財務管理的基本原理財務學有三個分支：金融學、投資學和財務管理學。這三個分支相互聯系，具有相通的理論基礎，但側重領域不同。金融學側重貨幣、利率、匯率和金融市場；投資學側重投資機構的證券投資；財務管理學則側重組織的投資和籌資。任何經濟組織都需要財務管理，但是營利性組織與非營利組織的財務管理有較大區別。本文討論的是營利性組織的財務管理，即企業財務管理，也稱企業財管、企業理財。企業還需要財務會計、成本計算和管理會計。企業的財務會計、成本計算和管理會計各有其職能，與企業的財務管理彼此關聯，相互獨立。按照總體規劃安排，財務會計單編為《會計》；財務管理、成本計算和管理會計合編為《財務成本管理》，分設財務管理、成本計算和管理會計三編。一、企業的組織形式典型的企業組織形式有三類：個人獨資企業、合伙企業和公司制企業。（一）個人獨資企業個人獨資企業是由一個自然人投資，財產為投資人個人所有，投資人以其個人財產對企業債務承擔無限責任的經營實體。個人獨資企業的優點：（1）創立容易。例如，不需要與他人協商并取得一致，只需要很少的注冊資本等。（2）維持個人獨資企業的固定成本較低。例如，政府對其監管較少，對其規模也沒有什么限制，企業內部協調比較容易。（3）不需要交納企業所得稅。個人獨資企業的缺點：（1）業主對企業債務承擔無限責任，有時企業的損失會超過業主最初對企業的投資，需要用個人其他財產償債；（2）企業的存續年限受制于業主的壽命。（3）難以從外部獲得大量資金用于經營。多數個人獨資企業的規模較小，抵御經濟衰退和承擔經營失誤損失的能力不強，其平均存續年限較短。有一部分個人獨資企業能夠發展壯大，規模擴大后會發現其固有缺點日益被放大，于是轉變為合伙企業或公司制企業。（二）合伙企業合伙企業是由各合伙人訂立合伙協議，共同出資，合伙經營，共享收益，共擔風險，并對合伙債務承擔無限連帶責任的營利性組織。通常，合伙人是兩個或兩個以上的自然人，同時也包括法人或其他組織。合伙企業的優點和缺點與個人獨資企業類似，只是程度有些區別。合伙企業法規定每個合伙人對企業債務須承擔無限、連帶責任。每個合伙人都可能因償還企業債務而失去其原始投資以外的個人財產。如果一個合伙人沒有能力償還其應分擔的債務，其他合伙人須承擔連帶責任，即有責任替其償還債務。法律還規定合伙人轉讓其所有權時需要取得其他合伙人的同意，有時甚至還需要修改合伙協議。因此，其所有權的轉讓比較困難。此外，還有特殊的普通合伙企業。它是指以專門知識和技能為客戶提供有償服務的專業機構，這些專業機構可以設立為特殊的普通合伙企業。譬如，律師事務所、會計師事務所、設計師事務所等。特殊普通合伙企業必須在其企業名稱中表明“特殊普通合伙”字樣，以區別于普通合伙企業。在特殊的普通合伙企業中，一個合伙人或數個合伙人在執業活動中因故意或者重大過失造成合伙企業債務的，應當承擔無限責任或者無限連帶責任，其他合伙人則僅以其在合伙企業中的財產份額為限承擔責任。（三）公司制企業任何依據公司法登記的機構都被稱為公司。各國的公司法差異較大，公司的具體形式并不完全相同。它們的共同特點是均為經政府注冊的營利性法人組織，并且獨立于所有者和經營者。正是由于公司是獨立法人，使它具有以下優點：（1）無限存續。一個公司在最初的所有者和經營者退出后仍然可以繼續存在。（2）股權便于轉讓。公司的所有者權益被劃分為若干股權份額，每個份額可以單獨轉讓，無需經過其他股東同意。（3）有限責任。公司債務是法人的債務，不是所有者的債務。所有者對公司債務的責任以其出資額為限。正是由于公司具有以上三個優點，因此，其更容易在資本市場上籌集到資本。有限債務責任和公司無限續存，降低了投資者的風險；股權便于轉讓，提高了投資人資產的流動性。這些特點促使投資人把資本投入公司制企業。公司制企業的缺點：（1）雙重課稅。公司作為獨立的法人，其利潤需交納企業所得稅，企業利潤分配給股東后，股東還需交納個人所得稅。（2）組建成本高。公司法對于建立公司的要求比建立個人獨資或合伙企業高，并且需要提交一系列法律文件，通常花費的時間較長。公司成立后，政府對其監管比較嚴格，需要定期公開各種報告。（3）存在代理問題。經營者和所有者分開以后，經營者成為代理人，所有者成為委托人，代理人可能為了自身利益而傷害委托人利益。上述三類企業組織形式中，雖然個人獨資、合伙企業的總數較多，但是公司制企業的注冊資本和經營規模較大。因此，財務管理通常把公司財務管理作為討論的重點。二、財務管理的主要內容公司的基本活動是從資本市場上籌集資本，投資于生產經營性資產，并運用這些資產進行生產經營活動。因此，公司的基本活動可以分為投資、籌資和營業活動三個方面，財務管理主要與投資和籌資有關。從財務管理角度看，投資可以分為長期投資和短期投資，籌資也可以分為長期籌資和短期籌資，這樣財務管理的內容可以分為四個部分：長期投資、短期投資、長期籌資、短期籌資。由于短期投資和短期籌資有密切關系，通常合并在一起討論，稱為營運資本管理（或短期財務管理）。（一）長期投資這里的長期投資，是指公司對經營性長期資產的直接投資。它具有以下特征：投資的主體是公司工商業公司投資不同于個人或專業投資機構的投資。公司投資是直接投資，即現金直接投資于經營性（或稱生產性）資產，然后用其開展經營活動并獲取現金。個人或專業投資機構是把現金投資于企業，然后企業用這些現金再投資于經營性資產，屬于間接投資。公司的直接投資的投資人在投資以后繼續控制實物資產，因此，可以直接控制投資回報；間接投資的投資人（公司的債權人和股東）在投資以后不直接控制經營性資產，因此，只能通過契約或更換代理人間接控制投資回報。投資的對象是經營性資產公司的經營性資產包括廠房、建筑物、機器設備、運輸設備、存貨等。經營性資產投資有別于金融資產投資。金融資產投資的對象主要是股票、債券、各種衍生金融工具等，通常稱為證券投資。經營資產和證券投資的價值評估和決策分析方法不同，前者的核心是凈現值原理，后者的核心是投資組合原理。經營性資產投資的對象，包括長期資產和短期資產兩類。長期資產投資的現金流出至現金流入的時間超過1年，屬于長期投資；短期資產投資的現金流出至現金流入的時間不超過1年，屬于短期投資。長期投資和短期投資的戰略策略、程序方法有較大區別。因此，需要分別討論。長期投資的直接目的是獲取經營活動所需的實物資源長期投資的直接目的是獲取生產經營所需的固定資產等勞動手段，以便運用這些資源賺取營業利潤。長期投資的直接目的不是獲取固定資產的再出售收益，而是要使用這些固定資產。有的企業也會投資于其他公司，主要目的是控制其經營和資產以增加本企業的價值，而主要不是為了獲取股利。公司對于子公司的長期股權投資是經營性投資，目的是控制其經營，而不是期待再出售收益。合并報表將這些股權投資抵消，可以顯示其經營性投資的本來面目。對子公司投資的評價方法，與直接投資經營性資產相同。對于非子公司控股權的投資也屬于經營性投資，目的是控制其經營，其分析方法與直接投資經營性資產相同。有時公司也會購買一些風險較低的證券，將其作為現金的替代品，其目的是在保持流動性的前提下降低閑置現金的機會成本，或者對沖匯率、利率等金融風險，并非真正意義上的證券投資行為。長期投資涉及的問題非常廣泛，財務經理人側重關注其財務問題，也就是現金流量的規模（期望回收多少現金）、時間（何時回收現金）和風險（回收現金的可能性如何）。關于長期投資現金流量的規劃，納入資本預算。（二）長期籌資長期籌資是指公司籌集生產經營所需的長期資本，它具有以下特點：籌資的主體是公司公司是有別于股東的法人。它可以在資本市場上籌集資本，同時承諾提供回報。公司可以直接在資本市場上向潛在的投資人籌資，例如發行股票、債券等；也可通過金融機構間接融資，例如銀行借款等。籌資的對象是長期資本長期資本是指企業可長期使用的資本，包括權益資本和長期負債資本。權益資本不需要歸還，企業可以長期使用，屬于長期資本。長期借款和長期債券雖然需要歸還，但是可以持續使用較長時間，也屬于長期資本。通常把期限在1年以上的債務資本稱為長期債務資本。籌資的目的是滿足公司的長期資本需要長期資本籌集多少，應根據長期資本的需要量確定，兩者應當匹配。按照投資持續時間結構去安排籌資時間結構，有利于降低利率風險和償債風險。如果使用短期債務支持固定資產購置，短期債務到期時企業要承擔出售固定資產償債的風險。使用長期債務支持長期資產，可以鎖定利息支出，避免短期利率變化的風險。長期籌資決策的主題是資本結構決策、債務結構決策和股利分配決策。長期債務資本和權益資本的特定組合，稱為資本結構。債務資本和權益資本有很大不同，公司必須進行權衡安排，確定適宜的長期負債與權益的比例。這個比例決定了企業現金流中有多大比例流向債權人，有多大比例流向股東。資本結構決策是最重要的籌資決策。長期債務的種類較多，成本費用各不相同，選擇債權人和債務類型，決定債務結構是另一個重要的籌資決策。股利分配決策，主要是決定凈利潤留存和分給股東的比例，也是一項重要的籌資決策。（三）營運資本管理營運資本是指流動資產（短期資產）和流動負債（短期負債）的差額。營運資本管理分為營運資本投資和營運資本籌資兩部分。營運資本投資管理主要是制定營運資本投資政策，決定分配多少資本用于應收賬款和存貨、決定保留多少現金以備支付，以及對這些資本進行日常管理。營運資本籌資管理主要是制定營運資本籌資政策，決定向誰借入短期資本，借入多少短期資本，是否需要采用賒購融資等。營運資本管理的目標有以下三個：（1）有效地運用短期資產，力求其邊際收益大于邊際成本；（2）選擇最合理的籌資方式，最大限度地降低營運資本的資本成本；（3）加速流動資本周轉，以盡可能少的流動資本支持同樣的營業收入并保持公司支付債務的能力。營運資本管理與營業現金流有密切關系。由于營業現金流的時間和數量具有不確定性，以及現金流入和流出在時間上不匹配，使得公司經常會出現現金流的缺口。公司配置較多的營運資本（流動資產與流動負債的差額），有利于減少現金流的缺口，但會增加資本成本；如果公司配置較少的凈營運資本，有利于節約資本成本，但會增加不能及時償債的風險。因此，公司需要根據具體情況權衡風險和報酬，制定適當的營運資本政策。上述三部分內容中，投資主要涉及資產負債表的左方下半部分的項目（非流動資產），這些項目的類型和比例往往會因公司所處行業不同而有差異；籌資主要涉及資產負債表的右方下半部分的項目（非流動負債和股東權益），這些項目的類型和比例往往會因企業組織的類型不同而有差異；營運資本管理主要涉及資產負債表的上半部分的項目（流動資產和流動負債），這些項目的類型和比例既和行業有關，也和組織類型有關。這三部分內容是相互聯系、相互制約的。籌資和投資有關，一方面投資決定需要籌資的規模和時間，另一方面公司已經籌集到的資金制約了公司投資的規模。投資和經營有關系，一方面生產經營活動的內容決定了需要投資的長期資產類型，另一方面已經取得的長期資產決定了公司日常經營活動的特點和方式。長期投資、長期籌資和營運資本管理的最終目的，都是為了增加企業價值。三、財務管理的基本職能財務管理職能是指財務管理所具有的職責和功能。公司經營管理需要財務管理職能。公司財務管理的基本職能主要有財務分析、財務預測、財務決策和財務計劃等。（一）財務分析財務分析，這里主要指財務報表分析，是以財務報表資料及其他相關資料為依據，采用一系列專門的分析技術和方法，對企業過去有關籌資活動、投資活動、經營活動、分配活動進行分析。財務分析的目的是為企業及其利益相關者了解公司過去、評價公司現狀、預測公司未來、作出正確決策提供準確的信息或依據。財務分析的方法主要有比較分析法、比率分析法和趨勢分析法。（二）財務預測財務預測是根據財務活動的歷史資料，考慮現實的要求和條件，對未來的財務活動和財務成果作出科學的預計和測算。財務預測的目的是，測算企業投資、籌資各項方案的經濟效益，為財務決策提供依據，預計財務收支（現金流量）的發展變化情況，為編制財務計劃服務。財務預測按預測對象分為投資預測和籌資預測；按預測時期分為長期預測和短期預測；按預算值多寡分為單項預測和多項預測。財務預測的常用方法主要有時間序列預測法、相關因素預測法、概率分析預測法。（三）財務決策財務決策是對財務方案進行比較選擇，并作出決定。財務決策的目的在于確定合理可行的財務方案。在現實中，財務方案有投資方案，籌資方案，還有包含投資和籌資的綜合方案。財務決策需要有財務決策的基礎與前提，是對財務預測結果的分析與選擇，財務決策是一種多標準的綜合決策和復雜過程，可能既有貨幣化、可計量的經濟標準，又有非貨幣化、不可計量的非經濟標準，因此決策方案往往是多種因素綜合平衡的結果。（四）財務計劃財務計劃是以貨幣形式協調安排計劃期內投資、籌資及財務成果的文件。制訂財務計劃的目的是為財務管理確定具體量化的目標。財務計劃包括長期計劃和短期計劃。長期計劃是指1年以上的計劃，公司通常制訂為期5年的長期計劃，作為實現公司戰略的規劃。短期計劃是指年度的財務預算。上述財務管理的四項基本職能相互聯系，財務分析和財務預測是財務決策和財務計劃的基礎條件，財務決策和財務計劃以財務分析和財務預測為前提依據。四、財務管理的組織架構財務管理是公司管理的重要組成部分，財務管理職能是公司管理不可或缺的職能，為履行財務管理的職能，大中型公司通常設置財務總監（或首席財務官、總會計師），作為公司財務管理主管，向公司首席執行官（或公司總經理）負責并報告工作，分管財務會計部門。在不少大型公司，財務會計部門分設為財務部和會計部，配置財務主任和會計主任協調執行財務和會計工作職能。第二節財務管理的目標與利益相關者的要求一、財務管理基本目標目標是導向和標準。沒有明確目標，就沒有方向，也就無法判斷一項決策的優劣。財務管理的目標決定財務管理所采用的原則、程序和方法。因此，財務管理的目標是建立財務管理體系的邏輯起點。公司財務管理的基本目標取決于公司的目標，。投資者創立公司的目的是營利。已經創立起來的公司，雖然有改善職工待遇，改善勞動條件，擴大市場份額、提高產品質量、減少環境污染等多種目標，而營利是其最基本、最一般、最重要的目標。營利體現了公司的出發點和歸宿，還可以概括其他目標的實現程度，并有助于其他目標的實現。公司最具綜合性的計量是財務計量，公司的目標因而綜合體現為公司的財務管理目標。關于公司財務管理基本目標的表述，主要有以下三種觀點：（一）利潤最大化利潤最大化的觀點認為：利潤代表企業新創造的財富，利潤越多則說明企業的財富增加得越多，越接近企業的目標。利潤最大化的觀點有其局限性，主要表現在：（1）沒有考慮利潤的取得時間。例如，今年獲利100萬元和明年獲利100萬元，哪一個更符合企業的目標？若不考慮貨幣的時間價值，就難以作出正確判斷。（2）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關系。例如，同樣獲得100萬元利潤，一個企業投入資本500萬元，另一個企業投入600萬元，哪一個更符合企業的目標？若不與投入的資本數額聯系起來，則難以作出正確判斷。（3）沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，一家公司的獲利已全部轉化為現金，另一家公司獲利則全部處于應收賬款，并可能發生壞賬損失，哪一個更符合企業的目標？若不考慮風險大小，就難以作出正確判斷。如果投入資本相同，利潤取得的時間相同，相關的風險也相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念。事實上，許多經理人員都把提高利潤作為公司的短期目標。（二）每股收益最大化每股收益最大化的觀點認為：應當把公司的利潤和股東投入的資本聯系起來考察，用每股收益（或權益凈利率）來概括公司的財務管理目標，以克服”利潤最大化”目標的局限性。每股收益最大化觀點仍然存在局限性：（1）仍然沒有考慮每股收益取得的時間。（2）仍然沒有考慮每股收益的風險。如果每股收益的時間、風險相同，，則每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。事實上，許多投資人都把每股收益作為評價公司業績的關鍵指標。（三）股東財富最大化股東財富最大化的觀點認為：增加股東財富是財務管理的基本目標。這也是本文采納的觀點。股東創辦公司的目的是增加財富。如果企業不能為股東創造價值，他們就不會為企業提供資本。沒有了權益資本，企業也就不復存在了。因此，企業要為股東創造價值。股東財富可以用股東權益的市場價值來衡量。股東財富的增加可以用股東權益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量，它被稱為”股東權益的市場增加值”。股東權益的市場增加值是企業為股東創造的價值。有時財務管理目標被表述為股價最大化。在股東投資資本不變的情況下，股價上升可以反映股東財富的增加，股價下跌可以反映股東財富的減損。股價的升降，代表了投資大眾對公司股權價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本和獲利之間的關系；它受預期每股收益的影響，反映了每股收益大小和取得的時問；它受企業風險大小的影響，可以反映每股收益的風險。值得注意的是，企業與股東之間的交易也會影響股價，但不影響股東財富。例如分派股利時股價下跌，回購股票時股價上升等。因此，假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。有時財務目標還被表述為企業價值最大化。企業價值的增加，是由于股東權益價值增加和債務價值增加引起的。假設債務價值不變，則增加企業價值與增加股東權益價值具有相同意義。假設股東投資資本和債務價值不變，企業價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。因此，在不同議題的討論中，分別使用股東財富最大化，股價最大化和企業價值最大化，其含義均指增加股東財富。關于財務管理目標之間的分歧之一是如何看待利益相關者的要求。有一種意見認為，企業應當有多重目標，分別滿足不同利益相關者的要求。從理論上看，任何一門學科都需要一個統一的目標，圍繞這個目標發展其理論和模型。任何決策只要符合目標就被認為是好的決策，不符合目標的就是差的決策。唯一的目標可以為企業理財提供一個統一的決策依據，并且保持各項決策的內在一致性。如果使用多個目標，就很難指導決策，無法保證各項決策不發生沖突。二、利益相關者的要求主張股東財富最大化，并非不考慮其他利益相關者的利益。各國公司法都規定，股東權益是剩余權益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益。公司必須交稅、給職工發工資、給顧客提供滿意的產品和服務，然后才能獲得稅后收益。其他利益相關者的要求先于股東，因此這種要求必須是有契約化的。如果對其他利益相關者的要求不加限制，股東就不會有”剩余”了。除非股東確信投資會帶來滿意的回報，否則股東不會出資，其他利益相關者的要求也無法實現。股東為企業提供了財務資源，但是他們處在企業之外，而經營者即管理當局在企業里直接從事管理工作。企業是所有者即股東的企業，公司財務管理的目標實質上也就是股東的目標。公司的其他利益相關者有其特定的要求。（一）經營者的利益要求與協調1.經營者的利益要求公司股東的目標是使自己的財富最大化，千方百計要求經營者以最大的努力去實現這個目標。公司經營者也是利益最大化的追求者，其具體行為目標與股東不盡一致，公司經營者的主要要求是：（1）增加報酬，包括物質和非物質的報酬，如工資、獎金，提高榮譽和社會地位等。（2）增加閑暇時間，包括較少的工作時間、工作時間里較多的空閑和有效工作時間中較小的勞動強度等。（3）避免風險。經營者努力工作可能得不到應有的報酬，他們的行為和結果之間有不確定性，經營者總是力圖避免這種風險，要求付出一份勞動便得到一份報酬。2.經營者的利益與股東利益的協調公司經營者的利益和股東的利益（或目標）并不完全一致，經營者有可能為了自身的利益而背離股東的利益。這種背離表現在兩個方面：（1）道德風險。經營者為了自己的目標，不是盡最大努力去實現企業的目標。他們沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗他們的”身價”將下跌。他們不做什么錯事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時間。這樣做只是道德問題，不構成法律和行政責任問題，股東很難追究他們的責任。（2）逆向選擇。經營者為了自己的目標而背離股東的目標。例如，裝修豪華的辦公室，購置高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價格，自己借款買回，導致股東財富受損。股東為了防止經營者背離股東的目標，采用下列兩種制度性措施：（1）監督。經營者背離股東目標的條件是雙方信息不對稱，經營者了解的信息比股東多。避免“道德風險”和“逆向選擇”的方式是股東獲取更多的信息，對經營者進行制度性監督，完善公司治理結構，在經營者背離股東目標時，減少其各種形式的報酬，甚至解雇他們。股東往往是分散的或者遠離經營者，得不到充分的信息；經營者比股東有更大的信息優勢，比股東更清楚什么是對企業更有利的行動方案；全面監督管理行為的代價是高昂的，很可能超過它所帶來的收益。因此，股東支付審計費聘請注冊會計師，往往限于審計財務報表，而不是全面審查所有管理行為。股東對情況的了解和對經營者的監督總是必要的，但受到監督成本的限制，不可能事事都監督。監督可以減少經營者違背股東意愿的行為，但不能解決全部問題。（2）激勵。防止經營者背離股東利益的另一種制度性措施是采用激勵計劃，使經營者分享企業增加的財富，鼓勵他們采取符合股東利益最大化的行動。例如，企業盈利率或股票價格提高后，給經營者以現金、股票期權獎勵。支付報酬的方式和數量的大小，有多種選擇。報酬過低，不足以激勵經營者，股東不能獲得最大利益；報酬過高，股東付出的激勵成本過大，也不能實現自己的最大利益。因此，激勵可以減少經營者違背股東意愿的行為，但也不能解決全部問題。通常，股東同時采取監督和激勵兩種制度性措施來協調自己和經營者的目標。盡管如此，仍不可能使經營者完全按股東的意愿行動，經營者仍然可能采取一些對自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來一定的損失。監督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失之間此消彼長，相互制約。股東要權衡輕重，力求找出能使三項之和最小的解決辦法，它就是最佳的解決辦法。（二）債權人的利益要求與協調當公司向債權人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關系。債權人把資本借給企業，要求到期時收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用于擴大經營，也可能是投入有風險的經營項目，兩者的利益并不完全一致。債權人事先知道借出資本是有風險的，并把這種風險的相應報酬納入利率。通常要考慮的因素包括：公司現有資產的風險、預計公司新增資產的風險、公司現有的負債比率、公司未來的資本結構等。但是，借款合同一旦成為事實，債權人把資本提供給公司，就失去了控制權，股東可以通過經營者為了自身利益而傷害債權人的利益，可能采取的方式有：第一，股東不經債權人的同意，投資于比債權人預期風險更高的新項目。如果高風險的計劃僥幸成功，超額的利潤歸股東獨享；如果計劃不幸失敗，公司無力償債，債權人與股東將共同承擔由此造成的損失。盡管按法律規定，債權人先于股東分配破產財產，但多數情況下，破產財產不足以償債。所以，對債權人來說，超額利潤肯定拿不到，發生損失卻有可能要分擔。第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權人的同意而指使管理當局發行新債，致使舊債券的價值下降，使舊債權人蒙受損失。舊債券價值下降的原因是發新債后公司負債比率加大，公司破產的可能性增加，如果企業破產，舊債權人和新債權人要共同分配破產后的財產，使舊債券的風險增加，其價值下降。尤其是不能轉讓的債券或其他借款，債權人沒有出售債權來擺脫困境的出路，處境更加不利。債權人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護，如破產時優先接管、優先于股東分配剩余財產等外，通常采取以下制度性措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規定資金的用途、規定不得發行新債或限制發行新債的數額等。第二，發現公司有損害其債權意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。（三）其他利益相關者的利益要求與協調狹義的利益相關者是指除股東、債權人和經營者之外的、對企業現金流量有潛在索償權的人。廣義的利益相關者包括一切與企業決策有利益關系的人，包括資本市場利益相關者（股東和債權人）、產品市場利益相關者（主要顧客、供應商、所在社區和工會組織）和企業內部利益相關者（經營者和其他員工）。公司的利益相關者可以分為兩類：一類是合同利益相關者，包括主要客戶、供應商和員工，他們和企業之間存在法律關系，受到合同的約束；另一種是非合同利益相關者，包括一般消費者、社區居民以及其他與企業有間接利益關系的群體。股東和合同利益相關者之間既有共同利益，也有利益沖突。股東可能為自己的利益傷害合同利益相關者，合同利益相關者也可能傷害股東利益。因此，要通過立法調節他們之間的關系，保障雙方的合法權益。一般說來，企業只要遵守合同就可以滿足合同利益相關者的要求，在此基礎上股東追求自身利益最大化也會有利于合同利益相關者。當然，僅有法律是不夠的，還需要誠信道德規范的約束，以緩和雙方的矛盾。對于非合同利益相關者，法律關注較少，享受的法律保護低于合同利益相關者。公司的社會責任政策，對非合同利益相關者影響很大。第三節財務管理的核心概念和基本理論一、財務管理的核心概念財務管理作為一門學科，具有一系列的基礎概念體系，認識這些基礎概念及其相互關系，有助于理解并運用財務管理的理論與方法。下面簡要介紹凈現值、現金及現金流、現值與折現率和資本成本。（一）凈現值財務管理的核心概念是凈現值。凈現值是指一個投資項目的預期現金流入的現值與該項目預期現金流出的現值的差額。即一個項目的凈增價值的現值表現。凈現值為正值的項目可以為股東創造價值，凈現值為負值的項目會損害股東財富。凈現值的基本表達式如下：凈現值=現金流入的現值-現金流出的現值凈現值是財務管理基本原理模型化的一種表達，有學者把財務管理的基本原理稱為凈現值原理。凈現值內涵非常豐富，財務管理的一系列基礎性專業概念都與其相聯系。僅就凈現值的界定而言，涉及現金和現金流量、現值和折現率、資本成本等基礎概念。界定這些基礎概念，又會涉及更多另一層次的概念。所有這些基礎性的專業概念互相聯系，存在著一定的邏輯關系，有一定的層級，共同組成了以凈現值為核心的財務管理概念體系。掌握這些概念的相互關系，對于正確運用專業概念和理解財務理論十分重要。（二）現金、現金流股東財富的一般變現形式是現金。現金是指庫存現金、銀行存款和其他貨幣資本的合稱。這是財務學意義上廣義的現金。狹義的現金僅指庫存現金。現金是最具流動性的資產。投資人（包括股東和債權人）最初提供給企業的資本是現金。公司經營收益后分派給股東的股利大多是現金。因此，公司和投資人都關注現金流入。股東財富的增加或減少必須用現金來計量。現金流，又稱現金流量，是指一定期間經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流入、現金流出和現金凈流量的總稱。財務管理強調現金流量，突出現金凈流量，與凈利潤區別開來。現金凈流量是一定期間（或一個項目開始至結束）現金流入和現金流出的差額，凈利潤是公司收益的會計計量。公司產生的現金凈流量和實現的凈利潤在時間上往往并不一致。在財務管理中，通常對備選的證券投資、項目投資的現金流入、現金流出和現金凈流量進行預先的估計，據以測試證券的現值和項目的凈現值，作出投資的決策。（三）現值、折現率凈現值的基礎是現值。現值，也稱折現值，是指把未來現金流量折算為基準時點的價值。用以反映投資的內在價值。這里的”基準時點”是指目前進行價值評估及決策分析的時間點，一般以零標記。把未來現金流量”折算”為現值，需要恰當的折現率。使用折現率將未來現金流量折算為現值的過程，稱為”折現”。所謂折現率，是指把未來現金流量折算為現值時所用的一種比率。實質上，折現率是投資者要求的必要報酬率或最低報酬率。在實務中，需要根據現值評估對象及其具體情況，經過估計選擇恰當的折現率，資本成本是一個備選。資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM，或譯作資本資產估值模型，長期金融資產估值模型），實際上是用于估計一種折現率的模型。需要注意，折現率不是貼現率。貼現率主要用于應收票據貼現；折現率廣泛用于投資決策、籌資決策等方面。（四）資本成本資本成本是指公司籌集和使用資本時所付出的代價，一般包含籌資費用和用資費用。籌資費用主要是指股票、債券的發行費用，向非銀行金融機構借款的手續費用等；用資費用有股利、利息等。廣義上，公司籌集和使用任何資本，無論長期資本還是短期資本，都要付出代價。狹義上，資本成本僅指籌集和使用長期資本的成本。按照長期資本的種類劃分，資本成本相應區分為股票的資本成本。債券的資本成本和長期借款的資本成本等。在實務中，資本成本應用于資本預算和資本結構的決策等方面。、財務管理的基本理論在財務管理學科的發展過程中，對財務管理的理解不斷深化，論述不斷完善、形成一系列基本理論，這些理論對財務管理實務起著指導作用。現簡要介紹現金流量理論、價值評估理論、風險評估理論、投資組合理論、資本結構理論。（一）現金流量理論現金流量理論是關于現金、現金流量和自由現金流量的理論，是財務管理最為基礎性的理論。現金是公司流動性最強的資產，是公司生存的”血液”，”現金為王”已被廣泛認知。持有現金的多寡體現著公司的流動性、支付能力、償債能力的強弱，進而在一定程度上影響到公司的風險和價值。現金也是計量現金流量和自由現金流量的基礎要素。在實務中，公司必然重視現金和現金管理。現金流量包括現金流入量、現金流出量和現金凈流量。對于公司整體及其經營活動、投資活動和籌資活動都需計量現金流量、進行現金流量分析、現金預算和現金控制。依據現金流量。建成現金流量折現模型，取代了過去使用的收益折現模型，用于證券投資、項目投資的價值評估。隨著研究的深化，現金流量又進化為自由現金流量。所謂自由現金流量（FreeCashFlows）是指真正剩余的、可自由支配的現金流量。自由現金流量是由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者于1986年提出的，經歷20多年的發展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財務報告中利潤指標完美無瑕的所有績優公司紛紛破產后，自由現金流量為基礎的現金流量折現模型，已成為價值評估領域理論最健全、使用最廣泛的評估模式。需要指出，財務學意義上的現金流量與會計學現金流量并不完全等同，主要差別在于是否包含現金等價物，會計學現金流量表包含現金等價物，而財務學現金流量則不含現金等價物。（二）價值評估理論價值評估理論是關于內在價值、凈增加值和價值評估模型的理論，是財務管理的一個核心理論。從財務學的角度，價值主要是指內在價值、凈增加值。譬如，股票的價值實質上是指股票的內在價值即現值，項目的價值實質上是指項目的凈增現值即凈現值。內在價值、凈增現值是以現金流量為基礎的折現估價值、而非精確值。現金流量折現模型和自由現金流量折現模型是對特定證券現值和特定項目凈現值的評估模型。從投資決策的角度，證券投資者需要評估特定證券的現值，據以與其市場價格比較，作出相應的決策；項目投資者需要評估待定項目的凈現值，據以取得和比較凈增價值的多少，作出相應的決策。評估價值除了研究現金流量，還需要確定折現率。資本資產定價模型就是用于估計折現率的一種模型。資本資產定價模型由財務學家威廉?夏普在20世紀60年代創建。按照該模型，金融資產投資的風險分為兩類：一種是可以通過分散投資來化解的可分散風險（非系統風險），另一種是不可以通過分散投資化解的不可分散風險（系統風險）。在有效市場中，可分散風險得不到市場的補償，只有不可分散風險能夠得到補償。個別證券的不可分散風險可以用B系數來表示，B系數是計量該證券與市場組合回報率的敏感程度。市場組合是指包含市場上全部證券的投資組合。據此，形成了資本資產定價模型。資本資產定價模型解決了股權資本成本的估計問題，為確定加權平均資本成本掃清了障礙，進而使得計算現值和凈現值成為可能。（三）風險評估理論從財務學的角度，風險導致財務收益的不確定性。在理論上，風險與收益成正比，因此，激進的投資者偏向于高風險是為了獲得更高的利潤，而穩健型的投資者則著重于安全性的考慮。在實務中，風險無時不在，無處不在。投資、籌資和經營活動都存在風險，需要進行風險評估。項目投資決策過程中采用的敏感性分析，資本結構決策中對經營風險和財務風險的衡量均屬于風險評估范疇。（四）投資組合理論投資組合是投資于若干種證券構成組合投資，其收益等于這些證券的加權平均收益，但其風險并不等于這些證券的加權平均數。投資組合能降低非系統性風險。投資組合理論的奠基人是經濟學家馬考維茨。他在1952年首次提出投資組合理論，并進行了系統、深入和卓有成效的研究。從資本市場的歷史中認識到風險和報酬存在某種關系：一是承擔風險會得到回報，這種回報稱為風險溢價；二是風險性越高，風險溢價越大。但是，人們長期沒有找到兩者的函數關系。馬考維茨把投資組合的價格變化視為隨機變量，以它的均值來衡量收益，以它的方差來衡量風險，揭示了投資組合風險和報酬的函數關系。因此，馬科維茲的理論又稱為均值-方差分析。他是首位對”投資分散化”理念進行定量分析的經濟學家，他認為通過投資分散化可以在不改變投資組合預期收益的情況下降低風險，也可以在不改變投資組合風險的情況下增加收益。（五）資本結構理論資本結構是指公司各種長期資本的構成及比例關系。公司的長期資本包括永久的權益資本和長期的債務資本、權益資本和長期債務資本組合，形成一定的資本結構。資本結構理論是關于資本結構與財務風險、資本成本以及公司價值之間關系的理論。資本結構理論主要有MM理論、權衡理論、代理理論和優序融資理論。第四節金融工具與金融市場金融市場是理財環境的一部分。企業的理財環境，是指對企業財務活動產生影響作用的企業外部條件。理財環境是企業決策難以改變的外部約束條件，企業財務決策更多的是適應理財環境的要求和變化，而不是設法改變環境。財務管理環境涉及的范圍很廣，包括一般宏觀環境、行業環境、經營環境和國際商業環境等。這里僅討論理財環境中的金融市場。金融市場和普通商品市場類似，也是一種交換商品的場所。金融市場交易的對象是銀行存款單、債券、股票、期貨等證券。例如，賣方發行債券換取貨幣，買方用貨幣換取債券。與普通商品交易的不同之處在于，金融交易大多只是貨幣資金使用權的轉移，而普通商品交易是所有權和使用權的同時轉移。這些交易對象，對于買方（即投資人）來說是一種索取權，是可以產生現金流的資產；對于賣方（即籌資人）來說是一種籌資工具，是將來需要支付現金的義務。因此，金融資產、金融工具、信用工具、金額市場證券（簡稱證券）都是代表資本融通關系、具有法律效力的憑證。一、金融工具的類型金融工具是使一個公司形成金融資產，同時使另一個公司形成金融負債或權益工具的任何合約。金融工具包括股票、債券、外匯、保單等。公司可以借助金融工具進行籌資和投資。金融工具具有下列基本特征：（1）期限性：金融工具通常有規定的償還期限；（2）流動性：金融工具在必要時迅速轉變為現金而不至遭受損失的能力；（3）風險性：購買金融工具的本金和預定收益存在損失可能性；（4）收益性：金融工具能夠帶來價值增值的特性。不同金融工具的具體特征表現不盡相同。譬如，與債券相比，股票沒有規定的償還期限，風險更大。金融工具按其收益性特征可分為以下三類：（一）固定收益證券。固定收益證券是指能夠提供固定或根據固定公式計算出來的現金流的證券。例如，公司債券的發行人承諾每年向債券持有人支付固定的利息。有些債券的利率是浮動的，但也規定有明確的計算方法。例如，某公司債券規定按國庫券利率上浮兩個百分點計算并支付利息。固定收益證券是公司籌資的重要形式。固定收益證券的收益與發行人的財務狀況相關程度低除非發行人破產或違約，證券持有人將按規定數額取得收益。（二）權益證券。權益證券代表特定公司所有權的份額。發行人事先不對持有者作出支付承諾，收益的多少不確定，要看公司經營的業績和公司凈資產的價值，因此其風險高于固定收益證券。權益證券是公司籌資的最基本形式，任何公司都必須有股權成本。權益證券的收益和發行人的財務狀況相關程度高。其持有人非常關心公司的經營狀況。3.衍生證券。衍生證券的種類繁多，并不斷創新，包括各種形式的金融期權、期貨和利率互換合約。由于衍生品的價值依賴于其他證券，因此它既可以用來套期保值，也可以用來投機。衍生證券是公司進行套期保值或者轉移風險的工具。根據公司理財的原則，企業不應依靠投機獲利。衍生品投機失敗導致公司巨大損失甚至破產的案件時有發生。二、金融市場的種類金融市場種類繁多，每個金融市場服務于不同的交易者，有不同的交易對象。金融市場可能是一個有形的交易場所，如在某一個建筑物中進行交易；也可能是無形的交易場所，如通過通訊網絡進行交易。按照不同的標準，金融市場有不同的分類，我們這里只介紹與公司投資和籌資關系密切的金融市場類型。（一）貨幣市場和資本市場金融市場分為貨幣市場和資本市場，這兩類金融市場的功能不同，所交易的證券期限、利率和風險也不同。貨幣市場是短期債務工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年。通常情況下，短期債務利率低于長期債務利率。短期利率的波動大于長期利率。貨幣市場的主要功能是保持金融資產的流動性，以便隨時轉換為現實的貨幣。它滿足了借款者的短期資金需求，同時為暫時性閑置資金找到出路。貨幣市場工具包括短期國庫券（在英美稱為國庫券）、可轉讓存單、商業票據、銀行承兌匯票等。資本市場是指期限在1年以上的金融資產交易市場。資本市場包括銀行中長期存貸市場和有價證券市場。由于長期融資證券化成為未來發展的一種趨勢，因此資本市場也被稱為證券市場。與貨幣市場相比，資本市場交易的證券期限長（超過1年），利率或要求的報酬率較高，其風險也較大。資本市場的主要功能是進行長期資金的融通。資本市場的工具包括股票、公司債券、長期政府債券和銀行長期貸款等。（二）債務市場和股權市場按照證券的不同屬性，金融市場分為債務市場和股權市場。債務市場交易的對象是債務憑證，例如公司債券、抵押票據等。債務憑證是一種契約借款者承諾按期支付利息和償還本金。債務工具的期限在1年一下的是短期債務工具，期限在1年以上的是長期債務工具。有時，人們還把1~10年的債務工具稱為中期債務工具。股權市場交易的對象是股票。股票是分享一個公司凈收入和資產權益的憑證。持有人的權益按照公司總權益的一定份額表示，而沒有確定的金額。股票的持有者可以不定期地收取股利，且沒有到期期限。股票持有人與債務工具持有人的索償權不同。股票持有人是排在最后的權益要求人，公司必須先向債權人進行支付，然后才可以向股票持有人支付。股票持有人可以分享公司盈利和資產價值增長。股票的收益不固定，而債權人卻能按照約定的利率得到固定收益，因此股票風險高于債務工具大。，。（三）一級市場和二級市場金融市場按照所交易證券是否初次發行，分為一級市場和二級市場。一級市場，也稱發行市場或初級市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場。它是新證券和票據等金融工具的買賣市場。該市場的主要經營者是投資銀行、經紀人和證券自營商（在我國這三種業務統一于證券公司）。他們承擔政府、公司新發行的證券以及承購或分銷股票。投資銀行通常采用承購包銷的方式承銷證券，承銷期結束后剩余證券由承銷人全部自行購入，發行人可以獲得預定的全部資金。二級市場，是在證券發行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場，也稱流通市場或次級市場。該市場的主要經營者是證券商和經紀人。證券的持有者在需要資金時，可以在二級市場將證券變現。想要投資的人，也可以進入二級市場購買已經上市的證券，出售證券的人獲得貨幣資金，但該證券的發行公司不會得到新的現金。一級市場和二級市場有密切關系。一級市場是二級市場的基礎，沒有一級市場就不會有二級市場。二級市場是一級市場存在和發展的重要條件之一。二級市場使得證券更具流動性，正是這種流動性使得證券受到歡迎，投資者才更愿意在一級市場購買它。某公司證券在二級市場上的價格，決定了該公司在一級市場上新發行證券的價格。在一級市場上的購買者，只愿意向發行公司支付其認為二級市場將為這種證券所確定的價格。二級市場上證券價格越高，企業在一級市場出售證券價格越高，發行公司籌措的資金越多。因此，與企業理財關系更為密切的是二級市場，而非一級市場。在本文后面提到的證券價格，除非特別指明均是指二級市場價格。（四）場內交易市場與場外交易市場金融市場按照交易程序分為場內交易市場和場外交易市場。場內交易市場是指各種證券的交易所。證劵交易所有固定的場所，固定的交易時間和規范的交易規則。交易所按拍賣市場的程序進行交易。證券持有人擬出售證券時，可以通過電話或網絡終端下達指令，該信息輸入交易所撮合主機按價格從低到高排序，低價者優先。擬購買證券的投資人，用同樣方法下達指令，按照由高到底排序，高價優先。出價最高的購買人和出價最低的出售者取得一致時成交。證券交易所通過網絡形成全國性的證券交易市場，甚至形成國際化市場。場外交易市場沒有固定場所，由持有證券的交易商分別進行。任何人都可以在交易商的柜臺上買賣證券，價格由雙方協商形成。這些交易商互相用計算機網絡聯系，掌握各自開出的價格，競價充分，與有組織的交易并無多大差別。場外交易市場包括股票、債券、可轉讓存單和銀行承兌匯票等。三、金融市場的參與者金融市場的參與者主要是資本的提供者和需求者，主要包括居民、公司和政府。（一）居民居民，包括自然人和家庭，他們是金融市場最眾多的資本提供者。資本提供者也稱為資本所有者或投資人。居民出于節儉、預防意外的支付或者延遲消費等目的，其支出小于消費，成為社會的儲蓄者。他們有時也會成為住宅和汽車等消費貸款的借款人，但在總體上看，居民總是凈儲蓄者，是金融市場上最眾多的資金提供者。（二）公司公司是金融市場上最大的資金需求者。資金需求者也稱籌資人、金融工具發行人。公司通過發行股票、債券等形式籌集資金，并且在貨幣市場中籌集短期資金。企業在經營中有時會形成暫時的閑置資金，故會以資本提供者身份出現，將這部分資本投入貨幣市場。（三）政府政府經常是資本需求者。政府發行財政部債券或地方政府債券來籌資，用于公共基礎設施建設、彌補財政赤字，或者進行宏觀經濟調控。政府有時也會成為資本提供者。在稅收集中入庫而支付滯后時，會投資于金融市場。以上資本提供者和需求者，是不以金融交易為主業的主體，參與交易的目的是調節自身的資本余缺。他們之間的金融交易稱為直接金融交易，也就是企業或政府在金融市場上直接融通貨幣資本，其主要方式是發行股票或債券。此外，還有一類是專門從事金融活動的主體，包括銀行、證券公司等金融機構，他們充當金融交易的媒介。資本提供者和需求者，通過金融中介機構實現資本轉移的交易稱為是間接金融交易（見圖1-1）。間接金融金融中介^資金提供者：）資本資金需求者：居民 —?資本居民公司公司政府政府―?資本金融市場［資本直接金融圖1-1：金融市場的資本流動四、金融中介機構金融中介機構分為銀行和非銀行金融機構兩類。銀行是指從事存貸款業務的金融機構包括商業銀行、郵政儲蓄銀行、農村合作銀行等。非銀行金融機構是指非從事存貸款業務的金融機構，包括保險公司、投資基金、證券市場機構等。（一）商業銀行商業銀行是指依照商業銀行法和公司法設立的公司法人。它是以吸收存款方式取得資本、以發放貸款或投資證券等方式獲得收益的金融機構。銀行業務包括：吸收公眾存款；發放短期、中期、長期貸款；辦理國內外結算；辦理票據承兌與貼現；發行金融債券；代理發行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券、金融債券；從事同行拆借；買賣、代理買賣外匯等。（二）保險公司保險公司是指依保險法和公司法設立的企業法人。保險公司收取保費，將保費所得資本投資于債券、股票、貸款等資產，運用這些資產所得收入支付保單所確定的保險賠償。保險公司通過上述業務能夠在投資中獲得高額回報并以較低的保費向客戶提供適當的保險服務，從而盈利。保險公司的業務范圍分為兩類：（1）人身保險服務，包括人壽保險、健康保險、意外傷害保險等保險業務。（2）財產保險業務，包括財產損失保險、責任保險、信用保險、保證保險等保險業務。我國的保險公司不得兼營人身保險業務和財產保險業務。（三）投資基金投資基金，也稱為互助基金或共同基金，是通過公開發售基金份額募集資本，然后投資于證券的機構。投資基金由基金管理人管理，基金托管人托管，以資產組合方式進行證券投資活動，為基金份額持有人的利益服務。基金的運作方式可以采用封閉式或開放式。封閉式的投資基金，是指經核準的基金份額總額在基金合同期限內固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易場所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的基金。開放式的投資基金，是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所申購或者贖回的基金。投資基金把許多人的資金集中起來，形成一定規模，有助于降低交易成本并構建投資組合。每份基金的價格變動，與基金所持有的證券組合的構成有關。如果組合中債券的比例大，則基金風險較小；如果股票的比例大，則風險較大。（四）證券市場機構證券交易所證券交易所是依據國家有關法律，經政府證券主管機關批準設立的集中進行證券交易的有形場所，是組織和監督證券交易，實行自律管理的非盈利機構。實行會員制的證券交易所的財產積累歸會員所有，其利益由會員共同享有，在其存續期間，不得將其財產積累分配給會員。進入證券交易所參與集中交易的，必須是證劵交易所的會員。投資者應當與證券公司簽訂證券交易委托協議，并在證券公司開立證券交易賬戶，以書面、電話或網絡等方式，委托該證券公司代其買賣證券。證券交易所的職責有：（1）證券交易所應當為組織公平的集中交易提供保障，公布證券交易即時行情，并按交易日制作證券市場行情表，予以公布。（2）證券交易所權依照法律、行政法規，以及國務院證券監督管理機構的規定，辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復上市或者終止上市的事務。（3）因突發性事件而影響證券交易的正常進行時，證券交易所可以采取技術性停牌的措施；因不可抗力的突發性事件或者為維護政權交易的正常秩序，證券交易說可以決定臨時停市。證券交易所采取技術性停牌或者決定臨時停市，必須及時報告國務院證券監督管理機構。（4）證券交易所對證券交易實行實時監控，并按照證券監督管理機構的要求，對異常交易的情況提出報告。證券交易所應當對上市公司及相關信息披露信息進行監督，監督其依法及時、準確地披露信息。（5）證券交易所應當從其收取的交易費用和會員費、席位費中提取一定比例的金額設立風險基金。（6）證券交易所依照證券法律、行政法規制定上市規則、交易規則、會員管理規則和其他有關規則，并報國務院證券監督管理機構批準。證券公司證券公司是指依照公司法和證券法規定設立的、專門經營證券業務的、具有法人身份的有限責任公司或者股份有限公司。設立證券公司，必須經國務院證券監督管理機構審查批準。證券公司的業務范圍是：（1）證券經紀；（2）證券投資咨詢；（3）與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；（4）證券承銷與保薦；（5）證券自營；（6）證券資產管理；（7）其他證券業務。此外，證券市場機構還有證券服務機構，包括專業的投資咨詢機構、財務顧問機構、資信評級機構、資產評估機構、會計師事務所等。五、金融市場的功能（一）金融市場的基本功能資本融通功能金融市場的基本功能之一是融通資本。它提供一個場所，將資本提供者手中的資本轉移到資本需求者。通過這種轉移，發揮市場對資源的調配作用，促進提高經濟效率，增進社會福利。2.風險分配功能在轉移資金的同時，將實際資產預期現金流的風險重新分配給資本提供者和資本需求者這是金融市場的另一項基本功能。例如，某人需要投資100萬元建立企業，但是他自己只有20萬元，還需要籌資80萬元。所需的80萬元，可以進行債務籌資和權益籌資，兩者的比例決定了他自己和其他出資人的利益分享與風險分攤比例。例如，向其他人籌集權益資本40萬元，債務籌資40萬元。如果經營成功，債權人只收取固定利息，凈利潤他自己分享1/3，其他權益投資人分享2/3。如果虧損，債權人不承擔損失，仍然收取固定利息，他自己承擔1/3的損失，其他權益投資人承擔2/3的損失。如果改變了籌資結構，風險分攤的比例就會改變。因此，籌資的過程同時實現了企業風險的重新分配。集聚了大量資本的金融機構可以通過多元化分散風險，因此有能力向高風險的公司提供資本。金融機構創造出風險不同的金融工具，可以滿足風險偏好不同的資金提供者。因此，金融市場在實現風險分配功能時，金融中介機構是必不可少的。（二）金融市場的附帶功能金融市場除了以上兩項基本功能，還有以下附帶功能。1.價格發現功能。金融市場上的買方和賣方的相互作用決定了證券的價格，也就是金融資產要求的報酬率。公司的籌資能力取決于它是否能夠達到金融資產要求的報酬率。如果企業盈利能力達不到要求的報酬率，就籌集不到資金。這個競爭形成的價格，引導著資金流向效率高的部門和企業，使其得到發展，而效率差的部門和企業得不得資金，會逐步萎縮甚至退出。競爭的結果，促進了社會稀缺資源的合理配置和有效利用。金融市場被稱為經濟的”氣象臺”和”晴雨表”。金融市場的活躍程度可以反映經濟的繁榮和衰退。每一種證券的價格可以反映發行公司的經營狀況和發展前景。金融市場上的交易規模、價格及其變化的信息可以反映政府貨幣政策和財政政策的效應。金融市場生成并傳播大量的經濟和金融信息，可以反映一個經濟體甚至全球經濟的發展和變化。調解經濟功能金融市場為政府實施宏觀經濟的間接調控提供了條件。政府可以通過央行實施貨幣政策對各經濟主體的行為加以引導和調節。政府的貨幣政策工具主要有三個：公開市場操作、調整貼現率和改變存款準備金率。例如，經濟過熱時中央銀行可以在公開市場出售證券，縮小基礎貨幣，減少貨幣供應；還可以提高商業銀行從央行貸款的貼現率，減少貼現貸款數量，減少貨幣供應；也可以提高商業銀行繳存央行的存款準備金率，商業銀行為補足應交準備就需減少放款，導致貨幣供應收縮。減少貨幣供應的結果，利率會提高，投資需求下降，就可以達到抑制經濟過熱的目的。但是央行的貨幣政策的基本目的不只一項，通常包括高度就業、經濟增長、物價穩定、利率穩定、金融市場穩定和外匯市場穩定等。有時這些目的相互沖突，操作時就會進退維谷。例如，經濟上升、失業下降時，往往伴隨通貨膨脹和利率上升。如果為了防止利率上升，央行購入債券會增加貨幣供應促使利率下跌，而增大貨幣供應又會使通貨膨脹進一步提升。如果為了防止通貨膨脹，放慢貨幣供應增長，在短期內利率和失業率就可能上升。因此，這種操控是十分復雜的，需要綜合考慮其后果，并逐步試探和修正。節約信息成本如果沒有金融市場，每一個資本提供者尋找適宜的資本需求者，每一個資本需求者尋找適宜的資本提供者，其信息成本是非常高的。完善的金融市場提供了充分的信息，可以節約尋找資金投資對象的成本和評估投資價值的成本。金融市場要想實現上述功能，需要不斷完善市場的構成和機制。理想的金融市場需要具備兩個條件，一是充分、準確和及時的信息，二是市場價格完全由供求關系。現實中，錯誤的信息和扭曲的價格，會妨害金融市場功能的發揮，甚至可能引發金融市場的危機。六、資本市場效率一般而言,資本市場效率是指資本市場實現資本資源優化配置功能的程度。具體來說，資本市場效率包括兩方面：一是資本市場以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力；二是：資本市場的資金需求者使用資本資源向社會提供有效產出的能力。高效率的資本市場，應是將有限的資源配置到效益最好的公司及行業，進而創造最大價值的市場。資本市場效率與財務管理理論有密切關系。財務管理的基本理論以市場有效為假設前提。譬如，價值評估理論、投資組合理論、資本結構理論等，在論證和建立模型時都假設市場是有效的。有效市場對于公司財務管理實踐具有指導意義。（一）資本市場效率的意義1.有效資本市場的涵義所謂“有效資本市場”是指市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。資本市場是調配資本的樞紐之一，它集社會上的閑散資金于市場，使得投資者能根據有關信息和規則進行投資。資本市場是一個“競標市場”，在那里賣者“開價”而買者“競價”。若投資者看好并爭購某個公司的證券，其價格將上升；反之，若投資者對某公司的經營狀況不滿并拋售其證券，其價格將下跌。一個高效、公平的證券市場，不但能夠為集結和調配資金提供有效的服務，而且能夠將有限的資本調配到最能有效使用資本的公司。因此，在一個有效的市場中，經營業績優良的公司能夠吸引較多的資金發展壯大，提高公司的價值；而經營業績較差的公司難于吸收更多的資金，公司價值隨經營業績下降而下跌，甚至陷入被并購或破產的境地。由于投資者都力圖獲取最大的收益，追求超出平均收益的回報，若資本市場上的有關信息對每個投資者都是均等共享的，而且每個投資者都能根據自己掌握的信息及時地進行理性的投資決策，那么任何投資者都不能獲得超額收益。這種資本市場被稱為“有效資本市場”。在有效市場中，價格會對新的信息做出迅速的、充分的反應。當新的信息傳播到一個競爭市場上，投資者對信息會立即做出反響，有買有賣，可能造成價格震蕩。一旦價格調整到位，所有殘留的信息如同“雞肋”，食之無味。對過時信息再做研究將不會產生更有價值的智慧。資本市場有效的外部標志有兩個：一是證券的有關信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個投資者在同一時間內得到等量等質的信息；二是價格能迅速地根據有關信息變動，而不是沒有反映或反應遲鈍。2.資本市場有效的基礎條件市場有效性問題研究的關鍵問題之一是證券信息和證券價格之間的關系，即信息的變化如何引起價格的變動。它是市場有效的基礎，或者說是市場有效的條件。讓我們先設想一個資本市場上理性投資者的行為：收集信息，這些信息是公開的，對所有的人來說機會是均等；處理信息，投資人采用各種各樣的辦法迅速地處理這些信息，他們的處理方法可能不同；作出判斷，根據信息處理結果，投資人判斷有關證券的價位、收益率和風險程度，他們可能得出不同的判斷；決定買進或賣出，有人高估價位選擇出售股票，有人低估價位選擇購進股票，價格在競爭中波動，隨后逐漸趨于均衡。從上述過程中可以看出，導致市場有效的條件有三個：理性的投資人、獨立的理性偏差和套利行為。（1）理性的投資人假設所有投資人都是理性的，當市場發布新的信息時所有投資者都會以理性的方式調整自己對股價的估計。例如，一個股票有100萬股，在發布新消息前的股價是10元。新消息表明，即將投資的項目可產生100萬元凈現值，即每股價值將增加1元。擬賣出股票的人，會要求按ll元價格出售：擬買入股票的人，也會愿意支付ll元購入股票。理性的投資者立即會接受新的價格，不會等到項目全部實施后才調整自己的價格。理性的預期決定了股價。（2）獨立的理性偏差資本市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在。有的人比較樂觀，認為每股價值會增加2元，另一些人比較悲觀，認為每股價值不會增加。每個投資人都是獨立的，則預期的偏差是隨機的，而不是系統的。如果假設樂觀的投資者和悲觀的投資者人數大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，使得股價變動與理性預期一致，市場仍然是有效的。（3）套利資本市場的有效性并不要求所有的非理性預期都會相互抵消，有時他們的人數并不相當，市場會高估或低估股價。但是可以假設市場上有兩種投資人，一種是非理性的業余投資人，另一種是理性的專業投資人。非理性的投資人的偏差不能互相抵消時，專業投資者會理性地重新配置資產組合，進行套利交易。他們會買進被低估的股票，同時出售被高估的股票，使股價恢復理性預期。專業投資者的套利活動，能夠控制業余投資者的投機，使市場保持有效。以上三個條件只要有一個存在，市場就會是有效的。有效資本市場對財務管理的意義有效市場對于公司財務管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導意義。（1）管理者不能通過改變會計方法提升股票價值公司的會計政策具有選擇性，可能有的公司企圖通過會計政策選擇，改善報告利潤，提高股價。如果資本市場是半強式的，即財務報告信息可以被股價完全吸收，并且財務報告的信息是充分的、合規的，即投資人可以通過數據分析測算出不同會計政策選擇下的會計盈利，則這種努力徒勞無益。許多實證研究都支持這一觀點。如果不具備上述兩個條件，即資本市場達不到半強勢有效，或者財務報告的信息不充分，誤導投資人的情況有可能發生。因此，財務經理應保持警惕，遠離報告不合規或信息披露不充分的股票。有些公司不是利用會計政策，而是提供虛假的財務報告，這種做法有可能誤導投資人并提升股價。不過，提供虛假報告的管理者，將面臨巨大的法律風險。因此，管理者不能通過改變會計方法提升股票價值，更不能企圖愚弄市場。這種做法不僅有違職業道德，在技術上也是行不通的。（2）管理者不能通過金融投機獲利在資本市場上，有許多個人投資者和金融金鉤從事投機，例如從事利率、外匯或衍生金融產品的投機交易。如果市場是有效的，實業公司的經理人員這樣做是很危險的。管理者的責任是管理好自己的公司，利用競爭優勢在產品或服務市場上賺取凈現值。實業公司的管理者只有很少的時間和精力研究金融市場，屬于金融產品的“業余投資者”。他們不太可能擁有利率、外匯以及其他公司的特別信息。根據公開信息正確預測未來利率和匯率是小概率事件，實業公司沒有從金融機構投機中賺取超額利潤的合理依據。實業公司在資本市場上的角色主要是籌資者，而不是投資者。實業公司從事利率和外匯期貨等交易的正當目的是套期保值，鎖定其價格，降低金融風險。通過企圖預測利率和外匯的走勢，賺取額外利潤的投機活動，不僅葬送了許多實業公司，甚至拖垮了一些銀行和其他金融機構。實業公司的管理者不應指望通過金融投機獲利。（3）關注自己公司的股價是有益的在有效資本市場中，財務決策會改變企業的經營和財務狀況，而企業狀況會及時地被市場價格所反映。企業市場價值的升降，是企業各方面狀況綜合作用的結果。因此，管理者必須重視資本市場對企業價值的估價。資本市場既是企業的一面鏡子，又是企業行為的校正器。因此，管理者應關注自己公司的股價。他也可以從中看出市場對公司行為的評價。例如：公司公布的一項收購計劃或投資計劃，市場做出明顯的負面反映，大多數情況表明該計劃不是好主意，公司應慎重考慮是否應繼續實施該計劃。4.市場有效性的理論研究有效資本市場的理論研究，側重于分析價格是否能夠反映證券的特征，包括其平均收益、風險、稅收待遇和流動性等。有效市場理論認為，價格能夠完全反映資產特征，運行良好的資本市場上價格是公平的，投資人無法取得超額利潤。資本市場有效性理論研究的關鍵議題有兩個：一是信息和證券價格之間的關系，即信息的變化如何引起價格的變動；二是如何對影響價格的信息和有效市場進行分類，即信息的類別和市場有效程度之間有什么關系。市場有效性與公司理財有密切關系。公司的理財行為總是發生在一個特定的市場環境之中，資本市場環境影響企業的理財行為的后果。這種聯系主要表現在兩個方面（：1）公司通過資本市場建立代理關系。從理論上說，股東可以通過股東大會左右管理當局的行為，但在事實上多數股東只能通過資本市場、通過買賣股票來表達對管理當局的態度。因此，管理者與股東之間是通過資本市場建立代理關系，同時又通過資本市場解除代理關系。（2）股票市場可以檢驗公司財務目標的實現程度。資本市場連接理財行為、公司價值和股票價格。如果公司管理的行為是理智的，他們將通過投資和籌資增加公司價值；如果資本市場是有效的，公司價值增加將會提高股票價格，使得股東財富增加。如果省去中間環節，股票價格是“理財行為”的函數（圖1一2所示）。圖1—2理財行為與股票價格關系圖如果市場是無效的，明智的理財行為不能增加企業價值，公司價值的增加不能提高股價，則財務行為就失去了目標和依據。（二）資本市場效率的程度市場有效性問題研究的另一個關鍵問題是對市場信息和市場有效程度進行分級。資本市場有效程度不同，價格可以吸納的信息類別不同。法瑪將與證券價格的有關的信息分為三類：（1）歷史信息，指證券價格、交易量等與證券交易有關的歷史信息；（2）公開信息，指公司的財務報表、附表、補充信息等公司公布的信息，以及政府和有關機構公布的影響股價的信息；（3）內部信息。是指沒有發布的只有內幕人知悉的信息。法瑪根據這三種信息，把資本市場分為三種有效程度：（1）弱式有效資本市場，指股價只反映歷史信息的市場；（2）半強式有效資本市場，指價格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息的市場：（3）強式有效資本市場，指價格不僅能反映歷史的和公開的信息，還能反映內部信息的市場（圖l-3）。歷電佶見益開倍思內都■佶息歷史信息圖10-2市場有效性份級歷電佶見益開倍思內都■佶息歷史信息圖10-2市場有效性份級歷史佑恩公開佰息完全無效弱式有啟 半強式有效 強式有玻完全有效圖10—3：資本市場效率的程度圖這種劃分具有重要的意義，它使得人們能夠運用