敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：陳傳紅(執業S1130522030001)eVTOL應用前景廣闊，政策持續催化，適航認證有望加速落地。低空經濟納入國家規劃，相關政策頻出，彰顯國家發），及熱管理提出更高要求，當前國內主流電池企業多已由海外企業主導，國產鋁塑膜的主要性能和關鍵指標與海外接近，新場景的風險提示 5 5 7 3.3技術趨勢：軟包電池行業有望迎來重塑，鋁塑膜環節有望受益 4.1臥龍電驅：國內電機龍頭，積極推進eV 4.3寧德時代：凝聚態電池有望打造航空級產品標桿 4.4孚能科技：國內軟包電池領先企業，有望 4.5紫江企業：國內鋁塑膜龍頭企業，擬分拆鋁塑膜業務上市 4.6云路股份：國內非晶材料龍頭，技術有望向航空級延伸 5 5 6 6 6 7 7敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 8 9 1.1eVTOL應用前景廣闊，構型向復合翼、矢量推進型迭代分為多旋翼型、升力與巡航復合型、傾轉旋翼/機翼型和傾轉涵道型四大類。其中后兩類2）升力與巡航復合構型：由于配置了專用的水平推進螺旋槳，有效地提升了巡航階段的3）傾轉旋翼/機翼構型：與前兩種構型相比，傾轉旋翼/機翼構型在垂直階段和水平階段圖表2：eVTOL主要構型與應用場景多旋翼型升力與巡航復合型傾轉旋翼/機翼型傾轉涵道型降VOLOCOPTER、VERTICAL、多旋翼型升力與巡航復合型傾轉旋翼/機翼型傾轉涵道型國垂直飛行協會（VFS）發布的統計，全球目圖表3：全球eVTOL項目進展分布（2022年）圖表4：全球超700個eVTOL設計研發項目按構型分類（2022年）概念設計原型開發圖表5：汽車企業eVTOL研發研發公司吉利太力飛車奧迪現代-- -8-4--- 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明研發公司吉利太力飛車奧迪現代---5圖表6：航空企業eVTOL研發研發公司空客直升機波音波音BellEmbraerWiskAeroCora --8--8-4--62-- ---24225-圖表7：新興科技公司典型eVTOL研發研發公司JopyAivation億航VolocopterVolocopter2X6 -- ---42251.2政策端、產業端持續推進，預計30年國內需求超1.6萬架2023年中央經濟工作會議指出要大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智題上分歧較大，低空空域管理改革尚未沒有形成文件/會議名稱文件/會議名稱相關描述發布主體劃"低空經濟"概念首次寫入國家規劃,標志謀劃的新興經濟形態:推進交通與裝備制造等相關產業融合發展加強交現代農業、生產制造、商貿金融等跨行業合作,發展交通運輸平臺經濟及高端制造;完善郵輪游艇旅游、低空旅游等發展政策;選擇一批符合條件的景區、城鎮開展多種形式的低空旅游，推進通用航空與旅游在京津冀、長三角、粵港澳大灣區和成渝等重點城市群引導建設大型機場,疏解非樞紐功能，因地制宜引導草地、水上、土質等簡易機場建設,支持引導無人駕駛航空試驗基地(試驗區)建設,滿足多場景、多主深化粵港澳大灣區低空空域管理試點,加強粵港澳三地低空飛行探索構建通用航空物流網絡,充分發揮無人機物流成本、效部署飛行汽車研發,突破飛行器與汽車融合、飛行與地面行駛自加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態釋放通用航空化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備實現商業化議壯大新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥及高來源：工信部官網，民航局官網，國務院官網TIA）后獲得型號合格證（TC進一步申請生產許可證（PC才能進入運營服務階段觸及大眾市場。1、設計批準指局方頒發的用以表明該航空產品或者零部件設計符合相關適航規章和要求的證件，其形式可以是型號合格證、型號認可證、型號合格證更改、型改、補充型號合格證、改裝設計批準書、補充型號認可證、零部件設計批準認可證，2、生產批準指局方頒發用以表明允許按照經批準的設計和經批準的質量系統生產民用航空器、航空發動機、螺旋槳或者零部件符合經批準的設計并且處于安全可用狀態。圖表9：適航審定過程提升，主力產品取證已提上日程表。我們預計無人駕駛+客運審查要求最高，適航取證時敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明臺車 VE25-100復合翼2023年9月2024年1月-- 注：預計無人駕駛、客運審查要求最高，適航取證時間最敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明400020000短途定期載客飛行企業與私人包機空中游覽飛行成本占比50%驅動電機航電與飛控系統敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4504003503002502005001）電動汽車：使用永磁同步電機比較常見，永磁電機所具有較高的效率和較高的轉矩可2）無人機中：常用無刷直流電動機。由于沒有電刷和換向器，它具有效率高、維護成本是電推進動力系統很具前景的方案。當前電動垂直起降飛行器，如JobyS4、Archer圖表15：永磁同步電機vs無刷直流電機永磁同步電機（PMSM）無刷直流電機（BLDC）敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2）環境適應性方面，航空級電機對于高低溫、濕熱、低溫低氣壓、鹽霧、臭氧、電磁兼更高磁能密度的永磁材料和更輕的結構材料，已經可使電機本體的額定功率密度超過5技術指標國內驅動電機德國寶馬i3美國通用Bolt美國RemyHVH250-90峰值功率（kW）最高轉速（rpm）峰值轉矩（Nm）峰值效率（%）功率密度（kW/kg）轉矩密度（Nm/kg）來源：國家機動車質量監督檢測中心、美國阿崗實驗室生產廠家羅羅（西門子）額定功率（kW）峰值功率（kW）-額定轉速（rpm）冷卻方式功率密度（kW/kg）4防護等級IP65IP65IP65IP65IP21來源：國家機動車質量監督檢測中心、美國阿崗實驗室技術標準規定（CTSO該規定根據中國民用航空規章《民用航空材料、零部件和機載設其中對于環境鑒定，應按ED-112A規定的試驗條件，采用該設備適用的標準環境條件和/或分析來評估功能的電子設備，則應根據硬件單元制造人確定的設計保證等級，按照敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明試，需滿足高溫高濕，強磁，震動，電磁干擾等環境測試。當前國內企業通過難度從全球eVTOL電機市場的競爭格局來看，目前進入eVTOL領域較早的主機廠如Joby、全球飛機發動機、直升機發動機領域領先的企業，公司覆蓋全球13個發航空電驅動力系統產品，逐漸形成了“3+1”的產品布局，即小、中、大三個功率等級2）天津松正：航空電機電控行業進展領先。在載人級電動航空領域，公司專注于高效功用；同時在混動驅動機載大功率增程電機及驅動3）江蘇邁吉易威：軍用高功率密度輪轂電機系統核心供應商。公司已有多個型號產品在達95%以上，并且具備風冷液冷兩種冷卻積累，具備電動飛行器方面的技術基礎，從新能源汽車電控切入研發e2.3技術趨勢：功率密度提升在于材料改進與高效散熱，非晶材料有望替代硅鋼片敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表19：非晶合金vs硅鋼性能對比性能指標鐵基非晶帶材冷軋硅鋼磁致伸縮(X10-6)晶化溫度(℃)居里溫度(℃)--來源：飛行汽車產業之家，國金證券研究所來源：飛行汽車產業之家，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表23：2019年非晶合金全球市占率圖表24：2019年非晶合金國內市占率來源：云路股份招股說明書，國金證券研究所來源：云路股份招股說明書，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明公司名稱公司介紹四部分。在磁性材料領域覆蓋軟磁鐵氧體材料、磁性粉末三大材料及其制品系列,包括非晶合金薄帶及鐵心、納米晶超薄帶、霧化碎粉末及磁粉芯等產品。目前非晶合金薄帶年設計產成立于2008年,專注于高性能非晶、納米晶材料及有非晶、納米晶帶材,非晶、納米晶電子鐵芯,電力電子元器件,非晶變壓器鐵芯8.006.004.002.00201820192020202120222023E2024E集越納米來源：中商產業研究院，國金證券研究所來源：中商產業研究院，國金證券研究所3）高效散熱：有利于提升電機功率密度。航空電機電磁負荷大，單位體積損耗顯著導致敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明（1）自然冷卻：利用電機的一些元件(繞組、鐵心、殼體、端蓋、軸等)的熱容量加以吸（2）吹風冷卻：指對電機進行吹風帶走電機熱量，風可以由電機本身裝有的風扇產生也（2）滑油冷卻：使用滑油作為冷卻介質可以顯著提高冷卻效果，因為滑油的熱容量超過空氣的1600倍。油冷方式的冷卻介質和冷卻效果與飛行條件冷卻方式風冷優勢劣勢具體特征功能集成與復用部件級集成系統級集成空發動機內部，與發動機融合一體，共用轉軸，消除了附件傳動機匣有工作溫度高、開關頻率高、通態損耗小、熱傳導率好、可靠性好、耐電磁輻射的優勢。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明年空客與ST簽署了一項電力電子研發合作協議，合作內容將會集中在開發適用于空前車用電池循環次數多在2000多圈，基于提升能量密度、提假設：電池最大可供續航航程（公里）②82行：循環壽命）69758975888敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明80060040020001）能量密度：決定了飛行汽車的續航能力和有效載荷。若動力電池系統的比能量由200Wh/kg提高到500Wh/kg，可使飛行汽車增加近1/4的有效載荷，可使飛行汽車的巡力電池的瞬時放電倍率可高達4.8C，遠高于電動汽車對電池放電倍率的要求。動力輸出及放電倍率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3.3技術趨勢：軟包電池行業有望迎來重塑，鋁塑膜環節有望受益企業產品類型進展情況敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明企業產品類型進展情況Aerospace均采用了高功率圓柱形電與欣視界合作開展適用于億航智能自動駕駛飛行器(AAV)產-麻省固能和軟銀公司長期戰略合作，成功開發出了使用硫化物固態電解質及鋰金屬負極的全固態匹配新型電解液，具備高能量密度和超高倍率持續性放電；正力新能開發出正力-航空電能，已與國內外多家頭部電動飛機企業展開深入合作并開展航空適航認證根據《Next-GenerationAviationLi-I項目軟包方形高敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明項目軟包方形高低高低高高高高高高中中理技術成組效率低;技術。滿足電動航空器使用需求和適航要求的400Wh/kg級航空鋰電池產品投入量產，電倍率及可靠性能滿足當下需求，但上限或在400Wh/kg左右；長期看，固態電池的能量循環，固態鋰金屬電池最新實驗室產品充放電循環至少6000次，而且可以在幾分內層熱封層（CPP）構成的多層膜，是軟包電池、固態電池的敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所-1.32-104.1臥龍電驅：國內電機龍頭，積極推進eVTOL產品研發公司是國內電機龍頭。臥龍集團創建于1984年，作為全806040200營業收入YOY20172018201920202021202218%6%4%2%0%864202017201820192020202120221-360%50%40%30%20%0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明公司在航空電驅動及控制領域處于國際一流水平。公司自2019年開始致力于開發航驅動力系統產品，截至2022年已逐漸形成了小、中、大三個功率等級的驅動產品適航標準的“3+1”產品布局。其中2kW~30kW的小功率產品可應用于1~2座eVTOL；），低壓高速電機低壓TBTE4變頻調速永磁同步電機高壓中型普通型三相異步電動機度高、轉動慣量體積小、重量輕便0.55kw-315kw4.2松正電機（未上市電動航空用電機國內進展領先通、智能配送、服務機器人、電動自行車、敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明電推進系統的開發，推出針對飛行任務動力需求的定制化航空電機及控制器的開發服務混動起動發電一體機旋翼直驅大功率電機其他飛行條件轉矩范圍（Nm）額定轉速（RPM）風冷/水冷;額定功4.3寧德時代：凝聚態電池有望打造航空級產品標桿動固定式化石能源替代、移動式化石能源替代，并以電動化+智能化為核心，推動市場應敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明在對動力電池技術的要求上，《綱要》提出滿足電動航空器使用需求和適航要求的5000營業收入YOY201720182019202020212022202380%60%40%20%0%5004504003503002502005002017201820192020202120222023200%50%0%4.4孚能科技：國內軟包電池領先企業，有望受益eVTOL軟包路線320Wh/kg航空電池即將量產。目前公司的高能量密度三元軟包動力電池，已助力電動飛806040200營業收入YOY201720182019202020212022250%200%50%0%420 20172017201820192020202120221-3Q23 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明耐電解液腐蝕、沖深、絕緣性、熱封穩定性等關鍵指標98969492908886848280營業收入YOY20172018201920202021202220235%0%76543210201720182019202020212022202320%5%0%4.6云路股份：國內非晶材料龍頭，技術有望向航空級延伸敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2086420營業收入YOY20182019202020212022202360%50%40%30%20%0%4332211020182019202020212022202390%80%60%50%40%30%20%0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明重點服務于國家戰略性新興產業，產品廣泛應用于新能源汽車、光伏、核電、航空航天、泰非晶通過模擬事業部管理方式，建立非晶產業的一體加大高端應用市場開拓力度，在電動汽車、光伏儲能及消費電子領域銷售收入增長超過2010年開始關注非晶合金在電機領域的應用研究，已為多家頭部車企和科研單位聯合開8060504030200營業收入YOY2017201820192020202120221-3Q30%25%20%5%0%3221102017201820192020202120221-3Q232017201820192020202120221-3Q2380%60%40%20%0%2、空管系統等基礎設施設備落地