白酒行業上市公司營運資金管理績效研究

運營資金管理是公司財務管理的重要組成部分。籌資組合、資產組合和資產組合策略是企業營運資金管理政策的主要內容。營運資金周轉期是評價企業營運資金管理績效的關鍵指標。本文以白酒行業上市公司財務數據為基礎,研究營運資金管理政策與其管理績效之間的關系,為白酒行業上市公司提高營運資金管理水平提供對策和建議。一、營運資金管理績效的研究回顧營運資金又稱營運資本,是指在企業生產經營活動中占用在流動資產上的資金。廣義營運資金就是企業的流動資產;狹義營運資金是企業流動資產減去流動負債后的余額。20世紀30年代西方開始研究營運資金管理。1973年,KeithV.Smith首次探討了整體營運資金規劃與控制的內容。1989年,JohnJ.Hampton和CeciliaL.Wagner從盈利性和風險性兩個角度,將流動資金的存量配置(即投資政策)與其相應的資金來源(即融資政策)聯系起來,觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。1980年,RichardV.D.和E.J.Laughlin提出采用現金周期指標反映營運資金的管理狀況。1997年,美國REL咨詢公司和CFO雜志最早采用營運資金周轉期評價企業營運資金管理績效。與此同時,中外學者圍繞營運資金管理的相關問題進行了實證研究。從現有文獻資料來看,實證研究主要包括三個方面:營運資金管理績效的研究、營運資金管理政策及其影響因素研究以及營運資金管理績效與企業價值之間的關系研究。回顧文獻資料,中西方研究營運資金管理績效與營運資金管理政策之間的關系的文獻很少。在理論上我們經常說:不同的營運資金管理政策會形成不同的營運資金管理績效,進而影響企業的價值,但是現有文獻卻沒有揭示營運資本管理政策影響營運資金管理績效的作用機理。已有研究證明營運資金管理具有顯著的行業特征。因此,從行業角度出發,研究營運資金管理績效與營運資本管理政策之間的關系更有利于揭示營運資金管理政策影響營運資金管理績效的作用機理。統計資料顯示:2002～2008年白酒行業流動資產與非流動資產的比例達到1.421。顯然,營運資金管理是白酒行業上市公司財務管理的關鍵。所以,本文以白酒行業上市公司為樣本,研究營運資金管理政策與其管理績效之間的關系。二、研究設計1.企業營運資金管理績效的影響因素假設1:籌資組合與企業營運資金管理績效正相關?；I資組合反映企業短期資金與長期資金的比例關系。籌資組合越大,企業利用的短期資金越多,應付賬款周轉期就可能增加,營運資金周轉期就會縮短,則企業營運資金管理績效就會提高。假設2:資產組合與企業營運資金管理績效負相關。資產組合反映企業流動資產與非流動資產的比例關系。資產組合越大,投入經營的流動資產越多,存貨周轉期和應收賬款周轉期就會增加,營運資金周轉期就會延長,則企業營運資金管理績效就會降低。假設3:資產組合策略與企業營運資金管理績效負相關。資產組合策略反映企業流動資產與銷售收入的比例關系。資產組合策略越大,表明投入的流動資產比例越高,存貨周轉期和應收賬款周轉期就會增加,營運資金周轉期就會延長,則企業營運資金管理績效就會降低。假設4:資產規模與企業營運資金管理績效負相關。資產規模擴大,流動資產和流動負債都會增加。但是,由于存貨占白酒行業流動資產的45%,應付賬款占流動負債的16%2,所以,存貨周轉期增加的幅度會超過應付賬款周轉期增加的幅度,營運資金周轉期就會延長;此外,資產規模越大,資產的管理難度就越大,營運資金周轉期也會因此延長,則企業營運資金管理績效就會降低。假設5:利息率與企業營運資金管理效率正相關。利息率上升,短期資金比長期資金利息率較低的利差優勢就會凸顯。如果企業為了節約成本,就會較多地利用流動負債,較少地使用長期資金。流動負債增加,占白酒行業流動負債16%的應付賬款也會增加,營運資金周轉期就會縮短,則企業營運資金管理績效就會提高。2.營運資金管理模型建立(1)被解釋變量的選取本文采用營運資金周轉期作為企業營運資金管理績效的評價指標。即營運資金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期其中,存貨周轉期、應收賬款周轉期和應付賬款周轉期的計算方式如下:存貨周轉期=存貨×365/主營業務成本應收賬款周轉期=應收賬款×365/主營業務收入(2)自變量的選取根據研究假設和現有的文獻資料數據分析,本文確定3個指標作為自變量。他們分別是:籌資組合(X1)=流動負債/(總資產-流動負債)其中,流動資產、流動負債和總資產使用的是年初余額與年末余額的平均值。(3)控制變量的選取根據研究假設和財務數據分析,本文確定2個指標作為控制變量。他們分別是:規模因素:總資產自然對數(X4)=ln(總資產)利息率的變化:根據中國人民銀行公布的數據進行整理確定如下=2002～2008年的年均利息率依次為:0.0198,0.0198,0.0225,0.0225,0.0235125,0.031275和0.03528。(4)模型構建建立營運資金周轉期同營運資金管理政策的計量經濟模型。模型:其中:Y為營運資金周轉期,X1為籌資組合,X2為資產組合,X3為資產組合策略,X4為資產規模的對數,X5為利息率。a是常數項,β1至β5為回歸系數,ε為隨機變量。3.樣本企業的確定選取深、滬兩市白酒行業上市公司為研究對象。根據證監會行業劃分標準,確定酒精及飲料酒制造業上市公司28家;剔除3家ST公司、1家2009年上市的公司、7家啤酒公司、2家葡萄酒公司、1家飲料公司和2家酒產品貿易公司。本文確定以12家白酒企業:古井貢、酒鬼酒、古越龍山、伊利特、金種子、茅臺、老白干、沱牌、水井坊、杏花春、瀘州老窖和五糧液作為研究樣本。根據深、滬證券交易所網站公布的財務報告,選取2002～2008年共計84個樣本數據進行實證分析。三、20營運資金周轉期因公共政策趨勢在管理政策的轉營運資金管理政策包括籌資組合、資產組合和資產組合策略。圖1顯示2002-2008年白酒行業籌資組合呈現穩中有降的變化趨勢。白酒行業上市公司使用較多的長期資金說明白酒行業注重規避財務風險,但是經營成本較高。2002～2008年白酒行業上市公司資產組合呈現穩步上升的變化趨勢。2002～2008年資產組合策略呈現逐步下降的變化趨勢。這表明白酒行業上市公司保守的經營策略有所轉變,企業追求較高的營運資金周轉率。一系列管理政策的轉變,帶來企業營運資金周轉期的變化。圖2顯示2002～2008年白酒行業上市公司營運資金周轉期經歷了下降、上升的反復變化過程。2002～2003年白酒行業營運資金周轉期呈現下降變化態勢,2003年比2002年下降17.6%。2003～2005年營運資金周轉期轉為上升趨勢,但是環比上升最大不超過10%。2005～2006年營運資金周轉期又變為下降態勢,2006年比2005年下降17.9%。2006年營運資金周轉期為325天,比前期低點342天還低17天。2006～2008年營運資金周轉期又轉為上升趨勢,并且環比上升最大也不超過10%。2008年營運資金周轉期389天比2002年和2005年分別低26天和7天3。四、行業營運資金管理績效運用SPSS軟件進行回歸分析,研究白酒行業營運資金管理政策與其管理績效之間的關系。從表1、表2和表3結果可以看出模型總體擬合度較好。實證結果表明,資產組合策略和利息率是影響白酒行業營運資金管理績效的重要因素。籌資組合通過10%顯著水平檢驗。通過模型的回歸分析,可以看出:1.行業上市公司營運資金管理績效的影響因素在1%顯著水平下,白酒行業上市公司的資產組合策略與企業營運資金管理績效呈現負相關關系。即提高白酒行業上市公司資產組合策略,將延長其營運資金周轉期,從而降低營運資金管理績效。這與本文的預期一致。資產組合策略是流動資產和銷售收入的比例關系。資產組合策略越大,說明實現一定的銷售收入所投入的流動資產越多。2.金周轉期對企業營運資金管理績效的影響在1%顯著水平下,利息率與企業營運資金管理績效呈現顯著負相關關系。即利息率上升,營運資金周轉期增加,則企業營運資金管理績效就會下降。這與本文的預期相反。利息率上升,短期資金的成本優勢就會顯現。但是,對于營運資金管理較為保守的白酒行業而言,上市公司并不會從節約成本的角度使用大量的流動負債。與此相反,為了規避風險,白酒行業上市公司還會降低籌資組合。3.營運資金管理績效下降在10%顯著水平下,白酒行業上市公司籌資組合與企業營運資金管理績效呈現負相關關系。即提高白酒行業的籌資組合,將延長其營運資金周轉期,從而降低營運資金管理績效。這與本文的預期相反。從白酒行業上市公司資產負債表來看,流動負債的主要構成項目是應付賬款、應繳稅金以及較少的短期借款。因此,流動負債到期延展的可能性很小。所以,提高籌資組合,企業將面臨較大的支付壓力。經營觀念較為保守的企業,為了保障較強的支付能力,就會提高流動資產的比例。2004～2005年白酒行業上市公司籌資組合和資產組合的變化正是如此。白酒行業上市公司籌資組合從2004年的0.474上升到2005年的0.48(增加0.01),而資產組合卻從2004年的1.17上升到2005年的1.27(增加0.1)。并且應付賬款占流動負債的比例明顯小于存貨占流動資產的比例。所以,籌資組合越大,存貨周轉期和應收賬款周轉期的增加明顯大于應付賬款周轉期的減少,營運資金周轉期就會延長,白酒行業上市公司營運資金管理績效就會降低。2006年以后,白酒行業上市公司營運資金管理政策越來越保守?；I資組合的比例越來越低:2006年為0.48,2007年降為0.42,2008年只有0.37。與此同時,白酒行業上市公司資產組合卻呈現加速上升:2006年為1.42,2007年升到1.53,2008年達到1.85。顯然,白酒行業營運資金管理政策越來越趨向保守。營運資金管理政策越是保守,則意味著提高籌資組合,就需要投入更多的流動資產,營運資金周轉期就會延長,則企業營運資金管理績效就會降低。4.資產組合與營運資金管理績效在回歸分析結果中,資產組合和資產規模的Sig.高達0.921和0.61,這表明資產組合和資產規模與營運資金管理績效不存在負相關關系。這否定了本文的預期。資產規模與營運資金管理績效不存在負相關關系,主要因為資產規模代表企業的設計生產能力。只要企業的銷售數量在設計生產能力之內,企業資產就不會影響營運資金周轉情況。資產組合與營運資金管理績效不存在負相關關系,其Sig.數值比資產規模的Sig.還高。從生產的角度來說,一定的固定資產投入,需要相應的流動資產來運營。在設計生產能力之內,流動資產與非流動資產的比例關系是由白酒行業的工藝流程來決定。因此,資產組合與營運資金管理績效不存在負相關關系。從該實證結果來看,白酒行業的生產管理是比較成熟的。這也正是傳統行業的優勢所在。五、行業營運資金管理績效創造的負相關關系。據按照資產組合策略和資產規模我國本文利用2002～2008年白酒行業上市公司資產組合、資產組合策略和營運資金周轉期的統計資料,通過回歸分析,研究了白酒行業上市公司資產組合、資產組合策略和營運資金周轉期之間的關系。實證結果顯示:白酒行業上市公司資產組合策略和利息率與營運資金管理績效呈顯著負相關關系;籌資組合與營運資金管理績效呈現負相關關系;資產組合和資產規模與營運資金周轉期之間不存在負相關關系。2002～2008年白酒行業上市公司資產組合策略呈現逐步下降的變化趨勢(見圖1)。這表明白酒行業上市公司經營觀念有所轉變,相對冒險的資產組合策略有利于縮短營運資金周轉期。白酒行業采用相對冒險的資產組合策略和保守的籌資組合,雖然有利于規避經營風險,但是過于保守的籌資政策在利息率上升的情況下