1.我國幕墻行業(yè)潛力巨大幕墻是未來高層建筑外圍護結(jié)構(gòu)的主要發(fā)展方向建筑幕墻是建筑的外部圍護結(jié)構(gòu)體系，它圍護在主體建筑之外，但并不分擔主體結(jié)構(gòu)所受的荷載和作用，而是由面板和支承結(jié)構(gòu)組成的獨立結(jié)構(gòu)系統(tǒng)。在自身平面內(nèi)，建筑幕墻可以承受較大的變形或者相對于主體結(jié)構(gòu)可以有足夠的位移能力。與普通填充墻相比，建筑幕墻具有結(jié)構(gòu)輕、建設(shè)速度快、裝飾效果好、物理性能高、節(jié)能、防震、防護效果好等特點，也日益成為現(xiàn)代大型建筑的必要組成部分。如中國現(xiàn)行行業(yè)標準《高層建筑混凝土結(jié)構(gòu)技術(shù)規(guī)程》明確指出：150m以上的高層建筑外墻宜采用各類建筑幕墻。這就表明從建筑結(jié)構(gòu)的角度，高層建筑需要建筑幕墻。國內(nèi)幕墻產(chǎn)業(yè)已蓬勃發(fā)展，2015年規(guī)劃達4000億產(chǎn)值1983年以北京長城飯店和上海聯(lián)誼大廈幕墻為標志，中國建筑幕墻行業(yè)開始起步。20多年以來，伴隨著我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和城市化進程的加快，我國建筑幕墻行業(yè)實現(xiàn)了從無到有、從外資一統(tǒng)天下到國內(nèi)企業(yè)主導(dǎo)、從模仿引進到自主創(chuàng)新的跨越式發(fā)展，到21世紀初我國已經(jīng)發(fā)展成為幕墻行業(yè)世界第一生產(chǎn)大國和使用大國。根據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會的調(diào)查統(tǒng)計，我國建筑幕墻的年產(chǎn)量從2001年的1,600萬平方米增至2010年的8,300萬平方米，共增長了4.19倍，年復(fù)合增長率20.07%。2006年幕墻行業(yè)年產(chǎn)值約500億元人民幣，2009年幕墻行業(yè)年產(chǎn)值為1,445億元人民幣，是2006年的2.89倍，遠高于同期建筑業(yè)年均增長率。占建筑裝飾行業(yè)的比重從2007年的4.36%上升至2009年的7.61%圖1：國內(nèi)幕墻產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，國泰君安證券研究圖2：國內(nèi)幕墻業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，國泰君安證券研究圖1：國內(nèi)幕墻產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，國泰君安證券研究圖2：國內(nèi)幕墻業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，國泰君安證券研究2010年8月5日，中國建筑裝飾協(xié)會六屆五次常務(wù)理事會通過了住宅4%公共設(shè)施29%商業(yè)地產(chǎn)67%住宅4%公共設(shè)施29%商業(yè)地產(chǎn)67%數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，國泰君安證券研究圖3：2009年幕墻下游商業(yè)地產(chǎn)占比最大《中國建筑裝飾行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》，規(guī)劃指出：到2015年建筑幕墻行業(yè)產(chǎn)值要達到4,000億元，增長幅度在167%左右，年平均增長率為21.3%左右，其中最大領(lǐng)軍企業(yè)2015年的工程產(chǎn)值力爭達到350億元左右。市場空間巨大。下游需求持續(xù)向好1.3.1.幕墻下游分類：商業(yè)地產(chǎn)占比高從幕墻下游分類看，商業(yè)樓宇一直是幕墻下游應(yīng)用的最大部分，占2009年目前市場的約67.6%，其于2005年至2009年復(fù)合增速為13.5%。公共設(shè)施占比逐年增大，其于2005年至2009年復(fù)合增速為18.9%圖4：公共設(shè)施占比逐年增大■商業(yè)地產(chǎn) ■住宅 ■公共設(shè)施:|2。%.0% 1 1 ■ 1 2005 2006 2007 2008 2009數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，國泰君安證券研究建筑幕墻行業(yè)是一個典型的“都市型”行業(yè)，市場主要集中于經(jīng)濟總量大、服務(wù)業(yè)發(fā)達、城市人口密集的大中城市。09年我國GDP超千億的城市數(shù)目達到88個，其中22個GDP在3000億以上。圖5：我國城市化建設(shè)進程數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究圖6：2009年GDP超千億城市數(shù)目（個）60%50%40%30%20% EOZ0es^awz_ Em9_9QWZ 800270026002 5OOZ4UOZ 30022002HU1OQZ-QUUZ一J-99oO數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究跨國公司和國內(nèi)公司增加商業(yè)地產(chǎn)需求跨國公司增多且國內(nèi)企業(yè)開始追求高品質(zhì)寫字樓的背景下，商業(yè)地產(chǎn)走勢強勁。07年以來商業(yè)地產(chǎn)開始加速增長。2010年全國辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房開發(fā)投資額分別達1807億元和5599億元，同比增長31.2%和34.2%。商業(yè)房地產(chǎn)商的開發(fā)意愿仍然強烈，商業(yè)用地交易價格依然維持高位。這主要也是因為辦公用房等商業(yè)用房下游需求旺盛，辦公用房租賃價格仍呈現(xiàn)上升趨勢。圖7：辦公樓完成投資額增速快圖8：商業(yè)營業(yè)用房完成投資額增速快億元200018001600140012001000800600400200辦公樓完成投資額 增速40%35%30%25%20%圖7：辦公樓完成投資額增速快圖8：商業(yè)營業(yè)用房完成投資額增速快億元200018001600140012001000800600400200辦公樓完成投資額 增速40%35%30%25%20%15%10%5%億元600050004000300020001000商業(yè)營業(yè)用房完成投資額增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%%o—omQQW8BWTow6QWsow4UW3QW2HWmWflowo%OIOIQ,QOO,800,700,600,500,400,300,2UO,mo.Quo,o數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究圖9：商業(yè)用地交易價格依然維持高位圖10：辦公用房租賃價格仍現(xiàn)上升趨勢圖9：商業(yè)用地交易價格依然維持高位圖10：辦公用房租賃價格仍現(xiàn)上升趨勢0606067(50700888080900(1MMANFMANFMAnFMANFMAN06067007808080000000mmanfmanfmanfmanfman數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究從戴德梁行跟蹤的幾個地區(qū)甲級寫字樓供需情況看，寫字樓空置率近兩年下降趨勢明顯。北京、沈陽、上海、武漢等地的寫字樓空置率下降到10%以下。工業(yè)化城市化進程中，企業(yè)數(shù)量不斷增加，對寫字樓需求將持續(xù)增加圖11：北京、上海寫字樓空置率在10%左右 圖12：武漢、沈陽寫字樓空置率在10%以下

城市化和消費升級提高高星級酒店需求從歷史到現(xiàn)在，我國高星級酒店的盈利性都要好于低星級酒店以及其他類酒店。從全行業(yè)盈利狀況看，五星級酒店盈利狀況最為良好，這也導(dǎo)致了投資方對于五星級酒店的投資熱情往往最為高漲。同時，由于中西部很多城市和地區(qū)并沒有五星級酒店，因此當?shù)囟计惹械南Ｍ苡形逍羌壘频杲ǔ桑瑥亩嵘數(shù)爻鞘械匚缓陀绊懥Α?009年9月到2010年7月，我國五星級酒店新開業(yè)家數(shù)達到了94家，而四星級酒店與三星級酒店新開業(yè)家數(shù)分別為55家和13家，五星級仍然是酒店建設(shè)的主要力量。圖13：09.9-10.8，五星級酒店開業(yè)數(shù)量最高 圖14：高星級酒店出租率高出低星級很多OI-nujor-or-olb^For--nornjQoQo-V^wooQO--DRS2010年第二季度入住率OI-nujor-or-olb^For--nornjQoQo-V^wooQO--DRS70%-50%-40%30%五星級四星級三星級二星級一星級50%-40%30%五星級四星級三星級二星級一星級數(shù)據(jù)來源：LE,國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：國家旅游局，國泰君安證券研究根據(jù)不完全統(tǒng)計，已有超過40個國際酒店管理集團的70多個品牌進入中國市場，管理超過1000家酒店。全球排名前十的酒店管理集團均已進軍中國，管理480家酒店，共161974間客房。中國作為未來旅游行業(yè)的主流市場，國際酒店管理集團自然更為重視，雖然目前已經(jīng)在中國投入運營了很多酒店項目，但是較多的管理巨頭都謀求更大的市場蛋糕和行業(yè)地位。表1:國際酒店管理巨頭2010年新公布的在華擴張計劃

酒店家數(shù)萬豪55希爾頓14喜達屋56雅高86洲際127凱悅16香格里拉31未來在華擴張計劃2010年底營運60家酒店，使中國成為美國境外最大的市場；直到2013年超過25間酒店在計劃或建設(shè)當中；2015年底總數(shù)將達到90家2002年底營運23家；2015年計劃營運超過90家目前中國已是喜達屋旗下除美國以外擁有酒店數(shù)量最多的國家，也是除美國以外擁有最多新酒店的國家。2010年到2016年計劃新開業(yè)酒店家數(shù)分別為：18，16，18，11，2，1，1；2012年前酒店總數(shù)翻一翻；2016年總數(shù)達到123家2010將開業(yè)15間；目前在建酒店工程94個目前中國已超越英國，成為繼美國之后洲際集團的全球第二大市場，擁有144個在建工程2012和2013年將分別新開2間和1間2010至2013分別開1，5，3，1間數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究城市化要求公共建筑建設(shè)持續(xù)增長隨著城市化的深化，文體中心等公共建筑作為城市的必需品，需求增長迅速。博物館和圖書館在近十年有較大的增長。圖16：公共圖書館數(shù)量同美國、日本的對比數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究公共圖書館的數(shù)量與國外發(fā)達國家相比仍有較大差距。根據(jù)美國圖書館協(xié)會的統(tǒng)計，截止2009年底，美國共有各類圖書館12.3萬座，其中公共圖書館9221個，占總數(shù)的7.5%。日本09年底擁有公共圖書館3000個。而我國09年底擁有公共圖書館2820個。絕對數(shù)量上，美國公共圖書館是中國公共圖書館的3.3倍，日本是中國的1.1倍。圖16：公共圖書館數(shù)量同美國、日本的對比數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究10000個9000量8000數(shù)7000館6000書圖5000共4000公公3000200010000數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究表2：美國2009年底圖書館數(shù)量種類細分數(shù)量公共圖書館9221中心建筑9042幢分支建筑7629幢總建筑數(shù)16671幢學術(shù)圖書館3827

學校圖書館99180公立學校81920個私立學校17100個其他160個專業(yè)圖書館8906軍隊圖書館289政府圖書館1150合計122573數(shù)據(jù)來源：美國圖書館協(xié)會(ALA),國泰君安研究由此可見，我國的公共圖書館不管是從絕對數(shù)目還是從人均數(shù)量來看，較之發(fā)達國家的發(fā)展水平，都有較大的差距。圖書館的發(fā)展狀況從一定程度上反映了文化中心整體發(fā)展水平，從城市化考慮，我國也存在了絕大的空間。幕墻的建筑節(jié)能特性得到國家政策大力支持統(tǒng)計資料表明，我國建筑能耗已占全國能耗的40%以上全國既有建筑為400億平方米，95%以上為高能耗建筑。我國目前單位建筑面積能耗是發(fā)達國家的2-3倍。國家自2006年以來，出臺了多個政策推行建筑節(jié)表3：2006年以來國家對建筑節(jié)能的鼓勵政策時間規(guī)定備注2005《關(guān)于發(fā)展節(jié)能型住宅和公共建筑的指導(dǎo)意見》對2020年前建筑節(jié)能進行規(guī)劃2006.8《國務(wù)院關(guān)于加強節(jié)能工作的決定》2006.8《推進可再生能源在建筑中應(yīng)用的實施意見》2006.9《可再生能源建筑應(yīng)用示范項目評審辦法》2006.6《綠色建筑評價標準》2006.12《建設(shè)事業(yè)“十一五”重點推廣技術(shù)領(lǐng)域》要求重點推廣“建筑門窗、建筑幕墻保溫隔熱技術(shù)”2007.6《節(jié)能減排綜合性工作方案》2008.8《公共機構(gòu)節(jié)能條例》2010.8《關(guān)于切實加強政府辦公和大型公共建筑節(jié)能管理工作的通知》要求將公共建筑節(jié)能管理工作和2010年公共機構(gòu)能源消耗指標在2009年基礎(chǔ)上降低5%的目標，加強節(jié)能管理。數(shù)據(jù)來源：國泰君安研究2005年上半年，建設(shè)部下發(fā)《關(guān)于發(fā)展節(jié)能型住宅和公共建筑的指導(dǎo)意見》中指出：到2010年，全國城鎮(zhèn)新建建筑實現(xiàn)節(jié)能50%；既有建筑節(jié)能改造逐步開展，大城市完成應(yīng)改造面積的25%，中等城市完成15%，小城市完成10%。到2020年，北方和沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和特大城市新建建筑實現(xiàn)節(jié)能65%的目標，絕大部分既有建筑完成節(jié)能改造。2006年12月國家建設(shè)部發(fā)布的《建設(shè)事業(yè)“十一五”重點推廣技術(shù)領(lǐng)域》也明確要求重點推廣“建筑門窗、建筑幕墻保溫隔熱技術(shù)”。《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》(2006-2020)中提出了“建筑節(jié)能與綠色建筑”的優(yōu)先主題要求，也明確重點研究開發(fā)節(jié)能建材與綠色建材。2010年8月，建設(shè)部發(fā)布《關(guān)于切實加強政府辦公和大型公共建筑節(jié)能管理工作的通知》，要求將公共建筑節(jié)能管理工作和2010年公共機構(gòu)能源消耗指標在2009年基礎(chǔ)上降低5%的目標，加強節(jié)能管理。幕墻和門窗作為建筑圍護結(jié)構(gòu)的組成部分，是建筑物熱交換、熱傳導(dǎo)最活躍、最敏感的部位，是墻體熱損失的5-6倍，特別是大型公共建筑因門窗幕墻傳熱所消耗的熱量約占全部熱量損失的40%。節(jié)能降耗政策為幕墻行業(yè)的發(fā)展提供了契機，有利于推動幕墻行業(yè)持續(xù)和健康發(fā)展。同時，我國對約2億平方米既有建筑幕墻在2020年前完成進行節(jié)能改造的要求，也為幕墻行業(yè)提供了廣闊的市場空間。幕墻行業(yè)進入壁壘較高隨著幕墻工程體量的不斷增大，客戶對建筑幕墻企業(yè)在技術(shù)、業(yè)績、資金、管理等綜合實力上都有較高要求。1） 市場準入資格。相比傳統(tǒng)行業(yè)，建筑幕墻行業(yè)的市場準入門檻較高，國家建設(shè)部對建筑幕墻企業(yè)實行嚴格的市場準入資質(zhì)管理。幕墻行業(yè)的市場準入資質(zhì)包括建筑幕墻工程專業(yè)承包資質(zhì)、建筑幕墻工程專項設(shè)計等資質(zhì)。這些資質(zhì)管理對幕墻企業(yè)在經(jīng)營規(guī)模、工程業(yè)績、人員構(gòu)成、設(shè)備條件、技術(shù)水平等各方面都提出了很高的要求。根據(jù)《建筑幕墻工程專業(yè)承包企業(yè)資質(zhì)等級標準》，具有一級施工承包資質(zhì)可以承擔各種類型建筑幕墻工程的施工，具有二級施工承包資質(zhì)可以承擔單項合同額不超過企業(yè)注冊資金5倍且單體幕墻工程面積在8,000平方米以下、高度在80米以下的建筑幕墻工程的施工，具有三級施工承包資質(zhì)可以承擔單項合同額不超過企業(yè)注冊資金5倍且單體幕墻工程面積在3,000平方米以下、高度在30米以下的建筑幕墻工程的施工。這些資質(zhì)要求限制了潛在進入者，也使得國內(nèi)一級資質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)可以承包高端幕墻項目，保障盈利能力。2） 技術(shù)壁壘。幕墻行業(yè)是建筑業(yè)里面最有技術(shù)含量的產(chǎn)業(yè)之一，一大批技術(shù)含量高、施工難度高、藝術(shù)性強、體量大的幕墻工程不斷出現(xiàn)，相應(yīng)地要求幕墻企業(yè)不但要具備先進的生產(chǎn)設(shè)備和加工工藝，還要在產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計、生產(chǎn)制造、工程施工、項目管理等方面都具備較高的水平。幕墻行業(yè)在技術(shù)上的高要求使得很多行業(yè)外企業(yè)難以真正進入幕墻市場，尤其是無法進入高端市場領(lǐng)域。3） 資金壁壘。幕墻建筑是資本密集型行業(yè)。由于在工程過程中往往需要公司先行墊資，然后按工程進度結(jié)算，后期也會有部分質(zhì)保金滯壓在客戶手中，所以幕墻建筑公司往往會有現(xiàn)金流問題。只有有一定規(guī)模現(xiàn)金及銀行授信的企業(yè)才能將規(guī)模做大。4） 工程業(yè)績。工程業(yè)績一般都是參與市場競爭的重要條件，這在建筑幕墻行業(yè)尤為重要。無論是行業(yè)監(jiān)管部門的資質(zhì)申報與管理，還是實際的工程投標實踐，工程業(yè)績都是一項非常重要的競爭指標。在幕墻行業(yè)高端項目競爭中，特別是海外工程或外商投資項目，工程業(yè)績是首要條件。國內(nèi)幕墻行業(yè)市場集中度提高

因此市場逐步向大型骨干建筑幕墻企業(yè)集中，2005-2008年幕墻50強年均產(chǎn)值占幕墻行業(yè)總產(chǎn)值的43%。2008年幕墻行業(yè)50強企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度為54%，其中前10強的產(chǎn)值占50強總產(chǎn)值的48%。2009年根據(jù)思緯咨詢統(tǒng)計的數(shù)據(jù)和上市公司公告，我們發(fā)現(xiàn)前6大幕墻企業(yè)加上亞廈股份和金螳螂的幕墻業(yè)務(wù)，8家企業(yè)已占所有營業(yè)收入5000萬元以上的企業(yè)市場的54%。在高端建筑幕墻市場上，市場競爭已經(jīng)日益集中在包括幾家國際幕墻企業(yè)巨頭在內(nèi)的十幾家幕墻企業(yè)之間。表4：2009年國內(nèi)幾大幕墻企業(yè)序號幕墻企業(yè)名稱總部地點2009年幕墻收入（億元） 市場占有率1遠大中國沈陽70.6220%2江河幕墻北京41.8712%3上海美特幕墻有限公司上海20.096%4浙江中南建設(shè)集團杭州19.115%5深圳市科源建設(shè)集團有限公司深圳13.654%6中航三鑫股份有限公司深圳12.964%亞廈股份上虞6.562%金螳螂蘇州4.801%總計189.6654%數(shù)據(jù)來源：遠大中國招股說明書，亞廈股份照顧說明書，國泰君安研究2.海外需求增長迅速2.1.全球幕墻行業(yè)仍將保持快速增長建筑幕墻的應(yīng)用始于19世紀末，當時只用于建筑的局部，且規(guī)模較小。到20世紀50年代，隨著建筑技術(shù)的發(fā)展，玻璃幕墻開始大規(guī)模使用于建筑外圍護結(jié)構(gòu)，宣告建筑幕墻時代的到來。到20世紀80年代，隨著幕墻技術(shù)的發(fā)展和玻璃生產(chǎn)工藝和二次加工工藝的進步，玻璃幕墻得到更廣泛的應(yīng)用。2008年金融危機之前的三年，全球幕墻市場規(guī)模年均增長10.9%，而2009年受金融危機影響，僅增長8%。我們相信幕墻行業(yè)將隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇而保持增長，預(yù)計2011年至2013年，國際幕墻業(yè)產(chǎn)值將實現(xiàn)10%的年均增速，遠快于同時期建筑行業(yè)整體增速。圖17：全球建筑產(chǎn)業(yè)增速圖18：全球幕墻產(chǎn)業(yè)增速圖17：全球建筑產(chǎn)業(yè)增速圖18：全球幕墻產(chǎn)業(yè)增速■建筑行業(yè)產(chǎn)