2024年市場展望利率重置過後：五點投資思考展望2024本文件表達(dá)的意見和觀點均為摩根大通私人銀行的意見和觀點，可能與摩根大通域、就其他目的或其他內(nèi)容所表達(dá)的觀點不同。本文件表達(dá)的意見和觀點，均為本公司斷；如有更改，恕不另行通知。本文件並非針對特定投資者而品或策略之前，投資者務(wù)須與其財務(wù)代表討論和聯(lián)繫。本文望和過往表現(xiàn)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。請參閱本文件末尾所載的其他監(jiān)管狀況他重要信息。投資產(chǎn)品：.不受聯(lián)邦存款保險公司保障.未獲銀行擔(dān)保.可能損失本金在剛過去的—年，市場在很多方面都出乎人們所料。美國經(jīng)濟并無出現(xiàn)普遍預(yù)期的衰退，很多經(jīng)與此同時，全球債券收益率的歷史性升幅已重塑投資格局。事實上，利率上升可為投資者在財務(wù)規(guī)劃方面帶來自全球金融危機以來最為廣泛的選擇。正值規(guī)劃來年部署之際，全球投資策略部的觀點為我們提供指引，幫助我們識別投資者可能面臨的風(fēng)險和機會。根據(jù)他們的觀點，債券收益率上升以及合理的股票估值，意味著許多資產(chǎn)類別的前瞻性回報似乎都較過去十多年來更為樂觀。無論后市發(fā)展如何，我們將始終相待而成，我們依托長久以來與您建立的深厚關(guān)系，定當(dāng)竭力提供至磷服務(wù)。我們很榮幸能夠與您并肩同行，成為您的理財伙伴?！?024年市場展望》通脹可能會趨於穩(wěn)定，但投資者仍需採取對沖保護(hù)措施。股票正是對策之一。實物資產(chǎn)亦是另一選擇。現(xiàn)金難題。收益率的確很誘人。但我們認(rèn)為目前的收益率已達(dá)最高水平。債券搭配股票將更具競爭力。利率重置已經(jīng)完成。是時候考慮鎖定較高的收益率。股市似乎正邁向新高。市場共識正確。人工智能信貸壓力有所遏止。投資者應(yīng)考慮利用承壓的房地產(chǎn)和私募信貸領(lǐng)域作出部署。04利率重置過后：在於了解並進(jìn)一步探索五大重要考量因素。三年前，全球近30%的政府債券收益率為負(fù)值。當(dāng)時看來超低利率時代似乎永遠(yuǎn)不會終結(jié)。但它確實結(jié)束了。如今，負(fù)收益率債券幾乎消失。一半以上發(fā)達(dá)國家主權(quán)債的收益全球債券收益率上升不單是歷史時刻，也標(biāo)志著自全球擺脫新冠疫情以來市場最重要的發(fā)展。它還重塑了投資格局。接近5%的利率為投資者在制定符合目標(biāo)的財富規(guī)劃時，提供自全球金融危機以來為數(shù)較多的選擇。利率重置過後：收益率曲線的重大變動美國國債收益率曲線，%疫苗試驗取得成功的消息傳出後，股票大漲，而全球多元資產(chǎn)組合卻只錄得輕微漲幅。投資級別債券（包括主權(quán)證券、市政債券和公司信貸）有史以來首次面臨連續(xù)三年錄得負(fù)總回報的風(fēng)險。整體走向難以確定。今年來多元資產(chǎn)組合表現(xiàn)平平，而現(xiàn)金則處於15年以來最具吸引力的水平?；蛟S並不令人意外的是，我們的客戶已在貨幣市場基億美元，以期在有限的下行風(fēng)險中產(chǎn)生增量收益。這並未耗盡他們的存款——他們還另外投入了至少180億美元在支票、儲蓄和存款證之上。簡言之，我們客戶現(xiàn)時持有的現(xiàn)金比兩年前多得多。現(xiàn)金資產(chǎn)的吸引力可想而知。與此同時，債券收益率上升以及合理的股票估值，意味著許多資產(chǎn)類別的前瞻性回報似乎比全球金融危機前及之後的時間更為樂觀。簡言之，市場顯然已進(jìn)入一個全新的利率機制。我們建議投資者，考慮及早利用我們認(rèn)為人生難得一遇，並可能在一年後逝去的機會。但投資者應(yīng)當(dāng)如何根據(jù)自身情況，通過能夠充分滿足特我們認(rèn)為，如要駕馭利率達(dá)5%的新態(tài)勢，關(guān)鍵在於了解並進(jìn)一步探索02030405通脹可能會趨於穩(wěn)定，但投資者仍需採取對沖保護(hù)措施?，F(xiàn)金難題：持有現(xiàn)金的益處與持有過量現(xiàn)通脹 01 通脹可能會趨於穩(wěn)定，但投資者仍需採取對沖保護(hù)措施。在說明我們對通脹和利率走勢的觀點前，我們有必要簡述一下導(dǎo)期利率迅速走高，但較長期收益率只在夏末和秋初才趕上升勢。導(dǎo)致利率變動的一個原因可能是，投資者開始認(rèn)為通脹將高於我們同意這一觀點。但想明確說明的是：我們認(rèn)為短期的通脹趨勢將會向下。通脹已從近期的意外高位回落。美國方面，通脹率已從突破9%等）的價格上漲往往較具粘性，近期的通脹情況也有所降溫，令我們尤其感到鼓舞。住房通脹展望數(shù)據(jù)（目前佔消費者物價指數(shù)同比變化的四分之三左右），讓我們很有信心美國的物價通脹將會繼續(xù)回落。根據(jù)住房通脹走勢的最新數(shù)據(jù)（包括房價和新租發(fā)達(dá)經(jīng)濟體*通脹發(fā)達(dá)經(jīng)濟體*美國以外地區(qū)的通脹也在減速，但放緩的速度較慢。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體來，實際通脹率—直低于經(jīng)濟分析師的預(yù)測，我們認(rèn)為美國和歐薪資方面，勞動力的供求狀況處于較好的平衡狀態(tài)。美國職位空量。今年至今為止，美國新增就業(yè)職位超過300萬，其中外國出各地央行將繼續(xù)致力進(jìn)—步降低通脹，目前進(jìn)展明確，令人鼓動的最低幅度，而非上限。以市場為基礎(chǔ)的未來通脹指標(biāo)（例如通脹已從數(shù)十年來的高位回落消費者物價指數(shù)，同比百分比變動*我們定義的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體包括：澳大利亞、奧地利、比利時、加拿大、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、日本、盧森堡、荷蘭、新西蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士、英國、美國?？梢钥隙ǖ氖?，市場上存在著一些抵消力量，或會在中期內(nèi)推高通脹率。產(chǎn)業(yè)政策和能源轉(zhuǎn)型可能會導(dǎo)致大宗商品價格上一輪通脹。消費者和投資者對通脹的預(yù)期也可能會推高物價，將限制商品價格的下跌幅度。從根本上來說，我們認(rèn)為經(jīng)濟中不通脹可能會穩(wěn)定在比過去十年更高的水平發(fā)達(dá)國家通脹、消費者物價指數(shù)，同比平均百分比通脹漲了近19%。標(biāo)普500指數(shù)盈利增長超過35%。重要的是，標(biāo)普續(xù)保持定價權(quán)和利潤率。這現(xiàn)象并不只發(fā)生在美國，我們參考?xì)W洲奢侈品行業(yè)的例子便可知—二，它們既能實現(xiàn)強勁增長，同時也掌握著定價權(quán)。事實上，如果通脹處于我們所預(yù)期的2%至3%之間，則將利好股市。當(dāng)通脹處于該區(qū)間時，標(biāo)普500指數(shù)的平均年回報率可達(dá)近股票的極佳投資時機：當(dāng)通脹率介於2%-3%時，股市往往表現(xiàn)良好8%6%4%2%不同通脹環(huán)境下標(biāo)普500指數(shù)同比回報率，%此外，股票不一定是抵御通脹的唯一對策。我們認(rèn)為，目前的環(huán)境也適宜考慮全球房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、大宗商品和木材等實物資產(chǎn)的潛在投資。接下來，我們會以房地產(chǎn)為例加以說明。房地產(chǎn)收入的增長往往超越通脹的水平，而且大多數(shù)商用物業(yè)租約都附有計及通脹影響和勞動力資源變得更加昂貴，現(xiàn)有建築物都傾向於升值，因為更換寫字樓的成本更高。我們都知道寫字樓板塊以及零售和酒店業(yè)承受的挑戰(zhàn)，但認(rèn)為工業(yè)和數(shù)據(jù)中心等板塊具備強勁的增長前景。在過去的周期中，投資者會利用債券對沖增長放緩的影響，為投資組合提供保護(hù)。在目前剛發(fā)展的周期中，我們認(rèn)為投資者可利用實物資產(chǎn)來保護(hù)投資組合，對沖通脹加劇的風(fēng)險。房地產(chǎn)在過去30年的收益幾乎總是超越通脹水平現(xiàn)金 02 持有現(xiàn)金的益處與持有過量現(xiàn)金的風(fēng)險。當(dāng)利率高企，而其他市場也很波動時，持有現(xiàn)金會讓人倍感良好。在過去兩年里，現(xiàn)金產(chǎn)生的現(xiàn)金5%的收益率和低波動性，對我們的客戶而言無疑是極具吸引力的資產(chǎn)。全球的投資者也紛紛呈現(xiàn)更喜歡現(xiàn)金的跡象，但在美國尤為顯著，該國客戶對短期國債和貨幣市場的配置是國際客戶的兩倍多。投資者大量轉(zhuǎn)持現(xiàn)金的做法會否產(chǎn)生問題？當(dāng)我們進(jìn)行財務(wù)規(guī)劃時，確認(rèn)自己對現(xiàn)金的想法，是否有別于看待股票、債券或其他資產(chǎn)的態(tài)度，也許會有助我們?yōu)橥顿Y布局。但投資者應(yīng)該將現(xiàn)金與其他資產(chǎn)—樣平等看待——思考—下現(xiàn)金是否與您的財富規(guī)劃目標(biāo)相符，過度配置現(xiàn)金的時機是否明智。持有現(xiàn)金的安全感：在過去兩年里，持有現(xiàn)金產(chǎn)生的回報吸引投資者持續(xù)持有在如我們剛才所見的情況下：利率急升，而投資者質(zhì)疑企業(yè)盈利增長可以持續(xù)多久時，便是現(xiàn)金表現(xiàn)勝於股票和債券的時間。），盈利增長預(yù)期改善，而市場風(fēng)險情緒好轉(zhuǎn)時，現(xiàn)金的表現(xiàn)便略為遜色。我們認(rèn)為在如我們剛才所見的情況下：利率急升，而投資者質(zhì)疑企業(yè)盈利增長可以持續(xù)多久時，便是現(xiàn)金表現(xiàn)勝於股票和債券的時間。），盈利增長預(yù)期改善，而市場風(fēng)險情緒好轉(zhuǎn)時，現(xiàn)金的表現(xiàn)便略為遜色。我們認(rèn)為2024年利率可能會下跌，盈利有望改善金的表現(xiàn)將會減弱。我們預(yù)期現(xiàn)金利率將會下跌，反映了我們認(rèn)為通脹可能已經(jīng)見頂，各地央行認(rèn)為他們目前的政策定位具有限制性，而且勞動力市場正以相對較快的速度降溫。事實上，美國持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)同比增長30%。過往我們只有在經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退時才會看到如此的增長率。因此，如果央行認(rèn)為經(jīng)濟增長受到威脅，他們理應(yīng)願意降息。事實上，市場認(rèn)為美聯(lián)儲、歐洲央行和英格蘭銀會減弱。沒有問題?？鄢浺蛩睾蟮默F(xiàn)金收益率是過去20年來的最高水平。但持有相對較多的現(xiàn)金，未必能夠發(fā)揮整體投資組合的最大潛力。理由如下。如果您愿意采用—個能夠增加預(yù)期回報的投資方式，今天便可投入少—點的資金去實現(xiàn)某個目標(biāo)。簡單的投資原則，道理卻博大精深。我們從以下角度來看。根據(jù)摩根資產(chǎn)管理的《長期資本市場假設(shè)》，我們認(rèn)為—個人可以現(xiàn)金形式持有所有資產(chǎn)，每年仍可維這并不是—個很差的情景。但如果遭受意外的挫折，或者其他優(yōu)么就完全沒有出錯的余地。在這種特殊的全現(xiàn)金情景中，您的財現(xiàn)在不妨思考—下替代方案。在投資組合中配置現(xiàn)金以外的資產(chǎn)，可減少目前為實現(xiàn)目標(biāo)所需要的資金，并具有較高的確定性。與全現(xiàn)金策略相比，這種方式還可以讓您利用財富達(dá)成更多目標(biāo)。下15%不受產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)約束的資金便可用于任何用途：購買下—套房子、捐贈予慈善機構(gòu)，或者資助孫輩的教育。事實上，多元分進(jìn)—步減少所需的初始資本，或者可提高投資組合可支持的消費支出。短期內(nèi)持有較多的現(xiàn)金不—定是盲目的決定，但也可能不是最好但可能不多。多名投資專家對于定量和定性研究分析的見解。債券 03 債券搭配股票將更具競爭力——根據(jù)您的利率上升意味著債券相對于股票的競爭力，與全球金融危機前相若。但在過去兩年，我們每五名客戶中，就有四名并沒有大幅增加固定收益的配置。我們首先要考慮的問題是，債券是否值得在我們依靠債券來為多元資產(chǎn)投資組合提供穩(wěn)定性。票息支付會產(chǎn)生收入，而當(dāng)經(jīng)濟增長放緩時，債券價格往往會上漲。鑒于近期收益率上升，我們認(rèn)為債券目前極具優(yōu)勢，收入與穩(wěn)定性兩者兼顧。更重要的是，債券相對于股票的表現(xiàn)也可能明顯勝債券股票的表現(xiàn)通常優(yōu)于債券，但幅度迴異10年滾動總回報率，年化百分比很多板塊的收益率已達(dá)到2007年以來的最高水平。5年期美國國收益?zhèn)鶆?wù)的國家。收益率上升——從而導(dǎo)致債券價格下降——壓低了2022年和低于該指數(shù)過往任何時間點的紀(jì)錄。盡管指數(shù)下跌，但我們客戶者應(yīng)該考慮繼續(xù)增持該資產(chǎn)類別。我們對這項資產(chǎn)充滿信心，因為我們認(rèn)為新的利率制度反映著債券市場正在經(jīng)歷時代交替的定價重置。利率重置意味著核心債券目前有望帶來強勁的前瞻性回報。資期限內(nèi)，以全球綜合債券指數(shù)和美國綜合債券指數(shù)為代表的核我們認(rèn)為，債券將從2024年開始取得強勁表現(xiàn)——隨著利率下降，債券價格將小幅上漲，同時起始收益率也具吸引力。我們認(rèn)為，這些回報將反映出來年的經(jīng)濟環(huán)境將有利于債券：經(jīng)濟增長應(yīng)會放緩，通脹將持續(xù)降溫，各地央行可能開始扭轉(zhuǎn)加息周期。更重要的是，較高的起始收益率，意味著利率下降時帶來的收益，要比相若的加息幅度所造成的損失大。舉例來說，如果明年收益率上升1個百分點，那么10年期美國國債的投資便會損失約2%。如果明年利率下降1%，則10年期美國國債的投資將會獲得就全球市場而言，我們重點關(guān)注于固定收益配置的稅收效率。在美國，市政債券市場便明確地體現(xiàn)這點。市政債券的歷史違例并未擴大，這與聯(lián)邦債務(wù)形成鮮明對比。全球每個司法管轄區(qū)的情況不盡相同，我們建議您與當(dāng)?shù)仡檰柼皆谌蚴袌鲋校手刂糜型谑找媛是€多個部分鎖定強勁回報。我們認(rèn)為，3-10年期限內(nèi)的債券可提供具吸引力的收益率，它們需要承受政府赤字的長期風(fēng)險也較少。毫無疑問，對于債券投資者來說，這是—段難熬的時期。但我們認(rèn)為，央行結(jié)束緊縮周期，加上通脹降溫，不單緩解投資者的處境，也讓債市重拾穩(wěn)定性。簡言之：利率重置已經(jīng)完成，我們認(rèn)為是時候鎖定收益率。有鑒于此，第二個問題是，相對我們認(rèn)為，投資者不應(yīng)在此時于股債之間做出扶擇，投資者應(yīng)根據(jù)自身的特定目標(biāo)和風(fēng)險承受能力布局股債投資組合，從而按照自身情況把握這些潛在機會。利率重置還意味著投資者應(yīng)該評估目前的持有量，以確?，F(xiàn)時配置仍然合理。試想—下您正在評估當(dāng)前的資產(chǎn)。首先想到的，可能是您在過去兩年因為市場波動而需要經(jīng)歷的種種擔(dān)憂。盡管均衡投資組合的表現(xiàn)不及預(yù)期，但您現(xiàn)在可能有機會降低股票風(fēng)險，增加更多固定收益持倉，并仍能實現(xiàn)您的財務(wù)目標(biāo)。如果您有新的資金想要投資，您的看法可能會略有不同。有跡象顯示，固定收益呈現(xiàn)新的吸引力：摩根資產(chǎn)管理目前對債券作出的長期回報假設(shè)，高于我們在2021年底對股市作出的回報假設(shè)。利率重置給予投資者機會在投資組合中增加固定收益持倉，縮小潛在結(jié)果的范圍，并相對減少因為加倉而需要放棄的潛在回報。但請謹(jǐn)記，固定收益本身也存在風(fēng)險。如果通脹持續(xù)的時間較預(yù)期長，集中配置債券便可能會壓低投資組合回報。歸根到底，我們要謹(jǐn)記的是，較高的利率環(huán)境能為您在制定符合目標(biāo)的財務(wù)規(guī)劃時提供更多選擇。如果您的目標(biāo)是限制財富的潛在跌幅，并縮小潛在結(jié)果的范圍，那么將股票持倉換成債券可能是明智的選擇。但如果您的目標(biāo)是想把握顯著的潛在升勢，便可能希望持有股票，無論是上市公司股票還是私募股權(quán)。最終，對于大多數(shù)人來說，正確的調(diào)整可能就是維持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，并期待收獲強于預(yù)期的前瞻性回報。股票 04 隨著AI蓬勃發(fā)展，我們依靠股票助力投資組合提供長期資本增值。雖然股票的波動情況下都優(yōu)于債券。從長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為股票的表現(xiàn)可能繼續(xù)跑贏債券，并為投資者帶來資本增值。2024年，股市有望迎來較大漲幅。我們認(rèn)為即使經(jīng)濟增長因上升而放緩，大盤股盈利增長也應(yīng)該會加速，這可能將推動明年股市走高。我們?yōu)槭裁搭A(yù)計企業(yè)盈利將改善？部分原因是我們認(rèn)為美國大型個主要板塊中有九個板塊報告連續(xù)三個季度錄得盈利負(fù)增長）。股票較高的利率也可能令投資者對估值持懷疑態(tài)度。但我們認(rèn)為美國企業(yè)的估值合理，而其他地區(qū)的估值目前則是偏低。按市盈率計算，標(biāo)普500指數(shù)的估值高於平均水平，而美國中小盤股（以及歐洲、新興市場和中國股票）的估值存在大幅折讓。與此同時，印度股市的估值合理，但我們對其低槓桿率和高增長率持樂觀態(tài)度。雖然2024年我們更看好美國股市，但其他地區(qū)的低估值表明價格已經(jīng)反映企業(yè)利潤的不利消息，從而限制了股票表現(xiàn)的下行空間。同樣，優(yōu)於預(yù)期的消息可能將刺激超出預(yù)期的漲幅。一些投資者認(rèn)為，美國股市估值需要進(jìn)一步調(diào)整，以適應(yīng)更高的財政支出和人工智能推動生產(chǎn)率提高帶來利好，我們還預(yù)見中期企業(yè)收入增長的前景向好。最後，通脹略高和經(jīng)濟增長好轉(zhuǎn)的前儘管利率上升，但全球市場的估值似乎合理相較過去25年的12個月預(yù)期市盈率過往表現(xiàn)並非未來業(yè)績的保證。不可直接投資於指數(shù)。最後，我們認(rèn)為一些公募和私募股權(quán)的趨勢可能將帶來長期的優(yōu)異表現(xiàn)。人工智能(AI)的前景幾乎是人盡皆知。但我們確實認(rèn)為這可能會對企業(yè)生產(chǎn)力和盈利能力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。人工智能似乎已進(jìn)入了新的技術(shù)研發(fā)周期。事實上，僅五大科技公司每年的研發(fā)預(yù)算就超過2,000億美元，並且正迅速增長接大。例如，最近的一項研究表明，人工智能模型在發(fā)現(xiàn)惡性胰腺癌方面可以超越放射科專家，並且人工智能有助於減少導(dǎo)致全球變暖的飛機雲(yún)。在摩根大通，我們預(yù)計將人工智能和機器學(xué)習(xí)納入我們的流程可以於今年帶來超過10億美元的影響。作為投資者，我們專注於通過將從中受益的軟件和硬件行業(yè)領(lǐng)袖來參與人工智能的發(fā)展?jié)摿?。在私募領(lǐng)域，可考慮關(guān)注增長型股權(quán)管理公司，以捕捉新的人工智能相關(guān)企業(yè)，這些企業(yè)有望被證明是實際的行業(yè)顛覆者。肥胖的美國人可能會因此藥物而受益，但用藥成本會成為真正的股票消費品和醫(yī)療器械公司的股票下跌幅度並不合理。我們在這一領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)部分投資機會。最後，各板塊的公司應(yīng)該從市場對基礎(chǔ)設(shè)施、建築和國防支出的際支出翻了一番，主要由半導(dǎo)體工廠推動。對於業(yè)務(wù)與電氣化相關(guān)的公司來說，企業(yè)盈利預(yù)期翻了一番。潛在上行空間。私募市場方面，我們持續(xù)看到二級私募股權(quán)基金的投資機會，成本。我們預(yù)計2023年股市的反彈將持續(xù)到2024年。至於資本增值期復(fù)合增長。信貸 05 部分信貸面臨壓力，但影響可能有限。經(jīng)濟周期中一個不可避免的事實是，利率上升將使信貸的處境變得更加困難。當(dāng)然，在信貸緊張的情況下，企業(yè)和居民部門仍能獲得貸款，但難度加大，而且不會是他們慣用的方式取得。不令人意外的是，我們預(yù)計來年信貸綜合領(lǐng)域的某些板塊將面臨更大壓力。表現(xiàn)疲軟的板塊包括：商業(yè)房地產(chǎn)貸款、槓桿貸款以慮到小盤股資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債水平，它們同樣可能會受到利率上升的影響。信貸但我們認(rèn)為，利率上升帶來的壓力是可控的，而且更重要的事實上，面對利率上升，部分經(jīng)濟板塊的表現(xiàn)優(yōu)於預(yù)期。例如，美國住宅價值已經(jīng)適應(yīng)了近期抵押貸款利率的大幅上承銷規(guī)模僅為2021年抵押貸款的三分之一房價由有記錄以來最低供應(yīng)量支撐。很多全球市場的企業(yè)信貸也表現(xiàn)良好，美國和歐洲企業(yè)（投資級同樣值得注意的是，為了在自有固定收益投資組合中利用更高的利率，各公司增持了較短久期的現(xiàn)金等價物，目前這些現(xiàn)金等價企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯示利息負(fù)擔(dān)處于歷史低位淨(jìng)利息支付佔稅後利潤的比重我們?nèi)哉J(rèn)為利率上升正在限制信貸流動。美國企業(yè)和居民部門借金融危機的去杠桿化階段。歐元區(qū)方面，銀行對居民部門和企上，利率增長對歐洲經(jīng)濟的影響大于對美國經(jīng)濟的影響。我們還開始看到部分信貸綜合領(lǐng)域出現(xiàn)風(fēng)險跡象，特別是最容易受到浮動利率影響或面臨近期到期的領(lǐng)域。超過50%的商業(yè)房地產(chǎn)貸款采用浮動利率，到2025年將有近2萬億美元的商業(yè)房地產(chǎn)債務(wù)到期。事實上，BBB級商業(yè)按揭抵押證券利差已接近1企業(yè)信貸方面，醫(yī)療保健板塊承受的壓力尤其大，年初至今占所有企業(yè)信貸違約的四分之—以上。該板塊面臨監(jiān)管3當(dāng)前的信貸增長讓人回想起2010年代，即金融危機後去槓桿化的十年25%20%15%10% 信貸美國槓桿貸款市場已感受到利率上升的刺痛。因此，目前的違約域性銀行也面臨著壓力，一方面要從舊貸款中賺取低利率，另一方面又不得不支付越來越高的現(xiàn)金利率來吸引存款。區(qū)域性銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的商業(yè)房地產(chǎn)債務(wù)只會加劇這些壓力。杠桿率過高的板塊已開始面臨壓力商務(wù)按揭抵押證券及高收益?zhèn)睿?不過，我們認(rèn)為這些問題最終將會得到控制。我們認(rèn)為信貸條件收緊不會導(dǎo)致全面的信貸緊縮。對于投資者來說，信貸綜合領(lǐng)域的壓力可創(chuàng)造廣泛的投資機會。我們認(rèn)為，相對價值策略，重點是那些能夠識別板塊甚至子板塊壓力和錯位的基金經(jīng)理，將能夠在即將到來的信貸周期中把握良機。此外，美國私募信貸基金可能繼續(xù)從高收益?zhèn)透軛U貸款市險指標(biāo)有所改善，但私募貸款人的直接貸款收益率仍高達(dá)12%以上。此外，貸款人的契約比杠桿貸款市場更嚴(yán)格。我們的觀點是私募信貸在投資者投資組合中的地位將媳美私募股權(quán)。最后，商業(yè)房地產(chǎn)市場的壓力或許能為那些手握資本的投資者創(chuàng)造機會，因為區(qū)域性銀行希望減少貸款負(fù)擔(dān)，或者現(xiàn)有借款人需要引入合作伙伴提供再融資。利率重置或許不可避免地對經(jīng)濟中對利率敏感的板塊產(chǎn)生了重大影響。但我們認(rèn)為其影響將處于可控范圍。強勁的居民部門和企業(yè)現(xiàn)金流以及更加良性的通脹環(huán)境，將使央行能夠在這些信貸壓力對投資組合造成嚴(yán)重?fù)p害之前降低利率。 在即將邁入2024年之際，投資者的投資選擇自全球金融危機以來最為廣泛：債券收益率高企，股票估值合理，私募市場投資繼續(xù)提供高於公募市場的溢價水平。投資者群體亦獲得更多私募市場的投資渠道。甚至現(xiàn)金也似乎可帶來不俗的回報。幾乎可以肯定的是，市場會出現(xiàn)新的風(fēng)向，舊的風(fēng)險也可能卷土重來。美國總統(tǒng)選舉周期即將來臨。歐洲的經(jīng)濟增長似乎很快將被高利率壓垮。中國可能會繼續(xù)平衡相互競爭的利益，既要減輕房地產(chǎn)行業(yè)的槓桿作用，又要支持國內(nèi)消費。俄烏戰(zhàn)事和巴以沖突仍在持續(xù)，新的地緣政治熱點也很可能會出現(xiàn)。投資者應(yīng)仔細(xì)權(quán)衡資產(chǎn)配置方案，評估現(xiàn)有策略對投資組合於2024年及往後時間的潛在影響，運用個性化策略把握潛在機會。最後充分借助市場力量，實現(xiàn)長期財務(wù)目標(biāo)。全球觀點 01能令股票投資者真正從經(jīng)濟增長獲益的新興市01場不多，印度股市是少數(shù)幾個市場之一 02 03 歐洲的奢侈品行業(yè)建立了眾多國際品牌，持續(xù)掌握定價權(quán)，數(shù)字化創(chuàng)新發(fā)展為其提供了管理人提供了更肥沃的土壤。投資者轉(zhuǎn)向新興市場尋求更強勁的經(jīng)濟增長前景，其中很多經(jīng)濟體的擴張速度確實比發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟體更快。但很多投資者并沒有完全意識到其中有—個轉(zhuǎn)折點：在大多數(shù)新興市場經(jīng)濟體中，企而印度是—個明顯的特例。能令股票投資者真正從經(jīng)濟增長獲益的新興市場不多，印度股市是少數(shù)幾個市場之—。印度企業(yè)的印度企業(yè)盈利與GDP增長保持同步。這在新興經(jīng)濟體中實屬罕見自2019年以來年化名義GDP增長與本地股票指數(shù)價格回報對比，%40全球觀點新興市場中最引人注目的投資目的地之一。在信貸收緊的環(huán)境下，經(jīng)濟增長前景變得更加困難，印度市場可能對全球投資者尤其具有吸引力。印度的經(jīng)濟增長潛力反映了不斷壯大的中產(chǎn)階級、數(shù)字化，特別是有利的人口結(jié)構(gòu)。到2030年代，印度的增長，而且由於勞動力供應(yīng)與產(chǎn)出密切相關(guān)，為印度實現(xiàn)持續(xù)的高經(jīng)濟增長率提供了很廣闊的發(fā)展前景。在中國長期經(jīng)濟增長乏力之際，印度的前景顯得尤其具吸引力，國對半導(dǎo)體的巨大需求，中國是韓國和臺灣地區(qū)最大的貿(mào)易需求來源地。中國亦作為很多主要大宗商品的最大進(jìn)口國和消費國，直接影響巴西和南非等主要商品出口國。新興市場經(jīng)濟體在很多方面與中國經(jīng)濟周期高度相關(guān)，尤其是主要新興市場。事實上，考慮到中國公司的市值，中國實際上在整個新興市場中佔據(jù)主導(dǎo)地位。正是由於這一原因，印度缺乏與中國的相關(guān)性吸引了投資者。缺乏相關(guān)性也適用於股市表現(xiàn)。印度印度股市是與中國相關(guān)性最低的市場之一新興市場股市相關(guān)性，2009年9月至2023年，季度 平均水平。但印度經(jīng)濟和股市的長期前景似乎比此前數(shù)年更好。我們認(rèn)為有—中美關(guān)系緊張以及供應(yīng)鏈的重新調(diào)整利好印度，外國直接投資可能將持續(xù)增加。過去10年，企業(yè)的債務(wù)水平穩(wěn)步降低，為新信貸周期的出我們認(rèn)為在這些因素的共同作用下，未來幾年可能會刺激企業(yè)利前的估值溢價相對于歷史水平屬合理范圍。簡而言之，我們預(yù)計企業(yè)盈利增長與快速發(fā)展的印度經(jīng)濟密切相關(guān)，長期將推動印度股市走高。全球觀點奢侈品長期以來—直讓人聯(lián)想到精滬工藝和與眾不同?，F(xiàn)在，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化正在改變奢侈品公司與客戶互動的方式。益不言而喻。事實證明，這—策略取得了巨大成功，新消費者受到吸引而越來越愿意在網(wǎng)上購買昂貴商品。貝恩公司顧問近期預(yù)測4，網(wǎng)站可能成為奢侈品購買的主要渠道，預(yù)計到2030年將占據(jù)32%–年的約4億人增加至2030年的估計—被壓抑的需求，包括來自仍有大量超額儲蓄的歐洲消費者歐洲領(lǐng)先奢侈品企業(yè)的基本面十分穩(wěn)健。我們認(rèn)為需求將保持強勁。在通脹普遍走高的環(huán)境下，該行業(yè)將受益于其數(shù)十年來占據(jù)的定價權(quán)。奢侈品市場不斷增長的消費者群體越來越集中于富裕人群，他們的支出對經(jīng)濟衰退的敏感度較低。貝恩公司分析師表示，20年全球最富有的2%消費者占奢侈品消費的40%，高于2009年的如果2024年經(jīng)濟增長如我們預(yù)期那樣放緩，消費者減少消費支出，那么爭奪這些客戶的競爭可能會加劇。可能出現(xiàn)的結(jié)果：最強奢侈品牌將會變得更加強大。最高品質(zhì)的商品在多個周期中擁有卓越的定價能力1950年以來的奢侈品定價文中提述的公司僅供說明用途而列示，不應(yīng)視作摩根大通的建議或認(rèn)可。隨著行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)變有助於推動新客戶的參與，代際轉(zhuǎn)變也正在進(jìn)行中：我們看到疫後更多的年輕消費者對可持續(xù)生活方式的新興市場多個代際消費者都在積聚力量。貝恩估計，到2030年，新興經(jīng)濟體國家可能會增加約7,000萬中高收入消費者。儘管中費者信心，但中國消費者的奢侈品消費可能會在2024年之前復(fù)蘇。如印度以及在東南亞和非洲的新興市場等新的奢侈品市場似乎前44全球觀點到2030年，新興經(jīng)濟體國家可能會增加約7,000萬中高收入消費者。新興市場奢侈品消費者歐洲消費者似乎準(zhǔn)備消費自新冠疫情爆發(fā)以來積累的部分超額儲比原本多了約1萬億歐元。歐洲央行估計這大約是他們平均可支收入最高的五分之一家庭擁有大約一半的超額儲蓄。我們認(rèn)為，疫情期間預(yù)留的資金不會支持消費的大規(guī)模激增。但即使考慮到消費者保持相當(dāng)程度的謹(jǐn)慎，也可能會花掉部分儲蓄，從而支持對高端商品的持續(xù)消費。由於歐洲經(jīng)濟的不確定性和市場對中國經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂，奢侈品股近幾個月遭拋售。自3月底以來，十大品牌的市值損失了的投資者可能會從中尋找具吸引力的入場機會。 影響時，中美洲國家和墨西哥將獲得最大的收益。從單個國家來看，墨西哥的份額增幅最大，從13%上升至16%，成為美國的主要貿(mào)易伙伴。墨西哥的成功可能會為該地區(qū)的其他國家打開機會之門，使其能夠因墨西哥與美洲最大經(jīng)濟體的地理位置相鄰而受益。化的最新篇章：由于疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈瓶頸和地緣政治緊張局勢地位：近岸外包，即公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到離其主要市場更近的地方。公司的更大目標(biāo)（即讓供應(yīng)鏈更具韌性）目前已變得愈發(fā)重要，因為管理團隊專注于在日益兩極分化的世界中維持利潤率并實現(xiàn)供應(yīng)鏈多元化。鑒于其地理位置以及與美國的長期聯(lián)系，墨西哥顯然是近岸外包趨勢的受益者。但中美洲和南美洲的很多國家也可能增加對美國的出口。美洲開發(fā)銀行估計，近岸外包可能會推動在從拉丁美洲和加勒比國家采購額外8,000億美元的商品和服務(wù)。隨著拉美企業(yè)增加與美國的貿(mào)易，中國出口商卻在退縮。在2016全球觀點中美洲可找到許多增加市場份額的機會增加出口佔2022年名義GDP百分比的潛在機會短期受益－美國總計拉丁美洲和加勒比地區(qū)內(nèi)短期受益投資者可能很難通過股市享受中美洲經(jīng)濟高速增長的優(yōu)勢。方面，考慮到國內(nèi)消費在該指數(shù)的比重，墨西哥股市大致反映了近岸外包推動的GDP增長。隨著近岸外包相關(guān)製造業(yè)創(chuàng)造就會，推動可支配收入增長，進(jìn)而將推動國內(nèi)經(jīng)濟活動。值得注意的是，即使墨西哥股市在過去兩年中表現(xiàn)優(yōu)於新興市場和全球同類市場，估值仍低於10年平均水平。從行業(yè)角度來看，我們認(rèn)為墨西哥的工業(yè)房地產(chǎn)將繼續(xù)跑贏大市。投資者可在公募市場和私募市場上發(fā)現(xiàn)工業(yè)房地產(chǎn)的投資機會。在研究近岸外包對具體產(chǎn)品類別的潛在影響時，工業(yè)產(chǎn)品（電丁美洲和中美洲市場份額增加影響的美國進(jìn)口產(chǎn)品。區(qū)域-體化和政策挑戰(zhàn)但市場份額增長還遠(yuǎn)未得到保障。一方面，需要公共支出和私募善。為了使整個地區(qū)受益於近岸外包，還需要區(qū)域一體化，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施、物流和商業(yè)法規(guī)方面。例如，中美洲的紡織品出最后，公共政策至關(guān)重要，因為極端收入不平等和更廣泛的左傾政治壓力可能會限制充分利用出口機會所需的結(jié)構(gòu)性投資。挑戰(zhàn)無處不在，前進(jìn)之路不會—帆風(fēng)順。但近岸外包和供應(yīng)鏈跨越多年的投資機會，可使整個地區(qū)受益，但墨西哥顯然是最大贏家。我們認(rèn)為當(dāng)前的市場定價尚未反映全部潛力。目前拉丁美洲股市估值低于歷史市盈率水平，投資者可通過私募和公募投資、改善基礎(chǔ)設(shè)施和提高商品價格，獲得近岸外包帶來的長期利好。對于全球投資者來說，這是—個具吸引力的組合。墨西哥受益于與美國的長期伙伴關(guān)系美國進(jìn)口來源，按地區(qū)和主要貿(mào)易伙伴亞洲（除日本外）、全球投資策略團隊提供行業(yè)領(lǐng)先的洞見和投資建議，致力於幫助客戶實現(xiàn)長期目標(biāo)，通過各經(jīng)濟學(xué)家、投資策略師和資產(chǎn)類別策略師積累的廣泛知識和豐富經(jīng)驗，為客戶提供全球金融市場的獨特視角。其未來的業(yè)績或成功。過往表現(xiàn)並非未來業(yè)績的保證。不可直接投資於指數(shù)。文中提述的公司僅供說明用途而列示，不應(yīng)視作摩根大通的建議或認(rèn)可。除另有注明注：指數(shù)僅供參考用途，并非投資產(chǎn)品，不得用于直接投資。指數(shù)本身是—種較弱的預(yù)測或比較工具。除特別注明以外，所有指數(shù)均以美元計價。彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)是—個衡量全球投資級定息債券市場表現(xiàn)的整體指數(shù)。全球綜合債券指數(shù)主要包括三個分指數(shù)：美國綜合債券指），未包含于上述三個地區(qū)綜合債券指數(shù)內(nèi)的證券。全球綜合債券指數(shù)包括范圍廣泛的標(biāo)準(zhǔn)及按照流動性約束、行業(yè)、質(zhì)量及到期日分類定制的分彭博美國公司債券指數(shù)衡量投資級、固定利率、應(yīng)稅公司債券市場。該指數(shù)包含由美國及非美國的工業(yè)、公用事業(yè)及金融發(fā)行人公開發(fā)行的美元計價債券。納斯達(dá)克100指數(shù)是在納斯達(dá)克上市的100家規(guī)模最大和最活躍的股票的修正市值加權(quán)指數(shù)，包括非金融類的國內(nèi)和國際公司。沒有任何證券所指數(shù)。標(biāo)普中盤股400指數(shù)是—項衡量美國股市中盤股表現(xiàn)的市值加權(quán)指數(shù)。羅素2000指數(shù)由羅素3000指數(shù)中規(guī)模最小的2,000家公司組成，約占羅標(biāo)普500?等權(quán)重指數(shù)(EWI)是應(yīng)用廣泛的標(biāo)普500指數(shù)的等權(quán)重版本指數(shù)。標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)包含的成分股與市值加權(quán)的標(biāo)普500指數(shù)相同，但此指數(shù)中每家公司的成分證券比重將設(shè)定為均等，即在每個季度再平的大中盤股代表。該指數(shù)涵蓋每個國家約85%的自由流通量調(diào)整后的市值。滬深300指數(shù)是—個自由流通股加權(quán)指數(shù)，成市公司的指數(shù)。該指數(shù)包括小型、中型和大型公司。該指數(shù)中涵蓋的國家包括奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、荷蘭、冰島、愛爾蘭、意大利、盧森堡、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士和英國。所上市的最具流動性的股票組成。恆生指數(shù)是—項按自由流通市值加權(quán)的指數(shù)，選股范圍為香港證券交易所的若干上市公司股票。該指數(shù)分為四個分類指數(shù)：工商業(yè)、金融、公用事業(yè)和房地產(chǎn)。市場深度、自由流通股調(diào)整深度和行業(yè)代表性挑選。雅加達(dá)股票價格指數(shù)是—項經(jīng)過修改的市值加權(quán)指數(shù)，涵蓋所有在印尼證券交易所常規(guī)版上市的所有股票。富時大馬吉隆坡綜合指數(shù)由在馬來西亞證券交易所主板上30家總市值最高的公司組成。最具流動性的股票的表現(xiàn)。該指數(shù)旨在提供—項能覆蓋墨西哥股票市場，廣泛、具代表性且易于復(fù)制的指數(shù)。其成分股按照修正市值加權(quán)，同時遵循多元化配置要求。新加坡海峽時報指數(shù)(STI)由富時維持與計算，是全球公認(rèn)的新加坡基準(zhǔn)指數(shù)和股市風(fēng)向標(biāo)。該指數(shù)始創(chuàng)于1966年，旨在追蹤新加坡交易所上市富時/JSE南非40(Top40)指數(shù)是—項市值加權(quán)指數(shù)。該指數(shù)包含了富時/JSE全股票指數(shù)中市值最高的40家公司。所所有上市普通股的市值加權(quán)指數(shù)。和服務(wù)的平均價格變動情況的經(jīng)濟指標(biāo)。投資于另類資產(chǎn)涉及比傳統(tǒng)投資更高的風(fēng)險，僅適合成熟的投資者。另類投資涉及比傳統(tǒng)投資更大的風(fēng)險，不應(yīng)被視為完整的投資計劃。另類投資不能節(jié)稅，投資者應(yīng)在投資之前向其稅務(wù)顧問咨詢。另類投資的費用高于傳統(tǒng)投資，而且杠桿可能很高，會用到投機性投資技巧，因而會放大可能的投資損益。投資價值可升亦可跌，投資者可能無法收回投入資金。債券須受到發(fā)行人的利率風(fēng)險、信用風(fēng)險和違約風(fēng)險限制。當(dāng)利率上升時，債券價格通常會下跌。國際投資可能并不適合所有投資者。國際投資涉及更大程度的風(fēng)險和更大的波動性。貨幣匯率的變動以及美國以外地區(qū)的會計和稅務(wù)政策的差異可能會提高或降低回報?！┖Ｍ馐袌龅恼魏徒?jīng)濟狀況可能不及美國和其他國家/地區(qū)穩(wěn)定。投資于國際市場可能較為波動。投資者務(wù)須明白圍繞購買市政債券的潛在稅務(wù)義務(wù)。若市政債券持有人須繳納替代性最低稅項，則某些市政債券須繳納聯(lián)邦稅項。資本利得公司可能比大多數(shù)大盤股和/或藍(lán)籌股公司具有更高的市場波動性。通」）旗下的私人銀行業(yè)務(wù)提供的若干產(chǎn)品及服務(wù)。文中所述產(chǎn)品及服務(wù)，以及有關(guān)費用、收費及利率均可根據(jù)適用的賬戶協(xié)議而可能有變，并可視乎不同地域分布而有所不同。所有產(chǎn)品和服務(wù)不—定可在所有地區(qū)提供。如果您是殘障人士并需取得額外支持以查閱本文件，請聯(lián)系鑒于所涉復(fù)雜風(fēng)險回報權(quán)衡，我們建議客戶在制定戰(zhàn)略配置時兼顧主觀判斷與定量優(yōu)化策略。請注意，所示信息均基于定性分析。不建議完全依賴上述內(nèi)容。本信息不作為任何投資特定資產(chǎn)類別或策略的建議，亦無法承諾未來業(yè)績表現(xiàn)。請注意，上述資產(chǎn)類別及策略假設(shè)均為被動型視為對客戶投資組合有望實現(xiàn)的實際回報的承諾或預(yù)估。假設(shè)、意見和預(yù)估僅用于說明目的，不可被視為買賣證券的投資建議。我們的判斷乃基于當(dāng)前市場情況對金融市場趨勢的預(yù)測，如有更改，恕不另行通知。我們認(rèn)為此處所供信息均為可靠，但無法保證其準(zhǔn)確性或完整性。本材料僅供參考，無法提供、亦不應(yīng)被視為會計、法律或稅務(wù)方面的建議。上述內(nèi)容中的假設(shè)結(jié)果僅供說明/討論之目的，且受諸多重要因素限制。的歷史數(shù)據(jù)的變化將對資產(chǎn)類別的回報產(chǎn)生不同的影響。每種資產(chǎn)類別的預(yù)期回報取決于不同經(jīng)濟情景；特定情況下，實際回報可能會更高或更低，且過往事實的確如此，因此投資者不應(yīng)期望獲得與本文所示之結(jié)果類似的回報。材料中所描述的資產(chǎn)配置策略或資產(chǎn)類別的未來回報均不可被視為對客戶投資組合有望實現(xiàn)的實際回報作出的承諾。鑒于所有模型的固有局限性，潛在投資者在做決定時不應(yīng)完全依賴模型。本模型無法解釋經(jīng)濟、市場和其他因素可能對實際投資組合的實施和持續(xù)管理產(chǎn)生的影響。與實際投資組合結(jié)果不同，模型結(jié)果不反映實際交易、流動性限制、費用、支出、稅收和其他可能影響未來回報的因素。模型假設(shè)僅為被動型——并未考慮主動型管理對其產(chǎn)生的可能影響。經(jīng)理人能否實現(xiàn)類似結(jié)果受限于風(fēng)險因素，而經(jīng)理人可能無法或有限程度上地控制此類風(fēng)險因素。本文所載之觀點不可被視為在任何司法管轄區(qū)內(nèi)購買或銷售任何投資產(chǎn)品的建議或意見，亦不可被視為摩根資產(chǎn)管理或其任何附屬公司參與本文所述任何交易的承諾。本文所載之任何預(yù)測、數(shù)字、意見或投資技巧及策略僅供參考，且均基于某些假設(shè)及當(dāng)前市場狀況，如有更改，恕不另行通知。此處提供的所有信息在文件編寫時均為準(zhǔn)確。本材料不包含支持投資決策的充分信息，投資者在評估投資任何證券或產(chǎn)品的價值時不應(yīng)依賴本材料。此外，投資者應(yīng)對法律、監(jiān)管、稅務(wù)、信貸和會計方面的影響進(jìn)行獨立評估，并與自己的專業(yè)財務(wù)顧問共同確定本材料中提到的投資是否與其個人目標(biāo)相匹配。投資者在進(jìn)行任何投資前，應(yīng)確保獲得所有可獲得的相關(guān)資料。需要指出的是，投資存在風(fēng)險，投資的價值和收益可能會隨著市場狀況和稅收協(xié)議的變化而波動，投資者可能無法收回全部投資本金。過往業(yè)績及收益均非當(dāng)前和未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。本文件討論的觀點、策略或產(chǎn)品未必適合所有客戶，可能面臨投資風(fēng)險。投資者可能損失本金，過往表現(xiàn)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。資產(chǎn)配置/多元化不保證錄得盈利或免招損失。本文件所提供的資料不擬作為作出投資決定的唯—依據(jù)。投資者務(wù)須審慎考慮本文件討論的有關(guān)服策略是否適合其個人需要，并須于作出投資決定前考慮與投資服務(wù)、產(chǎn)品或策略有關(guān)的目標(biāo)、風(fēng)險、費用及支出。請與您的摩根大通團隊聯(lián)絡(luò)以索取這些資料及其他更詳細(xì)信息，當(dāng)中包括您的目標(biāo)/情況的討論。本公司相信，本文件載列的資料均屬可靠；然而，摩根大通不會就本文件的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性作出保證，或者就使用本文件的全部或部會就本文件的任何計算、圖譜、表格、圖表或評論作出陳述或保證，本文件的計算、圖譜、表格、圖表或評論僅供說明/參考用途。本文件表達(dá)的觀點、意見、預(yù)測及投資策略，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概無責(zé)任于有關(guān)資料更改時更新本文件的資料。本文件表達(dá)的觀點、意見、預(yù)測及投資策略可能與摩根大通的其他領(lǐng)域、就其他目的或其他內(nèi)容所表達(dá)的觀點不同。本文件不應(yīng)視為研究報告看待。任何預(yù)測的表現(xiàn)和風(fēng)險僅以引述的模擬例子為基礎(chǔ)，且實際表現(xiàn)及風(fēng)險將取決于具體情況。前瞻性的陳述不應(yīng)視為對未來事件的保證或預(yù)測。本文件的所有內(nèi)容不構(gòu)成任何對您或?qū)Φ谌降闹?jǐn)慎責(zé)任或與您或與第三方的咨詢關(guān)系。本文件的內(nèi)容不構(gòu)成摩根大通及/或其代表或雇員的），不論內(nèi)容是否按照您的要求提供。摩根大通及其關(guān)聯(lián)公司與雇員不提供稅務(wù)、法律或會計意見。您應(yīng)在作出任何財務(wù)交易前咨詢您的獨立稅務(wù)、法律或會計顧問。存款保險公司的成員。在美國，投資產(chǎn)品（可能包括銀行管理賬戶及托管）乃由摩根大通銀行其—部分信托及委托服務(wù)而提供。其他投資產(chǎn)品及服務(wù)（例如證券經(jīng)紀(jì)在德國，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司(J.P.MorganSE)發(fā)行，Main,GermanyamMain，已獲德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(Bundesansta本文件由摩根大通有限責(zé)任公司盧森堡分行發(fā)行，其注冊辦事處位于央銀行和歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司盧森堡分行同B255938。在英國，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司倫敦分行發(fā)行，其共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監(jiān)管局以及英國審慎監(jiān)管局監(jiān)管。在西班牙，本文件由摩根大通有限責(zé)授權(quán)，并由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión以摩根大通有限責(zé)任公司分行的名義登記注冊，注冊編號為1567。在意大利，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司米蘭分行分派，其注冊辦事處位權(quán)，并由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交司分行的名義登記注冊，注冊編號為8076，其米蘭商會注冊編號為REAMI2536325。在荷蘭，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司阿姆斯特丹分行歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監(jiān)管局(AFM)監(jiān)管，并于荷蘭商會以摩根大通有限責(zé)任公司分行的名義注冊登記，其注冊編號為72610220。在丹麥，本文件是由摩根大通有限責(zé)任公司哥本哈根分行（即德國摩根大并由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共