第八章企業價值評估一、單項選擇題1.下列有關價值評估的表述中，不正確的是（）。A.價值評估的目的是幫助投資人和管理當局改善決策B.價值評估不否認市場的有效性C.價值評估提供的是有關現時市場價值的信息D.企業價值評估提供的結論有很強的時效性2.下列各項不屬于企業價值評估對象的是（）。A.實體價值B.股權價值C.單項資產的價值總和D.整體經濟價值3.甲公司2019年銷售收入為10000萬元，2019年年底凈負債及股東權益總計為5000萬元（其中股東權益4400萬元），預計2020年銷售增長率為8%，稅后經營凈利率為10%，凈經營資產周轉率保持與2019年一致，凈負債的稅后利息率為4%，凈負債利息按上年年末凈負債余額和凈負債稅后利息率計算。下列有關2020年的各項預計結果中，錯誤的是（）。A.凈經營資產凈投資為400萬元B.稅后經營凈利潤為1080萬元C.實體現金流量為680萬元D.凈利潤為1000萬元4.下列計算式中，不正確的是（）。A.營業現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷B.營業現金凈流量=營業現金毛流量-經營營運資本增加C.營業現金凈流量=營業現金毛流量-資本支出D.實體現金流量=營業現金凈流量-資本支出5.某跨國公司2019年每股收益為15元，每股資本支出40元，每股折舊與攤銷30元；該年比上年每股經營營運資本增加5元。根據預測全球經濟長期增長率為5%，該公司的凈投資資本負債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結構。該公司的β值為2，長期國庫券利率為3%，股票市場風險收益率為5%。則2019年年末該公司的每股股權價值為（）元。A.78.75 B.72.65 C.68.52 D.66.466.下列關于相對價值法的表述中不正確的是（）。A.相對價值法是一種利用可比企業的價值衡量目標企業價值的方法B.市凈率法主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業C.利用相對價值法計算的企業價值是目標企業的內在價值D.權益凈利率是市凈率模型的最關鍵因素7.利用市凈率模型估計企業價值，在考慮可比企業時，應考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素，即（）。A.企業的增長潛力B.股利支付率C.風險D.權益凈利率8.某公司2019年的利潤留存率為60%，凈利潤和股利的增長率均為3%。該公司股票的β值為1.8，國庫券利率為2%，市場平均股票收益率為5%，則該公司2019年的本期市盈率為（）。A.9.36 B.8.69 C.4.39 D.9.439.甲公司2019年的銷售收入為4000萬元，凈利潤為500萬元，利潤留存率為60%，預計以后年度凈利潤和股利的增長率均為5%。甲公司的β系數為1.2，無風險利率為5%，市場平均股票的收益率為10%，則甲公司的本期市銷率為（）。A.0.88 B.0.83 C.0.44 D.0.4210.對某汽車制造業進行價值評估，擬選擇市銷率模型，市場上有三家可比企業，它們的風險、增長潛力、股利支付率和營業凈利率與目標企業類似，三家可比企業的本年的市銷率分別為1.2、1.6、1.7，目標企業本年的每股營業收入為30元，則按修正平均市銷率法計算，目標企業的每股股票價值為（）元。A.36 B.45 C.48 D.51二、多項選擇題1.下列關于持續經營價值與清算價值的說法中，正確的有（）。A.企業的公平市場價值應當是持續經營價值與清算價值中較高的一個B.一個企業繼續經營的基本條件，是其繼續經營價值超過清算價值C.依據理財的“自利原則”，當未來現金流量的現值大于清算價值時，投資人通常會選擇持續經營D.如果現金流量下降，或者資本成本提高，使得未來現金流量現值低于清算價值時，則投資人必然要進行清算2.企業價值評估與項目價值評估的不同點有（）。A.投資項目的壽命是有限的，企業的壽命是無限的B.它們的現金流分布有不同特征C.項目產生的現金流量屬于投資人，企業產生的現金流量僅在決策層決定分配時才會流向所有者D.項目的價值計量要使用風險概念，企業價值評估不使用風險概念3.下列計算公式中正確的有（）。A.經營營運資本增加=經營流動資產增加-經營流動負債增加B.股權現金流量=稅后利潤-（凈經營資產凈投資-凈負債增加）C.實體現金流量=稅后利潤-凈經營資產增加D.凈投資資本=經營營運資本+經營長期資產-經營長期負債4.股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，以下相關表述中正確的有（）。A.股權現金流量是扣除了成本費用和必要的投資后的剩余部分B.如果把股權現金流量全部作為股利分配，則股權現金流量等于股利現金流量C.有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業的籌資和股利分配政策D.加權平均資本成本是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本5.市盈率和市凈率的共同驅動因素包括（）。A.股利支付率B.增長率C.股權資本成本D.權益凈利率6.下列各項中關于市凈率模型特點的說法中，正確的有（）。A.凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解B.如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化C.市凈率模型不會受會計政策或會計標準的影響D.如果凈資產是負數，不適合用市凈率模型7.下列項目在計算過程中，沒有扣除“折舊與攤銷”的有（）。A.凈經營資產凈投資B.經營性長期資產總值C.資本支出D.經營性長期資產合計8.以下關于企業公平市場價值的表述中，正確的有（）。A.公平市場價值就是未來現金流量的現值B.公平市場價值是企業的會計價值C.公平市場價值是企業的經濟價值D.公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較高者三、計算分析題1.D公司目前經營營運資本為20萬元，資本支出為10萬元，稅后經營凈利潤為50萬元，當期折舊與攤銷為4萬元，凈負債為110萬元，預計未來3年為詳細預測期，未來第1年銷售增長率為10%，第2年銷售增長率為8%，第3年銷售增長率為5%，從第4年開始進入穩定增長階段，實體現金流量增長率為5%。假設該公司稅后經營凈利潤、經營營運資本、資本支出、折舊與攤銷是和銷售收入同比例變動。普通股當前每股市價5元，流通在外的普通股股數為100萬股。企業當前的加權平均資本成本為10%，簡化計算以當前凈負債的賬面價值作為凈債務價值。要求：填寫下列表格，并說明該股票被市場高估還是低估了。單位：萬元年份基期第1年第2年第3年————實體現金流量—折現系數—預測期價值后續期價值實體價值凈債務價值股權價值2.A公司2019年財務報表的主要數據如下：單位：萬元銷售收入1500稅后利潤150股利90股東權益（200萬股，每股面值1元）1400權益乘數2該公司負債全部為金融長期負債，該公司2019年12月31日的股票市價為15元，假設2019年未增發新股。要求：（1）假設公司保持目前的經營效率和財務政策不變，計算2019年的可持續增長率。（2）計算2019年的市盈率和市銷率。（3）若A公司處于穩定增長狀態，其權益資本成本是多少？（4）若A公司2019年的每股資本支出為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經營營運資本每股增加0.2元。公司欲繼續保持現有的財務比率和增長率不變，計算該公司每股股權價值。（5）若A公司的市盈率和市銷率與B公司相同。B公司的銷售收入為3000萬元，凈利潤為500萬元，普通股股數為500萬股。請分別用市盈率模型和市銷率模型評估B公司的每股股權價值。參考答案及解析一、單項選擇題1.【答案】C【解析】價值評估提供的是有關“公平市場價值”的信息。所以選項C錯誤。2.【答案】C【解析】企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，即企業作為一個整體的公平市場價值。企業整體價值可以分為實體價值和股權價值、持續經營價值和清算價值、少數股權價值和控股權價值等類別。企業單項資產價值的總和不等于企業整體價值，所以，選項C不正確。3.【答案】D【解析】因為凈經營資產周轉率不變，所以凈經營資產的增長率和銷售收入的增長率相等，所以凈經營資產凈投資=5000×8%=400（萬元），所以選項A表述正確；2020年的稅后經營凈利潤=銷售收入×稅后經營凈利率=10000×（1+8%）×10%=1080（萬元），所以選項B表述正確；實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資=1080-400=680（萬元），所以選項C表述正確；凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用=1080-（5000-4400）×4%=1056（萬元），所以選項D表述錯誤。4.【答案】C【解析】營業現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷，營業現金凈流量=營業現金毛流量-經營營運資本增加，實體現金流量=營業現金凈流量-資本支出。5.【答案】A【解析】每股凈經營資產凈投資=每股資本支出-每股折舊與攤銷+每股經營營運資本增加=40-30+5=15（元），每股股權現金流量=每股收益-每股凈經營資產凈投資×（1-凈投資資本負債率）=15-15×（1-40%）=6（元），股權資本成本=3%+2×5%=13%，每股股權價值=6×（1+5%）/（13%-5%）=78.75（元）。6.【答案】C【解析】相對價值法所得出的目標企業價值是相對于可比企業來說，以可比企業價值為基準，是一種相對價值，而非目標企業的內在價值，所以選項C錯誤。7.【答案】D【解析】市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與其風險有關），這三個因素類似的企業，才具有類似的市盈率；驅動市凈率的因素有權益凈利率、股利支付率、增長潛力和風險，這四個比率類似的企業，會有類似的市凈率。8.【答案】A【解析】股權資本成本=2%+1.8×（5%-2%）=7.4%，本期市盈率=股利支付率×（1+增長率）/（股權資本成本-增長率）=（1-60%）×（1+3%）/（7.4%-3%）=9.36。9.【答案】A【解析】營業凈利率=500/4000=12.5%，股利支付率=1-60%=40%，股權資本成本=5%+1.2×（10%-5%）=11%，本期市銷率=營業凈利率×股利支付率×（1+增長率）/（股權成本-增長率）=12.5%×40%×（1+5%）/（11%-5%）=0.88。10.【答案】B【解析】可比企業平均市銷率=（1.2+1.6+1.7）/3=1.5，目標企業的每股股票價值=1.5×30=45（元）。二、多項選擇題1.【答案】ABC【解析】一個企業的持續經營價值已經低于其清算價值，本應當進行清算。但是，也有例外，那就是控制企業的人拒絕清算，企業得以持續經營。這種持續經營，將持續削減股東本來可以通過清算得到的價值。2.【答案】ABC【解析】項目和企業的現金流量都具有不確定性，它們的價值計量都要使用風險概念。3.【答案】ABD【解析】經營營運資本增加=經營流動資產增加-經營流動負債增加股權現金流量=稅后利潤-股權凈投資=稅后利潤-（凈經營資產凈投資-凈負債增加）實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加凈投資資本=凈經營資產=經營營運資本+凈經營長期資產=經營營運資本+經營長期資產-經營長期負債4.【答案】BC【解析】選項A表述的是實體現金流量的定義，股權現金流量需要在實體現金流量的基礎上扣除債務現金流量，所以選項A不正確；加權平均資本成本是與企業實體流量相匹配的等風險投資的機會成本，股權資本成本才是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本，所以選項D不正確。5.【答案】ABC【解析】市盈率的驅動因素包括：（1）增長潛力；（2）股利支付率；（3）風險（股權資本成本的高低與其風險有關）。其中最主要的驅動因素是企業的增長潛力。市凈率的驅動因素包括：（1）權益凈利率；（2）股利支付率；（3）增長潛力；（4）風險（股權資本成本）。其中最主要的驅動因素是權益凈利率。所以，市盈率和市凈率的共同驅動因素包括：股利支付率、增長潛力和股權資本成本。6.【答案】ABD【解析】市凈率估值模型的優點：首先，凈利為負值的企業不能用市盈率進行估值，而市凈率極少為負值，可用于大多數企業。其次，凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解。再次，凈資產賬面價值比凈利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱。最后，如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化。市凈率的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。其次，固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。最后，少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。7.【答案】BC【解析】經營性長期資產總值=經營性長期資產+累計折舊與攤銷；資本支出=凈經營性長期資產增加額+本期折舊與攤銷，所以，選項B、C正確。8.【答案】ACD【解析】經濟價值是經濟學家所持的價值觀念。它是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。會計價值是指資產、負債和所有者權益的賬面價值。會計價值與公平市場價值是兩回事。所以選項B錯誤。三、計算分析題1.【答案】單位：萬元年份基期第1年第2年第3年稅后經營凈利潤—5559.462.37折舊與攤銷—4.44.7524.9896經營營運資本增加—21.761.188資本支出—1111.8812.474實體現金流量—46.450.51253.6976折現系數—0.90910.82640.7513預測期價值124.268342.182241.743140.3430后續期價值847.20311127.6496實體價值971.4714凈債務價值110股權價值861.4714每股股權價值=861.4714/100=8.61