2023年豆漿機行業分析報告目錄一、2022年豆漿機銷售持續下滑，但下半年出現好轉 3二、2022年其他廚房類小家電：需求不旺，各廠商逆境中前行 5三、行業標桿分析：九陽股份 61、以豆漿機為主推進多元化發展 7（1）食品加工機收入占比降低，產品結構趨向合理 7（2）積極進軍凈水行業和大廚電領域 82、上游原材料價格低位運行，確保公司毛利率穩定 93、電商渠道發力，傳統渠道占比下降 9一、2022年豆漿機銷售持續下滑，但下半年出現好轉2022年豆漿機行業表現低迷，需求有所下降，市場規模繼續下滑，2022年前8個月銷量單月同比下滑幅度都在20-30%之間，我們認為行業下滑的主要原因是：1、小家電行業整體低迷，市場需求不旺；2、宏觀經濟景氣度下滑，影響到非必需品的小家電消費；3、豆漿機行業經過前幾年的高速增長之后，一定程度上透支了其消費需求，再加上豆漿機平均使用頻率偏低，更新速度也較慢，消費者的更新需求不高。但隨著國內經濟形勢的好轉，在國慶中秋雙節、雙11的帶動下，9-11月豆漿機銷售有所好轉，同比降幅開始縮小，11月銷量下降幅度已縮小到7.5%左右。2022前十個月來看，由于行業低迷，市場競爭性有所減弱，九陽、美的、蘇泊爾三大品牌依然占據了豆漿機超過90%的市場份額，這種競爭格局較為穩固，而其中九陽品牌的市場份額依然遙遙其他競爭對手，達到62.7%，領先第二名的美的40個百分點左右，公司的行業領先位置短期內不可動搖。價格方面，2022年豆漿機平均價格較為穩定，保持在440-460元之間，作為行業龍頭的九陽價格要略高于市場均價，具有一定的溢價能力，主要原因是公司的新品多使用不銹鋼材料，價格要高于傳統的PC材料豆漿機，相比美的和蘇泊爾的產品則低于市場均價。相比其他小家電產品，九陽的豆漿機無論在市場占有率、價格高端化或是產品品質上，相比競爭對手，優勢仍然比較明顯，一方面是公司豆漿機經過長期的發展，九陽品牌早已得到消費者的認可，公司仍然不斷推廣提高九陽的知名度，如贊助多個美食節目，而技術上也不斷推陳出新，滿足不同新用戶的需求；另一方面公司采取的體驗式營銷，導購能力強，每年有超過一億杯的派送。我們認為九陽在豆漿機行業內的領先地位比較鞏固，短期內難有強大的對手與之競爭。展望2022年豆漿機行業，我們認為市場需求還是跟整體經濟復蘇息息相關的，一旦中國經濟如預期一樣轉入復蘇軌道，豆漿機行業拐點也將比較明確。另一方面，豆漿機在一二級市場已經略顯飽和的趨勢，行業未來的發展空間反而是保有量較低的在三、四級市場，如果新型城鎮化確實能在2022年加速實施，會對豆漿機的新增需求有明顯拉動作用，我們預計豆漿機行業在將會呈弱復蘇的趨勢，考慮到2022年低基數的作用，行業增長速度將在-5%-+5%之間。二、2022年其他廚房類小家電：需求不旺，各廠商逆境中前行食品料理機（包括豆漿機、攪拌機、榨汁機等）整體來看，2022年延續了2021年的下滑趨勢，中怡康的零售推總數據顯示上半年食品料理機國內零售量下滑24%，幅度大于2021年21.6%。從競爭格局上來看，2022年上半年，九陽市場份額接近60%，相比2021年小幅上升，美的小幅下降，但依然保持在20%以上，蘇泊爾實現了對飛利浦的反超；同時九陽在豆漿機和攪拌機上繼續領先于行業，在榨汁機上還擴大了對飛利浦的領先幅度。根據產業在線的數據顯示，榨汁機方面，2022年前11個月銷量達到2473.6萬臺（YoY-11.8%），其中出口2202.3萬臺（YoY-12.3%），內銷271.3萬臺（YoY-7%）；攪拌機方面，2022年前11個月銷量達到14023.32萬臺（YoY+1.7%），其中出口13444.63萬臺（YoY+2.2%），內銷578.69萬臺（YoY-8.2%）。以此數據可以看出榨汁機和攪拌機銷售主要以出口為主，海外需求影響更大，而國內市場出現下滑，但占比較小。在電飯煲和電磁爐方面情況也不一樣，電飯煲零售量保持正增長，而電磁爐零售量連續五個月下滑，另外他們的零售額的增長速度都好于零售量的增速，說明這兩類小家電呈現出價格高端化的趨勢。市場份額方面，美的的優勢明顯，蘇泊爾和九陽穩居其后。三、行業標桿分析：九陽股份受小家電市場需求低迷的影響，公司業績延續了2021年的下滑趨勢：公司的業績快報顯示，2022年營業收入為49.39億元，歸屬母公司股東的凈利潤為4.5億元，分別同比下降5.01%和10.29%。業績下滑的一個主要原因是，公司主營的食品加工機業務（主要為豆漿機）銷售情況沒有明顯好轉，上半年食品加工機業務收入下滑19.1%，雖然好于2021年下半年25.8%的下滑幅度，但由于其占收入組成份額較大，對業績影響仍然很大。1、以豆漿機為主推進多元化發展（1）食品加工機收入占比降低，產品結構趨向合理受豆漿機行業下滑的影響，食品加工機業務收入在2021年上半年出現下滑，2022年上半年食品加工機業務收入為17.65億元，同比下滑19.11%。雖然豆漿機行業已經不復當年的高增長，但公司作為行業的領頭企業，具有持久性的競爭優勢，在未來一段時間內以豆漿機為主的食品加工機產品仍然是公司的主要收入來源。在此同時營養煲和電磁爐業務的收入增速較快，2022年上半年分別增長31.3%和18.2%，其收入占比分別達到22.5%和16.8%，相比2021年下半年提高2.5個和1個百分點。公司通過加強對其他廚房小家電的推廣力度，在一定程度上能夠彌補豆漿機行業下滑帶來的不利影響，我們預計未來豆漿機的占比將進一步下滑，包括西式小家電的其他類廚房小家電（煲類、榨汁機、電磁爐，還包括煎烤機、面包機、酸奶機等）的占比將超過一半，公司廚房小家電的產品結構將更趨向合理，減輕豆漿機行業下滑對公司業績的影響，創造新的利潤增長點。（2）積極進軍凈水行業和大廚電領域隨著居民對環境問題的愈加關心，飲用水安全越來越受到關注，應運而生的凈水器市場規模正在迅速增長：在2022中國凈水行業發展高峰論壇上，專家表示未來3年我國凈水器市場將達到1000萬臺的規模，若按照中怡康調查的我國城鎮居民凈水器的家庭百戶擁有量2臺計算的話，每年凈水器的需求增速將在40%左右，而相比歐美國家70%-90%的使用率來看，我國凈水器尚處于起步階段，發展潛力巨大。現在國內凈水器品牌有1000多個，市場集中度還比較低，主要包括美的、開能、沁園等企業。公司在2021年開始布局凈水器產品，設立了杭州九陽凈水系統有限公司，九陽與韓國皮克布朗株式會社設立九陽皮克布朗（北京）凈水科技有限公司。但凈水器業務公司還處于市場導入期，在開拓期收入增長較慢，前期投入較大，我們預計其2022年收入在2000萬元左右，主要原因一是市場品牌知名度還需提升，二是家裝渠道還處于建設期，公司有所缺欠。2022年公司開始謀劃大廚電領域，包括吸油煙機、灶具、消毒機等，在市場拓展期還以三、四級市場為主，現以貼牌產品為主，主要河南等地區銷售試點。我們認為公司進入大廚電行業，競爭比較充分，技術和產品都比較成熟，公司暫不具備過人的后發優勢，短期內為公司還不能貢獻很高的利潤。2、上游原材料價格低位運行，確保公司毛利率穩定2022年公司的毛利率方面，豆漿機的毛利率相比其他產品，毛利率仍然比較高，大約在40%上下，營養煲和電磁爐沒有超過30%，主要原因還是規模和技術上的差別，但隨著公司技術的進步和市場份額的提升，從2021年上半年開始，公司的毛利率處于不斷提高的階段。2022年受全球經濟低迷的影響，需求持續不足，公司主要的原材料（包括塑料和不銹鋼）的價格一直處于低位運行，我們認為2022年全球經濟復蘇的不確定性仍然很大，大宗商品價格大幅上漲的可能像較低。小家電上游材料的價格仍會處于在一個較低的水平上，雖然會有提價但不會出現非常大的波動，有利于公司產品毛利率的穩定。同時隨著公司產品結構的升級和調整，公司整體毛利率有望進一步提升。3、電商渠道發力，傳統渠道占比下降2022年從各個渠道上看，傳統的KA、超市、3C連鎖渠道的占比大概在50-60%左右，仍然是公司的主要渠道，是公司體驗式營銷行動的主戰場，但其占比已經相比前幾年有所下降，而專賣店、生活館渠道大概在10-20%之間，增長最迅猛的網絡電商渠道已經上升到20%左右的份額了，僅以2022年11/11“光棍節”為例，九陽豆漿機天貓旗艦店銷售突破3.2萬臺，銷售額突破2000萬元，是去年同天的9倍，九陽所有授權店在天貓的銷售額當天突破4300萬，在廚房電器TOP50店鋪中，九陽占據了11個。2022年網絡購物對于傳統商業模式的沖擊顯而易見，2022年中國網絡購物市場交易規模達到13040億元，同比增長66.2%，占社會消費品零售總額比重由2021年的4.23%升至6.2%，其中3C家電類占比達到18.4%，僅次于服裝箱包類。電商渠道相比傳統渠道，擁有投入少、利潤高、銷售靈活等特點。公司2021年就成立了專門的電子商務團隊，擁有專門銷售人員為各大平臺對接服務，并在每月都舉辦不同的促銷活動，刺激了電商渠道的快速增長。長期來看，電商渠道公司還是主要通過經銷商與電商合作的方式，并不考慮自建平臺，我們認為未來公司電商渠道銷售的占比還將繼續提高，有利于拓展公司小家電市場份額和提高渠道毛利率水平。

2023年胰島素行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產品已經發展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫保報銷方面具備優勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關鍵1、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應物質。血糖的含量過高和過低都會對人體產生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應不足，產生暈厥等癥狀。胰島是人體內調節血糖濃度的關鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現異常，使得體內血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應跟上，這直接導致我國糖尿病發病率急劇提升。目前我國已經超越印度成為全球糖尿病患者數量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內人口結構的老齡化也將推升糖尿病發病率。從糖尿病發病的絕對人口數量來看，目前我國城市人口發病數量較農村略多；但是從潛在人口來看，農村患前驅糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠多過城市，農村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產品已經發展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內之后會引起較強的排異反應，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術的發展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結構類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發現通過改變體外合成胰島素的結構，能夠控制其在體內發揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應運而生，這是第三代胰島素。那么在國內這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經被淘汰，在國內僅在農村地區使用；第二代胰島素由于療效穩定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養物質吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內分泌過程胰島素的使用需要模擬體內分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎胰島素和短效胰島素。基礎胰島素主要用于保持體內胰島素含量穩定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應模擬體內分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎濃度，理論上凌晨3-4點應該是體內胰島素含量最低的時候。根據上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內穩定的釋放，不出現明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內逐步分解為單體后發揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結構，但保留有效部位，這樣生產的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內后迅速分解為單體發揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發現胰島素與大分子的魚精蛋白結合能夠大大延緩體內釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結構使得其釋方速度變慢，形成了長效產品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產的胰島素注射筆基本區別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數量的5%，按照9200萬的患者數量來計算，I型糖尿病患者數量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數據統計，我們在走訪臨床醫生的過程中了解到了一些經驗性的數據，大多數臨床醫生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內需要使用胰島素糖尿病患者的數量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業來進行價格的比較，國產選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據國內胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應該使用多少胰島素呢？在臨床上醫生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內基礎胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內市場容量超過200億在上面的內容中，我們已經把需要使用胰島素患者數量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設基層患者全部使用國產二代胰島素，那么其市場容量應該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內市場的持續增長已經沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經過分析，我們認為三代胰島素與二代胰島素目前面對的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場。目前總體市場情況應該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業仍集中在一線城市，通化東寶等國內企業面向基層市場，市場的分層使得二者并沒有直接的競爭關系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個對比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化東寶20%以上的增速仍高于胰島素行業平均15%的增速，同時我們注意到諾和諾德自己的二代胰島素每年僅保持了個位數的增長，與通化東寶相差較大。據此我們認為外資企業三代胰島素高增長主要是對自身的二代胰島素在高端市場進行了替代，而通化東寶主導的基層市場受影響較小。2、二代胰島素在定價和醫保報銷方面具備優勢胰島素在基層推廣，除了療效，患者最為關心的是醫保報銷。目前第一代動物胰島素由于便宜并且屬于甲類醫保，在基層市場仍占據一定份額，但由于療效欠佳，已經逐步被淘汰，未來的市場主導將主要是第二代與第三代胰島素。從下表中我們可以看