2023年電子化學品鋰電池行業分析報告2023年5月目錄一、電子化學品產業鏈概覽 51、中國電子化學品行業特點 52、電子化學品產能向中國轉移已成為大勢所趨 63、國家政策支持力度加大 74、中國電子化學品行業增速超全球 85、電子化學品各子行業分化明顯 8二、鋰電池化學品：最具應用前景的電子化學品材料 91、鋰電池化學品是最具應用前景的電子化學品材料 92、中國鋰電材料行業下行趨勢將反轉，在全球價值鏈底部攀升 123、原材料碳酸鋰行業集中度不斷攀升，供需處于緊平衡 134、3C領域是鋰電發展主戰場 145、移動互聯網時代來臨強力拉動鋰電池尤其是聚合物鋰電池大發展 156、動力電池發展緩慢而曲折 16三、正極材料：高壓鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料發展迅猛 221、高電壓高壓實鈷酸鋰（LCO） 242、錳酸鋰和磷酸鐵鋰 253、高電壓鎳鈷錳酸鋰材料(NCM三元材料) 264、富鋰高錳層狀固溶體(OLO)和鎳錳尖晶石（LNMS） 27四、負極材料：石墨類量增價跌，LTO發展空間廣闊 281、鈦酸鋰(LTO) 302、硅碳復合負極材料 313、硅合金負極材料 32五、鋰電隔膜：國內生產商快速成長，進口替代效應顯現 32六、鋰電電解液：全球產能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起 36七、行業重點公司簡況 411、新宙邦：高速成長的電子化學品巨頭 412、江蘇國泰：快速發展的鋰電電解液龍頭 433、杉杉股份：綜合性鋰電巨頭 444、滄州明珠：迅速崛起的鋰電隔膜巨頭 45電子化學品行業領域廣闊，下游應用眾多，新技術興起和推廣迅猛。電子化學品具有精細化學品的屬性，技術附加值高。中國豐富的原材料、相對低廉的勞動力成本以及靠近下游需求等方面優勢明顯，電子化學品產能向國內轉移已成為大勢所趨。鋰電池化學品是最具應用前景的電子化學品材料。上游電池材料專注核心技術，切入高端客戶供應鏈，強者恒強；中游電芯廠垂直整合加速，切入下游組裝廠。3C領域是鋰電發展主戰場，而動力電池領域發展緩慢而曲折，是未來鋰電池行業發展的突破口。鋰電池化學品行業產能投放高峰即將過去，行業下行趨勢將反轉。目前鋰電材料的產能投放高峰即將過去，行業下行趨勢企穩。同時下游3C領域持續高增長，是鋰電發展的主戰場。產品價格略有下滑，但銷量持續高增長，鋰電材料行業趨勢反轉，重回快速增長通道。我們預計到2021年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前32%提升到45%，綜合毛利率差距由14個百分點縮減到10個百分點，行業從全球價值鏈底部攀升。中國廠商迅速崛起，將涌現出大市值的國際龍頭材料企業。中國鋰電池材料廠商專注核心技術，不斷切入高端客戶供應鏈，迅速崛起。我們重點關注具有先發優勢和雄厚技術底蘊的龍頭企業，以及切入國際廠商供應鏈的技術企業。這些企業將先于行業復蘇重回高增長通道，有望成長為國際龍頭。我們重點推薦新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份和滄州明珠。一、電子化學品產業鏈概覽電子化學品作為專項化學品，是指為電子工業配套的精細化工產品。電子化學品行業屬于創新高發地，新技術興起和推廣異常迅猛，各類電子化學品之間在材料屬性、生產工藝、功能原理、應用領域之間的差異較大，而單一產品具有高度專用性、應用領域集中。1、中國電子化學品行業特點1.電子化學品行業領域廣闊，下游應用眾多。下游應用領域包括信息通訊、消費電子、家用電器、汽車電子、節能照明、工業控制、航空航天、軍工等。電子化學品作為基礎材料，決定了電子元器件的性能，進一步影響終端領域的發展和進步。2.電子化學品行業質量控制要求極高，新技術興起和推廣迅猛。電子化學品對生產及使用環境潔凈度要求高和隨下游產品更新換代快等特點，因此有“一代材料、一代產品”之說。新一代電子信息技術的應用和推廣都必須有新一代電子化學品為基礎與之相適應。舉例來看，IC線寬要求每變化一個等級，電子化學品中的金屬雜質含量需要下降一個數量級，對電子化學品制造工藝也提出了更加嚴格的要求。3.電子化學品具有精細化學品的屬性，應用領域集中。電子化學品具有精細化學品的屬性，技術附加值高，下游應用領域集中。這導致兩個結果：一是整體盈利能力較為穩定，受外部宏觀環境影響相對較小。二是電子化學品的應用需要下游客戶全面認證，切入客戶產業鏈后，需求端相對穩定，客戶粘性較高。2、電子化學品產能向中國轉移已成為大勢所趨從區域上看，亞太地區尤其是中國，已經成為全球電子業及其化學品的主導市場。包括羅門哈斯（現陶氏）、霍尼韋爾、三菱化學和巴斯夫等公司競相將電子化學品業務重點放在包括中國在內的亞太地區。中國豐富的原材料、相對低廉的勞動力成本以及靠近下游需求等方面優勢明顯，電子化學品產能向國內轉移已成為大勢所趨。3、國家政策支持力度加大國內接連出臺了《戰略性新興產業“十四五”規劃》、《化工新材料“十四五”專項規劃》等重大政策，相應的各行業鼓勵措施和政策也接連推出，諸如重新核準多晶硅牌照發放、氟化工準入、稀土準入與整合、“核高基”國家重大項目專項、集成電路“國八條”等。在液晶材料（LCD）、PCB化學品、封裝材料、高純試劑、電容器化學品、電池材料、光伏化學品、電子用藥品試劑以及電子氟化工、電子磷化工等領域國內企業已具備參與國際競爭的實力，在政策利好下，國內電子化學品行業將呈現高增長態勢。資料來源：《戰略性新興產業十四五規劃》，《電子信息制造業“十四五”發展規劃》4、中國電子化學品行業增速超全球過去十年，全球電子工業發展迅猛，相應的電子化學品行業也處于高速成長階段。全球電子工業化學品在2021~2022年間的年均復合增長率為13％，預計到2022年全球電子化學品市場規模可達488億元美金。中國電子化學品行業復合增速在15%，到2022年國內市場容量在490億元人民幣。5、電子化學品各子行業分化明顯在行業高成長的同時，各個電子化學產品的分化越來越明顯。對于部分需求集中同時又長期依賴進口的部分材料，例如鋰電池材料和光伏材料，無論是政策鼓勵、政府支持還是資本投入，都極大的在促進行業的快速發展。但是我們需要注意到，這種快速發展并不是穩扎穩打，產業出現了大量重復建設的產能，產品品質參差不齊。同時從下游行業來看，以鋰電池為例，消費類產品用鋰電池增長需求趨緩，低速電動車鋰電池市場不溫不火，并不能快速消化過剩的產能，相關電子化學品利潤率出現下滑。但隨著新產能投放高峰過去，下游需求逐漸復蘇，相關化學品利潤將企穩并緩慢進入復蘇通道，本篇報告我們重點介紹鋰電池行業。二、鋰電池化學品：最具應用前景的電子化學品材料1、鋰電池化學品是最具應用前景的電子化學品材料鋰電池化學品行業發展迅猛，行業技術快速進步，目前已經涌現出一批具有國際先進水平的材料企業。這些企業專注核心技術開發，針對下游客戶不同的需求，協同其聯合開發產品。通過自身強大的技術開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，不斷進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。我們重點關注具有先發優勢及雄厚技術底蘊的龍頭企業；產品進入下游國際龍頭廠商供應鏈的技術企業。我們把全產業鏈各關鍵部位的產品現狀、發展趨勢、投產情況、經濟性以及未來發展目標進行梳理，對于行業代表公司進行總結。中國鋰電行業的突出問題是產業鏈投資熱度不減的同時無序競爭加劇，下游需求持續疲軟，行業艱難前行。中國鋰電產業的發展路徑基本是草根狀態自發生長形成，企業基本上都是單一業務經營，特點是：實力有限，規模小，生存壓力大，可持續發展艱難。但由于新能源汽車廣闊的市場空間，加上政府政策面的不斷支持，中國鋰電產業鏈投資熱度不減，行業內無序競爭加劇。低端制造環節產能嚴重過剩，高端環節投入不足，鋰電原材料價格持續回落。從產業發展路徑上，立足于消費電子領域，以電動工具和電動自行車等中小鋰電電池作為發展契機，再到混動電池最后到純電動電池是正常的發展軌跡。而目前電動工具和電動自行車仍以鎳鎘和鉛酸電池為主，鋰電池應用局面發展緩慢；混動主要技術在國外，混動汽車產品也是以外資品牌為主，從國家支持上看，更多傾斜到純電動汽車。但由于純電動的材料和技術距離大規模應用還有距離，導致需求不足，進而使得鋰電池產業鏈面臨投資熱度不減但需求疲軟的尷尬局面。鋰電行業前景美好，道路曲折，產業鏈發展趨勢是上游電池材料專注核心技術進步和高端客戶開拓，強者恒強；中游Cell切入下游組裝加工，與Pack廠商競爭關系加重從上游電池材料(Material)、中游電池芯(Cell)到下游電池組裝(Pack)，國內鋰電產業依然在野蠻生長。雖然道路是曲折，但是前景依舊美好，上游電池材料國內早已走出導入期，步入快速成長期，目前已經涌現出一批具有國際先進水平的材料企業。這些企業專注核心技術開發，針對下游客戶不同的需求，協同其聯合開發產品。通過自身強大的技術開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，不斷進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。國內一批材料巨頭企業隨著核心技術的快速進步和市占率的不斷提升，強者恒強，這是我們重點關注的對象。從中游Cell和下游Pack來看，目前許多重要的消費性裝置都是選擇中國為組裝基地，連帶使得包括日韓電池芯與電池組裝廠也落腳中國，國內廠商的產能同樣快速發展。中游Cell環節為了應對逐步下滑的產品價格，越來越多的廠商切入電池組裝加工，包括索尼、三星、樂金、新能源、比亞迪等，特別在方形電池與聚合物電池，更是全面占據單電池芯組裝的供給角色。方形電池因大多應用在手機商品，幾乎全部由電池芯廠組裝；聚合物電池單顆電芯幾乎都是電池芯廠完全自主組裝，只有多串并的應用才會交由組裝廠組裝加工。中游Cell與下游Pack從過去的單純上下游關系逐漸演變成為暨合作又競爭的關系，未來競爭的關系會逐漸加重。2、中國鋰電材料行業下行趨勢將反轉，在全球價值鏈底部攀升全球鋰電產業格局現階段主要是中、日、韓三國企業之間的競爭，美國和歐洲因看到未來電動汽車及儲能領域廣闊空間也全力參與進來。韓國專注于成本控制和供應鏈管理，以三星SDI為代表，通過大規模采購中國廉價優質的鋰電材料（鈷酸鋰、天然石墨和電解液），獲得規模化生產出低成本電芯的能力。日本專注技術革新，通過技術不斷進步走在中韓前面獲得第一桶金。中國企業技術進步明顯，產品品質不斷提升，已經涌現出國際一流企業。中國企業不斷加大國內細分市場開拓力度，但企業間競爭加劇，為保證一定的市占率不斷降低產品價格，處于全球價值鏈底端。鋰電池化學品產能投放高峰即將過去，行業下行趨勢企穩。下游3C領域持續高增長，是鋰電發展的主戰場。產品價格略有下滑，但銷量持續高增長，鋰電材料行業趨勢反轉，重回快速增長通道。我們預計到2021年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前32%提升到45%，毛利率差距由14個百分點縮減到10個百分點，行業從全球價值鏈底部攀升。以鋰電池電解液關鍵材料六氟磷酸鋰為例，首先全球產能在2021年釋放完畢，同時按照完全成本年均降幅在5%的假設推算，非產業鏈一體化企業毛利率在20%，測算產品價格在9萬/噸（不含稅）處企穩，如果按照年均價格回落10－15%測算，到2021年產品價格將企穩，其它材料可以參考我們后文的詳細分析。3、原材料碳酸鋰行業集中度不斷攀升，供需處于緊平衡從供給端看，全球碳酸鋰的生產供應主要集中于SQM、Rockwood、FMC，以及中國和澳大利亞中小廠商，其中前三大巨頭供應量占比達到60%。同時行業內各企業不斷兼并重組，進一步加劇行業的寡頭局面。這種高集中度以及寡頭間良好的競爭和合作關系確立了全球鋰行業長期以來的良好秩序，避免出現由于惡性競爭而產生的供應過剩或打壓價格的情況。供應商對產能釋放節奏有效把握，同時對產品價格的控制力也在不斷加強。目前全球碳酸鋰巨頭均有擴產計劃，我們預計未來3年產能復合增速在11.96%。碳酸鋰下游主要集中于鋰電池、玻璃陶瓷、潤滑劑及其它領域，其中鋰電池需求目前占比在30%，玻璃陶瓷占比在16%，潤滑劑占比在12%。從2002-2022年，全球碳酸鋰需求年均增長10.6%。2021年碳酸鋰需求增長近11.3%，我們預計未來3年全球鋰電池需求增速在20%，玻璃陶瓷、潤滑劑等其他領域鋰消費量維持5%的平穩增長，加權計算全球碳酸鋰需求增長在9.50%。我們預計未來3年全球碳酸鋰供需仍處于緊平衡，產品價格彈性更多取決于供給端的變化幅度。但是如果后續動力電池爆發，需求端彈性將占主導，或將大幅拉升碳酸鋰原材料價格。4、3C領域是鋰電發展主戰場動力電池領域發展緩慢而曲折，是未來行業發展的突破口。鋰離子電池下游主要包括消費電子、電動工具、電動自行車車、電動汽車和大功率電容器等。我們認為鋰電發展仍然主要靠消費電子行業來拉動，同時在電動工具和電動自行車領域或有新突破。電動汽車包括混動（HEV）、純電動（EV）和插電式混動（PHEV）的發展將是緩慢而曲折，但是未來鋰電池行業發展的突破口和倍增器。過去10年，全球鋰電池產值增速在23%，預計未來5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。5、移動互聯網時代來臨強力拉動鋰電池尤其是聚合物鋰電池大發展2021年全球鋰電池下游需求中，消費電子（含手機、筆記本、數碼相機等小型電子產品）占比最高，達到80%，而動力電池（含電動工具、鋰電池電動自行車、電動汽車）占比不足20%。發達國家消費電子產品市場預計將增長1%，新興市場增長9%。消費者將主要購買平板電腦和手機，這兩項設備占全球消費電子產品銷量的40%。平板電腦成為歷史上增速最快的電子產品之一。新興市場智能手機等消費電子更是潮流涌動，2021年中國智能手機產量達到10.5億部，平板電腦的產量達到4500萬臺，基本實現了高電壓鋰電池的全覆蓋，按照2021年手機出貨量10.5億部來計算鋰電池需求，合計產值高達232億元。在新能源汽車、大型儲能等市場尚未爆發之前，消費電子需求直接促進聚合物鋰電池大發展。智能手機和平板電腦市場的快速發展同樣帶動了移動電源市場，進而大幅拉動了鋰電池尤其是圓柱鋰電池行業的快速興起，一定程度對沖了筆記本電腦增速放緩帶來的對圓柱電池行業的影響。6、動力電池發展緩慢而曲折2022年上半年中國動力鋰電池市場規模為26億元，同比增長48%。預計2022全年動力市場規模為56億元。這種高增長主要是低基數效應并主要靠政府扶持。動力鋰電池面臨電池技術路線搖擺和需求不足的問題。搖擺的電池技術路線：2022年第二季度，特斯拉主力車型ModelS當季在北美市場的銷量再破紀錄，達到5150輛，遠高于之前預期的4500輛。然而今年第一個季度，美國A123被中國萬向正式收購，電動汽車公司coda申請破產保護和菲斯克遇冷尋找中國接盤者，代表磷酸鐵鋰（LFP）電池技術在美國停滯不前，而國內動力鋰電池排名前十的企業中，有9家企業生產的動力電池主要以LFP為正極材料，雖然其循環性能確實出色（代表電池使用壽命），但其面臨能量密度瓶頸進而影響續駛里程提高。國內錳酸鋰和三元正極材料發展勢頭迅猛，高能量密度、高安全性、高循環壽命以及低成本是未來動力鋰電發展的目標。這是正極材料存在技術路線分歧，在其它關鍵材料包括動力鋰電電解液和隔膜等同樣存在技術問題，我們在后文會詳細描述。動力鋰電投資熱度不減，但下游終端市場需求不足。2022年上半年，中國的動力鋰電池市場持續疲軟，行業的產能利用率在30%左右。但是針對動力鋰電池的投資卻是熱度不減。根據工信部統計，2021年企業項目宣布的擬投資金額為170億元，擬建產能58.9億安時。從2021年底到2022年8月，受政策預期影響，鋰電池投資持續增溫。與投資熱度對比明顯的是下游電動汽車產業實際發展速度卻遠遠落后于預期。現階段新能源汽車尤其是電動車主要是政府扶持在公共領域推廣。根據中國汽協會的數據顯示，截至2021年底，中國推廣示范電動汽車數量共為27432輛。其中進入公共領域的車輛為23032輛，占總銷售量的比例達到83.96%，私人購車數量為4400輛，占比只有16.04%。2022年第一季度，中國共銷售新能源汽車3175輛，其中純電動汽車2874輛，同比增長57%。政府的大力推廣以及增長的基數低是新能源汽車銷量一直保持高速增長的原因，但是距離2022年新能源汽車銷售50萬輛的目標依然較遠。新能源汽車在中國發展緩慢的原因不是本篇報告重點，我們總結下來，從材料和技術進步的角度看，需要改善的是：較高制造成本；需進一步提高的安全性能；亟待提升的續航里程。從政府支持力度看：加大對消費者、整車廠和零部件廠的補貼力度；建立充電站設施的完善機制。同時，從產業發展路徑上，由電動工具和電動自行車電池作為起步階段，再到混動電池，再到純電動電池是正常的發展軌跡。但是由于混動主要技術在國外，混動汽車產品也是以外資品牌為主，從國家支持上看，更多傾斜到純電動汽車。但由于純電動的材料和技術距離大規模應用還有距離，導致需求不足，進而使得動力電池產業鏈面臨投資熱度不減但需求疲軟的尷尬局面。我們預計未來3C領域是鋰電發展主戰場，而動力電池領域的突破口在于電動車在公共領域的示范效應。在公交車、出租車、部分政府用車以及包括郵政、物流等專用領域內電動車會有突破性進展，主要原因包括：行駛路徑相對固定；行駛里程有限；政府補貼和支持力度較大；消費端的價格敏感性不強。另外值得關注的領域就是電動工具、電動自行車和低速電動車，這三個領域目前看已經啟動。電動工具領域是鋰電池對傳統鎳鎘電池的替代。各主要生產商加大對圓柱鋰子電池采購比例，在2021年新上市的電動工具中，采用鋰離子電池的比例超過60%。電瓶車領域鋰電池對鉛酸電池的替代以及中國廣闊的鄉鎮帶來對于時速60公里的低速電動車的需求同樣開拓了在這兩個領域鋰離子電池的廣泛應用。我們認為這三大領域未來或許是鋰離子電池的重點應用領域，值得期待。從性能看，我們關注的是高能量密度、高安全性、高循環壽命以及低成本，但即使按照當前科技的發展水平，在大多數情況下，這四點往往是相互矛盾。針對下游來看，要根據應用市場，來決定重視什么性能，從而決定使用什么樣的電池材料和采用什么樣的電池設計。我們以動力電池作為例子：a.對于電動公交車市場，本身對于價格并不敏感，當然國家補貼力度也較高。同時電動公交車受體積的制約較小，因此對于電池來看，必定以循環壽命作為首要追求目標；b.對于混動汽車，由于其對于電池的容量要求不高，因此可以將循環壽命作為賣點；c.對于私人用純電動汽車以及電動出租車，消費者的駕駛體驗以及低成本為首要目標，特別是對于目前配套充電設施不完善的情況下，這樣需要對于電池的能量密度有一定要求，同時要兼顧成本，尋找平衡點。性能由材料決定，上述關鍵指標性能歸根到底是由鋰電池材料屬性來決定。我們關注鋰電池正極材料、負極材料、隔膜材料以及電解液化學品。這四類材料具有的共同特點是：1.產品更新換代快，關鍵材料國產化，中國廠商在迅速崛起。2.產能投放高峰已然過去，在不考慮新能源汽車爆發的前提下，主要原材料價格會逐漸企穩，后續產品價格更多是跟隨需求端變化。3.行業的橫向整合加快，龍頭企業話語權不斷增強。中國企業在全球價值鏈底部艱難攀升。4.新能源汽車和大規模儲能是未來發展趨勢，中國材料巨頭中將出現大市值的全球性龍頭企業。我們以三星SDI的2.2Ah的18650電池為例，2022年裸電池價格為267日元（日元對美元匯率117.6），到2021年降到116美元（日元對美元匯率80），預計到2022年降到96美元（匯率保持80）。成本上看，2022年完全成本為197日元，到2021年為119日元（出現虧損），到2022年預計為77日元。價格的降低體現出電池廠商的激烈競爭，而上游原材料的供應商的變化有效的降低了電池的成本。正極材料從Umicore改為北京當升科技，負極材料由日本碳素改為深圳貝特瑞，隔膜由日本動燃化學改為韓國SK，電解液由韓國chiel改為江蘇國泰。成本降低性能提升，這將是未來鋰電產業發展的中長期主題。通過采購國內電池材料，將有效降低下游通用類電芯成本，這一點在動力電池領域意義重大。過去五年來，動力電池的能量密度增加了近一倍，成本降低50%，有效促進了動力電池的應用。鋰電池關鍵材料價格下行趨勢依然在持續，這也是新型材料產業化的必經之路。價格下行的同時品質提升，下游應用市場緩慢打開，最終產業鏈仍然受益。關鍵材料國產化，中國鋰電池化學品廠商快速崛起。在這一大背景下，我們重點關注具有先發優勢及雄厚技術底蘊的龍頭企業；產品進入下游國際龍頭廠商供應鏈的技術企業。我們把全產業鏈各關鍵部位的產品現狀、發展趨勢、投產情況、經濟性以及未來發展目標進行梳理，對于行業代表公司進行總結，重點推薦新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份和滄州明珠。三、正極材料：高壓鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料發展迅猛正極材料決定了鋰電池的能量密度、壽命和安全性等指標，占鋰電池成本的30%左右。正極材料產業主要分布在中、日、韓。動力電池領域，中國以磷酸鐵鋰（LFP）為主，國外為錳酸鋰（LMO）和鎳鈷錳酸鋰（NCM）；3C領域百花齊放，包括鈷酸鋰（LCO），NCM，鎳鈷鋁（NCA），LFP和LMO。國際市場上，鋰電正極材料依然形成寡頭壟斷的局面，日韓企業在技術水平和工藝控制上實力較強。而中國雖然有200多家正極材料生產企業，但廠家產品同質化嚴重，毛利率低于10%，其中LFP產能過剩最為嚴重，整體產能利用率低于10%，大部分企業虧損。目前中國出口日韓的正極材料中，只有鈷酸鋰材料享受13%的出口退稅，這13%的出口退稅基本是鈷酸鋰的利潤來源。國內出口的鈷酸鋰基本上以成本線甚至低于成本的價格來獲得相對競爭優勢，再靠出口退稅獲得微薄利潤。其它正極材料包括三元、錳酸鋰和磷酸鐵鋰均不享受出口退稅，經營艱難。國內正極企業更多是在為未來全球動力電池產能轉移到中國做市場布局。中國具有良好的硬件基礎如廉價的原材料成本以及一定的技術底蘊，同時中國巨大的需求空間使得產業升級的動力十足。動力電池產能向中國轉移趨勢明確。三星SDI目前正在合肥、天津和西安等地選址建設動力電池后端工藝和PACK生產線。我們預計隨著正極材料技術集成度的不斷提高以及動力電池在大陸的快速發展，大部分不具備核心競爭力的正極材料企業將逐步退出，國內非常有希望涌現出3－5家龍頭企業。3C領域鋰電正極材料發展方向側重鋰電能量密度和安全性；動力電池正極材料發展方向為高電壓、高能量、高功率和寬溫度范圍。高電壓鈷酸鋰和高電壓三元材料是目前3C鋰電池正極材料發展的主流。3C市場是側重鋰電能量密度和安全性。在Iphone、Ipad等小型智能終端產品的迅速發展情況下，國內鋰電正極材料企業由于地緣和成本優勢將獲得更多的發展機會。隨著動力電池對于功率和能量密度要求不斷提高，國內動力電池正極材料向三元材料方向發展，總發展方向為高電壓、高能量、高功率和寬溫度范圍；在保證安全性和適當的循環性前提下，提高鋰電的能量兩個主要途徑，提高電極材料容量或者提高電池工作電壓。高電壓鈷酸鋰和高電壓三元材料是目前3C鋰電池正極材料發展的主流。1、高電壓高壓實鈷酸鋰（LCO）LCO的產量仍然逐年穩步增加，高電壓（4.5V）高壓實（4.1V）LCO的產業化，更是將LCO的推升到一個全新的發展平臺。從常規LCO4.2V145mAh/g的容量，發展到第一階段4.35V超過155mAh/g的容量，再到第二階段4.5V超過185mAh/g的容量（甚至到4.6V容量可以接近215mAh/g），LCO發展接近極限。第一階段4.35V的改性相對比較容易，三四年前國外公司已經產業化，原理主要是摻雜改性；第二階段4.5V技術難度更高，需要體相摻雜+表面包覆，目前國際上已經有數家公司可以提供小批量產品了。高端LCO技術的關鍵在于摻雜和表面包覆，比如LCO表面包覆氧化物是4.5V高電壓必須的改性手段，包覆可以包在前驅體上，也可以包在燒結以后的產物上。即可以選擇濕法包覆，又可以選擇干法包覆。濕法包覆可以是氫氧化物，也可以是醇鹽，選擇性較多。Iphone5用的是高端LCO，上限電壓是4.3V。同時我們需要注意到：高端LCO在國內發展面臨2個問題：1.面臨FMC專利問題。因為國際上高電壓高壓實LCO專利由FMC申請，而高端LCO定位就是被歐美和日韓壟斷的高端智能手機和平板電腦。如果下游廠家購買國產沒有知識產權的LCO，并在中國大陸以外銷售，那么在國際上將會面臨很大的專利糾紛的風險。國產高端LCO將主要針對國產智能手機和平板電腦。2.配套的國產高壓電解液不成熟。高端LCO對其配套的電解液性能要求是非常苛刻的，否則安全性是大問題。實事上，國內功能性的電解液發展并不成熟，很多關鍵性指標需要持續改進。2、錳酸鋰和磷酸鐵鋰相對于昂貴的鈷酸理，錳酸鋰的原料錳資源豐富、價格低廉及無毒性等優點。錳酸鋰容量很高，但在高溫下不穩定，而且在充放電過程中易向尖晶石結構轉變，導致容量衰減過快。開發出高溫循環改善的錳酸鋰材料是產業發展趨勢。目前看，錳酸鋰下游應用集中在消費類電池市場，主要與鈷酸鋰摻混使用于低端的鋼殼電池上，或者單獨用于動力電池，以電動自行車電池為主。磷酸鐵鋰正極材料的低溫性能和倍率放電水平發展較快，應用在動力電池領域前景廣闊。但是受制于技術瓶頸，磷酸鐵鋰電池一致性和單位能量密度較低，使得續航里程受限。動力電池領域的中國企業以磷酸鐵鋰為主，日韓企業以錳酸鋰和三元材料為主。中國過去十年可以說傾注全力開發磷酸鐵鋰正極材料，但由于磷酸鐵鋰電池的理論能量密度才170Wh/kg，成組以后基本上不會超過100Wh/Kg，能量密度一直是硬傷。2021年10月16日，工信部、科技部、財政部曾經聯合發文《關于組織申報2021年度新能源汽車產業技術創新工程項目的通知》。通知明確要求2022年電池單體的能量密度達到180Wh/kg以上(模塊能量密度達到150Wh/kg以上)，成本低于2元/Wh，循環壽命超過2000次或日歷壽命達到10年。即使未來電動車商業化，磷酸鐵鋰最多是與錳酸鋰及三元材料“三分天下”，高性能材料百花齊鳴在產業發展初期是必要的。3、高電壓鎳鈷錳酸鋰材料(NCM三元材料)NCM半電池的標準測試電壓是4.35V，在此電壓下普通NCM都可以表現出很好的循環性能。通過體相摻雜+表面包覆的改性手段，NCM在4.45V的全電池里，可以達到200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg。產業化方向，國內現在比較成熟的是FS-523型鎳鈷錳酸鋰和FS-333型鎳鈷錳酸鋰，前者有較好的容量，以及不錯的循環和安全性，后者容量比前者低，但是由于是對稱型材料，其循環以及安全性方面比前者更好。這兩者產業化都沒問題。如果國內公司在專利和技術層面能夠得到突破，這兩項技術將帶動正極生產突破性增長。與高電壓鈷酸鋰類似，高電壓NCM同樣有專利限制，以及高壓電解液的匹配問題。三元材料屬于小顆粒團聚體，相對于鈷酸鋰單晶大顆粒來說，壓實密度先天存在不足。同時三元材料存在高溫脹氣等問題，而安全性可以通過電池的設計及BMS（BatteryManagementSystem）來進行改善。例如TeslaModelS采用NCA材料，通過電池制造環節增強其一致性以及先進的BMS來實現高效性能，這也是鋰電行業的整體技術水平達到了較高程度的體現。4、富鋰高錳層狀固溶體(OLO)和鎳錳尖晶石（LNMS）OLO目前國際國內熱度空前。目前OLO0.1C可做到250mAh/g以上的容量。但考慮到前驅體獨特的合成工藝以及材料表面包覆改性處理，那么OLO的整體成本并不比NCM有絕對優勢。從性能上看，OLO仍然具有較多問題，包括：OLO沒有電壓平臺；循環過程中存在結構衰減的問題；電壓滯后問題比較嚴重，能量效率比較低，限制了對電動汽車和儲能的應用；安全性問題很大，在4.6V以上電解液分解嚴重。OLO更多將應用于軍用等特殊領域。其電壓變化區間較大，某些軍用電子設備需要承受大的電壓變化范圍。同時因為其容量高，如果再配套高容量的負極材料（例如Si/C復合材料），那么電池能量密度可以達到300wh/kg，同樣可以用于軍用領域。LNMS相對成熟，在常規電解液下也有不錯的循環性和倍率性能。LNMS未來最大的應用將是和鈦酸鋰（LTO）負極搭配，應用在HEV上。這個體系的能量密度比LMO/LTO高，很可能是動力電池的下一代產品。四、負極材料：石墨類量增價跌，LTO發展空間廣闊負極材料目前是以碳素為主，占鋰電池成本的30%左右，毛利率保持在15%左右。負極材料產業集中度極高，表現在區域集中和企業集中。區域看，中國和日本是全球主要產銷國，總量占全球負極材料產銷量95%以上；企業上看，日本的日立化成和吳羽化工，中國的貝特瑞和杉杉股份均為兩國龍頭企業，四家企業全球市占率在50%以上。負極材料行業產能快速增長，將繼續表現為量增價的態勢。首先，從銷量看，2022年上半年國內負極材料實現銷量16,560噸，同比增長19.8%，受終端市場的平穩增長影響，負極材料出貨量繼續保持增長。盡管出貨量同比增長明顯，但由于負極材料廠家逐步增多供給過剩;下游客戶電芯廠家的市場份額趨于集中，負極材料企業下游買家的議價能力進一步加強，導致價格今年繼續出現比較明顯的下滑，目前主流價格基本都在6-7萬元/噸，預計未來3年負極材料均價會繼續下行。負極材料的發展是高比容量、高充放電效率、高循環性能和較低成本。隨著石墨資源瓜分完畢，企業間焦點將重新回到技術方面，重點將朝著高比容量、高充放電效率、高循環性能和較低成本的方向發展。其中碳材料的研究開發相當活躍并在Si/C摻雜和石墨改性、軟硬碳和碳納米材料方面取得了很大的進展，其他材料的研究也為鋰離子電池負極材料提供了更多的選擇。從反應機理來看，可以將負極材料分為：基于嵌入式反應機理的石墨類負極材料和鈦酸鋰(LTO)；基于合金化反應機理的Si基合金；基于異相反應機理的過渡金屬氧化物。對于當前產業發展路徑來看，最有希望產業化的非碳負極材料是LTO、硅碳復合負極材料和硅合金負極材料這三種。1、鈦酸鋰(LTO)LTO的優勢是優異的循環性、倍率性以及安全性。具體來看，LTO電化學勢高達1.5V，是最安全的負極材料。其循環壽命可達20000次，65℃高溫循環達到8000次。LTO一般不會生成固體電解質界面膜，十分有利于大電流放電，可提高電池循環壽命和高低溫性能。常規電池-20℃下只能放出20%的能量，而LTO材料在-40℃時仍然能放出40%的能量，且大電流放電效果很好。LTO的劣勢同樣明顯，嵌鋰電位過高導致整個電池體系能量密度下降很多。另外就是LTO的生產成本較高，受制于原材料高純納米鈦白粉價格持續維持高位。目前市場上電化學性能和材料批次穩定性都兼顧得比較好的碳包覆納米LTO價格在13－15萬/噸，這也在一定程度制約了LTO材料的應用。這兩點缺陷隨著科技的進步在慢慢彌補，主要針對LTO的改性，目前日本產業技術綜合研究所研制的新一代鈦氧化物材料H2Ti12O25在能量密度上與LTO相比提升30%。我們認為在HEV或者儲能這樣對能量比密度要求不高的領域，LTO電池有相當發展潛力（東芝在2021年推廣LTO負極HEV）。2、硅碳復合負極材料Si的最大特點在于儲鋰容量高。硅碳復合負極材料采用“core-shell”結構，通過以球形人造或者天然石墨為基底，在石墨表面釘扎一層Si納米顆粒，再在其外表包覆一層無定形碳。這種設計的機理在于Si的體積膨脹由石墨和無定形包覆層共同承擔，有效避免負極材料在嵌鋰脫鋰過程中因巨大的體積變化和應力而粉化。硅碳復合負極材料劣勢在于安全性及倍率性能較差的問題，兩相分離的合金化機理難以產生快速的鋰離子遷移通道，在大倍率充放電情況下必然會損失較大容量并且帶來安全隱患。同時Si基合金也存在成本過高問題，納米Si的價格極其昂貴，尤其是尺寸小于50nm的硅，這使得硅碳復合負極材料成本較高，日本一家企業的產品完全成本大概在50$/Kg左右。另外該材料的庫倫效率較低，跟常規電解液的相容性也需要改進。硅碳復合負極材料日本企業走在前列，部分企業已經有小量產品供應。目前該類產品并不會單獨在商品化電池里實際應用，而是跟石墨負極以一定的比例混合使用，主要應用在3C領域，而非動力電池方面。3、硅合金負極材料為避免負極材料在嵌鋰脫鋰過程中因巨大的體積變化和應力而粉化，通過適當設計合金組分使用惰性金屬充當體積變化緩沖框架，進而衍生出了兩類硅合金負極材料。一種是SONY公司的NexelionTMSn-Co-C合金負極材料，一種是美國3M的Si-Fe-M合金。這兩種材料的電化學性能是非常優異的，但是我們并沒有看到真正的產業化產品，最大的可能還是在成本問題上，我們認為僅僅在合金組分的納米性需求就不可能大幅降低原材料成本。五、鋰電隔膜：國內生產商快速成長，進口替代效應顯現鋰電池隔膜是鋰電池的重要組成部分，由于鋰電池的容量、循環壽命和充放電電流密度等關鍵性能關聯度極高。同時生產隔膜的技術壁壘較高，對設備、生產過程控制、技術工人的熟練程度以及現場管理等方面都提出了很高的要求。鋰電隔膜占電池成本在20－30%，產品毛利率高達50%以上。目前市場化的鋰電隔膜主要是聚烯烴類隔膜，按照生產工藝可以劃分為干法和濕法兩大類。全球鋰電隔膜集中度極高，日本旭化成、東麗-BSF、韓國SKI以及美國的Celgard四家公司全球市占率在80%以上，下游客戶包括三洋、索尼、松下、三星SDI以及BYD。而中國以及其它日韓企業由于技術壁壘和渠道限制很難形成大規模銷售，目前還無法撼動前四家巨頭的市場地位。值得關注的SKI（SK創新）在移動設備領域目前發展迅速，目前對中國廠商月銷售近千萬平米，單對天津力神和東莞ATL月銷售就在500萬平米以上。全球看，隔膜供過于求的形勢并不嚴重，預計未來3年全球隔膜單價年均下滑3－5%。2021年全球隔膜產量同比增長34.3%，預計2022年產量繼續同比增長30%。產量保持高增長的同時，需求端增長穩定。目前看鋰電池銷量未來3年保持20%增長，同時隨著電池結構的進步，電池用隔膜量預計保持25%的年均增長。從全球看，隔膜供過于求的形勢并不嚴重，預計未來3年全球隔膜單價年均下滑3－5%。但是國產隔膜競爭激烈，2021年新增產能量較多，尤其是競爭激烈的干法隔膜。目前國產干法隔膜在4元左右，濕法6元多。干法中最好的星源材質，價格在5.5元～6元。預計到2022年16um濕法PE膜價格在4.5元/平米，干法PE膜價格在3.0元/平米。中國鋰電隔膜生產商快速成長，進口替代效應顯現。國內隔膜企業技術進步迅速，部分龍頭企業在孔隙率、熱收縮、拉伸強度等關鍵技術指標已接近國際水平，在成品率、批次穩定性、厚度等方面同樣有較大進步。龍頭企業星源材質、金輝高科和格瑞恩三家公司在國產鋰電隔膜市占率在60%以上，全球占比在5%。同時后起之秀滄州明珠憑借其在功能性薄膜領域深厚的技術積淀，鋰電隔膜業務也在快速崛起。干法中最好的是星源材質，主要定位在動力電池隔膜，已經切入LGC供應鏈。中國目前隔膜70%以上需要進口，國產隔膜更多集中在中低端領域，我們預計國內隔膜行業分化趨勢將越加明顯，低端領域產能無序投放并不會打亂龍頭企業成長路徑，只會加速行業洗牌；而龍頭企業產品的高性價比以及其強大的市場開拓能力將促使強者更強，市場份額將大幅提升，行業進入良性發展軌道。未來鋰電池發展方向主要沿3C和動力領域兩個方向發展。3C領域迎合產品輕薄、美觀、便于攜帶的需求，需要減少電芯體積，需要將隔膜的厚度越薄越好，并提升能量密度；而與此相反，在電動自行車、電動汽車及電動工具等所使用的動力電池方面，為了獲得高的容量、提供大的功率，通常一個電池需要使用幾十甚至上百個電芯進行串接，安全性相當重要，需要隔膜具有一定的厚度，以有機底膜/無機涂層復合的鋰離子電池隔膜為代表。未來看，功能性復合薄膜是行業的發展趨勢。六、鋰電電解液：全球產能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起電解液由電解質鋰鹽、高純度的有機溶劑和必要的添加劑等原料組成，對電池的比容量、工作溫度范圍、循環效率和安全性能等至關重要。電解液占鋰電池成本為5－15%，產品毛利率在25－30%。電解質鋰鹽主要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。電解液企業的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。電解液行業具有重研發、輕資產的特點。5000噸的電解液產能投資在1個億左右，門檻不高，核心競爭力在于以添加劑為核心的電解液配方。電解液的重要性能參數在于高安全性、高比能、長壽命和寬溫程，這些都需要在添加劑配方上下功夫。針對下游客戶不同的需求，電解液企業協同客戶聯合開發產品，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，才有機會進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。六氟磷酸鋰國產化進程加速。2022年中國六氟磷酸鋰將迎來生產高峰，銷量將超過3200噸，同比增長130%，全年預計進口量300噸，同比2021年1000噸規模大幅下降。六氟磷酸鋰獨具的性能優勢使得其成為目前電解質的主導品種。六氟磷酸鋰對于水、氟化氫以及金屬雜質控制要求及其嚴格，具有較高的技術壁壘。全球來看，2022年日本的瑞星化工（Stella）、森田化學和關東電化是六氟磷酸鋰的主要生產商，占全球產能的55%左右；而到2022年中國國內廠商技術突破的同時快速擴張產能，行業競爭激烈。龍頭企業多氟多、九九久和天津金牛憑借深厚的技術底蘊和先發優勢集中擴產并提升產品品質，預計到2022年六氟磷酸鋰中國產能全球占比將達40%。六氟磷酸鋰產能擴張將在2022年放緩，價格有望在9萬元/噸（不含稅）處企穩。六氟磷酸鋰行業產能的快速釋放帶來了行業競爭加劇，直接導致產品價格快速下行。但是我們認為這種趨勢將在2022年放緩，產品價格有望在9萬元/噸處企穩。從行業特性上看：首先行業進入壁壘極高，需要較長時間的技術積累。整個生產過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強腐蝕，對設備和操作人員要求高、工藝難度大，需要5－10年的技術投入。其次，六氟磷酸鋰作為高附加值的氟化鹽產品，更適合具有深厚氟化工底蘊并具有產業鏈優勢的企業來開發生產。截至2022年9月，國內13家企業聲稱進入六氟磷酸鋰領域，但我們認為實際的產能投放進度很有可能會大大延遲。我們預計通過2021－2021年這波龍頭企業產能的快速擴充，六氟磷酸鋰全球市場格局將主要由中國企業主導，日韓企業可能逐漸將工廠轉移到中國大陸。事實上，經過這波產品價格下跌，森田日本工廠已經停產。從價格趨勢看，我們模擬了六氟磷酸鋰配套下游電解液的產能擴充曲線，以及實際的電解液產能擴充曲線。我們發現兩者并沒有出現較大偏差。目前看，國內六氟磷酸需求增速在30%以上，我們認為下游3C和動力電池領域的穩步增長，六氟磷酸鋰在2022年產能釋放完畢后價格企穩。按照完全成本年均降幅在5%的假設推算，非產業鏈一體化企業毛利率在20%，已經回到通用產品盈利水平，這種盈利水平下日韓企業產品出貨量將進一步緊縮，此時對應的產品價格在9萬元/噸。從未來發展趨勢看，隨著國產六氟磷酸鋰產品品質及一致性的提升，出口比例將大幅增加。目前以出口為主的國泰華榮、新宙邦等電解液廠商由于擔心國產電解質得不到國際電芯廠家的認同，所以目前沒有大批量使用，但目前看情況正在發生改變，國產六氟磷酸鋰的國際認同度在提升。預計未來三星SDI、日本松下、日本索尼等國際電芯廠出于成本考慮也必然會認可中國產的六氟磷酸鋰。同時以內貿為主的天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜在使用國產六氟磷酸鋰的步伐上明顯較快，基本實現六氟磷酸鋰自給自足。全球電解液產能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起。電解液國際廠商主要是三菱化學、宇部興產、富山藥品、韓國旭成和LG化學等，國內主要是江蘇國泰、東莞杉杉、新宙邦、天津金牛和廣州天賜等。相對于六氟磷酸鋰，電解液門檻相對較低，投產5000噸電解液僅需要1個億。隨著關鍵電解質六氟磷酸鋰國產化進程的加快，2022和2021兩年是電解液行業產能釋放高峰期，這些產能在2022年陸續放量。2022年上半年國內電解液銷量17250噸，同比增長23.21%；產值僅8.11億，同比下降11.22%。過去兩年是電解液新增產能高峰期，預計2022年全球電解液產能在7.5萬噸，中國將在4萬噸。到2022年，全球電解液產能為15萬噸，中國將在8萬噸。從下游應用看，3C領域是鋰電發展主戰場，而動力電池領域的突破口在于電動車在公共領域的示范效應。2021年全球電解液需求量在6萬噸。2021年后隨著動力電池和儲能領域的應用打開，電解液的需求將得到快速提升。電解液廠商盈利能力分化，國內一線廠商的產品價格有望在3.5萬元/噸（不含稅）處企穩。前文提到，電解液企業的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系，通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。國內龍頭企業新宙邦已經成為三星、松下、索尼、ATL和比克的供應商；江蘇國泰已經成為松下、索尼、Maxell、三星、LG化學、比亞迪和力神的供應商；東莞杉杉已經成為比亞迪、力神、ATL和比克的供應商。從價格趨勢看，進入頂尖廠商的供應鏈意味著相對穩定的盈利能力，我們預計國內一線廠商的電解液產品毛利率有望穩定在25%，按照原材料六氟磷酸鋰價格在9萬元/噸（不含稅）企穩，電解液產品毛利率25%測算，電解液價格在3.5萬元/噸（不含稅）左右。七、行業重點公司簡況1、新宙邦：高速成長的電子化學品巨頭投資亮點公司是國內電子化學品龍頭，主營電容器化學品和鋰離子電池化學品兩大類產品，同時不斷加大新型電子化學品的研發和儲備力度，主要用于包括防靜電及發光材料等領域，為后續公司的持續發展打下堅實基礎。通過切入頂尖電池廠商的供應鏈體系，獲得相對穩定的盈利能力。全球鋰電池電解液產能釋放迅猛，以新宙邦為代表的中國廠商迅速崛起。新宙邦針對客戶不同的需求，電解液企業協同客戶聯合開發產品，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，并獲得相對穩定的盈利能力。隨著南通超募項目明年達產，公司市場競爭力獲得進一步提升。電容化學品結構優化，獲得高于行業平均的盈利能力。全球鋁電解電容經過2021年的階段低點后，處于弱勢復蘇通道中，新宙邦是國內鋁電解電容器化學品的龍頭企業，市占率在30%以上。公司不斷優化產品結構，增加高端電容化學品比例，獲得高于行業平均的盈利能力。未來隨著公司產能和市場占有率的迅速提升，這塊業務將進入穩定增長期。財務預測電解液價格觸底企穩，南通5000噸電解液和2.5萬噸電容化學品將于2021年貢獻業績，固態電容和超容化學品業務高速增長，我們預計公司2023-2024年的業績分別為0.71和0.89元。風險下游客戶拓展緩慢；創業板系統性風險。2、江蘇國泰：快速發展的鋰電電解液龍頭投資亮點公司是國內鋰電電解液龍頭。江蘇國泰鋰電池電解液產能國內第一，目前新增5000噸/年的電解液擴能技改項目已竣工。公司通過切入包括LG、索尼和ATL等全球頂尖電池廠商供應鏈，獲得穩定的盈利能力。同時公司積極布局鋰電產業鏈，子公司國泰鋰寶1100噸/年的正極材料項目正在建設中，產品包括改性錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等，定位于動力電池領域；子公司亞源高新300噸/年的六氟磷酸鋰項目也正在快速推進，公司正逐漸成長為鋰電全產業鏈巨頭企業。外貿業務溫和改善。紡織品外貿面臨量增價減的發展趨勢，結構看，歐美日等發達經濟體增長可期。江蘇國泰的外貿以紡織品、玩具和相關機電產品為主，主要面向歐美日等發達國家。在宏觀因素及外部需求增量放大的帶動下，外貿業務收入大幅增加。我們預計隨著整個外貿行業的溫和復蘇以及公司客戶結構的不斷優化，公司貿易板塊業務有望得到大幅改善。財務預測電解液價格觸底企穩，5000噸/年的電解液擴能技改項目有望明年貢獻利潤。包括電解質六氟磷酸鋰及正極材料陸續投產，公司產業鏈布局愈加完善。我們預計公司2023-2024年的業績分別為0.58和0.74元。風險1.下游客戶拓展緩慢；2.外貿環境惡化。3、杉杉股份：綜合性鋰電巨頭投資亮點公司是國內綜合性的鋰電龍頭。公司是目前我國最大的鋰離子電池材料綜合供應商，產品覆蓋鋰電池正極材料、負極材料、電解液以及隔膜產品。公司在潛心布局鋰電全產業鏈的同時，不斷優化產品結構。正極材料剝離了低盈利的前驅體業務輕裝上陣；負極和電解液快速擴量的同時優化客戶結構；公司積極布局隔膜產品，并嘗試向上游礦產資源延伸。公司產品體系日益完善，盈利可期。服裝業務戰略轉型，品牌整合。公司服裝業務積極進行戰略轉型，優化自有品牌服裝業務網絡，整合多品牌營銷平臺，加快OEM向低成本的內地轉移進程。2022年在服裝行業市場競爭加劇，行業景氣度持續下滑的情況下，公司收入和毛利率維持穩定，公司服裝業務戰略轉型初見成效。財務預測公司潛心布局鋰電產業鏈，優化產品結構；同時傳統服裝業務戰略轉型初見成效。我們預計公司2023-2024年的業績分別為0.42和0.51元。風險鋰電化學品行業競爭加劇；下游客戶拓展不順利4、滄州明珠：迅速崛起的鋰電隔膜巨頭投資亮點鋰電薄膜業務快速成長。全球鋰電隔膜行業產量快速增長，2021年全球隔膜產量同比增長34.3%，預計2022年產量繼續同比增長30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領域深厚的技術積淀，鋰電隔膜業務也在快速崛起。公司已經切入比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電供應鏈，持續搶占高端動力電池材料市場。PE管道業務穩定發展，重點拓展給水管材。在以天然氣為代表的清潔能源大發展的背景下，國內城市燃氣管道建設高速增長。公司國內占有約30%市場份額，下游客戶包括中燃、新奧華潤和港華等大型燃氣公司。在燃氣管材市場持續領跑的基礎上，公司今年來大力開拓給水管材市場。目前公司用于給水市場的產品占比達到20%并持續提高。公司在燃氣和給水兩大領域的持續拓展使得PE管道業務增長可期。BOPA業務邁入復蘇通道。行業產能投放高峰已經過去，下游需求穩步提升，BOPA行業進入復蘇通道，預計未來三年需求增速15%。雖然產品價格跟隨原材料PA6切片價格下降有所降低，但原料降幅更快，毛利率迅速提升；同時需求端穩步增長帶來銷量提升，BOPA業務買入復蘇通道。財務預測通過切入動力電池產業鏈，公司鋰電池薄膜業務快速增長。傳統PE管道和BOPA業務穩定發展，保證公司現金流。我們預計公司2023-2024年的業績分別為0.45和0.57元。風險1.下游客戶拓展緩慢；2.鋰電隔膜技術擴散的風。

2023年胰島素行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產品已經發展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫保報銷方面具備優勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關鍵1、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應物質。血糖的含量過高和過低都會對人體產生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應不足，產生暈厥等癥狀。胰島是人體內調節血糖濃度的關鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現異常，使得體內血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應跟上，這直接導致我國糖尿病發病率急劇提升。目前我國已經超越印度成為全球糖尿病患者數量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內人口結構的老齡化也將推升糖尿病發病率。從糖尿病發病的絕對人口數量來看，目前我國城市人口發病數量較農村略多；但是從潛在人口來看，農村患前驅糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠多過城市，農村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產品已經發展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內之后會引起較強的排異反應，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術的發展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結構類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發現通過改變體外合成胰島素的結構，能夠控制其在體內發揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應運而生，這是第三代胰島素。那么在國內這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經被淘汰，在國內僅在農村地區使用；第二代胰島素由于療效穩定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養物質吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內分泌過程胰島素的使用需要模擬體內分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎胰島素和短效胰島素。基礎胰島素主要用于保持體內胰島素含量穩定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應模擬體內分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎濃度，理論上凌晨3-4點應該是體內胰島素含量最低的時候。根據上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內穩定的釋放，不出現明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內逐步分解為單體后發揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結構，但保留有效部位，這樣生產的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內后迅速分解為單體發揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發現胰島素與大分子的魚精蛋白結合能夠大大延緩體內釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結構使得其釋方速度變慢，形成了長效產品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產的胰島素注射筆基本區別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數量的5%，按照9200萬的患者數量來計算，I型糖尿病患者數量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿