股權激勵股利分配外文翻譯文獻股權激勵股利分配外文翻譯文獻(文檔含中英文對照即英文原文和中文翻譯)譯文：股權激勵與股利分配政策隨著現代企業規模化和專業化的分工，所有權和經營權的分離成為現代企業治理結構中的重要特征。所有者委托職業經理人從事企業經營管理活動，然而企業所有者與經理人在各自追求利益最大化的過程中存在一定的矛盾，企業追求的是股東財富的最大化，而經營者則追求的是低風險，高薪酬，閑暇時間和在職消費。股權激勵作為現代企業中一種重要的激勵機制，通過授予管理者部分股權，使其能以股東的身份參與企業決策，承擔風險，分享利潤。將企業管理者個人的利益與企業的整體利益有效的聯系在一起，降低了代理成本，完善了公司治理結構，提高企業的績效水平。現代企業管理制度下,企業所有權與經營權相分離,由于雙方信息不對稱且追求各自利益最大化,導致企業內部產生代理問題,為解決這一問題,股權激勵作為一種對管理層的長期激勵方式應運而生。管理者股權激勵最早出現在二十世紀五十年代初期的美國,當時的PFIZER公司最先提出了經理股票期權,隨后有英國、日本和法國等發達國家相繼引入股權激勵,從此全球掀起股權激勵的浪潮。股權激勵方式中的股票期權運用最為廣泛,有數據表明:二十世紀八十年代中期經理人薪酬構成中股票期權占據2%,該數據到1998年上升為53%,股權激勵已被資本市場認可,而且,股票期權激勵也被認為是二十世紀八十年代以來最富有成效的激勵方式之一。相對于西方發達國家,我國的股權激勵起步較晚,直到二十世紀九十年代我國才開始逐步引入股權激勵。2005年是股權分置改革的高峰期,也是股權激勵在我國發展的分界線,年底證監會頒布了《上市公司股權激勵管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》),該辦法的頒布預示我國正式實施股權激勵。2006年9月30日,《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》由國務院國資委和財政部聯合頒布,目的是規范我國國有上市公司對股權激勵機制實施,這說明我國對股權激勵的運用隨著相關法律法規的完善已逐步發展起來。股權激勵的實施對象主要是公司內部管理層及核心技術人員,目的是通過授予被激勵人員公司股票,將公司業績與被激勵人員的利益相聯系,從而減緩公司內部的所有者與經營者之間的代理問題。《管理辦法》明確規定限制性股票和股票期權是我國股權激勵計劃中兩種主要激勵方式。從2006年開始,我國多數公司釆用的是股票期權激勵方式,從2008年以來部分公司開始逐步引入限制性股票。股票期權是指公司給予被激勵人員一種未來的權利,這種權利可以使得其在未來獲得一定數量公司股票,購買價格是事先約定的。股票期權從授予日到行權日之間要經歷等待期和禁售期,行權之前,激勵對象都不持有本公司股票,因此難以獲得因持有本公司股票而帶來的收益,如公司分紅等。并且,根據期權定價模型,公司少發放現金股利有助于提高期權價值。基于此,本文提出激勵對象是否因授予的股票期權短時間內無法帶來分紅利益而影響分紅行為說明股權激勵中股票期權的激勵效用,本文從股利分配政策的角度探究股權激勵有效性。股利分配政策的制定本應該董事會提案,股東大會審批。但我國董事長和總經理兼任現象多,使得管理層因兼任而有權力干涉股利分配政策的決策權。而股權激勵的對象一般也是公司管理層,那么其作為股權激勵對象的同時又參與股利分配政策的制定是否有可能釆取股權激勵效應最大化的股利分配政策?這是本文的研究背景。國內外對股權激勵與股利分配政策之間關系的研究,結論如下:股權激勵與現金分紅之間關系可正可負;相對于現金股利,股權激勵的公司更愿意選擇送轉股和股票回購股利分配政策。同時國外有文獻將激勵對象的職位高低引入股權激勵與股利分配政策相關關系的研究中,發現激勵對象職位越高,股權激勵與股利分配政策之間的負相關關系越強。根據Black-scholes模型(期權定價模型),本文發現股票期權的價值除與股價相關外,還與公司當年發放的現金股利呈現負相關關系,即減少現金股利的發放有助于提高股票期權的價值。在此基礎上,本文認為,在弱勢有效的資本市場和不完善的公司內部治理的前提下,公司授予給管理層的股票期權在行權之前的一段時間內,管理層有動機將股票期權的價值維持在可行權范圍內,使得在股票期權到期時順利行權,為此,管理層會傾向于減少現金股利的發放;同時,公司內部治理缺陷導致監管不到位,而且現金股利作為對股東的利益回報,管理層權力本身會導致管理層少發放現金股利。本文認為,作為股權激勵的對象管理層,有動機利用管理層權力操控股利分配政策為自身謀福利。所以,本文的研究思路在于從股利分配政策的角度分析上市公司股權激勵有效性,同時引入管理者權力,來進一步說明股權激勵的效用。首先,對是否實施股權激勵的公司進行股利政策的分析,通過差異性來說明公司實施股權激勵的效用是激勵還是福利;其次,先對管理者權力與股利分配政策之間的關系進行研究,再將管理者權力引入股權激勵與股利分配政策關系研究模型,探究管理者權力對股權激勵與股利分配政策之間關系的影響,來說明實施股權激勵的上市公司是否會因股權激勵產生機會主義動機,利用管理者權力,通過控制股利分配政策來為自身謀福利,以此說明股權激勵的效用。考慮到我國資本市場的不完善和內部公司治理存在一定的缺陷,本文認為股權激勵為管理層提供了動機,管理者權力為管理層提供能力,使得管理層通過股利分配政策這一手段進行尋租。論文分五章,內容如下:第一章是導論。主要針對論文研究背景、意義、框架、思路等方面進行簡單說明。第二章是文獻綜述。在股權激勵與股利分配政策之間的相關關系研究文獻中,主要闡述了股權激勵與現金股利、送轉股、股票回購之間相關關系的研究文獻及結論;在管理者權力對股權激勵與股利分配政策之間關系的影響研究文獻中,主要闡述了管理者權力與現金分紅相關關系的研究文獻及結論,引入管理者權力后,兩者之間關系變化的研究文獻及結論。最后進行文獻評述。第三章是理論說明與研究假設。在闡述了制度背景的前提下,本文對委托代理理論、利益趨同與盤踞效應假說兩種理論進行了論述,并對股權激勵與股利分配政策之間的作用機理進行了說明和分析。第四章是研究設計。包括樣本選取與數據來源,變量設計和模型建立,最后對實證結果從描述性統計、相關系數檢驗和多元線性回歸三個方面進行分析。第五章是總結與展望。本文主要結論有:首先,股權激勵誘使管理層選擇股權激勵收益最大的股利分配政策,如減少現金股利的發放。其次,管理層權力降低現金分紅數量。最后,對于股權激勵與股利政策之間的負相關,管理層權力有強化作用。據此,筆者提出改善對策:(1)股權激勵計劃的合理設計,應綜合考慮激勵對象的選擇,行權價格的確定,業績條件的制定等變量。激勵與約束相制衡的計劃方可削弱管理層尋租行為。(2)上市公司應積極改善內部治理結構,引入獨立董事進行董事會結構的優化,同時完善董事會專業委員會機制,強化各方面對管理層的監督,使得股權激勵由單純的激勵進展為激勵與約束相制衡的機制。加強對公司分紅行為的監督。建立并完善我國股權激勵制度體系。(5)加強我國公司對股權激勵計劃實施過程的監管力度。本文的創新表現為:一方面,以往對股權激勵的相關研究文獻主要集中在從企業業績的角度直接探究股權激勵的效用,較少有文獻從股利分配政策的角度來研究股權激勵的效用。此外,以前的文獻并未將管理層權力納入到股權激勵效用研究的模型中,本文將引入管理層權力這一變量,來檢驗通過股利分配政策研究得出股權激勵效用的結論,使得最終的結論更具充分性。另一方面,本文釆用的數據是2009年-2012年我國發布并通過股權激勵計劃的上市公司的財務數據,與以往采取2006年-2009年的數據為研究對象不同,以最近四年的公布股權激勵計劃的上市公司為研究對象,能直接真實反映我國目前股權激勵計劃的實施效用。本文展望了未來更進一步的研究方向:首先,部分公司的管理層權力很大,甚至能影響董事會或與之聯手。有能力制訂出對他們有利的薪酬結構(例如股票期權),管理層權利越大,越有能力制訂自利的薪酬方案。期權激勵賦予了他們這種渠道,運用盈余管理等機會主義行為增加期權價值。本文并未考慮管理權力大小對于股利政策的影響程度,以及管理者釆取的自利型股利政策對于股東利益的損害程度,以上都是本文的局限性以及有必要進一步研究的問題。其次,本文局限性還包括:稅收作為影響股利分配不可忽視的因素,本文未考慮這一要素對公司股利政策帶來的交互影響。最后,本文研究股票期權激勵對股價的影響,選用橫向配對樣本組對比的視角進行研究,因為橫向配對對比更具有說服力。但如果能結合自身情況進行縱向對比,將實施股票期權激勵公司的股利政策分為實施前與實施后,分年份實行縱向對比,對樣本公司自身情況統計出一條股利的變化走勢圖,結果將更具有說服力。原文：Withtheseparationofthemodernenterprisescaleandspecializeddivisionoflabor,ownershipandmanagementofamoderncorporategovernancestructureisanimportantfeature.Ownercommissionedprofessionalmanagersengagedinbusinessmanagementactivities.However,businessownersandmanagerstherearesomecontradictionsinthepursuitofmaximizingtheirowninterestsintheprocess,Thepursuitofbusinessistomaximizeshareholderwealth,whiletheoperatorisinpursuitoflow-risk,highpay,workingtimeandleisurespending.Asamodernenterpriseequityincentiveanimportantincentive,bygrantingpartialequitymanagerstoenablethemtoparticipateincorporatedecision-makingcapacityasshareholders,totakerisks,sharetheprofits.Theenterprisemanagerspersonalinterestsandtheoverallinterestsoftheenterpriseeffectivelytogether,reducingagencycosts,andimprovethecorporategovernancestructure,improvetheperformanceleveloftheenterprise.Underthemodernenterprisemanagementsystem,corporateseparationofownershipandmanagement,corporateshareholdersasprincipalswithownership,theoperatorasatrusteewithoperationright,asarationaleconomicman’swillingnesstopursuethemaximizationofbothpartieshavetheirowninterests,whilethepresenceofbothinformationasymmetry,whichcausesproblemsinternallygeneratedproxy.Tosolvettiisproblem,themanagementequityincentiveasalong-termincentivesemerged.Equityincentiveoriginatedinforeigndevelopedcapitalmarkets.Equityincentivemanagersfirstappearedintheearly1950softhetwentiethcenturyAmerica,whenthePFIZERfirstproposedexecutivestockoptions,followedbyBritain,France,Japanandotherdevelopedcountries,thenincentivestockoptionsfromtheworldintoawave.Stockoptionsasthewayoftiiemostwidelyusedintheequityincentive,thedatashowedthat:inthemid-1980softhetwentiethcentury,thecompositionofexecutivecompensationstockoptionsaccountedfor2%,thatincreasedto53%in1998,indicatingthatequityincentiveshavebecomedevelopedtheinevitabletrendofdevelopmentofcapitalmarkets,andstockoptionincentivesisalsoconsideredoneofthemostproductivecompaniesincentivessincethe1980s.RelatedtotheWesterndevelopedcountries,theequityincentiveinChinastartedlate.Thoughfrom1999ChinabegantodrawontheexperienceofWestOTimanagersincentives,becauseoftheimperfectassetmarket,Chinabegantograduallyintroduceequityincentivetillthe1990s.2005wasthepeakoftheequitydivisionreform,aswellasequityincentivedividinglineinourcountry'sdevelopment."EquityIncentivelistedcompaniesmanagementapproach”December31,2005issuedbytheCommission(hereinafterreferredtoas"managementapproach")marksthecompanysmanagerofequityincentiveofficiallystarted.September30,2006,theStateCouncil,theSASACandtheMinistryofFinancejointlyissuedthe"StateHoldingListedCompanies(Domestic)alPower、EquityIncentivesandDividendPayoutPolicyimplementationofequityincentivepilotscheme"toguideandregulatethespecificationofstate-ownedlistedcompaniesandtheimplementationofequityincentivemechanism,whichshowsthattheuseoftheequityincentivesimprovedwiththegraduallydevelopedrelevantlawsandregulations.EquityincentiveisawaytogranttheCompany'ssharesfordirectors,seniormanagement,corestaffandotherpersonneltocarryoutlong-termincentives.Thepurposeistoslowtheagencyproblemsbetweentheownersandmanagersbygrantingworkersthecompanystocktolinktothecompany'sperformanceandtheinterestsofthemotivatedstaff."ManagementMeasures"clearlydefinedrestrictedstockandstockoptionsareoftwomaintypesofequityincentiveplanincentives.Thedifferencebetweenthetwowaysisthatforthestockoptions,themotivatedstaffdon'tholdthestockbeforeexercisingtheincentivestock,sothatitisdifficulttoobtaintheinterestsasdividends,andsoon.Basedonthis,wequestionthatwhetherthemotivatedstaffcanmanipulatethedividendbehaviorforgettingnoprofitswithinashorttime?Therightofmakingdividenddistributionpolicyshouldbeinthehandsoftheboardofdirectorsandshareholders.Butfortheseriousphenomenonoftwojobsconcurrently,themanagementcanaffecttheimplementationofthedividenddistributionpolicy.Whetherthecompany'smanagementasmotivatedobjectsarelikelytotaketheequitydividentpolicymaximizingtheincentiveeffects?Thisistheresearchbackgroundofthecontent.Researchideasofthiscontentistoanalyzetheeffectivenessofincentivestockoptionsoflistedcompaniesfromtheperspectiveofthedividenddistributionpolicy,whileintroductingthemanagerauthoritytofurtherillustratetheeffectivenessofincentivestockoptions.Basedontheaboveideas,thecontentisdividedintothefollowingfiveparts:PartI:Thesignificanceandbackgroundofthestudy.Thispartillustratesmotivation,purposeandstructure,andfinallyelaboratesthecontributions.PartII:Literaturereview.Thispartillustratesrelevantdomesticandforeignliterature,thenanalyzesandcomparesthem.PartIII:Thispartusestheprincipal-agenttheoryandtheconvergenceofinterestsandentrenchedeffecthypothesisasthebreakthroughpoint.Trytofindtherelevantrelationshipbetweentheequityincentiveandthedividendpolicytolaythefoundationfortheempiricalresearchofthisarticle,thenproposetheAbstracthypothesis.PartIV:Empiricalresearch.Thispartillustratesdescriptiveanalysisofthecollectedsamples,descriptiveanalysis,andmultipleregressionanalysisofthequalityofequityincentiveandthedividendpolicyunderthemanagerialpower.PartV:Conclusionsandrecommendations-Basedonthehypothesisandtheempiricalresultsofthisstudy,thispartmakessomecomprehensiveconclusions:(1)Equityincentivesinducethemanagementtoselectthedividenddistributionpolicywithlargestequityincentiveincome,suchasreducingthecashidendpayment.(2)Themanagerialpowerandcashdividendspolicyoflistedcompaniesshowedasignificantnegativecorrelation,(3)Thepowersofthemanagementstrengthenthenegativecorrelationbetweentheequityincentiveandthedividendpolicy.Forconclusion,thispaperpresentsrecommendations;(1) Whenthelistedcompanieswanttosetareasonableequityincentiveplan,it'sbettertoconsiderthegrantingobjects,grantingprice,incentiveconditions,incentivevalidity,grantingnumberandsoon.Thentheequityincentiveplanwouldweakentheshort-termmotivationofmanagement.(2)The listedcompaniesshouldactivelyimprovetheinternalgovernancestructure,introducttheindependentdirectorstooptimizethestructureoftheboard,andimprovetheprofessionalcommitteeoftheBoardmechanism,strengthensupervisionandmanagement,tomaketheequityincentiveprogresst^ecomeaneffectivemeanstosolvetheagencyproblem.(3)Strengthen thesupervisionoflistedcompanies'dividendbehavior.(4)Establish andimprovethesystemofequityincentivesystem.(5)Strengthen supervisiononimplementingprocessofourcompanyfsequityincentiveplan.Throughoutthestudy,thispapermakesacontributioninthefollowingaspects:(l)Relevantresearchliteratureonincentivestockoptionspreviouslyfocusedoninquiringtheutilityofincentivestockoptionsfromtheperspectiveofcorporateperformanceandlessliteratureresearchedtheeffectivenessofincentivestockoptionsfromtheperspectiveofdividenddistributionpolicy.Inaddition,formakingthefinalconclusionmoresufficiency,thisarticlewillintroducetheManagerialPower、EquityIncentivesandDividendPayoutPolicyvariableofmanagerialpowertotesttheeffectivenessofequityincentives.(2)Thedatausedinthispaperisthefinancialdataoflistedcompaniesthatreleasedandadoptedtheequityincentiveplanbetween2009and2012.Thatcanmaketheconclusionsmorerepresentative.Thispapergivesanoutlookforfortho"researchdirectioninthefuture.Firstly,themanagementlayerofpartialcompanieshasextremelylargepower,anditevengoesbeyondboardofdirectorsorjoinhandswiththemtomakeuseoftheirpowertodesignacompensationstructurefavorabletothem,suchasstockoption;themanagementlayerwithlargepowerhasmorest