經(jīng)財公

濟(jì)務(wù)司

學(xué)會財

務(wù)

計及

和股

報票

表唐

與

分分

析析

頁

2006年3月CIA【卷】新g

I一祠頁

2006年9月CH【卷】排眠8

A一頁

2007年3月CII【卷】考試試題

A一頁

2007年9月CII【卷一】卷洶8

A頁

2008年3月CHA【卷一】卷祠0頁

頁

208年9月CIIA【卷一】豹試g

0

209年3月CIIA【】卷

0卷一頁

209年9月CIIA【卷一】考試試題

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010年3月CIIA【卷一】考試試題

2頁

010年9月CIIA【卷一】考試試題

2

2006年3月CIIA【卷一】考試試題

問題1:經(jīng)濟(jì)學(xué)（40分）

a）中國的GDP和出口持續(xù)呈現(xiàn)高速增長。與此同時，其貨幣人民幣元一直以一個固定的

匯率與美元掛鉤。最近，中國的貿(mào)易伙伴，尤其是美國，宣稱人民幣元被低估，應(yīng)該升

值。

al）匯率有時被認(rèn)為服從購買力平價（PPP）理論。解釋絕對購買力平價理論和相對購買

力平價理論。

（5分）

a2）假設(shè)滿足馬歇爾-勒納條件，詳述人民幣元重新估值對中國經(jīng)常賬戶的影響。然后分

別用圖表（運用IS-LM模型）和文字分析人民幣元升值對中國經(jīng)濟(jì)（即中國產(chǎn)出）

的中期影響。為簡便起見，假設(shè)中國國內(nèi)價格不變。

（15分）

a3）現(xiàn)在假定價格也可變。運用總供給/總需求（AS/AD）模型，用圖表表示人民幣升值對

中國經(jīng)濟(jì)（產(chǎn)出、價格）的中期影響和長期影響。假設(shè)中國經(jīng)濟(jì)期初是充分就業(yè)的，

名義工資僅在中期為剛性。

（10分）

b）為了給美國經(jīng)濟(jì)降溫，緩解通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲反復(fù)通過減少貨幣數(shù)量來提高聯(lián)邦基

金利率的目標(biāo)利率（即中央銀行貨幣政策利率）。解釋在美國這些利率變動作用于其產(chǎn)

出和價格的經(jīng)濟(jì)機制。用適當(dāng)?shù)膱D表說明貨幣市場和整體經(jīng)濟(jì)的變化。

（10分）

問題2：公司財務(wù)（40分）

下表是ABC公司2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價值）。短期負(fù)債是2.5億歐元、

利率為6%的銀行貸款。債券是面值8億歐元、2014年到期的普通債券（StraightBond）,年息

票利率為7.8%,每年末付息一次。2004年末，債券的到期收益率為8.1%,每100歐元面值

債券的價格是98歐元。ABC公司發(fā)行在外的股票是5,000萬股。2004年末，股價為40歐

表：ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（2004年12月31日；百萬歐元）

現(xiàn)金150應(yīng)付賬款600

應(yīng)收賬款800短期負(fù)債250

存貨700流動負(fù)債合計850

流動資產(chǎn)合計1,650債券800

有形固定資產(chǎn)1,200遞延稅款350

其他固定資產(chǎn)650股東權(quán)益1,500

總資產(chǎn)3,500負(fù)債和權(quán)益合計3,500

a）為估計稅后加權(quán)平均資本成本（WACC）,需要確定資本結(jié)構(gòu)。在確定資本結(jié)構(gòu)時，請

解釋應(yīng)如何處理ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付賬款和遞延稅款。

（8分）

b）已知2004年12月的無風(fēng)險利率為5%,股市市場風(fēng)險溢價為6%,ABC公司股票的貝

塔值為1.20,根據(jù)以下假設(shè)計算ABC公司稅后加權(quán)平均資本成本：

（1）2004年末的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相同；

（2）短期債務(wù)的賬面價值與市場價值相等;

（3）公司的邊際稅率為40%。

（9分）

c）ABC公司正在研究是否實行一項總價值為5億歐元的投資計劃，以大幅增強其主營業(yè)

務(wù)能力。該公司的投資決策政策要求用稅后加權(quán)平均資本成本（WACC）為貼現(xiàn)率來計

算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。公司估算稅后現(xiàn)金流的程序明確規(guī)定不包含利息支出。請

解釋：雖然ABC公司的部分投資實際上來源于債務(wù)融資，為什么在估算現(xiàn)金流時還假

設(shè)全部融資均是股權(quán)融資？

（4分）

d）該投資計劃的NPV為負(fù)值，意味著公司不應(yīng)采納這一計劃。提議該計劃的部門的負(fù)責(zé)

人安德森先生認(rèn)為，用以計算NPV的貼現(xiàn)率過高。他宣稱，“整個投資計劃應(yīng)該全部通

過發(fā)行債券來融資，在計算NPV時我們應(yīng)當(dāng)將債務(wù)成本作為貼現(xiàn)率。”你同意安德森

先生的觀點嗎？請?zhí)岢鰞蓚€理由支持你的觀點。

（6分）

e）XYZ投資銀行提議了一項使ABC公司降低WACC的交易方案：ABC公司發(fā)行3億歐

元債券，運用所籌資金回購公司股票，這樣可以提高ABC公司的負(fù)債比例，使其能更

好地利用增加的稅收利益。在下面的題中你需要考慮，如果ABC公司接受這一方案，

其WACC能降低多少。為簡便起見，假設(shè)：（1）該交易不會對資本市場產(chǎn)生信號影響

（SignalingEffect）：（2）該交易不會影響ABC公司的長期債務(wù)利率；（3）交易成本忽

略不記。

el）假設(shè)ABC公司負(fù)債的貝塔值為零，計算其資產(chǎn)的貝塔值。（3分）

e2）估算ABC公司因發(fā)行3億歐元債券獲得的稅收利益所引起的公司價值的變化。

（3分）

e3）計算ABC公司接受XYZ公司的建議發(fā)行債券并回購股票后，其股東權(quán)益的成本。

（7分）

問題3：股票估值與分析（32分）

JUN公司目前的股價是95歐元，上年末其每股賬面價值是100歐元。MKI資產(chǎn)管理公司研

究部發(fā)布了一份關(guān)于JUN公司股票的投資意見書，預(yù)測其股本回報率（ROE）為10%,股

利支付率為30%,直至永遠(yuǎn)。無風(fēng)險利率為3%,股市市場風(fēng)險溢價為7%,JUN的估計貝

塔值是1.1。

JUN公司投資意見書的假設(shè):_____________________________________________________

股本回報率（ROE）10%

股利支付率30%

上年末每股賬面價值（BVPS）100歐元

無風(fēng)險利率3%

股市市場風(fēng)險溢價7%

JUN公司貝塔值1.1

JUN公司股價95歐元

a）根據(jù)MKI資產(chǎn)管理公司研究部的預(yù)測，運用固定增長紅利貼現(xiàn)模型，計算JUN公司股

票在目前股價下的預(yù)期回報率（隱含回報率）。假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）成立，

討論JUN公司的股票目前是在折價交易還是溢價交易。（12分）

b）MKI資產(chǎn)管理公司的分析員懷特先生運用了一種不同的方法。他運用如下公式，通過把

未來每股剩余收入的現(xiàn)值（PV）加匕目前每股賬面價值（BVPS）,計算出理論股價：

理論股價=（上年末BVPS）+（當(dāng)年及以后每股剩余收入的PV）

每股剩余收入=EPS-（上年末BVPS）X（要求的股本回報率）

說明懷特先生所采用方法的計算過程，然后討論JUN公司的股票是在折價交易還是溢

價交易。

（10分）

c）基于股票價格與賬面價格之比（PBR,市凈率）小于1的股票的價格低于其清算價值、

從而是在折價交易的原理，MKI資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理菲爾德先生大膽地將這類股票

納入其資產(chǎn)組合中。根據(jù)這一理念，他已經(jīng)決定投資JUN公司的股票。解釋菲爾德先生

投資決策中的錯誤。（4分）

d）提出兩個可以支持上述菲爾德先生投資理念的理由。（6分）

問題4：會計（53分）

2006年1月1日，Michigan公司通過融資租賃購買了一家工廠。該公司的CEO需編制2006

年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表。應(yīng)遵循國際會計準(zhǔn)則IAS17對該項租賃進(jìn)行核算。

該項融資租賃的主要數(shù)據(jù)如下：

?租金分兩次支付，在2006年和2007年的1月1II各支付10,000貨幣單位。租期結(jié)束

時，購買該資產(chǎn)的價格是2,000貨幣單位，具體如下：

01/01/200601/01/200701/01/2008

10,00010,0002,000

?租賃年利率為8%。

?該工廠的經(jīng)濟(jì)使用壽命為3年（采用直線折舊法計算該資產(chǎn)的年折舊額）。

有關(guān)IAS16和IAS17的更多信息，請見附錄I和附錄H。

a）計算：

-租賃生效時確認(rèn)的資產(chǎn)額；

-租賃生效時的負(fù)債額；

-2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上該項租賃的賬面余額（CarryingAmount）；

-2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債額。（15分）

b）2006年1月1日，Michigan公司買入使用壽命為3年的一臺設(shè)備（采用直線折舊法計算

年折舊額）。在一年之后即2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上,該設(shè)備的賬面余額為5,000

貨幣單位。假設(shè)在2007年12月31日，該公司決定按IAS16允許的重估模型對有形固

定資產(chǎn)按公允價值進(jìn)行定價。

2007年12月31日，該設(shè)備的公允價值為7,000貨幣單位，填寫下列表格。在表格中依次計

算出：（1）資產(chǎn)價值（假設(shè)該資產(chǎn)的使用壽命不變），（2）遞延稅款（按公允價值估價，假

設(shè)企業(yè)所得稅率為30%,稅基是未經(jīng)重估的金額），（3）重估準(zhǔn)備，（4）該資產(chǎn)的折舊額。

（假設(shè)在資產(chǎn)使用時，重估準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為留存收益）

2007年12月31日2008年12月31日

設(shè)備（賬面余額）

遞延稅款

重估準(zhǔn)備

當(dāng)年折1日額

（14分）

c）N年1月1日，Viel公司支付120,000貨幣單位獲得Ice公司20%的普通股。該投資使

Viel公司獲得參與Ice公司財務(wù)和經(jīng)營決策的權(quán)力.Ice公司在NT年12月31II的資

產(chǎn)負(fù)債表如下：

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)600,000長期負(fù)債600,000

流動資產(chǎn)500,000短期負(fù)債200,000

普通股200,000

N-1年凈利潤100,000

總資產(chǎn)1,100,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計1,100,000

Viel公司可選用如下合并方法：

-絕對控制：完全合并

-聯(lián)合控制：比例法

-顯著影響：權(quán)益法

cl）Viel公司應(yīng)采用哪種合并方法？為什么？（2分）

c2）計算Ice公司從該項投資收購產(chǎn)生的商譽。（2分）

c3）分別按各案例填寫下面的表格：

?案例A：Ice公司在N年實現(xiàn)利潤300,000貨幣單位；

?案例B：Ice公司在N年虧損100,000貨幣單位；

?案例C：Ice公司在N年實現(xiàn)利潤100,000貨幣單位，但在N年6月6日分配紅利50,000

貨幣單位；

?案例D：Ice公司在N年實現(xiàn)利潤為0。

假設(shè)Viel公司不進(jìn)行商譽攤銷：

（同時假設(shè)Ice公司在N-1年12月31日的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價值等于其賬面價值）

（12分）

Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表摘錄案例A案例B案例c案例D

對Ice公司的投資

其中：商譽

Ice公司N年合并損益表摘錄案例A案例B案例C案例D

對于Ice公司的投資調(diào)整

d）假設(shè)當(dāng)前Ice公司的普通股由5家公司等額持有（其中之一是Viel公司），每家公司持

有20%的股份。進(jìn)一步假設(shè)，他們達(dá)成協(xié)議共同對Tee公司進(jìn)行管理，即Ice公司將置

于聯(lián)合控制之下。

完成Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表的如下部分（根據(jù)Viel公司和Ice公司在N

年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表）：

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)長期負(fù)債

流動資產(chǎn)短期負(fù)債

對Ice公司的投資集團(tuán)股東基金

商譽少數(shù)股東權(quán)益

（8分）

N年12月31日Viel公司的資產(chǎn)負(fù)債表:

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)2,100,000長期負(fù)債1,000,000

流動資產(chǎn)1,000,000短期負(fù)債300,000

對Ice公司的投資120,000股東基金1,920,000

總資產(chǎn)3,220,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計3,220,000

N年12月31日Ice公司的資產(chǎn)負(fù)債表:

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)550,000長期負(fù)債300,000

流動資產(chǎn)300,000短期負(fù)債200,000

普通股200,000

第N-1年凈利潤100,000

第N年凈利潤50,000

總資產(chǎn)850,000負(fù)債和所有者權(quán)益850,000

合計

（假設(shè)Ice公司在N-1年12月31日的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價值等于其賬面價值）

問題5：會計（15分）

Sunset有限公司在2005年1月1日以20,000,000貨幣單位的價格收購了一套生產(chǎn)設(shè)備。該

設(shè)備使用壽命為5年，折I日方法是直線折舊法。

2005年12月31日，該公司決定采用IAS16允許的重估模型對該設(shè)備進(jìn)行重估。該資產(chǎn)的

公允價值為：

-2005年12月31日：18,000,000貨幣單位

-2006年12月31日：15,000,000貨幣單位

-2007年12月31日：6,000,000貨幣單位

根據(jù)IAS16允許的成本模型和重估模型進(jìn)行計算并填寫下表。假設(shè)：（1）只要資產(chǎn)未減值,

該公司每3年對該資產(chǎn)進(jìn)行一次重估；（2）在資產(chǎn)使用時，重估準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為留存收益；（3）

減值損失（ImpairmentLoss）在2007年12月31日予以確認(rèn)。

有關(guān)IASI6的更多信息請見附錄n和附錄m。

2005年12月31日2006年12月31日2007年12月年日

成本模型重估模型成本模型重估模型成本模型重估模型

該設(shè)備的賬

面余額

重估準(zhǔn)備

折舊+影響

凈利潤的減

值損失

附錄I

附注：問題4a）（財務(wù)會計）

IAS17對承租方融資租賃的會計處理：

租賃生效時;承租方取租賃資產(chǎn)的公允價值和最小租賃開支的現(xiàn)值兩者的較小值，在資產(chǎn)負(fù)

債表上確認(rèn)該租賃為資產(chǎn)和負(fù)債。

附錄II

附注：問題4b）和5（財務(wù)會計）

資產(chǎn)重估（IAS16允許選擇的方法）

當(dāng)固定資產(chǎn)在以前年度的損益表中確認(rèn)了貶值，而在隨后的年度中固定資產(chǎn)的公允價值增

加，就要求確認(rèn)重新估值，

a）公允價值的增加額中，不超過以前年度貶值損失額的部分，應(yīng)當(dāng)計入重估年度的損益表

中，并且

b）公允價值的增加額中，如果有超過以前年度的損失的部分，不應(yīng)計入當(dāng)期損益表，而應(yīng)

反映在股東權(quán)益的重估盈余中，并加以遞延。

如果由于在后續(xù)的年度中資產(chǎn)公允價值降低而發(fā)生貶值損失，

c）該損失應(yīng)被計入股東權(quán)益（重估盈余），并且

d）如果公允價值的降低超過重估盈余的部分，應(yīng)計入當(dāng)期損益表。

附錄III

附注：問題5（財務(wù)會計）

IAS16的處理：

固定資產(chǎn)開始按歷史成本確認(rèn)后，其賬面余額（CarryingAmount）等于歷史成本或重估價值

額減去累計折舊和任何累計的減值損失。

2006年9月CIIA【卷一】考試試題

問題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（44分）

a）在將利率維持在歷史低水平2%長達(dá)兩年半之后,2005年12月1日，歐洲中央銀行（ECB）

決定將歐元體系的主要再融資操作（公開市場操作）的基準(zhǔn)利率提高25個基點（0.25%）,

達(dá)到2.25%。歐洲央行這次提高基準(zhǔn)利率的決定，是在從經(jīng)濟(jì)和貨幣兩方面對物價穩(wěn)定

的風(fēng)險進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上做出的。這次加息的主要意圖，是將歐元區(qū)的中長期通貨

膨脹預(yù)期維持在促進(jìn)物價穩(wěn)定的水平上。雖然利率提高了，但是歐洲央行認(rèn)為，“歐洲

央行的貨幣政策依舊寬松，仍將繼續(xù)對保持經(jīng)濟(jì)活力利創(chuàng)造就業(yè)機會提供有力的支持”

（歐洲央行，《月度信息公告》，2005年12月，第5頁）。2006年1月，歐洲央行再次

指出：“所有相關(guān)數(shù)據(jù)都表明歐元區(qū)的流動性依舊十分充足”（歐洲央行，《月度信息公

告》，2006年1月，第6頁）。

al）請運用IS-LM模型分析擴張性貨幣政策是怎樣影響經(jīng)濟(jì)活動（收入水平）的。先說

明貨幣市場發(fā)生何種變化會導(dǎo)致上述影響，同時描述哪些因素和變量將影響貨幣需

求。請畫圖并用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理進(jìn)行解釋。（12分）

a2）歐洲央行在對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評估時，進(jìn)一步指出：“展望未來，在歐元區(qū)之外，全

球需求的持續(xù)增長應(yīng)該會支持歐元區(qū)的出口”。請問：影響出口的主要因素和變量是

什么？假定價格不變，請運用IS-LM曲線來說明全球（國外）需求增長如何影響歐

元區(qū)出口和收入水平，并給出文字解釋。（8分）

a3）歐洲央行進(jìn)一步指出，“歐元區(qū)未來的經(jīng)濟(jì)走勢將面臨下滑的風(fēng)險，主要原因是高于

預(yù)期的油價和脆弱的消費者信心。”請運用總需求-總供給（AD-AS）模型分析高于

預(yù)期的油價將怎樣影響歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)和價格水平。消費者信心下降的影響是什么（用

IS-LM和AD-AS模型來解釋）？上述兩種原因?qū)Ξa(chǎn)出和價格總體影響是什么（用

AD-AS模型分析）？僅考慮“中期”（即工人對未來價格的預(yù)期保持不變）的影響，

請借助圖形進(jìn)行解釋。（12分）

b）2005年美國經(jīng)常賬戶赤字創(chuàng)下新的歷史記錄，達(dá)到7260億美元左右。與此同時，日本

出現(xiàn)了大額經(jīng)常賬戶盈余，而歐元區(qū)經(jīng)常賬戶接近平衡。因此，一些經(jīng)濟(jì)分析人士大談

“全球失衡”的話題，其中有些人預(yù)期外匯市場會產(chǎn)生動蕩。

bl）什么是一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶?它主要包括哪些組成部分？

（4分）

b2）請定義名義匯率和真實匯率（以美元和歐元之間的匯率為例）。（3分）

b3）請詳細(xì)解釋，為了改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的這種失衡狀態(tài)，美元的真實匯率必須做出怎樣的

調(diào)整？請確切地解釋在什么樣的條件下進(jìn)行這種調(diào)整？

（5分）

問題2：財務(wù)會計（22分）

Print有限公司在2005年12月31日做出如下投資：

購買PA有限公司80%的股份，成交額10,000,000元；

購買PB有限公司50%的股份，成交額5,000,000元；

購買PC有限公司30%的股份，成交額4,000,000元。

PB公司其余50%的股份由另一家合作伙伴持有，并享有同樣的股東權(quán)利，因此，PB公司

是一家聯(lián)合控股的實體。

補充信息：

截止到2005年12月31日，股東權(quán)益的賬血價值如下：

?Print公司：20,000,000元；

?PA公司:7,000,0007C；

?PB公司：11,200,000元；

?PC公司：8,000,000元。

a）作為首席財務(wù)官（CFO）的顧問，你被問及在Print公司的合并財務(wù)報表中應(yīng)使用哪種

方法確認(rèn)所購買的這三家公司的股份。假定Print公司希望使其合并財務(wù)報表與IAS/1FRS

保持一致，請選擇適用的合并方法，并說明你的理由。請注意，Print公司希望最大化其

合并財務(wù)報表中的收入。（6分）

b）請根據(jù)完全公允價值方法分別計算收購PA公司和PB公司產(chǎn)生的商譽。忽略遞延稅項。

補充信息：

資產(chǎn)負(fù)債表中的未實現(xiàn)增值（公允價值一賬面價值）：

截止到2005年12月31日,PA公司:1,500,000元；

截止到2005年12月31日，PB公司：800,000元。（4分）

c）計算截止到2005年12月31日Print公司合并財務(wù)報表的股東權(quán)益。假定對PA公司和

PB公司的投資是按照a）的方法確認(rèn)的，并且Print公司不再在這些公司中做進(jìn)一步的投

資。（提示：按照IAS/IFRS,合并財務(wù)報表中的少數(shù)股東權(quán)益是集團(tuán)權(quán)益的一部分！）

（5分）

d）2006年的預(yù)計凈利潤是：

Print公司：2,000,000元；

PA公司：600,000元；

PB公司：100,0007U；

PC公司：700,000元。

2006年P(guān)rint公司計劃支付500,000元現(xiàn)金股利給它的股東，其他公司將不進(jìn)行股利分

配。假定沒有商譽減值，四家公司之間也不存在任何關(guān)聯(lián)交易，請計算截止到2006年

12月31日的預(yù)期合并權(quán)益（假定未實現(xiàn)增值不存在減值）。（7分）

問題3：股票估值與分析（54分）

2005年末，X公司在互聯(lián)網(wǎng)上運營一個大型門戶網(wǎng)站，提供包括網(wǎng)上購物超市利搜索引擎

在內(nèi)的廣泛服務(wù)。X公司正在考慮以換股方式收購一家游戲軟件開發(fā)商Y公司，X公司的

兩股股票換Y公司的一股股票。請參考表1到表3的信息，回答以下問題。假定無風(fēng)險利

率是2%,市場風(fēng)險溢價是4%。

a）請根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算X公司和Y公司的權(quán)益資本成本。然后，用恒

定增長股利折現(xiàn)模型計算X公司和Y公司的股利增長率。假設(shè)股票目前的價格水平與

理論價格水平一致。（10分）

b）2006年初，合并按上述計劃完成了。市場歡迎X公司收購Y公司，合并后的XY公司

的股票價格上升了40日元，達(dá)到540日元。XY公司的分紅比率為50%,權(quán)益資本成本

為5.2%。分析師A假定X公司和Y公司合并后對銷售收入和凈利潤不會立即產(chǎn)生影響。

因此，分析師A判斷合并后股票價格的上升僅僅源于投資者預(yù)期股利增長率的長期提

升。假定可以用恒定增長股利折現(xiàn)模型來評估股票價值，并且分析師A的判斷是正確的，

請計算股利增長率。然后，討論你是否支持分析師A的判斷。

（14分）

c）分析師B預(yù)期此項合并會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為如果收購成功，未來XY公司的銷售收

入將比獨立的X公司和Y公司的銷售收入總和高出5%。對于合并后的XY公司，分析

師B還做了如下假設(shè)：

分紅比率=50%

息稅前利潤/銷售收入=7.9%

利息支出/銷售收入=2.5%

公司稅率=40%

股利增長率=3.2%

分析師B使用表3的回歸分析結(jié)果，得出XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的結(jié)論。根

據(jù)分析師B的假設(shè)，請用恒定增長股利折現(xiàn)模型計算XY公司股票的每股理論價格。（8分）

d）分析師C同意分析師B關(guān)于XY公司銷售收入額外增長5%的觀點。然而，分析師C

認(rèn)為，如果合并成功，XY公司的基本價值會比分析師B所說的還要高。這有兩個原因，

?是分析師C和分析師B對合并效應(yīng)有不同的預(yù)期，二是分析師C估算的合并后XY

公司的權(quán)益資本成本低于分析師B的估算結(jié)果。

dl）請說明分析師B是如何估算XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的。（6分）

d2）請使用表2的數(shù)據(jù)，討論能夠支持分析師C對合并效應(yīng)的判斷（有別于分析師B

的假設(shè)）的因素。（8分）

d3）請討論有哪些方面的問題可能導(dǎo)致分析師B和分析師C對于權(quán)益資本成本出現(xiàn)不同

的估算結(jié)果，并描述一下其他可用的估算方法。（8分）

表1：下一年（2006年）結(jié)果的預(yù)測，當(dāng)前股票價格以及X公司和Y公司的股票發(fā)行

余額。

銷售收入、凈利潤和股息是下一年（2006年）的預(yù)測數(shù)字（單位：百萬日元），股票價

格單位為II元，發(fā)行的股票余額單位為百萬股，凈資產(chǎn)單位為百萬II元。

X公司Y公司

銷售收入135,0004,200

凈利潤4,000200

股息2,00060

股票價格5001,000

股份數(shù)量20010

凈資產(chǎn)71,5001,600

表2:過去三年的結(jié)果（百萬日元）

X公司Y公司

200320042005過去3年平200320042005過去3年平

均值均值

銷售收入123,339124,598131,952126,6303,0222,0434,9053,323

銷售成本80,06981,29085,16482,1741,9531,3353,2142,167

銷售及行政管理27,34427,40229,03727,9287435181,207823

費用

折舊6,3396,4566,4436,41310110298100

息稅前盈利9,5879,45011,30810,11522588386233

利息費用2,7332,7392,7482,740202194199198

稅前盈利6,8546,7118,5607,37523-10618735

公司稅款2,7762,6783,4752,976807628

凈利潤4,0784,0335,0854,39915-1061117

息稅前盈利/銷售7.77%7.58%8.57%7.99%7.45%4.31%7.87%7.01%

收入

利息開支/銷售收2.22%2.20%2.08%2.16%6.68%9.50%4.06%5.97%

入

表3:回歸分析結(jié)果

回歸分析使用了最近36個月的月回報率。作，（①,）為公司X（公司Y）對無風(fēng)險資產(chǎn)

的超額回報，rM,為價值加權(quán)股票指數(shù)的超額回報，括號中的數(shù)字是回歸系數(shù)的"直。

公司XL.t=-0.001+0.700-rMt+sXt

（-3.265）（5.354）

R2=0.456

=

公司YrY（-0.002+1.800-rMt+sY（