基因測序儀行業研究報告華大智造

華大智造（688114.SH）公司研究/公司深度 主要觀點： 商業化場景層出不窮，催生對基因測序儀及其配套耗材的需求增MarketsandMarkets2019年全球基因測序儀及耗材市場規模約38.98億美元，其預計2024年將達到96.87CAGR42.222024元，2019-2024CAGR22%。研發并量產臨床高通量基因測序儀企業。公司在基因測序領域已形成以“DNBSEQ”“”“”Illumina正面Illumina40%投資建議2022-202445.0955.8070.3114.8%23.7%22.82億元、6.838.98-70.1%Illumina3.25（22.3621%歸母凈利潤約5.6202220243%2022-2024EPS5.51元、1.652.17PE22x、74x、56x買入”風險提示投資評級：買入（首次）報告日： 2022-11-21收盤價（元）127.35近12個月最高/最低（元）148.84/85.00總股本（百萬股）414流通股（百萬股）33流通股比例（%）7.99總市值（億元）507流通市值（億元）40公司價格與滬深300指數走勢比較0%華大智造0%華大智造滬深3000%0%0%2022年9月0%42-2相關報告市場競爭加劇風險。。重要財務指標單位:億元主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業收入3929450955807031收入同比（%）41.3%14.8%23.7%26.0%歸屬母公司凈利潤4842282683898凈利潤同比（%）85.4%371.9%-70.1%31.5%毛利率（%）66.4%57.7%56.7%55.9%ROE（%）12.1%23.8%6.7%8.0%每股收益（元）1.305.511.652.17P/E47.4822.2174.2656.46P/B5.735.304.944.54EV/EBITDA20.3560.3443.1133.69資料來源：wind，華安證券研究所正文目錄公司是國產測儀龍頭企業 6在曲折中誕生成為測序儀頭企業 6IPO成功，助力公司速發展 9基因測序儀行發展迅速未來市場廣闊 12基因測序終端用場景廣泛催生對測儀設備求旺盛 12測序儀技術壁高，行業集度高 16我國政策鼓勵產設備，國市場國產代正在行 20公司是具備全競爭力的序設備提供商 22公司技術源頭整，產品豐、準確率高 22公司新產品快迭代，滿足場景需求 26海外市場專利紛解決，公長期天花打開 28公司盈利預測估值 29公司業績拆分估值對比 29投資建議：基測序儀國產頭企業，的稀缺首次覆蓋 32風險提示： 33財務報表與盈利測 34圖表目錄圖表1華大智造發展歷程 6圖表2公司股權結構（截至2022年9月30日） 7圖表3公司高管成員核心技術員 8圖表4股票期權激勵計對象情況 9圖表5產品線概覽 10圖表6公司各業務收入況（單位億元） 10圖表7公司2018-2021年收入結構（按品種類） 10圖表8公司境內外收入構（單位億元） 圖表9公司境外銷售產分類（單：億元） 圖表10公司基因測序業務不同售模式收入占（單位：億元） 圖表公司實驗室自動化業務同銷售模下的毛率水平（單位：元） 圖表12公司2017-2022H1收入和利潤（億） 12圖表13公司盈利能力況 12圖表14中心法則示意圖 13圖表15DNA雙螺旋結構示意圖 13圖表16基因測序常規目 13圖表17基因測序應用域概覽 14圖表18基因測序行業值鏈 14圖表19全球基因測序市場規模億美元） 15圖表202019年全球基因測序終服務客戶比 15圖表21全球基因測序儀及耗材場規模（美元） 16圖表22中國基因測序儀及耗材場規模（元） 16圖表23不同品牌的基測序儀比較 17圖表24基因測序成本線（人類基因組測序） 18圖表25基因測序步驟 19圖表26全球基因測序儀市場競格局（2019年） 20圖表27ILLUMINA產品收入結構及速（億美元） 20圖表28國內獲批的測序儀數量（2021年11月） 20圖表29國內市場基因序儀市場爭格局（2019年） 20圖表30我國部分鼓勵業發展的策文件 21圖表31海關總署科技測序儀第二批國產公開招采購項目 22圖表32不同平臺的基測序儀測誤差率對比 23圖表33公司DNBSEQ測序技術 24圖表34公司規則陣列片技術 25圖表35公司測序儀光電系統技術 26圖表36公司在研產品況 27圖表37公司核心研發員及其貢獻 27圖表38公司不同業務海外收入構 28圖表39公司核心機型競品比較 29圖表40收入預測 31圖表41可比公司估值況 32公司是國產測序儀龍頭企業在曲折中誕生，成為測序儀龍頭企業深圳華大智造科技有限公司（以下簡稱“華大智造”或“公司”）成立于2016年，是專注于生命科學與生物技術領域，為精準醫療、精準農業和精準健康等行業提供實時、全景、全生命周期的生命數字化設備和系統解決方案。公司目前已形成基因測序儀業務和實驗室自動化業務兩大業務板塊，并圍繞全方位生命數字化布局了如遠程超聲機器人等新興領域產品。歷史沿革：華大智造的歷史可追溯到更早之前的華大基因，伴隨中國基因測序領域自主發展的全過程。公司最早從原華大基因“剝離”出去，專注基因測序儀的研發。19991%2006自立。2013OLEEGNOI（G公司Illumina214GIE10002014年獲批年BGISEQ500n（BGISEQ50（2016年MGISEQ2000、MGISEQILPTC分離儀US3。2018NEQT（即GIEQT7T。2019年發布DNBSEQ、DNBelabD、DNBelabC系列產品，DNBSEQEDNBelabD生物實驗室；DNBelabC“”胞實驗室。圖表1華大智造發展歷程資料來源：wind，公司官網，華安證券研究所股權結構：公司實際控制人為汪健，通過全資控股公司智造控股控制華大智造公司37.04%、通過華瞻創投控制華大智造10.03%。圖表2公司股權結構（截至2022年9月30日）資料來源：wind，華安證券研究所核心管理層：除了汪建董事長作為華大系公司的靈魂人物外，華大智造的高管成員，多數也較早加入公司，跟隨公司由小到大。牟峰，19781998200820082020CEO()等，20164余德健，20042013GEGE醫療香港GE214年至20182018720197RadojeDrmanac，CGUS2013US20172017202020206（3）劉健，曾任深圳邁瑞生物醫療電子有限公司氣液系統工（上海2016倪鳴，曾任深圳華大生命科學研究院研究科學家、歷任青島華大智造極創科技有限20204圖表3公司高管成員/核心技術人員姓名年齡加入公司時間現任職位汪建67歲2007年董事長牟峰43歲2016年4月總經理余德健53歲2002年9月總裁蔣慧39歲2017年3月首席運營官、核心技術人員劉波52歲2019年12月首席財務官劉健36歲2016年4月執行副總裁、核心技術人員倪鳴41歲2020年4月高級副總裁、核心技術人員單日強48歲2019年9月首席信息官韋煒40歲2020年2月董事會秘書，高級副總裁RadojeDrmanac63歲2005年核心技術人員資料來源：wind，招股說明書，華安證券研究所股票期權激勵計劃：2020102620202020高級管理人員、核心技術人員或者核心業務人員等117人。2020年-20231,6948,3443,8911,4652020-202250%、75%100%。圖表4股票期權激勵計劃對象情況序號姓名職務獲授的股票期權數量（份）1牟峰董事、總經理250,2005.43912余德健董事、總裁250,2005.43913徐訊董事125,1002.71964朱巖梅董事125,1002.71965蔣慧首席運營官、核心技術人員83,4001.81306劉波首席財務官83,4001.81307劉健執行副總裁、核心技術人員83,4001.81308倪鳴高級副總裁、核心技術人員83,4001.81309單日強首席信息官83,4001.813010韋煒董事會秘書83,4001.813011RadojeDrmanac核心技術人員83,4001.8130其他激勵對象106人3,265,60070.9913合計4,600,000100.0000資料來源：wind，招股說明書，華安證券研究所IPO成功，助力公司快速發展公司專注于生命科學與生物技術領域，目前已形成基因測序儀業務和實驗室自動化業務兩大板塊，并圍繞全方位生命數字化布局了如遠程超聲機器人等新興領域產品。其中，公司基因測序儀業務板塊的研發和生產已處于全球領先地位，具備了獨立自主研發的能力并實現了臨床級測序儀的量產。公司已初步構建全球化的業務202112312050701,000產品布局：公司主要產品及服務涵蓋基因測序儀業務、實驗室自動化業務、新MGESEQ-2000MGISEQ-200DNESEQ-T7圖表5產品線概覽資料來源：wind，公司官網，華安證券研究所收入結構：202223.61（同比yy+20.2%，8.82（yo-2794%7.85（yoy+4.6933.4%6.88（同比yoy+24%，占比294%。圖表6公司各業務收情況（單位億元） 圖表7公司2018-2021年收入結構（產品種類）100%

實驗室 基因測序 其他業務 新業務單位：億元20182019202020212021年占總收入比(%)實驗室0.130.59單位：億元20182019202020212021年占總收入比(%)實驗室0.130.5920.6221.9355.81實驗室耗材0.010.0114.5715.1138.47實驗室設備0.130.586.026.6516.92服務及其他0.000.000.030.160.42基因測序7.7810.016.1512.7632.49試劑耗材1.802.373.667.6919.58儀器設備5.857.322.334.6511.83服務及其他0.130.320.160.421.080%

2.927.780.132018

0.080.592019

0.266.152020

4.280.322021

6.880.067.858.822022H1資來：wind，招說書華證研所 資來：wind，招說書華證研所年2021202218%-29%202115.5722.84億元的68（15.17.69億元。圖表8公司境內外收結構（單位億元） 圖表9公司境外銷售品分類（單：億元）100%80%60%40%20%0%

中國大陸及港澳臺地區 歐非區 亞太區 美洲區0.140.760.223.864.175.572.203.617.050.140.760.223.864.175.572.203.617.0511.64.4510.689.897.8517.9513.359.04

0%

儀器備 試劑材 服務其他0.010.010.050.060.1813.4415.570.230.785.175.392018 2019 2020 2021資來：wind，招說書華證研所 資來：wind，招說書華證研所銷售模式31.7380.78%10.6282.95%18.1882.19%。圖表10公司基因測序儀業務不同銷售模式收入及占比（單位：億元）

圖表11公司實驗室自動化業務不同銷售模式下的毛利率水平（單位：億元）

直銷 經銷0.10.6512.187.939.425.260.10.6512.187.939.425.2610.62

直銷 經銷0.0030.0030.033.493.940.130.5617.2718.182018 2019 2020 2021資來：wind，招說書華證研所 資來：wind，招說書華證研所盈利能力20178.02202139.2915.57%32.90（1）020（樣本處理試劑）（2）公司基因測序儀業務持續增長。公司客戶不斷拓20189.87%20172018DNBSEQ-T72019DNBSEQE；2020年推DNBSEQ-TxMGISEQ-2000MGISEQ-200DNBSEQ-Tx平臺等測序儀逐漸得到下游客戶認可，儀器設備的銷售收入呈持續增長趨勢。從銷售毛利率角度看，公司正式成立后的以來的2017-2021年，盈利能力持續改善。圖表12公司2017-2022H1收入和利潤（億） 圖表13公司盈利能情況銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)EBITDA營業入 歸母利潤 EBITDA收入同比（%） 歸母凈利潤同比39.2927.8023.6139.2927.8023.6110.97 10.911.252.614.843.4474.6966.4450.3051.8756.9120182019202020212022H14030201002018 2019 2020 2021

6004002000

806040200-20-40資來：wind，招說書華證研所 資來：wind，招說書華證研所基因測序儀行業發展迅速，未來市場廣闊基因測序終端應用場景廣泛，催生對測序儀設備需求旺盛1953年DNA1957基因測序，主要是指對目標DNA片段堿基排序順序測序。DNA是由脫氧核苷酸組成的大分子聚合物，脫氧核苷酸由堿基、脫氧核糖和磷酸構成，其中堿基有腺嘌呤A、胸腺嘧啶T、胞嘧啶C與鳥嘌呤G。圖表14中心法則示意圖圖表15DNA雙螺旋結構示意圖資料來源：生物谷，華安證券研究所資料來源：生物谷，華安證券研究所2DNADNA起到重要作用。未來人們不斷探索發現未知領域，測序技術則是人們探索微觀世界（G圖表16基因測序常規項目業務種類主要內容介紹DNA測序）基因分型等技術，完成物種的全基因組序列圖譜及基因注釋與功能預測、進化分析等轉錄組學測序轉錄組測序從RNA水平揭示測試樣品的基因表達情況，其研對象包括mRNA和非編碼RNA等。通過獲得特定細胞或組織在某一個狀態下幾乎所有轉錄本的序列信息和表達信息，從而進行基因表達定（表觀組學測序DNA的相康與疾病研究奠定基礎宏基因組學系列測序（Metagenomics）活性物質提供支持單細胞測序結合了單細胞分選、高質量全基因組擴增及高通量測序實現基于單個細胞水平的DNA和RNA測序及數據分析，可用于揭示細胞群體差異和細胞進化關系，目前主要應用于腫瘤發生機制及胚胎發育研究資料來源：諾禾致源招股說明書，2021年基因行業藍皮書，華安證券研究所現代基因測序技術已經能幫助科學家獲得人類基因組以及其他許多動植物和微DNA開發、法醫生物學、系統生物學、微生物學等多個其他應用領域中具有不可替代的作用，基因測序技術已成為極其重要的專業技術之一。從終端應用領域看，基因測序應用在醫療領域和非醫療領域，在醫療領域又可分為科研級應用、臨床級應用和圖表17基因測序應用領域概覽資料來源：2021年基因行業藍皮書，華安證券研究所從整個產業鏈看，基因測序儀是產業鏈中價值最豐富的環節?；驕y序儀和試劑供應商是基因測序產業鏈中的上游，中游是測序服務提供商以及其他專業服務提供商（包括生物信息分析、云服務提供商等IlluminaIuna為例，201（截至022年1月2日，Illumina45.267.6216.16%69.69%、16.84%。圖表18基因測序行業價值鏈資料來源：中國基因測序領域云服務應用現狀研究白皮書，華安證券研究所根據諾禾致源招股書及BBCResearch數據，全球基因測序服務市場規模將由201853202314020.4%20176.1820221824.4%NIPT202090-00（NIT304010-2010億元以內，下游應用市場約150億元。圖表19全球基因測序市場模（億美元） 圖表202019全基因測序終端服客戶占比1801401201000

全球因序業場模 增長率158132101761581321017659455324303530252015105%0%2010201120122013201420152016201720182019

其他,7%生物醫藥公司,9%醫院診所,13%臨床研究16%

科學研究,56%資來：瞻究，BBC華證研所 資來：GrandViewResearch，安研所基因測序技術終端應用廣泛，從科研服務到臨床應用，從腫瘤診療到感染病防MarketsandMarkets以及灼識咨詢《全球及中國生命科學綜合解決方案行業報告》的數據，在基因測序應用場景不斷拓寬，測序能力進一步加強的共同促進作用下，全球基因測序儀及耗2019392015-2019年GR保持在20201-2030年AGR仍能維持在1.7左右，2030245.8422015-201924.8%CAGR2030304億元，2019-2030年CAGR19.7%。圖表21全球基因測序儀及材市場規模億美元） 圖表22中基因測序及耗材市場模（億元）3002502001501000

24621218324621218318.7%1923283339375869829730425922119.7%1871581339411224.8%6578172330384244250150100MarketsandMarkets

andMarkets測序儀技術壁壘高，行業集中度高從測序儀技術的發展來看，目前測序儀主要經過了三代技術迭代。1977年，GilbertFrederickSanger5375X174DNAAT、、CDNAAT、C、G膠上電泳DNASangerSanger2001Sanger700-1000Sanger2005（NGS）NGSSangerSangerNGSNGSIlluminaPCR擴PCR2016454NGSIluminaNGSNGSPCRPacBioOxfordNanopore米孔單分子技術為代表的新一代測序技術興起，并被稱為第三代測序技術。與前兩PCRNGSNGS高。圖表23技術SangerSBSDNBNanoballIonTorrentSMRTNanopore品牌美國ABI美國IlluminaSolexa華大智造CG美國ThermoFisher美國Pacbio英國ONT測序分類一代測序二代測序二代測序二代測序、三代測序三代測序三代測序、四代測序推出時間197720072007200720122014主要產品3500、3131xL、3730xLMiseq、Nextseq、Hiseq、NovaseqBGISEQ、MGISEQ、DNBSEQPGNProtonIonS5SequelI、RSII、SequelIIMinION、GridION、PromthION測序原理雙脫氧終止法，毛細管電泳測序可逆鏈終止物法，邊合成邊測序DNA納米球、組合探針錨定連接半導體芯片，合成測序法聚合酶熒光標記法，邊合成邊測序納米孔測序檢測方法光學信號光學信號光學信號pH值、電信號光學信號電信號測序讀長100bp-1Kb50-600bp（150bp）50-400bp（100bp）100-600bp（ 100-200bp）1kb-150K（10Kb）200bp-2200Kb（2-100Kb）測序通量0.1Mb4.5-15Gb 、 60-120Gb、1.5-6T8G、150-300G，6T0.6-1Gb、10-15Gb0.5Gb-5Gb120Gb-1T1GB-30Gb150Gb、15T單詞準確性≥99.9%≥99%≥99%≥99%≥97%；≥99.99%（CCS）≥97%文庫紙杯4-12h1-2h1-2h1天2天10分鐘；1.5h核酸直接測序不支持不支持不支持不支持支持DNA直接測序支持DNA和RNA直接測序實時測序1h24-72h10小時-3天2.5-5h12h-72h支持實時，2min修飾（甲基化）硫化處理不支持不支持不支持直接給出直接給出優點單次準確度高通量高通量高測序時間短讀長長、準確度高、無需PCR擴增通量、讀長、實時、無需PCR擴增、使用簡單局限通量低讀長短、PCR讀長最短、PCR讀長短、PCR低成本高、實驗過于復雜錯誤、成本總結一次只能測一條單一的序列；且最長也就能測1000bpPCR富集序列，因此有一些量少的序列可能無PCR中有概率會引入錯配堿基。在通量高的基礎上，解決測序讀長短的問read并可直接對DNA/RNA需進行PCR擴增目前主流的測序技術是NGSSangerNGS地位。圖表24基因測序成本曲線（人類全基因組測序）資料來源：招股說明書，華安證券研究所測序技術的核心壁壘在于對測序原理的理解以及圍繞測序技術構建的專利網從測序的流程來看，最重要是的上機測序階段，目前預處理、建庫環節都有第三方公司提供相應設備或試劑，而上機測序部分是集成在測序儀里的，測序技術實現需的集成及制造工藝，而且即使生產制造出來，也需要能夠投入使用，通過與使用者CG除了對測序原理的理解，新進入者在知識產權上也很難突破行業領先者構建的專利網絡，在專利獨占期內，新進入者只能通過獨創技術，徹底與原有存量玩家不12000290010658832010-2011opeeGnocs（203，206年對OxfordNanoporeTechnologies2019-2021年，Illumina圖表25基因測序步驟資料來源：招股說明書，華安證券研究所整理測序儀與配套試劑形成封閉系統，Illumina憑借技術優勢，長年占據全球市場80%以上2007SolexaSolexa1005IlluminagrailPacificBiosciences（失敗）Illumina3010GrandResearch2020201941.38億美元，Illumina74.1%30.68ThermoFisher13.6%5.6312.3%IlluminaNovaSeq120Illumina的儀器收入增速已經放緩，主要增長來源是其耗材試劑收入增長。除了在測序試劑在知識產權和專利保護的作用下，行業內先發公司能夠在測序試劑及耗材這一環節圖表26全球基因測序儀市競爭格局（2019年） 圖表27Illumina產品收入結構及增速（美元）Pacific2.2%3.5%ThermoFisher13.6%

OxfordNanopore1.6%

Illumina74.1%

儀器收入 試劑耗材收入5.62 5.954.75.185.725.374.3130 試劑收入5.62 5.954.75.185.725.374.31201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

30%15%0%-15%-30%資來：GrandViewResearch，安研所 資來：Illumina年，安券究所就國內的測序儀市場來講，測序儀進入醫療機構需要國家藥監局審批，目前已IlluminaNextSeq?550Dx（2020、MiSeqTMDx（2018年批準Illumina61.9%25.2%圖表28國內獲批的測序儀量（2021年11月） 圖表29國內市場基測序儀市場爭格局（2019年）注冊人名稱是否獲批注冊人名稱是否獲批合作企業型號規格北京優迅醫療是IlluminaUSCISEQ-200杭州貝瑞和康是IlluminaNextSeqCN500安諾優達是IlluminaNextSeq550AR廣州市金圻睿是IlluminaKMMiniSeqDx-CN蘇州吉因加是華大智造Gene+Seq-200、Gene+Seq-2000嘉檢生物是華大智造AmCareSeq-2000達安基因是賽默飛DA8600博奧生物否賽默飛重慶泛生子是賽默飛、華大智造GENETRONS5、GENETRONS2000武漢華大智造是自研MGISEQ-200、MGISEQ-2000、BGISEQ－50、BGISEQ-500深圳華因康基因是自研HYK-PSTAR-IIA賽納生物否自研齊碳科技否自研小海龜科技否貼牌BiorulerPacificBioSciences3.0%華大智造25.2%

7.8%

Illumina61.9%資來：NMPA，安券究所 資來：瞻業究，安券究所我國政策鼓勵國產設備，國內市場國產替代正在進行政策鼓勵高端設備產業發展。我國自2000年以來，在基因檢測領域領域，不同2016“”出加快推進基因組學新技術、合成生物技術、生物大數據等生命科學前沿關鍵技術突破，加強生物產業發展及生命科學研究核心關鍵裝備研發，提升我國生物技術前2017能化。因此，基因測序的智能化生產體系是必然趨勢，有助于基因數據生產的流程20204物安全二級及以上標準的臨床檢驗實驗室，獨立開展新型冠狀病毒檢測；對醫療資120213“”之一；“”“20221191各地醫保部門，也結合當地醫?；鹎闆r，將部分基因檢測項目納入醫保支付NIPTNGS202115圖表30我國部分鼓勵產業發展的政策文件時間出臺部門文件名稱重要內容2016年國務院《“十三五”國家科技創新規劃》2016年公廳《促進醫藥產業健康發展的指導意見》2017年發改委《“十三五”生物產業發展規劃》50%2017年科技部《“十三五”生物技術創新專項規劃》2019年發改委等量發展行動綱要2022）》支持前沿技術和產品研發應用2019年中共中央、國務院印發《粵港澳大灣區發展規劃綱要》打造戰略性新興產業集群，在基因檢測等重點領域培育一批重大產業項目2020年國務院《政府工作報告》驗室，強化應急物資保障，強化基層衛生防疫2022年常委《中華人民共和國科學技術進步法》買資料來源：wind，公司招股說明書，華安證券研究所國產替代正在進行。部分政府部門的招投標里華大中標數量遠高于外資或合資品牌。如2020年海關總署科技司測序儀(第二批)(國產)公開招標采購項目，將外資品牌和國產品牌分開來招標，華大在國產品牌中是唯一中標公司，中標數量也高于外資品牌。中設型號 中公司 中數量 中設型號 中公司 中數量 中金（）第一批海關總署物資裝備采購中心2020年海關總署科技司測序儀(第一批)公開招標采購項目中標公告包 IonGeneStudioS5 LifeTechnologiesHoldingsPteLtd 1 GridIONMK1X5 OxfordNanopore 1 GridIONMK1X5OxfordNanoporeGridIONMK1X5OxfordNanopore12,800,00003包SeqStudio（一代測序）ThermoFisher11,160,000第二批海關總署物資裝備采購中心2020年海關總署科技司測序儀(第二批)(國產)公開招標采購項目MGISEQ-200RS 華智造 3 7,779,000資料來源：海關總署物資裝備采購中心，華安證券研究所公司是具備全球競爭力的測序設備提供商公司技術源頭完整，產品豐富、準確率高20219Biotechnology比較DNA同平臺測序的可再現性、精確度和實用性，主要的測序平臺包括Illumina的HiSeq/NovaSeq/paired-end2×250-bpchemistryIonS5/Proton，PacBioRSPacBiocircularconsensussequencing(CCS)，ONTPromethION/MinION，以及華BGISEQ-500/MGISEQ-2000and4000和X10BGI/MGISEQ的測序圖表32不同平臺的基因測序儀測序誤差率對比資料來源：PerformanceassessmentofDNAsequencingplatformsintheABRFNext-GenerationSequencingStudy，naturebiotechnology華安證券研究所注：a,showingtotalaverageerrorratewithineachRepeatMaskercontext.IndividualreplicatesperplatformareshownasseparatebarsValuesareaveragedacrossallbasescoveringagivencontextTheyaxisisplottedassquareroottransformed.b,cProportionalmismatchratesacrossGCwindows(b)andbasec).ateachwindowareaveragedacrossallreadsfromallreplicates.Forlong-readplatforms,readlengthiscapped6kbp.Theyaxisisplottedassquareroottransformed.d,e,errorrateinhomopolymer(n=72,687;andSTRn928,143;regionsInd,truehomopolymersareshownincreasingcopynumberInareplottedbyentropy,ameasureofcomplexityofthemotif.Theyaxisisplottedassquareroottransformed公司已建立了自主可控的源頭性核心技術體系，在基因測序領域已形成以“DNBSEQ測序技術”、“規則陣列芯片技術”、“測序儀光機電系統技術”等為代表的多項核心技術，并達到國際先進水準。（1）DNBSEQ測序技術DNBSEQDNA（DNANanoball制備相關的技術及測序反應中部分技術都屬于DNBSEQ測序技術，其中最主要的核心技術為DNA單鏈環化和DNA納米球的制備和加載、CoolMPS技術、雙色測序技術（w-coreqencnDNBSEQ測序技術具有以下核心優點：第一，提高測序準確率，精準度約為0.0001%-0.0004%2DNBSEQ準確率高和重復序列低等獨特的優勢，可有效支持全基因組測序與外顯子測序等應.圖表33DNBSEQ測序技術序號核心技術名稱主要內容主要流程或步驟示意圖1DNA納米球制備技術測序信號的放大對高通量測序至關重待測核酸樣本進行PCR增方法容易帶來較高概率的錯誤率累積主要的原理和步驟如下：以經文庫制備步驟加工過后的雙鏈帶接頭序列DNA產物；DNA用下進行滾環擴增，每次擴增都是基于最原始的DNA度降低擴增時發生拷貝錯誤的概率2雙色測序技術在常規的四色熒光測序中，四種堿基帶有四種不同顏色的熒光基團，熒光基團在受激發后所發射的光信號被高分辨率相機采集并轉化為基因序列。公司發明的雙色測序技術使用兩種熒光對四種堿基進行混合標記，通過產生不同的光信號組合并被高分辨率相機采集及轉化為基因序列3CoolMPS技術CoolMPS技術是一種基于抗體的獨特化學方法，通過在基因測序過程中引入未標記的核苷酸和四種可與不同堿基發生特異性結合的熒光標記的抗體，以識別摻入的堿基。在每個測序循環中都添加了天然的無標記堿基，可有效避免DNA錯誤積聚對后續讀取準確性的影響。相比傳統的測序試劑，基于CoolMPS技術的測序試劑耗材能夠讓堿基識別更清晰，從而實現更準確和更長的測序。資料來源：wind，公司招股說明書，測序中國，CoolMPS:Advancedmassivelyparallelsequesnceingusingantibodiesspecifictoeachnaturalnucleobase,BioRxiv,華安證券研究所規則陣列芯片技術規則陣列芯片技術（PatternedArray）采用半導體加工工藝，在硅晶芯片表面形DNADNA頭的精確匹配以提供離散、準確的單像素信息，保證光學鏡頭采集的光信號具有較高的特異性，從而降低了背景噪音，保障了測序準確度，提高了測序芯片單位面積傳統隨機陣列芯片需要樣本濃度處于合適的范圍內，才能保證樣本簇的密度不至于過大而無法分辨或過小而無法準確定位。相較于傳統隨機陣列芯片，規則陣列芯片因為對于樣本文庫的質量有著更寬的容忍范圍并在測序反應中具有更高的可靠性，所以提高了樣本獲取和制備、文庫制備的可操作性?；谝巹t陣列芯片技術，公司測序儀可以在成本不變的前提下成倍提升單位面圖表34公司規則陣列芯片技術資料來源：wind，公司招股說明書,華安證券研究所測序儀光機電系統技術圖表35公司測序儀光機電系統技術資料來源：wind，公司招股說明書,華安證券研究所為滿足更多的實驗場景要求及用戶對便攜性的要求，公司還投入研發了一種便攜桌面式半導體測序技術及相關產品，該產品采用全干式結構設計，將常規測序儀中的液路系統集成在一卡式的測序芯片上，整個測序過程均在測序芯片完成。該系統選用化學自發光的熒光基團，不需要使用常規的光學系統，而采用半導體CMOS傳感器采集熒光信號以達到讀取序列的目的，簡化測序儀的結構和測序流程。針對國家基因組和大人群隊列基因測序等應用場景，公司原創研發推出了浸沒式反應體系，首創打破現有的流路式芯片封閉反應系統，結合超高通量高數值孔徑浸沒式水鏡，形成超高通量超低成本基因測序技術。在主流高通量基因測序儀方面，不論是在單個技術方向還是系統集成，公司產品均具備世界級的技術領先性。例如華大智造測序儀DNBSEQ-T7系列已實現1.5mm0.8NATDITbCMOSDNA光學系統直接讀取芯片中所有DNA路，其光學系統采取全干式結構設計，可大幅減少儀器的日常管路清洗與維護；對基于浸沒式測序技術的超高通量超低成本基因測序系統，其硬件技術主要有以DNA公司新產品快速迭代，滿足多場景需求公司堅持以客戶需求為導向，以漸進式的技術創新對新產品進行快速迭代，可及時響應市場環境變化，實現產品性能的逐步完善和提升，為提升產品對多場景的適應能力提供強大支撐。以核心產品基因測序儀為例，公司依托核心技術，緊跟基因測序儀“小型化”和“超高通量”的發展趨勢，針對性開發了中小型桌面式測序儀及大型和超大型測序儀，建立了全系列多型號產品矩陣，能滿足用戶在不同應用場景的使用需求。其中，中小型桌面式測序儀主要應用于中低深度全基因組測序、外顯子組測序、腫瘤基因測序和宏基因組測序等項目；大型和超大型測序儀主要應用于國家基因組、消費者基因組、人群隊列研究等大型基因測序項目。在測序配套試劑方面，公司依據客戶需求開發了豐富的文庫制備和基因測序配套試劑耗材。在全球范圍內，具有自主研發并量產臨床級高通量基因測序儀能力的企業有IlluminaThermoFisher此外，公司持續布局實驗室自動化儀器設備及試劑耗材領域。公司的自動化樣圖表36公司在研產品情況序號項目名稱研發參與人員（人數）擬達成目標所處主要階段1G系列中高通量測序儀研發54完成G系列中高通量測序關鍵技術開發以及產品化工作，提供全球行業技術領先且成本可控的測序儀器產品。開發量產階段2T系列高通量測序儀研發53完成T系列超高通量測序關鍵技術開發以及產品化工作，提供全球行業技術領先且成本可控的測序儀器產品。設計開發階段3T系列超高通量超低成本基因測序儀研發49完成T系列超高通量超低成本基因測序關鍵技術開發以及產品化工作，為行業提供測序成本極低的測序儀器產品。設計開發階段4E系列小型基因測序儀研發32完成E系列小型基因測序關鍵技術開發以及產品化工作，提供小型便攜的測序設備，為行業提供更多測序場景適配。設計開發階段5SP/STP系列自動化平臺研發29完成SP/STP系列自動化平臺研發產品及樣本處理前沿技術的開發，提供具有高度集成的樣本處理類產品。開發量產階段6測序建庫應用產品開發601、完成高通量測序平臺測序生化試劑產品及前沿技術的開發，提供全球行業領先的測序類產品；2、完成高通量測序平臺多領域應用試劑盒及解決方案的開發，提供全球行業內領先的應用技術產品和解決方案。開發量產階段7超聲機器人平臺研發31診療資源的下沉以及超聲掃查效率的提升。設計開發階段8BIT產品研發及解決方案42能，實現基因測序全流程管理及基因數據全周期管理。設計開發階段圖表37公司核心研發人員及其貢獻姓名研發工作職責對公司研發的貢獻RadojeDrmanac作為首席科學官，負責公司基因測序核心原理和測序試劑基礎技術的研發工作主導研發DNA納米球制備技術、聯合探針錨定聚合技術、長片段讀取技術等多個公司高通量測序核心技術蔣慧作為首席運營官，分管測序生化研發中心、應用研發中心，全面負責基于國產高通量測序平臺的測序通用技術與試劑研發。帶領團隊完成公司高通量測序儀配套的試劑耗材研發全流程工作，主要包括：DNA建庫、RNA建庫、甲基化測序、Meta60余款配套試劑與耗材等劉健作為執行副總裁，負責核心儀器通用技術和產品的研發工作，及公司整體產品研發方向的全面把控、組織能力的建設和團隊與業務的管理在基因測序儀產品方面，主導研發生產公司BGISEQ、MGISEQ、DNBSEQ等系列高通量測序儀；在實驗室自動化產品方面，主導研發生產MGISTP、MGISP、MGIFLP、MGIGLab等系列自動化產品；在其他設備儀器方面，主導研發生產MGIUS-R3遠程超聲診斷系統等倪鳴作為高級副總裁負責基因測序儀一系列關鍵技術的研發及青島智造研發團隊的組建、管理帶領團隊完成基因測序儀BGISEQ-500配套測序芯片的研發與轉產；完成測序堿基識別算法開發，建立相關核心研發能力；主導完成長光華大技術團隊組建，完成超高通量基因測序光學成像技術研發；主導便攜式基因測序儀DNBSEQE系列及自動化樣本處理系統DNBelabD系列從研發立項到產業推廣全過程，推動公司基因測序儀向小型化和模塊化方向發展，進一步豐富公司產品線等資料來源：wind，公司招股說明書，華安證券研究所海外市場專利糾紛解決，公司長期天花板打開17MGIMGIInternationalSalesMGISingapore公司的外銷主要是由境外子公司與境外客戶簽訂銷售合同，所銷售產品主要由生產完成后發貨至境外客戶現場，華大智造、武漢智造或境外子公司外派項目組在20202,732.759,592.7118,830.90逐年增長。圖表38業務名稱地區2020年2019年2018年金額占比金額占比金額占比基因測序儀業務合計18,830.906.78%9,592.718.79%2,732.752.49%亞太10,416.343.75%7,114.116.52%1,405.981.28%歐非7,552.212.72%2,107.061.93%1,326.461.21%美洲862.350.31%371.540.34%0.310.00%實驗室自動化業務合計165,584.2559.57%532.780.49%38.390.03%亞太59,882.9321.54%391.430.36%38.390.03%歐非68,677.3824.71%87.920.08%--美洲37,023.9413.32%53.430.05%--新業務合計2,083.100.75%66.550.06%133.030.12%亞太156.230.06%61.780.06%50.570.05%歐非1,508.920.54%4.770.00%47.660.04%美洲417.950.15%--34.80.03%資料來源：wind，公司招股說明書，華安證券研究所IlluminaIllumina2019-2021年期間Illumina、商標侵權訴訟，針對的是華大智造在涉訴產品中使用的被訴侵權方案以及被訴侵權商業標識，與華大智造擁有的專利、商標是否可能被主張無效并不存在直接Illumina。Illumina16514定組分的原材料，專利族5對應的被訴侵權技術方案涉及華大智造業務中與測序儀的液體存儲裝置相關的技術，屬于測序儀中具有特定結構的功能單元，不涉及業務中的核心技術，也非重要技術或不可或缺的技術。而且，20227IlluminaCGUSIllumina3.25IlluminaIlluminaCG“sequencingtechnology)”系列20228CoolMPS20231StandardMPS來源。圖表39公司核心機型與競品比較設備名稱DNBSEQ-T7NovaSeq6000S4MGISEQ-2000NextSeq2000P3廠商華大智造Illumina華大智造Illumina有效reads數（M）20,00020,0003,6001,100讀長PE150PE150PE150PE150運行時間（天）11.82.82理論最大數據產出（Gb）6,0006,0001,080330數據產出速率（Gb/天）6,0003,333385165資料來源：wind，公司招股說明書，華安證券研究所公司盈利預測與估值公司業績拆分與估值對比收入預測：設備，數據處理系統、售后維保服務和產品技術支持服務等。2017年，公司推出MGISEQ-2000、MGISEQ-2002018DNBSEQ-T72019DNBSEQE；2020年推DNBSEQ-Tx2000MGISEQ200和DNBSEQTx平臺等測序儀也逐漸受到下游客戶的認可。未來隨著儀器量銷售數量增加，同時也會帶動對測序試劑的需求增加。從銷售區域看，主要銷售區域在中國國內，亞太和CoolMPS?根據MarketsandMarkets和灼識資訊數據，2019年全球基因測序儀及耗材市場38.98202496.872019-2024CAGR為20%，201942.222024CAGRIllumina的40%2022-202451.73%38.16%34.74%。GrandResearch預計，2025CAGR7.2%來需求的大幅提升，新冠類需求后續消退，我們預計未來該業務收入增速分別約為-26.48%3.56%、8.61%。BIT（BITBIT測序儀、實驗室自動化業務協同性高。我們預計該業務未來收入增速分別約為115.47%、28.94%、31.02%。20%、20%20%。2022-202445.0955.8070.3114.8%23.7%22.826.83億元、8.98371.9%、-70.1%、31.5%，2022Illumina支3.25（22.3621%）5.162022-202432%。圖表40收入預測單位：百萬元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E總營業收入1,097.301,091.302,779.803,928.784,508.845,579.657,030.91yoy-0.55%154.72%41.33%14.76%23.75%26.01%毛利額552.00566.092,076.102,610.332,601.043,164.523,932.37yoy2.55%266.74%25.73%-0.36%21.66%24.26%毛利率50.31%51.87%74.69%66.44%57.69%56.72%55.93%主營營業總收入805.101,082.902,753.603,896.984,470.685,533.866,975.96yoy34.51%154.28%41.52%14.72%23.78%26.06%毛利額484.65563.842,064.922,596.742,584.733,144.943,908.87yoy16.34%266.23%25.75%-0.46%21.67%24.29%毛利率60.20%52.07%74.99%66.63%57.82%56.83%56.03%1-基因測序板塊778.31001.2615.21276.61,936.992,676.063,605.77yoy28.64%-38.55%107.51%51.73%38.16%34.74%收入占比91.74%22.13%32.49%42.96%47.96%51.28%毛利率60.10%52.21%60.64%56.70%54%55%56%毛利額467.76522.73373.06723.831,045.971,471.832,019.23yoy11.75%-28.63%94.03%44.50%40.71%37.19%1.1儀器設備585731.8232.8464.8734.761,113.161,574.01yoy25.09%-68.19%99.66%58.08%51.50%41.40%1.2試劑耗材171.4224341.7702.41,060.011,378.011,791.41yoy30.69%52.54%105.56%50.91%35.00%35.00%1.3服務及其他21.945.440.7109.4142.22184.886240.3518yoy107.31%-10.35%168.80%30%30%30%2-實驗室自動化業務13.358.92061.82192.61,611.961,669.291,812.95yoy342.86%3400.51%6.34%-26.48%3.56%8.61%收入占比5.40%74.17%55.81%35.75%29.92%25.79%毛利率57.25%36.80%79.50%78.78%76%76%75%毛利額7.6121.681,639.131,727.331,225.091,268.661,359.71yoy184.67%7462.24%5.38%-29.08%3.56%7.18%2.1儀器設備12.658601.9664.9465.36465.36488.63yoy360.32%937.76%10.47%-30.01%0.00%5.00%2.2試劑耗材0.60.71457.21511.21,133.401,190.071,309.08yoy16.67%208071.43%3.71%-25.00%5.00%10.00%2.3服務及其他0.10.22.716.513.2013.8615.25yoy100.00%1250.00%511.11%-20.00%5.00%10.00%3-新業務板塊13.522.876.6427.78921.731,188.511,557.23yoy68.89%235.96%458.46%115.47%28.94%31.02%收入占比2.09%2.76%10.89%20.44%21.30%22.15%毛利率68.74%85.25%68.84%34.03%34.03%34.03%34.03%毛利額9.2819.4452.73145.57313.66404.45529.93yoy109.45%171.29%176.07%115.47%28.94%31.02%3.1儀器設備0.738.6330.4726.97945.061,228.57yoy5414.29%755.96%120.03%30.00%30.00%3.2試劑耗材0.50.931.862.333.14yoy86.00%100.00%25.00%35.00%3.3服務及其他13.522.137.596.45192.90241.13325.52yoy63.70%69.68%157.20%100.00%25.00%35.00%其他營業總收入292.208.4026.231.838.1645.7954.95yoy-97.13%211.90%21.37%20%20%20%收入占比0.77%0.94%0.81%0.83%0.80%0.75%毛利率23.05%26.81%42.67%42.75%42.75%42.75%42.75%毛利額67.352.2511.1813.5916.3119.5823.49yoy-96.66%396.42%21.60%20.00%20.00%20.00%資料來源：wind，公司招股說明書，華安證券研究所可比公司估值（（（（公司（20222022PE水平約104倍，2023PE倍。圖表41可比公司估值情況公司名稱代碼市值**（億元人民幣）歸母凈利潤（億元）PE（倍）21A22E23E24E22E23E24E邁瑞醫療*300760.SZ3,958.8680.0299.07121.14146.6239.9632.6827.00澳華內鏡*688212.SH78.540.570.200.911.42392.6986.3055.31開立醫療300633.SZ226.342.473.304.325.5468.5952.3940.86諾禾致源688315.SH113.822.251.922.653.5459.2842.9532.15聯影醫療688271.SH1,581.3914.1718.8223.1129.1484.0368.4354.27艾德生物300685.SZ108.742.402.913.274.1437.3733.2526.26禾信儀器688622.SH28.910.790.440