財務報表分析

；基本的財務比率

一、短期償債能力比率

（一）短期債務與可償債資產的存量比較

1、營運資本

（1）

營運資本

=

流動資產

-

流動負債

=

（總資產

-

非流動資產）-[總資產

-

股東權益

-

非流動負債]

=

（股東權益

+

非流動負債）-

非流動資產

=

長期資本

-

長期資產

（2）

營運資本配置比率=

營運資本

/

流動資產

2、短期債務的存量比率

（1）

流動比率

=

流動資產÷流動負債

=

1

÷

（1-

營運資本/流動資產）=

1

÷（1-營運資本配置率）

（2）速動比率＝

速動資產

÷

流動負債

其中：

速動資產=流動資產-

存貨-待攤費用

-

一年內到期的非流動資產

（3）

現金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產）÷流動負債

（二）短期債務與現金流量的比較

1、現金流量比率

=

經營現金流量

÷流動負債（年末數或平均數）

二、長期償債能力比率

（一）總債務存量比率

1、資產負債率

資產負債率＝（負債÷資產）×100%

2、產權比率和權益乘數

產權比率＝負債總額÷股東權益

權益乘數=

總資產÷股東權益

3、長期資本負債率

長期資本負債率＝［非流動負債÷（非流動負債+股東權益）］×100%

（二）總債務流量比率

1、利息保障倍數＝息稅前利潤÷利息費用

=

（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用

長期債務與營運資金比率＝長期負債÷（流動資產－流動負債）

2、現金流量利息保障倍數＝經營現金流量÷利息費用

3、現金流量債務比

經營現金流量與債務比＝（經營現金流量÷債務總額）x

100%

（三）影響長期償債能力的其他因素

（1）長期租賃（2）擔保責任（3）未決訴訟

三、資產管理比率

（一）應收賬款周轉率

應收賬款周轉次數＝銷售收入÷應收賬款

應收賬款周轉天數＝365÷（銷售收入/應收賬款）

應收賬款與收入比＝應收賬款÷銷售收入

（二）存貨周轉率

存貨（收入）周轉次數＝銷售收入÷存貨

存貨周轉天數＝365÷（銷售收入÷存貨）

存貨與收入比＝存貨÷銷售收入

存貨（成本）周轉次數＝銷售成本÷存貨

＝

存貨（收入）周轉次數

×

成本率

（三）流動資產周轉率

流動資產周轉次數＝銷售收入÷流動資產

流動資產周轉天數＝365÷（銷售收入÷流動資產）

流動資產與收入比＝流動資產÷銷售收入

（四）非流動資產周轉率

非流動資產周轉次數＝銷售收入÷非流動資產

非流動資產周轉天數＝365÷（銷售收入÷非流動資產）

非流動資產與收入比＝非流動資產÷銷售收入

（五）總資產周轉率

總資產周轉次數＝銷售收入÷總資產

總資產周轉天數＝365÷（銷售收入÷總資產）

總資產與收入比＝總資產÷銷售收入＝1/總資產周轉次數

四、盈利能力比率

1、銷售利潤率＝（凈利潤÷銷售收入）×100%

2、資產利潤率＝（凈利潤÷總資產）×100%

＝

銷售利潤率

×

總資產周轉次數

3、權益凈利率

＝（凈利潤÷股東權益）×100%

；

財務分析體系

一、傳統的財務分析體系（即：杜邦財務分析體系）的核心比率：權益凈利率

＝銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

二、改進的財務分析體系

1、凈經營資產

＝凈金融負債

+

股東權益

其中：凈經營資產＝經營資產

-

經營負債

凈經營負債

=

金融負債

-

金融資產

2、

凈利潤＝經營利潤

-

凈利息費用

其中：

經營利潤＝稅前經營利潤

×

（1

-

所得稅率）

凈利息費用＝

利息費用

×（1

-

所得稅率）

3、權益經利率

=

經營凈資產利潤率

+

（凈經營資產利潤率-

凈利息率）×凈財務杠桿

4、杠桿貢獻率＝（凈經營資產利潤率

-

凈利息率）×凈財務杠桿

第三章財務預測與計劃

一、銷售百分比法

1、確定資產和負債項目的銷售百分比

各項目銷售百分比＝基期資產（負債）÷

基期銷售額

2、預計各項經營資產和經營負債

各項經營資產（負債）＝預計銷售收入×各項目銷售百分比

資金總需求

＝

預計凈經營資產合計

-

基期凈經營資產合計

3、預計可以動用的金融資產

4、預計增加的留存收益

留存收益增加＝預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利率）

5、預計增加的借款

籌資資金總額

＝

可動用金融資產

+

增加留存收益

+

增加借款

二、外部融資銷售增長比

1、外部融資額

＝（經營資產銷售百分比×新增銷售額）-（經營負債銷售百分比

×新增銷售額）-[計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1-股利支付率）]

2、外部融資銷售增長比＝經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比

－計劃銷售凈利率×［（1+增長率）÷增長率］×（1-股利支付率）

三、內含增長率

0

＝經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率

×［（1+增長率）÷增長率］×（1-股利支付率）

四、可持續增長率

1、根據期初股東權益計算可持續增長率

可持續增長率＝股東權益增長率

＝

＝

＝期初權益資本凈利率×本期收益留存率

＝銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數

2、根據期末股東權益計算的可持續增長率

可持續增長率＝

3、可持續增長率與實際增長率

（1）計算超常增長的銷售額

按可持續增長計算的銷售額＝

上年銷售

×（1+可持續增長率）

超常增長的銷售額

＝

實際銷售

–

可持續增長銷售

（2）計算超常增長所需資金

實際銷售需要資金

＝

實際銷售

/

本年資產周轉率

持續增長需要資金

＝

可持續增長銷售

/

上年資產周轉率

超常部分銷售所需資金

＝

實際增長需要資金

–

可持續增長需要資金

（3）分析超常增長的資金來源

超常增長產生的留存收益＝實際利潤留存

–

可持續增長利潤留存

超常增長額外負債

=

負債提供資金-

按可持續增長率增長需要增加的負債

第四章財務估價

一、貨幣時間價值

（一）復利終值和現值

1、復利終值

S＝p•；（1+i）n＝p×（

，i，n）

其中：（1+i）n被稱為復利終值系數，符號用（

，i，n）表示。

2、復利現值

P＝s•；（1+i）

=

s×（

，i，n）

其中：（1+i）

被稱為復利現值系數，符號用（

，i，n）表示。

3、復利息

I＝S－P

4、名義利率與實際利率

i＝（1+

）

-1

式中：r－名義利率；

M－每年復利次數；

i－實際利率。

（二）普通年金終值和現值

1、普通年金終值

S=A•；

=

A×（

,i,n）,

式中

是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，記作（

,i,n）,稱為年金終值系數。

2、償債基金

A＝s•；

式中

是普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，記作（

,i,n）。

3、普通年金現值

P＝A•；

＝A×（

,i,n）

式中

是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，稱為年金現值系數，記作（

,i,n）

4

、投資回收系數

A＝P•；

式中

是普通年金現值系數的倒數，稱為投資回收系數，記作（

,i,n）。

（三）預付年金終值和現值

1、預付年金終值

S＝A•；［

-

1］

式中的［

-1］是預付年金終值系數。它和普通年金終值系數

相比，期數加1，而系數減1，可記作［（

,i,n+1）-1］。

2、預付年金現值計算

P＝A•；［

+1］

式中［

+1］是預付年金現值系數。它和普通年金現值系數

相比，期數要減1，而系數要加1，可記作［（

，I，n-1）+1］。

（四）遞延年金

1、第一種方法：是把遞延年金視為N期普通年金，求出遞延期末的現值，然后再將此現值調整到第一期初。

P

=A•；（P/A,

i,

n）

P

=P

•；

2、第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出（m＋n）期的年金現值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現值，即可得出最終結果。

＝A•；（P/A，i，m+n）

=A•；（p/A，i，m）

=

P

-

（五）永續年金

P＝A•；

二、債券估價

（一）債券估價的基本模型

PV＝

+

+………+

+

式中：PV－債券價值

I－每年的利息

M－到期的本金

i－貼現率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率

n－債券到期前的年數

（二）債券價值與利息支付頻率

1、純貼現債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。

PV＝

2、平息債券：是指利息在到期時間內平均支付的債券。

PV＝

+

式中：m－年付利息次數；

N－到期時間的年數；

i－每年的必要報酬率；

M－面值或到期日支付額。

3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

PV＝

（三）債券的收益率

購進價格＝每年利息×年金現值系數＋面值×復利現值系數

V＝I•；（p/A，i，n）＋M•；（p/s，i，n）

需要用試誤法求式中的i值。

三、股票估價

（一）股票估價的基本模式

P

＝

式中：D

－t年的股利；

R

-貼現率，即必要的收益率；

t－－年份。

（二）零成長股票的價值

P

＝D÷R

（三）固定成長股票的價值

P＝

＝

＝

（四）非固定成長股票的價值

要分段計算，才能確定股票的價值。

（五）股票的收益率

R＝

+g

式中：

－－股利收益率

g—股利增長率，也可以解釋為股價增長率和資本利得收益率。

P

－是股票市場形成的價格。

四、風險和報酬

（一）單項資產的風險和報酬

1、預期值

預期值（

）＝

式中：P

－第i種結果出現的概率；

K

－第i種結果出現后的預期報酬率；

N－所有可能結果的數目。

2、離散程度

表示隨機變量離散程度的量數，最常用的是方差和標準差。

（1）方差

總體方差＝

樣本方差＝

（2）標準差

總體標準差＝

樣本標準差＝

式中：n表示樣本容量（個數），n-1稱為自由度。

標準差（

）＝

變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為：

變化系數＝

＝

（二）投資組合的風險和報酬

1、預期報酬率

r

=

式中：r

－是第j種證券的預期報酬率；

A

－是第j種證券的在全部投資額中的比重；

m－是組合中的證券種類總數。

2、投資組合的風險計量

＝

式中：m－組合內證券種類總數；

A

－第j種證券在投資總額中的比例；

A

－第k種證券在投資總額中的比例；

－是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差。

3、協方差的計算

＝r

•；

•；

式中：r

－是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數；

－是第j種證券的標準差；

－是第k種證券的標準差。

4、相關系數

相關系數（r）＝

（三）資本資產定價模型

1、系統風險的度量（貝他系數）

β

＝

＝

＝

（

）

式中：COV（K

，K

）－是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差；

－市場組合的標準差；

－第J種證券的標準差；

r

－第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數。

2、貝他系數的計算方法有兩種：

；一種是：使用回歸直線法。根據回歸方程y=a+bx

求a和b

；另一種是按照定義求β，其步驟是：

；

第一步

求相關系數

r

相關系數（r）＝

；

第二步

求標準差

、

利用公式

＝

求出

、

；

第三步

求貝他系數

β

＝

（

）

3、投資組合的貝他系數

β＝

4、證券市場線

K

=R

+β（K

－R

）

式中：K

－是第i個股票的要求收益率；

R

－是無風險收益率；

K

－是平均股票的要求收益率；

（K

－R

）－是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的

額外收益，即風險價格。

第五章投資管理

一、投資評價的基本原理

投資人要求的收益率＝

＝債務比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權益比重×權益成本

投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創造價值的標準。

二、投資項目評價的基本方法

（一）凈現值法

凈現值＝

－

式中：n－投資涉及的年限；

I

－第k年的現金流入量；

O

－第k年的現金流出量；

i－預定的折現率。

（二）現值指數法

現值指數＝

÷

優點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。

（三）內含報酬率法

內含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內插法來改善。

i=i

+

×（i

-i

）

（四）回收期法

回收期法主要用于測定方案的流動性而非營利性。

（五）會計收益率法

三、投資項目現金流量的估計

（一）固定資產更新項目的現金流量

舉例：

繼續使用舊設備n＝6

200

600700700700700700700

更換新設備n＝10

300

2400400400400400400

400400400400

1、不考慮貨幣的時間價值

舊設備平均年成本＝

新設備平均年成本＝

2、考慮貨幣的時間價值：有三種計算方法：

（1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。

舊設備平均年成本＝

新設備平均年成本＝

（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。

平均年成本

=投資攤銷

+運行成本

–殘值攤銷

舊設備平均年成本＝

+700－

新設備平均年成本＝

+400－

（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。

舊設備平均年成本＝

+700+200×15%

新設備平均年成本＝

+400＋300×15%

3、固定資產的經濟壽命

UAC＝

÷（

，i，n）

式中：UAC－固定資產平均年成本

C－固定資產原值；

S

－n年后固定資產余值；

C

－第t年運行成本；

n－預計使用年限；

i－投資最低報酬率；

（二）所得稅和折舊對現金流量的影響

1、

稅后成本和稅后收入

稅后成本的一般公式：

稅后成本=支出金額

×（1-稅率）

稅后收入

=

收入金額

×（1-稅率）

2、折舊的抵稅作用

稅負減少額

=

折舊額×稅率

3、稅后現金流量

（1）根據直接法計算

營業現金流量

=營業收入－付現成本－所得稅

（2）根據間接法計算

營業現金流量＝稅后凈利潤+折舊

（3）根據所得稅對收入和折舊的影響計算

營業現金流量＝稅后收入-

稅后付現成本+

折舊抵稅

=

收入

×（1-稅率）-

付現成本×（1-稅率）+

+折舊×稅率

四、投資項目的風險處置

（一）投資項目風險的處置方法

1、調整現金流量法

風險調整后凈現值＝

式中：a

－是t年現金流量的肯定當量系數，它在0～1之間。

2、風險調整折現率法

調整后凈現值＝

風險調整折現率是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。

項目要求的收益率＝無風險報酬率+項目的β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）

（二）企業資本成本作為項目折現率的條件

計算項目的凈現值有兩種方法：

（1）實體現金流量法。

凈現值＝實體現金流量

÷實體加權平均成本－原始投資

（2）股權現金流量法。

凈現值＝股權現金流量

÷股東要求的收益率－股東投資

（三）項目系統風險的估計

項目系統風險的估計的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市企業以該上市企業的β值，這種方法也稱“替代公司法”。

調整資本結構差異的基本步驟：

1、卸載可比企業財務杠桿

2、加載目標企業財務杠桿

3、根據得出的目標企業的

計算股東要求的報酬率

股東要求的報酬率

=

無風險利率

+

×風險溢價

4、

計算目標企業的加權平均成本

=

負債成本

×（1-所得稅稅率）×

+權益成本×

第六章流動資金管理

一、現金和有價證券管理

確定最佳現金持有量的方法有以下幾種：

（一）成本分析模式

企業持有現金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現金持有量，就是最佳持有量。

（二）存貨模式

總成本＝機會成本+交易成本＝（C/2）×K+（T/C）×F

當

機會成本=交易成本

時得出最佳現金持有量，即：

（三）隨機模式

現金返回線R＝

+L

現金存量的上限H＝3R－2L

式中：b－每次有價證券的固定轉換成本；

i－有價證券的日利息率；

－預期每日現金余額變化的標準差。

二、應收賬款管理

（一）信用期間

確定恰當的信用期的計算步驟：

1、收益的增加

收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻

2、應收賬款占用資金的應計利息增加

應收賬應計利息＝應收賬款占用資金×資本成本

應收賬款占用資金＝應收賬款平均余額×變動成本率

應收賬款平均余額＝日銷售額×平均收現期

3、收賬費用和壞賬損失增加

4、改變信用期的稅前損益

改變信用期的稅前損益＝收益增加－成本費用增加

（二）信用標準

評估標準以“五C”系統來進行。

1、品質

2、能力

3、資本4、抵押5、條件

（三）現金折扣政策

確定恰當的現金折扣政策的計算步驟：

1、收益的增加

收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻

2、應收賬款占用資金的應計利息增加

提供現金折扣的應計利息＝

+

3、收賬費用和壞賬損失增加

4、估計現金折扣成本的變化

現金折扣成本增加＝新銷售水平×新現金折扣率×享受現金折扣顧客比例

－舊的銷售水平×舊的現金折扣率×享受現金折扣的顧客比例

5、提供現金折扣后的稅前損益

稅前損益＝收益增加－成本費用增加

三、存貨管理

（一）儲備存貨的成本

1、取得成本

（1）訂貨成本：訂貨成本

=

（2）購置成本（DU）

取得成本=

訂貨成本

+購置成本

=訂貨固定成本+訂貨變動成本+購置成本

2、儲存成本=

儲存固定成本

+

儲存變動成本

3、缺貨成本

儲存存貨的總成本

=

（二）經濟訂貨量基本模型

1、經濟訂貨量

＝

2、每年最佳訂貨次數N

＝

=

3、與批量有關的存貨總成本TC

＝

4、最佳訂貨周期t

＝

5、經濟訂貨量占用資金I

＝

•；U

（三）基本模型擴展

1、訂貨提前期

再訂貨點R＝L•；d

式中：L－交貨時間；d－每日平均需用量。

2、存貨陸續供應和使用

（1）送貨期內的全部耗用量

（2）

最高庫存量

（3）平均存量

（4）與批量有關的總成本

（5）陸續供應和使用的經濟訂貨量

＝

（6）陸續供應和使用的經濟訂貨量存貨總成本TC

＝

3、保險儲備

1、帶保險儲備的再訂貨點R＝交貨時間×平均日需求+保險儲備

2、存貨總成本

＝缺貨成本＋保險儲備成本

=

=

+

式中：K

－單位缺貨成本；

S－一次訂貨缺貨量；

N－年訂貨次數；

B－保險儲備量；

K

－單位存貨成本。

第七章籌資管理

一、債券籌資

1、債券發行價格＝

＋

式中：

n－債券期限；

t－付息期數。

2、可轉債的轉換比率；

轉換比率

=

債券面值

÷

轉換價格

二、租

賃

1、承租人分析：基本模型；

NPV（承租人）=

租賃資產成本-

租賃期現金流量現值

–期末資產現值

=租賃資產成本

-

2、出租人分析，基本模型：

NPV（出租）=

租賃期現金流量現值+期末資產現值

-

租賃資產購置成本

=

-

租賃資產購置成本

其中:

租賃期稅后現金流量

=

租金收入×（1-稅率）-

營業付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率

公司稅前借款成本

=

銀行要求的稅后報酬率

/

（1-所得稅率）

3、稅務對租金的影響

4、損益平衡租金

（1）承租人的損益平衡租金

NPV（承租人）=

資產購置成本

-

（通常使用試誤法求解）

如果租賃期各年的現金流量相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算:

（2）出租人的損益平衡租金

（通常使用試誤法求稅前租金）

如果租賃期各年的現金流量相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算:

三、應付賬款的成本

放棄現金折扣成本＝

×

四、短期借款的支付方法

1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。

2、貼現法：是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分。

實際利率＝

×100%

3、加息法：是銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。

實際利率＝

第八章股利分配

；股票股利

發放股票股利后的每股收益＝

發放股票股利后的每股市價＝

式中：E

－發放股票股利前的每股收益；

D

－股票股利發放率；

M－股利分配權轉移日的每股市價。

第九章資本成本和資本結構

一、債務成本

（一）簡單債務的稅前成本

P

＝

求K

（債務成本）

式中：P

－債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；

P

－本金的償還金額和時間；

I

－債務的約定利息；

K

－債務成本；

N－債務的期限，通常以年表示。

（二）含有手續費的稅前債務成本

P

（1-F）＝

求K

（債務成本）

式中：F－發行費用占債務發行價格的百分比。

（三）含有手續費的稅后債務成本

1、簡便算法稅后債務成本K

＝K

×（1－t）

2、更正式的算法

P

（1-F）＝

求K

（債務成本）

二、留存收益成本

（一）股利增長模型法

K

＝

+G

式中：K

－留存收益成本；

D

－預期年股利額；

P

－普通股市價；

G－普通股利年增長率。

（二）資本資產定價模型

K

＝R

＝

式中：R

－無風險報酬率；

β－股票的貝他系數；

R

－平均風險股票必要報酬率。

（三）風險溢價法

式中：

－稅后債務成本；

RP

－股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

三、普通股成本

1、不考慮籌資費的新發行普通股成本

2、考慮籌資費的新發行普通股成本

式中：

－

普通股成本

D

－預期年股利額；

P

－普通股市價；

G－普通股利年增長率。

四、加權平均資本成本

K

＝

式中：K

－加權平均資本成本；

K

－第j種個別資本成本；

W

－第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。

五、財務杠桿

（一）經營杠桿系數

1、定義公式：DOL=

2、銷售量表示的經營杠桿系數：

=

3、銷售額表示的經營杠桿系數：

=

其中：VC－變動成本總額。

（二）財務杠桿系數

1、定義公式：DFL＝

＝

2、計算公式：DFL

＝

（三）總杠桿系數

DTL＝DOL×DFL

＝

或：

＝

六、資本結構

（一）融資的每股收益分析

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

1、每股收益EPS＝

＝

式中：S－銷售額；

VC－變動成本；

F－固定成本；

I－債務利息；

T－所得稅稅率；

N－流通在外的普通股股數；

EBIT－息前稅前盈余。

2、

在每股收益無差別點上，

在每股收益無差別點上，因為

=

，則

（二）最佳資本結構

1、

企業的市場總價值V等于股票總價值S加上債券價值B

V

=

S

+

B

2、

股票的市場價值S＝

采用資本資產定價模型計算股票的資本成本K

K

＝R

＝

3、加權平均資本成本

＝K

×（

）（1-T）+K

×（

）

式中：K

－稅前的債務資本成本。

第十章企業價值評估

一、現金流量折現法

（一）現金流量模型的種類

1、現金流量

在價值評估中可供選擇的企業現金流量有三種：

（1）股利現金流量模型

股權價值＝

股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。

（2）股權現金流量模型

股權價值＝

股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。

如果把股權現金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。

（3）實體現金流量模型

實體價值＝

股權價值＝實體價值－債務價值

債務價值＝

實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。

2、資本成本

股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業實體的加權平均資本成本來折現。

3、現金流量的持續年數

大部分估價將預測的時間分為兩個階段。第一階段稱為“詳細預測期”，或稱為“預測期”。第二階段稱為“后續期”，或“永續期”。

企業價值＝預測期價值+后續期價值

（二）現金流量模型參數的估計

1、預測銷售收入

2、確定預測期間

3、預計利潤表和資產負債表

（1）預計經營利潤

稅前經營利潤=

銷售收入–

銷售成本–銷售、管理費用–折舊攤銷

稅前經營利潤所得說

=

預計稅前經營利潤

×

預計所得稅

稅后經營利潤

=

稅前經營利潤

–

稅輕經營利潤所得稅

（2）預計營業資產

①

經營現金：

②

經營流動資產：

③

經營流動負債

；

經營營運資本

=

（經營現金

+

經營流動資產）-

經營流動負債

④

經營長期資產

⑤

經營長期負債

⑥

凈經營資產總計

（3）預計融資

①短期借款和長期借款

短期借款

=

凈經營資產

×

短期借款比例

長期借款

=

凈經營資產

×

長期借款比例

②

內部融資額

期末股東權益

=

凈經營資產

–

借款合計

內部籌資額=

期末股東權益

–

期初股東權益

（4）預計利息費用

利息費用＝短期借款×短期利率+長期借款×長期利率

利息費用抵稅

=

利息費用

×

所得稅稅率

稅后利息費用

=

利息費用

–

利息費用抵稅

（5）計算凈利潤

凈利潤

=

經營凈利潤

–凈利息費用

（6）預計股利和年末未分配利潤

股利

=

本年凈利潤

–

股東權益增加

年末未分配利潤＝年初未分配利潤+本年凈利潤

-

股利

（將年末未分配利潤的數據填入資產負債表的相應欄目，然后完成資產負債表的其他項目的預計）

年末股東權益＝股本+年末未分配利潤

凈負債及股東權益＝凈負債+股東權益

4、預計現金流量

（1）實體現金流量

①

經營現金毛流量

=

稅后經營利潤

+

折舊與攤銷

②

經營現金凈流量

=

經營現金毛流量

-

經營營運資本增加

③

實體現金流量

=

經營現金凈流量

-

資本支出

=

稅后經營利潤

-

本期凈投資

※

式中：資本支出指用于購置各種長期資產的支出，減去無息長期負債增加額。長期資產包括長期投資、固定資產、無形資產和其他長期資產。

本期凈投資

=

本期總投資

-

折舊與攤銷

=凈經營運資本增加

+

資本支出

–

折舊與攤銷

本期凈投資=

期末凈經營資產

–

期初凈經營資產

（2）股權現金流量：

股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量

＝

＝實體現金流量－稅后利息支出+債務凈增加

股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量

＝

＝稅后利潤－（凈投資－債務凈增加）

股權現金流量

＝

稅后利潤－（1－負債率）×凈投資

（3）融資現金流量

①

債務融資凈流量

債務融資凈流

②

股權融資凈流量

股權融資凈流量

=

股利分配

–

股權資本發行

③

融資流量合計

融資流量合計

=

債務融資凈流量

+

股權融資凈流量

5、后續期現金流量增長率的估計

永續增長模型：

后續期價值＝

6、企業價值的計算

（1）實體現金流量模型

預測期現金流量現值

=

后續期終值＝

后續期現值＝后續期終值×折現系數

企業實體價值＝預測期現金流量現值+后續期現值

股權價值＝實體價值－債務價值

估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。

（2）股權現金流量模型

（三）現金流量模型的應用

1、股權現金流量模型的應用

（1）永續增長模型

股權價值＝

永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。

股權價值＝

（2）兩階段增長模型

股權價值＝預測期股權現金流量現值＋后續期價值的現值

＝

+

（3）三階段增長模型

股權價值

＝增長期現金流量現值

＋

轉換期現金流量現值

＋

后續期現金流量現值

＝

+

+

二、經濟利潤法

（一）經濟利潤模型的原理

1、經濟收入

本期收入＝期末財產－期初財產

2、經濟成本

經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。

3、經濟利潤

（1）計算經濟利潤的一種最簡單的辦法

經濟利潤＝稅后經營利潤－全部資本費用

（2）計算經濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。

經濟利潤＝期初投資資本×（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）

（3）兩種方法的互相推導

經濟利潤＝稅后凈利潤－股權費用

=

稅后經營利潤

–

稅后利息

–

股權費用

=

稅后經營利潤

–

全部資本費用

=

期初投

資資本×期初投資資本回報率－期初投資資本×

加權平均資本成本

＝期初投資資本×（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）

4、價值評估的經濟利潤模型

企業價值＝期初投資資本＋經濟利潤現值

公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：

全部投資資本＝所有者權益＋凈債務

（二）經濟利潤估價模型的應用

1、預測期經濟利潤的計算

經濟利潤＝（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）×期初投資資本

＝息前稅后營業利潤－期初投資資本×加權平均資本成本

2、后續期價值的計算

后續期經濟利潤終值＝后續期第一年經濟利潤/（資本成本－增長率）

后續期經濟利潤現值＝后續期經濟利潤終值×折現系數

3、期初投資資本的計算

期初投資資本是指評估基準時間的企業價值。估計期初投資資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現價值。采用賬面價值符合經濟利潤的概念。

4、企業總價值的計算

企業總價值＝期初投資資本+預測期經濟利潤現值+后續期經濟利潤現值

三、相對價值法

（一）相對價值模型的原理

1、市價/凈利比率模型

（1）基本模型

市盈率＝市價/凈利＝每股市價/每股凈利

目標企業每股價值＝可比企業平均市盈率×目標企業的每股凈利

（2）模型原理

處于穩定狀態企業的股權價值為

股權價值＝

本期市盈率＝

內在市盈率＝

從上式可以看出，市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。

（3）模型的適用性

市盈率模型最適合連續盈利，并且β值接近于1的企業。

如果收益是負債，市盈率就失去了意義。

2、市價/凈資產比率模型

（1）基本模型

市凈率＝市價/凈資產

股權價值＝可比企業平均市凈率×目標企業凈資產

（2）市凈率的驅動因素

本期市凈率＝

驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。

內在市凈率

=

（3）模型的適用性

主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。

企業的凈資產是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。

3、市價/收入比率模型

（1）基本模型

收入乘數＝股權市價/銷售收入＝每股市價/每股銷售收入

目標企業股權價值＝可比企業平均收入乘數

×

目標企業的銷售收入

（2）基本原理

本期收入乘數＝

收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。

內在收入乘數

=

（3）模型的適用性

主要適用于銷售成本率較低的報務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。

（二）相對價值模型的應用

1、修正的市價比率

（1）修正市盈率

在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素。

修正市盈率＝實際市盈率/（預期增長率×100）

有兩種評估方法：

A、修正平均市盈率法

修正平均市盈率＝可比企業平均市盈率/（平均預期增長率×100）

企業每股價值＝修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利

B、股價平均法

目標企業每股價值＝可比企業

修正市盈率×目標企業

預期增長率×100

×目標企業每股凈利

（2）修正市凈率

修正的市凈率＝實際市凈率/（股東權益凈利率×100）

目標企業每股價值＝修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×

目標企業

每股凈資產

（3）修正收入乘數

修正收入乘數＝實際收入乘數/（銷售凈利率×100）

目標企業每股價值＝修正平均收入乘數×目標企業

銷售凈利率×100×目標企業每股收入

第十一章

期權估價

一、期權的基本概念

（一）期權的到期日價值

1、買入看漲期權：

多頭看漲期權到期日價值

=

Max（股票市價

–

執行價格，

0

）

多頭看漲期權凈損益

=

多頭看漲期權到期日價值

–

期權價格

2、賣出看漲期權：

空頭看漲期權到期日價值

=

-

Max（股票市價

–

執行價格，

0

）

空頭看漲期權凈損益

=

空頭看漲期權到期日價值

+

期權價格

3、買入看跌期權：

多頭看跌期權到期日價值

=

Max（執行價格–股票市價，

0

）

多頭看跌期權凈損益

=

多頭看跌期權到期日價值

-

期權成本

4、賣出看跌期權：

空頭看跌期權到期日價值

=

-

Max（執行價格–股票市價，

0

）

空頭看跌期權凈損益

=

空頭看跌期權到期日價值

+

期權成本

（二）期權的內在價值和時間溢價

期權價值

=

內在價值

+

時間溢價

二、期權價值評估的方法

（一）套期保值原理

套期保值比率

H=

=

1、確定可能的到期日價格

上行股價

=

下行股價

=

2、根據執行價格計算確定到期日期權價值

股價上行時期權到期日價值

=

上行股價

–

執行價格

股價下行時期權到期日價值

=

0

3、計算套期保值比率

套期保值比率H

=

期權價值變化

/

股價變化

4、計算投資組合的成本（股權價值）

股買股票支出

=

套期保值比率

×

股票現價

借款

=

（到期下行股價

×

套期保值比率）/（1+r）

股權價值

=

投資組合成本

=

購買股票支出

–

借款

（二）風險中性理論

1、

將期望值用無風險利率折現實的期望報酬率：

期望報酬率

=

上行概率

×

上行時收益率

+

下行概率

×

下行時收益率

2、假設股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率

期望報酬率

=

上行概率

×

股價上升百分比

+

下行概率

×

股價下降百分比

（三）二叉樹期權定價模型

1、單期二叉樹的定價模型

2、兩期二叉樹模型

（1）利用單期定價模型計算

和

（2）再根據單期定價模型計算出

3、多期二叉樹模型

期數增加以后帶來的主要問題是股價上升和下降的百分比如何確定問題。把年收益率標準差和升降百分比聯系起來的公式是：

u

=

1

+

上升百分比

=

d

=

1-

下降百分比

=

1

/

u

其中：e是自然常數，約等于2.7183

=

標的資產連續復利收益率的標準差

t

=

以年表示的時段長度

（四）布萊克-斯科爾斯期權定價模型

1、

布萊克-斯科爾斯期權模型包括三個公式：

或

=

或

=

其中：

=

看漲期權的當前價值

=

標的股票的當前價格

N（d）=

標準正態分布中離差小于d的概率

X

=

期權的執行價格

e

2.7138

=

無風險利率

t

=

期權到期前的時間（年）

=

的自然對數

=

股票回報率的方差

2、

模型參數的估計

（1）無風險利率的估計

F

=

P

（2）收益率標準差的估計

其中：

指收益率的連續復利值

年復利的股票收益率

連續復利的股票收益率

其中：

指股票在t期的收益率

是第t期的價格

是第t-1期的價格

是t期的股利

3、看跌期權股價

看漲期權-看跌期權評價定理：

看漲期權價格C

–

看跌期權價格P

=

標的資產價格S

–

執行價格現值PV（X）

利用該定理，已知等式中的4個數據中的3個，就可以求另1個。

C

=

S

+

P

-

PV

（X）

P

=

-S

+

C

+

PV

（X）

S

=

C

-

P

+

PV（

X）

PV（

X

）

=

S

-

C

+

P

4、派發股利的期權定價

其中：

=

標的股票的年股利收益率（假設股利連續支付，而不失離散分期支付）

第十二章成本計算

一、生產費用的歸集和分配

（一）材料費用的歸集和分配

分配率＝

某種產品應分配的材料數量（費用）＝

該種產品的材料定額消耗量（或定額成本）×分配率

（二）人工費用的歸集和分配

分配率＝

某種產品應分配的工資費用＝該種產品實用工時×分配率

（三）制造費用的歸集和分配

制造費用分配率＝

某產品應負擔的制造費用＝該種產品實用工時數×分配率

（四）輔助生產費用的歸集和分配

輔助生產的單位成本＝

各受益車間、產品或各部門應分配的費用

＝

輔助生產的

單位成本

×

該車間、產品或部門的耗用量

二、完工產品與在產品的成本分配方法

常用方法有以下六種：

1、不計算在產品成本（即在產品成本為零）

2、在產品成本按年初數固定計算

3、在產品成本按其所耗用的原材料費用計算

4、約當量法

在產品約當產量＝在產品數量×完工程度

單位成本＝

產成品成本＝單位成本×產成品產量

月末在產品成本＝單位成本×月末在產品約當產量

5、在產品按定額成本計算

月末在產品成本＝月末在產品數量×在產品定額單位成本

產成品總成本＝（月初在產品成本+本月發生費用）－月末在產品成本

產成品單位成本＝

6、按定額比例分配完工產品和月末在產品成本的方法（定額比例法）

材料費用分配=

完工產品應分配的材料成本＝

完工產品定額材料成本

×

材料費用分配率

月末在產品應分配的材料成本＝月末在產品

定額材料成本×材料費用分配率

工資（費用）分配率

＝

完工產品應分配的工資（費用）

＝

完工產品

定額工時

×

工資（費用）分配率

月末在產品應分配的工資（費用）＝月末在產品定額工時×工資（費用）分配率

三、聯產品和副產品的成本分配

（一）售價法

在售價法下，聯合成本是以分離點上每種產品的銷售價格為比例進行分配的。

（二）實物數量法

單位數量（或重量）成本＝

第十三章成本－數量－利潤分析

一、混合成本分解

（一）歷史成本分分析法

1、高低點法：

單位變動成本

=

固定成本=

產量最高期總成本-

單位變動成本

×

最高產量

或：

固定成本=

產量最低期總成本-

單位變動成本

×

最低產量

2、散布圖法：根據歷史資料繪制各期成本散布圖，按畝廁所得成本變動趨勢或出成本直線，確定直線的截距即固定成本

3、回歸直線法：

簡便法：解下面的二元一次方程

（二）工業工程法

（三）契約檢查法

（四）帳戶分析法

二、損益方程式

（一）基本的損益方程式

利潤＝銷售收入－總成本

＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本

（二）損益方程式的變換形式

1、計算銷量的方程式

銷量＝

2、計算單價的方程式

單價＝

+單位變動成本

3、計算單位變動成本的方程式

單位變動成本＝單價－

4、計算固定成本的方程式

固定成本＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－利潤

（三）包含期間成本的損益方程式

稅前利潤＝銷售收入－（變動銷售成本+固定銷售成本）－（變動銷售和管理費+固定銷售和管理費）

＝單價×銷量－（單位變動產品成本+單位變動銷售和管理費）×