洋河股份投資價值分析目錄摘要...........................................IAbstract .......................................II前言.................................................11.白酒行業的企業價值概述.........................21.1企業價值內涵......................................21.2白酒行業存在的問題...............................21.2.1食品安全問題..................................................21.2.2市場容量飽和..................................................31.2.3科技投入不足..................................................32.洋河股份公司分析..............................42.1洋河股份概況.......................................42.2洋河股份的財務狀況.................................42.3公司的財務指標分析 .....................52.4公司的股權結構狀況...........................63．洋河股份公司選擇IPO上市的利弊分析...............83.1IPO上市優勢剖析 ...........................83.1.1股票上市交易與持續融資行......................................83.1.2提高公司知名度與品牌忠實度攜..................................83.1.3減少或避免隱性問題擾..........................................83.2IPO上市不足探討 .................................83.2.1上市程序復雜，成本負重........................................83.2.2上市稀釋股權、分散控力.......................................93.3洋河股份IPO上市案例分析 .............................93.3.1案例介紹.....................................................93.3.2二次申請成功..............................................94.洋河股份價值評估的建議........................104.1可以進行長期投資..................................104.2酒類行業中洋河股份仍然是較好的選擇之一...............104.3觀注公司財務狀況及市場的變化........................10結束語.........................................11參考文獻.......................................13致謝.......................................14洋河股份價值分析摘要受2007年的次貸危機影響，我國實體經濟和虛擬經濟雙雙遭到重創，股價從6000多點高位一路下滑，在2008年末跌到谷底。進入2011年，政府刺激經濟的政策開始見效，經濟從年初開始逐漸恢復，而股市也有了回暖的跡象，這在一定程度上重新激起了投資者的投資熱情。2010年,洋河股份在資本市場（A股）,給投資者和行業內都帶來和風暴般的強烈的沖擊。一年間,洋河股價從上市時的87元沖到最高時的283.8元,超越貴州茅臺,成為A股市場第一高價股,當之無愧的A股明星。成功絕非偶然，這與洋河股份自身強大的競爭力以及資本市場的推波助瀾都不可分割。本文寫作的主要目的在于給中長線投資者提供一點參考意見，讓投資者對洋河股份有限公司有更全面的了解，為投資者的投資決策提供參考依據。本文在吸收國內外投資價值分析理論和方法的基礎上，進行了大量的資料搜集，通過對各項財務指標的解讀，對洋河股份有限公司的基本面進行了較全面的評估。簡要介紹了公司的經營狀況，重點在于對公司財務狀況的評價，有利于投資者對公司投資價值做出正確的評價。在資料的選取上，本文詳盡地搜集了國家公布的多項數據，并進行了仔細地篩選，最終保留了對投資者最有用的信息進行整理分析，投資者不需要花費大量的時候就能夠獲取到自己最需要的信息。關鍵詞：洋河股份；價值；投資；信息AnalysisoftheYanghestockvalueAbstractBy2007,thesubprimecrisisaffectvirtualeconomyandrealeconomyinChina,thesharepricewasheavilydamagedbothhavetumbledfrom6,000morehigh,inlate2008falltothebottom.Into2011,governmentstimuluspolicy,theeconomybegantooperatefromthebeginningoftherecovergradually,andthestockmarketalsohadsignsofrevertingtotheextentthattheinvestors'investmenttoarouseenthusiasm.Themainpurposeofthepaperistowritefortheinvestorstoofferreferenceopinions;letinvestorstoYangheCo.,LTDwillhaveamorecomprehensiveunderstandingoftheinvestmentdecisionforinvestors,andprovidethereference.Inthispaper,absorbsthedomesticandforeigninvestmentvalueanalysistheoryandmethodsonthebasisofalotofdatacollection,thefinancialindicatorsthroughinterpretationofajointstocklimitedcompanyofthefundamentalsofYangheacomprehensiveevaluation.Brieflyintroducedthecompanyperformance,itisimportanttothecompany'sfinancialsituationassessment,behelpfulforinvestorstoinvestmentvalueofthecompanytomaketherightevaluation.Theselectionofthedata,thispaperexhaustivelycollectedseveralnationalpublicationofthedata,andacarefullyscreeningforinvestors,eventuallyretainedthemostusefulinformationanalysis,investorsdon'tneedtospendalotoftimecangettheirmostneedinformation.Keywords:Yangheshares；Value；Investment；Information前言食品飲料行業消費需求增長的持續性較強，我國未來10年食品飲料行業仍可保證快速的總量增長，尤其是整個酒精飲料行業的發展，我國的酒精飲料行業連續7年高復合增長，這是我國白酒行業未來長期持續快速發展的根本保證。中國釀酒工業協會日前發布的報告顯示，2010我國規模以上企業飲料酒銷售收入2295.01億元，同比增長28.16%。規模以上企業實現利潤180.03億元，同比增長34.88%，其中白酒100.20億元。白酒業利潤占去年釀酒業總利潤近六成，而啤酒和葡萄酒的利潤增長幅度略低于行業增長。白酒行業的巨額利潤一方面來自于銷量的持續增長，另一方面來自于白酒平均噸價水平在酒精飲料中上升最快。據國家統計局資料顯示，2010年白酒行業的發展可謂百花齊放百家爭鳴，2009年實施的消費稅并未改變白酒行業利潤的增長，全國嚴查酒后禁駕也未能對產品的銷售及白酒行業的發展造成巨大影響，行業整體產量呈現增長態勢，各家上市公司表現優異，新興品牌發展迅猛，欲躋身全國品牌隊列，傳統的老牌名酒企業加快改革步伐，進一步向名酒企業集中。2010年，白酒年全年產量891萬千升,同比增長27%,增速比09年快3個百分點。川、蘇等地白酒增速較快,行業集中度逐漸向優勢產區集中:四川地區2010年累計產量230萬千升,同比增長47%,產量占全國權重為26%;江蘇地區2010年累計產量增速65%,全年增速全國第一。洋河股份作為“蘇酒”的龍頭企業，同時也是全國老八大名酒之一，擁有豐厚了品牌文化底蘊。自2003年公司改制至今，取得了驚人的發展。2009年上市交易后，股價接連超越五糧液、茅臺等同行業股票，最終并一路攀高至A股頂峰。是什么原因讓洋河站上了這樣的高度，究竟是洋河自身的能力所致，還是資本市場的推波助瀾。高處不勝寒，今后的洋河股價如何發展，是繼續高歌猛進，還是跌落萬丈深淵，讓我們帶著這些疑問去分析洋河股份這家白酒行業的耀眼新星。1白酒行業的企業價值概述1.1企業價值內涵微觀經濟學認為，價值是指未來現金流量的現值。從本質上講，企業價值是企業資源配置和資源利用的體現，是企業未來經營期間獲得的現金流量現值。它不僅反映了企業股權投資者及債權投資者的財富；而且反映了企業的治理能力和其內部運行機制的有效程度，并顯示出企業的盈利能力來。在財經領域，企業價值已經成為現代理財學的核心概念之一。（1）企業價值是企業這一特定綜合體的價值。企業價值是企業整體的價值，不是企業單一資產價值的加總。企業應從整體、系統的觀點來看待，它是一個生產能力和獲利能力的載體。（2）企業價值是企業現有基礎上的獲利能力價值和潛在的獲利機會價值之和，是由兩者所表現在現行市場的交換價值。企業價值不僅由現有基礎上的獲利能力決定，更重要的是企業潛在的獲利機會。（3）企業價值是企業未來現金流量的折現值。未來現金流量越多，企業價值越大；反之，企業價值越小。綜上所述，企業價值是指企業這一特定綜合體在現行市場條件下的交換價值，它是企業未來現金流量的現值，是企業現有基礎上的獲利能力價值和潛在的獲利機會價值之和。1.2白酒行業存在的問題1.2.1食品安全問題現在，消費者對食品安全非常重視，個別品牌出現的安全問題，都會影響到整個行業。而一些小酒廠因為規模小，人才匾乏，沒有能力購買高質量的檢測設備，無法保證食品安全，往往給整個白酒行業都帶來不良影響。而政府對白酒行業的監管越來越嚴，國家商務部先后頒發了《酒類商品批發經營管理規范》、《酒類商品零售經營管理規范》、《酒類流通管理辦法》、《酒類流通隨附單制度》，加強了對酒類流通監管。因此不論站在哪個角度，白酒行業都應當重視自身的食品安全問題。1.2.2市場容量飽和我國的白酒市場己趨飽和，市場競爭顯得十分激烈。白酒行業的高利潤驅使了許多中小企業如雨后春筍般涌現，但是小企業產品的質量問題多發，對整個白酒市場還是帶來了一定程度的影響。而大型企業之間各級市場的相互競爭也越發突顯。1.2.3科技投入不足首先是國家層面上白酒科研工作被弱化，白酒的科研項目不能列入國家計劃，白酒的科研技術協作得不到國家的資金支持。無論是從白酒的基礎研究，還是開發研究，都停留在上世紀80年代以前的水平，嚴重影響了白酒的發展與進步。其次傳統方式生產限制了白酒企業的發展速度，由于白酒釀造工藝的特殊性，白酒產量往往受到限制，而新型工業化生產具有科技含量高、能耗低、經濟效益好、污染少的特點。白酒行業應當提高科技投入，發展新型工業化生產。2洋河股份公司分析2.1洋河股份概況洋河股份系經江蘇省人民政府批準，由洋河集團聯合上海海煙等7家法人及楊廷棟，張雨柏等14位自然人以發起方式成立于2002年12月27日。公司成立后主要從事白酒生產、加工和銷售等業務，其始終以“洋河”這一馳名商標為基點，及時順應市場消費升級需求，加快探索白酒與現代生活的切入點，成功推出“洋河藍色經典”系列——海之藍、天之藍、夢之藍，使其與洋河大曲、敦煌古釀、洋河普優曲一起形成了高、中、低檔全價位的產品序列，進而推動洋河品牌做大做強。為適應公司發展需要，洋河股份通過增資擴股(2006年)，資本公積轉增資本(2007年)進行了兩次大的改制，構建起了較為合理的股權結構。2010年洋河股份收購了省內的雙溝酒業，推進了內部結構整合與完善，進一步鞏固江蘇市場的市場占有率，同時以中高檔產品為主帶動全線產品銷售，在全國范圍內重點開發各級戰略市場，以多項創新的營銷策略爭取終端客戶。2007年洋河股份獲得“杰出營銷團隊獎”、2008年公司順利摘取“中國企業營銷創新獎”，這些成果都離不開洋河股份不斷深化體制改革、走可持續性發展道路的經營理念。盡管2008年受美國次貸危機的影響金融海嘯席卷全球、宏觀經濟形勢急轉直下，但在全體洋河人的不懈努力下，公司仍能逆市而上，以37.4億元的銷售業績實現連續四年50%以上的高增長，這充分彰顯出其作為“蘇酒”龍頭的標桿風范。經中國證券監督管理委員會證監許可，公司于

2009

年

10月

27

日在深圳證券交易所上市交易，首次公開發行人民幣普通股（A股）4500

萬股。公司的強勁發展進一步帶動了周邊產業鏈發展，成為宿遷市新的經濟增長點。（以上內容由華創e鍵行資訊網站整理而來）2.2洋河股份的財務狀況近年來，洋河股份成了白酒市場上的明星企業。其主打產品洋河藍色經典以年增長300%以上的速度擴張，創造了中國白酒單個品牌銷售的奇跡。洋河藍色經典營銷戰略的成功令社會各界廣為關注。2011年一季度，洋河股份又以主營業務同比增長75.4%，利潤同比增長98%的優異表現名列酒類企業前列，實體經濟取得成功的同時，洋河股份在資本市場上的表現同樣耀眼。自2009年11月份上市以來，伴隨著經營業績的持續增長。股價不斷攀升，截至2010年6月30日其股價已升至143元/股。超過了白酒行業龍頭貴州茅臺的127.36元/股。洋河股份的成功被稱為營銷模式創新的成功，現代企業經營理念的經典應用。以下是洋河股份和貴州茅臺的利潤率的對比：表2.1貴州茅臺和洋河股份財務結構百分比利潤率對比（單位：%）貴州茅臺洋河股份貴州茅臺洋河股份一、營業收入100.00100.00二、營業利潤62.8341.62減：營業成本9.8341.53加：營業外收入0.060.52毛利90.1758.47減：營業外支出，0.010.33營業稅金及附加加9.731.05三、利潤總額62.8841.81銷售費用6.4210.12減：所得稅費用15.8010.49管理費用12.596.15四、凈利潤47.0831.32財務費用-1.38-0.52資產減值損失-0.000.06加：投資收益0.010.02（資料來源：根據上海證券交易和深圳證券交易所網站數據整理所得）如上表所示，洋河股份略優于貴州茅臺。每百元銷售額貴州茅臺需花費19.01元的銷售費用和管理費用：而洋河股份的相應費用額為16.27元。財務費用方面，兩者都為“負”值，說明兩者賬上都保留有相當數量的貨幣資金，同時。支付利息費用的負擔都較輕。另外。我們發現，貴州茅臺交納了更多的營業稅金及附加。每百元營業收入，貴州茅臺交納9.73元的營業稅金及附加，洋河股份交納的數額只有1.05元。總之，盡管洋河股份在營業費用控制上好于貴州茅臺，稅費交納上也少于貴州茅臺，但由于產品結構的巨大差異，在與銷售有關的獲利能力方面，貴州茅臺明顯好于洋河股份。2.3公司的財務指標分析公司盈利持續增長提升其行業競爭地位。由于“洋河藍色經典”系列的成功推出使得洋河股份聲名遠揚，收益頗豐。公司2008年憑借“藍色旋風”攻城略地，與上年同期相比較，實現了稅前利潤431.01%、稅后利潤221.77%的高增長，2009年公司的盈利增速在大的基數盤下有所放緩，分別實現了稅前利潤112.24%、稅后利潤71.31%的增長。2010年公司的利潤總額增長幅度與2009年相比并未出現太大的波動，但其稅后凈利卻增長了98.29%，比本公司2009年的凈利增長率高出了近27個百分點。洋河股份盈利增長分析表年份利潤總額凈利潤利潤總額增長率凈利潤增長率200751424580.1554379464.83————2008273068984.95174978867.41431.01%221.77%2009579568424.16374736701.3112.24%71.31%2010992837876.65743057507.69114.16%98.29%（以上數據由華創e鍵行資訊網站和深圳證券交易所網站數據整理額而來）公司行業競爭地位提升。洋河股份2010年度的利潤總額、凈利潤、凈資產收益率各項指標均在同行的主要9家上市公司相比均位于前3名之列。良好的經驗財務狀況，充分體現出其強大的核心競爭力。2.4公司的股權結構狀況公司股權結構優越,管理層和核心員工直接或間接持有公司27.72%的股份。這樣良好的機制背景下使得管理層、中層干部、核心營銷人員通力合作發展企業。公司擁有非常優秀的管理團隊，而且高管的個人利益通過持有公司股份與公司利益能保持一致，使得管理層也具有很強的使命感、責任感。優良的股權結構，是公司推動員工不斷奮斗，不斷創新的源源不斷的動力，公司的每一點進步，都是讓員工優良實實在在的成就感，員工參與其中，把建設公司發展公司當做自己的使命、責任，把公司的發展壯大當做自己的榮譽，自己對公司也產生了極強的歸屬感。正是公司利益與個人利益的高度結合，促使公司的不斷地深化改革、創新、完善和發展，才有了今天A股的明星。（上圖數據來源，深圳證券交易所網站）圖2.4.1洋河股份股權結構示意圖3洋河股份公司選擇IPO上市的利弊分析3.1IPO上市優勢剖析3.1.1股票上市交易與持續融資并行公司通過IPO上市把自己的一部分股份推上市場，設置一定的價格，讓這些股份在市場上：交易，股份被賣掉的錢就可以用來繼續發展。而借殼上市要上市后才能進行融資，即公司要通過與一個已上市公司合并后先取得上市地位，然后在投資銀行專家的指導下，根據公司業績的好壞，股價高低，通過增發新股等方式進行融資。所以在IPO模式下，公司股票的公開發行有利于打破企業融資瓶頸，使其獲得持續穩定的融資來源。3.1.2提高公司知名度與品牌忠實度并攜IPO上市能提高公司透明度，增加社會公眾對公司的信心和品牌忠實度，有助于公司形象宣傳，有利于提高公司知名度，進而能為其創造一個良好的競爭氛圍。而借殼上市對于公司的信息會有所保密，倘若信息泄漏又會增加購買殼公司的難度，甚至會被證監會認定有操縱市場嫌疑，增加隨后的審批難度；3.1.3減少或避免隱性問題困擾借殼上市的公司首先要選擇與其相匹配的殼資源，而好的殼資源又比較稀缺，擬借殼公司考慮借殼的成本問題，通常會把經營業績差的一些上市公司作為自己的借殼目標，這些企業暫且不談其負債重、治理亂等顯性情況，其可能存在的隱性負債、對外擔保和關聯交易就足以使借殼公司頭痛的。盡管我國對公司IPO上市的要求很高，但滿足條件的公司通常表外問題相對較少，成功上市后沒有太大的后遺癥。3.2IPO上市不足探討3.2.1上市程序復雜，成本負荷重由于IPO上市要求比較高，申請程序比較復雜，所以IPO上市通常會花費比較長的時間；而借殼上市則在上市審計與法律審核方面的要求也比IPO上市低很多。再加上IPO上市易受市場波動影響，對市場行情與上市時機要求甚高，而且企業要承擔全部費用。如果遇到市場低迷，上市過程會被推遲或徹底取消，如果上市失敗，此時大量的先期資金投入就會付諸東流。因此IPO上市的巨資對于規模小的公司可能不堪負重，而借殼上市則成本相對較低。3.2.2上市稀釋股權、分散控制力IPO上市后，原來的所有者就不再是身處幽境，也不再能不受他人左右地進行決策，因為購買了IPO股票的投資者也因此變成了公司股東，他們對公司的某些商業決策享有知情權、參與權和表決權。所以在公司增資擴股后，流通在外的股票總數增大，這會導致老股東手里持有的同樣數量股票能分享到的權益股份比例降低，從而可能會使老股東失去對公司的部分控制力或影響力。3.3洋河股份IPO上市案例分析3.3.1案例介紹(1)初次申請遭拒洋河股份足經江蘇省人民政府批準，由洋河集團聯合上海海煙等7家法人及楊廷棟等14位自然人以發起方式成立于2002年12月27日，公司成立后主要從事白酒生產、加工和銷售等業務。為實現公司更高、更快、更強發展，洋河股份通過增資擴股(2006年)，資本公積轉增資本(2007年)進行了兩次大的改制。公司主打的“藍色系列產品”在市場上大獲成功，在鞏固原江蘇市場的基礎上，同時將銷售戰略重點放到了全國市場的開發。2007年江蘇洋河提出上市申請，但由于當時國家對上市公司的耗能、環保要求更加嚴格，而作為白酒企業的江蘇洋河又具有先天性缺陷，再加上其它方面不利因素的影響，使得洋河首次IPO上市申請在2007年9月24日遭到證監會發審委拒絕。3.3.2二次申請成功初次申請遭拒后洋河股份并未氣餒，其進一步創新思路，下半年金融風暴席卷全球，但洋河依然順利摘取了2008年“中國企業營銷創新獎”，同時也以37．4億元的銷售業績實現連續四年50%以上的高增長。2009年上半年公司中高檔白酒繼續火爆，該類產品銷售額高達公司當年白酒銷售額的85.08%。洋河股份的上市意愿得到了宿遷市市委、宿城區區委、區政府以及社會各界的大力支持。2009年7月29日，中國證監會發行審核委員會審批通過洋河酒廠IPO申請，同年10月27日，洋河股份正式掛牌在A股市場上市。4洋河股份價值評估的建議主要從投資者的角度，僅根據洋河股份價值分析的結果針對公司的情況提出幾點建議：4.1可以進行長期投資未來的經濟形勢向好的可能性較大，貨幣政策相對寬松，目前也是一個比較好的投資機會，可以選擇在市場低點介入股票市場，但必須做好長期投資的打算，如果想在短期內獲利可能性不大。目前洋河發展勢頭迅猛，2011年一季度報告數據顯示，一季度洋河股份業績飆升，其中營業收入總額約36.34億元，同比大幅增長87.95%；歸屬母公司凈利潤約11.72億元，同比增長62.39%。一季度實現基本每股收益2.6元，再度蟬聯一季報每股收益冠軍，同時也超過了去年1.6元的成績。從長遠投資的角度看，洋河股份的高投資收益是十分誘人的。下面我們淺析一下洋河股份的股價走勢圖。洋河股份周K線圖（圖片來源，華創大智慧軟件。）圖4.1.1洋河股份周k線圖由上圖看，洋河股份2009年11月以87.66元上市以來一直保持良好的上漲勢頭，在2010年11月達到283.80元的最高價。僅僅一年時間，股票價格上漲了323.66%。在股價沖到最高后，股票價格開始回落，并進入以一個震蕩調整期。從圖可以看出，2010年12月至2011年4月這個震蕩調整周期內，洋河股份已經構筑了階段性“雙底形態”并開始走高，這很有可能是新一輪漲勢的開始。據公司最近披露的2011年第一季度財務報表顯示，預計公司2011年上半年公司預計銷售利潤達50%-70%。財務報表傳出的利好消息亦是對投資者的一劑強力的強心劑。另外，在2011年5月13日，洋河股份將進行除權，流通盤從20493萬股增加至40986萬股。除權之后，股價降低、流通盤將大幅增加，進一步盤活了洋河股份的資本流動性。這也是新增資金大幅買進的機會，所以對近期洋河股份的走勢十分看好。雖然目前洋河股份的股價處在高位，但從公司的財務、資產、股權結構、市場預期各項數據看，公司的未來發展潛力巨大，洋河股份在未來幾年仍能保持較高的成長。加之2011年宏觀經濟的逐步復蘇，經濟形勢良好，仍可以作為長期投資的對象繼續持有

。4.2酒類行業中洋河股份仍然是較好的選擇之一白酒行業未來幾年仍有一定的成長空間，在白酒行業當中洋河股份也處于領先地位，有一定的品牌價值，市場相對穩定，投資風險較小。但從市場占有率來說仍然是五糧液和貴州茅臺處于領先地位。但從另一個角度考慮未來洋河股份也有一定的成長空間。而且公司股權結構好，擁有非常優秀的管理團隊，高管參與控股使公司發展的內部動力充分，十分具有發展潛力。4.3觀注公司財務狀況及市場的變化洋河股份公司的財務數據顯示公司運營狀況良好，在具有一定規模的白酒類公司當中獲利能力最強，同時由于公司債務結構合理，資產利用情況較好，在市場上有一定的規模和影響，因此對長線投資者來說風險較小，具有一定的投資價值。從公司的產能上看，今年也有所回升，應該說會隨著經濟的回暖會逐漸恢復景氣。但投資者也應當注意，公安部對全國酒后駕車進行嚴查，對民眾心理也有一定程度的影響，不論飲酒量的減少，還是在對公司股票的預期方面都會有些心理因素影響，而地方政府也可以繼續查處有關酒后駕車的問題，短期行業的不利因素仍在。雖然酒并不是造成交通事故的直接原因，但未來的消費習慣有可能向少喝酒、喝好酒的消費升級趨勢延續，應當關注公司在品牌形象提升和中高檔白酒營銷方面的成效。另外要特別注意未來幾年公司的發展，特別是市場規模是否擴大，主營業務收入是否進一步增長，因為近兩年的數據顯示公司的發展能力略顯不足。公司目前的市盈率和市凈率都比較高，說明公司的股票價格估值偏高，投資都如果要購買該公司的股票，應該等待價格回落后再購買。由于本文在計算市盈率時所選用的主要是2010年末的數據，而公司業績在2011年有所提升，因此實際的市盈率應該會略低一些。但總的來說都偏高。投資者可等股份回落，市盈率在30倍以下時再考慮購買。結束語洋河股份的成功不僅僅是資本市場的助推還依賴于以品質為基礎、品牌為核心公司核心競爭能力。洋河公司不斷深化體制改革，不斷發展創新，利用一切可利用的資源實現其價值最大化從而獲得成功。洋河股份作為快速成長的白酒類上市公司，對財務管理工作的各項涉稅規劃，分析企業所得稅對公司融資、投資、經營及財務成果分配的前提下合理、合法前提下，盡量加以利用低稅率,運用稅收讓步、稅收優惠政策縮小稅基、延緩納稅，從而為廣大投資者創造更多的財富。總體而言，洋河酒業目前的發展狀況是十分良好的，股權結構、市場占有率、營銷方式都是比較不錯的，目前國內同行業內的競爭十分激烈，洋河