海外中資股專題研究報(bào)告-挖掘穿越周期的“中國(guó)智造”從“國(guó)民收入倍增”計(jì)劃到日本高端制造的崛起二戰(zhàn)后的日本，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)快速轉(zhuǎn)型。其中上世紀(jì)

50

年代至

90

年代的日本是經(jīng)濟(jì)高速

成長(zhǎng)的時(shí)期。50

年代日本重建的工業(yè)體系支撐了后續(xù)

20

年工業(yè)化的推進(jìn)，告別戰(zhàn)爭(zhēng)，日

本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段。階段Ⅱ：國(guó)民收入倍增計(jì)劃推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)助力快速崛起20

世紀(jì)

60

年代，日本政府制定了長(zhǎng)達(dá)十年的“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”，以推動(dòng)

1961-1970

年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照計(jì)劃要求，十年間日本國(guó)民生產(chǎn)總值和人均國(guó)民收入都要實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，即年均

增長(zhǎng)率應(yīng)達(dá)到

7.2%，而最終目的則是提高日本國(guó)民的生活水平，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與居

民生活進(jìn)步的協(xié)同并舉。從結(jié)果的角度來(lái)看，在此計(jì)劃實(shí)施期間，日本主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均實(shí)

現(xiàn)了計(jì)劃制定的目標(biāo)，可以說(shuō)國(guó)民收入倍增計(jì)劃在一定程度上造就了彼時(shí)日本經(jīng)濟(jì)的黃金年代。在國(guó)民收入倍增計(jì)劃的刺激下，日本實(shí)現(xiàn)了落后產(chǎn)能去化的目標(biāo)。二戰(zhàn)后，日本的城市化經(jīng)歷了從快速發(fā)展到調(diào)整、再到穩(wěn)定的不同階段。工業(yè)化的快速發(fā)展是城市化高速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。1955-1975

年間，日本制造業(yè)和工業(yè)增加值均以

10%以上的年復(fù)合增速實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，

同時(shí)明顯高于這二十年時(shí)間里實(shí)際GDP增速（7%左右）。快速工業(yè)化創(chuàng)造了大量勞動(dòng)力需求，城市勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊，工資水平提高，推動(dòng)農(nóng)村人口涌向城市。工業(yè)就業(yè)人數(shù)的增加體現(xiàn)到人均收入的提升，刺激內(nèi)需的同時(shí)，也促進(jìn)了消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。階段Ⅲ：“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”與日本“外向型經(jīng)濟(jì)”進(jìn)入

70

年代，日本經(jīng)濟(jì)迎來(lái)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速下移。70

年代初和中后期的兩次國(guó)際性質(zhì)的石油危機(jī)使得全球主要國(guó)家通脹水平快速上行，同時(shí)日本出現(xiàn)了二戰(zhàn)以來(lái)的首次

GDP負(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速中樞從

6%下滑至

2%左右。彼時(shí)世界兩大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)和日本的

CPI分別在

1974

年和

1980

年先后沖高，其中日

本

CPI同比增速更是在

1974

年同比突破

20%。受石油價(jià)格的快速上漲影響，居民消費(fèi)支出也受到了一定程度的拖累，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速下滑。70

年代初期，為了應(yīng)對(duì)石油價(jià)格快速上行帶來(lái)的通脹壓力，日本政府采取緊縮的貨

幣政策。1977

年美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)法案并提出保持貨幣和信貸總量的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，使其與增加的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛力相稱。這與后疫情時(shí)代中國(guó)央行在

2021

年工作會(huì)議中提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。

完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”基

本一致。另一方面，國(guó)際能源價(jià)格在一定程度上給日本此前的鋼鐵、石油化工等支柱產(chǎn)業(yè)造成了較大的成本壓力，70

年代中后期，日本政府逐漸開始產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將產(chǎn)業(yè)重心由

資本和能源密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向能耗較少的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。半導(dǎo)體、科技電子、計(jì)算機(jī)等高

新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在彼時(shí)的美、日均迎來(lái)蓬勃發(fā)展。日本汽車等制造業(yè)在

70

年代中期把握紅利，通過(guò)生產(chǎn)小型節(jié)能型汽車快速搶占全球市場(chǎng)份額，在

1979

年前后便超過(guò)美國(guó)成為全球第一大汽車生產(chǎn)國(guó)。從結(jié)果來(lái)看，“出口導(dǎo)向型”政策在上世紀(jì)

70-80

年代的日本取得重大成功，外貿(mào)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，1985

年日本全年出口金額達(dá)到

41.95

萬(wàn)億日元，創(chuàng)造了二戰(zhàn)以來(lái)的最高紀(jì)錄。同時(shí)出口占比也從

1960

年的

10.7%提升

3.7pcts至

14.4%，貿(mào)易順差則在

70

年代中后期不斷擴(kuò)大并始終維持在

10

萬(wàn)億日元左右。構(gòu)成日本在彼時(shí)經(jīng)濟(jì)騰飛和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的背后原因，一方面是日本在

60

年代推出的“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”，在清除了部分過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)也加快了本國(guó)工業(yè)化進(jìn)程。人口紅利迎來(lái)拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)，資本密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門完全讓位于技術(shù)密集型新興們。逐漸形成從以紡織服裝、

鋼鐵、石油石化等為主的傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向以精密儀器、通用機(jī)械、電子計(jì)算機(jī)等為主的新型制造業(yè)出口。另一方面，日本在

80

年代中期前與美國(guó)形成的貿(mào)易盟友關(guān)系也促進(jìn)了日本高端制造

全球貿(mào)易份額的飆升。盡管此后一段時(shí)間日本同樣面臨全球性的“滯脹”危機(jī)，但低廉的成本優(yōu)勢(shì)和較大的出口份額使得日本在

1975

年-1980年期間

GDP復(fù)合增速仍顯著高于西方美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等國(guó)家。“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”所推行的“雙赤字”方案被當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展視為具有開拓性質(zhì)的嘗試，在放松政府對(duì)企業(yè)的限制和干預(yù)的同時(shí)，通過(guò)刺激供給、自由競(jìng)爭(zhēng)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。具體包括：（1）減稅，將個(gè)人所得稅率每年降低

10%；（2）削減聯(lián)邦政府開支，減少財(cái)政赤字；（3）控制貨幣供應(yīng)量則更年長(zhǎng)速度，實(shí)行穩(wěn)定的貨幣政策；（4）放寬政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的干預(yù)。這樣的政策框架直接導(dǎo)致日本作為彼時(shí)美國(guó)最大的供給國(guó)，其出口占比進(jìn)一步抬升。1985

年初，日本出口商品和服務(wù)中有接近

40%的出口向美國(guó)，達(dá)到階段性歷史高位，

同時(shí)出口額中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占比達(dá)到

55%。而這其中有接近

97%的商品出口來(lái)自于工業(yè)制成品。日本

GDP自

70

年代起占美國(guó)

GDP比重持續(xù)上行，其中在

90

年代前后甚至一度達(dá)到了

67%，出口的高景氣為美國(guó)在

70-90

年代針對(duì)日本進(jìn)行一系列貿(mào)易打擊埋下了伏筆。階段Ⅳ：貿(mào)易戰(zhàn)加劇，“廣場(chǎng)協(xié)議”后日本經(jīng)濟(jì)“失去的三十年”80

年代初期，日本制造在全球的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，與德國(guó)制造并駕齊驅(qū)，反觀美國(guó)出口貨物在全球的份額持續(xù)下降，在一定程度上霸主地位遭到了挑戰(zhàn)。美國(guó)對(duì)于日本先后在

20

世紀(jì)

50

年代后的

40

年時(shí)間里進(jìn)行貿(mào)易制裁，其中包括紡織

品、鋼鐵、汽車、半導(dǎo)體、家電以及電信等多個(gè)行業(yè)。但行業(yè)間的貿(mào)易制裁并未對(duì)日本制造業(yè)出口份額有過(guò)大的打擊，在此期間仍保持穩(wěn)定的對(duì)外貿(mào)易。到了

80

年代，美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易差額快速擴(kuò)大，且由于日本是美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差的主要對(duì)象國(guó)，經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，因此對(duì)于美國(guó)的威脅最大。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂，美日間摩擦由貿(mào)易戰(zhàn)轉(zhuǎn)向匯率戰(zhàn)。進(jìn)入到

80

年代中期，美國(guó)依托其政治地位，對(duì)日本進(jìn)行超出貿(mào)易層面的打擊。美國(guó)將貿(mào)易制裁手段升級(jí)，從貿(mào)易戰(zhàn)轉(zhuǎn)向匯率戰(zhàn)，逼迫日元快速升值，

以此對(duì)日本制造業(yè)進(jìn)行打擊。從匯率的角度來(lái)看，在“廣場(chǎng)協(xié)議”之后的幾年時(shí)間里，日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差非但

沒(méi)有縮小，反而進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)貿(mào)易順差的擴(kuò)大使得日元繼續(xù)升值，為了抵制匯率升值帶來(lái)的成本壓力，日本迅速進(jìn)行制造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和寬松的貨幣政策。在貨幣政策方面，為了應(yīng)對(duì)貨幣升值的影響，日本央行推出貨幣寬松政策，較低的利率環(huán)境對(duì)沖了本國(guó)貨幣的升值壓力，因此彼時(shí)日本的通脹水平相對(duì)較低，但零利率政策為日本的股市和房地產(chǎn)注入了較多的資金，在這段時(shí)間內(nèi)日經(jīng)

225

指數(shù)累計(jì)上漲超過(guò)

10

倍，大幅跑贏同時(shí)期的美股。分析二戰(zhàn)后的日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從辯證的角度看待，首先戰(zhàn)后日本通過(guò)推動(dòng)一系列國(guó)民收入刺激計(jì)劃實(shí)現(xiàn)以出口為導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，助力彼時(shí)日本逐漸成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和制造業(yè)出口大國(guó)，其次在面臨

70

年代中期兩次石油危機(jī)對(duì)于成本的壓制，日本實(shí)現(xiàn)了制造業(yè)內(nèi)部從低技術(shù)附加值向高技術(shù)附加值的升級(jí)換代，以半導(dǎo)體、電子計(jì)算機(jī)、精密儀器等為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在日本快速發(fā)展，誕生了一大批具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)。以史為鑒，求同存異當(dāng)前中國(guó)同樣正經(jīng)歷人口紅利逐漸消失、工業(yè)化進(jìn)程趨于成熟，長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速下移的大環(huán)境下，盡管內(nèi)部和外部環(huán)境較為相似，但中國(guó)更加穩(wěn)健的貨幣政策、堅(jiān)實(shí)的制造業(yè)發(fā)展、相對(duì)較低的城鎮(zhèn)化率以及更加強(qiáng)勁的本土需求，

使得中國(guó)很難出現(xiàn)與日本“失去的三十年”相似的情況。宏觀：人口紅利拐點(diǎn)出現(xiàn)，城鎮(zhèn)化率仍有提升空間中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)

GDP近年來(lái)已超過(guò)美國(guó)

GDP的

65%，上世紀(jì)

90

年代前后，日本

GDP占美國(guó)

GDP的

65%以上。盡管中國(guó)目前已躍居世界第二，但當(dāng)前的人均

GDP仍顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家，2019

年中國(guó)人均

GDP僅為同時(shí)期美國(guó)人均

GDP的

14.8%。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持高質(zhì)量發(fā)展，人均

GDP較發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯的提升空間。人口紅利逐漸消失，老齡化加劇的中國(guó)，長(zhǎng)期

GDP增速中樞下移已成不爭(zhēng)的事實(shí)。

從勞動(dòng)力人口占比和老齡化程度來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)的發(fā)展水平均與

80-90

年代的日本相近，

中國(guó)的人口紅利在

2011

年出現(xiàn)拐點(diǎn)后，勞動(dòng)力人口占比逐漸下滑，同時(shí)勞動(dòng)力薪酬的提升也為新型制造業(yè)轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。長(zhǎng)期

GDP增速中樞下移的環(huán)境下，依靠投資端和消費(fèi)端對(duì)于

GDP的拉動(dòng)也在逐漸

趨于緩和，與

80

年代的日本較為相似。從總量角度來(lái)看，日本國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致內(nèi)需不足和匯率大幅波動(dòng)對(duì)于出口型制造業(yè)造成的壓制是

90

年代后日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)速度進(jìn)一步放緩的主要原因。盡管當(dāng)前的中國(guó)同樣面臨勞動(dòng)力人口占比逐漸下滑的壓力，但從絕對(duì)量上仍明顯高于日本勞動(dòng)力人口占比的峰值（69%）。此外，近年來(lái)國(guó)內(nèi)鼓勵(lì)生育相關(guān)政策不斷加碼，也將有助于保持勞動(dòng)力人口占比的穩(wěn)定。

進(jìn)一步來(lái)看，中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)依舊充滿潛力，中國(guó)的人口基數(shù)龐大，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，終端需求呈現(xiàn)出更加多元化。除了宏觀和人口，我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程和制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)遠(yuǎn)未結(jié)束，城鎮(zhèn)化率仍有一定的

提升空間。與轉(zhuǎn)型時(shí)期的日本不同，當(dāng)前中國(guó)城鎮(zhèn)化率仍處于較低水平。盡管自改革開放以來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)化率顯著提升，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距。目前我國(guó)城鎮(zhèn)化率剛超過(guò)

60%，而

1975

年日本的城市化率便已達(dá)到

76%。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式：從外需主導(dǎo)向內(nèi)需主導(dǎo)的過(guò)程，中國(guó)話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)從經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上來(lái)看，發(fā)展初期的中國(guó)和日本均采取以外需主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，

中國(guó)近年來(lái)躍居全球貨物出口份額位居第一，本土制造加速發(fā)展。2008

年金融危機(jī)后，

全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采取極其寬松的貨幣政策，但由于本國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能難以支撐流動(dòng)性寬松下的強(qiáng)勁需求，便加大對(duì)于制造端的進(jìn)口，而此時(shí)中國(guó)順勢(shì)而為，“四萬(wàn)億”刺激政策下推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張，我國(guó)工業(yè)化加速發(fā)展，貨物出口占比在

2009

年便躍居世界首位，截至

2020

年，中國(guó)貨物全球出口占比達(dá)到

14.7%，而巔峰時(shí)的日本在

80-90

年代時(shí)也僅有

9.3%（1993

年）。從對(duì)外貿(mào)易的依存度來(lái)看，無(wú)論是從供給端對(duì)于資源的依附程度，還是從生產(chǎn)端的本

土產(chǎn)能供給，日本在

70-90

年代都始終無(wú)法擺脫對(duì)外的經(jīng)濟(jì)依附度。彼時(shí)日本與美國(guó)的貿(mào)易盟友關(guān)系使得日本出口美國(guó)貨物產(chǎn)值占日本總體出口的

35%以上，

反觀自改革開放以來(lái)，盡管中國(guó)在此前一直奉行出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，但對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易依存度不高，2021

年前

5

個(gè)月累計(jì)對(duì)美國(guó)、日本、歐盟的出口金額占比僅為

16.7%、15.4%、5.4%中國(guó)對(duì)外直接投資并不高。上世紀(jì)

80

年代起的日本，由于本國(guó)資源匱乏，盡管著力

于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但直接對(duì)外投資依然是主要的對(duì)外政策。從

FDI流量來(lái)看，1983-1990

年，

日本對(duì)美國(guó)直接投資復(fù)合增速達(dá)到

52.6%，總量上

1990

年當(dāng)年對(duì)美直接投資接近

300

億美元。反觀中國(guó)坐擁龐大的人口基數(shù)和消費(fèi)市場(chǎng)，近年來(lái)對(duì)美直接投資金額大幅下滑，2019

年全年僅

38

億美元。

從供給雙方而言，我國(guó)均具備比

80

年代日本更加得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展國(guó)內(nèi)循環(huán)的基礎(chǔ)要素。外部環(huán)境：貿(mào)易摩擦加劇，內(nèi)循環(huán)勢(shì)在必行當(dāng)前中國(guó)同樣面臨貿(mào)易層面上較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，尤其是

2017

年以來(lái)中美貿(mào)易摩

擦不斷加劇，中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易差額近年來(lái)亦有所擴(kuò)大。疫情以來(lái)，美國(guó)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。但與此同時(shí)，寬松的貨幣政策下中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易差額卻并沒(méi)有明顯拉大，疫情之下特朗普和拜登政府先后推出的財(cái)政刺激計(jì)劃并未帶來(lái)明顯的全球化工業(yè)、制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張。美國(guó)率先宣布對(duì)中國(guó)開征關(guān)稅，對(duì)來(lái)自中國(guó)價(jià)值

500

億美元包含重大工業(yè)技術(shù)的產(chǎn)品執(zhí)行征收

25%關(guān)稅的措施，進(jìn)一步宣布對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的價(jià)值

2000

億美元的商品加征關(guān)稅，并于

2019

年

1

月

1

日對(duì)

2000

億清單的商品加征關(guān)稅提高到

25%。從商品種類數(shù)量的行業(yè)分布來(lái)說(shuō)，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品征稅的清單主要集中在科技含量相對(duì)較高的行業(yè)，并且有意避開了對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度較大的行業(yè)。因此也可以看出美方打擊中國(guó)科技含量較高的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意圖明確。當(dāng)美國(guó)霸權(quán)地位再次被動(dòng)搖后，中美貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí)至其他領(lǐng)域。對(duì)比當(dāng)前的中美關(guān)系，

短期摩擦不斷，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)加劇已然成為主旋律，目前中國(guó)對(duì)美貿(mào)易依存度不高，直接投資金額較少，同時(shí)近年來(lái)中國(guó)逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)部分領(lǐng)域的彎道超車，

但科技層面的發(fā)展仍相對(duì)落后，針對(duì)部分“卡脖子”領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展能力成為中國(guó)未來(lái)對(duì)美話語(yǔ)權(quán)提升的主要驅(qū)動(dòng)力。政策：穩(wěn)健的貨幣政策下資產(chǎn)泡沫化程度較低“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日本采取過(guò)去寬松的貨幣政策，不合理的政策使得日元在隨后幾年

時(shí)間里飛速升值，給本土制造業(yè)出海業(yè)務(wù)造成明顯壓力。盡管在此后幾年日本出口份額不降反升，但前期釋放的流動(dòng)性涌入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)行業(yè)，造成了資產(chǎn)的嚴(yán)重泡沫化，以至于在日本央行釋放收縮貨幣政策后泡沫快速破裂，并最終導(dǎo)致日本“失去的三十年”。當(dāng)前中國(guó)央行穩(wěn)健的貨幣政策能夠有效防止經(jīng)濟(jì)脫實(shí)相向虛。近期美元指數(shù)相對(duì)地位運(yùn)行，而如此同時(shí)中美貿(mào)易談判負(fù)責(zé)人首次通話所釋放的良好信號(hào)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)基本面等均支撐了人民幣在現(xiàn)階段維持較強(qiáng)的水平。弱美元周期下，2021

年

5

月

31

日，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，央行決定自

6

月

15

日起上調(diào)金融機(jī)會(huì)外匯存款準(zhǔn)備金率

2

個(gè)百分點(diǎn)，這是自

2007

年以來(lái)央行首次調(diào)整該政策利率。當(dāng)前央行的政策操作更多是希望維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，

以及緩解市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的過(guò)高預(yù)期，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理。央行近年來(lái)貨幣政策整體以穩(wěn)為主，并不會(huì)過(guò)度釋放宏觀流動(dòng)性，也就導(dǎo)致了整體人民幣匯率避免了單邊升值的風(fēng)險(xiǎn)，因而匯率問(wèn)題對(duì)本土制造企業(yè)的出海業(yè)務(wù)不會(huì)造成過(guò)多沖擊。當(dāng)前中國(guó)處于的宏觀經(jīng)濟(jì)、人口、城鎮(zhèn)化發(fā)展、對(duì)外貿(mào)易等環(huán)境

均與上世紀(jì)

70-90

年代的日本相似，但不同的地方使得中國(guó)有能力在逐漸加劇競(jìng)爭(zhēng)的中美

關(guān)系里擁有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。（1）相較彼時(shí)日本，當(dāng)前中國(guó)人均

GDP明顯偏低，國(guó)民收入提升空間較大，國(guó)內(nèi)需求端有望持續(xù)向好；（2）城鎮(zhèn)化率較

80

年代的日本仍有

10

個(gè)百分

點(diǎn)的差距，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)仍處于上行階段，工業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)定，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)延續(xù)；（3）

對(duì)外貿(mào)易依存度逐漸下滑，其中對(duì)美的出口占比相對(duì)較低；（4）從單獨(dú)二胎到全面二胎，

再到放開三胎，人口紅利消失風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控；（5）應(yīng)對(duì)美國(guó)可能的本幣貶值戰(zhàn)略，人民幣

升值壓力相對(duì)可控，貨幣政策穩(wěn)健。從中國(guó)制造的全球競(jìng)爭(zhēng)力看“中國(guó)智造”的長(zhǎng)期成長(zhǎng)復(fù)盤上世紀(jì)

70-90

年代日本工業(yè)化加速，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型下部分板塊龍頭公司全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，對(duì)比當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)

CPAEX周期下的轉(zhuǎn)型升級(jí)，帶動(dòng)長(zhǎng)期盈利中樞上移，部分子板塊穿越周期，依托工程師紅利，在未來(lái)數(shù)十年時(shí)間里盈利能力改善，逐漸成為全球制造業(yè)龍頭。長(zhǎng)期來(lái)看，城鎮(zhèn)化提升下的內(nèi)需增長(zhǎng)仍是推動(dòng)本土企業(yè)擴(kuò)大投資的主要驅(qū)動(dòng)力，但加大研發(fā)投入和規(guī)模化優(yōu)勢(shì)則是公司能否屹立不倒的根本

因素。疫情之下，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家由于前期對(duì)疫情的管控不力，導(dǎo)致本國(guó)制造企業(yè)面臨長(zhǎng)期間的停工停產(chǎn)，而中國(guó)制造企業(yè)在國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的疫情防控下領(lǐng)先全球復(fù)蘇，全球出口份額穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。同時(shí)在此輪全球通脹上行的過(guò)程中，中游制造企業(yè)的毛利率并未受到明顯壓制，在國(guó)內(nèi)下游需求旺盛，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、基建加速的背景下，

中國(guó)優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)有望在新一輪全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的洪流中把握內(nèi)需+外需的兩條主線，

不斷提高其全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。外需：后疫情時(shí)代，中國(guó)優(yōu)秀制造業(yè)加速出口替代2021

年以來(lái)，全球疫苗接種進(jìn)程的加快推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后疫情時(shí)代，海外供需缺口下

半年料將持續(xù)，在地產(chǎn)和基建投資端的拉動(dòng)下，主要經(jīng)濟(jì)體

PMI自

2020Q4

持續(xù)上行，但

反觀美國(guó)整體失業(yè)率指標(biāo)仍略低于市場(chǎng)預(yù)期，海外發(fā)達(dá)國(guó)家供給端仍面臨一定壓力，有望持續(xù)帶動(dòng)中國(guó)制造的出口業(yè)務(wù)。2021

年中國(guó)工業(yè)增加值有望同比增長(zhǎng)

9%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列。上一輪全球化的訂單轉(zhuǎn)移下，以紡織服裝、家具制造等勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)鏈逐漸流向新興市場(chǎng)國(guó)家，而以計(jì)算機(jī)、電子、高端機(jī)械設(shè)備等知識(shí)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)鏈則主要集中

在發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)近年來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，技術(shù)優(yōu)勢(shì)積累下高端制造業(yè)全球份額穩(wěn)步抬升。全球行業(yè)價(jià)值鏈分為四大生產(chǎn)類和兩大服務(wù)類。其中生產(chǎn)類包括：（1）全球創(chuàng)新，主要包括汽車、計(jì)算機(jī)、電子以及機(jī)械

等整體知識(shí)密集度和貿(mào)易強(qiáng)度均較高；

（2）勞動(dòng)密集型，主要包括醫(yī)療保健、紡織服裝、家具制造等貿(mào)易強(qiáng)度較大同時(shí)勞動(dòng)密集度較高；（3）商品密集型，主要包括農(nóng)業(yè)、金屬、采礦業(yè)、能源等年產(chǎn)值較高，但對(duì)于自然資源較為依賴的產(chǎn)業(yè)；（4）區(qū)域生產(chǎn)型，主要包括橡膠塑料、

水泥玻璃、食品飲料等生產(chǎn)分散在世界各地，同時(shí)全球各國(guó)均參與其中。進(jìn)一步來(lái)看，過(guò)去數(shù)十年時(shí)間里，隨著新技術(shù)的影響力與日俱增，全球價(jià)值鏈技術(shù)密

度不斷增強(qiáng)，低技能勞動(dòng)的重要性逐漸降低。其中制藥和醫(yī)療設(shè)備、機(jī)械和設(shè)備以及計(jì)算和電子三個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)資本化支出占總營(yíng)收的比重分別達(dá)到

80.0%、36.4%和

25.4%。在科技技術(shù)不斷迭代的當(dāng)今，具備較強(qiáng)科技創(chuàng)新能力和研發(fā)能力的企業(yè)將在全球化的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。新技術(shù)賦能，中國(guó)企業(yè)近年來(lái)研發(fā)支出占比穩(wěn)中有升，其中軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體、紡織服裝、汽車與零部件、技術(shù)硬件與設(shè)備等長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的制造板塊的研發(fā)支出占比已達(dá)到或超過(guò)全球整體水平。展望未來(lái)，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)全球創(chuàng)新價(jià)值鏈上的部分環(huán)節(jié)已

具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著資本開支和研發(fā)投入的持續(xù)深入，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈地位。除了研發(fā)技術(shù)的不斷投入外，“工程師紅利”同樣助推中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)依托成本優(yōu)勢(shì)加

速海外業(yè)務(wù)拓張。近年來(lái)東南亞地區(qū)由于更加低廉的勞動(dòng)力成本，成為勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)訂單轉(zhuǎn)移的主要目的地，在這樣的背景下一些本土優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)龍頭也開始將產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)向印度、越南、菲律賓、馬來(lái)西亞等地，但傳統(tǒng)制造業(yè)的出口份額仍保持在較高水平。中國(guó)當(dāng)前“工程師紅利”的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)依然十分穩(wěn)固，盡管近年來(lái)中國(guó)單位勞動(dòng)力成本較馬來(lái)西亞、菲律賓、越南等地明顯走闊，但相較于美、德、日等制造強(qiáng)國(guó)仍有較大的成本優(yōu)勢(shì)，另一方面，相對(duì)勞動(dòng)力成本的提升速度，中國(guó)單位勞動(dòng)力產(chǎn)值增速十分顯著，其中在基本金屬、金屬制品、紡織、

電氣設(shè)備等板塊的單位勞動(dòng)力產(chǎn)值已明顯可以比肩發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。為了分析當(dāng)前中國(guó)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)采用與國(guó)際貿(mào)易有關(guān)各方共同使用的商品分類編碼體系，計(jì)算

2020

年各章節(jié)出口份額

CR3

占比以及

2016-2020

年出口產(chǎn)值的復(fù)合增速。據(jù)此將全球主要貿(mào)易品類分為三大類別：完全壟斷的成熟產(chǎn)業(yè)：這類產(chǎn)業(yè)主要體現(xiàn)為

CR3

占比較高（大于

50%），同時(shí)過(guò)

去五年全球出口產(chǎn)值復(fù)合增速大于

2%。充分競(jìng)爭(zhēng)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)：這類產(chǎn)業(yè)主要體現(xiàn)為

CR3

占比低于

50%，但近年來(lái)集聚

效應(yīng)明顯，同時(shí)出口產(chǎn)值近年來(lái)維持高速增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)型基本完成的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)：這類產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本塵埃落定，同時(shí)近年來(lái)出口產(chǎn)值增速不高甚至出現(xiàn)一定程度的負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)中的出口國(guó)份額提升空間有限。從中國(guó)制造的角度來(lái)看，疫情進(jìn)一步加速了中國(guó)企業(yè)的出口業(yè)務(wù)，全球主要出口品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯提升。中國(guó)在電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備這兩大全球創(chuàng)新價(jià)值鏈中更是以

25.5%和

21.2%的出口份額傲視群雄，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。橫向來(lái)看，中國(guó)在全部

4890

個(gè)細(xì)分品類中的

1789

個(gè)出口份額占比位居全球第一，

貢獻(xiàn)了中國(guó)出口產(chǎn)值的近

90%，美國(guó)出口份額排名第一的品類僅有

472

個(gè)，占全部美國(guó)出口產(chǎn)值的

10%，截至

2020

年，中國(guó)在產(chǎn)值較大的主要出口品類中份額均保持全球第一，在部分細(xì)分品類中的出口占比與美國(guó)進(jìn)一步拉大。結(jié)合當(dāng)前全球各品類的進(jìn)出口貿(mào)易現(xiàn)狀和中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，未來(lái)數(shù)年時(shí)間里全球進(jìn)出口貿(mào)易格局仍將進(jìn)一步完善，從兩條主線判斷中國(guó)制造在全球貿(mào)易中的未來(lái)發(fā)展方向：（1）對(duì)于充分競(jìng)爭(zhēng)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，自

2016

年以來(lái)中國(guó)在集成電路（18%

vs10%）、

半導(dǎo)體設(shè)備（9%

vs2%）、面板（7%

vs2%）、儲(chǔ)能器、電氣設(shè)備等高端制造業(yè)的出口產(chǎn)值復(fù)合增速均明顯高于全球其他經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)份額有望進(jìn)一步提升。在傳統(tǒng)制造端，

中國(guó)近年來(lái)在家電、自動(dòng)化設(shè)備、汽車與零部件等品類的全球出口份額持續(xù)提升，高增長(zhǎng)的趨勢(shì)下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)料將持續(xù)強(qiáng)化。（2）對(duì)于中國(guó)本身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大的成熟產(chǎn)業(yè)，

近年來(lái)出口仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，并未出現(xiàn)明顯的下滑和訂單外流。內(nèi)需：“十四五”開局之年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)聚焦“擴(kuò)大內(nèi)需”改革開放以來(lái)，與二戰(zhàn)后的日本類似，在出口導(dǎo)向型的外貿(mào)戰(zhàn)略和加工貿(mào)易為主的發(fā)展方式的推動(dòng)下，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度始終處于較高水平。金融危機(jī)后，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)迎來(lái)快速轉(zhuǎn)型，在城鎮(zhèn)率快速提升的背景下，工業(yè)化逐漸趨于成熟的同時(shí)國(guó)民可支配收入的增長(zhǎng)刺激內(nèi)需，我國(guó)逐漸從出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以“內(nèi)需+外需”相結(jié)合的發(fā)展模式，對(duì)外貿(mào)易依存度在過(guò)去

10

年時(shí)間里累計(jì)下滑近

10

個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)人均

GDP和城鎮(zhèn)化率仍有較大的提升空間。2021

年作為“十四五”的開局之年，

在“大循環(huán)”的新格局下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)將在擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)和新型城鎮(zhèn)化建

設(shè)等方面展開。而“十四五”期間預(yù)計(jì)也將有更多相關(guān)政策出臺(tái)，在“鍛長(zhǎng)板”與“補(bǔ)短

板”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)框架下為我國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)保駕護(hù)航。資本市場(chǎng)的主觀能動(dòng)性有望獲得進(jìn)一步的施展空間，直接融資占社會(huì)融資的比重將隨著未來(lái)主板注冊(cè)制的推出獲得更大的提升，科研成果的轉(zhuǎn)化效果以及民用化的加快也將是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)器。供給端：產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)注重“鍛長(zhǎng)補(bǔ)短”與科技自強(qiáng)。補(bǔ)短板：從“國(guó)產(chǎn)替代”到“產(chǎn)

業(yè)安全”，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)進(jìn)程中，首先要解決的是在關(guān)系國(guó)家安全的領(lǐng)域做到核心技術(shù)的

安全、自主、可靠。在當(dāng)前逆全球化思潮抬頭，中美博弈成為長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)的背景下，在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈條實(shí)現(xiàn)安全自主；在產(chǎn)業(yè)鏈分工層面，循序漸進(jìn)地逐步完善

“國(guó)產(chǎn)替代”鏈條也將幫助我們?cè)陉P(guān)鍵時(shí)刻不受制于人的前提下，獲取產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的有利位置。重點(diǎn)短板產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將在“十四五”

期間獲得支持，包括研發(fā)投入、財(cái)稅補(bǔ)償?shù)确矫妗ｎA(yù)計(jì)“十四五”期間，我國(guó)將大幅增加研發(fā)支出，并向重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)傾斜。財(cái)稅方面，有望落實(shí)好高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、

研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、固定資產(chǎn)加速折舊等稅收優(yōu)惠政策，擴(kuò)大“首臺(tái)套”保費(fèi)補(bǔ)貼目錄。

金融層面，預(yù)計(jì)政府產(chǎn)業(yè)基金也將加大對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的投資力度，并充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的直接融資作用，推動(dòng)商業(yè)銀行提高制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款比例。在新技術(shù)領(lǐng)域，中國(guó)在

5G、

新能源以及衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)等方面近年取得的“超越式”發(fā)展也有望幫助我們?cè)谡w上增

強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。需求端：國(guó)民儲(chǔ)蓄率有望進(jìn)一步下滑，居民可支配收入增長(zhǎng)料將從根本刺激消費(fèi)性支

出占比。盡管中國(guó)目前

GDP已經(jīng)達(dá)到美國(guó)

GDP的

65%以上，

但人均

GDP僅是同時(shí)期美國(guó)的

15%不到。因此居民收入的提升是刺激內(nèi)需的根本，相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)目前居民儲(chǔ)蓄率仍處于較高水平，近年來(lái)略有下滑。多地碳中和、碳達(dá)峰政策陸續(xù)出臺(tái)，光伏新能源設(shè)備內(nèi)需強(qiáng)勁。“十四五規(guī)劃”中，

除了聚焦科技的自主創(chuàng)新外，碳中和、碳達(dá)峰進(jìn)程同樣被列入規(guī)劃和

2035

年的發(fā)展愿景規(guī)劃之中。當(dāng)然碳中和的路徑發(fā)展必然需要依托科技進(jìn)步和創(chuàng)新。從碳中和目標(biāo)的實(shí)施階段來(lái)看中國(guó)需要統(tǒng)籌規(guī)劃，從“十四五”規(guī)劃開始布局，逐步引導(dǎo)投資轉(zhuǎn)向零碳和負(fù)碳領(lǐng)域，在接下來(lái)的各個(gè)五年規(guī)劃中制定明確的減排目標(biāo)，并配以相應(yīng)的減排政策支持。2021

年以來(lái)，全國(guó)多地地方政府先后出臺(tái)支出碳中和、碳達(dá)峰的政策方針，光伏、

光+儲(chǔ)能、水風(fēng)光、光熱等新能源被多個(gè)省份列入“十四五”規(guī)劃。在政策的支持下，光伏裝機(jī)國(guó)內(nèi)外需求維持穩(wěn)定。“十四五”開局之年，五大發(fā)電集團(tuán)規(guī)劃的新能源裝機(jī)目標(biāo)超過(guò)

350GW，根據(jù)國(guó)家能源局和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)

2021

年國(guó)內(nèi)新

增裝機(jī)

60GW，海外

160GW，進(jìn)一步推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)向上。挖掘穿越周期的“中國(guó)智造”穿越周期，日股

50

年“十倍股”的特點(diǎn)從股市的表現(xiàn)來(lái)看，二戰(zhàn)后的日本經(jīng)歷了三個(gè)不同的發(fā)展階段：（1）1960-1973

年，國(guó)民收入倍增計(jì)劃助力日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，而這其中大力發(fā)展

重工業(yè)成為彼時(shí)的主旋律。從行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，1968

至

1973

年石油危機(jī)前，采礦業(yè)、航

運(yùn)、石油石化、鋼鐵、有色金屬等傳統(tǒng)工業(yè)明顯跑贏

TOPIX指數(shù)。（2）穩(wěn)定增長(zhǎng)和泡沫化階段（1974-1990

年），兩次石油危機(jī)使得重工業(yè)面臨嚴(yán)重的

成本壓力，日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)，在此階段消費(fèi)、科技和帶有消費(fèi)屬性的高端制造表現(xiàn)較好，信息與通信、精密儀器、家電、消費(fèi)者服務(wù)以及食品飲料等板塊普遍跑贏市場(chǎng)。（3）泡沫破裂后，日本進(jìn)入修復(fù)階段（1991

年至今），其中在估值幾乎沒(méi)有變化的背景下，此輪市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)主要由盈利驅(qū)動(dòng)，從

1990

年底至今，TOPIX和日經(jīng)

225

指

數(shù)

30

年僅上漲

14.2%和

39.1%，石油石化、鋼鐵、采礦、有色金屬等傳統(tǒng)工業(yè)股價(jià)至今仍未回到

1990

年泡沫破裂前水平，反觀以高端制造業(yè)為主的機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、家電、精

密儀器當(dāng)前股價(jià)已超過(guò)上世紀(jì)

90

年代水平，消費(fèi)端食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)同樣在盈利的

支撐下表現(xiàn)較好。縱觀

50

年來(lái)日本股市的變遷，盡管經(jīng)歷了不同產(chǎn)業(yè)和周期的更替，但具有長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利能力的科技、消費(fèi)、高端制造等依舊能夠穿越周期，股價(jià)穩(wěn)定上漲。其中過(guò)去

50

年

日股年化收益率最高的板塊分別是精密儀器（+8.8%）、信息與通信（+7.5%）、家電（+6.8%）

以及運(yùn)輸設(shè)備（+6.7%）。從個(gè)股的角度來(lái)看，我們以日經(jīng)

225

成份股作為樣本，在過(guò)去

50

年時(shí)間里，共有

49

只股票實(shí)現(xiàn)股價(jià)的

10

倍漲幅。其中年化收益率最高的個(gè)股集中在工業(yè)、材料兩個(gè)板塊。由于日本較多企業(yè)多為綜合性工業(yè)，因此根據(jù)其主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)其進(jìn)行二次分類，

選擇上述

50

只個(gè)股中具有較強(qiáng)代表性的龍頭企業(yè)。對(duì)于這些公司而言，穩(wěn)定的營(yíng)收增速和盈利能力是其能夠穿越周期，保持

較高回報(bào)率的關(guān)鍵因素，可以明顯看到毛利率、ROE、

ROIC均處于穩(wěn)定上升的過(guò)程。國(guó)產(chǎn)替代下的半導(dǎo)體板塊當(dāng)前中國(guó)電子行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力不足彼時(shí)的日本，龍頭企業(yè)全球市占率較低，但增長(zhǎng)空間較大。2019

年前十大公司集中在歐美、韓國(guó)和

中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)，本土制造龍頭華為、中芯國(guó)際等與國(guó)際龍頭仍有較大差距。與日本過(guò)于依賴出口不同，近年來(lái)中國(guó)集成電路出口占比出現(xiàn)小幅回落，本土需求旺盛成為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)幽堋Ｖ袊?guó)電子制造業(yè)自金融危機(jī)后，電子制造業(yè)整體出

口金額復(fù)合增速明顯低于總產(chǎn)值增速。工程機(jī)械：國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)有望迎來(lái)黃金時(shí)期在經(jīng)歷了工業(yè)化成熟后期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，日本的工程機(jī)械在上世紀(jì)

80

年代到

21

世紀(jì)初

始終保持著世界第一的地位。就工業(yè)機(jī)器人而言，目前日本已成為世界最大的工業(yè)機(jī)器人制造國(guó)和消費(fèi)國(guó)。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)自

21

世紀(jì)初起步以來(lái)先后經(jīng)歷起步初期、高速發(fā)展和景氣度回落三個(gè)階段。2019

年全球新安裝機(jī)

器人銷量仍維持較高水平，全年發(fā)貨量達(dá)到

37.3

萬(wàn)臺(tái)，在智能生產(chǎn)的自動(dòng)化改造的不斷推動(dòng)下，全球工業(yè)均迎來(lái)自動(dòng)化替代的黃金時(shí)期，其中

2014-2019

年全球機(jī)器人裝機(jī)量增長(zhǎng)約

85%。自

2013

年以來(lái)，中國(guó)就躍居全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)首位，2017、2018

年安裝量

均占到全球

38%的體量。復(fù)盤上世紀(jì)

80

年代日本工業(yè)機(jī)器人的繁榮階段，我們認(rèn)為中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在未

來(lái)幾年同樣有望迎來(lái)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，其中內(nèi)需的拉動(dòng)