目錄C

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S價格010203庫存社會流通庫存期貨所庫存供需供給：產(chǎn)能/產(chǎn)量需求：型材/板帶箔/線纜開工率204噸鋁利潤013投資要點：截止到2024年3月24日，A00鋁均價為19300元/噸。受益于氧化鋁價格以及動力煤價格回調(diào)影響，電解鋁行業(yè)平均噸鋁利潤2522元/噸，周度環(huán)比+4%，同比+182%。整體來看，云南或?qū)⑨尫?0萬千瓦負荷用于省內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)，全年產(chǎn)量影響0.3%，影響有限，春節(jié)前后下游開工率明顯優(yōu)于去年同期。美國降息預(yù)期增強，兩會提出設(shè)備更新等需求，周期上行利好工業(yè)金屬。價格：滬鋁價格再創(chuàng)新高，漲至19300元/噸，倫鋁價格2247美元/噸，周度波動較小。氧化鋁價格回調(diào)，動力煤進入淡季，成本端價格持續(xù)下行。庫存：鋁錠累庫幅度降低，社會流通庫存周度同比+0.95%，中國鋁棒地方庫存周度轉(zhuǎn)為去庫，同比-5.57%。供給：云南或?qū)⑨尫?0萬千瓦負荷用于省內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)，全年產(chǎn)量影響0.3%，影響有限。需求：與2023春節(jié)相比，除鋁箔開工率下行外，建筑鋁型材/鋁板帶/鋁線纜/鋁桿下游開工率均出現(xiàn)同比增長，其中鋁線纜同比增長8pct，隨著汽車/新能源等需求穩(wěn)中向好影響，有望迎來需求拐點，需求端存在剛性。利潤：截止到2024年3月22日，參考SMM測算，電解鋁行業(yè)平均單噸利潤2522元/噸，受電力成本以及電解鋁價格回調(diào)影響，利潤周度環(huán)比上升4%，同比上升182%。個股：中國宏橋2023年度歸母凈利114.61億元，同比+32%，全年股息率9.86%。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、政策變化風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、產(chǎn)能變動風(fēng)險。19300/014資料來源：Wind，iFind，SMM，浙商證券研究所

注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24日02 庫存：鋁錠累庫幅度降低，鋁棒周度連續(xù)去庫，本周去庫5.57%5資料來源：SMM，iFind，浙商證券研究所

注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24日103.984.3024681012140204060801001201402021-04-152023-12-152021-12-15 2022-08-15 2023-04-15中國電解鋁庫存天數(shù)變化：總庫存：萬噸中國電解鋁庫存天數(shù)變化：庫存/消費：天17.7323.5805101520253098765432102022-01-042022-07-04 2023-01-04 2023-07-04 2024-01-04中國主要消費地鋁棒周度出庫量：合計：萬噸中國鋁棒地區(qū)庫存：合計：萬噸520.3%036資料來源：iFind，浙商證券研究所

注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24日11811865365342

427

771471420220210

1028328348

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913043042792791201206126120200400600800山西

內(nèi)蒙古

遼寧福建山東河南湖北廣西重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆運行產(chǎn)能：萬噸6499891,3191,6652,0032,3582,7173,0673,4283,7744,1273536820100020003000400050002023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02Jan-24 Feb-24產(chǎn)量總計：萬噸2023037資料來源：SMM，浙商證券研究所

注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24日28434153417060504030202023-012024-012023-03 2023-05 2023-07建筑鋁型材開工率：%2023-09 2023-11工業(yè)鋁型材開工率：%63736865636330

557065608075502023-012023-032024-012023-05 2023-07 2023-09 2023-11鋁板帶開工率：% 鋁箔開工率：%34494201020304050602023-112024-01鋁線纜分規(guī)模開工率：%2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09鋁線纜分規(guī)模開工率：%5161520204060802023-012023-032023-05鋁桿開工率：%2023-07 2023-09 2023-11 2024-01鋁桿開工率：%04 噸鋁利潤測算：噸鋁利潤2522元/噸，周度環(huán)比+4%，同比+182%8資料來源：SMM，浙商證券研究所

注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24日924.7305001000150025002000300035004000450005,00010,00015,00020,00025,0002023-032023-042024-022024-032023-05 2023-06 2023-07中國電解鋁成本模型：利潤元/噸2023-08 2023-09 2023-10SMMA00鋁-平均價元/噸2023-11 2023-12 2024-01中國電解鋁成本模型：總成本元/噸05 個股公告：中國宏橋2023年度歸母凈利114.61億元，同比+32%9資料來源：公司公告，浙商證券研究所

注：數(shù)據(jù)截止2024年3月24日圖：營業(yè)收入1336億元，同比+1.5%圖：歸母凈利115億元，同比+31.7%中國宏橋：2023年：營業(yè)收入1336億元，同比+1.5%；毛利210億元，同比+15%；歸母凈利潤115億元，同比+31.7%。2023H2：歸母凈利潤90億元，環(huán)比+267%，同比+952%。2023年業(yè)務(wù)情況：鋁合金銷量

575萬噸，同比增長5%；毛利率17.4%，同比增長3.9pct；氧化鋁銷量1037萬噸，同比增長25%；毛利率11.1%，同比減少4.2pct。股息率：2023年累計派息為0.63港幣/股（年末派息0.29港幣/股，年中派息0.34港幣/股），同比+24%，全年股息率9.86%。05101、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟影響工業(yè)金屬/能源金屬等品種的需求，從而影響各種金屬的價格。2、政策變化風(fēng)險。能源政策或者經(jīng)濟刺激政策等