2023年中藥材行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、中藥材價(jià)格周期 PAGEREFToc370971547\h31、中藥材的定義 PAGEREFToc370971548\h32、中藥材的劃分 PAGEREFToc370971549\h4（1）從供給角度劃分中藥材：品種特點(diǎn)決定供給彈性 PAGEREFToc370971550\h4（2）從需求角度劃分中藥材：消費(fèi)特點(diǎn)決定需求彈性 PAGEREFToc370971551\h6（3）中藥材VS農(nóng)產(chǎn)品：供需特性決定中藥材的價(jià)格波動(dòng)性較強(qiáng) PAGEREFToc370971552\h83、中藥材價(jià)格周期的傳導(dǎo)機(jī)制：供需框架下的探討 PAGEREFToc370971553\h9（1）中藥材價(jià)格周期的劃分及分析框架 PAGEREFToc370971554\h9（2）普通家種中藥材價(jià)格周期：“漲3跌2”的中周期 PAGEREFToc370971555\h10（3）野生中藥材價(jià)格周期：長(zhǎng)期趨勢(shì)向上 PAGEREFToc370971556\h154、當(dāng)前中藥材價(jià)格：家種中藥材處于下跌過(guò)程之中、野生中藥材價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向上 PAGEREFToc370971557\h19（1）家種中藥材：預(yù)計(jì)8～9月份集中產(chǎn)新后價(jià)格仍將繼續(xù)下跌 PAGEREFToc370971558\h19（2）野生中藥材：價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向上 PAGEREFToc370971559\h22二、中藥材流通與中藥材專業(yè)市場(chǎng) PAGEREFToc370971560\h221、中藥材流通體系介紹 PAGEREFToc370971561\h222、中藥材專業(yè)市場(chǎng)：中藥材流通的重要載體 PAGEREFToc370971562\h24（1）中藥材專業(yè)市場(chǎng)的設(shè)立 PAGEREFToc370971563\h24（2）中藥材質(zhì)量與中藥材專業(yè)市場(chǎng)：中藥材質(zhì)量問(wèn)題不容小覷 PAGEREFToc370971564\h26（3）中藥材專業(yè)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向：集中化與專業(yè)化 PAGEREFToc370971565\h28（4）中藥材專業(yè)市場(chǎng)的盈利模式：現(xiàn)在與將來(lái) PAGEREFToc370971566\h29三、中藥材價(jià)格周期的影響及企業(yè)的應(yīng)對(duì)之道 PAGEREFToc370971567\h311、中藥材價(jià)格周期對(duì)下游的盈利影響 PAGEREFToc370971568\h312、下游企業(yè)如何應(yīng)對(duì)中藥材價(jià)格周期 PAGEREFToc370971569\h33（1）GAP種植：長(zhǎng)期是趨勢(shì)，但發(fā)展緩慢 PAGEREFToc370971570\h34四、家種中藥材價(jià)格回落有望成為2023年投資主題 PAGEREFToc370971571\h3509年初至今，藥材價(jià)格跌宕起伏：藥通網(wǎng)的中藥材價(jià)格指數(shù)由09年初的2500點(diǎn)一路上漲到11年中期的7000點(diǎn)，最高漲幅達(dá)180%，隨后指數(shù)有所調(diào)整，11年底跌至5800點(diǎn)，隨后有所企穩(wěn)，目前指數(shù)為6200點(diǎn)左右。藥材價(jià)格的暴漲背后我們可以看到多副臉孔：有藥農(nóng)與藥商的喜氣洋洋，賺得盆滿缽滿；也有部分藥廠的苦不堪言。一、中藥材價(jià)格周期1、中藥材的定義2023版《中國(guó)藥典》規(guī)定:“中藥材是指符合藥品標(biāo)準(zhǔn)，一般指藥材原植、動(dòng)、礦物除去非藥用部位的商品藥材。藥材未注明炮制要求的，均指生藥材，應(yīng)按照附錄藥材炮制通則的凈制項(xiàng)進(jìn)行處理”。中藥材與中藥飲片：為了降低一些藥材的毒性、防止藥材霉?fàn)€變質(zhì)、便于貯運(yùn)等，一般中藥材在產(chǎn)地會(huì)進(jìn)行初加工，主要包括清洗、除雜和干燥；中藥飲片是在中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下，根據(jù)辯證施治及調(diào)劑、制劑的需要,對(duì)中藥材進(jìn)行特殊加工炮制的成品。中藥飲片的生產(chǎn)企業(yè)需要通過(guò)國(guó)家GMP認(rèn)證，其炮制加工需要在適宜的環(huán)境下進(jìn)行。2、中藥材的劃分中藥材品種種類繁多，常用品種超過(guò)千種，既有植物類，也有動(dòng)物類。從研究?jī)r(jià)格波動(dòng)的角度考慮，我們從供給、需求兩方面的特性對(duì)中藥材進(jìn)行劃分。（1）從供給角度劃分中藥材：品種特點(diǎn)決定供給彈性我們從生長(zhǎng)周期、是否可以家種（養(yǎng)）兩個(gè)維度對(duì)中藥材進(jìn)行劃分：1）生長(zhǎng)周期短（一年內(nèi)可以采收）、可以家種的品種：品種較多，如紅花、枸杞、太子參、板藍(lán)根、天麻等；這類品種供給彈性高，在價(jià)格信號(hào)刺激下，擴(kuò)產(chǎn)迅速；2）生長(zhǎng)周期短的野生品種：品種數(shù)量較少，如朱砂、九香蟲等；這類品種供給彈性適中，大部分分布較廣，一般來(lái)講常年貨源供給較足；3）生長(zhǎng)周期長(zhǎng)（超過(guò)1年才可以采收）、可以家種的品種：品種較多，如三七、白芷、人參、當(dāng)歸、黨參等；生長(zhǎng)周期越長(zhǎng)，品種的供給彈性越低，由于價(jià)格信號(hào)刺激后，擴(kuò)產(chǎn)的中藥材產(chǎn)新需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間才能上市，因此這類品種體現(xiàn)的價(jià)格周期會(huì)相對(duì)較長(zhǎng)；4）生長(zhǎng)周期長(zhǎng)的野生品種：品種較多，如蟲草、重樓、全蟲、水蛭等；這類品種供給彈性非常低，價(jià)格信號(hào)刺激很難刺激這類品種的供給，短期內(nèi)加強(qiáng)采收會(huì)增加品種供給，但短期增加的結(jié)果是中長(zhǎng)期的減少，因而這類品種價(jià)格體現(xiàn)出長(zhǎng)周期的特點(diǎn)。除了上述生長(zhǎng)周期及是否可以家種兩個(gè)維度外，可種植的地理范圍、受氣候的影響程度等因素也是影響中藥材供給的重要因素。需特別強(qiáng)調(diào)的是，大部分中藥材講究道地性，如三七基本產(chǎn)自云南文山地區(qū)，宜選海拔700—1500米、東陽(yáng)、坡度10～20度的山坡種植。我們?cè)趫D4中也列舉了國(guó)內(nèi)主要道地藥材的產(chǎn)區(qū)。資料來(lái)源：藥通網(wǎng)、東方中藥材網(wǎng)（一年生是指從種植到采收的時(shí)間間隔在一年以內(nèi)）（2）從需求角度劃分中藥材：消費(fèi)特點(diǎn)決定需求彈性我們從需求剛性程度（剛性的劃分主要從藥用、保健及食用兩個(gè)角度考量，藥用的剛性大，而藥食同源的品種剛性程度相對(duì)較弱）以及消費(fèi)的集中程度兩個(gè)維度對(duì)中藥材進(jìn)行劃分：1）需求剛性、集中度高的品種：如重樓、太子參、驢皮等；這類品種需求彈性相對(duì)較低，當(dāng)產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，其需求量并不會(huì)發(fā)生大幅的變動(dòng)；2）需求剛性、分散的品種：品種較多，如三七、人參、丹參、黨參、紅花、板藍(lán)根等，大部分中藥材屬于此類；這類品種需求彈性適中，由于需求較為分散，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，其需求量會(huì)發(fā)生一定幅度的波動(dòng)；3）需求剛性較低、集中度高的品種：如夏枯草、三叉苦等；這類品種需求彈性適中，由于需求剛性程度較低，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，其需求量會(huì)發(fā)生一定幅度波動(dòng)；4）需求剛性較低、分散的品種：大部分具有保健、食用功能的中藥材即屬于此類，品種較多，如桂皮、金銀花、甘草、菊花等；這類品種需求彈性大，對(duì)價(jià)格敏感，價(jià)格的波動(dòng)對(duì)需求的影響非常大。（3）中藥材VS農(nóng)產(chǎn)品：供需特性決定中藥材的價(jià)格波動(dòng)性較強(qiáng)從供給的角度比較中藥材與普通農(nóng)產(chǎn)品：家種的中藥材和普通農(nóng)產(chǎn)品（如水稻、玉米、小麥等）的主要差別體現(xiàn)在生長(zhǎng)周期相對(duì)較長(zhǎng)、種植的地理范圍相對(duì)較窄（中藥材有道地性），但從本質(zhì)上與農(nóng)產(chǎn)品還是基本一致；野生的中藥材與普通農(nóng)產(chǎn)品除了生長(zhǎng)周期方面以外，其他方面可比性不強(qiáng)。從需求的角度比較中藥材與普通農(nóng)產(chǎn)品：從需求的角度來(lái)講，我們認(rèn)為中藥材品種與普通農(nóng)產(chǎn)品相比具有市場(chǎng)容量相對(duì)較小、需求的集中度相對(duì)較高的特點(diǎn)，同時(shí)國(guó)家政策對(duì)兩類品種的價(jià)格波動(dòng)的容忍度不同。結(jié)合供給（生長(zhǎng)周期相對(duì)較長(zhǎng)、種植的地理范圍相對(duì)較窄）、需求（市場(chǎng)容量相對(duì)較小、需求的集中度相對(duì)較高）兩方面的特點(diǎn)，決定了中藥材的價(jià)格波動(dòng)幅度要高于普通的農(nóng)產(chǎn)品。如在03年至今CBOT小麥、玉米和大豆期貨價(jià)格最高價(jià)/最低價(jià)分別為4倍、4倍、2.5倍，06年至今國(guó)內(nèi)批發(fā)市場(chǎng)小麥、玉米和大豆最高/最低平均價(jià)格分別為1.5倍、2倍、2倍。而同期中藥材價(jià)格最高價(jià)/最低價(jià)超過(guò)10倍的品種比比皆是。3、中藥材價(jià)格周期的傳導(dǎo)機(jī)制：供需框架下的探討（1）中藥材價(jià)格周期的劃分及分析框架我們界定的中藥材價(jià)格周期有三類，即短周期、中周期及長(zhǎng)周期：1）短周期：時(shí)間為1年左右，主要是圍繞中藥材的產(chǎn)新展開，每年中藥材價(jià)格總會(huì)在產(chǎn)新季節(jié)有所波動(dòng)；2）中周期：業(yè)界的說(shuō)法大約為5～6年左右（漲3跌2），主要是由于家種品種受到一些供給沖擊（如自然災(zāi)害導(dǎo)致的減產(chǎn)）以后產(chǎn)生的價(jià)格上漲到隨后的擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的價(jià)格回落；3）長(zhǎng)周期：從長(zhǎng)期的角度考量，主要是供給層面種植成本的提升（土地、人工、化肥等）、需求層面收入水平的提升導(dǎo)致長(zhǎng)期中藥材價(jià)格向上的趨勢(shì)。對(duì)價(jià)格周期的分析框架是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的供需理論：基于前文從供需兩個(gè)維度對(duì)中藥材的劃分，中藥材品種具有不同的供給、需求彈性，在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的作用下，將產(chǎn)生不同的價(jià)格周期（主要體現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)幅度、持續(xù)的時(shí)間）。我們重點(diǎn)探討家種、野生中藥材品種的中、長(zhǎng)周期。（2）普通家種中藥材價(jià)格周期：“漲3跌2”的中周期中周期：影響普通家種中藥材價(jià)格傳導(dǎo)的重要變量包括：預(yù)期產(chǎn)量、新種面積、場(chǎng)外資金等，一般的家種品種的價(jià)格中周期如下：1）一個(gè)供需平衡的打破往往來(lái)自于一些偶然的因素，如自然災(zāi)害后預(yù)期減產(chǎn)、新的應(yīng)用功能的開發(fā)等，由于預(yù)期未來(lái)價(jià)格將上漲，從而渠道和終端的需求增加，由于短期內(nèi)市場(chǎng)供給無(wú)法滿足，因此價(jià)格開始出現(xiàn)上漲；2）價(jià)格的上漲吸引一些場(chǎng)外資金的進(jìn)入，供需進(jìn)一步失衡，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲，價(jià)格甚至能達(dá)到瘋漲的地步；3）藥農(nóng)在價(jià)格大幅上漲的刺激下紛紛擴(kuò)大種植面積，由于產(chǎn)新需要一定的時(shí)間，導(dǎo)致中藥材價(jià)格的上漲、高位橫盤可以維持一段較長(zhǎng)的時(shí)間；4）隨著新播種的中藥材產(chǎn)新逐步臨近，渠道、終端紛紛降低庫(kù)存，市場(chǎng)價(jià)格開始松動(dòng)、成交量也逐步萎縮；5）場(chǎng)外資金大幅撤出及產(chǎn)新后供應(yīng)量的大幅回升，價(jià)格繼續(xù)回落，此時(shí)藥商及場(chǎng)外資金會(huì)出現(xiàn)虧損，但初期藥農(nóng)仍未虧損（此時(shí)，價(jià)格尚未見底，由于仍能賺錢，藥農(nóng)在新一季仍將保持較大的種植面積）；6）由于藥農(nóng)在價(jià)格高位期間持續(xù)擴(kuò)大種植面積（大部分中藥材是多年生的，即使是一年生藥材，在價(jià)格下降的初期，藥農(nóng)仍會(huì)保持較大的種植面積），導(dǎo)致隨后的年份產(chǎn)新供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)回落；7）價(jià)格下降到種植中藥材失去吸引力，藥農(nóng)開始減少種植面積，藥材價(jià)格基本見底。為什么會(huì)有“漲3年跌2年”的規(guī)律：根據(jù)我們上面的論述，中藥材的價(jià)格開始上漲以后，由于供給的增加需要一定的時(shí)間以及場(chǎng)外資金的影響，價(jià)格的上漲會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間，一般為3年左右；而隨后產(chǎn)新量的增加導(dǎo)致價(jià)格開始松動(dòng)，場(chǎng)外資金的撤出，導(dǎo)致價(jià)格下滑，由于在價(jià)格高位的年份藥農(nóng)持續(xù)擴(kuò)種，因此導(dǎo)致隨后的年份供給持續(xù)增加，價(jià)格進(jìn)一步下降，因此降價(jià)不是一步到位，而是一般需要有2年左右的時(shí)間。長(zhǎng)周期：影響普通家種中藥材價(jià)格傳導(dǎo)的重要變量包括：種植成本、收入水平等，一般的家種品種的價(jià)格長(zhǎng)周期表現(xiàn)中藥材價(jià)格中樞的緩慢上升。我們的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制也可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)的供需理論稍作解釋：對(duì)于中周期而言：1、原先處于供需平衡狀態(tài)下市場(chǎng)受到供給沖擊，導(dǎo)致供給曲線左移，促使價(jià)格上升；2、渠道、終端增加庫(kù)存，場(chǎng)外資金進(jìn)入，需求大幅增加，需求曲線右移，促使價(jià)格進(jìn)一步拉升；3、價(jià)格信號(hào)刺激藥農(nóng)擴(kuò)大種植面積，供給曲線右移，價(jià)格開始下降；如場(chǎng)外資金撤出，需求曲線左移，則價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下降。這里需要討論的是價(jià)格的波動(dòng)程度以及持續(xù)的時(shí)間是由什么因素決定的，在供需理論的框架下，我們認(rèn)為供給彈性和需求彈性是最重要的決定因素：1、供給彈性：正如我們前文對(duì)藥材的劃分一樣，對(duì)于家種中藥材而言，我們認(rèn)為影響供給彈性最重要的因素是中藥材的生長(zhǎng)周期，可種植的地理范圍、受氣候的影響程度等因素也是影響中藥材供給的重要因素，生長(zhǎng)周期越長(zhǎng)、可種植的地理范圍越窄、受氣候影響的程度越高，其供給彈性就越小；2、需求彈性：我們認(rèn)為影響需求彈性最重要的因素在于藥用的比例、需求的分散程度，藥用比例越高、需求越集中，需求的彈性就越小。供給彈性、需求彈性越小的品種，其價(jià)格周期表現(xiàn)出來(lái)的波動(dòng)幅度會(huì)較高、持續(xù)時(shí)間會(huì)較長(zhǎng)。對(duì)于長(zhǎng)周期而言：1、種植成本的上升導(dǎo)致供給曲線左移，促使價(jià)格上升；2、收入增加等因素導(dǎo)致需求曲線右移，促使價(jià)格進(jìn)一步拉升；3、種植成本、收入增加等因素持續(xù)導(dǎo)致供給曲線和需求曲線的移動(dòng)，價(jià)格中樞向上抬升。丹參90年以來(lái)的價(jià)格周期：典型的“漲3跌2”供給特征：可以家種，種植范圍陜西、安徽、河南等地，從播種到采收大約2年（供給彈性適中）需求特征：廣泛用于制藥，下游客戶分散（需求彈性適中）90年以來(lái)丹參價(jià)格一共有4個(gè)中周期：1、89～94年：持續(xù)5年，上升3年，下降2年；期間最低價(jià)和最高價(jià)分別為1.4元/公斤和6.5元/公斤；2、95～02年：持續(xù)7年，上升4年，下降3年；期間最低價(jià)和最高價(jià)分別為2.8元/公斤和13元/公斤；3、03～08年：持續(xù)5年，上升3年，下降2年；期間最低價(jià)和最高價(jià)分別為3.8元/公斤和10元/公斤；4、09年至今：09～11年上升了3年，12年開始下降，期間最高價(jià)15元/公斤。每個(gè)價(jià)格周期持續(xù)的時(shí)間大約為5年左右，上升大約3年，下降大約2年，在高位有一定的持續(xù)時(shí)間（大約1年）。長(zhǎng)周期來(lái)看：以上4個(gè)中周期的最低價(jià)逐步上升，整個(gè)丹參的價(jià)格中樞明顯上升。（3）野生中藥材價(jià)格周期：長(zhǎng)期趨勢(shì)向上野生中藥材由于其供給受限，導(dǎo)致供給彈性很小，在價(jià)格信號(hào)的刺激下短期內(nèi)只能通過(guò)加強(qiáng)采收的手段來(lái)滿足市場(chǎng)需求，而短期的過(guò)度采收將導(dǎo)致長(zhǎng)期供給能力的下降，因而導(dǎo)致一段時(shí)間后價(jià)格的再次上升。因此，野生中藥材在價(jià)格上多表現(xiàn)為“升多跌少，趨勢(shì)向上”。水蛭1988年以來(lái)的價(jià)格周期：價(jià)格上漲超過(guò)110倍供給特征：野生，家養(yǎng)目前尚處于實(shí)驗(yàn)階段；原來(lái)分布較廣，山東微山湖、河北白洋淀、安徽的懷遠(yuǎn)曾是歷史上最大的產(chǎn)區(qū)，但目前已很少見，目前江蘇地區(qū)分布較多；孵化到發(fā)育成熟需要4～5年時(shí)間（以往有一定供給彈性，近年逐步趨小）需求特征：具有抗凝固、破瘀血的功效，傳統(tǒng)中醫(yī)主要用于治療血栓病、血管病、青光眼、瘀血不通、無(wú)名腫毒、淋巴結(jié)核等癥，下游客戶趨于集中（需求彈性趨于變小）88年以來(lái)水蛭價(jià)格的一路由7.5元/公斤上漲到最高的880元/公斤，價(jià)格漲幅超過(guò)110倍：88～91年：上升3年，下降1年；短短幾年價(jià)格有7.5元/公斤大幅拉升至150元/公斤，但由于當(dāng)時(shí)自然供應(yīng)充足，價(jià)格的大幅拉升促進(jìn)了捕撈積極性以及技術(shù)的改進(jìn)，因此價(jià)格開始迅速下跌至70元/公斤；92～98年：這7年水蛭價(jià)格適中保持在60～85元/公斤之間，主要是由于自然資源仍相對(duì)充足；99～02年：上升2年，下降2年，期間水蛭資源已趨于下降，價(jià)格沖破200元/公斤大關(guān)；03～07年：升2年，下降2年，盡管期間水蛭資源明顯下降，但由于價(jià)格遲遲沖破不了300元/公斤，囤貨商甩貨，導(dǎo)致價(jià)格跌至170元/公斤；08年至今：由于水蛭資源區(qū)域匱乏，價(jià)格大幅上漲，最高達(dá)到880元/公斤。重樓1990年以來(lái)的價(jià)格周期：價(jià)格上漲超過(guò)80倍供給特征：野生；老產(chǎn)區(qū)是云南、貴州、四川、湖南、湖北，現(xiàn)在多分布在云南；5～7年生（供給彈性小）需求特征：被譽(yù)為“消炎之王”，具有清熱解毒，消腫止痛，涼肝定驚的作用。用于疔瘡癰腫，咽喉腫痛，毒蛇咬傷，跌撲傷痛，驚風(fēng)抽搐；下游客戶相對(duì)集中，云南白藥、四川光大制藥廠的抗病毒顆粒、精華制藥的季德勝蛇藥片是主要用料廠家，中藥飲片也有一定的用量（需求彈性小）90年以來(lái)重樓價(jià)格的一路由4元/公斤上漲到最高的380元/公斤，價(jià)格漲幅超過(guò)80倍，而且中間沒有過(guò)幅度較深的價(jià)格調(diào)整。4、當(dāng)前中藥材價(jià)格：家種中藥材處于下跌過(guò)程之中、野生中藥材價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向上（1）家種中藥材：預(yù)計(jì)8～9月份集中產(chǎn)新后價(jià)格仍將繼續(xù)下跌中藥材集中產(chǎn)新的季節(jié)在每年8～9月份，我們判斷產(chǎn)新后家種中藥材價(jià)格將下降，中藥材價(jià)格的下降有利于明年中藥生產(chǎn)企業(yè)以及中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)成本的緩解。1）從藥農(nóng)種植的角度來(lái)看：目前的價(jià)格藥農(nóng)仍將獲利頗豐亳州當(dāng)?shù)刂鳟a(chǎn)藥材白芷、白芍、白術(shù)及菊花等，從我們深入田地調(diào)研的情況來(lái)看，亳州當(dāng)?shù)氐乃庌r(nóng)目前仍收獲頗豐：重點(diǎn)調(diào)研的白芷、菊花和白芍3種中藥材來(lái)看，12年產(chǎn)新時(shí)若保持當(dāng)前價(jià)格，藥農(nóng)將獲利頗豐，不少藥農(nóng)也表示繼續(xù)種植的積極性。我們重點(diǎn)調(diào)研的白芷、菊花和白芍3個(gè)品種，按照當(dāng)前的價(jià)格測(cè)算（這幾個(gè)品種的價(jià)格走勢(shì)圖見附錄），年均獲利仍能達(dá)到2760元、560元和1725元，如果藥農(nóng)是自留地種植的話，則年均獲利能達(dá)到3460元、1260元和2425元；而這些品種在10～11年價(jià)格相對(duì)高位時(shí)收成能達(dá)到5000元、2023元和3500元左右。當(dāng)前的盈利水平仍能刺激藥農(nóng)保持種植中藥材的積極性。但我們判斷家種藥材的價(jià)格很難回到以前歷史低位：在我們調(diào)研過(guò)程中，藥農(nóng)也普遍反映近年藥材的種植成本上升很快，人工目前已經(jīng)達(dá)到50元/人/天，而前些年只要20～30元/人/天，土地、化肥、農(nóng)藥、灌溉等成本也都在上升。因此我們判斷盡管隨著中藥材8～9月份集中產(chǎn)新后，市場(chǎng)供應(yīng)量增加將導(dǎo)致中藥材價(jià)格下跌，但價(jià)格下跌的底部也將在以前歷史低位之上。2）從家種中藥材價(jià)格中周期的位置來(lái)看：中藥材多有“漲3跌2”的規(guī)律，目前下跌了大約1年由于中藥材的生長(zhǎng)周期以及場(chǎng)外資金的擾動(dòng)，大部分藥材品種均能表現(xiàn)出“漲3跌2”的規(guī)律。目前大部分中藥材價(jià)格從高位下跌大約經(jīng)歷了一年左右的時(shí)間，根據(jù)我們調(diào)研，11年下半年以來(lái)手中家種中藥材庫(kù)存較多的藥商虧損較為普遍，而藥農(nóng)并沒有虧錢，因此12年的產(chǎn)新面積仍將擴(kuò)大，并且正如我們前文所述，按照目前的價(jià)格測(cè)算，今年的藥農(nóng)仍不會(huì)虧損。這是判斷大部分家種中藥材價(jià)格仍將下跌的重要依據(jù)。藥農(nóng)出現(xiàn)虧損或者接近虧損是家種中藥材價(jià)格見底的重要信號(hào)。（2）野生中藥材：價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向上對(duì)于野生中藥材，我們的判斷是：如果在沒有解決家種（養(yǎng)）的前提下，由于自然存量逐年減少，開采成本逐年上升，其價(jià)格將長(zhǎng)期看漲；而一旦家種（養(yǎng)）成功，則價(jià)格將趨于下降，最典型的例子即是鱉甲。隨著近年人工飼養(yǎng)鱉以及食用量的增加，鱉甲價(jià)格由03年的120元/公斤下降到當(dāng)前的50元/公斤，期間甚至跌至30元/公斤。二、中藥材流通與中藥材專業(yè)市場(chǎng)1、中藥材流通體系介紹目前藥材流通體系如下：1、傳統(tǒng)的流通模式：藥農(nóng)種植收成藥材，產(chǎn)地藥商在地頭或者當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)貿(mào)市場(chǎng)收購(gòu)藥材，產(chǎn)地藥商隨后加價(jià)將藥材販賣到全國(guó)性的專業(yè)中藥材市場(chǎng)（目前主要是亳州、安國(guó)、荷花池等17個(gè)中藥材市場(chǎng)），各地的藥廠、醫(yī)院等在此集中采購(gòu)，或者區(qū)域性的藥商在全國(guó)性藥材市場(chǎng)購(gòu)貨后銷售到各終端；2、藥廠通過(guò)產(chǎn)地經(jīng)銷商直接在產(chǎn)地收購(gòu)藥材，這部分以用量較大、價(jià)格敏感的品種為主；3、藥廠與農(nóng)戶合作種植或者直接建立GAP種植基地，事先鎖定藥材成本，這部分以藥廠戰(zhàn)略性原料為主，如東阿阿膠的養(yǎng)驢基地、天士力的丹參種植基地等。由于下游中藥企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)地的收購(gòu)是未來(lái)重要的發(fā)展趨勢(shì)；而隨著藥品質(zhì)量安全的重視，GAP種植也將有一定的發(fā)展空間。2、中藥材專業(yè)市場(chǎng)：中藥材流通的重要載體（1）中藥材專業(yè)市場(chǎng)的設(shè)立中藥材專業(yè)市場(chǎng)歷史悠久，最早可追溯到唐朝，據(jù)宋朝《歲時(shí)廣論》記載：大中年間，“天下藥輩，皆于九月初集梓城”，此為市場(chǎng)雛形。此后，禹州在元代已形成中藥材交易的常年大市，明朝洪武年間朱元璋詔令全國(guó)藥商集結(jié)禹州交易；到清末民初，國(guó)內(nèi)形成了安國(guó)、樟樹、亳州、禹州等為代表的中藥材集散地。中醫(yī)離不開中藥（中藥材），而藥材存在道地性，且彼時(shí)需方市場(chǎng)分散，因此形成一個(gè)專業(yè)的中藥材市場(chǎng)集散地對(duì)于藥材的全國(guó)性流通具有重要意義。解放后的一段時(shí)間，由于體制原因，藥材市場(chǎng)基本消亡；80年代改革開放以后，中藥材專業(yè)市場(chǎng)逐步放開，各地形成大小不一的藥材市場(chǎng)達(dá)百余個(gè)，市場(chǎng)秩序比較混亂，假冒偽劣藥材橫流、違法經(jīng)營(yíng)時(shí)有發(fā)生，在此背景下，國(guó)家中醫(yī)藥管理局、國(guó)家醫(yī)藥管理局、衛(wèi)生部、國(guó)家工商行政管理局1995年5月印發(fā)了《關(guān)于整頓中藥材專業(yè)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，要求：1、對(duì)市場(chǎng)的全國(guó)布局提出要求；對(duì)市場(chǎng)的場(chǎng)所、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸及市場(chǎng)管理等提出要求；2、各地主管部門對(duì)轄區(qū)市場(chǎng)進(jìn)行整頓，不符合條件的予以關(guān)停；符合條件的重新走審批程序，但市場(chǎng)的審批權(quán)收歸到國(guó)家相關(guān)主管部門；3、同時(shí)明確了28中毒性中藥材及42種國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)的野生動(dòng)植物藥材品種不得在市場(chǎng)內(nèi)交易。據(jù)此，國(guó)家隨后在2023年批準(zhǔn)了17個(gè)國(guó)家級(jí)中藥材專業(yè)市場(chǎng)，關(guān)停90余家市場(chǎng)。17家市場(chǎng)包括：安徽亳州、廣州清平、廣西玉林、河北安國(guó)、江西樟樹、河南百泉、成都荷花池、西安萬(wàn)壽路、湖南康橋、廣東普寧、重慶解放路、蘭州黃河（隴西）、昆明菊花園、山東舜王城、湖北蘄州、岳陽(yáng)花板橋及哈爾濱三棵樹。需要強(qiáng)調(diào)的是，中藥材專業(yè)市場(chǎng)的理解包括有形的市場(chǎng)和無(wú)形的市場(chǎng)，以亳州為例，有形的市場(chǎng)即是康美（亳州）世紀(jì)國(guó)藥所擁有的交易大廳以及周圍的商鋪；有形市場(chǎng)的存在吸引了全國(guó)各地的中藥材、藥商、用戶（藥廠、醫(yī)院采購(gòu)等）匯聚于此，藥商與用戶直接對(duì)接形成交易，這就是我們所謂的無(wú)形市場(chǎng)。而且就趨勢(shì)而言，我們的判斷是無(wú)形市場(chǎng)的位置將更趨重要，其中很重要的影響因素是藥廠的大規(guī)模采購(gòu)。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：廣義上的亳州中藥材市場(chǎng)的交易規(guī)模在10年達(dá)到300億元左右，11年有所下降，大約220億元，預(yù)計(jì)12年也將在200億元左右。傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)貨交易比例大概是10%左右，加上場(chǎng)內(nèi)的訂單式交易也就占到20%左右，大部分的交易還是通過(guò)我們所說(shuō)的無(wú)形市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。（2）中藥材質(zhì)量與中藥材專業(yè)市場(chǎng)：中藥材質(zhì)量問(wèn)題不容小覷中藥材的質(zhì)量不僅影響中藥飲片的質(zhì)量，還直接影響到制劑的質(zhì)量與療效，但關(guān)于中藥材質(zhì)量問(wèn)題的報(bào)道屢見不鮮，包括染色、人工增重、摻雜、摻假等。如冬蟲夏草被與其外形相似的亞香棒蟲草等雜草代替，為了增重，甚至還添加金屬粉、鐵絲等。中藥材專業(yè)市場(chǎng)是中藥材的主要流通環(huán)節(jié)，本身應(yīng)肩負(fù)保證中藥材質(zhì)量的責(zé)任，但歷史上來(lái)講中藥材市場(chǎng)秩序混亂、假冒偽劣的情況非常嚴(yán)重：國(guó)家藥監(jiān)局2023年、2023年對(duì)17個(gè)中藥材專業(yè)市場(chǎng)的5122個(gè)攤位的檢查結(jié)果顯示：167種中藥材抽樣1327批，其中109個(gè)品種678個(gè)批次不合格。中國(guó)藥品生物制品檢定所的高天兵09年對(duì)17個(gè)中藥材專業(yè)市場(chǎng)的552個(gè)攤位的了丹參、防己、連翹、山茱萸、菟絲子、五味子、延胡索7個(gè)品種進(jìn)行抽檢，發(fā)現(xiàn)整體質(zhì)量較差，總體不合格率為44.6%，有的品種高達(dá)85%，且7種中藥材各自的不合格項(xiàng)目較集中。在“膠囊事件”爆發(fā)之后，國(guó)家藥監(jiān)局5月22日部署開展中藥材專業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)整治工作，歷時(shí)半年，主要包括：建立制度，加強(qiáng)檢查：建立對(duì)中藥材專業(yè)市場(chǎng)定期巡查和不定期檢查制度，突出重點(diǎn)環(huán)節(jié)、重點(diǎn)品種、重點(diǎn)問(wèn)題和重點(diǎn)攤位，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)內(nèi)經(jīng)營(yíng)戶的監(jiān)督檢查；針對(duì)問(wèn)題，加強(qiáng)抽驗(yàn)：充分發(fā)揮技術(shù)監(jiān)督的作用，對(duì)容易發(fā)生染色、人工增重、摻雜、摻假等中藥材，開展有針對(duì)性的監(jiān)督抽驗(yàn)。積極開展補(bǔ)充檢驗(yàn)方法的利用和研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處中藥材摻雜、摻假等違法行為；舉一反三，依法履職：要求各地食品藥品監(jiān)管部門在加強(qiáng)對(duì)中藥材專業(yè)市場(chǎng)藥品質(zhì)量監(jiān)管的同時(shí)，還要依法加強(qiáng)對(duì)轄區(qū)內(nèi)、特別是中藥材專業(yè)市場(chǎng)周邊中藥飲片加工企業(yè)、中成藥生產(chǎn)企業(yè)、中藥經(jīng)營(yíng)企業(yè)的監(jiān)管，以中藥飲片購(gòu)入渠道和中藥材質(zhì)量的監(jiān)督檢查為重點(diǎn)。我們可以明確看出，國(guó)家非常希望在中藥材流通環(huán)節(jié)中居于關(guān)鍵位置的專業(yè)市場(chǎng)上能夠確保中藥材的質(zhì)量。（3）中藥材專業(yè)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向：集中化與專業(yè)化我們對(duì)于未來(lái)中藥材專業(yè)市場(chǎng)的判斷是：集中化、專業(yè)化集中化：市場(chǎng)向亳州、安國(guó)等中藥材專業(yè)市場(chǎng)集中回顧過(guò)去，中藥材專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2023年的整頓縮小到17個(gè)市場(chǎng)，但經(jīng)過(guò)這幾年的市場(chǎng)發(fā)展，目前已經(jīng)有部分市場(chǎng)趨于萎縮，甚至消亡，如河南禹州和江西樟樹市場(chǎng)，我們判未來(lái)這種趨勢(shì)將繼續(xù)，未來(lái)市場(chǎng)將集中，有可能保留的市場(chǎng)包括亳州、安國(guó)、荷花池等，市場(chǎng)趨于集中的邏輯在于：1、中藥材下游最大客戶中藥廠經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，現(xiàn)在規(guī)模逐步擴(kuò)大，單一客戶對(duì)中藥材采購(gòu)具有品種多、數(shù)量大的特點(diǎn)，客觀上需要形成全國(guó)性的大規(guī)模中藥材專業(yè)市場(chǎng)來(lái)滿足其需求；2、部分中藥材專業(yè)市場(chǎng)將依托有形市場(chǎng)展開電子商務(wù)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。專業(yè)化：對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行專業(yè)化的管理，保證中藥材質(zhì)量傳統(tǒng)的中藥材專業(yè)市場(chǎng)只是一個(gè)中藥材的集散地，市場(chǎng)管理松散，對(duì)流通秩序以及中藥材質(zhì)量本身并不肩負(fù)監(jiān)督責(zé)任。由于藥品安全問(wèn)題日趨重視，特別是膠囊事件以后，我們判斷未來(lái)中藥材專業(yè)市場(chǎng)的管理將趨于專業(yè)化、規(guī)范化，管理者對(duì)市場(chǎng)流通的中藥材質(zhì)量負(fù)有責(zé)任，而肩負(fù)責(zé)任的同時(shí)，也能從中獲得利潤(rùn)。怎樣對(duì)中藥材市場(chǎng)進(jìn)行專業(yè)化的管理呢？歸根到底就是要對(duì)貨源、流通、銷售三個(gè)環(huán)節(jié)做好把控：貨源：保證中藥材的道地性，質(zhì)量符合藥典要求；流通：中藥材的包裝、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸管理等統(tǒng)一管理，確保中藥材的質(zhì)量不受影響；銷售：主要是做好中藥材的流向管理工作。康美藥業(yè)2023年收購(gòu)亳州中藥材市場(chǎng)后對(duì)其進(jìn)行了專業(yè)化、規(guī)范化改造，目前以及統(tǒng)一了場(chǎng)內(nèi)交易藥材的包裝，同時(shí)通過(guò)加大場(chǎng)內(nèi)巡視人員的監(jiān)督力度，有效的規(guī)范了場(chǎng)內(nèi)交易的中藥材質(zhì)量。（4）中藥材專業(yè)市場(chǎng)的盈利模式：現(xiàn)在與將來(lái)傳統(tǒng)的中藥材專業(yè)市場(chǎng)在盈利上主要包括租金、物業(yè)管理費(fèi)、樣品展示區(qū)及廣告費(fèi)用收入等，以康美（亳州）世紀(jì)國(guó)藥為例，其主要收入包括：租金+物業(yè)管理費(fèi)：1700～1800元/季度；6000元/季度兩類（兩者的面積有所不同）；樣品展示費(fèi)用：收入與租金收入相當(dāng)廣告收費(fèi)不詳根據(jù)我們對(duì)未來(lái)中藥材專業(yè)市場(chǎng)集中化、專業(yè)化的趨勢(shì)判斷，我們對(duì)未來(lái)中藥材專業(yè)市場(chǎng)的盈利模式判斷是：1、原有市場(chǎng)的租金、物業(yè)管理費(fèi)、樣品展示區(qū)及廣告收入將繼續(xù)保留，而且由于管理的規(guī)范化、專業(yè)化程度提升，這部分金額有望提升；2、提供統(tǒng)一的倉(cāng)儲(chǔ)、物流服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)；同時(shí)，基于對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)提供統(tǒng)一服務(wù)，可以提供倉(cāng)單抵押貸款等金融服務(wù)；3、如果未來(lái)市場(chǎng)管理者可以通過(guò)確保中藥材的質(zhì)量，并搭建電子商務(wù)平臺(tái)，那么藥廠等商家可以通過(guò)平臺(tái)交易時(shí)，可以收取傭金，同時(shí)利用自有的倉(cāng)儲(chǔ)、物流還可以收取額外的費(fèi)用；我們需要強(qiáng)調(diào)的是，盈利模式是多樣的，關(guān)鍵是中藥材專業(yè)市場(chǎng)的定位設(shè)計(jì)，以及如果利用這個(gè)平臺(tái)進(jìn)行深度的挖掘。三、中藥材價(jià)格周期的影響及企業(yè)的應(yīng)對(duì)之道1、中藥材價(jià)格周期對(duì)下游的盈利影響我們分析中藥材的價(jià)格規(guī)律，落腳點(diǎn)還是在于中藥材的漲跌對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，主要包括中藥材貿(mào)易、中藥飲片（含中藥配方顆粒）以及中藥（成藥）3個(gè)領(lǐng)域的影響：中藥材貿(mào)易：一般受益于中藥材漲價(jià)，主要是：1、漲價(jià)時(shí)庫(kù)存升值，毛利率提升；2、漲價(jià)時(shí)交易活躍，收入放大；相反，當(dāng)中藥材跌價(jià)時(shí)，中藥材貿(mào)易的庫(kù)存以及交易活躍都會(huì)受到影響；中藥飲片（含中藥配方顆粒）：中藥材是中藥飲片原材料，由于中藥飲片為順加定價(jià)，中藥材價(jià)格上漲時(shí)可以轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，但由于提價(jià)略有滯后，因此會(huì)有一段時(shí)間毛利率有所下降；相反，當(dāng)中藥材價(jià)格下降時(shí)，由于中藥飲片價(jià)格具有粘性，將直接受益于成本的下降；中藥：中藥材是中藥的原材料，中藥生產(chǎn)企業(yè)的主要影響取決于價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力，由于當(dāng)前的藥品價(jià)格管理體制（有最高零售價(jià)，且中標(biāo)價(jià)格趨于下降），大部分藥品并不具備提價(jià)能力，這一類企業(yè)在中藥材價(jià)格上漲時(shí)成本上升，毛利率下降；只有一小部分自主定價(jià)如片仔癀、安宮牛黃丸，及一些類保健品如阿膠等品種具有較強(qiáng)的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力，將受益于中藥材價(jià)格的上漲，而當(dāng)中藥材價(jià)格回落是則更加直接受益。需要強(qiáng)調(diào)的是，由于企業(yè)原材料具有庫(kù)存周期，因此中藥材的價(jià)格漲跌與毛利率的升降具有一定的時(shí)間間隔。毫無(wú)疑問(wèn)，09年初以來(lái)的藥材價(jià)格漲跌，對(duì)行業(yè)還是造成了一些影響：對(duì)于康美藥業(yè)而言，存貨的升值，其中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)取得了高速的增長(zhǎng)；對(duì)于江中藥業(yè)，由于太子參價(jià)格大幅上漲，其不得不通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移一部分成本，甚至通過(guò)停產(chǎn)來(lái)抑制太子參的漲勢(shì)，但不可抵擋的是其毛利率由09年以來(lái)的一路下滑。對(duì)于飲片，從康美藥業(yè)過(guò)去披露的數(shù)據(jù)顯示，其10年中報(bào)、10年年報(bào)中藥飲片業(yè)務(wù)的毛利率均有所下降，隨后由于再無(wú)披露詳細(xì)的分產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們對(duì)其毛利率走勢(shì)就不得而知了；但從今年紅日藥業(yè)披露的中報(bào)來(lái)看，其生產(chǎn)中藥配方顆粒的控股子公司康仁堂中報(bào)毛利率同比大幅提升6.7個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要是由于中藥材的價(jià)格回落造成的。2、下游企業(yè)如何應(yīng)對(duì)中藥材價(jià)格周期對(duì)于從政策層面解決中藥材的波動(dòng)問(wèn)題，比方很多人講的國(guó)家收儲(chǔ)制度之類的政策，我們并不關(guān)心，因?yàn)檫@些并不是企業(yè)自身能夠把控的。我們重點(diǎn)想討論的是中藥飲片以及中藥企業(yè)自身如何應(yīng)對(duì)中藥材價(jià)格周期。我們的建議是：企業(yè)在戰(zhàn)略層面要重視中藥材問(wèn)題：在中藥材價(jià)格低位的時(shí)候，很多企業(yè)只是隨行就市，需要的時(shí)候就到市場(chǎng)采購(gòu)，碰到價(jià)格大漲，由于準(zhǔn)備不足，束手無(wú)策，要么備貨過(guò)多，造成后期價(jià)格回落時(shí)形成庫(kù)存損失；要么過(guò)于觀望，錯(cuò)失采購(gòu)良機(jī)。我們強(qiáng)調(diào)企業(yè)在戰(zhàn)略層面重視，對(duì)核心原材料的種植面積、收成情況、需求情況、氣候影響程度等基本信息要做到心中有數(shù)；調(diào)節(jié)庫(kù)存量：庫(kù)存是公司的蓄水池，可以根據(jù)對(duì)中藥材價(jià)格走勢(shì)的判斷，有效的調(diào)節(jié)庫(kù)存量；重點(diǎn)原材料通過(guò)產(chǎn)地采購(gòu)：對(duì)于耗用量大的品種，在產(chǎn)新期間通過(guò)委托產(chǎn)地經(jīng)銷采購(gòu)的形式收購(gòu)，減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約成本；非重點(diǎn)品種通過(guò)集中采購(gòu)：通過(guò)專人或者委托的形式，在中藥材專業(yè)市場(chǎng)采購(gòu)耗用量不大的非重點(diǎn)原材料；戰(zhàn)略品種需要做到保障供應(yīng)：通過(guò)自身的GAP種植或者農(nóng)戶合作種植的方式保證核心戰(zhàn)略品種的供應(yīng)。（1）GAP種植：長(zhǎng)期是趨勢(shì)，但發(fā)展緩慢中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GoodAgriculturalPracticeofMedicinalPlantsandAnimals，簡(jiǎn)稱GAP）是從保證中藥材質(zhì)量出發(fā)，控制影響中藥材質(zhì)量的各種因子，規(guī)范藥材各生產(chǎn)環(huán)節(jié)乃至全過(guò)程，以達(dá)到藥材“優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可控”的目的。國(guó)家藥監(jiān)局2023年9月19日印發(fā)了《中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證管理辦法（試行）》及《中藥材GAP認(rèn)證檢查評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》的通知，開始了中藥材的GAP認(rèn)證：1、GAP種植的審批權(quán)在國(guó)家SFDA；2、周期為5年；3、對(duì)中藥材的種植土壤、施肥、除蟲、收成、初加工、農(nóng)殘、重金屬含量等都做出了相應(yīng)的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。2023年3月16日天士力等8家企業(yè)的中藥材種植基地首批通過(guò)了GAP認(rèn)證。截至目前，藥監(jiān)局共公布了71個(gè)中藥材種植基地通過(guò)GAP認(rèn)證，但是由于GAP基地的認(rèn)證周期是5年，理論上07年以前獲得認(rèn)證的基地目前需要重新認(rèn)證，但重認(rèn)證管理中心查詢的數(shù)據(jù)顯示，07年以前通過(guò)認(rèn)證的47個(gè)GAP基地中只有8個(gè)重新通過(guò)了認(rèn)證。GAP種植的優(yōu)劣：優(yōu)勢(shì)：保證中藥材的到底種植以及質(zhì)量，從而保證藥品質(zhì)量；遇到中藥材價(jià)格大幅上漲的時(shí)候可以控制成本；劣勢(shì)：種植成本高，這點(diǎn)是由于GAP種植嚴(yán)格要求所致。由于目前市場(chǎng)流通定價(jià)時(shí)并未對(duì)GAP種植的中藥材有所傾斜，而且很多時(shí)候由于GAP種植控制了施肥、農(nóng)藥等，個(gè)頭、成色要差與普通中藥材，在市場(chǎng)流通是反而價(jià)格偏低。因此，我們看到的GAP種植基地基本上都是生產(chǎn)企業(yè)自身所建，所種植藥材也是自用為主，目前尚未有專業(yè)的GAP種植基地生產(chǎn)中藥材用于流通。正是由于GAP種植的高成本以及其不能獲得溢價(jià)，我們判斷短期內(nèi)其發(fā)展將較為緩慢；但長(zhǎng)期來(lái)看，由于對(duì)質(zhì)量要求的提升，我們判斷GAP種植是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。四、家種中藥材價(jià)格回落有望成為2023年投資主題正如我們前文所述，我們判斷家種中藥材價(jià)格將繼續(xù)回落，時(shí)點(diǎn)很可能是12年的8、9月份開始，價(jià)格的回落對(duì)中藥子行業(yè)來(lái)講整體受益，家種中藥材的價(jià)格回落有望成為13年的一個(gè)重要投資主題：中藥飲片（含配方顆粒）：一般中藥飲片的價(jià)格在原材料價(jià)格回落的時(shí)候不會(huì)下調(diào)，因此受益程度更大，上市公司包括：1、康美藥業(yè)：預(yù)計(jì)11年公司中藥飲片業(yè)務(wù)收入約15億元左右（含新開河），收入占比約25%，毛利占比約為35%；11年底成都產(chǎn)能釋放，13年亳州及北京產(chǎn)能將市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中藥飲片12年起收入增速將加快；2、紅日藥業(yè)：控股63.75%的子公司康仁堂主營(yíng)中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，11年中藥配方顆粒收入2.7億元，收入占比47.8%，毛利占比48.6%；13年股權(quán)置換后將100%控股、且預(yù)計(jì)明年初產(chǎn)能釋放，彈性較大；3、華潤(rùn)三九：11年中藥配方顆粒業(yè)務(wù)收入約3.8億元，收入占比6.9%，毛利占比約6.7%；預(yù)計(jì)3季度末產(chǎn)能將釋放，具有一定的彈性；4、上海家化：參股23.84%的江陰天江藥業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)，12年上半年天江藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.86億元，對(duì)用上海家化投資收益4638萬(wàn)元，占上海家化利潤(rùn)比重為12.9%。。中藥生產(chǎn)企業(yè)：需要區(qū)分具體的品種，整體而言將緩解中藥生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力，利于毛利率的提升，主要相關(guān)的上市公司包括：1、江中藥業(yè)：我們判斷隨著太子參新貨陸續(xù)上市，價(jià)格將繼續(xù)回落，目前價(jià)格190元/公斤左右，但藥商拿貨少，走貨慢，我們判斷價(jià)格后期將回落到150元/公斤左右；2、昆明制藥：我們判斷隨著三七新貨陸續(xù)上市（預(yù)計(jì)在10月份左右），價(jià)格將有所回落，從而帶動(dòng)公司明年成本有所下降；3、華潤(rùn)三九：公司耗用的中藥材較多，包括紅參、麥冬、白芍等，整體來(lái)講將受益于價(jià)格的下降；中藥材貿(mào)易：一般來(lái)講，價(jià)格下降對(duì)于中藥材價(jià)格貿(mào)易不利，目前上市公司具有中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的上市公司主要是康美藥業(yè)，從11年下半年以來(lái)，市場(chǎng)一直對(duì)中藥材價(jià)格下行背景下公司的中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)存在爭(zhēng)議，我們認(rèn)為：1、公司選作貿(mào)易的中藥材品種生長(zhǎng)周期一般都比較長(zhǎng)，其價(jià)格波動(dòng)周期也相應(yīng)較長(zhǎng)；且很多貿(mào)易的主要品種為野生品種，在價(jià)格上長(zhǎng)期看漲；需要強(qiáng)調(diào)的是，我們判斷價(jià)格將周期性回落的中藥材品種是家種品種，且由于品種眾多，部分品種仍能表現(xiàn)出獨(dú)立的上漲行情；2、公司自02年開始進(jìn)入中藥飲片行業(yè)，06年開始涉足中藥材貿(mào)易行業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)和跟蹤研究，對(duì)各種中藥材的產(chǎn)地分布、生長(zhǎng)周期、用途特點(diǎn)、種植狀況、產(chǎn)量和用量信息等均有了深刻的理解和把握，并建立了相應(yīng)的分析體系，對(duì)中藥材品種的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的判斷能力；并且隨著公司整合中藥材專業(yè)市場(chǎng)以及電子商務(wù)平臺(tái)的建立，其對(duì)品種的篩選能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2021年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過(guò)去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來(lái)源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬(wàn)高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來(lái)越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來(lái)越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬(wàn)端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂(lè)視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過(guò)用戶規(guī)模來(lái)吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過(guò)后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂(lè)視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂(lè)視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來(lái)說(shuō)是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語(yǔ)背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過(guò)了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過(guò)去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過(guò)150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問(wèn)題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過(guò)大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過(guò)藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過(guò)內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過(guò)傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有