金融學第六講金融資產與價格一、本章主要內容與結構安排★金融工具與金融資產★金融資產的價格★金融資產定價★金融資產定價與利率、匯率的關系從金融學的內在聯系把握金融資產理論

——本章與各章的主要聯結點

金融資產及其價格理論是現代金融學最前沿和最重要的范疇

金融資產價格的變化體現了貨幣的時間價值

利率與匯率是決定和影響金融資產價格的主要因素,三種價格之間相互影響，互為因果

金融資產價格是信用活動中收益資本化最重要的體現

金融資產價格是金融市場上所有交易活動最敏感的主要因素

金融資產價格變化對各類金融機構經營活動和行為變化起決定性作用

金融資產價格對投機性貨幣需求有重要的決定和影響力

金融資產價格變化影響存款貨幣的創(chuàng)造

金融資產價格是中央銀行貨幣政策關注的主要指標

宏觀經濟運作中金融資產價格變化是調節(jié)貨幣和信用總量均衡的關鍵

防范金融資產價格泡沫風險是當前金融監(jiān)管的重點內容，也是金融穩(wěn)健發(fā)展的基本要求金融工具金融資產金融工程套利定價金融風險系統風險資產收益資產配置效益邊界資產價格內在價值非系統風險有效市場假說資本資產定價市盈率與市凈率無套利均衡機制股權類金融工具債權類金融工具衍生類金融工具合成類金融工具二、本章需要掌握的重要名詞術語●金融工具(FinancialInstrument):經濟主體之間簽訂的表明交易雙方的所有權關系或債權關系的金融契約或合同。

◎金融工具一般具備法律性、流動性、收益性和風險性四個特征.●金融資產（FinancialAsset）:具有價值并且能夠給持有人帶來收益的金融工具◎金融資產是對應于實物資產而言的◎金融資產是從持有者角度而言的◎金融資產一般具備五個基本要素二、本章需要掌握的重要名詞術語●內在價值:證券的內在價值，也稱證券的真值或理論價值，依據有價證券未來獲利能力與市場利率之比測算的現值。一般證券的價格是圍繞其內在價值上下波動的。

◎計算證券的內在價值，一般采用現金流貼現法◎內在價值是估計值，而不是精確值

◎在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須做相應的調整．二、本章需要掌握的重要名詞術語●金融工程：廣義上，指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術，不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各方面▲金融工程的技術主要有：無套利均衡分析技術和分解、組合與整合技術▲金融工程的技術核心在于對新型金融產品或業(yè)務的開發(fā)設計、對已有工具的發(fā)展應用和運用組合分解技術，將已有的金融工具復合出新的金融產品

二、本章需要掌握的重要名詞術語1.如何把握金融資產的配置與組合?

不同的金融資產有不同的期限、風險及其相匹配的收益

金融資產投資組合本質上是實現資產在時間維度和風險維度上的有效配置.

通過持有資產的多元化來分散投資風險是最樸素的資產組合思想；現代資產組合理論通過建立數學模型進而精確地計算各種資產的持有量來分散投資風險.

投資組合可以分散風險，但無法消除風險.

三、需要重點把握和理解的幾個問題1.如何把握金融資產的配置與組合?

金融資產的有效組合與最佳組合收益率E（r）AD

C風險

σ效益邊界ADBB.......o▲在資產組合曲線中，有效邊界是風險相同、收

益最大，或收益相同、風險最小組合點的連線。

有效邊界上的資產組合為有效組合2.如何把握金融資產的價格?

金融資產價格可分為票面價格、發(fā)行價格和轉讓價格,三種價格的形成要素和機制有所不同.

▲票面價格:又稱面值，是發(fā)行時規(guī)定的票面單位值

▲發(fā)行價格:有價證券在發(fā)行時的成交價格。

◎按與票面價格的關系可分為平價、折價、溢價

◎直接發(fā)行和間接發(fā)行方式下價格形成不同.▲轉讓價格:已發(fā)行證券在市場上流通交易時的價格,通常又稱為市場價格或證券行市.

票面價格

直接發(fā)行:私募價格(由發(fā)行者決定)發(fā)行價格承銷價格代銷價格間接發(fā)行中標價格認購價格轉讓價格(證券行市)

金融市場上各種資產價格隨時都在變化

證券市場價格水平衡量：價格指數

▲證券市場價格總體水平及其變化采用指數來衡量。

▲按不同品種分為股票價格指數、債券價格指數、基

金價格指數等.▲按指數包容的樣本數量分為綜合指數和成分指數.

3.如何把握金融資產的價格及其變化?4.如何理解證券價值評估問題?●證券價值評估的是有價證券的內在價值●有價證券的市場價值和內在價值經常不一致

有價證券價值評估原理

▲對有價證券的內在價值做出科學合理的評判常用現金流貼現法,就是把證券未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值,以便確定交易價格或作出投資決策

▲貼現現金流量的基礎在于根據未來的風險貼現證券未來的現金流,因此各種風險因素也要包含到評估模型中5.如何對證券的價值進行評估?

有價證券的絕對價值評估

◎絕對價值評估采用收益資本化的定價方法,與相對價值評估相比,能夠較好地揭示證券的內在價值◎債券價值評估固定的收益與期限債券存續(xù)期的現金流是票面規(guī)定的利息,故不同的付息方式估值公式不同

◎股票價值評估.◎債券價值評估和股票價值評估主要的不同點在于收益的穩(wěn)定性與期限.5.如何對證券的價值進行評估?

有價證券的相對價值評估▲市盈率（Price-EarningRatio,PER）

△市盈率=股票市價/每股盈利

△市盈率越低，投資回收期越短，投資價值越大；

反之則反▲市凈率（Price-NetAssetRatio,PNAR）△市凈率=股票市價/每股凈資產

△市凈率越低，投資價值越高；反之則反▲在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公

司經營情況、盈利能力等

6.如何理解金融資產的選擇與組合問題?

只要存在不同的金融資產,就有資產選擇問題.

進行資產選擇的依據主要是收益、成本與風險,貨幣需求和金融資產存量結構是資產選擇的結果.

資產組合是人們對風險與收益進行的匹配.

資產組合受多種因素的影響,而人們調整資產組合也將對經濟和金融產生廣泛影響.7.何為套利與無套利？●某個組合金融產品的現金流與某項金融產品的現金流相等，前者稱為復制品，后者為被復制品。●被復制品與復制品，它們的價格應該相等。如果不相等，就會出現無風險的套利機會:通過金融市場操作，可以取得相當于無風險收益率的收益的機會。7.何為套利與無套利？●套利機會的出現意味著復制品和被復制品任一方的市場價格(或同時雙方的市場價格)處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價格復位；價格復位，套利機會也同時消失?！癫淮嬖谔桌麢C會的金融產品的市場價格意味著均衡價格，即實現無套利（機會的）均衡。8.如何理解金融資產的定價原理?

定價原理：現代資本市場理論建立在套利分析的基礎上，無套利均衡成為市場定價的基本標尺。

資本資產定價模型（CAPM）：

▲系統風險較高的組合資產，其風險溢價也比較高▲系數是一種反應系統風險的指標，用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性。

套利定價模型（APT）：▲以收益率形成過程中的多因子模型為基礎，認為證券收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相關▲基本機制:在給定資產收益率計算公式的條件下，根據套利原理推導出資產價格和均衡關系式

資產定價中的金融工程技術主要有無套利均衡分析和金融工具的分解、組合與整合▲金融工程技術設計的特點：剝離與雜交;指數化與證券化;保證金機制;業(yè)務表外化

8.如何理解金融資產的定價原理?9.如何理解有效市場理論？有效市場假說把有效市場分為三類：弱有效市場、中度有效市場和強有效市場.證券的價格以其內在價值為依據：弱有效市場指股價已反映了全部能從市場交易數據中得到的信息；中度有效市場，認為股價已反映了所有公開的信息；強有效市場，指股價已反映了全部與公司有關的信息，包括所有公開信息及內部信息。市場的有效與否直接相關的是證券的價格與證券內在價值的偏離程度

利息轉化為收益的一般形態(tài)以后，利率就成為衡量無風險報酬的最基本的尺度,利率變化與金融資產價值的變化方向相反

利率變化對資產價格的影響機制10.如何把握金融資產價格與利率的關系?利率變化預期作用供求對比變化無套利均衡機制作為宏觀調控工具，利率變化代表了經濟運行的方向利率衡量交易性貨幣的機會成本利率的變化打破了資產價格之間原有的均衡資產價格反方向的變化

金融資產價格與匯率變化關系的具體表現11.如何把握金融資產價格與匯率的關系?匯率變化經常項目差額短期資本流動本幣升值，金融資產價格下跌本幣貶值，金融資產價格上漲本幣升值，金融資產價格上漲本幣貶值，金融資產價格下跌

匯率變化對金融資產價格的影響受經濟的外貿依存度、資本賬戶開放程度、本幣的可兌換程度和資本市場的有效性的制約

匯率變化主要通過預期機制和資產供求機制來影響金融資產價格HarryM.Ma