xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券信用評級報告預售報告預售報告本評級報告是本評級報告是xxx證評基于【】年1月【】日及之前獲得的相關(guān)信息而出具的。在資產(chǎn)支持證券發(fā)售后，xxx證評將根據(jù)實際發(fā)售結(jié)果對本報告出具的評級意見進行確認或調(diào)整。xxx證評將在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)對其進行跟蹤評級，如其風險程度和信用質(zhì)量發(fā)生變化，xxx證評將可能對其信用等級進行調(diào)整。概況數(shù)據(jù)億元、倍、%xx保理所有者權(quán)益總資產(chǎn)營業(yè)收入利潤總額經(jīng)營性凈現(xiàn)金流資產(chǎn)負債率xx集團所有者權(quán)益總資產(chǎn)總債務(wù)營業(yè)總收入營業(yè)毛利率EBITDA所有者權(quán)益收益率資產(chǎn)負債率總債務(wù)/EBITDEBITDA利息倍數(shù)分析師評級意見xxx證券評估有限公司（以下簡稱“xxx證評”）基于【】年【】月【】日及之前獲得的相關(guān)信息，給予xx證券股份有限公司設(shè)立的“xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱“本專項計劃”）優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券如下評級。以下評級表示本專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期收益獲得及時支付和本金在法定到期日或以前足額償付的可能性【】，違約風險【】。預定評級資產(chǎn)支持證券預期發(fā)行金額（億元）預期到期日預期收益率（%）信用級別優(yōu)先級【】【】【】【】次級【】--NR合計【】---基礎(chǔ)資產(chǎn)系指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由特定原始權(quán)益人于專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的特定原始權(quán)益人對債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔保權(quán)益。資產(chǎn)池應(yīng)收賬款余額【】萬元封包日【】特定原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)xx商業(yè)保理（上海）有限公司共同債務(wù)人xx房地產(chǎn)集團有限公司管理人xx證券股份有限公司托管人xx銀行股份有限公司【】分行登記托管機構(gòu)中國證券登記結(jié)算有限責任公司【】分公司

信用評級報告聲明xxx證券評估有限公司（以下簡稱“xxx證評”）因承做本項目并出具本評級報告，特此如下聲明：1、除因本次評級事項xxx證評與評級委托方構(gòu)成委托關(guān)系外，xxx證評、評級項目組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。2、xxx證評評級項目組成員認真履行了盡職調(diào)查和勤勉盡責的義務(wù)，并有充分理由保證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。3、本評級報告的評級結(jié)論是xxx證評遵照相關(guān)法律、法規(guī)以及監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定，依據(jù)合理的內(nèi)部信用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據(jù)的評級方法在公司網(wǎng)站（

本專項計劃之優(yōu)勢本專項計劃中，共同債務(wù)人xx集團有限公司（以下簡稱“xx集團”）為本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)之應(yīng)收賬款債權(quán)出具《付款確認書》，確認其負有到期無條件清償應(yīng)付賬款的義務(wù)，并在《付款確認書》中同意以下付款安排：在每一個債務(wù)人劃款日（T-6日）債務(wù)人應(yīng)向?qū)ｍ椨媱澷~戶足額支付應(yīng)收賬款的未償價款余額，若截至債務(wù)人劃款日后的第一個工作日【16:00】，專項計劃賬戶內(nèi)金額仍低于標的應(yīng)收賬款全部未償價款余額的，xx集團將于共同債務(wù)人劃款日（T-4日）（即應(yīng)收賬款到期日）【15:00】前將等值于標的應(yīng)收賬款項下的全部未償價款余額直接支付至專項計劃賬戶。xx集團具有良好的區(qū)域布局及很強的區(qū)域競爭力，土地儲備豐富，現(xiàn)金及備用流動性亦較充裕。xx集團作為共同債務(wù)人可為基礎(chǔ)資產(chǎn)項下應(yīng)收賬款的到期劃付提供很強的保證，從而對資產(chǎn)支持證券的按時兌付提供很強的信用支持。本專項計劃設(shè)有完善的現(xiàn)金流歸集機制，在每一個債務(wù)人劃款日（T-6日）【16:00】前，各債務(wù)人應(yīng)將保理合同項下應(yīng)償付的款項直接劃入專項計劃賬戶，該設(shè)置可有效防范資金混同風險。xx證券股份有限公司作為本專項計劃的管理人，經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)布局不斷完善，風險控制能力較強，可為本交易的順利執(zhí)行提供有效保障。xx銀行股份有限公司【】分行作為本專項計劃的托管人，憑借完善的托管業(yè)務(wù)體系、豐富的托管業(yè)務(wù)經(jīng)驗及很強的風險控制能力，其銀行托管業(yè)務(wù)取得了廣泛的專業(yè)認可，可為本交易的順利執(zhí)行提供有效保障。

本專項計劃之弱勢及緩解方式若債務(wù)人還款能力不足或還款意愿下降，導致基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款不足以支付資產(chǎn)支持證券本息及在資產(chǎn)支持證券本息支付前必須支付的各項稅費；同時，入池應(yīng)收賬款的債務(wù)人均屬于房地產(chǎn)行業(yè)，故本專項計劃面臨債務(wù)人集中度高且行業(yè)單一的風險，若房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑則可能影響債務(wù)人的正常運營，則本專項計劃將面臨一定的信用風險。緩釋方式：xx集團以出具《付款確認書》的方式成為入池應(yīng)收賬款債權(quán)的共同債務(wù)人。考慮到xx集團【】年在天津、重慶、上海、杭州、北京等深耕城市繼續(xù)保持很強的區(qū)域競爭力，當年權(quán)益口徑銷售金額和新增土地建筑面積同比大幅增長，土地儲備規(guī)模較大，且集中在一二線城市，布局良好，為其未來業(yè)績保持提供重要支撐。整體來看，xx集團具備很強的競爭實力，信用質(zhì)量很高，可在較大程度上抵御房地產(chǎn)行業(yè)風險，并可較好地保障本專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付。本專項計劃中，特定原始權(quán)益人xx商業(yè)保理（上海）有限公司（以下簡稱“xx保理”）承擔不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回義務(wù)，其自身尚處于業(yè)務(wù)運營初期，盈利能力有限，或?qū)⒂绊懫溱H回效力。緩釋方式：一方面，從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，xx保理雖成立時間較短，但依托xx集團控股有限公司（以下簡稱“xx集團”）的股東背景、業(yè)務(wù)及資金資源，其業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。截至【】年末，xx保理存量保理資產(chǎn)共343筆，保理款余額15.84億元，隨著xx集團業(yè)務(wù)的發(fā)展，xx保理的業(yè)務(wù)規(guī)模有望進一步增長，盈利能力亦有望增強。另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)單筆保理合同平均應(yīng)收賬款余額為2,029.81萬元，分散度相對較高。整體來看，xx保理仍具有一定的贖回能力。同時，xxx證評亦將對其未來的業(yè)務(wù)經(jīng)營及股東支持情況保持持續(xù)關(guān)注。

評級意見和參考因素xxx證評授予“xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃”項下優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券信用等級為【】級。xxx證評給予上述優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的信用等級，主要基于本交易如下方面的考慮：交易結(jié)構(gòu)和入池資產(chǎn)在法律層面的完備性；xx集團作為共同債務(wù)人對本專項計劃的信用支持；交易的結(jié)構(gòu)特點，包括現(xiàn)金流分配順序、現(xiàn)金流的歸集和提前終止事件的設(shè)置等；xx證券股份有限公司作為管理人所具備的豐富經(jīng)驗；xx銀行股份有限公司天津分行作為托管人所具備的專業(yè)能力。

交易概況交易要素封包日【】年1月【】日專項計劃設(shè)立日【】法定到期日專項計劃設(shè)立日起【24】個月屆滿之日特定原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)xx商業(yè)保理（上海）有限公司（以下簡稱“xx保理”）共同債務(wù)人xx房地產(chǎn)集團有限公司（以下簡稱“xx集團”）管理人xx證券股份有限公司（以下簡稱“xx證券”）托管人xx銀行股份有限公司【】分行（以下簡稱“xx銀行【】分行”）登記托管機構(gòu)中國證券登記結(jié)算有限責任公司【】分公司（以下簡稱“中證登【】分公司”）資產(chǎn)池特征基礎(chǔ)資產(chǎn)系指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由特定原始權(quán)益人于專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的特定原始權(quán)益人對債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔保權(quán)益。資產(chǎn)池應(yīng)收賬款余額【】萬元保理合同筆數(shù)【】筆單筆保理合同平均應(yīng)收賬款余額【】萬元資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券預期發(fā)行金額（億元）預期收益率優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券【】【】%次級資產(chǎn)支持證券【】-合計【】-

專項計劃交易結(jié)構(gòu)分析本專項計劃按照《中華人民共和國合同法》（以下簡稱“《合同法》”）、中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱“《管理規(guī)定》”）、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》等法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定設(shè)立，本專項計劃的基本交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。保理融資款圖1：基本交易結(jié)構(gòu)示意圖保理融資款支付支付購買價款資產(chǎn)支持證券持有人資產(chǎn)支持專項計劃管理人（xx證券）托管人（xx銀行【】分行）轉(zhuǎn)讓/管理基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立、管理并銷售特定原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)（xx保理）登記托管機構(gòu)（中證登【】分公司）資產(chǎn)支持證券認購資金現(xiàn)金流法律關(guān)系劃付本息兌付證券本息托管服務(wù)融資人債務(wù)人/共同債務(wù)人應(yīng)收賬款債權(quán)債務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)資產(chǎn)回款轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)資料來源：xx證券提供，xxx證評整理在本專項計劃中，認購人通過與管理人xx證券簽訂《xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風險揭示書》（以下簡稱“《認購協(xié)議》”），成為資產(chǎn)支持證券持有人。xx證券與特定原始權(quán)益人xx保理簽署《xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》（以下簡稱“《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》”），以認購人的認購資金向特定原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由特定原始權(quán)益人于專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的特定原始權(quán)益人對債務(wù)人債務(wù)人，系指由特定原始權(quán)益人不時補充和修改的負有清償應(yīng)收賬款義務(wù)的法人或其他組織。享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔保權(quán)益。其中，應(yīng)收賬款債權(quán)系指特定原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓予管理人的，特定原始權(quán)益人基于保理合同和基礎(chǔ)合同而對債務(wù)人享有的要求其支付基礎(chǔ)合同項下的應(yīng)收賬款債務(wù)人，系指由特定原始權(quán)益人不時補充和修改的負有清償應(yīng)收賬款義務(wù)的法人或其他組織。應(yīng)收賬款，系指融資人轉(zhuǎn)讓予xx保理的、融資人依據(jù)基礎(chǔ)合同現(xiàn)有或未來的債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及真實、合法的交易的基礎(chǔ)上享有的要求債務(wù)人支付基礎(chǔ)合同項下應(yīng)付款項的權(quán)利。同時，xx集團作為共同債務(wù)人，不可撤銷地向xx證券承諾和確認承擔應(yīng)收賬款到期付款義務(wù)；xx保理作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，根據(jù)其與管理人xx證券簽訂的《xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃服務(wù)協(xié)議》（以下簡稱“《服務(wù)協(xié)議》”），提供與基礎(chǔ)資產(chǎn)及其回收有關(guān)的管理服務(wù)及其他服務(wù)，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)保管、對融資人融資人融資人，系指與特定原始權(quán)益人簽訂保理合同并將其在基礎(chǔ)合同項下的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓予特定原始權(quán)益人辦理保理業(yè)務(wù)的法人或其他組織。此外，xx證券作為管理人負責募集、設(shè)立和管理本專項計劃；xx銀行【】分行作為托管人，為本專項計劃提供資金托管服務(wù)；中證登深圳分公司作為登記托管機構(gòu)，負責資產(chǎn)支持證券的登記、托管、轉(zhuǎn)讓過戶和收益支付等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本專項計劃資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券。其中，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金規(guī)模為人民幣【】億元，次級資產(chǎn)支持證券本金規(guī)模為【】億元。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人的受償順序優(yōu)先于次級資產(chǎn)支持證券持有人，并按照《xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃標準條款》（以下簡稱“《標準條款》”）的約定進行分配。還本付息方面，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券采用到期一次性還本付息方式。交易的法律情況根據(jù)《中華人民共和國證券法》、《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《合同法》、《中華人民共和國擔保法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱“《管理辦法》”）、《管理規(guī)定》以及《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》等有關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件和中國證券監(jiān)督管理委員會的有關(guān)規(guī)定，北京市xx律師事務(wù)所出具了《關(guān)于xx證券股份有限公司申請設(shè)立xx-xx【1-8】號資產(chǎn)支持專項計劃之法律意見書》以及《關(guān)于xx證券股份有限公司申請設(shè)立xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃之法律意見書》（以下簡稱“法律意見書”）。北京市xx律師事務(wù)所認為xx證券作為xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃的管理人和銷售機構(gòu)，具備擔任專項計劃管理人和銷售機構(gòu)的主體資格及資質(zhì)、權(quán)限；xx銀行【】分行具備擔任專項計劃托管人的主體資格及資質(zhì)、權(quán)限；專項計劃各當事人擬簽訂的《標準條款》、《認購協(xié)議》、《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》、《xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃托管協(xié)議》、《服務(wù)協(xié)議》等專項計劃文件符合《合同法》等法律、法規(guī)和《管理辦法》以及《管理規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定。專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效，權(quán)利歸屬明確，不存在影響其轉(zhuǎn)讓的權(quán)利負擔,基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合法、有效；基礎(chǔ)資產(chǎn)與特定原始權(quán)益人風險隔離措施合法、有效；專項計劃信用增級安排合法、有效。此外，根據(jù)北京市xx律師事務(wù)所對基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)基礎(chǔ)合同的查閱，xxx證評對本交易法律狀況的考慮基于上述法律、規(guī)章和律師的法律意見。今后國內(nèi)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章可能會陸續(xù)出臺，上述規(guī)章也有可能被修訂或更新，我們將對交易的法律狀況保持持續(xù)關(guān)注。交易的費用承擔根據(jù)《標準條款》的安排，專項計劃費用系指計息期間內(nèi)管理人合理支出的與專項計劃相關(guān)的所有稅收、費用和其他支出，包括但不限于因其管理和處分專項計劃資產(chǎn)而承擔的稅收（但管理人就其營業(yè)活動或收入而應(yīng)承擔的稅收除外）和政府收費、兌付兌息費、資金匯劃費、執(zhí)行費用、信息披露費、召開有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會的會務(wù)費以及管理人須承擔的且根據(jù)專項計劃文件有權(quán)得到補償?shù)钠渌M用支出。同時，除特定原始權(quán)益人或其他第三方另行支付外，在專項計劃存續(xù)期間實際發(fā)生的應(yīng)由專項計劃資產(chǎn)承擔的費用從專計劃資產(chǎn)中支付，列入專項計劃費用。管理人以固有財產(chǎn)先行墊付的，有權(quán)從專項計劃資產(chǎn)中優(yōu)先受償。此外，專項計劃資產(chǎn)不應(yīng)承擔的費用包括：（1）為專項計劃的設(shè)立而發(fā)生的各種費用，包括委托律師事務(wù)所的律師費、信用評級機構(gòu)的初始評級費和跟蹤評級費、會計師事務(wù)所對專項計劃進行審計的審計費、驗資費、計劃管理人的計劃管理費和推廣服務(wù)費、保理公司的保理服務(wù)費、托管人的托管費、登記托管機構(gòu)的登記托管服務(wù)費；（2）管理人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)和托管人因未履行或未完全履行相關(guān)協(xié)議約定的義務(wù)而導致的費用支出或?qū)ｍ椨媱澷Y產(chǎn)的損失，以及處理與專項計劃運作無關(guān)的事項發(fā)生的費用等。總體而言，上述各項交易費用的安排較為合理，可在一定程度上降低優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期收益和本金無法按時足額償付的風險。交易的賬戶設(shè)置及現(xiàn)金流歸集安排賬戶設(shè)置方面，本專項計劃設(shè)有募集資金專戶和專項計劃賬戶。其中，募集資金專戶系指管理人指定的專門用于接收、存放、劃轉(zhuǎn)發(fā)行期認購人交付的認購資金的人民幣資金賬戶；專項計劃賬戶系指管理人以專項計劃的名義在托管人開立的人民幣資金賬戶，專項計劃的相關(guān)貨幣收支活動，包括但不限于接收專項計劃募集資金、接收基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款及其他應(yīng)屬專項計劃的款項、支付基礎(chǔ)資產(chǎn)購買價款、支付專項計劃利益及專項計劃費用、接收共同債務(wù)人根據(jù)《付款確認書》支付的款項，均必須通過該賬戶進行。現(xiàn)金流歸集方面，在每一個債務(wù)人劃款日（TT日，系指兌付日或現(xiàn)金資產(chǎn)清算分配日。T日，系指兌付日或現(xiàn)金資產(chǎn)清算分配日。贖回機制在本專項計劃存續(xù)期內(nèi)，如管理人發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，系指于封包日、專項計劃設(shè)立日不符合資產(chǎn)保證的基礎(chǔ)資產(chǎn)以及違約基礎(chǔ)資產(chǎn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，系指于封包日、專項計劃設(shè)立日不符合資產(chǎn)保證的基礎(chǔ)資產(chǎn)以及違約基礎(chǔ)資產(chǎn)。贖回起算日，系指管理人提出或管理人同意特定原始權(quán)益人提出的贖回相應(yīng)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)要求之日后第2個工作日。（a）該基礎(chǔ)資產(chǎn)的任何部分，在保理合同、付款確認書中規(guī)定的還款日該還款日該還款日，系指共同債務(wù)人劃款日（T-4日）。（b）資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)根據(jù)其《服務(wù)協(xié)議》規(guī)定的標準服務(wù)程序認定為損失的基礎(chǔ)資產(chǎn)；或（c）予以重組、重新確定還款計劃或展期的基礎(chǔ)資產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)在被認定為違約基礎(chǔ)資產(chǎn)后，即使債務(wù)人或共同債務(wù)人之后又正常還款或結(jié)清該筆基礎(chǔ)資產(chǎn)，該筆基礎(chǔ)資產(chǎn)仍應(yīng)屬于違約基礎(chǔ)資產(chǎn)。贖回流程方面，資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)應(yīng)于相應(yīng)的贖回起算日日終提出相關(guān)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回價格，并由管理人書面確認；特定原始權(quán)益人應(yīng)于管理人確定贖回價格后的【2】個工作日內(nèi)，將待贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回價格價款總和支付至專項計劃賬戶，其在支付贖回價格款項后，不應(yīng)再承擔任何責任。此外，從發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)之日（含該日）起至贖回起算日（含該日），該不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部回收款屬于專項計劃資產(chǎn)，應(yīng)轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶。在管理人收到贖回價格價款之后，自贖回起算日（不含該日）起所有的回收款屬于特定原始權(quán)益人所有，不再轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶。信用觸發(fā)機制提前終止事件當提前終止事件觸發(fā)時，專項計劃提前進入終止程序。提前終止事件系指以下任一事件：（a）有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會決定終止；（b）基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣之先決條件未在《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》項下約定的期限內(nèi)達成，且管理人決定提前終止本專項計劃的；（c）發(fā)生特定原始權(quán)益人、管理人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、替代資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、共同債務(wù)人喪失清償能力事件，有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會決定提前終止的；（d）發(fā)生對專項計劃重大不利影響、重大不利變化的事件，有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會決定提前終止的；（e）評級機構(gòu)給予共同債務(wù)人的主體長期信用等級等于或低于【AA】級，且有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會決定提前終止的；（f）次級資產(chǎn)支持證券持有人成為唯一的資產(chǎn)支持證券持有人，且管理人決定提前終止專項計劃的；（g）專項計劃目的無法實現(xiàn)；（h）由于法律或法規(guī)的修改或變更導致繼續(xù)進行專項計劃將成為不合法。喪失清償能力事件就特定原始權(quán)益人、管理人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、替代資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、托管人或其總行、共同債務(wù)人而言，系指以下任一事件：（a）經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)同意，上述機構(gòu)向人民法院提交破產(chǎn)申請，或相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)向人民法院提出對上述機構(gòu)進行重整或破產(chǎn)清算的申請；（b）其債權(quán)人向人民法院申請宣布上述機構(gòu)破產(chǎn)且該等申請未在120個工作日內(nèi)被駁回或撤訴；（c）上述機構(gòu)因分立、合并或出現(xiàn)公司章程規(guī)定的解散事由，向相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)申請解散；（d）相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)有關(guān)中國法律規(guī)定責令上述機構(gòu)解散；（e）相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)公告將上述機構(gòu)接管；（f）上述機構(gòu)不能或宣布不能按期償付債務(wù)；或根據(jù)應(yīng)適用的中國法律被視為不能按期償付債務(wù)；或（g）上述機構(gòu)停止或威脅停止繼續(xù)經(jīng)營其主營業(yè)務(wù)。專項計劃分配機制未發(fā)生提前終止事件或未清算情形下的分配順序管理人應(yīng)按照下列順序?qū)ｍ椨媱澷~戶內(nèi)的資金進行相應(yīng)的分配或運用。每一個兌付日（T日），管理人應(yīng)按照如下順序分配或運用專項計劃資產(chǎn)（若同一順序的多筆款項不能足額分配時，按各項金額的比例支付），特定原始權(quán)益人不對管理人的支付及分配行為承擔責任：（1）以現(xiàn)金形式支付專項計劃的應(yīng)繳稅金（如有）；（2）以現(xiàn)金形式支付登記托管機構(gòu)的兌付兌息費、資金匯劃費等相關(guān)費用；（3）支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人未受償?shù)念A期收益；（4）支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人未受償?shù)谋窘穑唬?）在到期分配時，本專項計劃資金在滿足上述第（1）至（4）項分配后仍有剩余的，剩余的專項計劃資金（無論貨幣形式或其他）歸次級資產(chǎn)支持證券持有人所有。此外，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人得到足額分配前，不得向次級資產(chǎn)支持證券持有人分配任何收益。發(fā)生提前終止事件或清算時的分配順序（1）管理人應(yīng)在現(xiàn)金資產(chǎn)清算分配日（T日）按照下列順序?qū)ｍ椨媱澷~戶內(nèi)屆時收到的現(xiàn)金流回款及利息、合格投資收益資金、共同債務(wù)人支付的款項等現(xiàn)金類資產(chǎn)進行相應(yīng)分配（若同一順序的多筆款項不能足額分配時，按各項應(yīng)受償金額的比例支付）：（a）交納專項計劃所欠稅款（如有）；（b）清償未受償?shù)某鲜龅冢╝）項外的其他各專項計劃費用；（c）支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人未受償?shù)念A期收益（如有）；（d）支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人未受償?shù)谋窘穑ㄈ缬校唬╡）剩余專項計劃資金分配給次級資產(chǎn)支持證券持有人。（2）在專項計劃現(xiàn)金類資產(chǎn)按前款約定于現(xiàn)金資產(chǎn)清算分配日相應(yīng)分配后，則由清算小組按照生效的清算方案對專項計劃剩余資產(chǎn)進行清理、處置和分配，并將專項計劃資產(chǎn)按下列順序清償（若同一順序的多筆款項不能足額分配時，按各項應(yīng)受償金額的比例支付）：（a）交納專項計劃所欠稅款（如有）；（b）清償未受償?shù)某鲜龅冢╝）項外的其他各專項計劃費用；（c）支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人未受償?shù)念A期收益（如有）；（d）支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人未受償?shù)谋窘穑ㄈ缬校唬╡）剩余專項計劃資產(chǎn)將按其當時原狀（包括但不限于以現(xiàn)金、債權(quán)或現(xiàn)金與債權(quán)組合方式）分配給次級資產(chǎn)支持證券持有人。信用提升機制共同債務(wù)人xx集團為本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)之應(yīng)收賬款債權(quán)出具《付款確認書》，確認其負有到期無條件清償應(yīng)付賬款的義務(wù)，并在《付款確認書》中同意以下付款安排：在每一個債務(wù)人劃款日（T-6日）債務(wù)人應(yīng)向?qū)ｍ椨媱澷~戶足額支付應(yīng)收賬款的未償價款余額，若截至債務(wù)人劃款日后的第一個工作日【16:00】，專項計劃賬戶內(nèi)金額仍低于標的應(yīng)收賬款全部未償價款余額的，xx集團將于共同債務(wù)人劃款日（T-4日）（即應(yīng)收賬款到期日）【15:00】前將等值于標的應(yīng)收賬款項下的全部未償價款余額直接支付至專項計劃賬戶。xx集團具有良好的區(qū)域布局及很強的區(qū)域競爭力，土地儲備豐富，現(xiàn)金及備用流動性亦較充裕。xx集團作為共同債務(wù)人可為基礎(chǔ)資產(chǎn)項下應(yīng)收賬款的到期劃付提供很強的保證，從而對資產(chǎn)支持證券的按時兌付提供很強的信用支持。風險及緩解措施信用及行業(yè)集中風險若債務(wù)人還款能力不足或還款意愿下降，導致基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款不足以支付資產(chǎn)支持證券本息及在資產(chǎn)支持證券本息支付前必須支付的各項稅費；同時，入池應(yīng)收賬款的債務(wù)人均屬于房地產(chǎn)行業(yè)，故本專項計劃面臨債務(wù)人集中度高且行業(yè)單一的風險，若房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑則可能影響債務(wù)人的正常運營，則本專項計劃將面臨一定的信用風險。xx集團以出具《付款確認書》的方式成為入池應(yīng)收賬款債權(quán)的共同債務(wù)人。考慮到xx集團【】年在天津、重慶、上海、杭州、北京等深耕城市繼續(xù)保持很強的區(qū)域競爭力，當年權(quán)益口徑銷售金額和新增土地建筑面積同比大幅增長，土地儲備規(guī)模較大，且集中在一二線城市，布局良好，為其未來業(yè)績保持提供重要支撐。整體來看，xx集團具備很強的競爭實力，信用質(zhì)量很高，可在較大程度上抵御房地產(chǎn)行業(yè)風險，并可較好地保障本專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付。不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回風險本專項計劃中，特定原始權(quán)益人xx保理承擔不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回義務(wù)，其自身尚處于業(yè)務(wù)運營初期，盈利能力有限，或?qū)⒂绊懫溱H回效力。一方面，從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，特定原始權(quán)益人xx保理雖成立時間較短，但依托xx集團的股東背景、業(yè)務(wù)及資金資源，其業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。截至【】年末，xx保理存量保理資產(chǎn)共343筆，保理款余額15.84億元，隨著xx集團業(yè)務(wù)的發(fā)展，xx保理的業(yè)務(wù)規(guī)模有望進一步增長，盈利能力亦有望增強。另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)單筆保理合同平均應(yīng)收賬款余額為2,029.81萬元，分散度相對較高。整體來看，特定原始權(quán)益人仍具有一定的贖回能力。同時，xxx證評亦將對xx保理未來的業(yè)務(wù)經(jīng)營及股東支持情況保持持續(xù)關(guān)注。基礎(chǔ)資產(chǎn)分析基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標準除滿足有關(guān)的法律法規(guī)規(guī)定之外，本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇遵循一定的篩選標準。就每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，系指在封包日和專項計劃設(shè)立日：基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的全部保理合同、付款確認書、基礎(chǔ)合同適用法律為中國法律，且在中國法律項下均合法有效；同一保理合同項下已批準發(fā)放的保理融資款均已全部支付予融資人；基礎(chǔ)資產(chǎn)均來源于特定原始權(quán)益人自行為融資人辦理的保理業(yè)務(wù)，不存在再保理的情形；同一保理合同項下尚未清償?shù)膽?yīng)收賬款債權(quán)全部入池；基礎(chǔ)資產(chǎn)項下共同債務(wù)人的付款承諾不會因基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而被全部或部分免除；融資人、債務(wù)人、共同債務(wù)人如為法人或其他組織，均系依據(jù)中國法律在中國成立，且合法有效存續(xù)；融資人在保理合同項下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項的權(quán)利（法定抵銷權(quán)除外）；基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及國防、軍工或其他國家機密；基礎(chǔ)資產(chǎn)項下的融資人、債務(wù)人不涉及地方政府或地方政府融資平臺公司；基礎(chǔ)資產(chǎn)所包含的全部應(yīng)收賬款債權(quán)的到期款項已按時足額償還，無逾期償還情形，且無其他違約情形；基礎(chǔ)資產(chǎn)項下的融資人、債務(wù)人在特定原始權(quán)益人處均不存在不良保理記錄；基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序；特定原始權(quán)益人已經(jīng)履行并遵守了基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份保理合同；基礎(chǔ)資產(chǎn)可以進行合法有效的轉(zhuǎn)讓，且無需取得融資人、債務(wù)人、共同債務(wù)人或其他主體的同意；基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的任一筆應(yīng)收賬款債權(quán)的到期日均不晚于專項計劃設(shè)立日起滿【12】個月的對應(yīng)日；基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的基礎(chǔ)合同具備真實、合法、有效且公允的貿(mào)易關(guān)系；基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)債務(wù)人均為xx房地產(chǎn)集團有限公司直接/間接控股或參股的項目公司；共同債務(wù)人已簽署付款確認書；xx保理已就融資人將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓予特定原始權(quán)益人的事宜向債務(wù)人發(fā)出書面通知，并已取得債務(wù)人出具的書面回執(zhí)；基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)債務(wù)人對其在基礎(chǔ)合同項下的應(yīng)付款項不享有任何主張扣減或減免的權(quán)利（法定抵銷權(quán)除外）；融資人已經(jīng)完全、適當?shù)芈男辛嘶A(chǔ)合同項下的合同義務(wù)，且債務(wù)人已經(jīng)確認其對基礎(chǔ)合同項下的應(yīng)收賬款負有到期償付的義務(wù)，并且不享有商業(yè)糾紛抗辯權(quán)；在應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓至xx保理前，融資人合法擁有應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款權(quán)屬明確；特定原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確；資產(chǎn)池具備一定的分散度，應(yīng)收賬款總筆數(shù)不低于25筆、貿(mào)易類應(yīng)收賬款未償價款余額占比不超過15%、債務(wù)人數(shù)量不低于15家、債權(quán)人數(shù)量不低于15家，且單一債權(quán)人未償價款余額占比不超過15%，單一債權(quán)人及其關(guān)聯(lián)方未償價款余額占比合計不超過20%（如單一債權(quán)人未償價款余額或單一債權(quán)人及其關(guān)聯(lián)方未償價款余額超過該比例，則需對其進行盡職調(diào)查并披露）。基礎(chǔ)資產(chǎn)概況表1：基礎(chǔ)資產(chǎn)概況資產(chǎn)池應(yīng)收賬款余額（萬元）54,804.90保理合同筆數(shù)27單筆保理合同平均應(yīng)收賬款余額（萬元）2,029.81單筆保理合同最大應(yīng)收賬款余額（萬元）7,487.51應(yīng)收賬款剩余期限（月）【】數(shù)據(jù)來源：xx保理提供，xxx整理在本專項計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)系指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由特定原始權(quán)益人于專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的特定原始權(quán)益人對融資人、債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔保權(quán)益。本專項計劃初始入池基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的應(yīng)收賬款余額為54,804.90萬元，共包括27筆保理合同，涉及19家融資人，其相關(guān)統(tǒng)計信息如表1所示。基礎(chǔ)資產(chǎn)特征本專項計劃入池基礎(chǔ)資產(chǎn)具有以下特點：（1）均為明保理；（2）均為固定利率，收益基本鎖定；（3）均為到期一次性還本付息；（4）均無本息逾期支付的情形。但需關(guān)注保理業(yè)務(wù)的債務(wù)人行業(yè)單一可能對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的償付帶來的影響。應(yīng)收賬款余額分布表2：基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)收賬款余額分布單位：萬元應(yīng)收賬款余額保理合同筆數(shù)應(yīng)收賬款余額金額占比（0-1,000]43,716.656.78%（1,000-2,000]1522,023.3140.18%（2,000-3,000]36,506.1611.87%（3,000-4,000]310,141.9118.51%（4,000-5,000]14,929.358.99%（7,000-8,000]17,487.5113.66%總計2754,804.90100.00%數(shù)據(jù)來源：xx保理提供，xxx證評整理按照保理合同應(yīng)收賬款余額占入池資產(chǎn)應(yīng)收賬款總額計，單筆合同應(yīng)收賬款余額小于等于1,000萬元的共有4筆，金額占比6.78%；單筆合同應(yīng)收賬款余額在1,000~2,000萬元（含）之間的共有15筆，金額占比40.18%；單筆合同應(yīng)收賬款余額在2,000~3,000萬元（含）之間的共有3筆，金額占比11.87%；單筆合同應(yīng)收賬款余額在3,000~4,000萬元（含）之間的共有3筆，金額占比18.51%；單筆合同應(yīng)收賬款余額在4,000~5,000萬元（含）之間的共有1筆，金額占比8.99%；單筆合同應(yīng)收賬款余額大于7,000萬元（不含）的共1筆，金額占比13.66%。總體來看，入池資產(chǎn)單筆金額分布較為平均，其中單筆金額最大的債務(wù)人系xxxxxxx有限公司，金額占比為13.66%。鑒于入池應(yīng)收賬款的實際債務(wù)人系xx集團，以下內(nèi)容將主要對其經(jīng)營情況和財務(wù)狀況進行分析。xx集團于2003年1月31日經(jīng)天津市工商行政管理局西青分局批準成立，截至【】年末，注冊資本為xxx億元。xx中國控股有限公司通過【】有限公司（持股比例27.80%）、【】有限公司（持股比例14.41%）、【】有限公司（持股比例14.03%）、【】有限公司（持股比例18.30%）、【】有限公司（持股比例15.07%）、以及【】有限公司（持股比例10.39%）持有xx集團100%股權(quán)。由于xxx先生通過xx國際投資控股有限公司（BVI）持有xx中國47.06%的股權(quán)，故xx集團的實際控制人為xxx先生。法人治理結(jié)構(gòu)方面，xx集團股東會為最高權(quán)力機構(gòu)，董事會是常設(shè)決策機構(gòu)，由6名董事組成。董事會向股東會負責，對經(jīng)營活動中的重大事項進行審議并作出決定，或提交股東會審議。總經(jīng)理在董事會的領(lǐng)導下，全面負責集團日常經(jīng)營管理活動，組織實施董事會決議。xx集團不設(shè)監(jiān)事會，設(shè)監(jiān)事1名，負責日常監(jiān)督工作，對董事與高級管理人員的行為、財務(wù)及運營方面進行監(jiān)督。組織架構(gòu)方面，xx集團下設(shè)產(chǎn)品中心、項目管理中心、營銷中心、財務(wù)管理中心、融資管理部、投資發(fā)展部、成本管理部等13個職能部門。同時，xx集團按照業(yè)務(wù)區(qū)域劃分為華北區(qū)域公司、北京區(qū)域公司、上海區(qū)域公司、西南區(qū)域公司、東南區(qū)域公司、華南區(qū)域公司、華中區(qū)域公司及海南區(qū)域公司，以實現(xiàn)對其所轄屬的項目公司具體管控。截至【】年末，xx集團資產(chǎn)總計【】億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）合計【】億元，資產(chǎn)負債率【】%；【】年實現(xiàn)營業(yè)收入【】億元，凈利潤【】億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額【】億元。另截至【】年【】月末，xx集團資產(chǎn)總計【】億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）合計【】億元，資產(chǎn)負債率【】%；【】年1~9月實現(xiàn)營業(yè)收入【】億元，凈利潤【】億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額【】億元。業(yè)務(wù)運營xx集團主要經(jīng)營房地產(chǎn)開發(fā)及銷售業(yè)務(wù)，【】年實現(xiàn)相應(yīng)營業(yè)收入【】億元，同比上漲【】%。【】年1~9月，xx集團實現(xiàn)營業(yè)收入【】億元。自創(chuàng)立以來，xx集團便立足于中、高端房地產(chǎn)開發(fā)、營銷和服務(wù)業(yè)務(wù)，堅持“區(qū)域聚焦和高端精品”的發(fā)展戰(zhàn)略，依托現(xiàn)有資源，持續(xù)深耕北京、天津、上海、重慶和杭州等一線和二線重點城市，同時大力開拓深圳、廣州、武漢、鄭州、海南等城市，【】年末布局城市已達44個，形成了華北、北京、華東、東南、西南、華中、廣深、海南八大區(qū)域布局。其中，華北區(qū)域主要包括天津、西安、鄭州等城市；北京區(qū)域主要包括北京、太原、濟南、青島等城市；華東區(qū)域主要包括上海、南京、蘇州、無錫、南通等城市；東南區(qū)域主要包括杭州、合肥、寧波等城市；西南區(qū)域主要包括重慶、成都、南寧等城市；華中區(qū)域主要包括武漢、長沙、南昌等城市；廣深區(qū)域主要包括深圳、廣州、佛山、東莞、惠州等城市；海南區(qū)域主要包括三亞、瓊海等城市。項目運作方面，xx集團繼續(xù)采取以合作開發(fā)為主的方式，通過股權(quán)投資的形式與合作方成立聯(lián)營、合營公司共同開發(fā)項目。【】年，xx集團開發(fā)規(guī)模明顯上漲，當年權(quán)益口徑新開工面積594萬平方米，施工面積1,305萬平方米，分別同比增長77.84%和151.45%；同期竣工面積222萬平方米，同比增長25.42%。表3：2014~【】年開工及竣工情況單位：萬平方米2014【】【】并表口徑權(quán)益口徑并表口徑權(quán)益口徑并表口徑權(quán)益口徑施工面積1914182555197281,305新開工面積7524093334373594竣工面積10616562177123222資料來源：xx集團提供，xxx證評整理銷售方面，近年來xx集團房地產(chǎn)銷售業(yè)績持續(xù)增長，【】年主要布局的一二線城市房地產(chǎn)市場景氣度明顯上升，銷售面積及銷售金額的同比增幅均較為明顯；當年實現(xiàn)銷售面積675萬平方米，銷售金額1,367億元，分別同比增加108.33%和100.44%；權(quán)益口徑實現(xiàn)銷售面積460萬平方米，銷售金額890億元，分別同比增加109.09%和104.60%。同時，由于xx集團主要布局一二線城市，近年來其銷售均價保持在較高水平，【】年為20,237元/平方米。表4：2014~【】年合同銷售情況單位：萬平方米、億元、元/平方米指標【】【】【】銷售面積326324675其中：權(quán)益面積220220460銷售金額6586821,367其中：權(quán)益金額395435890銷售均價20,18421,04920,237其中：權(quán)益銷售均價17,95519,77319,368資料來源：xx集團提供，xxx證評整理從銷售區(qū)域分布來看，xx集團【】年合同銷售金額仍主要來源于其深耕城市天津、北京和杭州，當年在上述三個城市分別實現(xiàn)全口徑合同銷售額327.5億元、191.70億元和131.99億元，占同期銷售總額的比重分別為23.98%、14.02%和9.66%。同時，【】年全口徑合同銷售額前十大城市合計1,175.51億元，占同期銷售總額的85.99%。此外，得益于其在天津、重慶、上海、杭州、北京等城市多年的深耕，在上述城市繼續(xù)保持很強的區(qū)域競爭力。表5：【】年合同銷售額前十大城市單位：億元城市合同銷售額占比天津327.7523.98%北京191.7014.02%杭州131.999.66%上海125.069.15%重慶86.186.30%蘇州83.536.11%濟南71.875.26%成都59.444.35%無錫50.923.72%武漢47.073.44%合計1,175.5185.99%資料來源：xx集團提供，xxx證評整理結(jié)算方面，xx集團【】年實現(xiàn)結(jié)算面積162.89萬平方米，結(jié)算金額248.37億元，分別同比上升59.80%和130.56%。從結(jié)算區(qū)域來看，【】年xx集團結(jié)算收入主要來源于杭州、上海和成都，當年分別實現(xiàn)結(jié)算金額61.25億元、60.94億元和42.08億元，占同期結(jié)算總額的比重分別為24.66%、24.54%和16.94%。表6：【】年結(jié)算城市分布單位：億元、萬平方米城市結(jié)算金額結(jié)算面積杭州61.2526.38上海60.9414.31蘇南蘇南包括蘇州、無錫及常州。43.2830.12成都42.0847.01天津16.7915.6其他14.5517.31重慶8.912.04北京0.570.12合計248.37162.89資料來源：xx集團提供，xxx證評整理在建項目方面，xx集團【】年新增項目較多，年末權(quán)益口徑在建面積1,305.93萬平方米，同比上升151.62%。從在建項目的區(qū)域分布來看，【】年末權(quán)益口徑在建面積前三大城市為重慶、天津和杭州，權(quán)益在建面積分別為194.66萬平方米、172.01萬平方米和108.75萬平方米。同時，權(quán)益在建面積前十大城市占總權(quán)益在建面積的比重達67.71%。總體來看，在建項目分布的主要城市仍是xx集團深耕城市以及新進入的重點二線城市。表7：【】年末權(quán)益口徑在建面積前十大城市單位：萬平方米城市在建占比權(quán)益在建占比重慶286.3814.89%194.6614.91%天津286.9814.92%172.0113.17%杭州143.917.48%108.758.33%濟南144.847.53%83.566.40%成都97.705.08%82.176.29%合肥81.894.26%53.024.06%武漢74.173.86%50.473.86%上海53.192.77%48.053.68%蘇州69.013.59%46.943.59%寧波62.993.28%44.723.42%合計1,301.0667.66%884.3467.71%資料來源：xx集團提供，xxx證評整理土地儲備方面，【】年xx集團迅速完成一線、環(huán)一線及核心城市的全國化布局，當年新增項目大幅增長，匯總口徑新增項目144個，較上年增加125個；同期匯總口徑新增土地建筑面積4,337萬平方米，同比增長592.81%；權(quán)益口徑新增土地建筑面積3,197萬平方米，同比增長726.10%。從土地款來看，對于xx集團【】年新增的土地，【】年其分別需支付土地款730億元、282億元和8億元，合計1,020億元。在土地的獲取方式上，受招拍掛市場溢價率較高影響，【】年xx集團新增土地主要通過收購方式獲得，當年其以收購方式新增土地權(quán)益面積占比達74.90%；當年權(quán)益口徑新增土地均價約4,774元/平方米，同比增長17.19%。表8：【】年土地儲備和新增項目情況單位：個、萬平方米【】【】【】并表口徑權(quán)益口徑匯總口徑并表口徑權(quán)益口徑匯總口徑并表口徑權(quán)益口徑匯總口徑新拓展項目3-136-1977-144新增土地儲備建筑面積431923372013876262,3613,1974,337土地儲備總面積4888621,5905451,3212,1232,8824,7246,945資料來源：xx集團提供，xxx證評整理表9：【】年支付土地款情況單位：億元【】年【】年【】年【】年獲取項目922-【】年獲取項目6382808合計7302828資料來源：xx集團提供，xxx證評整理在新增土地儲備的區(qū)域布局上，【】年新增土地分布于39個城市，既包括重慶、杭州、天津、成都、上海等深耕城市，也包括青島、鄭州、江門、昆明、合肥、佛山、廣州、深圳、太原等新進入城市。從新進入城市的情況來看，xx集團【】年新進入城市主要為重點二線城市及環(huán)一線城市。表10：【】年末權(quán)益口徑新增土地面積前十大城市單位：萬平方米城市新增土地建筑面積占比青島314.529.84%武漢305.299.55%重慶235.537.37%鄭州233.627.31%杭州192.496.02%江門153.114.79%天津144.814.53%昆明143.174.48%無錫131.864.12%成都112.963.53%合計1,967.3761.53%資料來源：xx集團提供，xxx證評整理財務(wù)狀況以下財務(wù)分析基于xx集團經(jīng)瑞華會計師事務(wù)所審計并出具標準無保留意見的【】年審計報告和經(jīng)普華永道會計師事務(wù)所審計并出具標準無保留意見的【】年、【】年審計報告，以及未經(jīng)審計的【】年1~9月財務(wù)報表。資本結(jié)構(gòu)隨著房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴大，xx集團近年來資產(chǎn)規(guī)模整體呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。【】年末，xx集團總資產(chǎn)分別為755.70億元、902.35億元和2,669.63億元，年復合增長率87.95%。其中，【】年末資產(chǎn)總額同比增加1,767.28億元，同比大幅增長195.85%，主要系xx集團抓住市場機遇，快速完成全國化布局而擴大經(jīng)營規(guī)模所致。同時，xx集團所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）分別為168.22億元、253.80億元和354.67億元，年復合增長率45.20%。截至【】年9月末，xx集團總資產(chǎn)為4,788.09億元，較年初增長79.35%，主要系xx集團業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大導致資產(chǎn)規(guī)模增加所致；同期末，xx集團所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）為349.51億元。財務(wù)杠桿方面，受業(yè)務(wù)快速擴張影響，xx集團【】年末資產(chǎn)負債率明顯上升，達86.71%，同比上升14.84個百分點；若將永續(xù)債調(diào)入長期債務(wù)，則【】年末資產(chǎn)負債率為88.45%。另截至【】年9月末，xx集團資產(chǎn)負債率為92.70%。資產(chǎn)構(gòu)成方面，xx集團以流動資產(chǎn)為主，【】年末流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達87.39%。其中，存貨、貨幣資金和其他應(yīng)收款占流動資產(chǎn)的比重較大，【】年末分別為51.33%、24.26%和19.39%。此外，其非流動資產(chǎn)主要由長期股權(quán)投資構(gòu)成，【】年末長期股權(quán)投資288.11億元，同比增長96.33%，主要系對合營及聯(lián)營公司的股權(quán)投資，以股權(quán)形式的合作開發(fā)項目增長較多，導致年末長期股權(quán)投資增幅較大。另截至【】年9月末，xx集團流動資產(chǎn)總額占資產(chǎn)總額的74.16%，主要系存貨、其他應(yīng)收款及貨幣資金，金額分別為1,972.36億元、1,006.17億元和458.73億元。截至【】年末，xx集團負債總額【】億元，同比增長【】%。負債構(gòu)成方面，其負債主要由其他應(yīng)付款、預收賬款、應(yīng)付賬款和有息債務(wù)構(gòu)成。具體來看，【】年末，xx集團其他應(yīng)付款達825.98億元，同比上升239.57%，其中應(yīng)付合營及聯(lián)營公司往來款591.20億元，同比增長165.41%，主要系大量合作開發(fā)項目實現(xiàn)銷售，銷售回款回流至xx集團所致，應(yīng)付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款209.61億元，同比增長1,932.01%，主要系新增較多股權(quán)合作項目所致；得益于【】年良好的銷售情況，xx集團【】年末預收賬款為291.99億元，同比上漲221.43%；同期末應(yīng)付賬款為109.73億元，同比增長94.02%，主要系應(yīng)付工程款及應(yīng)付土地款；同期末有息債務(wù)達923.98億元，同比增長429.70%，主要系【】年新增項目較多，導致當年新增借款較多。另截至【】年9月末，xx集團負債合計【】億元，較年初增長【】%，主要系有息債務(wù)，其他應(yīng)付款和預收款項大幅增加所致。截至【】年9月末，xx集團其他應(yīng)付款、預收賬款、應(yīng)付賬款和有息債務(wù)金額分別為。流動性基于xx集團的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)性質(zhì)，其資產(chǎn)主要為流動資產(chǎn)，【】年末，xx集團流動資產(chǎn)分別占其總資產(chǎn)的82.49%、76.84%和87.39%，占比基本保持穩(wěn)定。【】年末流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達87.39%，主要以存貨、貨幣資金和其他應(yīng)收款為主，截至【】年末，三者余額分別為1,197.62億元、565.96億元和452.26億元。存貨方面，【】年末xx集團存貨金額分別為xxx.19億元、341.49億元和1,197.62億元。存貨絕大部分為房地產(chǎn)項目的開發(fā)成本。【】年末存貨金額為1,197.62億元，同比增長250.70%，其中開發(fā)成本1,005.13億元，開發(fā)產(chǎn)品189.11億元，分別占存貨的83.93%和15.79%。周轉(zhuǎn)效率方面，2014~【】年末xx集團存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.36次、0.32次和0.27次，周轉(zhuǎn)效率較為穩(wěn)定。現(xiàn)金流方面，【】年xx集團經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為180.02億元、59.38億元和11.92億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流波動較大。【】年，xx集團經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額/總債務(wù)為0.01倍，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對總債務(wù)的保障較差。另外，【】年1~9月xx集團經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.16億元。貨幣資金方面，【】年末xx集團貨幣資金大幅增長，年均復合增長率為173.97%，分別為187.00億元、206.82億元和565.96億元。貨幣資金較為充裕，主要系擴大融資規(guī)模所致。另外，【】年1~9月xx集團貨幣資金為458.73億元。盈利能力【】年xx集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入151.66億元、115.98億元和259.01億元。其中，【】年營業(yè)收入同比增長123.33%，主要系杭州和上海地區(qū)房地產(chǎn)項目大規(guī)模結(jié)轉(zhuǎn)所致。毛利率方面，【】年為19.94%，較上年提升4.46個百分點，主要系當年結(jié)算項目中位于杭州及蘇州的毛利率較高項目結(jié)轉(zhuǎn)收入比重較大。期間費用方面，【】年受業(yè)務(wù)規(guī)模增長影響，xx集團期間費用同比上漲111.31%至26.63億元。其中，銷售費用7.05億元，同比增加79.49%；管理費用8.07億元，同比增加45.87%；財務(wù)費用11.50億元，同比增加266.47%，主要受融資規(guī)模上升影響。從三費收入占比來看，【】年期間費用占同期營業(yè)收入的10.28%，較上年基本持平。利潤總額方面，由于近年來xx集團主要采取成立合營、聯(lián)營公司的方式，合作開發(fā)樓盤，因此利潤總額主要由投資收益構(gòu)成。【】年xx集團利潤總額46.57億元，同比下降19.02%，其中投資收益17.93億元，同比下降63.23%，主要系【】年xx集團合作開發(fā)項目較多，新增項目尚未結(jié)轉(zhuǎn)收入。此外，【】年xx集團結(jié)束與【】集團有限公司（以下簡稱“綠城集團”）的房地產(chǎn)合作，并將雙方合作項目的股權(quán)出售給綠城集團，而【】年無此類交易，導致【】年xx集團處置子公司、合營及聯(lián)營公司股權(quán)及債權(quán)收益較【】年下降15.05億元。同期，xx集團經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤11.91億元，同比上升116.02%，主要得益于【】年位于上海及杭州的房產(chǎn)項目大規(guī)模交付結(jié)轉(zhuǎn)，且毛利率較高項目結(jié)轉(zhuǎn)收入占比較大；同期營業(yè)外損益22.45億元，主要系【】年部分股權(quán)投資成本小于被投資企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價值所產(chǎn)生的收益；同期資產(chǎn)減值損失6.18億元，同比上漲294.63%，其中存貨跌價損失3.92億元，同比上漲79.02%，壞賬損失2.26億元，同比上升716.18%，主要系其他應(yīng)收款中計提的關(guān)聯(lián)方公司壞賬損失1.72億元，及賬齡超過一年的應(yīng)收代墊款的壞賬損失0.64億元。受此影響，【】年凈利潤為41.22億元，較上年下降13.29%，凈資產(chǎn)收益率11.62%，較上年下降7.11個百分點。【】年1~9月，得益于xx集團業(yè)務(wù)規(guī)模擴大及新交付物業(yè)增加，其實現(xiàn)營業(yè)收入177.66億元。【】年1~9月，xx集團毛利率為18.15%，較去年同期略有提升；期間費用合計43.18億元，三費收入比為24.31%，較年初有較大上漲。同期，xx集團實現(xiàn)凈利潤11.21億元。償債能力從債務(wù)規(guī)模來看，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，xx集團債務(wù)規(guī)模逐年上升。【】年末，總債務(wù)分別為xxx.97億元、174.43億元和923.98億元；同期末長短期債務(wù)比（短期債務(wù)/長期債務(wù)）分別為0.82倍、0.45倍和0.32倍，以長期債務(wù)為主，且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不斷改善。同時，【】年xx集團EBITDA為62.03億元，與【】年基本持平。從主要償債能力指標來看，【】年總債務(wù)/EBITDA為14.90倍，EBITDA利息保障倍數(shù)為2.13倍，由于【】年新增借款很多，同期EBITDA對債務(wù)本息的保障能力有所下降。截至【】年9月末，xx集團總債務(wù)達1,813.28億元，長短期債務(wù)比（短期債務(wù)/長期債務(wù)）為0.31倍。表11：【】償債能力指標【】【】【】【】短期債務(wù)（億元）64.6854.47222.48433.36總債務(wù)（億元）143.97174.43923.981,813.28EBITDA（億元）47.9861.8662.03-資產(chǎn)負債率（%）77.7471.8786.7192.70總資本化率（%）46.1240.7372.2684.84經(jīng)營凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X）1.250.340.010.09總債務(wù)/EBITDA（X）3.002.8214.90-EBITDA利息倍數(shù)（X）3.035.542.13-資料來源：xx集團提供，xxx證評整理財務(wù)彈性方面，xx集團與多家商業(yè)銀行保持良好的合作關(guān)系，截至【】年6月末，其控股股東xx中國取得的銀行授信總額2,167億元，未使用授信余額1,249億元，備用流動性較為充足。或有負債方面，截至【】年6月末，xx集團為商品房購房人提供按揭貸款擔保余額為218.57億元；對外擔保總額為242.49億元，占xx集團凈資產(chǎn)的67.50%。此外，截至【】年6月末，其無對其經(jīng)營情況及償債能力造成重大影響的訴訟情況，整體或有負債風險處于合理水平。整體來看，xx集團擁有較為全面的規(guī)章制度，健全的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控體系，近年來經(jīng)營情況良好。考慮到xx集團很強的區(qū)域競爭力及良好的區(qū)域布局，豐富的土地儲備，充裕的現(xiàn)金及備用流動性，其作為共同債務(wù)人為基礎(chǔ)資產(chǎn)層面應(yīng)收賬款的到期劃付提供了極強的保證。基礎(chǔ)資產(chǎn)按保理業(yè)務(wù)模式分布情況商業(yè)保理業(yè)務(wù)按照是否通知債務(wù)人分為明保理（公開型保理）和暗保理（隱蔽型保理），此次入池基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的保理業(yè)務(wù)均采用明保理形式，金額占比達100.00%。表12：基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)保理業(yè)務(wù)按操作模式分布情況業(yè)務(wù)模式保理合同筆數(shù)金額占比明保理27100.00%合計27100.00%數(shù)據(jù)來源：xx保理提供，xxx證評整理融資人及債務(wù)人行業(yè)分布情況從基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的融資人和債務(wù)人情況來看，19家融資人的行業(yè)均為建筑行業(yè)，17家債務(wù)人的行業(yè)均為房地產(chǎn)行業(yè)，面臨一定的行業(yè)集中風險。融資人及債務(wù)人區(qū)域分布情況基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的融資人主要分布于杭州、重慶、金華和泰興等地區(qū)，其中杭州地區(qū)金額占比達32.65%。債務(wù)人主要分布于杭州、成都、寧波、重慶和佛山等地區(qū)，其中杭州地區(qū)金額占比達17.70%。表13：融資人區(qū)域分布情況所在區(qū)域保理合同筆數(shù)金額占比杭州632.65%重慶421.29%金華411.44%泰興25.61%寧波24.72%桐鄉(xiāng)24.11%南京13.96%舟山13.96%武漢23.65%鹽城13.50%東陽13.14%南通11.98%總計27100.00%數(shù)據(jù)來源：xx保理提供，xxx證評整理表14：債務(wù)人區(qū)域分布情況所在區(qū)域保理合同筆數(shù)金額占比杭州417.70%紹興214.95%成都113.66%寧波48.83%重慶37.62%佛山37.48%武漢24.96%蘇州13.96%無錫13.96%肇慶13.96%蕪湖13.50%上海13.25%南京12.35%常州11.98%青島11.82%總計27100.00%數(shù)據(jù)來源：xx保理提供，xxx證評整理基礎(chǔ)資產(chǎn)剩余期限分布xx保理一般根據(jù)客戶的行業(yè)特點、實際資金需求期限、現(xiàn)金流狀況等因素制定保理業(yè)務(wù)期限。本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的應(yīng)收賬款剩余期限為【】個月。現(xiàn)金流分析及壓力測試xxx證評基于本專項計劃的賬戶設(shè)置、現(xiàn)金流支付機制以及基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險特征構(gòu)建了現(xiàn)金流分析模型，并對本專項計劃的現(xiàn)金流流入、流出情況進行分析。現(xiàn)金流分析包括正常景況分析和壓力景況分析，主要是依據(jù)目標信用等級對受評證券進行現(xiàn)金流覆蓋測試。首先設(shè)置需要進行壓力測試的壓力指標，然后分別設(shè)置壓力指標的基準條件以及壓力條件，最后依據(jù)壓力指標的基準條件和壓力條件分別進行正常景況分析和壓力景況分析。本專項計劃的現(xiàn)金流入全部為本專項計劃受讓于特定原始權(quán)益人出售予專項計劃并交割完成的保理債權(quán)到期應(yīng)償還的應(yīng)收賬款；本專項計劃的現(xiàn)金流出為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本息兌付。表15：本專項計劃現(xiàn)金流入、流出與覆蓋倍數(shù)單位：億元現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出覆蓋倍數(shù)5.485.3251.0292資料來源：xxx證評整理根據(jù)《標準條款》的約定，資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流入和專項計劃存續(xù)期間需支付的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券利息以及到期應(yīng)付本金等現(xiàn)金流出的情況如下：專項計劃收到基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款5.48億元，并支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金5.00億元，累計利息0.325億元假設(shè)本專項計劃預期期限為一年假設(shè)本專項計劃預期期限為一年，預期發(fā)行利率為6.50%，并非實際發(fā)行利率或建議發(fā)行利率。表16：壓力指標基準條件壓力指標基準條件優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期發(fā)行利率6.50%資料來源：xxx證評整理正常景況分析依據(jù)本專項計劃《xx-xx1號資產(chǎn)支持專項計劃說明書》的約定，根據(jù)資產(chǎn)池現(xiàn)金流入及現(xiàn)金流流出，我們對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的覆蓋倍數(shù)進行了測算。表17：正常景況分析基準條件優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息覆蓋倍數(shù)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期發(fā)行利率6.50%1.0292資料來源：xxx證評整理壓力景況分析根據(jù)訪談了解，xx保理近年來未發(fā)生過違約情況，故以下壓力指標主要考慮預期發(fā)行利率，據(jù)此，xxx證評設(shè)置相應(yīng)的壓力條件，對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的覆蓋情況進行分析。表18：壓力景況分析覆蓋倍數(shù)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率不變上升50BP上升100BP優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息覆蓋倍數(shù)1.02921.02441.0196資料來源：xxx證評整理通過正常景況以及壓力景況分析，可以看出在發(fā)行利率不超過7.50%的情況下，本專項計劃資產(chǎn)池現(xiàn)金流入能夠保證優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本息兌付。重要參與方特定原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)——xx保理xx保理成立于2014年12月25日，系由xx集團出資組建的有限責任公司（臺港澳法人獨資），注冊資本5,000萬美元。北京xxxx咨詢有限公司（以下簡稱“【】”）于【】年12月對xx保理增資5,000萬美元，xx保理變更為有限責任公司（臺港澳與境內(nèi)合資），注冊資本增至10,000萬美元。xx保理的最終控股股東為xx房地產(chǎn)控股有限公司。組織架構(gòu)方面，xx保理設(shè)置董事會為最高權(quán)力機構(gòu)，董事會成員由投資方委派；設(shè)監(jiān)事1名，由投資方共同委派；董事及監(jiān)事的任期均為三年。主要經(jīng)營業(yè)務(wù)由總經(jīng)理統(tǒng)籌負責，下設(shè)業(yè)務(wù)部、風控部、財務(wù)部、法務(wù)部和綜合管理部等部門，其中業(yè)務(wù)部主要負責保理業(yè)務(wù)的推進及外部融資；風控部主要負責排查保理業(yè)務(wù)的信用風險、市場風險及操作風險；法務(wù)部主要職責為保理合同的審核及保證業(yè)務(wù)合規(guī)性；財務(wù)部負責xx保理的日常財務(wù)工作。xx保理各部門職責分工明確，部門設(shè)置發(fā)展基本滿足業(yè)務(wù)需求。截至【】年末，xx保理資產(chǎn)總額為26.25億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）總額為6.47億元，資產(chǎn)負債率為75.34%。【】年，xx保理實現(xiàn)營業(yè)收入8,814.07萬元，取得凈利潤352.12萬元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流0.19億元。截至【】年9月末，xx保理資產(chǎn)總額為42.04億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）總額為6.63億元，資產(chǎn)負債率為84.22%。【】年1~9月，xx保理實現(xiàn)營業(yè)收入1.64億元，取得凈利潤0.16億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流16.82億元。業(yè)務(wù)運營商業(yè)保理的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營管理模式正在發(fā)生深刻的變化。xx集團旗下的商業(yè)保理業(yè)務(wù)以“一圈一鏈”為思路，圍繞xx集團經(jīng)濟圈，在房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上下游為目標市場，以上游供應(yīng)鏈保理及下游按揭資金池保理為主力產(chǎn)品，整合xx集團產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，疏通供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，加速應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)，盤活存量資金，解決中小企業(yè)融資難，提升xx集團整體服務(wù)品質(zhì)，提高資源配置效率，積極推動xx集團產(chǎn)融結(jié)合。xx保理作為xx集團旗下商業(yè)保理板塊的業(yè)務(wù)載體之一，其業(yè)務(wù)主要系供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓保理。xx保理的運營和盈利模式主要為，xx集團內(nèi)項目公司的供應(yīng)商作為應(yīng)收賬款的債權(quán)人，為融資目的將其持有的應(yīng)收賬款債權(quán)以保理合同約定的貼現(xiàn)金額轉(zhuǎn)讓給xx保理，xx保理向融資人支付貼現(xiàn)金額；xx集團內(nèi)項目公司作為應(yīng)收賬款的債務(wù)人，協(xié)助xx保理對供應(yīng)商進行背景調(diào)查，配合應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知的確認，并承擔應(yīng)收賬款的到期付款義務(wù)。業(yè)務(wù)運營方面，雖然xx保理展業(yè)時間較短，但依托xx集團的股東背景及業(yè)務(wù)資源，其業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。【】年xx保理累計操作保理業(yè)務(wù)共25筆，累計發(fā)放保理款3.78億元，已于【】年年底前全部收回。【】年，xx保理當期累計操作保理業(yè)務(wù)620筆，累計發(fā)放保理款32.24億元；截至當年末，其存量保理業(yè)務(wù)共計343筆，保理款余額15.84億元。表14：xx保理業(yè)務(wù)運營情況項目【】【】當期累計保理業(yè)務(wù)筆數(shù)（筆）25620當期累計保理金額（億元）3.7832.24期末保理筆數(shù)（筆）0343期末保理余額（億元）015.84當期逾期保理款（萬元）00當期逾期保理款損失余額（萬元）00當期逾期保理款回收余額（萬元）00資料來源：xx保理提供，xxx證評整理業(yè)務(wù)流程方面，xx保理業(yè)務(wù)流程主要分為四個階段，分別為業(yè)務(wù)受理階段、業(yè)務(wù)審批階段、業(yè)務(wù)執(zhí)行階段以及后續(xù)管理階段。在業(yè)務(wù)受理階段，業(yè)務(wù)人員對項目基本情況進行梳理，并報知業(yè)務(wù)部經(jīng)理，經(jīng)商議后判定是否受理項目。初步通過后，業(yè)務(wù)部經(jīng)理協(xié)一名業(yè)務(wù)人員共同進行現(xiàn)場調(diào)查，必要時，可由風險管理部協(xié)同到項目現(xiàn)場進行盡職調(diào)查，盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括融資人基本情況、償債能力、所在行業(yè)運行情況和標的應(yīng)收賬款情況等。盡職調(diào)查完成后，業(yè)務(wù)人員將完成項目申報書，并連同客戶基礎(chǔ)資料等一同提交風險管理部審核。在業(yè)務(wù)審核階段，風險管理部人員根據(jù)業(yè)務(wù)部提交的項目申報書、客戶基礎(chǔ)資料等進行初步審核，初步審核通過后提交至評審會。評審會由xx集團執(zhí)行董事、資金部、法務(wù)部、報表部、內(nèi)控部負責人組成，受審項目需全體同意才予以執(zhí)行。在項目執(zhí)行階段，客戶辦理完相應(yīng)手續(xù)后，業(yè)務(wù)人員憑執(zhí)行董事所批內(nèi)部請款函報送財務(wù)部，由財務(wù)部確認無誤后將執(zhí)行放款。在后續(xù)管理階段，業(yè)務(wù)經(jīng)辦人須定期回訪賣方及買方，了解其生產(chǎn)經(jīng)營是否正常、應(yīng)收賬款標的是否處于正常狀態(tài)、擔保方或抵質(zhì)押品是否正常等，每季度形成期中風險檢查報告經(jīng)風險管理部報送給總經(jīng)理及評審會，同時財務(wù)部負責建立應(yīng)收賬款催收臺帳，每月向風險管理部發(fā)送《應(yīng)收賬款款到期通知書》，由風險管理部通知業(yè)務(wù)部負責催討。風險管理xx保理設(shè)置風險管理部，將風險管理貫穿于業(yè)務(wù)受理階段、業(yè)務(wù)審批階段、業(yè)務(wù)執(zhí)行階段以及后續(xù)管理階段等業(yè)務(wù)流程，風險管理部在上述業(yè)務(wù)流程中均有不同程度參與。保理業(yè)務(wù)的風險類型主要包括信用風險、法律合規(guī)風險、操作風險等。信用風險方面，xx保理所簽訂保理合同項下的債務(wù)人大部分為xx房地產(chǎn)和/或xx建設(shè)直接/間接控股或參股的項目公司，違約風險較低，自其開展業(yè)務(wù)以來尚未發(fā)生違約情形。法律合規(guī)風險方面，就本專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，所有保理合同均已有效簽署，且供應(yīng)商已履行保理合同所對應(yīng)的基礎(chǔ)合同，并經(jīng)過xx保理法務(wù)部研究審核，達到“已批未付”條件。操作風險方面，xx保理按照區(qū)域劃分原則，由各區(qū)域公司定期將項目公司付款計劃提交xx保理法務(wù)部，經(jīng)風控部審核通過后方可立項，立項后xx保理將與融資人正式簽署《保理合同》并發(fā)出應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知等文件，整體操作流程清晰，因此其操作風險較為可控。綜合來看，xx保理的風險管理體系較為完善，整體風險把控較好。財務(wù)狀況財務(wù)分析基于xx保理提供的經(jīng)上海中財信會計師事務(wù)所審計并出具標準無保留意見的【】~【】年度審計報告以及未經(jīng)審計的【】年1~9月財務(wù)報表。資產(chǎn)規(guī)模方面，得益于股東的資金支持，xx保理自展業(yè)以來，其資產(chǎn)規(guī)模增速較快，【】年末，xx保理資產(chǎn)總額分別為億元。截至【】年9月末，xx保理資產(chǎn)總額為42.04億元。同時，隨著xx保理業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，其負債規(guī)模亦大幅增長。【】年末，xx保理的負債總額分別為2.42億元及19.78億元，資產(chǎn)負債率分別為27.40%和75.34%，負債水平大幅上漲。截至【】年9月末，xx保理的負債總額為35.41億元，資產(chǎn)負債率為84.22%。盈利能力方面，雖然xx保理展業(yè)時間較短，但憑借其股東的業(yè)務(wù)資源，其保理業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴大，【】年，xx保理分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.08億元和0.88億元，收入規(guī)模增長約十倍；但受營業(yè)成本增加和匯兌收益減少影響，其整體利潤水平略有下降。同期，xx保理分別取得利潤總額0.06億元和0.05億元。【】年1~9月，xx保理實現(xiàn)營業(yè)收入1.64億元，利潤總額0.25億元。償債能力方面，截至【】年末，xx保理的流動比率和速動比率均為364.97%，流動資產(chǎn)對流動負債保障程度較好。截至【】年末，由于短期借款大幅增加，xx保理的流動比率和速動比率均降低至132.72%，流動資產(chǎn)對流動負債的保障有所減弱。截至【】年9月末，xx保理的流動比率和速動比率均為154.76%。現(xiàn)金流方面，【】年xx保理的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-4.57億元，呈凈流出狀態(tài)，無法對流動負債形成有力保障。【】年，xx保理的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為0.19億元，較上年有較大改善，但對流動負債的保障能力仍較弱。【】年1~9月，xx保理的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為16.82億元，對流動負債的保障能力較強。總的來看，xx保理業(yè)務(wù)模式清晰，風控體系較為健全，且憑借股東的資金及業(yè)務(wù)資源，其業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴大，整體運營情況較好，能夠為其履行本交易要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)職責提供較強保證；其資信狀況符合本專項計劃對特定原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的要求。管理人——xx證券xx證券成立于1995年11月，是我國最早成立的證券公司之一。2002年，中國xx集團公司控股xx證券。目前xx證券主要股東還有深圳xx集團股份有限公司、深圳xxx投資公司、xxxx有限公司等大型國有企業(yè)，注冊資本27.93億元。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，xx證券主要業(yè)務(wù)覆蓋證券經(jīng)紀、證券投資與咨詢、與證券交易及證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、融資融券、證券投資基金代銷、為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)等，近百家營業(yè)部遍布全國大中城市。xx證券參控股xx基金、景順xx基金、xx期貨、xx長富投資公司，擁有由國內(nèi)經(jīng)濟、金融領(lǐng)域權(quán)威專家組成的高級咨詢機構(gòu)——xx證券專家委員會。2002年，經(jīng)中國證監(jiān)會核準，xx證券獲得受托投資管理業(yè)務(wù)資格。自《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（現(xiàn)已修訂為《證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》）、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》頒布實施以來，xx證券嚴格按照上述法規(guī)要求開展客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。xx證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型主要包括集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及公募產(chǎn)品（籌），目前以集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主要發(fā)展方向。針對客戶在投資風險、收益、流動性等方面的不同需求，xx證券各資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部門竭力為客戶提供需求相匹配的專業(yè)理財服務(wù)，形成一條包括股票、債券、貨幣、基金、市值管理、另類投資等多個系列的完整產(chǎn)品線。xx證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目前已經(jīng)形成了“1+N+1”的泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，前臺業(yè)務(wù)部門包括：資產(chǎn)管理部、實體經(jīng)濟業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)部、金融同業(yè)部、泛資管服務(wù)部及公募產(chǎn)品部。中后臺部門包括：資產(chǎn)管理部質(zhì)量控制與運營部、資金渠道部。xx證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線已逐步建立與完善為不同客戶提供多方位、多渠道的服務(wù)體系。截至【】年6月30日，xx證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為3,082億元，其中主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模為747億元。xx證券【】年度資管規(guī)模排名業(yè)內(nèi)14名，較【】年提升4名；收入排名25名，較【】年提升2名。風控體系方面，xx證券建立包括風險控制委員會、風險控制與安全運營委員會、風控合規(guī)管理部、各業(yè)務(wù)部門及管理支持部門風控經(jīng)理的四級風險管理體系，上述四個層面形成自上而下垂直型風險控制機構(gòu)，負責對各項業(yè)務(wù)的事前、事中、事后風險進行統(tǒng)一管理。根據(jù)四級風控體系建立科學的授權(quán)批準制度和崗位分離制度，xx證券各業(yè)務(wù)部門和分支機構(gòu)必須在適當?shù)氖跈?quán)基礎(chǔ)上實行恰當?shù)呢熑畏蛛x制度，風險控制人員和業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員相互獨立。此外，結(jié)合產(chǎn)品的風險收益特征，xx證券制定了一套風險控制方案，包括事前預防、事中控制和事后完善三個層面。整體來看，xx證券經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)布局不斷完善，并同時具備較強的風險控制能力，符合本次專項計劃對管理人的要求。托管人——xx銀行【】分行xx銀行天津分行（以下簡稱“xx銀行”）成立于1987年4月，由香港xx局集團有限公司創(chuàng)辦，是中國第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行。2002年4月，xx銀行發(fā)行境內(nèi)上市普通股（以下簡稱“A股”）并在上海證券交易所（股票代碼：600036）掛牌上市；2006年9月，xx銀行發(fā)行境外上市外資股（以下簡稱“H股”），并在香港聯(lián)合交易所（股票代碼：03968）掛牌上市。截至【】年6月30日，xx銀行總股本252.20億元，其中，xx局集團有限公司（以下簡稱“xx局集團”）通過股權(quán)/控制/一致行動關(guān)系合計間接持有xx銀行股份比例為29.97%，系xx銀行第一大股東。截至【】年6月30日，xx銀行在中國境內(nèi)的130多個城市設(shè)有136家分行及1,683家支行，1家分行級專營機構(gòu)（信用卡中心），1家代表處，3,266家自助銀行，11,708臺自助設(shè)備（其中取款機1,753臺、存取款一體機9,955臺），12,153臺可視設(shè)備，兩家子公司——xx租賃和xx基金，一家合營公司——xx信諾；在香港擁有xx銀行和xx國際等子公司，并設(shè)有香港分行；在美國設(shè)有紐約分行和代表處；在英國設(shè)有倫敦分行和代表處；在新加坡設(shè)有新加坡分行；在盧森堡設(shè)有盧森堡分行；在臺北設(shè)有代表處。截至【】年末，xx銀行總資產(chǎn)為59,423.11億元，同比增長8.54%，其中貸款和墊款總額32,616.81億元，同比增長15.49%；負債總額55,389.49億元，其中存款總額38,020.49億元，同比增長6.45%；凈資產(chǎn)4,033.62億元。資本充足率12.00%，一級資本充足率11.54%，核心一級資本充足率11.54%。不良貸款撥備覆蓋率為180.02%，不良貸款率1.87%。截至【】年6月30日，xx銀行資產(chǎn)總額61,996.90億元，較上年末增長4.33%；貸款和墊款總額35,399.38億元，較上年末增長8.53%；負債總額57,778.66億元，較上年末增長4.31%；客戶存款總額41,422.54億元，較上年末增長8.95%。截至【】年6月30日，xx銀行不良貸款總額604.59億元，較上年末減少6.62億元；不良貸款率為1.71%，較上年末減少0.16個百分點；不良貸款撥備覆蓋率224.69%，較上年末提高44.67個百分點。【】年，xx銀行實現(xiàn)營業(yè)收入2,090.25億元，取得凈利潤623.80億元，其中歸屬于母公司股東的凈利潤620.81億元，同比增長7.60%；總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別為1.09%和16.27%；成本收入比為28.01%，較上年增加0.34個百分點。【】年1~6月，xx銀行實現(xiàn)營業(yè)收入1,126.66億元，同比下降0.22%。其中凈利息收入的占比為62.93%，同