴州城投債存量按剩余期限分布情況(單位:億元，只) 9圖9：截至2024年3月5日貴州城投債存量按券種分布情況(單位:億元，只) 10圖10：截至2024年3月5日貴州省城投主體各等級累計發行債券及主體數量分布情況(單位:億元，個) 202435日存量債券余額超百億的貴州省城投主體信用利差走勢(單位:BP)12圖12：2023年全國城投債發行額及發行平均票面情況(單位:億元，%) 13圖13：2023年各月份貴州省城投債發行及凈融資額分布(單位:億元) 13圖14：2023年發行量按主體評級分布(單位:%) 14圖15：2023年發行量按發行期限分布(單位:%) 14圖16：2023年發行量按券種分布(單位:%) 14圖17：2023年發行量按發行主體行業分布(單位:%) 14圖18：截至2024年3月5日貴州省存量城投債到期金額年度分布情況(單位:億元) 15圖19：2023年貴州省城投債到期金額季度分布情況(單位:億元) 15圖20：2023年貴州省城投債到期金額按券種分布情況(單位:%) 16圖21：2023年貴州省城投債到期金額按主體評級分布情況(單位:%) 16圖22：截至2024年3月5日近三月全國城投債成交量及平均收益率情況(單位:億元，%) 17圖23：2019年6月至2024年3月貴州省城投債到期收益率走勢(單位:%) 18圖24：2019年6月至2024年3月貴州城投債信用利差走勢(單位:BP) 18圖25：截至2024年3月5日近三月貴州省城投債各評級平均收益率比較(單位:%) 19圖26：截至2024年3月5日近三月貴州省城投債各種類平均收益率比較(單位:%) 19表1：截至2024年3月5日存量債券余額超百億的貴州省城投主體(單位:億元) 3/20東吳證券研究所貴州省存量城投債及城投主體現狀知多少？東吳證券研究所的未來200020設，貴州省地方公共財政收入從2000年的85億元增長至2023年的2,078億元，年化復合增長率達2022年國發2號文為貴州省如何平衡其經濟發展需求和地方債務困境給出指導意見，財政部202370截至2024年3月52,588年2月22日發行“24宏建014/20東吳證券研究所圖1：截至2024年3月5日各省特殊再融資債發行規模（億元）東吳證券研究所500天津云南湖南天津云南湖南遼寧吉林重慶廣西安徽河南福建山東四川江蘇甘肅江西寧夏陜西青海湖北新疆山西海南數據來源：，貴州省城投債的變化與發展回顧13201120132017“上升1.91%20174.31%2017“”201820233.77%1.73%2023（201320172018年20202020148%42年97%14201213201320162018201920202.35%持續下201820235/20圖2：2011年至2023年貴州省城投債存量占比及債務率情況(單位:%)5.04.54.03.53.0

1601401201002.5 802.0 601.5401.00.5 200.0

2011

2012

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02023東吳證券研究所貴州省城投存量占比（%） 貴州地方公共財政收入占比（%） 貴州省城投債務率(%)（右軸）東吳證券研究所數據來源：，圖3：2023年末全國城投債務率情況（單位：%）300%250%200%150%100%50%重慶湖南浙江重慶湖南浙江湖北江西安徽四川山東西藏貴州廣西陜西福建吉林新疆云南山西寧夏河北甘肅北京青海廣東上海遼寧海南內蒙古數據來源：，6/20東吳證券研究所圖4：2011年至2023年各年度貴州省城投債發行金額占比情況(單位:億元，%)東吳證券研究所1,000690080057004600500340030022001100002011201220132014201520162017201820192020202120222023貴州省城投債發行金額（億元） 貴州省城投債發行金額占比（%）（右軸）數據來源：，圖5：截至2024年3月5日全國各省份城投債占地方政府債務比重情況(單位:億元，%)60000 6050000 5040000 4030000 3020000 2010000 10浙江重慶湖南西藏江西湖北四川山東安徽浙江重慶湖南西藏江西湖北四川山東安徽河南陜西福建山西貴州廣西北京上海新疆河北云南廣東吉林甘肅青海遼寧海南地方政府債-債券余額(億) 城投債-債券余額(億城投債占地方政府債務比重（%）（右軸）數據來源：，7/20東吳證券研究所聚焦當前存量債券與結構東吳證券研究所截至2024年3月5日，根據城投債統計口徑，貴州省城投債存量債券共計6451,945141,432億22018成本相對較高。202435主體信用評級AA-21%8%和39AA和A8，AA和AA-1Y以及5占比20%10%主體進行綜合評估。8/20圖6：截至2024年3月5日全國存量城投債余額及平均票面利率情況(單位:億元，%)30,000 725,000 6520,000415,000310,00025,000 1山東湖南四川重慶湖北安徽河南江西天津陜西福建貴州廣東廣西北京河北山西新疆上海云南吉林西藏甘肅遼寧青海海南內蒙古存量債券余額(億元) 存量平均票面利率(%)（右軸）數據來源：，圖7：截至2024年3月5日貴州城投債存量按主體信用評級分布情況(單位:億元，只)

圖8：截至2024年3月5日貴州城投債存量按剩余期限分布情況(單位:億元，只)0

其他 AAA AA+ AA AA-債券余額(億元) 債券只數（右軸

140120100806040200

0

債券余額(億元) 債券只數（右軸

200 150 100500東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：， 數據來源：，9/20圖9：截至2024年3月5日貴州城投債存量按券種分布情況(單位:億元，只)1,200 2501,000

200

15010050東吳證券研究所東吳證券研究所0 0私募債 企業債 公司債 中期票據 定向工具 短期融資券債券余額(億元) 債券只數（右軸）數據來源：，聚焦當前城投主體現狀根據城投債公司口徑統計，截至2024年3月5日，貴州省共計城投主體1585,659億元。AA802,385AAAAAA4AAAAAAA等規模，由于債務分布較分散，更多會受到全國及區域范圍內的財政系統性震蕩影響。461354家，5從信用利差來看，4集團（司貴州交建，其中貴安發展和道橋公司信用利差顯著收窄，分別較023年下半年減少1295BP984BP447BP。202396BP圖10：截至2024年3月5日貴州省城投主體各等級累計發行債券及主體數量分布情況(單位:億元，個)5000

90 80706050403020100AAA AA+ AA AA- A+ BB+ 未評級東吳證券研究所累計債券(億) 主體數量（右軸）東吳證券研究所數據來源：，表1：截至2024年3月5日存量債券余額超百億的貴州省城投主體(單位:億元)主體名稱存量債券注冊資主體評級資產負債(億)本(億)率（%）貴州貴安發展集團有限公司186.15203.04AA+50.8遵義道橋建設(集團)有限公司166.1336.00AA+49.55貴州交通建設集團有限公司134.4062.39AAA76.00貴陽市城市建設投資集團有限公司126.7886.01AAA55.81其他城投主體合計1,340.603,661.12--數據來源：Wind，東吳證券研究所11/20東吳證券研究所東吳證券研究所圖11：截至2024年3月5日存量債券余額超百億的貴州省城投主體信用利差走勢(單位:BP)25002000150010005002021/3/102021/4/102021/3/102021/4/102021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/10貴安發展 道橋公司 貴州交建 貴陽城投數據來源：DM，2023年貴州省城投債一級市場發行情況知多少？聚焦2023年貴州省城投債發行情況，根據城投債口徑統計，貴州省2023年共發行城投債293億元，全國范圍內排名第21位，處于末端區間；2023年全年總凈融資額為-374億元，城投債償還大于募集，整體呈現凈流出，按月度看，除2月份外其余月份的月度凈融資額皆為負，城投板塊整體繼續保持收縮態勢；按季度看，一二季度融資節奏平穩，季度發行與償還基本均衡，三四季度，資金大量流出，季度償還遠大于發行尤其12月份償還204億元，月度凈融資額達到最低谷；2023年發行平均票面利率為4.35%和發行平均票面利率中位數4.70%202312/20圖12：2023年全國城投債發行額及發行平均票面情況(單位:億元，%)14,000 812,000 710,000 658,00046,00034,000 22,000 1浙江山東天津河南浙江山東天津河南四川湖北重慶安徽江西陜西福建廣東河北廣西北京云南山西新疆貴州上海吉林寧夏西藏遼寧甘肅海南2023年發行額(億元) 發行平均票面(%)（右軸）數據來源：，圖13：2023年各月份貴州省城投債發行及凈融資額分布(單位:億元)100 100252510121198764310 0-50 -50-100 -100-150 -150-200 -200-250

總發行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)（右軸

-250東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：，AAA57%，而AA27%AA發行期限方面，20233553%為1年期到3年期中期發行期限，占比31%，主要系貴州省城投平臺所承建的項目多為債券種類方面20325%主體行業方面13%圖14：2023年發行量按主體評級分布(單位:%) 圖15：2023年發行量按發行期限分布(單位:%)2%AAA57%AA2%AAA57%AAAA+27%AA-15%5%1%31%53%10%[1Y-3Y)[7Y-10Y)[0-1Y)[5Y-7Y)數據來源：， 數據來源：，圖16：2023年發行量按券種分布單位:%) 圖17：2023年發行量按發行主體行業分布(單位:%)5%1%25%58%11%5%1%25%58%11%超短期融資券企業債

工業13%86%1%金融13%86%1%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：， 數據來源：，14/202024年貴州省城投債到期情況知多少？截至2024年3月510要集中于2024年至2026年，334472495202410315963%、、AA+AA33%44%整體來看，未來10年內各年度到期壓力的分布情況與貴州省存量城投債多以1至3圖18：截至2024年3月5日貴州省存量城投債到期金額年度分布情況(單位:億元)

圖19：2023年貴州省城投債到期金額季度分布情況(單位:億元)0

500

Q1 Q2 Q3 Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：， 數據來源：，15/20圖20：2023年貴州省城投債到期金額按券種分布情況(單位:%)

圖21：2023年貴州省城投債到期金額按主體評級分布情況(單位:%)5%44%33%18%2%4%5%44%33%18%2%11%11%私募債企業債19%63公司債19%超短期融資券

AAAA+AAAAA-東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：， 數據來源：，2023年貴州省城投債二級市場成交與收益表現知多少？從成交情況來看，截至2024年3月5日近三個月貴州省城投債二級市場成交量約859206.7%35號文后貴州從貴州近五年成交收益率情況來看，可觀察到貴州整體收益率走勢可分為5個階2019202120212022552022202255第四階段為2023年初至20232023東吳證券研究所2023年10月以來東吳證券研究所從利差及歷史分位數水平來看，貴州省城投債信用利差走勢大致可分為三個階段，20192022年底的震蕩上行階段744BP；第二階段為2023年初至2023勢75%第三階段為自2024345BP25%歷史分位數水平，處于歷史低位區間。圖22：截至2024年3月5日近三月全國城投債成交量及平均收益率情況(單位:億元，%)12,000 10910,000 88,000 766,000 544,000 32,000 21貴州青海遼寧廣西云南寧夏山東四川陜西重慶湖南河南吉林河北江西天津山西湖北甘肅西藏安徽新疆江蘇海南浙江福建北京廣東貴州青海遼寧廣西云南寧夏山東四川陜西重慶湖南河南吉林河北江西天津山西湖北甘肅西藏安徽新疆江蘇海南浙江福建北京廣東上海近三個月城投債成交量（億元） 平均收益率（%）（右軸）數據來源：DM，17/20東吳證券研究所圖23：2019年6月至2024年3月貴州省城投債到期收益率走勢(單位:%)東吳證券研究所1210864202019-06-17 2020-01-19 2020-08-2