第三章金融市場的利率在這一章中，我們將討論利率的含義和種類、利率的計算、利率的決議實(shí)際、利率的構(gòu)造實(shí)際、利率控制與利率市場化等內(nèi)容。學(xué)完本章后，他該當(dāng)知道：有關(guān)單利和復(fù)利、現(xiàn)值和終值以及幾種典型工具的到期收益率的計算；馬克思的利率決議實(shí)際、古典學(xué)派的真實(shí)利率實(shí)際、新古典學(xué)派的可貸資金實(shí)際和凱恩斯的流動性偏好實(shí)際的內(nèi)容；本章學(xué)習(xí)要求2023/12/282能運(yùn)用可貸資金實(shí)際分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)要素如何影響利率的變動；利率的風(fēng)險構(gòu)造及影響要素；三種利率期限構(gòu)造:實(shí)際預(yù)期實(shí)際、市場分割實(shí)際和優(yōu)先聚集地實(shí)際；利率控制和利率市場化的背景。本章學(xué)習(xí)要求2023/12/283第一節(jié)利率概述第二節(jié)利率的決議第三節(jié)利率的構(gòu)造第四節(jié)利率控制與利率市場化本章教學(xué)內(nèi)容2023/12/284第一節(jié)利率概述利息利率是兩個嚴(yán)密相連的概念。因此，我們首先要從對利息的認(rèn)識開場。一、利息的本質(zhì)利息從債務(wù)人的角度看，是債務(wù)人因貸出貨幣資金而從債務(wù)人那里獲得的報酬；從債務(wù)人的角度看，利息是債務(wù)人為獲得貨幣資金的運(yùn)用權(quán)所破費(fèi)的代價。那么，利息的本質(zhì)終究是什么？2023/12/285〔一〕西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的實(shí)際1.威廉·配第以為：利息是因暫時放棄貨幣的運(yùn)用權(quán)而獲得的報酬。2023/12/2862.亞當(dāng)·斯密以為：借款人借錢后，可以用于消費(fèi)，也可以用于投資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資時，利息來源于利潤；二是當(dāng)借款用于消費(fèi)時，利息來源于別的收入，例如地租等。2023/12/2873.凱恩斯以為：利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈敏性的報酬。利息不是儲蓄本身或等待的報酬，而是對放棄貨幣靈敏性的補(bǔ)償。結(jié)論：需求支付利息的緣由在于資金的一切權(quán)和運(yùn)用權(quán)的分別。2023/12/288〔二〕馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的實(shí)際馬克思以為利息來源于利潤，是對剩余價值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在消費(fèi)和流經(jīng)過程中與勞動者結(jié)合，就能發(fā)明出價值和剩余價值。剩余價值一分為二為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來源于剩余價值，是由勞動者發(fā)明的，是利潤的一部分。馬克思比其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為深化地提示了利息的本質(zhì)。2023/12/289二、利率的含義和種類利率是利息率的簡稱，是衡量利息高低的目的。是一定時期內(nèi)利息的金額同本金的比率。2023/12/2810利率是重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對宏微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)有著極為重要的調(diào)理作用。適當(dāng)?shù)睦⒙士梢源龠M(jìn)消費(fèi)資金向消費(fèi)資金的轉(zhuǎn)移，將分散的資金集中起來，添加建立資金；可以促進(jìn)企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)，降低本錢，改善運(yùn)營管理；經(jīng)過對利率的調(diào)整，可以調(diào)理資金需求，經(jīng)濟(jì)構(gòu)造和人們的收入分配，強(qiáng)化對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。由此可見，利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中的一個非常重要的經(jīng)濟(jì)變量。2023/12/2811利率的種類：利率可以按不同的劃分規(guī)范進(jìn)展分類，如：以時間長短可以分為長期利率和短期利率；以利率能否變化可以分為固定利率和浮動利率；以計息時間長短可以分為年利率、月利率和日利率……2023/12/2812〔一〕年利率、月利率和日利率劃分根據(jù)：計算利率的時間長短年利率是以年為計息的時間單位計算的利息，通常以百分比表示，俗稱“分〞；月利率是以月為單位計算利息，通常以千分比表示，俗稱“厘〞；日利率也稱為“拆息〞，是以日為單位計算的利息，俗稱“毫〞，以萬分比表示。2023/12/2813年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系為：月利率乘12為年利率；日利率乘30為月利率。也可對比這種換算關(guān)系，將年利率換算為月利率，月利率換算為日利率。習(xí)慣上，我國無論年利率、月利率還是日利率，都用“厘〞作單位，但應(yīng)明白不同利率中“厘〞的比率是不同的。2023/12/2814〔二〕長期利率和短期利率劃分根據(jù)：信譽(yù)行為的期限長短長期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以內(nèi)的利率。利率高低與期限長短、風(fēng)險大小有直接的聯(lián)絡(luò)，普通而言，期限越長，風(fēng)險越大，利率越高；反之，亦然。2023/12/2815〔三〕固定利率和浮動利率劃分根據(jù)：借貸期內(nèi)能否調(diào)整利率固定利率是指在整個借貸期內(nèi)，利率不隨借貸資金供求變化而調(diào)整的利率，普通用于短期借貸；浮動利率是指在在借貸期內(nèi)隨市場利率變化而定期調(diào)整的利率。普通由雙方協(xié)商，一方在規(guī)定的時間根據(jù)某種市場利率進(jìn)展調(diào)整，普通調(diào)整期為半年。浮動利率普通適用于長期貸款以及市場物價利率變動較為頻繁時期。2023/12/2816〔四〕市場利率和官定利率劃分根據(jù)：利率能否按市場規(guī)律自在變動為規(guī)范。市場利率是指由借貸資金的供求關(guān)系決議的利率，這種利率與供求關(guān)系成反比。官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)理目的的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。2023/12/2817〔五〕名義利率和實(shí)踐利率名義利率是指借貸契約或有價證券載明的利率。實(shí)踐利率是指名義利率減去通貨膨脹率。實(shí)踐利率通常有兩種計算方法，一種是事后的實(shí)踐利率，等于名義利率減實(shí)踐的通貨膨脹率；一種是是前的實(shí)踐利率，即名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率。2023/12/2818〔六〕平均利率、基準(zhǔn)利率和到期收益率①平均利率指一定時期不斷動搖的市場利率的平均程度，與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時間內(nèi)表現(xiàn)為不變的量。2023/12/2819②基準(zhǔn)利率指在整個金融市場上和整個利率體系中處于關(guān)鍵位置、起決議性作用的利率。西方國家普通以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。在我國1984年前國家銀行制定的利率起著基準(zhǔn)利率的作用，1984年以后，中央銀行體制建立后，以人民銀行對商業(yè)銀行的貸款利率為基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率變動，其他利率也會隨之而變化。2023/12/2820③到期收益率由于各種債務(wù)工具由不同的計息方法，為了便于比較，需求一個一致的準(zhǔn)確衡量利息的目的，這個目的就是到期收益率。到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的報答的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。2023/12/2821三、利息的計算〔一〕單利和復(fù)利單利和復(fù)利是兩種不同的計息方法。單利是指以本金為基數(shù)計算利息，所產(chǎn)生利息不再參與本金計算下期利息。我國發(fā)行的國債和銀行存款大多采用單利法。2023/12/2822單利法計算公式如下：I=P·r·nS=P+I=P·(1+r·n)其中，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示期限，S表示本金與利息之和。2023/12/2823例如，老王的存款帳戶上有100元，如今的年利為2.25%，按單利計算，第一年末帳戶上的錢應(yīng)該是：S1=100×(1+0.0225)=102.25第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是：S2=100×〔1+2.25%×2〕=104.50以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為：Sn=100×(1+2.25%×n)2023/12/2824但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更有意義的往往是復(fù)利。復(fù)利計算時，要將每一期的利息參與本金一并計算下一期的利息。復(fù)利計算公式為：S=P·(1+r)nI=S-P2023/12/2825假設(shè)將上述實(shí)例按復(fù)利計算，第一年末，帳戶上的錢是：S1=100×(1+2.25%)1=102.25第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是：S2=100×〔1+2.25%)2=104.55以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為：Sn=100×(1+2.25%)n2023/12/2826(二)現(xiàn)值和終值由于利息是收益的普通形狀，因此，任何一筆貨幣資金無論能否計劃用于投資，都可以根據(jù)利率計算出在未來的某一時點(diǎn)上的金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱為“終值〞。2023/12/2827舉例闡明：假定年利率6%，10000元現(xiàn)金的終值為：S5=10000Ⅹ(1+6%)5=13382.256假設(shè)知道終值為13382.256元，要計算P,那么計算公式為:13382.256P=(1+6%)5=100002023/12/2828這個逆運(yùn)算的本金稱為“現(xiàn)值〞。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為“貼現(xiàn)〞。假設(shè)貼現(xiàn)中采用的利率用r表示，那么n年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示：1PV=(1+r)n2023/12/2829假設(shè)n=10,r=6%,那么1元錢的現(xiàn)值為：按貼現(xiàn)率6%計算的話，10年后的一元錢相當(dāng)于如今的0.56元，這就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財務(wù)管理中有專門的按各種利率計算的不同期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計算出今后某個時點(diǎn)一筆資金的現(xiàn)值。1PV=(1+6%)10=0.55842023/12/2830現(xiàn)值計算方法的運(yùn)用:不同投資方案現(xiàn)值比較甲方案乙方案年份每年年初投資額現(xiàn)值年份每年年初投資額現(xiàn)值150005000.00110001000.002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.1095007879.51100006759.022023/12/2831(三)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值在現(xiàn)實(shí)生活中，很多時候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟(jì)學(xué)上將這種定額定期的支付稱為“年金〞。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計算。2023/12/2832設(shè)年金額為A，利率為r，期數(shù)為n，那么按復(fù)利計算的每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計算方法如下：S=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)3+·····+A(1+r)n-1根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，那么(1+r)n-1S=A·r2023/12/2833同樣，假設(shè)知道A、r、n，也可以反過來計算年金現(xiàn)值之和，所以現(xiàn)值計算公式為：根據(jù)等比數(shù)列求和公式，那么1-(1+r)-nP=A·rAP=+++·····+(1+r)1A(1+r)2A(1+r)3A(1+r)n2023/12/2834例如，某人計劃從如今起每年等額存入銀行一筆錢以便5年后歸還債務(wù)。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年存入銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？解:S=100+100(1+10%)1+100(1+10%)2+……+100(1+10%)5-1=100×[(1+10%)5-1]/10%=610.512023/12/2835再如:某人計劃在5年內(nèi)還清目前借的一筆債務(wù)，從如今起每年等額存入銀行100元。假設(shè)銀行存款利率為10%，問如今借的這筆錢是多少？解:根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:2023/12/2836(四)幾種債務(wù)工具到期收益率的計算到期收益率根據(jù)融資工具的類型有不同的計算方法。１.普通貸款的到期收益率計算舉例闡明：2023/12/2837假定一筆借款本金為1000元，到期歸還1100元，那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？假設(shè)到期收益率用r表示：那么計算如下：經(jīng)過查現(xiàn)值系數(shù)表，r=0.1，即這筆普通貸款的到期收益率為10%，與貸款的利率是一致的。11001000=1+r2023/12/2838２.定期定額貸款的到期收益率計算這種貸款在整個貸款期內(nèi)都要定期歸還一樣的金額,由于是定期定額歸還涉及多次支付，因此，在計算時要將一切償付額的現(xiàn)值加總起來。舉例闡明：2023/12/2839假定某人像銀行借了一筆1000元的定額定期歸還貸款，采用固定利率，25年還清，每年還126元，計算其到期收益率：即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本金,查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到r=0.12。即這筆貸款的到期收益率為12%。1261000=+++·····+(1+r)1126(1+r)2126(1+r)3126(1+r)252023/12/2840由此可以推出這類貸款到期收益率的普通計算方法：式中:LOAN=貸款余額EP=固定的年償付額n=到期前貸款年限EPLOAN=+++·····+(1+r)1EP(1+r)2EP(1+r)3EP(1+r)n2023/12/2841３.息票債券到期收益率的計算息票債券持有人在到期前定期〔每年、半年或每季〕要得到定額的利息支付，到期那么要收回票面金額和到期當(dāng)年的利息支付。因此，息票債券到期收益率的計算公式如下：CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n2023/12/2842式中：r=到期收益率P=息票債券的市場價錢F=債券面值C=每年定期支付的息票利息〔等于債券面值乘以票面利率〕n=債券的到期期限CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n2023/12/2843上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場價錢知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，假設(shè)知道債券的到期收益率，就可以求出其市場價錢。從公式中可以看出債券的市場價錢與到期收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即到期收益率上升，債券價錢下降；反之，亦然。2023/12/2844４.貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率貼現(xiàn)發(fā)行的債券不定期進(jìn)展利息支付，是按面值折價發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。假設(shè)按年復(fù)利計算，其計算公式如下：FP=(1+r)n2023/12/2845式中:P=債券價錢F=面值r=到期收益率n=債券期限FP=(1+r)n2023/12/2846５.永久債券的到期收益率計算永久債券的期限無限長，實(shí)踐是一種永不還本、沒有到期日、永遠(yuǎn)支付固定金額利息的永久債券。假定其每年支付額為C，債券的市場價錢為P，那么其到期收益率的計算公式為：根據(jù)無窮遞減等比級數(shù)的求和公式可以得到，P=C/r所以r=C/PCP=+++·····(1+r)1C(1+r)2C(1+r)32023/12/2847例如：某人用100元購買了某種永久公債，每年得到10元的利息收入，那么其到期收益率為:r=10/100=0.1=10%此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以對比計算。2023/12/2848經(jīng)過對多種信譽(yù)工具的到期收益率進(jìn)展計算，可以得出一個重要的結(jié)論：債券價錢與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系:利率上升，債券價錢下降；利率下降，債券價錢上升。2023/12/2849第二節(jié)利率的決議一、馬克思的利率決議論利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。利潤率決議利息率，從而使利息率具有三大特點(diǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。2023/12/2850西方利率決議實(shí)際利率決議實(shí)際閱歷了一個不斷開展的過程，歷史上有影響的實(shí)際主要由三種：〔一〕古典學(xué)派的儲蓄投資實(shí)際〔二〕凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率實(shí)際〔三〕新古典學(xué)派的可貸資金實(shí)際2023/12/2851利率行為資產(chǎn)需求的決議要素財富預(yù)期報答率風(fēng)險流動性資產(chǎn)需求實(shí)際涵蓋了上面討論的全部要素2023/12/2852債券市場的供應(yīng)與需求需求曲線供應(yīng)曲線市場平衡供應(yīng)與需求分析債券需求曲線位移：財富、預(yù)期報答率、風(fēng)險、流動性債券供應(yīng)曲線位移：各種投資時機(jī)的預(yù)期盈利性、預(yù)期通貨膨脹率、政府預(yù)算2023/12/2853債券價錢利率債券數(shù)量BSBD2023/12/2854流動性偏好實(shí)際貨幣供應(yīng)等于貨幣需求平衡利率的變動貨幣需求曲線位移：收入效應(yīng)、價錢效應(yīng)貨幣供應(yīng)曲線位移：貨幣供應(yīng)的變化2023/12/2855利率貨幣數(shù)量MSMD2023/12/2856二、古典學(xué)派的儲蓄投資實(shí)際主要倡導(dǎo)者：龐巴維克、馬歇爾和費(fèi)雪。也稱為“真實(shí)利率實(shí)際〞〔realinteresttheory),特點(diǎn)：從儲蓄和投資等實(shí)物要素來討論利率的的決議。以為經(jīng)過利率的變動，可以使儲蓄和投資自動實(shí)現(xiàn)平衡，從而使經(jīng)濟(jì)維持在充分就業(yè)程度上。2023/12/2857在充分就業(yè)的形狀下儲蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決議于儲蓄和投資的交互作用。2023/12/2858在充分就業(yè)的形狀下儲蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決議于儲蓄和投資的交互作用。如用S代表儲蓄，r代表利率，I代表投資，那么儲蓄和投資與利率的關(guān)系可以用函數(shù)表示如下：S=S(r);I=I(r)2023/12/2859r0rS,IISE利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)當(dāng)S=I時，儲蓄者情愿借出的資金與投資者情愿借入的資金相等，利率到達(dá)平衡；當(dāng)S>I時，促使利率下降；當(dāng)S<I時，利率程度便會上升。2023/12/2860r0rS,IISE利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)

按照這一實(shí)際，只需利率是靈敏變動的，就可自動調(diào)理，使儲蓄與投資趨于一致。因此，經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)長期的供求失衡，它將自動趨于充分就業(yè)。2023/12/2861三、新古典學(xué)派的可貸資金實(shí)際20世紀(jì)30年代提出主要代表：羅伯遜〔劍橋?qū)W派〕俄林〔瑞典學(xué)派〕以為：在利率決議的問題上，一定投資與儲蓄的交互作用是對的，但同時也不應(yīng)忽視貨幣的要素。在利率決議的問題上同時思索貨幣要素和本質(zhì)要素。2023/12/2862根本主張：利率為借貸資金的價錢，借貸資金的價錢決議于金融市場資金的供求關(guān)系，即決議于可借貸的資金供應(yīng)和可借貸的資金需求。2023/12/2863r0rLs,LdLdLsELs=可貸資金的供應(yīng)Ld=可貸資金的需求可貸資金供求曲線的交點(diǎn)E所對應(yīng)的利率r0就是平衡利率2023/12/2864三、新古典學(xué)派的可貸資金實(shí)際LS-LM模型可借貸資金供求實(shí)際?？怂?jié)h森2023/12/2865IS與LM曲線IS：用來解釋財政政策I：investment：投資S：save：儲蓄描畫產(chǎn)品〔物品〕市場達(dá)平衡時，國民收入與利率之間的關(guān)系LM：用來解釋貨幣政策L：liquidity：貨幣需求M：money：貨幣供應(yīng)描畫貨幣市場的平衡。iYISiLMY2023/12/2866IS–LM模型把IS曲線與LM曲線放在同一圖上，產(chǎn)品市場和貨幣市場同時到達(dá)平衡決議了利率程度為i0，國民收入程度為Y0。OiYISLMEi0Y02023/12/2867四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率實(shí)際首先，凱恩斯以為利息不是等待或延期消費(fèi)的報酬，而是放棄流動性的報酬。其次，根據(jù)上述的儲蓄投資曲線并不能得出平衡利率，由于它們與實(shí)踐收入相關(guān)，因此不能夠獨(dú)立地變動。2023/12/2868由于利率是人們對流動性偏好——即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價錢，是使公眾情愿以貨幣方式持有的財富量〔貨幣需求〕恰好等于限于貨幣存量〔貨幣供應(yīng)〕的價錢。貨幣影響利率，利率與本質(zhì)要素、忍欲和消費(fèi)力無關(guān)，利率是由貨幣供應(yīng)與貨幣需求兩要素共同決議的。利率與貨幣供應(yīng)成正比；與貨幣需求成反比。2023/12/2869如用Ms代表貨幣供應(yīng)，r代表利率，那么：Ms=Ms(r)貨幣需求由人們的流動性偏好決議。買賣動機(jī)人們流動性偏好的動機(jī)謹(jǐn)慎動機(jī)投機(jī)動機(jī)與利率呈反比與利率沒有直接的關(guān)系，是收入的增函數(shù)2023/12/2870r0rMs,MdMdMsEMd.=貨幣需求L1=出于買賣動機(jī)和謹(jǐn)慎動機(jī)而保有的貨幣的需求L2=投機(jī)動機(jī)對貨幣的需求Y=收入，那么L1為收入Y的增函數(shù)；L2為利率r的減函數(shù)。貨幣總需求：Md.=L1(Y)+L2(r)2023/12/2871五、決議利率的其他要素分析〔1〕平均利潤率〔2〕社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)周期〔3〕預(yù)期通貨膨脹率〔4〕歷史利率程度〔5〕國際利率程度〔6〕國家經(jīng)濟(jì)政策2023/12/2872第三節(jié)利率構(gòu)造利率在一個國家中的詳細(xì)表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率程度，這就是利率的構(gòu)造的問題。利率構(gòu)造利率的風(fēng)險構(gòu)造利率的期限構(gòu)造2023/12/2873一、利率的風(fēng)險構(gòu)造利率的風(fēng)險構(gòu)造是指期限一樣的各種信譽(yù)工具利率之間的關(guān)系。主要由信譽(yù)工具的違約風(fēng)險、流動性以及稅收等要素決議。〔1〕違約風(fēng)險〔2〕流動性〔3〕稅收要素2023/12/2874CorporateAaaBonds2023/12/2875違約風(fēng)險債券價錢債券價錢利率利率企業(yè)債券數(shù)量國債數(shù)量SCDCP1CP2Ci1ci2cSTDTP2TP1Ti2Ti1T2023/12/2876流動性債券價錢債券價錢利率利率企業(yè)債券數(shù)量國債數(shù)量SCDCP1CP2Ci1ci2cSTDTP2TP1Ti2Ti1T2023/12/2877所得稅要素債券價錢債券價錢利率利率企業(yè)債券數(shù)量國債數(shù)量STDTP1TP2Ti1Ti2TSMDMP2MP1Mi2Mi1M2023/12/2878二、利率的期限構(gòu)造利率的期限構(gòu)造是指利率與期限之間的變化關(guān)系。利率期限構(gòu)造普通有下面三種情況：2023/12/2879利率期限〔1〕利率期限〔2〕利率期限〔3〕〔1〕利率與期限無關(guān)；▼根本不存在〔2〕利率與期限呈正比▼最常見〔3〕利率與期限呈反比很少見2023/12/28802023/12/2881利率期限構(gòu)造三個景象：一是各種期限的利率往往是同向動搖的；二是假設(shè)短期利率較低，那么收益率曲線很能夠向上傾斜，假設(shè)短期利率較高，那么收益率曲線很能夠向下傾斜，三是收益率曲線幾乎總是向上傾斜的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三種主要實(shí)際解釋這兩種景象流動性溢價與期限優(yōu)先實(shí)際市場分割實(shí)際預(yù)期實(shí)際2023/12/2882〔一〕預(yù)期實(shí)際預(yù)期實(shí)際以為證券市場是一致的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種實(shí)際長期利率是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。2023/12/2883假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：如今購買一年期債券，到期后用本息再購買一年期的債券；也可以如今就購買兩年期債券。假設(shè)一年期利率為Rt；那么兩年期的利率為R2t，估計一年后的一年期利率為Rt+1。前一種投資的收益率為(1+Rt)(1+Rt+1)-1;后一種投資德育其收益率為:。由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在平衡的情況下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等：2023/12/2884由上式可以得到：不難看出，兩年期的債券利率等于當(dāng)前的一年期利率和預(yù)期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。預(yù)期實(shí)際的根本結(jié)論是：長期利率是短期利率的函數(shù)。2023/12/2885預(yù)期實(shí)際的政策涵義是：貨幣管理當(dāng)局除非影響預(yù)期，否那么它不能影響利率的期限構(gòu)造。假設(shè)中央銀行響改動長期利率程度而不改動利率的期限構(gòu)造，并且不影響短期利率程度，那么，中央銀行只需改動短期債券供應(yīng)，而不需求改動長期債券供應(yīng)。2023/12/2886〔二〕市場分割實(shí)際市場分割實(shí)際假設(shè)各種期限證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨(dú)立的，因此，每種證券的利率都只是由各自市場的供求情況決議的，彼此之間并無交叉影響。2023/12/2887市場分割實(shí)際以為市場分割的緣由有：A，投資者能夠?qū)δ撤N證券具有特殊偏好或投資習(xí)慣。B，投資者不能掌握足夠知識，只能對某些證券感興趣。C，不同借款人也只對某些證券感興趣，由于其資金的運(yùn)用性質(zhì)決議了他們只會對某些期限的證券感興趣。D，機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債構(gòu)造決議了他們在長期和短期證券之間的選擇。E，短少易于在國內(nèi)市場上銷售的一致的債務(wù)工具。2023/12/2888市場分割實(shí)際的政策含義：中央銀行可以經(jīng)過改動長期或短期證券的相對供應(yīng)來改動利率的期限構(gòu)造，但不能經(jīng)過一方面改動短期證券的供應(yīng)來影響長期利率。與預(yù)期實(shí)際的政策含義大不一樣。2023/12/2889〔三〕流動性溢價與期限優(yōu)先實(shí)際優(yōu)先聚集地實(shí)際是上面兩種期限構(gòu)造實(shí)際的綜合。它思索了投資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。當(dāng)不同期限證券之間的預(yù)期收益率到達(dá)一個臨界值后，投資者能夠會放棄它所偏好的那種證券，而去投資預(yù)期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不能夠是完全相互替代的，因此各種證券的預(yù)期收益率不會完全相等；但是當(dāng)這種收益率差到達(dá)一定程度時，替代就會發(fā)生。2023/12/2890仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，只需當(dāng)一年期證券預(yù)期收益率與兩年期證券的預(yù)期收益率之差超越P時，投資者才會去選擇兩年期證券。平衡條件如下：根據(jù)前面一樣推理，可得：式中P/2是長期利率和短期利率之間的差。這個差稱為期限補(bǔ)償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏好程度。2023/12/2891優(yōu)先聚集地實(shí)際可以較好地解釋長期利率通常高于短期利率的景象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會同向動搖。由于優(yōu)先聚集地實(shí)際較好地與閱歷現(xiàn)實(shí)相符和，是一種最流行的利率期限構(gòu)造實(shí)際。2023/12/2892第四節(jié)利率控制與利率市場化利率與經(jīng)濟(jì)生活有著嚴(yán)密的聯(lián)絡(luò)，它對消費(fèi)、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，并制定相應(yīng)的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)容。2023/12/2893方案經(jīng)濟(jì)國家控制性政策利率管理體制放開性政策市場經(jīng)濟(jì)國家第四節(jié)利率控制與利率市場化2023/12/2894第四節(jié)利率的管理體制及其改革一、經(jīng)濟(jì)開展初期的利率控制二、經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變與利率市場化三、經(jīng)濟(jì)制度變化與利率市場化2023/12/2895教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)本章重要概念復(fù)習(xí)思索題本章復(fù)習(xí)第三章本章小結(jié)1、作為描畫利率的