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收購(gòu)計(jì)劃第一部分目標(biāo)與行業(yè)綜述一、收購(gòu)目標(biāo)通過(guò)協(xié)議現(xiàn)金收購(gòu)一家A股上市公司現(xiàn)有大股東的股份(部分或全部)從而達(dá)到控股該上市公司的目的。二、現(xiàn)有條件現(xiàn)金15億元人民幣。三、行業(yè)發(fā)展前景改革開(kāi)放的30年來(lái),中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)速度一直高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。從1978年到2012年,醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值年均遞增16.8%,成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一。首先,我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)份額、市場(chǎng)地位不斷提高。目前,中國(guó)已經(jīng)具備了比較雄厚的醫(yī)藥工業(yè)物質(zhì)基礎(chǔ),醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重為2.7%。維生素C、青霉素工業(yè)鹽、撲熱息痛等大類原料藥產(chǎn)量居世界第一,制劑產(chǎn)能居世界第一。中國(guó)藥品出口額占全球藥品出口額的2%,但是中國(guó)藥品出口的年均增速已經(jīng)達(dá)到20%以上,國(guó)際平均水平是16%。與此同時(shí),中國(guó)藥品市場(chǎng)地位不斷提升,占世界藥品市場(chǎng)的份額由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。其次,新一輪醫(yī)改方案出臺(tái),促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)向前發(fā)展。2009年1月21日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》和《2009-2011年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實(shí)施方案》,新一輪醫(yī)改方案正式出臺(tái)。新醫(yī)改方案帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)會(huì)、新上市產(chǎn)品的增加、藥品終端需求活躍以及新一輪投資熱潮等眾多有利因素將保證中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。最后,老齡化、城市化將推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。今后5年世界藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)的重心將從歐美等主流市場(chǎng)向亞洲、澳洲、拉美、東歐等地區(qū)逐漸轉(zhuǎn)移。中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)仍然是一個(gè)被長(zhǎng)期看好的行業(yè),預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)快速的老齡化階段,屆時(shí)老齡化人口將達(dá)到2.48億,老齡化率11.17%,未來(lái)20年我國(guó)還處于農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化的過(guò)程當(dāng)中,老齡化和城市化將推動(dòng)我國(guó)藥品市場(chǎng)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。此外,2009-2011年我國(guó)各級(jí)政府投入8500億元投入到各級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)當(dāng)中,2011年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到15707億元,2012年達(dá)到18848億元,同比增長(zhǎng)20%。第二部分選股與價(jià)值甄別一、標(biāo)的股票A股市場(chǎng)145支醫(yī)藥、生物股。二、篩選依據(jù)1.公司市值在40億以下,且第一大股東控股比例在40%以下。2.股票全部為流通股。3.主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯,不進(jìn)行行業(yè)類別跨度較大的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。4.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好,無(wú)顯著的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.核心產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力,市場(chǎng)前景良好。三、篩選過(guò)程第一步,將公司的現(xiàn)有市值與40億進(jìn)行比較,對(duì)A股市場(chǎng)145只股票進(jìn)行初步篩選,符合條件的公司有以下19家:600513聯(lián)環(huán)藥業(yè)。600466迪康藥業(yè)。600789魯抗醫(yī)藥。600351亞寶藥業(yè)。600385*ST金泰。600530交大昂立。600222太龍藥業(yè)。600796錢江生化。600080金花股份。600666西南藥業(yè)。600568中珠控股。600781上海輔仁。600129太極集團(tuán)。600556ST北生。600253天方藥業(yè)。600976武漢健民。600285羚銳制藥。600671ST天目。600421*ST國(guó)藥。以上企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍主要集中在中藥,西藥,抗生素,保健品,農(nóng)業(yè)用藥,醫(yī)療器材等類別,有部分企業(yè)涉及其他行業(yè)。第二步,1.A股流通股本不足100%:亞寶藥業(yè),中珠控股,羚銳制藥。2.混業(yè)經(jīng)營(yíng),醫(yī)藥行業(yè)不夠精專:金花股份,上海輔仁。3.近期財(cái)務(wù)虧損:ST北生,ST天目,*ST國(guó)藥,*ST金泰。4.公司前景不被看好:天方藥業(yè),聯(lián)環(huán)藥業(yè),太龍藥業(yè)。第三步,經(jīng)篩選得到的目標(biāo)企業(yè)有7家,分別為:迪康藥業(yè),魯抗醫(yī)藥,交大昂立,錢江生化,西南藥業(yè),太極集團(tuán),武漢健民7家企業(yè)的市盈率、市凈率如下表所示:市盈率排在前三位的企業(yè)分別是:交大昂立,武漢健民,西南藥業(yè)。市凈率排在前三位的是:交大昂立,魯抗藥業(yè),太極集團(tuán)。綜合考慮最后排除交大昂立——保健品非生活必需品,消費(fèi)人群有限,利潤(rùn)波動(dòng)較大,且易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。魯抗醫(yī)藥——2012年連續(xù)虧損,根據(jù)季度數(shù)據(jù)來(lái)看,虧損幅度有上升的趨勢(shì)。太極集團(tuán)——公司市值32億,第一大股東太極集團(tuán)有限公司持股38.81%,僅憑15億資金進(jìn)行要約收購(gòu)可能資金量不足。武漢健民——典型的中藥行業(yè),與本次收購(gòu)西藥化學(xué)企業(yè)的初衷相悖。四、最終選股西南藥業(yè)1.公司簡(jiǎn)介西南藥業(yè)股份有限公司是中國(guó)化學(xué)醫(yī)藥重點(diǎn)企業(yè)、全國(guó)麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)廠家。公司成立于1992年5月,股票于1993年7月在上海證券交易所掛牌交易,成為上市公司,現(xiàn)為國(guó)家大型醫(yī)藥制劑企業(yè),麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)廠家,有員工人數(shù)1400余人,各類專業(yè)技術(shù)人員338人,公司占地11.7萬(wàn)平方米,資產(chǎn)總額4.07億元,有主要生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備1120余臺(tái)(套),主要生產(chǎn)片劑、水針劑、粉針劑、輸液劑、凍干劑、酊水劑及麻醉品。公司先后被評(píng)為全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀企業(yè),中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)五十強(qiáng),連續(xù)七年榮獲“重慶工業(yè)企業(yè)五十強(qiáng)”稱號(hào)。重點(diǎn)產(chǎn)品“散列通”、“芬尼康”以及涵蓋各個(gè)治療領(lǐng)域的普藥品種,深受消費(fèi)者歡迎。1992年3月,在全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中,公司率先進(jìn)行股份制試點(diǎn),5月13日定名為“西南藥業(yè)股份有限公司”。1993年7月12日,公司股票在上海證券交易所掛牌上市,為我國(guó)第二家醫(yī)藥上市企業(yè)。2.生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍生產(chǎn)、銷售(限本企業(yè)自產(chǎn))片劑(含青霉素類、頭孢菌素類、激素類)、膠囊劑(含青霉素類、頭孢菌素類)、顆粒劑、粉針劑(青霉素類、頭孢菌素類)、凍干粉針劑、大容量注射劑(多層共擠輸液袋、玻璃輸液瓶)、小容量注射劑(含激素類、抗腫瘤類)、口服溶液劑、糖漿劑、酊劑、軟膠囊劑、滴丸劑(含外用)、原料藥(扎來(lái)普隆、鹽酸托烷司瓊、鹽酸西布曲明、雙氯芬酸鉀、利福昔明、那格列奈、辛伐他汀、鹽酸伐昔洛韋、鹽酸氟西汀、鹽酸特比萘芬)、麻醉藥品、精神藥品、藥品類易制毒化學(xué)品(有效期至2015年12月21日),銷售化工原料(不含化學(xué)危險(xiǎn)品)、包裝材料。經(jīng)營(yíng)本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)和本企業(yè)所需的機(jī)械設(shè)備、零配件、原輔材料及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù),但國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外(按資格證書(shū)核定的事項(xiàng)從事經(jīng)營(yíng)),房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。3..西南藥業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力償還能力成長(zhǎng)能力營(yíng)運(yùn)能力第三部分估值一、估值方法及意義對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值,我們采用的是折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法。在理論分析中,現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法得到了廣泛的應(yīng)用。這種方法來(lái)自金融學(xué)中關(guān)于現(xiàn)值的定義:未來(lái)的一筆收入對(duì)現(xiàn)在的影響除了其自身數(shù)額的大小之外,還跟時(shí)間和折現(xiàn)率有關(guān)。為估算企業(yè)價(jià)值,要計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量指是公司可向所有投資者(包括債權(quán)人和股東)支付的現(xiàn)金流量。其優(yōu)點(diǎn)是在對(duì)企業(yè)估值時(shí),不需要明確地預(yù)測(cè)股利、股票回購(gòu)或債務(wù)的運(yùn)用。二、企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算式如下:上式中,為公司所得稅稅率??赏ㄟ^(guò)計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)估計(jì)當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值V0:說(shuō)明:(1)為企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。(2)折現(xiàn)率為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本,用表示,它是反映企業(yè)總體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),即企業(yè)股權(quán)和債務(wù)的組合風(fēng)險(xiǎn)的資本成本,其表達(dá)式如下:其中:——權(quán)益成本;——債務(wù)成本;——優(yōu)先股成本;——所得稅率;——權(quán)益價(jià)值;——債務(wù)價(jià)值;——優(yōu)先股價(jià)值;;,此為CAPM定價(jià)模型,在這個(gè)模型中,為期望市場(chǎng)收益率,為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,是股票的值,也就是股票收益率和市場(chǎng)收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)收益率的方差。(3)是企業(yè)的預(yù)測(cè)期期末價(jià)值,或稱持續(xù)價(jià)值;通常,持續(xù)價(jià)值的預(yù)測(cè)是通過(guò)對(duì)超過(guò)N年的自由現(xiàn)金流量,假定一個(gè)固定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)的:長(zhǎng)期增長(zhǎng)率通常是以企業(yè)收入的期望長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)的。選取2012、2011、2010年三年的西南藥業(yè)月末收盤價(jià)和A股市場(chǎng)月度指數(shù)來(lái)估算股票收益率和市場(chǎng)收益率,進(jìn)而求得值,具體數(shù)據(jù)如下:年月股票月收盤價(jià)(單位:元)月收益率A股市場(chǎng)月收盤價(jià)(單位:元)月收益率2010年1月10.933134.752010年2月12.140.1049944833200.050.0206170092010年3月11.85-0.0241779183260.000.0185607612010年4月12.950.0887679213009.37-0.0799964412010年5月12.11-0.0670642312718.42-0.1016799252010年6月9.58-0.2343539662514.16-0.0781120772010年7月10.430.0850086772764.360.0948703922010年8月11.300.0801164572764.608.68156E-052010年9月11.640.0296447172782.020.0062813232010年10月11.940.0254466663120.800.1149120972010年11月11.990.0041788612953.32-0.0551594182010年12月11.27-0.0619286412940.24-0.0044387512011年1月10.14-0.105656332921.82-0.0062845012011年2月11.330.1109660773041.770.0402328732011年3月13.110.1459212233065.920.0079081052011年4月13.460.0263470263049.19-0.0054717062011年5月9.00-0.4024977472973.06-0.0252842562011年6月9.780.0831149072893.53-0.0271145152011年7月10.220.0440071012829.47-0.0223877952011年8月10.270.0048804392689.08-0.0508902872011年9月8.42-0.1986171962471.10-0.0845357322011年10月8.4202584.990.0450582442011年11月7.96-0.0561808282444.45-0.0559014912011年12月6.88-0.1458103482304.12-0.0591213242012年1月6.940.0086831232401.870.0415487762012年2月8.100.1545622872543.890.0574468052012年3月7.30-0.1039897142370.07-0.0707749152012年4月7.840.0713644862509.710.0572477182012年5月7.850.0012746972484.91-0.0099307672012年6月7.29-0.0740099862330.50-0.0641536052012年7月6.88-0.0578848942203.89-0.0558588562012年8月6.70-0.0265111262144.30-0.0274108222012年9月6.870.025056582184.710.0186699382012年10月6.80-0.0102414942166.49-0.008374752012年11月6.08-0.1119179162073.24-0.0439957452012年12月6.420.0544134222376.040.136322635算得,,,算得(注:由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為負(fù)值,故?。鶕?jù)西南藥業(yè)2012年度的年度報(bào)告,可以算得,,,萬(wàn)元,萬(wàn)元,萬(wàn)元,萬(wàn)元;算得。根據(jù)西南藥業(yè)2012年度的財(cái)務(wù)報(bào)表,西南藥業(yè)公司2012年的銷售收入為120510萬(wàn)元。假設(shè)預(yù)期公司在2013年的銷售收入增長(zhǎng)8%,但是以后每年的銷售收入增長(zhǎng)率將逐年遞減1%,直到2017年以后達(dá)到所在行業(yè)4%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。基于公司過(guò)去的盈利能力和投資需求,預(yù)計(jì)EBIT為銷售收入的9%,凈營(yíng)運(yùn)資本需求的增加為銷售收入增加額的10%,資本支出等于折舊費(fèi)用。公司所得稅稅率是25%,加權(quán)平均資本成本()是6.59%。基于上述估計(jì),預(yù)測(cè)W公司的未來(lái)自由現(xiàn)金流量如下表所示:表3-2預(yù)測(cè)W公司的自由現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元年份2012201320142015201620171.銷售收入1205101301511392621476181549991611992.相對(duì)上年的增長(zhǎng)率8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT(銷售收入的9%)11714125341328613950145084.減:所得稅(25%)(2929)(3134)(3322)(3488)(3627)5.加:折舊-----6.減:資本支出-----7.減:凈營(yíng)運(yùn)資本的增加(銷售收入增加額的10%)(964)(911)(836)(738)(620)8.自由現(xiàn)金流量7821848991
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