證券投資理論與實務頁頁第一章證券投資工具【學習目標】掌握股票的定義、種類、特征；掌握債券的定義、種類、特征；掌握證券投資基金的定義、種類、特征；了解可轉換債券、金融期貨、金融期權、權證、存托憑證等衍生證券。

證券：證明持券人有權按其券面所載內容取得應有權益的書面證明。

按其性質不同可將證券分為證據證券、憑證證券、有價證券。

有價證券：股票、債券、基金、衍生證券。第一節股票

一、股票的定義

股票：股份有限公司發行的，用以證明投資者的股東身份和權益，獲取股息和紅利的憑證。

權益：所有權、獲得股息和紅利、參加股東大會

風險：股價波動損失

在證券交易所中交易

實行中央存管，不簽發實物，通過賬面劃轉。

二、股票的種類

（一）按股票持有者承擔的風險和享有的權益分類

1.普通股

2.優先股

3.后配股

4.決議權股

5.無決議權股

6.否決權股1.普通股

股息隨公司利潤的大小而增減，是構成公司資本基礎的股份，是公司最先發行、必須發行的股票，也是風險最大的股票。

普通股的權利

（1）投票表決權（對重大決策、經營管理一股一票）

（2）收益分配權（分配位于優先股后，收益隨公司贏利變化而變化）

（3）資產分配權（公司清算時，有權分得剩余財產，但必須排在公司債權人、優先股股東之后）

（4）優先認股權（增發新股優先認購，維持原有權益）2.優先股

優先股是相對于普通股而言的，是在股份公司中對于公司利潤、公司清理剩余資產享有優先分配權的股份。

具體表現在以下兩個方面處于優先地位：

（1）領取股息優先

（2）分配剩余資產優先優先股的不利方面：

（1）股息固定（高增長時，無法獲得更高的收益）

（2）沒有選舉權和被選舉權，對公司經營無表決權

（3）沒有增發新股的優先認購權優先股的分類：

（1）累積優先股與非累積優先股

（2）參加優先股與非參加優先股（參加優先股分為盈余參加優先股和資產參加優先股）

（3）可轉換優先股與不可轉換優先股

（4）可贖回優先股與不可贖回優先股3.后配股

指在股息和剩余資產分配上均后于普通股的股份，股份公司發行后配股的原因是公司的發起人和經營者預計公司經營不能很快獲得利潤，又要迅速擴充資本，就由公司發起人自己購買后配股，以此刺激和調動廣大投資者購買該公司股票的積極性；或是由股份公司作為干股贈與發起人及管理者，以此刺激和調動他們的工作積極性和責任感，又有發起人股、管理人股之稱。4.決議權股

決議權股指的是股份公司對特定股東給予多數表決權，一般股票賦予股東一股一權，決議權股在其他方面并無任何優先利益。一般在合資公司為了限制外國持股人對本國產業的支配權而發行。

5.無決議權股

對公司一切事物都無表決權的股票。

6.否決權股

對指定的議案有否決權的股票。（二）按有否記名分類

（1）記名股票：在股票票面和股東名冊上同時記載股東姓名的股票；

（2）無記名股票：指股票票面上不記載股東姓名的股票。對于無記名股票來說，凡是持有公司股票的人即為公司股東。

（三）按有無面值分類

（1）有面值股票：票面上記載每股金額的股票，金額也稱為票面金額、票面價值或股票面值。股票面值為公司資本的基本單位，是股東的基礎出資額。

（2）無面值股票：票面上不載明股票面值，只注明它在公司總股本中所占的比例，也稱為比例股票或份額股票。（四）按收益能力、風險特征分類

（1）藍籌股：歷史較長、信譽好、資金實力雄厚的大公司發行的股票。藍籌股的股票市場價格穩定、投資風險適中、股價呈上升趨勢，普遍受投資者的歡迎。

（2）成長股：由一些正處于高速發展階段的公司發行的股票。購買這種股票，其股利雖然近期并不很高，但它們的股票極具成長潛力，投資者堅信它的市場價格能隨著公司的發展壯大不斷提高，投資者可以獲得長遠的利益。（3）收入股：指當前能發放較高股利的股票。發行收入股的企業一般處于成熟階段，無需新的投資項目，且具有較好的贏利能力。收入股留存較少，大量的利潤被用作股利的分配。因其收益穩定且無需專業投資知識，這類股票一般受婦女、老年人、退休者和一些法人團體的歡迎。

（4）周期股：指那些收益隨商業周期波動的股票。在西方，人們認為鋼鐵、機械制造、建材等行業的股票屬于周期性股票。（5）防守性股票：是指在任何經濟波動條件下收益都比較穩定的股票。這種股票與周期股票正好相反，在商業條件惡化時，它的收益要比其他股票優厚并且較為穩定。如水、電和交通等公用事業公司發行的股票。

（6）投機性股票：指那些價格變化快、幅度大、發展前景很難確定的股票。這種股票是由一些贏利情況極不穩定且未來收入難以確定的公司發行的。由于這種股票價格波動大且漲落頻繁，給證券投機者賺取巨額差價帶來了極大的可能性，因此這種股票備受偏好高風險的證券投機者的青睞。

三、股票的特征

（1）收益性（股利、價差）

（2）風險性（收益的大小與風險大小成正比）

（3）流動性（可自由進行交易）

（4）永久性（投資不可返還）

（5）參與性（有權參與公司重大決策）第二節債券

一、債券的定義

債券是發行者依照法定程序發行，并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是表明投資者與籌資者之間債權債務關系的書面債務憑證。

債券必須具備的三個條件：

①必須可以按照同一權益和同一票面記載事項，同時向眾多的投資者發行；

②它必須在一定期限內償還本金，并定期支付利息；

③在國家金融政策允許的條件下，它必須能夠按照持券人的需要自由轉讓。債券的基本記載事項：

（1）發行單位的名稱

（2）發行單位的地址

（3）債券的票面金額

（4）債券的票面利率和計息方法

（5）還本付息的期限和還本方式

（6）債券的發行日期

（7）發行單位的印記

（8）債券號碼

二、債券的種類

1.按發行主體的不同分類

（1）政府債券

（2）金融債券

（3）公司債券2.按計息與付息方式的差異分類

（1）單利債券

（2）附息債券

（3）貼現債券

（4）零息債券

（5）累進利率債券

3.按債券票面利率固定與否分類

（1）固定利率債券

（2）浮動利率債券（與基準利率掛鉤）4.按債券形態分類

（1）實物債券

具有標準格式實物券體的債券。在標準格式的債券票面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。

（2）憑證式債券

其形式是債權人認購債券的一種收款憑證，而不是債券發行人制定的標準格式的債券。

（3）記賬式債券

沒有實物形態的票券，只在計算機賬戶中作記錄。5.按照是否公開發行分類

（1）公募債券：要求發行主體必須遵守信息公開制度，向投資者提供多種財務報表及資料，以保護投資者利益，防止欺詐行為的發生。

（2）私募債券：該債券的發行范圍很小，其投資者大多數為銀行或保險公司等金融機構，債券的轉讓也受到一定程度的限制，流動性較差，但其利率水平一般較公募債券要高。

6.按其有無抵押擔保分類

（1）信用債券：一般政府債券及金融債券都為信用債券。

（2）擔保債權：擔保債券是指以抵押財產為擔保而發行的債券。7.按是否記名分類

（1）記名債券

指在券面上注明債權人姓名，同時在發行公司的賬簿上作同樣登記的債券。轉讓時，除交付票券，還要在債券上背書和在公司賬簿上更換債權人姓名。

（2）無記名債券

指券面未注明債權人姓名，也不在公司賬簿上登記其姓名的債券。現在市面上流通的一般都是無記名債券。8.按債券的票面價值貨幣的不同分類

（1）國內債券：指在本國國內發行的，以本國貨幣為票面價值貨幣的債券。

（2）國際債券

◎外國債券：在國外發行，以發行國貨幣標價。

◎歐洲債券：在國外發行，以第三國貨幣標價。

9.按是否可轉換分類

（1）可轉換債券：一般都是指可轉換公司債券。這種債券的持有者可按一定的條件根據自己的意愿將持有的債券轉換成股票。

（2）不可轉換債券：不能轉換為其他金額工具的債券。

三、債券的特征

1.安全性：是指債券與股票等其他投資工具相比，投資風險較小。

2.收益性：

①投資者可按固定利率取得穩定的、高于儲蓄存款利率的利息收入；

②投資者可以在證券市場上低價買進，高價賣出，賺取差價。

3.靈活性：債券在其到期以前可以在證券市場上流通轉讓，可以取得抵押貸款。

4.償還性

5.有期性第三節證券投資基金

一、證券投資基金的定義與發展過程

1.證券投資基金的定義

是一種利益共享、風險共擔的集合式證券投資方式，即通過發行基金收益憑證（基金份額），集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。

證券投資基金涉及三方當事人：投資者、管理人、托管人。2.證券投資基金的發展過程

（1）證券投資基金起源于19世紀60年代的英國。

（2）1868年的“海外和殖民地政府信托基金”是證券投資基金開始的標志。

（3）1921年，美國設立了第一個證券投資基金組織“美國國際證券信托基金”；

（4）1924年設立了“馬薩諸塞投資信托基金”標志著美國式證券投資基金的真正起步，也標志著證券投資基金的發展與繁榮從英國轉移到了美國。證券投資基金在我國的發展情況：

（1）在1997年之前，我國的證券投資基金還處于起步階段。

（2）1997年11月，隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，證券投資基金業進入了規范和快速發展的階段。

（3）2003年10月《中華人民共和國證券投資基金法》的頒布，標志著我國證券投資基金的發展進入了法制化的發展軌道。基金在不同國家其稱謂不同：

（1）美國稱為“共同基金”；

（2）英國和我國香港等地稱為“單位信托基金”；

（3）日本和我國臺灣等地稱為“證券投資信托基金”；

（4）我國大陸一般統稱為“證券投資基金”。

二、證券投資基金的種類

（一）按證券投資基金的組織形式分類

1.公司型投資基金：是由具有共同投資目標的投資者依據公司法組成的以營利為目的，投資于特定對象（如貨幣市場、有價證券）的股份制投資公司。

2.契約型投資基金：也稱信托型投資基金，是依據一定的信托契約通過發行收益憑證而組建的投資基金。主要的當事人是基金投資者、基金托管人和基金管理人三方。（二）按投資基金能否贖回分類

1.封閉式投資基金：是指基金資本總額及發行份數在未發行之前就已確定下來，在發行期滿后，基金就封閉起來，總量不再增減的投資基金，因此也稱為固定型投資基金。封閉式投資基金受益憑證在封閉期間內不能追加認購或贖回，但投資者可以在證券交易所等二級市場上交易。

2.開放式投資基金：是指基金的發行總額是變動的，可以隨時根據市場供求狀況發行新份額或被投資人贖回的投資基金。但追加購買或贖回的價格不同于原始發行價，而是以基金當時的凈資產價值為基礎加以確定。（三）按投資基金的投資標的分類

1.股票基金：投資基金中最常見的一種，其投資對象是股票，包括優先股票和普通股票。由于股票基金規模較大，比較容易通過投資組合分散風險，通常情況下，股票基金成為中小投資者的首選投資對象。在股票投資基金中，根據投資目標和投資風格又可細分為資本增值型、成長型和收入型等類型。2.債券基金：規模僅次于股票基金，它主要以政府公債、市政債券、公司債券等債券品種為投資對象。債券基本上屬于收益型基金。

（1）按投資地域可劃分為國際債券基金、歐洲債券基金、美國債券基金、英國債券基金等。

（2）按幣種劃分為美元債券基金、英鎊債券基金、日元債券基金、歐元債券基金等。

（3）按發行主體不同，可分為政府公債基金、市政債券基金、公司債券基金等。

3.貨幣市場基金：指在全球的貨幣市場上從事短期有價證券投資的一種基金。它的主要投資對象有：國庫券、銀行可轉讓大額存單、商業票據、銀行承兌匯票、同業拆借及回購協議等。特點：

（1）單位基金的資產凈值固定不變，但投資者可利用收益再投資，從而增加所持基金份額；

（2）衡量貨幣市場基金的標準是收益率而非資產凈值；

（3）不收取認購費用、申購費用和贖回費用，管理費用也較低；

（4）貨幣市場基金均為開放式基金；

（5）具有收益穩定、流動性強、風險小、資本安全性高等特點。4.指數基金：指通過復制所跟蹤指數中的股票而形成的基金。

5.不動產基金：指主要在房地產公司發行的證券或與房地產抵押有關公司的股票上從事投資的一種基金。

按其是否直接投資于房地產又可分為兩類：

（1）直接投資于房地產公司發行的股票；

（2）通過投資房地產抵押市場而間接投資于房地產，又稱房地產抵押基金。6.創業基金：又稱置業基金或風險基金，是以股權投資方式，主要投資于未上市公司的基金。投資目標主要是那些不具備上市資格的小型企業和新興企業，甚至是僅僅處在構思之中的企業。因此，創業基金具有高風險、高收益的特征。

7.貴金屬基金：主要以全球黃金、白銀及其他與貴金屬礦產相關的工業股票為主要投資標的的投資基金。

8.期貨基金：以期貨合約為主要投資對象的投資基金。

9.期權基金：以期權合約為主要投資對象的投資基金。10.認股權證基金：是指以認股權證為投資對象的投資基金，主要投資到個別公司搭配公司債發行的認股權證，以及投資銀行對特定類股所發行的認股權證，具有時效性，風險高，屬于冒險型基金。

11.對沖基金：誕生于20世紀50年代初的美國。它利用期貨、期權等金融衍生產品以及對相關聯的不同股票進行空買空賣、風險對沖等操作，以規避和化解證券投資風險。（四）按投資基金收益風險目標分類

1.積極成長型投資基金：其投資目標在于追求最高的資本增值，經常收入不是其考慮的重要因素，它是以高風險獲取高收益的一種投資基金。

2.成長型基金：其投資目標是追求資本的長期增值，也注重投資的經常收益，是投資基金中為數最多的一種。為實現長期成長目標，基金資產主要投資于信譽好、長期有穩定盈余的公司的普通股票，或是有長期升值潛力的公司的普通股票。3.成長收入型基金：其投資目標既兼顧經常收入又兼顧長期的資本增長，但稍偏重于成長型，投資策略比成長型基金略為保守。

4.平衡型投資基金：其投資目標是追求基金資產凈值的穩定、客觀的經常收入和適度的長期增長。

5.收入型基金：以獲取最大的經常性收入為投資目標。投資對象通常為股息比較優厚、紅利水平較高的績優股票，資信度高的政府債券、公司債券和可轉換債券，以獲取穩定的股息或債息。（五）按投資基金投資計劃的可變性分類

1.固定型投資基金：是指投資基金按投資計劃投資，其投資的證券資產經編定后，不論其價格如何變化，除非發行公司合并或撤銷，投資基金經理公司不得通過出賣等方式任意改變已編入的證券資產。

2.融通型投資基金：是英國證券投資信托的傳統方式。基金經理公司可根據市場情況，自由決定其投資證券的對象，出售并變更基金所編入的證券資產的內容和結構，以有效地防止受益憑證價格的下跌。

3.半固定型投資基金：介于固定型投資基金與融通型投資基金之間。（六）按投資來源和運用地域分類

1.國內基金：指資金全部來自國內投資者并投資于國內金融市場的一種投資基金。一般而言，國內基金在一國基金市場上應占主導地位。

2.國際基金：指資金來源于國內但投資于境外金融市場的投資基金。

3.離岸基金：是指資金從國外籌集并投資于國外金融市場的基金。特點是兩頭在外。離岸基金一般都在素有“避稅天堂”之稱的地方注冊，如盧森堡、開曼群島、百慕大群島等，因為這些國家和地區對個人投資的資本利得、利息和股息收入都不征稅。

4.海外基金：指從國外籌集資金并投資于國內金融市場的基金。

三、證券投資基金的特點

（一）證券投資基金作為一種金融中介機構的特點

1.集合投資

2.專業管理

3.組合投資、分散風險

4.利益共享、風險共擔（二）證券投資基金作為一種金融投資工具的特點

1.投資者地位不同

契約型基金的持有人是基金的受益人，體現的是信托關系。

2.風險程度不同

組合投資、分散風險，能有效地降低非系統風險。

3.價格取向不同

價格主要取決于資產凈值。

4.投資回收方式不同

贖回，解散時分剩余資產。第四節衍生證券

一、可轉換債券

1.概念

指發行人依照法定程序發行的、在一定期限內依據約定的條件可以轉換成本公司股票的公司債券。可轉換債券是一種混合型的金融商品，兼具債權和股權的雙重性質，是一種可以在保本的前提下追求風險收益的投資工具。2.特點

（1）可轉換債券是一種附有認股權的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征。

（2）可轉換債券具有雙重選擇權的特征。

一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔可轉換債券利率較低的機會成本；另一方面，可轉換債券發行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的可轉換債券更高的利率。

二、可轉換債券的構成要素

（一）公司發行可轉換債券的條件

（1）公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。

（2）扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%。

（3）最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。可轉換公司債券的期限最短為1年，最長為6年。自發行之日起6個月后可轉換為公司股票。

（4）票面利率由發行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債，可轉換公司債券每張面值100元。

（5）公開發行可轉換公司債券，應當委托具有資格的資信評級機構進行信用評級和跟蹤評級。（二）轉換比例或轉換價格

可轉換債券包括轉換比例、轉換價格和轉換期限三大要素。

1.轉換比例

指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數，用公式表示為：

轉換比例＝面值/轉換價值

案例：如果債券面額為1000元，規定其轉換價格為25元，則轉換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價格轉換為40股普通股票。2.轉換價格

指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：

轉換價格＝面值/轉換比例

注：我國現行法規規定，可轉換公司債的轉換價格，應以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，并上浮一定幅度。（三）贖回條款與回售條款

1.贖回是指發行人在發行一段時間后，可以提前贖回未到期的發行在外的可轉換公司債券。

贖回條件：當公司股票價格在一段時間內連續高于轉股價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發行在外尚未轉股的可轉換公司債券。

2.回售是指公司股票在一段時間內連續低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉債券賣給發行人的行為。（四）轉換價格修正條款

轉換價格修正是指發行公司在發行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發行人股份發生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所做的必要調整。

三、金融期貨

（一）金融期貨的含義及特征

期貨就是標準化合約的遠期交易；

期貨主要有兩大類：

一是商品期貨，如大豆、石油等期貨交易；

二是金融期貨，主要有外匯期貨、利率期貨、股票指數期貨等。金融期貨交易一般具有以下特點：

（1）交易對象是金融工具的標準化合約；

（2）對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性；

（3）采用有形市場形式，實行保證金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠；

（4）交易者眾多，交易活躍，流動性好。（二）金融期貨的產生和發展

是證券市場的創新，它源于商品期貨交易。美國芝加哥交易所在1848年建立了谷物期貨交易市場。從20世紀70年代初開始，隨著布雷頓森林貨幣體系的解體和世界性石油危機的發生，利率和匯率出現了劇烈波動，市場風險急劇放大，套期保值的金融工具——金融期貨、金融期權等衍生工具便應運而生了。

美國于1975年10月最先開設金融期貨交易市場，其后，西歐國家及日本等也陸續開設了金融期貨市場。金融期貨的一個突出特點就是后來居上。（三）金融期貨的功能

基本功能：

套期保值功能、價格發現功能、投機功能和套利功能。

主要的參與者有兩類：

一類是套期保值者，另一類是投機者。1.套期保值功能

（1）空頭套期保值：用于防止金融工具將來的市價下跌，是指持有現貨多頭的交易者擔心未來現貨價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約（建立期貨空頭），所以也稱它為出售套期保值，當現貨價格下跌時以期貨市場的贏利來彌補現貨市場的損失。

（2）多頭套期保值：用于防止金融工具將來的市價上漲，是指持有現貨空頭的交易者，擔心將來價格上漲而給自己造成經濟損失，于是買入期貨合約（建立期貨多頭），所以也稱它為購買套期保值。2.價格發現功能

指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。

因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內，通過買賣雙方公開競價，集中轉化為一個統一的交易價格。這一價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關系，從而形成新的價格。如此循環往復，使價格不斷趨于合理。3.投機功能

如果入市者在金融市場上基于對金融工具價格未來變化趨勢的判斷，只買入或只賣出，沒有現貨市場上的對應行為，那么，這個入市者就是一位期貨合約的投機者。

4.套利功能

期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，成為“跨市場套利”。

期貨套利機制的存在，對于提高金融市場的有效性具有重要意義。（四）金融期貨的品種

1.外匯期貨

2.利率期貨

3.股票期貨

4.股票指數期貨

股票指數期貨是金融期貨中最晚產生的一個品種，是20世紀80年代金融創新中最重要、最成功的金融工具之一。股票指數期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂買賣股票價格指數合約，并在將來指定日期用現金辦理交割的一種期貨交易方式。股票指數期貨合約的價格，是以現貨指數的某一倍數為基準，這種倍數通常為500，也有用100的。例如，美國規定每份合約的價格為指數數字的500倍，即指數每升降一點，指數期貨價格就增或減500美元。合約買賣初始保證金最低為合約價值的10%。股票指數期貨交易的特點：

（1）交易對象是經過統計處理的股票綜合指數，而不是股票；

（2）采用現金結算，不用實物交割；

（3）把正常交易先買后賣的程序顛倒過來，當投資者預計市場趨勢是下降時，可以先賣出，到指數下降時，再買進一個合約來對沖；

（4）可以進行套期保值，這是基于股票價格和股票指數變動趨勢是同方向、同幅度的原理。四、金融期權

1.金融期權的含義及特征

金融期權交易又稱選擇權交易，相對于現貨交易而言，它也是一種遠期交易。確切地說，它是指證券投資者事先支付一定的費用，取得一種可按既定價格買賣某種證券的權利。

期權交易實質上是一種權利的單方面有償讓渡。2.期權合約的要素

（1）賣方。賣方是指賣出期權，并承擔由買方選擇決定所發生的執行合約的交割責任方。賣方賣出期權收取期權轉讓費后得到權利金。

（2）買方。買方是指按一定價格買進期權合約的一方。買方買進期權后付出權利金，可以隨時決定是否再進行相關期貨合約交易。

（3）期權權利金。期權權利金又稱期權價格或保險費，是期權買方向賣方支付的獲得這一權利而付出的價格，因而實際上是期權交易中的成交價。

（4）合約月份。合約月份是期權合約進入市場以后的若干月份數，有時是連續的，有時是一年中的間隔月份。

（5）最后交易日。最后交易日是指期權合約在市場內進行有效交易的最后的選擇日，它可能與相關期權合約相同，也可能有另外的安排。

（6）履約方式。

（7）交易單位及價位變動幅度。交易單位是交易所對每標準期權合約單位作出的規范；價位變動幅度包括價位最小變動幅度和價位最大變動幅度。（三）金融期權的基本類型

（1）看漲期權。看漲期權（買入期權）是指依據買賣雙方簽訂的契約，買方（持票人）在協定期內有權按照雙方協定價格向賣方（出票人）買進一定數量的指定證券。

（2）看跌期權。看跌期權（賣出期權）指依據買賣雙方簽訂的契約，買方（持票人）在協定期內有權按照雙方協定的價格向賣方（出票人）賣出一定數量的指定證券。（四）期權交易的利弊

對于期權的買方來說，期權交易的優點是：

①風險是有限的；

②處于變化無常的市場情況下，使用期權交易可防止由于交易時機判斷錯誤而造成的更大損失。即使市場情況發展對期權購買者不利，他只要放棄期權即可退出市場，從而避免進一步的損失。

③購買期權的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清，因此與套期保值交易所付的保證金不同，在市場情況不利時，不必擔心追加價格變動保證金。對于期權的賣方來說，期權交易的優點是：賣出期權所收入的保險費可用于沖減庫存成本。

期權交易的缺陷是：

①處于變化無償的市場情況下，出售期權的人可能會兩面吃虧，即當庫存成本增加時，所收入的保險費入不敷出；當市場情況有利于賣方時，由于期權已售出而失去良機。②最大收益僅局限于收入的保險費。

五、權證

（一）權證概述

權證是指標的證券發行人或其以外的第三人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。

權證通常采取兩種方式發行：

1.附帶發行，權證不是主要的發行產品，而是隨著股票、債券一起發行，或者按持股比例免費發給股東。

2.獨立發行，則作為一種融資方式，由公司或第三方發行。1.權證的形成和發展

（1）權證最早出現于1911年的美國電燈和能源公司。1970年，美國電話電報公司發行權證籌資15億美元，使得權證成為當時非常流行的融資工具。

（2）歐洲的認股權證最早出現于1970年的英國，德國則在1984年發行了首只認股權證，此后迅速發展成為當時世界上最大的權證市場，在德國，經常有數萬只權證在交易所內交易。

（3）進入21世紀，權證在亞洲市場獲得了飛速發展。1973年，首只股本權證在中國香港發行。1988年后，中國香港開始出現由券商發行的備兌權證。2004年，我國香港超越了德國，成為全球第一大權證市場。

2006年，全球最活躍的五大權證市場依次是中國內地、中國香港、德國、意大利以及韓國。2.權證的分類

（1）根據發行主體的不同，可以分為股本認股權證和備兌權證。

（2）根據權利內容不同，可以將權證分為認購權證和認沽權證。

（3）根據行權時間的不同，可以分為歐式認股權證和美式認股權證。

（4）根據標的證券的不同，可以分為個股型權證、指數型權證和組合型權證。

（5）根據股價與履約價格的關系，可以將權證分為價內權證.、價外權證和價平權證。3.權證與期權的區別

（1）期權是一種標準化的合約，一個期權系列包含許多只標的股票相同但到期日和行權價相異的期權。認股權證則是非標準化的合約，其發行日期、到期日、標的股票等都是由發行商規定的。

（2）一般期權可供交易的合約數量是由市場供求所決定的，而股本認股權證由發行公司發行，其數量不會超過新發行的股票；備兌權證由券商所發行。交易所一般會對其發行的數量進行限制，因此可供交易的合約數量遠少于標的股票數量，這就避免了期權市場上所發生的逼倉風險。

（3）從融資的角度看，期權純粹是一種在二級市場流通的金融工具，并沒有融資功能，期權的執行也不會改變公司的股本。公司發行的股本認股權證則是一種融資工具，在其進入二級市場之前，就已經在一級市場上開始了生命，其執行會增大公司的股本，這使得股本認購權證成為有效聯結一級市場與二級市場的重要投資工具。（二）權證投資分析

1.影響權證價格的因素

（1）標的資產價格。

權證是以標的資產價格為基礎的衍生工具；認股權證持有人所獲得的是標的資產價格與行權價的差價，標的資產價格越高（低），認購（沽）權證行權后可能獲得的收益也越高，所以認購（沽）權證價格與標的資產價格呈同（反）向變動關系。

（2）標的資產價格波動性。

標的資產價格波動性越大，標的資產達到較高（低）價格水平的概率也就越大，因此權證價格也就越高，對于美式權證來說尤其如此，因為美式權證可以在持有期間任何一天行權，認購（沽）權證持有人不關心價格有多低（高），只要有一天價格達到了較高（低）水平，認購（沽）權證持有人就可以行權獲取收益。（3）行權價。由于行權價是認購權證持有人的付出和認沽權證持有人的收益，所以行權價格越低（高），認購（沽）權證就越有價值。

（4）行權日期。權證的時間價值隨著行權日期的增加而增加。一般來說，其他條件相同，行權日期較長的權證價格要高于行權日期較短的權證價格。

（5）市場利率。市場利率對權證價格的影響不是那么直接，當市場利率上升時，預期的股票價格增長率也將會上升，另外，市場利率的上升導致未來收益的現值下降，這二者都將導致認沽權證價格下跌。

（6）股利支付。在行權價格不隨股利支付而進行調整的情況下，支付股利后股票價格將下降，從而引起認購權證價格的下跌和認沽權證價格的上漲。若行權價格隨股利支付而進行調整，則權證價格有可能保持不變。

我國《權證暫行管理辦法》規定，行權價格隨股利的支付而進行調整，調整公式為：

新的行權價＝舊的行權價×（除息日股價/除息日前一日股票收盤價）2.權證的內在價值和時間價值

權證價格的最低限為股票價格與行權價之差，因此把此差額稱為認購權證的內在價值。若差額小于0，則權證的內在價值為0。即權證的內在價值為：

max（標的股價－行權價，0）

可以看出，權證的內在價值即為權證立即執行時所能獲得的收益。

權證的時間價值是權證價值與內在價值之差，即時間價值＝權證價值－內在價值。

具有時間價值是權證區別于股票的顯著特征。

一般來說，權證的時間價值隨到期日的臨近而遞減，在到期日時，時間價值降為0。3.權證的風險

首先是價格波動風險。與股票相比，權證的規模要小得多，這使得權證容易被操縱，成為投機的對象。而且，權證的最大漲跌幅遠遠高于股票。

案例：假設股票價格為10元，以此股票為標的的認購權證價格為2元，那么當天股票的最低價格為9元，最大跌幅為10%。權證的最低價格為：

2－（10－9）×125%＝0.75元，最大跌幅高達62.5%。

同樣，權證的最大漲幅也要遠遠高于股票。

注意：由于權證實行了更為靈活的T＋0交易制度，權證的換手率很高。

其次是事件風險。權證價值的很大一部分構成是時間價值，其隨著到期日的臨近而加速減少。許多曾經被炒到很高的權證由于沒有行權價值，在到期日前幾天跌到只剩一分錢。

六、存托憑證

存托憑證（DRs）是一種可以流通轉讓的代表投資者對境外證券所有權的證書。它由發行者將其發行的證券交由本國銀行或外國銀行在本國的分支機構保管，然后再以這些證券作為保證，委托外國銀行發行與這些證券相對應的存托憑證。存托憑證不是原始證券，只是這些證券的所有權證書。投資者通過購買存托憑證，擁有外國公司的股權。

在美國發行和出售的存托憑證稱為美國存托憑證（ADRs），美國存托憑證可以用來代表已在發行人國內或發行地二級市場交易的股票。存托憑證的形式還有全球證券存托憑證（GDRs）、國際證券存托憑證（IDRs）以及歐洲證券存托憑證（EDRs）。1.存托憑證的特征

存托憑證的產生和發展是與其自身優點分不開的，作為一種比較新型的金融衍生工具，存托憑證主要具有下列三個方面的特征：

①市場容量大、籌資能力強；

②上市手續簡單、發行成本低；

③可以避開直接發行股票與債券的法律要求。2.存托憑證的分類

（1）無擔保的存托憑證，由一家或多家銀行根據市場的需求發行，基礎證券發行公司不參與，存券協議只規定存券銀行與存托憑證持有者之間的權利義務關系。

（2）有擔保的存托憑證，由基礎證券的發行公司委托一家存券銀行發行。發行公司、存券銀行和托管銀行三方簽署存券協議。協議內容包括存托憑證與基礎證券的關系，存托憑證持有者的權利，存托憑證的轉讓、清償、紅利或利息的支付以及協議三方的權利義務，等等。采用有擔保的存托憑證，發行公司可以自由選擇存券銀行。第二章證券市場學習目標：

掌握證券市場的特征；了解我國證券市場的發展歷程；掌握股票發行的常見方法；掌握股票發行價格確定的常見方法；掌握證券交易的程序；了解世界上幾種代表性股票價格指數；掌握我國幾種主要的股票價格指數。

證券市場是股票、債券、投資基金等有價證券發行和交易的場所，是經濟發展一定階段的產物。證券發行市場是整個證券市場的基礎，它的內容和發展決定著證券交易市場的內容和發展方向。證券交易市場是對已經發行的證券進行買賣、轉讓和流通的市場。

本章主要介紹證券市場的概念及其發展歷程，證券的發行方式及價格確定，證券交易市場的流程和信息披露，并介紹常用的股票指數。第一節概述

一、證券市場的定義

證券市場是有價證券發行、流通以及相關組織與管理方式的總稱。證券市場具有四個基本特征：

（1）證券市場交易的產品是股票、債券、證券投資基金等有價證券；一般商品市場交易的是不同使用價值的商品。

（2）證券市場上的股票、債券等有價證券，可以用于籌措資金和投資，為投資者帶來收益；也可以用于保值，以避免或減少通貨膨脹帶來的貨幣貶值；還可以通過投機等技術性操作爭取價差收益。

（3）證券市場上證券價格的實質是對所有權讓渡的市場價值評估，是預期收益的市場價格，與市場利率關系密切；而一般商品的市場價格，實質直接取決于生產商品的社會必要勞動時間。

（4）證券市場的風險較大，具有較大的波動性和不可預測性；而一般商品市場的風險較小，具有較大的可測性。

二、我國證券市場的發展歷程

1.1986年9月，中國工商銀行上海市信托投資公司靜安業務部率先對其代理發行的飛樂音響公司和延中實業公司的股票開展柜臺掛牌交易，標志著股票二級市場的初步形成。

2.1990年12月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立。1991年，上海證交所共有8只上市股票，25家會員；深圳證交所共有6只上市股票，15家會員。

3.1992年，中國證券市場逐步納入全國統一監管框架，全國性市場由此開始發展。1998年中國證監會成立后，股票發行試點走向全國。

4.1999年7月《證券法》實施，以法律形式確認了證券市場的地位。

5.國務院于2004年1月發布了《關于推進證券市場改革開放和穩定發展的若干意見》。6.2005年4月，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》。

7.2006年1月，修訂的《公司法》和《證券法》實施。

8.2009年10月，籌備達10年之久的創業板正式啟動。

9.2010年，融資證券業務正式在國內A股市場啟動。股指期貨合約也正式在中國金融期貨交易所掛牌交易。

10.2001年加入世界貿易組織，截至2006年底，中國已全部履行了“入世”時有關證券市場對外開放的承諾。

三、證券市場的分類

1.按照證券進入市場的順序分類，分為發行市場和交易市場。

（1）發行市場也稱為一級市場或初級市場，是證券發行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規定和發行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。

（2）證券發行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即證券交易市場，又稱為二級市場。交易市場分為場內交易市場和場外交易市場兩種。

注：發行市場是流通市場的基礎，流通市場是發行市場存在和發展的條件，兩者相輔相成，缺一不可。2.按照品種不同分類，分為股票市場、債券市場、基金市場等。

3.按照市場組織形式的不同分類，分為場內交易市場和場外交易市場。

4.按照交割方式分類，分為現貨市場與衍生市場。

四、證券市場的參與者

證券市場的參與者包括證券市場的發行人、證券市場的投資人、證券市場的中介機構和證券市場的監管機構。

1.證券發行人

證券發行人是指籌措資金而在市場上發行股票、債券等各類證券的政府、機構、企業及其他經濟組織。他們是金融市場上的資金需求者。

2.證券投資人

證券投資人是證券市場資金的主要供給者和市場主體的主要組成部分。證券投資者則既是資金的供給者，也是金融工具的購買者。證券投資人包括機構投資者和個人投資者。3.證券市場的中介機構

證券市場的中介機構主要有證券交易所、證券公司和其他中介機構。

（1）證券交易場所

證券交易所是指提供證券集中競價交易的不以營利為目的場所。我國目前有上海證券交易所、深圳證券交易所和香港特別行政區的聯合交易所。（2）證券公司

證券公司是資本市場上從事證券的發行買賣及相關業務的一種金融機構。證券公司從事包括證券發行在內的承銷業務、經紀業務、自營買賣、企業并購、咨詢服務、風險管理以及證券監管機構核定的其他證券業務。

（3）其他中介機構

證券中介機構是指依法通過專業知識和技術服務，向委托人提供公正性、代理性、信息技術服務性等中介服務的機構。它主要包括證券登記結算公司、證券投資咨詢公司、會計師事務所、資產評估機構、律師事務所、證券信用評級機構、證券金融公司等。4.證券市場的監管機構

證券監管機構是指依法設置的對證券發行與交易實施監督管理的機構。

在我國，證券監管機構是指中國證券監督管理委員會及其派出機構。中國證監會是國務院直屬的證券監督管理機構，按照國務院授權和依照相關法律法規對證券市場進行集中、統一監管。

它的主要職責是：依法制定有關證券市場監督管理的規章、規則，負責監督有關法律、法規的執行，負責保護投資者的合法權益，對全國的證券發行、證券交易，中介機構的行為等依法實施全面監管，維持公平而有序的證券市場。第二節發行市場

一、證券發行市場的定義

證券發行市場又稱證券初級市場、一級市場，是指新發行的證券從發行者手中出售到投資者手中的市場。證券發行市場沒有固定場所，發行時間由證券發行者根據自己的需要和市場行情走勢來決定。每次具體發行時有一個月至三個月的發行期限的限制。公司發行股票的主要目的包括以下幾個方面：

（1）新建股份有限公司籌集資金。

（2）現有股份有限公司改善經營。公司為擴大經營規模或范圍，為投資新項目籌集資金。

（3）當公司負債率過高時，通過發行股票增加公司資本，可以有效地降低負債比例，改善公司財務結構。

（4）我國《公司法》規定，股份有限公司的股票要在證券交易所上市，其股本總額不得少于人民幣5千萬元。公司為了爭取股票在證券交易所掛牌上市，就要通過發行新的股票的方式來增加股本總額。

（5）當股份有限公司的公積金累計到一定的水平時，可以將其余的公積金轉為資本金，向公司現有股東增發新股。另外，公司有時會選擇用股票而不是現金來分紅派息。

（6）其他目的，如公司將發行在外的可轉換債券轉換成公司股票，股份分割與股份合并，公司可以向目標企業發行股票以完成企業兼并等。

二、證券發行方式

1.公開發行與不公開發行

公開發行是指股份公司依照《公司法》及《證券法》的有關規定，根據有關發行審核程序，并將其財務狀況予以公開的股票發行。

公開發行可以采用股份公司自己直接發售的方法，也可以支付一定的發行費用通過金融中介機構代理。

通過各種渠道和方式面向社會發行，可以擴大股東的范圍，分散持股，有利于提高公司的社會性和知名度，為以后籌集更多的資金打下基礎。不公開發行是指發行公司不辦理公開發行的審核程序，股票不公開銷售，或其發行對象僅為少數特定人及團體。另外，股份公司向公司原有股東或第三者配股也屬不公開發行。

不公開發行有兩種方式：

一是股份公司按股票面值向原有股東分配該公司的新股認購權，供原有股東認購；

二是股份公司將新股票分售給股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關系的第三者。

采用不公開發行方式可以節省委托中介機構的手續費，降低發行成本，還可以調動股東和內部的積極性，鞏固和發展公司的公共關系。2.直接發行與間接發行

直接發行是指公司自己直接發行股票，招股集資。這種發行方式適用于發行風險少、手續簡單的小額股票。一些社會信譽高，在市場上有實力地位的公司，也采用這種方式。

間接發行是指發行公司委托證券公司等金融機構代理發行股票。無論新建公司發行股票還是增發股票，只要是公開發行，一般都要委托金融機構和證券公司進行承銷。承銷方式主要有以下三種：

（1）代銷。

（2）包銷。采用包銷方式發行證券，發行人可以及時得到資金，銷售風險全部轉嫁給證券承銷機構。包銷方式集資成本高、風險小，適合知名度不高、急需資金的企業。

（3）余額包銷。指承銷商（承銷團）按照規定的發行額和發行條件，在約定期限內向投資者發售股票，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預定發行總額，未售出的股票由承銷商負責，并按約定時間向發行人支付全部證券款項。余額包銷的承銷商要承擔部分發行風險，其銷售手續費也高于代銷。

3.增資發行

增資發行是指股份公司組建、上市后為達到增資擴股而發行新股票的行為。公司的增資可以分為有償增資發行、無償增資發行和并行增資發行。（1）有償增資發行是指通過增發股票吸收新股份的辦法增資的發行方式。

有償增資具體有三種方式：

①向社會發行新股票，實收股金使資本金增加。

②股東配股。

③私人配售，也稱第三者配股，是指股份公司向特定人員或第三者分攤新股購買權的增資方式。特定人員指公司高級管理人員、公司貿易伙伴、銀行等，允許他們在特定時期內按優惠價格優先認購一定數量的股票。

（2）無償增資發行，是指公司原股東不必繳納現金就可無代價地取得新股的增資方法。無償增資擴股并未使公司從外界獲得資金來源，而只是調整了公司的資本結構。無償增資是對股東的一種報酬，有償增資的配股可以涉及股東之外的投資者，無償增資僅限于現有股東。無償增資包括以下三種狀態：

①積累轉增資。是指將法定公積金和資本準備金轉為資本配股，按比例轉給原有股東。積累轉增資有助于投資者提高對企業的經營和積累的關心，從而形成企業積累的內外動力機制。

②紅利增資，又稱股票分紅。是指將應分派給股東的紅利轉為增資，用新發行的股票代替準備派發的股息紅利。紅利增資可以使派息的資金保留在公司內部，對于股東來說，紅利增資可以免交個人所得稅。派息的股票價格一般低于市場價格。

③股份分割，又稱股票拆細。是指將原有的大面值股票拆分為小面額股票。股份分割只增加公司的股份份額，公司資本額并不增加。實行股份分割，降低了股票的面額價格，有助于小投資者購買，擴大了股票的發行量和增強流動性。（3）并行增資發行，是指有償增資發行和無償增資發行的結合。公司發行新股票，配予股東時，股東只需交一部分現金就可以得到一定量的新增股票，其余部分由公司公積金和紅利抵沖。這種發行方式既可以促進股東認購新股以完成增資計劃，又可以對公司原有股東享受優惠價格，使他們對公司充滿信心。

三、證券發行價格的確定

股票的發行價格是新股票發售時投資者實際支付的價格，一般有平價發行和溢價發行兩種。

1.平價發行也稱面額發行，即以股票的票面金額為發行價格。

采用股東分攤的發行方式時一般按平價發行，不受股票市場行情的左右，但是平價發行的不足之處在于，發行價格不能反映公司的投資價值，因此這種方法在發達的證券市場用得很少。2.溢價發行是指發行價格高于票面價格。溢價發行帶來的收益計入公司的資本公積賬戶。溢價發行的原因是該種證券的收益率高于實際的市場利率，投資者樂于把資金投向該證券。溢價發行能使發行者以相對少的股份籌集到相對多的資本，可以穩定流通市場的股票時價，促進資金的合理配置。

3.折價發行是按照股票面額打一定的折扣作為發行價格。采用折價發行的國家不多，我國《公司法》規定，股票發行價格不得低于票面金額。一般來說，股票發行價格的確定方式主要有以下三種：

1.市盈率法

市盈率是指股票市場價格與每股凈利潤的比值。

計算公式為：市盈率＝股票市場價格/每股凈利潤

股票的發行價格計算公式為：發行價格＝每股凈利潤×發行市盈率

優點：市盈率法將股價與當期收益聯系起來，能反映公司增長潛力等的特點。市盈率法直觀易懂，數據査找方便。缺陷：首先缺乏對公司風險、增長的估計和預測，同時市盈率由于反映市場人氣，受主觀因素影響較大。2.凈資產倍率法

凈資產倍率法又稱資產凈值法，是指通過資產評估和相關會計手段，確定發行公司擬募股資產的每股凈資產值，然后根據證券市場的狀況將每股凈資產值乘以一定的倍率，以此確定股票發行價格的方法。

其計算公式為：發行價格＝每股凈資產值×溢價倍率3.現金流量貼現法

期間內的預期現金流量還原為當前現值，從而確定股票發行價的方法。企業未來贏利的能力決定企業的市場價值，學術界通常把現金流量貼現法作為評估公司價值的首選方法。

現金流量貼現法的基本公式為：

P為對公司的評估值；t為企業的存續時間；r為預期現金流的折現率；CFt，為公司在t時間點的現金流。現金流量貼現法在評估企業的內在價值時，充分體現了企業價值的本質。

優點：反映企業管理層的管理水平和經驗。

不足：這種方法不能反映企業靈活性所帶來的收益，不適用于企業的戰略領域。這種方法沒有考慮公司項目之間的聯系，使用這種方法，結果完全取決于假設條件的正確性。在應用時，如果企業未來現金流量很不穩定，現金流量貼現法就不能準確估計公司股票的價值。第三節證券交易市場

一、證券交易市場的定義

也稱證券二級市場或流通市場，是對已經發行的證券進行買賣、轉讓和流通的市場。這一市場為投資者創造流動性。

通常可分為有組織的證券交易所和場外交易市場。

1.證券交易所

證券交易所是證券市場發展到一定程度產生的。證券交易所本身不買賣證券，也不決定證券價格，而是為證券的集中交易提供固定場所和有關設施，同時制定各項規則以形成穩定、公開交易的高效率市場。證券交易所從組織形式上可以分為公司制和會員制。

（1）公司制的證券交易所

是以股份有限公司形式設立的并且以營利為目的的公司法人，一般由銀行、證券公司、信托公司以及其他投資人共同投資建立。在政府主管機構的管理和監督下，吸收各類證券在集中的交易市場內自由地買賣。證券交易所的收入來源為收取發行人的上市費和證券交易傭金。美國的紐約證券交易所、中國香港聯合證券交易所實行公司制。（2）會員制的證券交易所

是以會員協會形式成立的不以營利為目的的社會法人團體，一般由證券公司、投資銀行等證券商組成。

權利機構是會員大會，決定交易所經營的基本方針。理事會是執行機構，主要職能是審查會員資格、決定會員人數、根據證券交易法起草交易所章程、審查和決定證券的上市和報價等。會員制證券交易所規定，只有會員才能進入交易大廳進行交易。只有經營證券業務的中介機構，如證券公司等才有資格成為交易所會員。

由于會員制證券交易所不以營利為目的，因此交易傭金較低，有利于交易的活躍。為了證券交易所的信譽，會員入會有嚴格的條件限制。我國上海證券交易所、深圳證券交易所都實行會員制。2.場外交易市場

凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。由于這種交易主要是在各證券商的柜臺上進行的，因而也稱為柜臺交易。

場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，是進行分散、個別交易的抽象市場，它的市場組織方式、市場管理結構、交易方式和交易品種等方面都與證券交易所有著顯著不同的特點。場外交易市場最初形成于歐美等國。

二、證券交易流程

投資者進行證券交易要經過開戶、委托、競價成交、結算、過戶登記等程序。

1.開戶

（1）開設證券賬戶

依照現行法律規定，每個投資者欲從事證券交易，須先向證券登記公司申請開設股票賬戶，辦理股東卡，個人和法人在同一證券交易所只能開立一個證券賬戶。個人開戶必須持有公安機關辦理的居民身份證，并詳細提供本人和委托人的資料；法人開戶必須持有企業法人營業執照或者其他證明具有法人資格的證件，同時提供法人、法定代表人和授權證券交易執行人的詳細資料。

（2）開設資金賬戶

投資者不能直接進入證券交易所買賣證券，必須由交易所會員證券公司開設的營業部委托代理買賣。投資者到證券營業部開設資金賬戶，必須持身份證、證券賬戶卡（股票賬戶卡），并按券商規定繳納一定限額的資金開立賬戶。2.委托

委托買賣是證券經紀商接受投資者委托，代理投資者買賣證券，從中收取傭金的行為。

在證券委托交易中，委托的方式有現價委托、市價委托和限價委托等。委托指令的形式有柜臺委托和非柜臺委托兩類。3.競價成交

證券經紀商在接到投資人的買賣委托后，以經紀人身份在證券交易所內按照一定規則和程序公開競價，達成交易。這種競價成交機制使證券市場形成充分競爭，市場成交價格為最合理價格。

證券交易所的競價方式有兩種，即集合競價和連續競價。

（1）集合競價是開市前由交易所經紀人按照上市證券種類依次排名，根據上一個交易日的收盤價和當日申報買賣數量掛出開盤價。

（2）連續競價是在證券交易所交易時間內由眾多買方和賣方集中報出買價和賣價，每當出現買價和賣價一致時，就成交一筆，然后繼續競價。證券交易按價格優先、時間優先的原則競價成交，其結果可能出現全部成交、部分成交和不成交三種情況。4.結算

證券結算包括證券清算和交割、交收兩個方面。

證券清算是指買賣雙方在證券交易所進行的證券買賣成交以后，通過證券交易所將各證券商之間買賣的數量和金額分別予以抵消，計算應收應付證券和應收應付金額的過程。

證券的收付稱為交割，資金的收付稱為交收。由于證券買賣都是通過證券經紀商進行的，買賣雙方并不直接見面，證券結算過程均由證券經紀商代為完成。

5.過戶登記

過戶登記是指買入股票的投資者到股票發行公司或其指定的代理金融機構去辦理變更股東名簿記載的活動，是股票所有權的轉移。過戶登記是股票交易的最后一個環節。股票有記名股票與不記名股票兩種。不記名股票可以自由轉讓，記名股票的轉讓必須辦理過戶手續。

三、持續性信息披露

上市公司持續信息披露主要包括季度報告、中期報告、年度報告等定期信息披露和重要會議、重要事件等臨時信息披露。

1.季度報告

季度報告注重披露公司新發生的重大事項，只需要注明該報告刊載的報刊、互聯網網站的名稱與刊載日期。公司應在會計年度前三個月、九個月結束后的三十日內編制季度報告，并將季度報告正文刊載于中國證監會制定的報紙上，將季度報告全文（包括正文及附錄）刊載于中國證監會指定的互聯網網站上。季度報告的披露期限不得延長。第一季度季度報告的披露時間不得早于上一年度年度報告。2.中期報告

中期報告是上市公司每年應當定期披露的法律公告，是反映公司上半年經營業績和財務狀況的重要文件。《證券法》第六十五條規定，上市公司和公司債券上市交易的公司，應當在每一會計年度的上半年結束之日起兩個月內，向國務院證券監督管理機構和證券交易所報送記載以下內容的中期報告，并予公告：公司財務會計報告和經營情況；涉及公司的重大訴訟事項；已發行的股票、公司債券變動情況；提交股東大會審議的重要事項；國務院證券監督管理機構規定的其他事項。3.年度報告

是綜合反映上市公司年度內經營業績與財務狀況的重要報告，是投資者據以判斷證券價格變動趨勢的主要依據。《證券法》第六十六條規定，上市公司和公司債券上市交易的公司，應當在每一會計年度結束之日起四個月內，向國務院證券監督管理機構和證券交易所報送年度報告。報告內容包括：

（1）公司概況；

（2）公司財務會計報告和經營情況；

（3）董事、監事、高級管理人員簡介及其持股情況；

（4）已發行的股票、公司債券情況，包括持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數額；

（5）公司的實際控制人；

（6）國務院證券監督管理機構規定的其他事項。4.臨時公告

《證券法》第六十七條規定，發生可能對上市公司股票交易價格產生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應當立即將有關該重大事件的情況向國務院證券監督管理機構和證券交易所報送臨時報告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態和可能產生的法律后果。重大事件包括以下情況：

（1）公司的經營方針和經營范圍的重大變化；

（2）公司的重大投資行為和重大的購置財產的決定；

（3）公司訂立重要合同，可能對公司的資產、負債、權益和經營成果產生重要影響；

（4）公司發生重大債務和未能清償到期重大債務的違約情況；

（5）公司發生重大虧損或者重大損失；

（6）公司生產經營的外部條件發生的重大變化；

（7）公司的董事、1/3以上的監事或者經理發生變動；

（8）持有公司5%以上股份的股東或者實際控制人，其持有股份或者控制公司的情況發生較大變化；

（9）公司減資、合并、分立、解散及申請破產的決定；

（10）涉及公司的重大訴訟，股東大會、董事會決議被依法撤銷或者宣告無效；

（11）公司涉嫌犯罪被司法機關立案調查，公司董事、監事、高級管理人員涉嫌犯罪被司法機關采取強制措施；

（12）國務院證券監督管理機構規定的其他事項等。第四節股票價格指數

一、股票價格指數的計算

股票指數是反映不同時期的股價變動情況的相對指標。通過股票指數，人們可以了解計算期的股價比基期的股價的變化情況，就一個較長的時期來說，股票指數比股價平均數能更為精確地衡量股價的變動。

計算股票價格指數的方法可分為簡單算術股價平均數、修正的股價平均數、加權股價平均數三類。

1.簡單算術股價平均數

簡單算術股價平均數是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數得出的。

簡單算術股價平均數計算簡便，但它未考慮各種樣本股票的權數，不能區分不同規模的樣本股票對股價平均數的影響，同時，樣本股票發生股票分割、派發紅股、增資等情況時，股價平均數會產生斷層而失去連續性。世界上第一個股票價格平均數——道·瓊斯股價平均數在最初編制時，就是使用簡單算術平均法計算的。2.修正的股價平均數

修正的股價平均數是美國道·瓊斯公司在1928年創造的一種計算股價平均數的方法。

該法先求出一個常數除數，以修正因股票分割、增資、發放紅股等因素造成股價平均數的變化，以保持股份平均數的連續性和可比性。

其計算公式為：

新除數=變動后的新股價總額/舊的股價平均數

修正的股價平均數=變動后的新股價總額/新除數3.加權股價平均數

其計算公式為：

式中：P為股票平均價格；Wj為第j種樣本股票的權數；Pj為第j種樣本股票的價格。

加權平均法充分考慮了不同市場地位的股票對于股市的影響，更能反映實際情況。上證指數就是用加權平均法計算的。

二、世界上幾種有代表性的股票指數

1.標準·普爾500指數

是記錄美國500家上市公司的一個股票指數。這個股票指數由標準·普爾公司創建并維護。

標準·普爾500指數覆蓋的所有公司，都是在美國主要交易所，如紐約證券交易所、納斯達克交易的上市公司。

優點：標準·普爾500指數具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數期貨合約的標的。2.道·瓊斯工業平均指數

是由《華爾街日報》和道·瓊斯公司創建者查爾斯·道創造的幾種股票市場指數之一，是道·瓊斯指數四組中的第一組。他把這個指數作為測量美國股票市場上工業構成的發展。“道指”是最悠久的美國市場指數之一。

平均指數包括美國30家最大和最知名的上市公司。名稱中的“工業”更多的是來自歷史，現在的30家構成企業里大部分與重工業無關。由于補償股票分割和其他的調整的效果，它當前只是加權平均數，并不代表成分股價值的平均數。3.納斯達克指數

是美國全美證券交易商協會于1968年著手創建的自動報價系統名稱的英文簡稱。

其特點是收集和發布場外交易非上市股票的證券商報價。它現已成為全球最大的證券交易市場。目前的上市公司有5200多家。納斯達克又是全世界第一個采用電子交易的股市，它在55個國家和地區設有26萬多個計算機銷售終端。

是反映納斯達克證券市場行情變化的股票價格平均指數，基本指數為100。

納斯達克的上市公司涵蓋所有新技術行業，包括軟件和計算機、電信、生物技術、零售和批發貿易等。它主要由美國的數百家發展最快的先進技術、電信和生物公司組成，包括微軟、英特爾、美國在線、雅虎這些家喻戶曉的高科技公司，因而成為美國“新經濟”的代名詞。

納斯達克綜合指數是代表各工業門類的市場價值變化的“晴雨表”。目前，納斯達克綜合指數包括5000多家公司，超過其他任何單一證券市場。因為它有如此廣泛的基礎，已成為最有影響力的證券市場指數之一。4.日經指數

是由日本經濟新聞社編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數，代表股指為日經225種平均股價。其所選樣本均為東京證券交易所第一市場上市的股票，樣本選定后原則上不再更改。

1981年定位制造業150家，建筑業10家，水產業3家，礦業3家，商業12家，路運及海運14家，金融保險業15家，不動產業3家，倉庫業、電力和煤氣4家，服務業5家。

由于日經225種平均股價從1950年一直延續下來，因而其連續性及可比性較好，成為考察和分析日本股票市場長期演變及動態的最常用和最可靠指標。5.《金融時報》股票價格指數

是由英國《金融時報》公布發表的。該股票價格指數包括在英國工商業中挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票。它以1935年7月1日作為基期，其基點為100點。該股票價格指數以能夠及時顯示倫敦股票市場情況而聞名于世。

金融時報指數是歐洲最早和最有影響的股票價格指數。目前的金融時報指數由30種、100種和500種等各組股票價格平均數構成，范圍涵蓋各主要行業。6.香港恒生指數

是我國香港股票市場上歷史最久、影響最大的股票價格指數，由香港恒生銀行于1969年11月24日開始發表。

指數以從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經濟實力雄厚的大公司股票作為成份股，分為四大類：4種金融業股票、6種公用事業股票、9種地產業股票和14種其他工商業（包括航空和酒店）股票。

恒生股票價格指數的編制是以1964年7月31日為基期，基點確定為100點。

三、我國內地的主要股票指數

1.上證指數

是由上海證券交易所編制的股票指數，于1991年7月15日公開發布，上證指數以“點”為單位，基日定為1990年12月19日，基日指數定為100點。該股票指數的樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第二天納入股票指數的計算范圍。

隨著上海股票市場的不斷發展，1992年2月21日上海證券交易所增設上證A股指數與上證B股指數，以反映不同股票（A股、B股）的各自走勢。1993年6月1日，又增設了上證分類指數，即工業類指數、商業類指數、地產業類指數、公用事業類指數、綜合業類指數，以反映不同行業股票的各自走勢。2.深證成份股指數

是深圳證券交易所編制的一種成份股指數，是從上市的所有股票中抽取具有市場代表性的40家上市公司的股票作為計算對象，并以流通股為權數計算得出的加權股價指數，綜合反映深交所上市A、B股的股價走勢。

深圳證券交易所從1995年1月3日開始編制深圳成分股指數，并于同年2月20日實時對外發布。深圳成份股指數的基日定為1994年7月20日，基日指數定為1000點。深圳股市波動較小，用較小的“千分點”作為計量單位可以直觀地反映股價走勢。3.滬深300指數

是滬深證券交易所于2005年4月8日聯合發布的反映A股市場整體走勢的指數。

滬深300指數以2004年12月31日為基期，基點為1000點，其計算是以調整股本為權重，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算。凡有成份股分紅派息，指數不予調整，任其自然回落。

滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場70%左右的市值，具有良好的市場代表性和可投資性。

滬深300指數會對成分股進行定期調整，其調整原則如下：

（1）指數成份股原則上每半年調整一次，一般在1月初和7月初實施調整，調整方案提前兩周公布。

（2）每次調整的比例不超過10%。樣本調整設置緩沖區，排名在240名內的新樣本優先進入，排名在360名之前的老樣本優先保留。

（3）最近一次財務報告虧損的股票原則上不進入新選樣本，除非該股票影響指數的代表性。第三章有價證券的投資價值分析學習目標：

掌握影響債券投資價值的因素及債券的估值模型；掌握影響股票投資價值的因素及股票的估值模型；掌握影響證券投資基金投資價值的因素；了解衍生工具的分類；了解影響各類衍生工具投資價值的因素。

一般來說，投資者在買賣證券之前，都要評估一下證券的內在價值。如果證券的內在價值大于市場價格，就說明證券的市場價格被低估，具有上漲的潛力，可以考慮買入；如果證券的內在價值小于市場價格，就說明證券的市場價格被高估，具有下跌的可能，可以考慮賣出。可以說，證券估值是證券投資的核心環節。第一節債券的投資價值分析

一、影響債券投資價值的因素

一般來講，影響債券收益率的因素有很多，可把它們分為內部因素和外部因素。內部因素主要是債券的信用評級、期限、票面利率、流動性、稅收待遇以及提前贖回條款等因素；外部因素主要有基礎利率、市場利率、通貨膨脹和匯率等。

（一）影響債券投資價值的內部因素

1.債券的信用評級

債券的信用級別是指債券發行人按期履行合約規定的義務、足額支付利息和本金的可靠性程度，也就是信用風險（或稱“違約風險”）的大小。

信用級別越高的債券，代表其信用風險越小，投資者要求的風險補償即收益率越低，債券的內在價值也就越高；信用級別越低的債券，其隱含的違約風險等越高，投資者要求的風險補償即收益率越高，因而其票面利率相對較高，債券的內在價值也就越低。2.債券的期限

在其他因素相同的情況下，債券期限越長，票面利率越高；反之，票面利率越低。

3.債券的票面利率

債券的票面利率主要取決于兩個因素：

一是債券發行人的資信情況。一般來說，在其他因素相同的情況下，發行人的資信水平越高，債券的利率越低；發行人的資信水平越低，債券的利率越高。

二是發行時市場利率的高低。一般來說，在不考慮發行折價策略的情況下，發行時的市場利率越高，則債券的票面利率越高；市場利率越低，發行時的票面利率越低。4.債券的流動性

是指債券隨時買賣（變現）的難易程度，債券越容易變現，其流動性越強；反之，則流動性越弱。

5.債券的稅收待遇

一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。此外，稅收還以其他方式影響著債券的價格和收益率。在其他條件相同的情況下，大額折價發行的低利附息債券的稅前收益率，必然略低于同類高利附息債券。從這個意義上說，低利附息債券比高利附息債券的內在價值要高。

6.債券的提前贖回條款

是債券發行人所擁有的又一種選擇權，它允許債券發行人在債券到期前按約定的贖回價格部分或全部償還債務。具有較高提前贖回可能性的債權應具有較高的票面利率，其內在價值相對較低。（二）影響債券投資價值的外部因素

1.基礎利率

基礎利率是債券定價過程中必須考慮的一個重要因素。在證券的投資價值分析中，基礎利率一般是指無風險證券利率。通常，短期政府債券風險最小，可以近似看作無風險證券，其收益率可被用作確定基礎利率的參照物。此外，銀行的信用度很高，這就使得銀行存款的風險較低，