敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：陳傳紅(執業S1130522030001)分析師：江瑩(執業S1130523090005)jangying2@分析師：蘇晨(執業S1130522010001)suchen@本周行業重要變化：目前已運行一條產線，兩條產線調試在做改進試驗，第四條生產線正在調試，另外四打造智能出行體驗，通過合作車型在多領域創新探索。華為新公司提供合作平臺，市場需求下本次合作預料之中。+34%-+48%，扣非凈利潤1.8-2.0億元，同比增長+38%-+53%；業績符合預期。公司產品成本優勢明顯，在終端價格戰中加速提升市場份額。此外，受益于智能駕駛落地，公司ADAS傳感器清洗產品順利推進，同時諧波磁場電機產品有行業創新引領能力的是特斯拉、華為和寧德時代。從空間和兌現度看，優先關注機器人、復合集流體這兩個空間最大、重塑性最強的賽道。看好特斯拉引領板塊“機器人含量”的提升，核心標的是跟特斯拉研發協同的供應商：三花智控和拓普集團等，除了核心賽道，邊際上關注以塑代鋼和冷鍛工藝的估值重塑機會。另外，作為全球電車創新龍頭，隨著新車型和新產能落地，我們預計1H24，特斯拉產業鏈有望迎來貝塔性爆發行情。復合本周重要行業事件風險提示 3 3 4 5 5 7 9 9 6.1機器人：特斯拉機器人有望2025年交付，略低于預 6.3儲能：兩充兩放改一充一放，河南工商業儲能盈利空間或被壓縮 7 7 7 8 8 8 8 9 9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明萬美元，同/環比-15.3%/-1.3%；單車成本3.61萬美元，同/環比-7.2%/-1.6%；單車利潤8390美元，同/環比-務收入14.4億美元，同/環比+9.8%/-7.8%。毛利3.1億美元，同/環比+97.5%/-17.6%，毛利率21.8%，環比下降車，同比增長7%。Q4現代汽車全球銷量1,089,862輛，得益并進一步優化混合動力汽車陣容，擴大電動汽車的銷量。公司還將優化銷售和盈利能力，同時擴大其SUV系列和3、24年風險加劇，不確定因素增加。由于新興市場的宏觀不確定性和實體經濟的低迷，商業環境仍將風險重重。此工作日多了4天，有效產銷時間相對較長，同時伴隨國家四部委發布的穩定燃油車消費的政策，預期“開門紅”效2、新車上市催動電車同比大幅增長。月初電車表現不佳系常規波動。目前，國內電動車市場主要受到新車供應的驅動，本月小鵬X9、零跑C10、銀河E8等新車陸續開啟正式銷售或預2）23Q4，預計實現歸母凈利潤20.1億元，同/環比+1805.4%/-44.6%，扣非凈利潤PHEV等多款新車上市有望為公司帶來顯著的業績增長;2)公司在智能化方面的發展加強了魏牌產品的競爭力。出的藍山改款版將搭載激光雷達，并采用毫末智行方案，成為公司首款具備城市NOA功能的車型，這將增強公司在在泰國羅勇全工藝新能源工程正式下線，標志著公司在全球新能源車型生產方面取得了實質性的進展。2)公司的海外市場主要集中在歐亞、拉美、東盟和歐盟地區，其1）23年，預計實現歸母凈利潤-27~-21億元，同比+29.5%~+45.2%，扣非凈利潤-50~-46億元，同比-7.0%~-16.3%；2）23Q4，預計實現歸母凈利潤-4.1~1.9億元，同/環比+64.7%~+116.4%/+56.8%~+120.0%，扣非凈利潤-19.9~-1、扣非凈利潤同、環比下降系高端化智能電動汽車核心技術和產品的研發投入較高所致，研發費用和人工成本增加，賽力斯汽車銷量31,490輛，月度銷量首次突破3萬，同比+210.0%；全年累計銷量106,703輛，同比+33.31%。其中，1.2.4東風嵐圖加入HI模式，華為朋友圈擴容進行時雙方將充分發揮各自領域優勢，圍繞用戶需求共同打造智能出行體驗，通過合作車型在多領域創新探索，加速智能1、智能化是24年整車主線之一。車企技術高低差距提供合作需求，華合作落地意料之中。我們認為，華為系“朋友圈”擴容是必然，后續存在與如一汽等車關注智駕0-1/1-N零部件變化。在中高端車企普遍配備L3級智駕冗余的情行業成長性最為確定的賽道，建議關注相關技術0-1趨勢及其供應鏈。現階段，整車端持續推薦智能化領先的華為2.1龍頭公司事件點評2）盈利：4Q23/23A儲能實現毛利率21.8%/20.4%，YoY分別+9.7/11.2pct。4Q23/23A儲能實現凈1、需求持續擴張，盈利大幅扭虧。公司目前儲能業務處于擴張期，預計24-25年超過汽車收入增長。當前包括2.1.2科達利：發布23年業績預告，業績超預期，23Q4工廠收入貢獻有望達6-10億元，目前公司投資建議：科達利為全球電芯結構件龍頭，深度綁定國際頭部電池廠，憑借領先的工藝水平、強大的客戶粘性、規2.1.3美國防部被禁止采購6家中國企業生產的電池，商業采購不受影響，關注鋰電企業出海進展1、法案主要涉及美國防采購，商業采購不受影響。國防部禁止采購名單涉及的國內企業分別為寧德時代、比亞迪、遠景能源、億緯鋰能、國軒高科、海辰儲能。美國企業的商業采購將不受有關措施影響，如福特采用寧德時代授權企業通過技術授權、海外合資建廠的出海方案，寧德時代采用技術授權方案，億緯鋰能、國軒高科采用海外合資建投資建議：新車周期到來&產能限制解除，預計24年美國電動化持續；目前美國本土電池及組件制造能力仍較弱，隔膜、負極等環節預計對國內進口依賴高，國內企業仍有通過技術授權/海外合資建廠出海的可行性，關注寧德、恩量增速基本一致，歸母凈利潤偏指引上限，實現環比增長，毛利率環比基本持平，凈利率受到年終獎等費用計提環1）諧波磁場電機落地在即，夯實公司成本護城河。諧波磁場電機體積將縮小50%，成本有望下降30%-50%以上。公投資建議：公司產品成本優勢明顯，在終端價格戰中加速提升市場份額。此外，受益于智能駕駛落地，公司ADAS傳感器清洗產品順利推進，同時諧波磁場電機敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2020/7/152020/8/142020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/262020/7/152020/8/142020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/262.2電池產業鏈價格維穩，市場整體仍供過于求，動力儲能行業有望支撐鋰價筑底，但4540MB鈷（標準級）MB鈷（合金級）2019/11/182020/2/162020/5/162020/8/142020/11/122021/2/102021/5/112021/8/92021/11/72022/2/52022/5/62022/8/42022/11/22023/1/312023/5/12023/7/302023/10/282024/1/26400碳酸鋰（電池級含稅）2019/11/182020/2/162020/5/162020/8/142020/11/122021/2/102021/5/112021/8/92021/11/72022/2/52022/5/62022/8/42022/11/22023/1/312023/5/12023/7/302023/10/282024/1/26開工率均有提高，整體1月環比增幅將達到5-1三元材料523（含稅） 三元前驅體622（含稅）三元前驅體811（含稅）三元前驅體523（含稅）三元材料811（含稅）磷酸鐵鋰正極材料（含稅）4540520.0018.0016.0014.0012.0010.0045405來源：中國化學與物理電源行業協會，中華商務網效需求，負極廠商利潤空間進一步壓縮，經營環境困難。2022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/82022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/12/22023/1/12023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302024/1/262020/2/162020/4/162020/6/152020/8/142020/10/132020/12/122021/2/102021/4/112021/6/102021/8/92021/10/82021/12/72022/2/52022/4/62022/6/52022/8/42022/10/32022/12/22023/1/312023/4/12023/5/312023/7/302023/9/282023/11/272024/1/262020/2/162020/4/162020/6/152020/8/142020/10/132020/12/122021/2/102021/4/112021/6/102021/8/92021/10/82021/12/72022/2/52022/4/62022/6/52022/8/42022/10/32022/12/22023/1/312023/4/12023/5/312023/7/302023/9/282023/11/272024/1/264.5天然石墨負極（高端）天然石墨負極（中端）人造石墨負極（高端）人造石墨負極（中端）35000.030000.025000.020000.015000.010000.0 5000.0負極材料石墨化（高端）2022/8/42022/9/32022/12/22023/1/12023/3/22023/4/12023/5/12023/6/302024/1/26來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所6）6F（國產）本周價格：1月26日，六氟磷酸鋰（國產）價格為6.65萬元/噸，較上周持平；電池級EMC/DMC/EC/DEC/PC價格分別是0.74/0.4處于淡季，預計春節結束前市場整體出貨及開工率都將保持低位。六氟磷酸鋰市場開工率微降，價格處于歷史地位，400六氟磷酸鋰均價（含稅價）8642三元電池電解液均價來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所預期二月份受春節影響，下游需求將降至全年最低，預期下降幅2020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/26 0磷酸鐵鋰（電芯）三元（電芯） 2022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/26三、國產替代&出海3.1國車出海：比亞迪海外工廠布局加速，烏茲別克斯坦工廠投產1、預期比亞迪茲別克斯坦的工廠產量將進一步提高，助力烏茲別克斯坦市場占有率提高。比亞迪自從在2023年3月地化服務，比亞迪迅速贏得了當地消費者的喜愛和好評，成為烏茲別克2、海外工廠布局加速，持續擴大全球產能。印尼經濟統籌部部長宣布，比亞迪將在印尼投資13億美元興建一家汽一家電動汽車工廠。比亞迪駐南美國家董事長亞歷山大?巴爾迪透露，已經與巴西鋰生產商SigmaLithi關于供應協議、合資或收購的討論，旨在建立一體化的供應鏈。此外，比亞迪還計劃在匈牙利建立一家電動汽車工廠，并正在與墨西哥建立工廠進行談判。比亞迪正在全球范圍內不斷加強其生產力敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明的長期戰略目標，目的是為了滿足全球客戶對鋰電池隔離膜產品供應穩定性和及時性的需求，進一步提升公司國際本土產業鏈薄弱的當下，引進、支持技術領先的中國企業建廠是相對高效、可行的發展路徑，也為中國電池產業鏈企業出海帶來新的機遇。當前國內電池廠中寧德時代已在德國、匈牙利、在匈牙利、馬來西亞，中創新航在葡萄牙，遠景動力在法國、英國、日本、美國、西班牙，蜂巢能源在德國，比亞四、新技術4.1固態電池：恩捷股份成功研發半固態電解質復合膜，半固態項目開始商業化落地半固態電解質復合膜。經過反復實驗驗證，該款產品相較于業內常規隔膜產品，在應用時，低溫放電性能表現突出，尤其是-30℃的超低溫環境下，還能使成品電芯放電容量保持率同比提10%以上。不僅如此，其電芯針刺測試通過率1、固態電池優勢在于安全性和高能量密度：1）安全性：根本解決安全問題，完全消患，且固體電解質為單離子導體，幾乎不存在副反應，因此使用壽命更長；2）高能量密度，理論可達300-450Wh/kg，我們預計到30年固態電池裝機量達408GWh。2、固態電池發展一步一階：先半固后全固，逐級突破。固/液混合型電池率先投入市場，待應用于市場某一細分領）：4.2大圓柱電池：特斯拉4680生產快于Cybertruck，穩步推進量產節奏于25年推出基于大圓柱新型電芯的產品。整體看，行業對大圓柱電池態度逐步從觀望轉向實際的上車應用，當前階），進入量產，國內億緯鋰能23Q4進入量產，寧德時代、中創集流盤焊接、極柱焊接設備等；動力用大圓柱影響集中在設備端（前述）及材料如高鎳正極、結構件、硅基材料、鋰能、寧德時代等；新型材料環節公司東山精密、東方電熱等，建議關注泰和新材、金楊股份等；產線設備環節公敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1、23年公司業績超預期系報告期內物流重卡需求回升，特別是燃氣重卡需求旺盛，同時疊加出口市場占有率達到25.71%，位居行業首位。海外市場也同樣呈現出強勁的增長2、24年，預期海內外各利好因素仍將持續，公司將持續在重卡出向好和物流重卡需求的回升等因素的推動，加上持續強勁的出口表現，重卡行業的復蘇態勢將顯著可見。公司積極抓住國際市場機遇，致力于提升在中東、拉美等高端市場的份額，將在地位。圍繞燃氣車、大馬力等細分市場，公司計劃推動市場份額持續提升，加快產品的優化升級和結構3、在海外市場方面，除了國產重卡在性價比上的優勢外，品牌價值的提升也將帶來持續的正面影響。特別是在東歐的重點市場、中南美地區以及“一帶一路”沿線國家，預計國產重卡品牌將繼續保持良好的發展態勢。借助多年來：（；（存在確定性需求，人形機器人成長空間廣闊。對人形機器人的需求持續存在。需求端，由于勞動力減少（惰性+人口具身智能具備落地可能性，產業鏈配套體系日漸6.2機器人板塊觀點更新2、從機器人產業鏈節奏來看，后續主要催化是定點而非放量，定點的催化2024年還是存在的，機器人板塊調整下3、前期我們推薦的新材料和新工藝方向（PEEK、冷鍛等我們仍然長期看好，短期主題的演繹受市場情緒和板塊4、投資建議：以T鏈為錨，持續推薦高壁壘和短板方向。持續看好三花智控、敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明尖峰浮動比例為高峰浮動比例的1.2倍。高峰、平段、低谷及尖峰電價由市場交易乘以峰谷浮動比例，再順加上網環節線損費用、輸配按照此條件，河南省工商業儲能的充放策略將由原先的兩充兩放調整至一沖一放，工商業儲能盈利空間被大大壓縮。在該種分時電價模式時，若在低谷充平段放，則實際電價差僅為（1-0.46）×0.6666=0.36元/Wh，不及儲能運行成本，無套利經濟性可言，因此仍只能采取一充一放策略。若以現行河南工商業用電兩部制電價中1-10kV平段電價若以現行河南工商業用電兩部制電價中1-10kV平段電價0.6666元/kWh計算，則該充放電策略下的日綜合價差為完全匹配，在實際運行中，可能存在尖峰電價時段并非企業實際用電時段，從而導致實際有效消納電量不足、收益2、據儲能招投標數據整理，本周（1.21-1.27）共計招標/中標項目15/10個，其中招標4601MW/9471MWh，中標824MW/1680MWh。招標/中標容量中，鋰電池占比100%/100%，平均儲能（1）全球看，擁有強成本優勢的龍頭是寧德時代等；擁有行業創新引領能力的是特斯拉、華為和寧德時代。從空間和兌現度看，優先關注機器人、復合集流體這兩個空間最大、重塑性最強的賽道。看好特斯拉引領板塊“機器人含鋼和冷鍛工藝的估值重塑機會。另外，作為全球電車創新龍頭，隨著新車型和新產能落地，我們預計1H24，特斯拉產業鏈有望迎來貝塔性爆發行情。復合集流體關注設備+制造環節布局較好的標的，我們認為1H24行業或迎來