深交所多層次資本市場上市公司2012年報實證分析報告前言截至2013年4月30日，深交所1538家上市公司如期披露了2012年年報，主板公司482家，中小企業板公司701家，創業板公司355家。其中，2012年主板因退市減少2家上市公司，中小板、創業板IPO分別新增55家和74家上市公司。隨著多層次資本市場建設的推進，深交所上市公司在國民經濟特別是新興產業和中小企業中的代表性不斷增強，年報數據從一個側面反映出了資本市場支持和服務實體經濟的狀況，也在很大程度上體現出了轉型時期經濟運行和經濟發展的復雜性和一些趨勢性特征。全樣本統計分析顯示：（1）上市公司營業收入保持增長態勢，利潤增長承壓。公司研發投入持續加大，并購重組繼續保持活躍并呈現出新特點，現金分紅意識和力度進一步增強，機構投資者參與公司治理的積極性有所提高；多層次資本市場支持國民經濟重點領域和薄弱環節的能力繼續提升。（2）三個板塊差別化發展特征日益凸顯。主板公司業績集中度進一步提高，傳統行業繼續做優做強。中小板優勢企業穩步成長，細分行業龍頭不斷涌現。創業板創新型特征更加突出，部分優質企業脫穎而出。（3）上市公司當前面臨一定的經營困難，少數行業出現整體經營困境。要素產出效率下降，應收賬款和存貨周轉速度減緩。公司業績分化，優秀企業正在崛起并將產生積極影響。一、2012年度上市公司總體情況分析2012年是十二五的第二年，在復雜多變的內外經濟環境下，“轉方式、調結構”逐步向縱深推進，我國經濟整體保持平穩增長但增速有所放緩，深交所各板塊上市公司在取得較好發展的同時，也面臨一定的經營壓力，依托資本市場支持積極創新、做強做大的意識不斷增強。（一）營業收入繼續保持增長態勢，利潤增長承壓2012年，深交所上市公司平均營業收入同比增長4.71%，其中主板、中小板和創業板增長率分別為1.8%、10.36%和15.69%。回顧2009-2012年，各板塊公司在募投項目建設、產能擴大、營銷網絡鋪設、人才引進、技術創新等多重因素的推動下，營收規模逐年穩步增長。以各期末上市公司為樣本，3年間主板、中小板、創業板公司平均營收規模分別增長72.67%、58.9%和65.64%，對應的年復合增長率分別為19.97%、16.69%和18.32%。表1：2012年上市公司總體業績情況單位：億元，%，元/股板塊平均營業收入平均凈利潤平均每股收益凈資產收益率主板68.813.060.348.74中小板21.421.400.408.75創業板5.400.680.407.30全部公司32.581.750.378.592012年，深交所770家上市公司實現凈利潤增長，公司占比50.07%，768家公司利潤下降，占比49.93%。2012年，深交所上市公司平均凈利潤出現自2009年以來的首次負增長，同比下降11.52%，其中主板、中小板和創業板分別下降12.87%、10.2%和8.34%。同時，上市公司虧損面及虧損程度均有所擴大。2012年，深市虧損上市公司共計112家，較上年增加32家，虧損公司家數占比7.28%，較上年增加2.08個百分點。平均虧損金額2.86億元，高于上年的2.07億元。虧損上市公司平均營業收入為51.61億元，遠高于上年的25.71億元。分行業看，制造業、農林牧漁、采礦、交通運輸倉儲及批發和零售貿易等生產性行業和綜合行業均面臨不同程度的利潤下滑，其中制造業營業收入增速由2011年的21.84%降至0.92%，凈利潤增速則由13.11%降至-22.56%。按證監會行業分類，17個大類行業中，7個行業凈利潤同比下降，其中5個行業首次出現下降。（二）研發投入持續加大在我國經濟轉型和結構調整不斷深入的過程中，為把握轉型機遇期和應對日益激烈的市場競爭，更多上市公司加大研發投入，尋求創新和突破，提高競爭力。2012年，深交所上市公司研發投入金額合計1082.24億元，平均每家0.70億元，較2011年增加10.76%。同期深市19家公司研發投入規模超過10億元，其中7家超過20億元。從上市公司研發強度（即研發投入占營業收入比例）的區間分布情況看，2012年有367家上市公司研發強度超過5%，占深市全部上市公司的23.86%，較上年高出5.2個百分點。就板塊而言，中小板和創業板分別有163家和172家公司的研發強度超過5%，而創業板公司的平均研發強度達到了5.41%，居三板塊之首。圖1深證上市公司研發強度的區間分布（三）并購重組保持活躍2012年，深交所上市公司披露發起713起并購重組（包括重大資產重組、通過購買或增資標的公司股權實現控股），涉及交易金額1689.42億元，較上年增加32.16%，其中創業板公司涉及金額增速為39.4%，居各板塊之首。2012年，產業整合型、市場擴張型、技術和人才引進型等旨在推動企業做優做強的并購重組更加突出。出現了一批影響較大、金額較高的并購重組和吸收合并事件，如：雙匯發展完成發行股份購買資產以及換股吸收合并，交易金額246.6億元；原深發展吸收合并控股子公司平安銀行，交易金額269億元。表2各板塊公司披露的并購事件數量和交易金額（2010-2012年）單位：起，億元板塊項目名稱2010年2011年2012年總計并購事件數312250213775主板交易金額1069.59887.991209.153166.93并購事件數2924013261019中小板交易金額354.58309.17367.201030.95并購事件數84159174417創業板交易金額37.0681.11113.07231.24并購事件數6888107132211深市合計交易金額1461.231278.271689.424429.12數據來源：WIND資訊。注：以并購重組事件初次披露年度為統計口徑。（四）現金分紅意識和力度進一步增強2012年，深交所共1160家上市公司推出現金分紅預案，較2011年增加84家，分紅公司占比75.42%,較上年增加5.46個百分點。2012年涉及分紅金額918.94億元，同比增長12.04%。2012年上市公司平均股利支付率34.08%，較上年提高7.17個百分點。剔除虧損公司，有298家公司股利支付率超過50%。截至2012年年報，689家公司連續3年分紅。上市公司通過現金分紅回報股東的意識和力度日益增強。（五）機構投資者參與公司治理的積極性有所提高截止2012年底，深交所上市公司中機構投資者（包括QFII、保險公司、基金、企業年金、券商、券商集合理財、社保基金、信托公司）的持股比例為9.86%，較2011年增長0.6個百分點。其中，機構投資者持股比例超過10%的公司有449家，占比29.19%。2012年，機構投資者參與了164家上市公司的股東大會，在114家上市公司中占有董事席位。2012年中國證券投資基金業協會發布實施《基金管理公司代表基金對外行使投票表決權工作指引》，有助于促進機構投資者履行受托義務，行使股東表決權利。（六）支持國民經濟重點領域和薄弱環節的能力繼續增強推動戰略性新興產業持續發展。2012年深交所IPO新增戰略性新興產業上市公司56家，年末該類上市公司521家，占深市上市公司總數的33.88%。其中主板、中小板和創業板各83家、219家和219家，分別占對應板塊公司總數的17.22%、31.24%和61.69%。資本市場服務創新創業企業的能力不斷顯現，2012年戰略性新興產業上市公司平均營業收入增速高于全體公司2.35個百分點。創業板具有可比投資數據的73家戰略性新興產業公司在2012年累計完成固定資產投資71.6億元，同比增長36.05%，部分戰略性新興產業近期可能出現階段性投資高峰。對農業和文化產業等其他重點產業支持力度加強。2012年底，在深交所上市的涉農企業53家，其中新增上市2家。收入較上年增長9.62%，高于全部公司的4.71%的增幅，出現了新希望、海大集團、正邦科技、大北農4家收入過百億的公司。文化產業方面，按寬口徑計算（不含偏重制造業的設計企業），2012年底文化類上市公司50家，比2011年底增加5家。2012年收入較上年增長25.56%，凈利潤增長19.93%，雙雙高于深市公司整體平均水平。積極支持高新技術企業。2012年底，深交所上市公司國家級高新技術企業905家，其中主板129家，中小板480家，創業板296家。高新技術企業群體繼續是資本市場的重點支持對象，中小板和創業板成為高新技術企業進入資本市場的重要渠道。在主板、中小板和創業板，高新技術企業占比分別為27.76%、68.47%和83.38%。截至2012年底，深交所高新技術企業平均每家獲得31項發明專利，62項實用新型專利，27項外觀設計專利，均超過上市公司的總體平均水平（分別為21項、46項和21項）。圖3深證高新技術公司與全部公司專利對比繼續服務區域和城鄉平衡發展。2012年，中西部地區中小板和創業板公司總數為222家（主板為193家），其中中部128家，西部94家，合計比2011年增長20家。中西部企業占兩個板塊上市公司數的21.02%。2012年中西部地區上市公司營業收入增長3.43%，凈利潤變動好于板塊平均水平。截至2012年底，深交所上市公司中有707家和160家分別來自地級和縣級市（按公司總部注冊地計算，不含直轄市和副省級城市的區），合計占深市上市公司總數的56.37%。160家總部設在縣級市的企業中，超過八成在中小板（105家）和創業板（27家）上市。多層次資本市場的發展，對提高資本市場的滲透力、發展縣域經濟、促進區域均衡發展的作用不斷顯現。就業人數和員工薪酬支出雙增長。深交所1538家上市公司領薪員工總人數為564.93萬人，同比增加2.03%，主板就業人數保持穩定，中小板和創業板分別增長2.51%和14.78%。2012年深交所上市公司“支付給職工以及為職工支付的現金”合計3757.65億元，較上年增長15.46%。2012年深交所上市公司員工人均現金支出6.65萬元，同比上升13.17%，其中主板、中小板和創業板增幅分別為11.14%、17.55%、15.92%。二、三個板塊差別化發展特征進一步明晰2009年深交所創業板啟動，目前已形成規模，多層次資本市場體系不斷完善。2009-2012年，深市上市公司由848家增至1538家，增加了690家，其中中小板和創業板分別增加374家和319家，主板因吸收合并、虧損退市等減少3家。隨著中小板規模繼續擴大、創業板初具規模，三個板塊的差別化發展具備了較為寬厚的上市公司群體基礎，差別化發展的特征逐步形成并日漸明晰。（一）各板塊階梯狀特征日益凸顯公司業績水平繼續呈現階梯狀特征。2012年主板、中小板、創業板公司平均營業收入依次為68.81億元、19.41億元和5.4億元。營收規模的階梯狀反映了各板塊不同規模和階段的企業發展特點。毛利率同樣體現出不同板塊的公司特征。2012年，主板、中小板、創業板平均毛利率分別為18.1%、21.52%和34.54%。毛利率與公司資產結構、營銷模式、所處行業等具有相關性，如輕資產企業毛利高于重資產型企業。各板塊行業構成的差異以及企業資產結構的不同，在一定程度上決定著毛利率的階梯狀分布。資產負債率較為明顯的系統性差異繼續存在。截至2012年12月31日，主板、中小板和創業板公司平均資產負債率分別為64.15%、46.11%和23.17%，表現出了較為明顯的系統性差異。相對主板，中小板和創業板的輕資產型公司較多，可供債權抵押資產比例較低，資產負債率低于主板，而股權融資對滿足企業資金需求發揮著重要作用，一定程度上降低了企業的資產負債率。各板塊資產負債水平的差異可能隨企業上市后的投融資活動將有所減弱，但短期內差異的微觀基礎仍然存在。表3深證多層次資本市場各板塊發展概況（2009-2012年）單位：億元，%年度公司家數平均毛利率資產負債率平均營業收入200948518.6760.3939.85201048517.9761.7254.80201148417.3963.2765.97主板201248218.1064.1568.81200932723.2046.9213.48201053123.4641.1916.37201164622.2643.5720.19中小板201270121.5246.1121.4220093642.1812.943.26201015335.7314.224.36201128135.1518.774.90創業板201235534.5423.175.40注：以上數據根據截至當年末已上市公司樣本計算得出。（二）主板公司業績集中度進一步提高，傳統行業繼續做優做強2012年，主板凈利潤排名前10位的上市公司合計實現凈利潤686.25億元，占主板公司總體凈利潤的46.51%，較2011年上升10.77個百分點。這10家公司多處于銀行、房地產等傳統行業以及食品飲料、家電等消費型行業，2012年平均凈利潤增速為19.7％，高于主板公司總體增速近32.6個百分點。主板公司規模相對較大，但依然保持了相對平穩的成長，平均營業收入由2009年的39.85億元增至2012年的68.81億元。一批大型企業繼續保持行業領先優勢。2012年，營業收入過千億的主板公司由2011年的河北鋼鐵1家增至河北鋼鐵、太鋼不銹、萬科和格力電器4家，其中萬科和格力電器目前居所在行業A股上市公司收入規模之首，行業地位進一步鞏固。（三）中小板優勢企業穩步成長，細分行業龍頭不斷涌現2012年中小板公司數量突破700家，優勢企業群體不斷擴大。2012年凈利潤超過5億元的公司31家，海康威視、金螳螂、歌爾聲學等17家公司凈利潤增長率超過30%，其中12家公司近3年凈利潤復合增長率超過30%，保持相對快速發展態勢。中小板出現一批市值居前、規模較大的公司，截至2013年4月26日，深交所市值排名前20的公司中，海康威視、蘇寧云商、歌爾聲學等中小板細分行業龍頭不斷涌現，覆蓋面日趨廣泛。以2012年凈利潤前20名中小板公司為例，分布于零售、建筑、化學原料及化學制品制造等相對傳統行業的細分領域，以及生物醫藥、計算機通信等新興行業及電子商務等新興模式。（四）創業板創新型特征更加突出，部分優質企業脫穎而出創業板對我國新興行業和創新型企業的覆蓋面不斷拓寬。公司主要集中于電子信息技術、環保、新材料、新能源、高端制造、生物醫藥等行業，并涌現一批Ａ股市場此前沒有的商業模式和新業態，如影視傳媒、醫療連鎖等。創新特征進一步凸顯，高新技術企業占比達83.38%，研發投入繼續加大，2012年創業板公司平均研發支出收入占比5.41%,高于深市平均水平。創業板主業突出，利潤構成以核心業務為主，平均毛利率達34.54%。創業板優質企業脫穎而出。2009-2012年，創業板3年凈利潤復合增長率超過30%的公司共111家，占創業板公司總數的31.26%，其中43家復合增長率超過50%。2012年創業板公司凈利潤超過2億元共24家，較上年增加10家，其中碧水源、匯川技術、光線傳媒、藍色光標成為生物環保、電子自動化控制、文化傳媒、信息服務業等新興行業中的創新代表。三、問題和趨勢深交所上市公司主要分布于競爭性行業，聚集了為數眾多、分布廣泛的中小企業和民營企業，因此，企業經營業績的變化能夠更加直接地反映出經濟轉型和結構調整過程中的問題、困難和影響，也間接折射出了我國中小企業生存環境的變化，以及新興產業、創新型企業發展的趨勢性特征。我們不應忽視這批企業當前面臨的經營困境和調整壓力，同時也應看到，在我國多層次資本市場不斷完善的培育機制下，一批最具創新活力和能力的企業群體正在崛起，將可能成為我國未來資本市場優秀代表和實體經濟發展新動力。（一）上市公司面臨一定的經營困難，少數行業出現整體經營困境2012年深交所上市公司營業收入總體小幅增長，凈利潤下滑。剔除金融行業，上市公司凈資產收益率也逐步下降，由2010年的11.86%降至2012年的8.43%，下降3.43個百分點。盈利能力下降的同時，上市公司庫存和資產負債水平進一步提高。2012年，剔除金融及房地產行業外的1457家深市上市公司存貨總額為8993.02億元，同比增長6.99%。其中，原材料、在產品和產成品庫存占比分別為26.79%、16.71%和34.35%，較上年變化-0.028%、4.63%、6.47%，上市公司呈現被動加庫存特征。非金融行業上市公司資產負債率由2010年的54.91%上升到2012年的56.5%，上升了1.59個百分點，去杠桿化壓力增加。上市公司業績增速放緩的背后，少數行業出現整體利潤下降甚至虧損的情形。2012年，黑色金屬冶煉及壓延加工業、石油加工煉焦及核燃料加工業分別虧損84.1億元和4.41億元。深交所10家黑色金屬冶煉及壓延加工業上市公司中有5家出現虧損，8家石油加工煉焦及核燃料加工業上市公司中則有4家虧損。部分前期投資擴張步伐過快、市場變化較為劇烈的行業也面臨全行業經營風險上升的狀況。以光伏行業為例，2012年，深交所22家光伏行業上市公司中，有10家出現虧損，虧損公司數較上年增加8家；累計虧損27.36億元，平均每家虧損2.74億元。（二）要素使用效率下降，應收賬款和存貨周轉速度減緩目前，國內外經濟復蘇過程中的不確定性和不穩定性在上升，轉方式、調結構目標的實現更加有賴于經濟內生增長動力的驅動，而要素使用效率是關鍵。但在外部需求不振、產品升級緩慢、結構性失衡以及產能過剩等諸多因素的影響下，上市公司要素使用效率近兩年呈逐年下降之勢。2012年，深交所上市公司要素使用效率較2011年下降11個百分點。上市公司集中分布的13個行業中，除住宿餐飲業、金融及房地產行業外，其余10個行業均面臨不同程度的效率下降問題。其中，2012年行業利潤降幅最大的農林牧漁業、交通運輸倉儲郵政業、批發零售業、采礦業和制造業，同時也面臨更為突出的效率下降問題，要素使用效率分別較上一年下降13.8%、7.3%、7%、13%和13.1%。從上市公司應收賬款和存貨的周轉效率看，剔除金融業后，2012年深市上市公司應收賬款周轉天數為45.39天，同比上升了6.37天；存貨周轉天數為154.03天，同比增加12.69天。應收賬款和存貨周轉速度的下降，也意味著上市公司要素使用效率的降低。（三）公司業績分化，優秀企業正在崛起并將產生積極影響深市公司業績處于日益明顯的分化過程。2012年，部分企業凈利潤規模創出新高，14.7%的公司凈利潤增幅超過50%，同時19.18%的公司利潤下滑超過50%，一些公司