十二五大綱發布---聚-焦食品行業集中度提高中的機會事件國家發改委與工業和信息化部近日聯合發布《食品工業十二五發展規劃》作為十二五時期全國食品工業發展的指導性文件。規劃預測，到201年8，食品工業總產值達到12.萬3億元，年均增長15；%利稅年均增長12。%培養超過50家百億級食品企業。一“十二五”消費力的提高“十二五”規劃的核心要義在于“轉型”：經濟增長方式轉型就是從原來的出口導向，投資拉動的增長方式。作為拉動國民經濟增長的三駕馬車之一的消費，在我國國民經濟中所占比重長期偏低，未來五年居民消費率有望從現在的35提%高到50，%從而形成消費-投-資的良性循環。隨著中國經濟的穩健增長，居民人均可支配收入不斷增加，人民生活水平持續提高，再加上政府對消費服務給予越來越多的重視和政策鼓勵，未來的一段時間消費行業有望迎來黃金時代。我們已經欣喜的看到今年1月0以來，中央已經陸續出臺包括上海營業稅試點增值稅、小微企業增值稅門檻提高等各類結構性減稅，今年的中央經濟工作會議更是提出要從過去的“落實結構性減稅”到“完善結構性減稅”，這意味著明年結構性減稅的工作將更加制度化、系統化，即從過去的單項稅收減免為主逐漸過渡到稅目或稅制改革的方式更系統、更大規模的推進結構性減稅，而這也將成為我國經濟結構轉型的重要推手，201年8有望成為中國經濟真正踏入轉型快車道的“元年”。近年來重要減稅一覽年全面取消農業稅；年內外資企業所得稅并軌；年增值稅轉型改革，由生產型增值稅轉為消費型增值稅，增加購買固定資產抵扣；年月日起個稅起征點從 元調整到 元。年月日起個稅起征點調整為 元月年月宣布上海自 年起，在交通運輸業和部分現代服務業進行增值稅改革。年月日提高增值稅和營業稅的起征點僅適用于個人）年月日明確從 年月日起，在上海市交通運輸業和部分現代服務業開展營業稅改征增值稅試點，在現行增值稅標準稅率和低稅率基礎上，新增和兩檔低稅率。租賃有形動產等適用 7交通運輸業，建筑業等適用稅率，其他部分現代服務業適用稅率。二行業集中度提高受關注在銷量上升、消費持續升級的行業增長主旋律中，尋找食品飲料各子行業、公司的利潤增長動力：行業未來將向品牌優質企業集中的趨勢非常明顯，在競爭達到一定階段后，或品牌或規模等將帶來盈利能力的大幅提升。而規劃明確提到到201年8，培養超過50家百億級食品企業，可以看出政策也將在行業整合方面加碼。因此在各個子行業中我們將逐一分析行業中品牌或是規模的競爭情況。無論是企業自身追求規模效應，降低邊際成本，還是因為政府主導打造產業集群或是行業準入門檻提高，無一不推動著食品飲料行業整體集中度的提升，而在行業集中度提高的過程中，我國也將孕育出世界級的行業領先企業，而伴隨這些優秀企業的成長必將給投資者帶來豐厚的回報。而哪些細分行業有望達到高度集中，哪些行業因為自身限制會一直處于分散經營都是影響未來企業發展前途的重要因素。從下表可以看出，我國白酒，奶粉集中度較高，而肉制品則集中度最低。行業前四名份額集中度指標，對產業的競爭和壟斷程度分類研究。市場類型涉美國行業我國行業極需集中東占GR4M85嚙酒超高端白酒■■需蠟奶粉席集中寡占75i；CR4<S&沈高淵向插/醉母,?'面除速痂中（1）第中界占50區通c75T5WCR3二於烈性酒/軾依料/冰洪;海叫酒『味精中G集中寡占35-^CKd<5t>肉制君fcl］及居平?斌疝明詞花酒丸制品淮志明抵集中察七3O^CE4<3&加WCRfi<45競爭型CR4<30CES<4?|肉制品瓶工屠宰三子行業分析白酒白酒行業結構將由目前的“啞鈴型”＜低端酒和高端酒消費量大，中高端酒消費量小）過渡到“金字塔型”＜低端酒消費量最大，中高端酒次之、高端酒最少），這樣的行業消費結構在各個行業當中都存在，白酒也不例外。以前沒有出現這樣的趨勢主要原因在于：＜1）前些年茅臺、五糧液等高端白酒價格和低端酒價差沒有拉開，200年茅6臺和低端酒終端價差只有300-元4，0現0在茅臺終端零售價已經接近200元0，和中低端酒終端價差已經拉大到150元0以上，給中高端酒提供了巨大的價格生存空間。＜2）按照聯合國測算指標，當一個國家和地區人均達到至 美元時，這個國家和地區的消費將進入活躍的加速發展階段。以前我國居民收入水平較低，消費能力不足，隨著近年來我國逐年增長，年我國人均達到元合美元），帶來了消費大幅增長。行業將向品牌優質企業集中，近兩年講均價提升故事最多是白酒的消費升級，這也得到了上市公司營收數據的不斷驗證。分兩塊看，1）高檔白酒格局已基本形成，需求緊俏、價量齊升趨勢可見：以品牌為主要推動力，未來價格持續提升，銷量穩定增長可以預期，；2）中檔、中低檔白酒是目前白酒消費增長的主力，總量增長預期將放緩，名酒將逐步走向全國化：品牌白酒特別是區域名酒全國化過程中，預期中的競爭加劇可能會導致中檔白酒出現分化，我們傾向于認為擁有品牌、規模、營銷優勢的企業勝出概率較高。近幾年，一線白酒企業雙管齊下，同時加強高檔和中檔產品，以期鞏固和加強自身的優勢地位。一方面，通過提價和開發新產品，不斷提升自身高端超高端產品的價格和產品定位，全力以赴確保品牌形象制高點，另一方面，同樣以提價和開發新產品的方式，填補產品高端化造成的產品線空缺，提升自身中檔和中高檔產品的盈利能力，在中端和中高端白酒市場形成了新的增長點。作為競爭優勢的體現，以一線白酒為代表的名優白酒生產企業的盈利能力明顯高于行業平均水平，全行業收益正在向以一線白酒為代表的優勢企業集中。隨著優勢企業的競爭力不斷提升，利潤集中趨勢將持續存在。茅五瀘汾洋利潤總額占全行業的比重端白酒本輪快速增長應該還未完成，但其需求相較高端白酒可能更脆弱，在經歷了連續兩年的快速增長后，又處經濟增速下行期間，行業所受負面影響會有多大需要謹慎觀察。在去年“熊市”中保持一枝獨秀的白酒在今年開年卻遭遇龍年寒流。一方面，中央各部門和行政企事業單位從1月1日起開始強制推行“公務卡”消費新政以規范資金的流向，此舉無疑大大壓制高端白酒公務消費。另一方面，高端白酒經歷一輪價格狂漲后其“后遺癥”也開始顯現，茅臺、五糧液春節消費旺季史無前例地呈現出下調的趨勢。雖然此時稱白酒業遭遇拐點為之尚早，但需要引起注意。啤酒國內啤酒行業集中度在200年0后快速提升，行業利潤率從01年的2.上7升%至當前7.9。%據蘇塞特商業數據顯示，200年1以來，我國啤酒市場發生了超過80次的收購、兼并、參股事件。 年值銷售量）從提升至，已進入“中上）集中寡占”，但離“高集中寡占”尚有距離。美國經驗表明：利潤率提升的必要條件是集中度達到一定高度。美國在70年代以前，行業利潤率一直處于下滑階段，到80年代當集中度達到70以%上后行業利潤率開始快速上升。國副近1。年啤酒增長率企業效■CK4行業利潤率括量第一大啤酒商2D1.0年市與附期美國-0.3%2卜25家9遙2S%百威英忸51%11本-2%5家格8%朝R品.潘《松出I。30%中國7%500TA-t57%7.俄簞相方花21%我國如果按照前四大企業平均每年銷量10，%而同期啤酒行業銷量增長5，%預計到“十二五末”， 可達到以上，就能達到極高集中寡占，利潤率將迎來行業整體性拐點。葡萄酒現階段國內葡萄酒企業的產品主要集中在超高端以下，有提價能力的超高端紅酒被拉菲等舊世界葡萄酒占據，因此行業業績的主要驅動力不在于價升，而在于量增。而進口葡萄酒關稅大幅下調的時代已過，進口量不存在驟增的促因，因此在行業沒有大變數的背景下，預計國內葡萄酒行業未來3年仍可保持15-的2穩0定%增速。張裕領跑行業，是較好的投資標的。公司產品結構的不斷升級、銷售體系的與時俱進，再加上愛斐堡進入利潤拐點、明后年新建酒莊酒的持續放量及規模效益帶來費用率下行，我們認為公司在未來2-3年中還將給投資者很好的回報，且風險相對較低。

3.0002。03200420052006200720082009201011H130%-20%10%3.0002。03200420052006200720082009201011H130%-20%10%^王朝王朝Y0Y6,000「^張裕—張裕Y'OT^長城酒業長城酒業YOY40%乳制品盡管自20年0三8聚氰胺事件后，我國乳品行業發展仍波折不斷，不過消費者信心已大體恢復，尤其得益于液態乳產品的良性發展，行業保持了穩步增長態勢。截至201年18月1，行業累計生產乳制品2153萬.噸1，9同比增長13.，58生產%液體乳1860萬.噸8，6同比增長13.，21增%速均較上年提升約3個百分點，態勢喜人。與同樣是快銷品的啤酒不同，乳品品類多，消費群體不同，銷售渠道各異，消費頻率不同。因此乳品企業打差異化的空間更大。換句話說，乳制品不一定強調集中度。藍海戰略在這個領域是適用的。因此乳品行業屬于“品類壟斷”。伊利及蒙牛在白奶方面壟斷優勢明顯，但蒙牛最近事件不斷。國內主要乳品企業2010年營業收入f百萬）2010年市場份^1蒙牛3026519%2伊利2915118%3光明乳業89M6S4三元食品29552%前四京企業7136646%5圣元乳業21601,4%6飛鶴乳業20601.3%7西安隨橋生物科技18M1.n8新希由乳業14940.9%電八家企費7887951%肉制品加工行業集中度提升是未來增長主要邏輯：工業化程度低、市場分散仍是我國屠宰行業的顯著特征，政策暖風頻吹，鼓勵大型肉制品企業異地建廠和產品跨區域流通，我們認為未來行業集中度上升將是長期趨勢。目前中國人均肉制品占有量61公斤，已經超越世界平均水平，未來肉制品總產量將呈現緩步增長態勢。增量有限，但行業內整合步伐將加快，與其他子行業相比，肉制品領域的整合空間最大。我國當前屠宰業現代化程度和集中度偏低是客觀現實：我國大型屠宰及肉制品加工企業僅

有26家，占規模企業總量0.，7%銷售收入111億1元，占比21.。5大%多數屠宰廠都處在小規模、手工或半機械屠宰落后狀態，這也為未來龍頭企業份額提升預留了巨大空間。美國屠宰行業集中度提升的過程為我們提供了良好借鑒：從美國屠宰和肉制品行業發展歷程來看， 年代進入行業整合期，集中度不斷提升。生豬屠宰場集中度）從年上升到年，龍頭企業 豬肉制品加工產量占行業比重超過。速凍面國內目前擁有多家，除面制品形成三全、思念、灣仔碼頭三足鼎立，占據市場份額，進入“高集中寡占”，未來需要考慮在其他領域發展外，魚糜制品、速凍調理類、速凍水產品領域遠遠沒有強勢的領導品牌，大小企業各占據局部市場。四投資建議因為我們看好十二五期間食品行業集中度將大幅提高，因此太高行業集中度提升空間有限）及太低的行業整合中的毛利提高速度較慢）我們不做推薦，主要聚焦在適中的液態奶及啤酒板塊。張裕因為在行業中的壓倒性優勢越來越明顯，我們同樣推薦。伊利股份公司大品類發展依然態勢良好。伊利奶粉前三季度實現近從從億元的收入，尤其是高端金領冠嬰幼兒奶粉增長達到從高端液奶的星兒童牛奶增速同比實現3金典有機奶同比實現675。%大品類的良好增長態勢將成為伊利盈利持續改善和提升的有力推進器。公司大品類發展依然態勢良好。伊利奶粉前三季度實現近從從億元的收入，尤其是高端金領冠嬰幼兒奶粉增長達到從高端液奶的星兒童牛奶增速同比實現3金典有機奶同比實現675。%大品類的良好增長態勢將成為伊利盈利持續改善和提升的有力推進器。項目名稱項目總投資f萬元）項目達產后年收入（億元）1淞密好項目188286532冷飲項目2753033奶粉項目55241264他照項目140958355挑瀛項目12315686外充浙的蹙令164810青島啤酒青島啤酒早在200年1前就提出“做強做大”戰略，主要措施是利用提高主品牌占比的方法，達到產品升級變相實現利潤率的提升，而不是價格的絕對提升。因為國內 水平較低，即使是龍頭企業的議價能力也不高。因此201年8青島啤酒調整經營戰略，再次重視銷售量和市場占比，積極推動副品牌銷售量提高。所以我們認為短期內幾大啤酒還將激烈爭