探析漲價及定價策略的新趨勢靈活性、抗通縮韌性及態度轉變縮的日本市場，漲價相關概念股也被市場所看好。1.從宏觀指標看漲價行為變化：企業投入與產出的異常價差進一步擴大2.從日銀短觀和法人企業統計看行業發展動向和兩類漲價行為我們使用法人企業統計調查數據來比較各行業的盈虧平衡率與新冠疫情前對成本攀升和采購價格上漲加以應對。念股業績表現的提振效果。證券研究報告 侯蘇寒zongchao.qi@nomuraoi-sec請務必閱讀報告正文后各項聲明21.從宏觀指標看漲價行為變化企業投入與產出的異常價差進一步擴大軟件開發及信息服務價格上漲是內生性通脹的例證GDP平減指數上升或表明通縮時期已結束劇時期，出口敞口較大的大型企業產出價格請務必閱讀報告正文后各項聲明320/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/720/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7第段第第段段左左(())軸軸最求口,)請務必閱讀報告正文后各項聲明4200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022軟件信息信息服務/90807060GDP平減指數人均工資核心CPI通縮時期（1998–）請務必閱讀報告正文后各項聲明520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023投入價格DI產出價格DI20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023投入價格DI產出價格DI按日元計出口價格按合同貨幣計出口價格00請務必閱讀報告正文后各項聲明60246802460246802468服務 2016-2018年均值50 2016-2018年均值0我們認為與長期通脹預期升溫相比，這并非對漲注：價格上漲評價DI通過從漲價“相當請務必閱讀報告正文后各項聲明72.從日銀短觀和法人企業統計看行業發展動向和兩類漲價行為從中觀視角比較各行業漲價自由度剔除補貼對利潤率的提振作用間，日本政府向企業提供了大量補貼。由于一些行業獲得的補貼高于其他行業，在分析時需剔除補貼對利潤率的提振作用以揭示實際改善情況。在進行分析時，我們從經常性利潤中扣除包括大量補貼的其他營業外收入。受疫情期間結構性變化影響較大的行業邊際貢獻率出現改善請務必閱讀報告正文后各項聲明8起到了一定作用。從上述兩類行為看各行業的提價自由度請務必閱讀報告正文后各項聲明92005200720092011201320152017201920212023200520072009201120132015201720192021202320052007200920112013201520172019202120239876543200520072009201120132015201720192021202320052007200920112013201520172019202120232005200720092011201320152017201920212023987654398765432 全行業 (財年)2 9876543(財年)2 非制造業 (財年)20002002200420062008201020122014201620182020202220002002200420062008201020122014201620182020202268(%)68扣除補貼72包含補貼70665856(年)54請務必閱讀報告正文后各項聲明504030200-10-20-30-40504030200-10-20-30-40123456789987654321率對盈虧平衡率的升降影響列出相關行業。如果邊際貢獻率自疫情前以來有所改善，則可能會推動盈虧平衡率下降。通過計算邊際貢獻率材料業2005-201919年2020年以后年以后-40-20020406080投入價格DI(ppt)請務必閱讀報告正文后各項聲明11產出價格DI(ppt)2019年●2020年50403020100-10-20-30產出價格DI(ppt)2019年●2020年50403020100-10-20-30加工業005-2019年●2020年以后-20020投入價格DI(ppt)406080403020-10-20-30非制造業-20-100102030405060投入價格DI(ppt)請務必閱讀報告正文后各項聲明截距變化情況截距變化情況2050-10房地產企企品及紙制品通信服務運輸及零郵政服務有色金屬有色金屬--紡金屬制品織個人服務產品建筑批發鋼鐵食品飲料粘土 他運-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0斜率變化情況0.8析。圖表顯示截距和斜率的估計變化。請務必閱讀報告正文后各項聲明3.分析師觀點：漲價及定價策略的新趨勢企業提價行為：多樣化的定價策略和四種漲價類型（1）提高產品和服務的附加值：摒棄基于銷貨成本（COGS）的定價方式看法考慮在內，即定價應基于消費者愿意接受的價格水平，而非基于銷貨成本。價的收費方式（將之前不在計價標準內的通脹前景和安全相關投資因素考慮在請務必閱讀報告正文后各項聲明格上限的燃料成本所造成的損失，同時也有旨在提高毛利率的舉措出臺。部和外包員工提供的津貼報酬，貨運公司等企業一直請務必閱讀報告正文后各項聲明行業分析師觀點房地產商品房和租賃房對于成本攀升的應對方式有所不同。就前者而言，這類房企往往希望通過轉嫁上漲的成本來支撐利潤率。這主要與公寓式住房相關，相關房企的議價能力要強于建筑公司，并且通過控制建筑訂單成本和提高售價來獲得高額利潤。就后者而言，建筑成本攀升會通過增加折舊成本機制來削弱盈利，但折舊成本小幅增加對整體折舊費用的影響有限，因此對于擁有大量租賃房房企的業績影響微乎其微。此外，主要房企越來越注重提高租金，而非降低房屋空置率。食品飲料和煙草通過傾聽女性產品開發人員的意見，了解消費者愿意接受的價格水平，可制定出更加靈活的定價策略。近期漲價行為推高了平均售價，而即便在漲價結束后，我們仍預計高附加值產品的數量將增加并改善產品組合。化妝品和洗護用品在洗化用品行業，由于投入成本大幅上漲，企業近期紛紛調整定價策略。迄今為止，日本企業提價往往通過推出新產品或改進現有產品來提高附加值，并非因投入成本上升而提高現有產品的價格。但自2022年以來，企業開始打破傳統，宣布提高現有產品價格。這些舉措的效果已經開始在2023年業績中顯現，且我們預計這種趨勢將持續到2024年。鑒于漲價至今可能無法完全抵消過去幾年投入成本攀升的影響，企業是否會針對未來原油價格上漲而進一步提價仍需拭目以待。鋼鐵我們將部分公司的漲價行為歸因于以下因素：（1）自2012財年以來的多次行業重組；（2）生產能力降低；（3）在與日本客戶協商合同價格時引入新的“優先定價”定價方法；（4）旨在保護知識產權價值的舉措；以及（5）高級管理層的領導能力。有些公司的歐洲子公司轉向碳中和生產平臺，通過引入氣候附加費提高全系列碳中和鋼鐵產品的溢價來改善利潤率。這一例子很好地說明了將碳中和鋼的價值計入銷售價格可帶來豐厚收益。消費電子由于日本長期處于通縮環境之下，日本家電產品價格通常會在產品發布后持續下跌。然而，為應對日元貶值和投入成本大幅上漲，企業逐漸轉向通脹型商業模式。如果企業持續擺脫通縮思維，全行業的利潤率有望進一步提高。汽車及零部件自2021年以來，投入成本、人力成本和分銷成本顯著攀升已然令汽車零部件供應商的業績承壓。與汽車制造商簽訂的合同中允許其轉嫁某些金屬（包括鋼鐵和銅）增加的成本。然而，塑料和電子零部件等產品往往沒有類似的合同安排，在這種情況下，企業就必須通過談判來提高價格。不過，近期合同中愈發涉及應對投入成本大幅增加的相關條款，從而降低了相關問題造成的業績波動。然而，我們注意到打折呼聲可能會增強。日本汽車制造商目前也已卷入中國純電動汽車的價格戰，但市場份額卻遭競爭對手蠶食。耗電量、車輛性能和行駛里程是電動汽車（尤其是純電動汽車）的關鍵指標。我們認為，對提升動力傳動系統和電氣化相關產品性能的相應需求或可作為緩沖，以緩解產品的打折需求。然而，供應商在與耗電量和車輛性能無關的內外飾產品上，或將面臨更為高漲的打折需求，尤其是對用于大眾車型的產品而言。在按月向單個工程師收費的傳統業務中，系統集成商通過轉嫁合作伙伴增加的外包成本以及因電費大幅增加產生的云服務成本來維持利潤率。目前許多系統集成商不再沿用傳統的收費模式，而是擴大為客戶和社會問題提供解決方案的范圍。這些舉措包括創建多種解決方案平臺、重新利用開發項目及通過標準化開發流程向離岸外包轉變。轉向基于價值的定價結構后，主要系統集成商開始從生產力提高和實質性漲價中獲益。SaaS公司也在不斷提價。客戶能夠使用功能更完善的最新云服務。除了通脹引起的各種成本增加之外，服務價值不斷提升也證明了漲價的合理性。零售在零售業，為應對不斷攀升的采購價格，2022年秋季以來各業態企業皆在不斷漲價。專業零售商的客流量有所下降，但消費者總體上似乎已經接受了價格上漲。然而，我們認為長期的通脹會令消費者愈發節儉，尤其是在日常必需品方面。部分企業將客流量置于首位，在略微犧牲毛利率的情況下實現了同店銷售額的大幅增長。此外，便利店和其他零售商不僅僅靠提價，同時還推出各類經濟型商品來滿足各種消費需求，有時還通過打折吸引顧客。盡管如此，在工資預期上漲的背景下，我們認為企業仍將推進價格調整（漲價）以維持利潤率。交通運輸一些鐵路運營商在3月底將票價上調了10日元，以覆蓋修繕無障礙設施的費用。日本國土交通省計劃審查鐵路票價的收費方式（將之前不在計價標準內的通脹前景和安全相關投資因素考慮在內）。投資項目數量眾多但利潤微薄或更易令部分日本鐵路運營商調整票價。在物流業，貨運公司尤其靠提價來提高對內部和外包員工的津貼報酬。由于2024年4月起貨運公司實施加班時間限制，中期內轉嫁增加成本的舉措有望延續。然而，漲價談判稍落后于日本總體通脹。目前尚不清楚客戶為應對漲價采取的合理化行動對銷售量造成了多大抑制。空運方面，取消旅行限制帶動旅行需求強勁增長，其中國際航線因訪日游客數量增多而顯著受益。從美元計價角度看，或者與世界各地通脹率不盡相同的其他航空公司相比，日本航空公司的機票價格并不便宜，其服務質量也極具競爭力。我們認為，目前的商業環境將繼續有利于相關公司獲得高收益。在電信行業，移動運營商已出臺一系列實質性的漲價舉措。此外，隨著越來越多人養成在手機上觀看視頻的習慣，所有主要運營商的移動ARPU（用戶平均收入）均從轉向大流量套餐的趨勢中受益。雖然自2020年底以來對移動資費的削減或在22/3-24/3期間令三大電信運營商的移動服務收入共計減少5110億日元（且在此期間持續減少），但我們預計這類收入有望在25/3期回升440億日元。電力公司在2023年4月上調了電費價格。主要圍繞以下幾個方面：（1）2022年資源價格上漲時未能完全轉嫁成本的機制得到改善；（2）引入能夠應對日本電力交易所（JEPX）漲價的機制；以及（3）緩解市場放松管制后競價行為對毛利率的影響。受此影響，電力公司的毛利率有所提高，以及因燃料成本超過燃料成本調整計劃下的價格上限而無法轉嫁成本的局面就此結束，相關公司的經常性利潤得以在24/3期實現大幅改善。請務必閱讀報告正文后各項聲明4.公司的漲價、盈利、股價和策略請務必閱讀報告正文后各項聲明無論業績表現超預期抑或不及預期，披露材料中提及漲價的股營業利潤強于預期且已提及漲價營業利潤強于預期但未提及漲價營業利潤弱于預期但已提及漲價營業利潤弱于預期且未提及漲價銷售額/營業利潤增速銷售額/營業利潤增速(%)50營業利潤率變動營業利潤率變動(ppt)銷售額/營業利潤增速銷售額/營業利潤增速(%)50營業利潤率變動營業利潤率變動(ppt)年7-9月公布的最新季報和去年同期數據計算。增長風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明《索尼集團：三大娛樂業務實現增長》《海外投資者重新買入日股》+862166199073shaoli.wang@+862166199157haiyin.zhu@+861056329371dan.meng@+862166199194dun.zhong@+862166199087jinping.liang@+862166199173yue.wang@+861056329375yin.wu@請務必閱讀報告正文后各項聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點，本人不曾，也將不會因本報告的觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本報告由野村東方國際證券有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認可的已公開資料，包括來自第三方的信息，例如來自信用評級機構的評級信息。野村東方國際證券有限公司及其關聯機構（以下統稱“野村東方國際證券”）對這些信息的準確性、完整性或時效性不做任何保證，也不保證這些信息不會發生任何變化。特別的，本報告不提供任何與稅務相關的信息或意見。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或詢價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的推薦或者投資操作性建議。盡管根據中國法律野村東方國際證券對本報告的內容全權負責，但在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負有責任。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據本報告涉及的信息、意見進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的，財務狀況和特定需求，并就該等決策咨詢專業顧問的意見，同時自行承擔所有風險。對于本報告中信息及意見的錯誤或疏漏（無論該等錯誤或疏漏因何原因而產生以及對依據、使用或參考本報告所造成的一切后果，野村東方國際證券及/或其關聯人士（包括各自的雇員）均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日（或報告內部載明的特定日期）的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，野村東方國際證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會在本報告中，或在與野村東方國際證券的客戶、銷售人員、交易人員、其他業務人員的不時交流中，針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影響的事件進行交易策略分析；這種對短期影響的分析可能與分析師已發布的關于標的證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致。無論該等交易策略分析是否存在上述相反或不一致，均不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。野村東方國際證券可能發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。本報告反映署名分析師的觀點、見解及分析方法，并不代表野村東方國際證券。野村東方國際證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。野村東方國際證券沒有將此意見及建議向本報告所有接收方進行更新的義務。野村東方國際證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據僅代表過往表現。過往的業績表現不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報