園林行業研究報告-園林企業有望收獲第二成長曲線1.

復盤歷史：墊資+PPP為行業下行主因1.1.

行業符合政策導向，城鎮化+環保趨嚴促需求增長政府以及地產商為園林企業主要傳統客戶。園林企業的主要業務包括綠化景觀與生

態修復。綜合來看，園林企業的最主要下游為政府，其次為地產商。早期的園林企

業主要從事市政綠化業務，隨著城市化進程的推進與房地產行業的崛起，地產景觀

建設的需求蓬勃而起。此外，我國經濟的不斷發展給生態環境造成較大壓力，政府

不斷投入資金來修補被破壞的環境，因此生態修復業務成為園林企業的又一新興業

務。伴隨經濟崛起逐漸興起，美麗中國催生發展新機遇。園林綠化行業自上世紀九十年

代初，伴隨我國國民經濟崛起而發展。國務院

1992

年頒布的《城市綠化條例》的進

一步實施，使得園林綠化行業的發展進入了標準化、法制化的軌道。2001

至

2011

年

間，國家經濟的高速發展和房地產行業的迅猛發展，形成了對園林綠化巨大的市場

需求，整個行業進入了高速發展的時期。城市園林的發展促進綠化景觀業務需求增長。我國城鎮化進程的不斷推進，將帶動我國城市建成區面積的持續擴大，同時城市園林環境的發展和升級改造促進園林綠

化行業需求提升。社會經濟發展和科技進步，一方面使人們對生活環境的美觀、健

康、舒適提出了更高的要求，另一方面也為實現城市居住環境建設向美觀和健康方

向發展提供了資金及技術保障。在這樣的背景下，城市景觀及市政公園、綠地建設

的需求規模的不斷擴大，我國城市綠地面積和城市公園綠地面積也呈現持續上升的

趨勢。我國城市綠地面積已由

2011

年的

224.29

萬公頃，上升至

2020

年的

331.22

萬

公頃；城市公園綠地面積由

2011

年的

48.26

萬公頃上升至

2020

年的

79.79

萬公頃，

均呈現穩步上升的趨勢。城市園林市場需求不斷擴大，總體投資水平有望繼續維持高位。近幾年城市園林綠

化投資金額均超過了

2000

億元，總體維持在較高的水平上。隨著環境科學的迅猛發

展，和人們對城市景觀環境建設環?；?、生態化要求的不斷提升，園林綠化行業的

市場需求將不斷擴大。環保趨嚴促進生態修復業務需求增長。隨著我國經濟發展的不斷深入，環境問題成

為發展道路上的重大瓶頸，環境惡化和污染問題日益突出，因此對生態系統保護修復的需求不斷提升，從而將帶動行業的持續快速發展。a）水環境生態治理。2015

年

4

月

2

日，國務院正式發布《水污染防治行動計劃》

（簡稱“水十條”）。這是當前和今后一個時期全國水污染防治工作的行動指南。其

中明確提出了到

2020

年，地級及以上城市建成區黑臭水體控制在

10%以內；到

2030

年，城市建成區基本消除黑臭水體，全國

7

大流域水質優良比例達到

75%以上。環

保部環境規劃院副院長吳舜澤在

2017

年水業戰略論壇表示，在《水污染防治行動計

劃》編制過程中，采用基于重點領域工程任務量的測算方法，依據投資單價和工程

任務量初步估算，預計完成“水十條”的全社會投資約為

4.6

萬億元。b）水土流失防治。根據《全國水土保持規劃（2015-2030）》，目前我國水土流失面

積尚有

294.91

萬

km2，占我國陸地面積的

30.7%，嚴重的水土流失導致水土資源破

壞、生態環境惡化、自然災害加劇，威脅國家生態安全、防洪安全、飲水安全和糧

食安全，是我國經濟社會可持續發展的突出制約因素。規劃制定了近期和遠期目標，

到

2020

年，全國新增水土流失治理面積

32

萬

km2，年均減少土壤流失量

8

億噸；

到

2030

年，全國新增水土流失治理面積

94

萬

km2，年均減少土壤流失量

15

億噸。

根據全國水利發展統計公報，2010

年至

2018

年，我國水土保持及生態建設完成投

資從

85.9

億元增長至

741.4

億元，年均增長

30.92%。1.2.

墊資驅動規模增長，PPP+融資受限誘發行業下行從格局來看，園林行業集中度較低，市場格局較為分散。由于園林綠化行業市場空

間巨大，企業眾多，單一企業所占市場份額均不高，相對于行業的市場容量，行業

內企業的經營規模較小，2020

年城鎮園林綠化建設投資額超過

2000

億元，以此數

據計算

2020

年園林行業營收前十上市公司合計市占率僅為

17.7%，行業集中度低。隨著業務逐漸規范，市場格局將有所改善。2017

年

4

月，住建部發布《住房城鄉建

設部辦公廳關于做好取消城市園林綠化企業資質核準行政許可事項相關工作的通

知》，通知中說明不再受理城市園林綠化企業資質核準的相關申請，并要求各級住房

城鄉建設(園林綠化)主管部門不得以任何方式，強制要求將城市園林綠化企業資質

或市政公用工程施工總承包等資質作為承包園林綠化工程施工業務的條件。該項通知的出臺，使得未來的項目招標過程中能夠減少“一刀切”和掛靠現象，更多的注

重對企業整體實力的評估，包括過往業績、誠信檔案和品牌效應等。隨著行業的市

場化程度的加深，園林綠化行業的優勝劣汰局面將更為突出，綜合實力強的園林綠

化企業將會擴大市場份額，行業集中度逐漸提高，行業市場秩序有望進一步規范。園林業務的核心特點為墊資，規模增長時需持續增加外部融資保障經營活動有序運

行。作為建筑細分行業，本質上園林也是工程類業務，因此存在大量前期墊款，如

保證金、材料款項、人工工資等。園林綠化企業的項目周期長，需要企業預先投入

資金進行建設，然后委托方按照合同節點付款，并且項目建設完工后部分尾款還需

后續養護完成后方能收回，從而將占用企業大量營運資金。尤其是大中型項目，其

建設周期更長，對營運資金的需求規模也更大。因此，隨著園林企業的規模增長，

需要不斷增加外部融資，以此保障經營活動有序運行。復盤歷史，園林工程大體可分為三個階段：穩健發展期、負債率攀升期、規模衰退

期。造成園林行業三階段變化的主因是

PPP模式。PPP模式指政府與私人組織合作

開發的模式，短期內可用較少的資金撬動更大的項目，有助于加強政府的開支意愿。

但是一旦后續資金難到位，私人組織難以收回原先墊付款項，會給公司經營造成風

險。⑴穩健發展期（2016

之前）：特點為營收規模增長，負債率相對穩健。此階段園林

行業營收規模持續增長，市場也樂于參與園林上市企業的股權再融資項目，如東方

園林在

13、16

年進行股權再融資，鐵漢生態在

15、16

年進行股權再融資。在股權、

債權融資同時進行的情況下，總體看園林行業負債率相對穩健。⑵負債率攀升期（2016-2018）：特點為營收規模增長，負債率攀升。PPP模式在

2016

年進入爆發期，不管是市政園林綠化還是生態修復業務，都在其適用范圍之內。短

時間內

PPP模式大行其道，這種冒進也給新簽

PPP項目較多的園林公司帶來了流動

性的隱患，給地方政府帶來隱形債務風險的壓力。⑶規模衰退期（2018

之后）：特點為營收規模衰退，負債率維持高位。2017

年

12

月

開始，有關政府部門對

PPP項目進行了大規模清理整頓，2018

年各地退庫項目高達

2557

個，退庫項目投資額達

3

萬億元。此外，受國家降杠桿等一系列政策出臺影響，

銀行等金融機構對

PPP項目的融資政策趨于謹慎，導致頭部上市園林公司流動性陷

入困境，市場拓展步伐受到明顯拖累，園林行業營收也逐漸萎縮。2.

展望未來一：穩增長帶來需求邊際改善2.1.

穩增長預期升溫，看好明年基建行情復蘇總體來看，2021

年基建投資疲弱，原因主要包括：需求端受大宗原材料價格上漲影響、資

金端受專項債發行緩慢影響。1-10

月狹義、廣義基建投資累計分別同增

1.0%、0.7%，自

5

月以來連續

6

個月維持負增長，表現疲軟。不過目前主要建筑材料鋼鐵、水泥價格均回落

明顯，我們預計被壓制的需求將逐漸釋放。從政策表態來看，穩增長預期正在逐漸升溫。12

月

6

日，央行宣布于

2021

年

12

月

15

日下調金融機構存款準備金率

0.5

個百分點。中央經濟工作會議

12

月

8

日至

10

日在北京舉行，指出明年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣

政策，確定要“適度超前開展基礎設施投資”。據中國國際經濟交流中心首席研究員張燕

生判斷，2022

年，圍繞著“兩新一重”建設的基礎設施投資會趨向回暖和活躍。并且在低

基數效應下，2022

年基建投資增速會有比較明顯的提高。2.2.

專項債發行提速，生態環保領域受益明顯穩增長表態下，專項債發行提速+余額充足，從資金端支撐園林綠化與生態修復項

目。2021H1

專項債發行節奏明顯晚于往年，共發行

17308

億元，同比減少

27.05%。

在政策持續