2023年農業現代化投資分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、農業現代化與城鎮化進程給農業及配套產業帶來的長線投資機會 PAGEREFToc368745982\h41、城鎮化進程使得農業現代化建設成為必然 PAGEREFToc368745983\h42、農業現代化建設目標旨在大幅提高當前落后生產效率 PAGEREFToc368745984\h63、農業現代化建設的三大朝向：科技現代化、裝備現代化、組織形式與配套服務現代化 PAGEREFToc368745985\h84、循政策朝向布局長線受益公司 PAGEREFToc368745986\h10二、農業篇－沿產業化與科技化朝向布局 PAGEREFToc368745987\h131、產業化進程將引領農村經營體制改革――龍頭企業長期受益于規模提升與產業鏈整合 PAGEREFToc368745988\h132、科技促力、政策護航――科技型龍頭企業具備利潤率與銷量雙重提升空間 PAGEREFToc368745989\h173、投資思路 PAGEREFToc368745990\h20三、農業機械篇——需求啟動，政策護航 PAGEREFToc368745991\h211、邁向中級發展階段，機械化率仍有較大提升空間 PAGEREFToc368745992\h212、政策護航，加速發展 PAGEREFToc368745993\h233、農業機械整體增長滯后，盈利能力較低 PAGEREFToc368745994\h244、產品結構中，未來更看好播種機械及收獲機械 PAGEREFToc368745995\h255、投資思路 PAGEREFToc368745996\h27四、農田水利篇－水利建筑受益有限，相關設備享盛宴 PAGEREFToc368745997\h281、現狀弱，空間大 PAGEREFToc368745998\h282、資金支持明確，投入加大 PAGEREFToc368745999\h292、水泵、節水灌溉設備、管材，享受農田水利建設的盛宴 PAGEREFToc368746000\h323、投資思路 PAGEREFToc368746001\h33（1）農用水泵：需求維持較快增長，行業集中度有待提升 PAGEREFToc368746002\h33（2）節水灌溉比例提升，噴滴灌設備受益 PAGEREFToc368746003\h35（3）農田水利輸排水系統利好管材需求 PAGEREFToc368746004\h36五、農藥化肥及農資流通篇－農資產品高效精細化與經營創新集約化服務于現代農業 PAGEREFToc368746005\h371、產品高效精細化與經營創新集約化服務于現代農業 PAGEREFToc368746006\h372、復合肥的施用比率不斷提高有利于提高我國農業現代化水平 PAGEREFToc368746007\h433、投資思路 PAGEREFToc368746008\h52六、主要公司簡況 PAGEREFToc368746009\h531、隆平高科 PAGEREFToc368746010\h532、登海種業 PAGEREFToc368746011\h543、瑞普生物 PAGEREFToc368746012\h554、大北農 PAGEREFToc368746013\h565、雛鷹農牧 PAGEREFToc368746014\h586、圣農發展 PAGEREFToc368746015\h597、新希望 PAGEREFToc368746016\h608、新研股份 PAGEREFToc368746017\h629、一拖股份 PAGEREFToc368746018\h6310、新界泵業 PAGEREFToc368746019\h6411、大禹節水 PAGEREFToc368746020\h6512、紅太陽 PAGEREFToc368746021\h66一、農業現代化與城鎮化進程給農業及配套產業帶來的長線投資機會1、城鎮化進程使得農業現代化建設成為必然十八大報告中明確提出要堅持走中國特色新型工業化、信息化、城鎮化和農業現代化道路，但目前我國農業現代化仍然滯后于工業化、城鎮化，具體表現為農業依然基礎薄弱、城鄉居民收入差距仍然較大等方面（即“三農”核心問題中的農產品供應和務農收益問題）。因此，報告中強調農業現代化將是“四化”同步發展中的重點和難點，這預示著未來政策重點將長期聚焦于農業現代化進程，從而給農業及配套產業帶來長線投資機會。受益股票概覽從中長期看（5－10年），我國農業現代化將與城鎮化進程齊頭并進：1）我們在此前城鎮化專題報告中提出，我國城鎮化進程遠未結束，預計2023年我國城鎮化率有望達到60%，未來十年仍將有1.2億潛在人口逐步從農村轉移到城鎮。農村富余勞動力的轉移與土地流轉速度的加快將為我國農業規模經營、推動農業專業化、標準化、規模化和集約化生產創造出有利條件；我們預計未來十年伴隨城鎮化繼續推進以及農用土地流轉速度的加快，將推動農村經營體制進一步向規模化、集約化方向轉變。2）同時，城鎮化進程還將通過拉動農產品（尤其是動物蛋白產品）需求與價格，帶動資金、技術、人才等現代生產要素向農業領域延伸，給我國農業現代化進程帶來延綿不絕的動力。2、農業現代化建設目標旨在大幅提高當前落后生產效率目前并沒有一個權威的標準去衡量我國農業現代化水平與國際農業發達國家的差距，根據《中國現代化報告2023：農業現代化研究》中的觀點，以農業增加值比例、農業勞動力比例和農業勞動生產率三項指標計算，截至2023年，中國農業經濟水平與英國相差約150年，與美國相差108年，中國農業勞動生產率比中國工業勞動生產率低約10倍，中國農業現代化水平比中國國家現代化水平低約10%。此外，我國農業投資回報率與農業發達國家相比也存在較大差距（主要體現在凈利率水平）。我們認為造成以上差距的主要原因是我國農業基礎設施薄弱、生產缺乏效率：1）科技化與機械化水平落后導致種植業單產偏低：由于目前種業科研力量集中于公共體系使得企業缺乏優秀人才與大量投入的動力，落后的商業育種體與生物育種技術使得我國育種環節與國外農業發達國家存在較大差距。另一方面，部分作物品種機械化水平低下與薄弱的農田水利設施也制約著我國農作物單產提升速度。以上因素也導致了我國種植業單產依然落后于世界優勢生產國：我國玉米、稻谷和小麥單產水平較世界優勢生產國分別有78%、18%和5%的提升空間。2）分散化的經營體制導致農業生產與管理水平落后：我國農業分散經營的現狀使得農業生產缺乏與下游消費市場間的有效對接，更難以形成規模效益。同時技術與管理水平的落后使得我國農業生產效率遠遠落后海外發達國家。（例如，我國母豬平均一胎產13－14頭仔豬，美國為18－20頭）。3）其他因素限制：養殖密度較大、疫情多發、糧食主產區與養殖主產區脫節以及農業產業缺乏技術與資金投入等。因此，提出農業現代化建設，目標就是要對癥下藥，大幅提高當前落后的生產效率。3、農業現代化建設的三大朝向：科技現代化、裝備現代化、組織形式與配套服務現代化基于目前我國農業生產存在的主要問題與政策導向，我們認為我國農業現代化未來將沿三個方向快速推進：科技現代化、裝備現代化與組織形式現代化：1）科技現代化：即通過提升產前生產要素（生物育種、動物保健、高端飼料、化肥和農藥等）與產中生產環節科技含量推進農業科技現代化；技術進步與產品科技含量不斷提升將成為未來科技型龍頭企業的核心競爭力所在（即通過科技含量提升產品溢價能力），成為促使生物育種、動物保健、高端飼料與化肥農業行業快速成長的重要驅動力；同時政策的適時跟進推動，大力提倡行業整合，也將給科技型龍頭企業帶來延綿不絕的發展動力。一批技術水平、產品儲備與營銷、服務實力雄厚的龍頭企業也將在農業科技化進程與產業變革浪潮中脫穎而出。2）裝備現代化：即通過加大農業基礎設施（農田水利等）以及農業生產物質裝備（農業機械等）的投入力度推進農業裝備現代化；與農業發達國家相比，我國農業裝備現代化水平（土地裝備率與農田水利建設）仍然偏低，未來因地制宜的專業化和組織化生產將擴大單一作物集中連片種植規模，規模化生產將給機械化作業、農田水利設施建設創造出廣闊空間。我們尤其看好受益于農機補貼的不斷加大及農田水利建設加速，農業機械（尤其是水稻種植機械與玉米收獲機）行業和農田水利設備中水泵、節水灌溉設備、管材等子行業的成長空間。3）組織形式與配套服務現代化：即通過農業組織化生產（發展專業大戶、農村合作社和扶持產業龍頭企業等）和社會化服務（為農業生產產前、產中、產后提供全面、系統和一體化服務的農業經濟組織）推進農業組織形式與配套服務現代化。當前我國農村分散經營的現狀使得農業生產缺乏與下游消費市場間的有效對接，更難以形成規模效益。而龍頭企業將憑借產業鏈整合與規模優勢有效降低農產品生產與市場風險。因此，預計政策將會繼續加大對農業產業化龍頭企業的扶持力度，借此推動農業經營體制改革。而產中環節經營體制的改革也將利于構建集約化、專業化的農資流通體系，通過構建一張高效、簡潔、扁平化的農資產品流通網絡，減少中間環節，使流通企業與農民共同受益。預計我國農業科技、農業裝備與農業產業體系建設未來五年將會加速：針對目前我國農業生產中存在的問題，國務院在今年發布的《全國現代農業發展“十四五”規劃》明確提出將加強農業產業體系、農業科技、農業基礎設施和裝備等方面的建設，具體包括：至2023年，1）農田有效灌溉面積新增4000萬畝、灌溉用水效率提升6%；2）耕種收綜合機械化率累計提升8%；3）農機總動力增加8000萬千萬，年均復合增長1.68%；4）農業產業化組織帶動農戶數量增加2300萬戶，年均復合增長3.97%；5）奶牛和生豬規模化養殖比重分別提升10%和15%。4、循政策朝向布局長線受益公司今年“三農”政策核心很可能聚焦于農業組織形式與配套服務現代化：回顧2023年至今的所有一號文件，不難發現“三農”問題的核心是農產品供應與農民增收問題，即通貨膨脹和城鄉收入差距問題。但在今年糧食連續第九年增產同時農民收入增收無虞的情況下，我們判斷明年一號文件將側重于農業經營體制改革問題：基于2023年一號文件中協調推進工業化、城鎮化和農業現代化的指導方針、2023年和2023年一號文件分別側重農業裝備現代化（水利設施）和科技現代化，我們預計2023年一號文件重點很可能聚焦于組織形式現代化，具體反映在推動農村經營體制改革－即在堅持農戶作為農業生產經營主體的基礎上，創新發展專業大戶、專業合作社、農業產業化等生產經營形式，從而實現農業生產經營的專業化、標準化、規模化和集約化；和深化農產品流通體制改革－即提高流通效率、加快農村農村市場和農產品流通基礎設施建設。歷年一號文件“三農”問題政策梳理：1）側重農民增收，出現在2023年、2023年和2023年一號文件。2023年政策背景是因為2023年為降低糧食庫存，政策鼓勵將糧食用于深加工、出口和作為畜禽口糧，為減少糧食播種面積，讓糧價持續下跌且地方沒有完全落實按保護價敞開收購農民余糧的政策，造成98至03年間農民收入增長乏力；2023年政策背景是因為海外通脹輸入和豬價飆升共同導致國內通脹居高不下，政府為控制通脹而限制大宗口糧價格漲幅（包括不上調最低收購價），影響農民收入增幅；2023年政策背景是想通過務農收入增長彌補經濟危機造成的外出務工收入減少。2）側重農產品供應，出現在2023－2023年和2023－2023年一號文件。這些年都是在農民增收無虞的背景下，政府政策重心轉向農產品供應。政策連貫性預期下的中長線投資思路：保障農產品供應與農民增收歷來都是、未來仍將會是“三農”政策制訂的核心，在單位收益率提升預期有限的前提下，農產品價格上漲與城鎮化進程帶來的耕地集中化趨勢將成為農民增收的主要驅動力。同時從中長期審視農業政策，我們還應該考慮在我國耕地資源有限的前提下，如何滿足城鎮化進程與消費升級所帶來的食品需求（即從此前的吃飽轉為未來的吃精吃好）。我們認為，在耕地面積提升空間有限的情況下，農產品供應增加將主要依靠單產提升，也就是依靠1）產前生產要素科技化（良種、動物保健、高端飼料、化肥農藥等）；2）產中生產技術改良（農業機械、農田水利）以及生產規模化、集約化（組織形式與配套服務現代化）。由此可見，科技現代化、裝備現代化、組織形式與配套服務現代化在中長期內將是提升農產品供給的當務之急，我們預計國家將繼續加大對相關環節的政策支持和扶植力度，從而為農業及相關子行業帶來可持續的投資機會：長期受益標的主要來自生物育種、動物保健、高端飼料、農業機械、農田水利、農藥化肥以及農資流通和農業龍頭企業。二、農業篇－沿產業化與科技化朝向布局自下而上看，農業子行業受行業景氣度以及季節性特征影響，短期內依然缺乏投資機會與亮點。但從中長期看，農業現代化主題將給板塊帶來長期投資機會與動力。我們選股邏輯將基于：1）順應農業現代化政策潮流、2）企業經營理念符合農業現代化長期發展趨勢的農業產業龍頭。基于以上標準，我們于眾多上市公司選取了7家企業作為農業現代化主題投資下的長線投資標靶，分別是以全產業鏈建設為發展模式并且未來規模快速擴張的雛鷹農牧和圣農發展、以生豬和禽類全產業鏈為目標的新希望、水稻種子領軍企業隆平高科、玉米種子翹楚登海種業、于動物保健品領域擁有豐富產品技術儲備以及領先自主研發能力的瑞普生物、以及豬飼料產業中具有產品研發優勢、專注階段化高端豬料的大北農；同時建議投資者關注農資流通領域的領軍企業農產品和輝隆股份。1、產業化進程將引領農村經營體制改革――龍頭企業長期受益于規模提升與產業鏈整合1)未來政策將繼續向農業產業龍頭傾斜：目前我國農村經營體制存在的核心問題是生產與市場銜接問題，即目前家庭承包經營機制雖然解決了生產問題，但分散經營的現狀使得農業生產缺乏與下游消費市場間的有效對接，更難以形成規模效益。而農業產業化龍頭企業憑借資本、土地和技術優勢，可以通過合作、股份等利益聯結機制帶動農戶生產積極性并快速提升規模（例如養殖業的“公司+農戶”模式），更為重要的是龍頭企業能夠憑借產業鏈整合與規模優勢有效降低農產品生產與市場風險。因此，我們預計政策將會繼續加大對農業產業化龍頭企業的扶持力度（包括加大農業綜合開發資金投入、強化融資渠道與稅收優惠支持力度等），借此推動農業經營體制改革。農業部在今年的全國農業產業化會議中提出：1）力爭用3年至5年時間，培育100家年銷售收入超過100億元的重點行業領軍企業；2）創建500個主導產業更加突出、集聚效應更加明顯、產業鏈條更加完整、輻射帶動能力更加顯著的國家農業產業化示范基地；3）訂單農業覆蓋面擴大到50%以上，采用合作、股份合作等緊密型利益聯結機制的比重達到45%以上；4）輻射帶動農戶占全國農戶總數的比重超過50%。預計重點將圍繞龍頭企業的科技創新、兼并重組、上市融資和示范基地建設等方面加大扶持力度。2)產中環節龍頭企業將長期受益于規模化與產業化進程：我們認為，農產品種植與養殖這一充斥著個體勞作行為、產業化與規模化程度嚴重不足的薄弱環節未來將更受政策青睞，而相關公司也將在中長期內受益于行業規模化與產業化程度快速提升。其中，我們更為看好畜牧產業的規模化和專業化進程：伴隨大型養殖企業規模快速擴張、散養戶退出市場以及政策推進，國內養殖業規模化程度將加速提升，同時養殖分階段專業化也成為未來可能的發展方向；而養殖業規模化程度快速提升也將推動飼料業向規模化和專業化轉型。3)農產品價格周期性波動推動行業乃至產業鏈整合進程加快：以畜牧業為例，我們在此前的畜牧業深度報告中提出，盡管養殖業規模化發展存在客觀必然性，但周期養殖業的規模化并不能很好的規避養殖盈虧周期性波動的風險。因此，養殖企業有著通過向上或向下延長產業鏈條的方式來平滑利潤波動的動機。我們認為未來產業鏈一體化將成為養殖龍頭企業追求規避市場風險，增強盈利穩定性的主要手段。畜牧業產業龍頭都在不同程度的試圖通過向上游延伸自建飼料廠，和向下游延伸自建屠宰加工廠，甚至打造自有肉制品品牌的方式完成對全產業鏈的布局，以期望通過全產業鏈的控制來提高企業盈利的穩定性，和終端產品品質的穩定性。我們預計伴隨農業經營體制改革進程，一貫致力于農業產業鏈一體化運作的大型農業集團將持續受益于政策提攜，除獲得財政政策上的支持外，還會在投融資領域、參與產業政策制定等方面受益。4)農業產業化進程驅使農資流通環節迎來黃金發展期：伴隨農業生產規模化、集約化趨勢，必將會驅動農資流通環節迎來變革：規模化、集約化生產將使得種植（養殖）大戶更加注重全面、系統和一體化的服務，并且將更注重農資企業的品牌和技術服務水平，即產中環節的規模化趨勢將推動農資流通領域規模化趨勢快速提升。我國農業生產分散性的特征使得農資連鎖經營模式近年來發展迅猛，但目前在近萬家農資流通企業中，前五家企業市場占有率不足10%，因此未來農資流通領域仍具備較大發展潛力，而具備或正在積極布局完善銷售網絡的農資流通企業將在農資流通領域變革中占據先機。此外，國外農業發達國家經驗顯示，農資流通企業若想在激烈市場競爭中取勝，必須將農資銷售與農技服務緊密結合起來，以幫助農戶實現增產增收。從中長期看，農業產業化進程以及國家政策扶持將驅使農資流通環節迎來黃金發展期，我們看好具備完善銷售網絡、深厚農技服務實力的農資流通企業在這一期間脫穎而出。2、科技促力、政策護航――科技型龍頭企業具備利潤率與銷量雙重提升空間我們認為技術進步與產品科技含量不斷提升將成為未來科技龍頭企業的核心競爭力所在（即通過科技含量提升產品溢價能力），同時政策的適時跟進推動，大力提倡行業整合，也將給龍頭企業帶來延綿不絕的發展動力。其中，我們最為看好生物育種、動物保健以及致力于高端飼料產品的行業龍頭企業。1）生物育種行業：未來，種業政策的持續推進與落實將為行業提供綿延不斷的發展動力：短期政策看點是政府通過DNA指紋識別技術嚴厲且有效打擊種子套牌現象，通過整頓市場秩序為正牌種子“創造”市場需求。中期政策看點是在“十四五”期間通過推進科研體制改革，堵住企業從科研院所“免費”獲得午餐的機會，通過提高行業技術壁壘推動市場集中度大幅提高。長期政策看點是轉基因技術產業化可能最快于三年后成為現實，轉基因技術創造“完美”種子，這將為技術領先企業建立更大壟斷優勢。商業化育種體系建立提升龍頭企業市場份額與行業集中度。根據《國務院關于加快推進現代農作物種業發展的意見》，科研體制改革“力爭”在“十四五”末基本實現“事企脫鉤”，科研院所和高校退出商業化育種。這一改革的完成，將真正大幅提高外行進入種業的門檻，并淘汰沒有育種能力的企業，大幅提高大企業市場份額和行業集中度。世界種業市場的發展經驗充分驗證了這一點，美國80年代私人企業研發支出超越公共機構之后（私人機構成為研發主體），玉米種子企業的市場集中度迅速提高。此外，種業龍頭無論是利潤率，還是品種銷量都具備持續成長空間。從利潤率角度來看，一方面國內種子銷售價格依然相對偏低，未來價格提升空間明顯，另一方面種子生產成本因受大面積低價種子品種制約而上漲空間受限。因此，行業整體利潤率水平存在持續上行可能。從銷量角度來看，龍頭企業品種儲備豐富，新品種總體表現優異，未來推廣潛力很大，為企業銷量持續增長提供保證。2）動物保健品行業：動物保健品行業作為養殖業的配套產業必將長期受益于中國養殖業規模的增長和規模化養殖比例的提高而持續快速增長。我們預計中國動物保健品行業未來十年的增長空間達500%，對應復合增長率達20%，市場容量將從目前320億元成長至超過1900億元。此外，根據我們的測算，中國動物保健品行業中生物制品的市場集中度為54%，而剔除強制免疫產品的常規疫苗市場集中度更低，獸藥化藥原料藥的集中度為39%，獸用制劑的集中度為18%，中獸藥的集中度為20%，與國際市場高達70%的市場集中度差距明顯。在新獸藥研發難度增加、技術壁壘提高，下游規模化養殖客戶對產品質量要求提升，以及國家不斷抬高行業準入門檻等因素的推動下，動物保健品行業本身的集中度水平有望持續提升，從而為領先的動物保健品企業贏得更為廣闊的增長前景。3）具備科技含量的高端飼料行業：養殖業專業化分工程度的提高必然會推動飼料行業專業化分工程度的提高。即使養殖業在中國不出現分階段的專業養殖戶，養殖戶和養殖企業對生豬不同生長階段所需不同營養配方的關注度的提高和需求的增加也必然會帶動上游飼料產業對不同階段飼料產品的研發和專業化水平的提升。目前，我們看到飼料專業化和養殖專業化在中國處于相互促進的狀態。即飼料產品的分階段專業化推動了養殖業分階段專業化程度的提高，而養殖業的分階段專業化反過來進一步推動飼料專業化產品的研發和推廣。典型的案例是中國畜牧業領域教槽料的發展。教槽料是適用于乳豬的飼料產品，是養殖業自身專業化分工需求以及飼料企業對養殖企業積極引導的成功案例。3、投資思路1）我們基于農業產業化進程角度為投資者尋找發展戰略與產業發展趨勢高度一致的公司，以此為標準，我們認為以全產業鏈建設為發展模式并且未來規模快速擴張的雛鷹農牧和圣農發展，和以生豬和禽類全產業鏈為目標的新希望都將是行業內長期更有作為的優質公司。但提請投資者關注短期風險，因畜牧業景氣度下滑以及近期持續發酵的“速生雞”事件。同時建議投資者關注農資流通領域的領軍企業農產品和輝隆股份。2）基于農業科技化進程角度為投資者尋找技術水平、產品儲備與營銷實力雄厚的行業龍頭企業，以此為標準，我們認為水稻種子領軍企業隆平高科、玉米種子翹楚登海種業、于動物保健品領域擁有豐富產品技術儲備以及領先自主研發能力的瑞普生物、以及豬飼料產業中具有產品研發優勢、專注階段化高端豬料的大北農將成為我國農業科技化進程中的領軍企業。三、農業機械篇——需求啟動，政策護航農業機械化是農業現代化的重要支撐。發達國家經驗顯示，完成農業機械化通常要經歷20-30年的時間，我國正處于邁向農業機械化的中級階段，隨農民收入水平的穩步提升及政府補貼力度的持續加大，我國預計2023年我國農業機械化率有望達到70%，其中，播種及收獲機械增長的空間相對更大。1、邁向中級發展階段，機械化率仍有較大提升空間?2023-2023年，我國農業機械穩步發展，農業機械化水平顯著提升：農業機械總產值由634億元增長至2,898億元，年均增長18%，2023年估計將達到3,100億元；農業機械總動力由5.5億千瓦增長至9.8億千瓦，年均增長5.9%，2023年更是邁上10億千瓦臺階；耕種收綜合機械化率由32.2%提升至54.8%，年均提升2.3個百分點，2023年預計將達到57%；?國際經驗顯示，農業機械化通常需要20-30年的時間：在西方國家的工業化及現代化進程中，都無一例外經歷過農業機械持續、快速的發展階段，從開始農業機械化到基本實現農業機械化的時間通常要經歷20-30年的時間。對比上來看，我國目前的農業勞動生產率與發達國家基本實現農業機械化時的勞動生產率還有一定的差距，仍有較大的提升空間；?邁向中級發展階段，仍有較大提升空間：我們認為，未來十年我國農業機械將邁向中級發展階段，預計2023年我國農業機械化率有望達到70%，年均提升1.6個百分點；2、政策護航，加速發展工業化、城鎮化、農業現代化是新一屆政府的新政所在。按照2023年我國城鎮化率將達到60%計算，未來十年我國仍將有1.2億農村人口向城市轉移，這將對農業現代化提出了更高的要求；為了促進農業勞動生產率的提升，中央政府近期密集出臺政策，其中土地確權、農地流轉以及戶籍制度改革著眼于保障轉移勞動力的利益，專業化、組織化生產強調農業發展的規模效應，而農業裝備現代化推動農業機械向大型化、復式化方向發展；同時，農業現代化的最終目的是糧食增產、農民增收，在農民購買力提升與農機購置補貼力度加大的雙重作用下，農民購機意愿加強，我國農業機械有望進入快速發展時期。?農民購買力不斷提升：2023-2023年，我國農村居民家庭人均年收入由3,307元上升至9,833元，每年平均增長12%；特別地，截至2023年底，農村居民收入增速實現“九連快”，連續三年農村居民收入增速高于城鎮居民，農民購買力水平的提升，將直接拉動農業機械的需求；?農機購置補貼力度顯著加大：我國2023年實施農業機械購置補貼政策，中央政府農機補貼投入由0.7億元增長至2023年的215億元，年均增長率達105%；據中國農機流通協會預測，2023年中央財政的農機補貼投入將達到250億元，同比增長16%；3、農業機械整體增長滯后，盈利能力較低我們把農業機械放入大機械行業中進行橫向比較，發現在13個子行業中，農業機械特點包括：1）規模有限：2023年農業機械行業主營業務收入為2,878億元，占全部機械行業總產值的2%，是工程機械規模的一半；2）盈利能力較低：2023年農業機械行業毛利率和稅前利潤率分別為15.6%和6.7%，在整個機械行業中位于中等偏下水平，主要源于a)行業集中度不高，市場競爭激烈；b)下游客戶主要為農民合作社，對價格相對敏感，企業議價能力不強；c)國產品牌還主要在中低端產品，盈利能力較弱，高端產品仍依賴于進口；3）過去增長滯后，增速較低：2023-2023年，我國農業機械收入復合增長率僅為17.3%，遠低于工程機械行業40.1%的復合增長率，也低于行業平均23.2%的水平；4）未來發展方向——大功率、多功能：隨著農業產業化的推進與組織化經營模式的進一步推廣，作物集中連片種植規模擴大，農業機械將向大功率、復式化方向發展。從政策來看，未來農機購置補貼也將向大型農機具傾斜，大中型拖拉機、聯合收割機、大型自走式玉米收獲機等高端農業機械將從中受益。4、產品結構中，未來更看好播種機械及收獲機械?作業環節上，機耕水平較高，機播和機收遠遠落后：按照作業環節比較，2023年底，我國綜合機耕率、機播率和機收率水平分別達到62.6%，43.0%和37.2%，機耕率明顯高于機播和機收；?農作物屬性上，經濟作物機械化率低于糧食作物：小麥的機播和機收都達到了80%以上，是我國第一個基本實現生產全程機械化的糧食作物；相比之下，水稻的機播率及玉米的機收率僅為20%，其它馬鈴薯、花生、棉花的機播、機收率也相對較低；?區域分布上，北方機械化率相對高于南方：根據各省機耕、機播、機收面積以及耕地面積測算，我國北方地區耕種收綜合機械化率約為64%，而南方地區則約為50%，這主要是南北方的地形差異造成，北方地區平原居多而南方地區丘陵地貌偏多；?往前看，在2023年的中央農村工作會議上，農業部明確提出“2023年農作物耕種收綜合機械化水平力爭達到59%，水稻機械化種植、玉米機收水平分別提高3個和5個百分點”的要求，在農機購置補貼過程中，水稻種植機械和玉米收獲機械這兩個稀缺品類有望獲得明確的政策傾斜，獲得較高的增長；5、投資思路往前看，在國家大力支持農業現代化的背景下，農業機械行業享有明確的政策支持，行業增速將維持在10%-20%的較高水平。從細分行業看，播種及收獲機械由于基數低、需求大未來有望實現30%以上的增長；拖拉機等傳統產品，受益于機械大型化的更新換代及農業生產規模化效應，仍可維持10%的穩步增長。我們看好：?新研股份：新疆地區玉米收獲機的龍頭，受益于疆外市場拓展及新產品的投放，未來2年有望實現30%的復合增長；?一拖股份：受益于機械大型化的發展趨勢，核心產品拖拉機實現穩步增長；同時，柴油機等零部件隨技術提升有望加速進口替代的過程；我們預計公司未來2年實現15%的復合增長。四、農田水利篇－水利建筑受益有限，相關設備享盛宴農田水利建設是指為發展農業生產服務的水利事業。基本任務是通過水利工程技術措施，改變不利于農業生產發展的自然條件，為農業高產高效服務。農田水利建設包括：1）農田灌溉（渠道灌溉和管道灌溉）；2）排水系統；3）小型水源建設（小水窖、小水池、小泵站、小塘壩、小水渠）等。1、現狀弱，空間大我國農田水利建設歷史欠賬多、薄弱環節多、積累矛盾多的問題尚未根本解決。具體邊現在：我國水資源人均占有量少、時空分布不均，一些地方污染嚴重，可以利用的淡水呈不斷減少態勢，而隨著經濟社會不斷發展，各類用水快速增加，水資源短缺問題日益嚴重。目前全國有近一半的耕地缺少基本灌溉條件，40%的大型灌區、50%-60%的中小型灌區和50%的小型農田水利設施不配套、老化失修，大型排灌泵站設備完好率不足60%。同時，全國仍有約1.7億農村居民存在飲水不安全問題，大部分中小河流防洪能力低，小型水庫病險隱患多，山洪災害防治難度大，1/3的國土面積存在著水土流失，生態環境惡化問題相當突出。另外，伴隨現代農業規模化的推進，農業灌溉、排水和小型水源建設的需求大幅增加。面對以上問題，農田水利建設“十四五”規劃新增了灌區節水改造、節水灌溉及山丘區小型水利建設，預計“節水灌溉”將成為未來農田水利建設的重點。根據《全國節水灌溉發展“十四五”規劃》和《大型灌區續建配套和節水改造“十四五”規劃》，到2023年新增高效節水灌溉面積1億畝，與農田水利“十四五”規劃一致，全國70%大型灌區和50%中型灌區完成配套續建和節水改造，共涉及灌溉面積2.83億畝。目前我國灌區和中小農田水利用于輸配水的渠道及引水工程等基礎設施老化或配套不到位，導致眾多小型灌排工程“卡脖子”和灌區“最后一公里”的問題較嚴重，全國一半以上的灌區均有這些問題。根據兩規劃，未來五年，節水灌溉工程將在有效灌溉面積內推廣渠道防滲控制、低壓管道輸水及噴灌、微灌等高效節水技術，其中大中型灌區主要推進輸配水渠道及管網續建配套與節水改造工作，東北、西北地區將大力發展噴灌、滴灌等高效節水灌溉，華北平原、黃淮地區大力發展那高標準管道輸水灌溉。2、資金支持明確，投入加大我國建立了以公共財政投入為主導，多元化、多渠道、多層次的農田水利投融資體制，制定了從土地出讓收益中計提10%用于農田水利建設的政策措施，延長并充實了中央和地方水利建設基金，完善了民辦公助、以獎代補、農機具購置補貼、抗旱澆地直補、財政貼息等扶持政策，出臺了金融支持水利的辦法，初步建立了中西部地區、貧困地區公益性水利工程維修養護經費中央財政獎補激勵機制。根據《水利產業政策》，水利建設項目根據其功能和作用劃分為兩類：甲類為防洪除澇、農田灌排骨干工程、城市防洪、水土保持、水資源保護等以社會效益為主、公益性較強的項目；乙類為供水、水力發電、水庫養殖、水上旅游及水利綜合經營等以經濟效益為主、兼有一定社會效益的項目。甲類項目的建設資金主要從中央和地方預算內資金、水利建設基金及其它可用于水利建設的財政性資金中安排。乙類項目“民辦公助”,目前投資主體主要是農戶和農戶合作組織，政府提供補貼。政府資金主導投資，水利建設基金作用提升。水利建設是一項由政府主導的基本建設，在資金來源中，政府投資超過80%，其中中央政府占41%；私人、企業和外資占比不到5%，其余的15%主要依靠貸款和債券融資。農田水利建設是水利建設的重要組成部分，占到水利投資的70%－80%，其建設資金的大部分也來自于政府，中央政府與地方政府各占一半，其中預算內撥款和專項資金合計占水利投資總額的44%，水利建設基金占比9%，政府自籌14%（主要是地方政府自籌），其他資金占比14%。水利建設基金將成為政府財政預算外的重要資金來源。根據財政部和水利部聯合印發的《關于從土地出讓收益中計提農田水利建設資金有關事項的通知》和《關于中央財政統籌部分從土地出讓收益中計提農田水利建設資金有關問題的通知》，今后將從各地土地出讓收益中按照10%的比例計提水利建設基金，并且由中央按照20%的比例來統籌，通過轉移支付的方式支持貧困地區的農田水利建設。2023年全國通過土地出讓收益計提的農田水利建設基金金額為270億元，占當年農田水利建設投資額的12%，為農田水利建設投資的增長提供了資金的保障。農田水利建設投資繼續增長。2023年以來，中央水利投資總規模達到7807億元，是1949-2023年中央水利投資總量的2.8倍。2023年中央1號文件和中央水利工作會議，對今后一個時期的水利資金投入提出了明確要求，要力爭今后10年全社會水利年平均投入比2023高出一倍。據水利部統計，“十一五”完成農田水利基本建設投資4865億元，占全國水利投資總額的70%；而在“十四五”水利投資計劃1.8萬億規模的假設下，若考慮農田水利建設的比重提升至80%，投資將達到1.44萬億，年均復合增速將達到22.5%，比“十一五”提高8.6個百分點。在今年底的今冬明春農田水利基本建設會議上，水利部提出2023年的農田水利建設投資額將繼續增長15%至3300億元，由于此前幾年實際增速往往比計劃增速高出不少，我們預計2023年的實際投資還有望超預期。對建筑類上市公司利好不明顯。農田水利的施工建設規模總體較小，其中大型的農田水利工程，例如防洪工程，流域水庫等，地方性施工公司，包括水利局的下屬工程公司，也包括上市公司中的安徽水利、粵水電等。而中小型的農田水利，例如農田灌溉、排水等，農民投工投勞的傳統模式進行的。因此農田水利的發展對建筑上市公司的利好并不明顯。2、水泵、節水灌溉設備、管材，享受農田水利建設的盛宴從農田水利產業鏈及相關領域分析，農田水利設備和材料主要包括工程施工設備、農田排灌設備、農村供水排水設備幾大類，而從具體產品類別上，則包括工程機械、水泵、管材、節水灌溉設備等。根據受益程度及上市公司業務涉及范圍，在農田水利設備領域，我們重點關注水泵、節水灌溉設備、管材等子行業；3、投資思路（1）農用水泵：需求維持較快增長，行業集中度有待提升農用水泵主要指在農業生產、農村建設和農民生活用水過程中使用的水泵產品，包括農田排灌水利泵、小型潛水電泵、污水污物潛水電泵、井用潛水電泵、自吸泵和旋渦泵等多個品種；行業較快增長，國內廠商為主，集中度有待提升：我國農用水泵行業具備幾個特點，1）行業維持較快增長，根據中國農業機械工業協會排灌機械分會預測，2023年我國農用水泵總產值將達到182億元，同比增長12%，2023~2023年間復合增長率達到8.1%；2）國內廠商占據主導，出口貢獻40%收入：由于農村市場對價格敏感的特性，外資品牌難以進入農用泵市場，目前99%的農用泵為國內廠商生產，且產值中40%用于出口；3）行業集中度有待提升：全國生產農用泵的廠家達3,000家以上，其中最大的新界泵業2023年農用泵收入約6.4億元，市場份額約3%~4%；受益農田水利建設和農機補貼，行業未來維持較快增長：農用水泵受益于農田水利建設主要來自幾個方面：1）農田水利建設項目（如農田排灌）直接采購水泵；2）間接受益，主要是農田水利工程建設之后，激發農民自發購買水泵的需求；3）農機補貼帶動銷售增長。往前看，受益于農機補貼的帶動及農田水利建設加速，農用泵市場仍將維持較快增長，我們預計未來三年我國農用水泵產值仍將維持10%~15%的復合增長；泵行業上市公司受益，其中新界泵業受益最顯著：結合產品類別及受益程度，我們認為泵行業上市公司受益農田水利建設幅度從大到小的順序為：1）新界泵業，公司主要產品包括小型潛水電泵、污水污物潛水電泵、井用潛水電泵、自吸泵和旋渦泵等，2023年公司農用水泵收入占總收入比重達到83.3%；2）利歐股份目前主導產品為家用微小型水泵和園林機械，以出口為主（2023年和2023年上半年出口收入占比分別為95%和78%），近幾年通過設立子公司、收購等方式逐步延伸至工業泵、水利泵等產品，并逐步拓展國內市場。子公司無錫錫泵以水利水務泵為主，長沙天鵝和湖南利歐也有涉及水利水務泵產品，可用于農田排灌等領域，但目前占比還不高；3）南方泵業傳統主導產品為不銹鋼沖壓焊接離心泵，主要用于市政、工業等領域（凈水處理、樓宇供水、空調水循環、工業清洗等），子公司湖南南方長河泵業生產的水利大泵可用于農田排灌，但用于該領域的產品占比也相對較低。（2）節水灌溉比例提升，噴滴灌設備受益節水灌溉是大勢所趨：傳統的農業灌溉方式是采用土渠輸水灌溉，渠系水利用系數一般為0.3左右，大部分水都滲漏和蒸發損失掉了，水資源浪費嚴重。節水灌溉是以最低限度的用水量獲得最大的產量或收益的灌溉措施，從節水效果由低到高的順序，分為渠道防滲、管灌、噴灌、微灌；節水灌溉占比提升空間巨大：截至2023年底，全國農田有效灌溉面積達到61,682千公頃，占全國耕地面積的51.4%；全國節水灌溉面積達到29,179千公頃，占全國農田有效灌溉面積的47.3%，其中渠道防滲、低壓管灌、噴灌/微灌占有效灌溉面積的比重分別為19.7%、11.6%和9.4%。而美國噴灌和滴灌面積占比高達87%以上，歐洲各國噴灌和滴灌面積占灌溉面積的比例也都達到80%以上。我國節水灌溉比例提升空間巨大。《國家水利發展“十四五”規劃》、《國家農業節水綱要（2023-2023年）》等提出，“十四五”期間全國將新增節水灌溉工程面積1.95億畝，其中發展高效節水灌溉工程面積確保5000萬畝、力爭新增1億畝；節水灌溉投資帶動噴滴灌設備需求，大禹節水、天業節水受益：節水灌溉投資將直接帶動相關設備需求，除水泵之外，主要包括管材和噴滴灌設備（噴灌機、噴頭、滴灌管、滴灌帶）等。大禹節水是我國節水灌溉領先企業，主營業務包括節水材料和節水工程兩大類，其中節水材料包括滴灌帶、U-PVC管、U-PE管等，主要集中在微灌領域。天業節水主要生產滴灌膜、PVC/PE管、以及用于節水灌溉的滴灌配件等。（3）農田水利輸排水系統利好管材需求輸排水工程包括渠道和管道兩種方式，其中渠道分為明渠、暗渠，其成本較管道低，但存在滲漏、易受污染、占用耕地、影響交通、維護費用高和安全性低等缺點，隨著經濟的發展，明渠、暗渠在輸排水工程中的應用比例逐漸降低，普遍采用管道輸排水的方式。而輸水管道可分為混凝土輸水管道、金屬管道、塑料管道和其他管材，各種管道根據其口徑及材質不同應用在不同的領域。其中，龍泉股份、國統股份、巨龍管業主要產品是混凝土管（PCCP,PCP,RCP）；青龍管業主要產品是鋼筋混凝土管材和塑料管材；新疆天業主要產品是塑料管材（PVC、噴灌用LDPE管、低壓輸水軟管等）。五、農藥化肥及農資流通篇－農資產品高效精細化與經營創新集約化服務于現代農業1、產品高效精細化與經營創新集約化服務于現代農業我們認為，進一步提高農業現代化，對于提高農藥與復合肥行業科技創新能力，提高農資流通集中度，以高效精細化的產品服務于農業現代化有較大的促進作用，看好農藥與復合肥產業持續穩定的增長。1）依靠科技進步驅動農業發展，將帶動高效低毒農藥與緩、控釋肥及水性復合肥的快速發展；2）培育新型農業經營體系有利于農藥與復合肥的流通企業創新經營與提高集中度。科技進步驅動農業發展，加強高效、安全、經濟和環境友好的化肥與農藥品種的創制我們認為農機與生化技術現代化共同推動高效與精細化的農藥與化肥品種發展。農業機械技術與生物化學技術是農業現代化技術的重要組成部分，農業機械現代化大大提高農業勞動生產率、資源利用轉化率。此外，土地流轉加速進一步提高農業種植的集約化程度共同推動現代生物化學技術的發展，加強高效、安全、經濟和環境友好的化肥與農藥品種的創制，使農化產品從粗放型與高毒型品種向精細化與高效靶向品種轉變。中國農業施肥觀念粗放、效率低下，未來發展專業化、精細化肥料。我國農民受傳統施肥觀念的影響，盲目施肥導致肥料利用率低，浪費現象嚴重，同時過量施肥也造成環境污染，導致土質下降和土壤環境惡化。未來肥料的發展趨勢正是解決上述問題的方向：(1)向高效化、緩效化發展。提高肥料的利用率是高效的根本，減少因肥料的流失對生態環境造成不良影響。目前的方法之一是緩、控釋肥，即通過控制肥料的溶解、釋放速度，進而與農作物吸收過程相協調，從而提高化肥的利用率，減少肥料的用量。(2)向液體化發展。用氨水及其他含有多種營養元素的液體肥直接作為肥料，可隨水灌溉，方便施用，降低成本。(3)向復合化、功能化發展。在發展三元復合肥的同時，根據不同土壤和農作物在復混肥中加入中微量元素，發展多元素復混肥。除了提供植物必需的營養元素外，還具有其他的功能，與農藥進行協同，如殺蟲殺菌的功能、除草的功能、植物生長調節功能等。(4)向生態環保化發展。我國農業由于不合理過量使用化肥，土壤養分的不均衡已很普遍，尤其是磷肥，其利用率只有20%左右，大部分被土壤固定，利用生物菌肥分解土壤中被固定的養分，既減少化肥的用量，又可保護生態環境。農業現代化提高農業生產效率，加快高效低毒農藥產品對于高毒農藥的替代。采用農業機械化統防統治施撒農藥后，可節約用藥30%，降低成本30%，防治效果卻能提高10%，因此以往由于價高而得不到應用的高效低毒農藥將有更多的使用機會。生化技術的發展使得以往被國外企業所壟斷的一些關鍵技術與基礎中間體不斷被突破，為國內農業生產提供性價比更優異的農藥品種。我國從2023年停止生產甲胺磷、久效磷等5種高毒有機磷品種，2023年高毒高殘留農藥品種產量占比降至5%。到2023年，高效、安全、經濟和環境友好的農藥品種占總產量的50％以上，高毒、高殘留品種的產量占比進一步降至3%以下。組織形式創新構建集約化、專業化相結合的農資流通經營體系我們認為組織和制度創新，有望改善以往分散的農業生產模式，利于構建集約化、專業化的農資流通體系。組織和制度創新一是在于完善農業經營體系，引導農村土地承包經營權有序流轉；二是以發展多種形式的適度規模經營和培育新型經營主體為重點。土地流轉加速進一步提高農業種植的集約化程度，改善以往農業種植過于分散的局面，即最終的農資消費者向農資流通鏈條上行一個環節，可以降低農資產品價格，減輕農民負擔，提高農業生產效益。多種經營模式及新型經營主體創新是為了構建一張高效、簡潔、扁平化的農資產品流通網絡，減少中間環節，使流通企業與農民共同受益。土地流轉加速使農資終端消費上浮，跨越農資流通渠道下沉之痛。美國是世界上農業最發達的國家之一，經營主體以家庭農場為主，實行機械化耕作和規模化經營。相比中國的農資產業價值鏈，流通環節更短和扁平化，流通成本得以大幅降低。我國是個典型的農業大國，人多地少，農業生產水平較為落后，農業生產模式仍然以“家庭作坊制”為主；另外，我國幅員遼闊，南北自然地理氣候環境差異大，決定了我國農資消費鮮明的特點。我國農村實行家庭聯產承包責任制，農業生產基本以家庭為單位進行，國人均耕地面積僅約1.4畝，且自行決定種植品種結構，個體購買力普遍較弱且較為分散。另外，我國農村分布廣，農戶居住分散，導致農資消費的分布面廣、服務對象（個體）數量龐大。農村土地流轉是指將農村家庭承包的土地所擁有的經營權轉讓給其他農戶或經濟組織的行為，通過土地流轉，可以開展規模化、集約化、現代化的農業經營模式。即以往分散式的農資終端消費集中起來進行統一采購，一是終端消費在農資流通鏈條中上行一個環節，跨越橫亙在農資流通甚至是生產企業與農戶之間不計其數的基層零售店所構成的鴻溝，省卻中間環節，擁有更強的定價權，進一步降低農資采購成本。二是減輕農資流通企業搭建基層流通網絡、血拼渠道下沉的巨額投入之痛。創新農資流通經營模式，構建扁平化的農資流通網絡。輝隆股份是國內較早開展農資連鎖經營業務，并且取得初步成功的少數農資流通企業之一。目前，國內開展農資連鎖經營的流通企業較多，形式也各不相同，但大多由于成本太高或者無法對終端網絡實施有效控制而最終以失敗告終。公司在認真汲取教訓和總結經驗的基礎上，摸索出“配送中心+加盟店”獨特的連鎖經營模式。實踐證明，在自身資金實力有限的情況下，“配送中心+加盟店”連鎖經營模式，一方面有效減少了中間流通環節，實現了流通渠道的扁平化，降低了流通成本；另一方面通過借助加盟商的人力、物力和財力，實現了終端銷售網絡的低成本快速擴張。經過多年發展和積累，目前已在安徽省內及黑龍江、吉林、河南、江蘇等9個主要農業和農資消費大省建立了56個區域配送中心，成功發展了2,300余家連鎖加盟店，初步完成了銷售網點的空間戰略布局，同時實現了一定廣度和深度的覆蓋，為公司未來進一步拓展市場份額奠定了堅實的基礎。諾普信公司已初步建立了以縣級經銷商（CK營銷網絡）和鄉鎮零售大店（AK營銷網絡）為核心、覆蓋全國大部分農業鄉鎮的相對扁平化營銷網絡；同時建立完善的技術營銷體系，實現多品牌差異化互補定位，建立以農民需求為導向、跨部門協同的創新型研發機制。公司在全國共設立了81個銷售片區、317個銷售分區，委派植保技術營銷人員667人，覆蓋1,800多家經銷商。在直接服務的34,000多家零售店中，公司與經銷商、基層零售店合作建立產品銷售、技術推廣、售后服務、信息反饋“四位一體”的基層中心店1,200家。2、復合肥的施用比率不斷提高有利于提高我國農業現代化水平復合肥具有養分含量高、副成分少且物理性狀好等優點，對于平衡施肥，提高肥料利用率，促進作物的高產穩產有著十分重要的作用，是實現我國農業現代化的農資基礎。復合肥有很多種分類方法，按照養分的組成可以分為磷酸一銨（MAP）、磷酸二銨（DAP）、硝酸磷肥（NP）、硝酸鉀（KN）、磷酸二氫鉀（KP）、三元復合肥（NPK）幾種。按照用途，復合肥又可以劃分為通用型和專用型兩大類。按照原料中養分形態可以將復合肥劃分為尿基復合肥、硝基復合肥、硫基復合肥、氯基復合肥等幾類。按其總養分含量可分為高濃度(≥40%)、中濃度(≥30%)、低濃度(≥25%)。中國復合肥市場蓬勃發展，但產能分散。由于原料價格的波動，導致我國復合肥行業過去5年的產量有較大的波動，全國每年復合肥實物產量大概為4500萬-5000萬噸。全國的復合肥企業有四五千家，龍頭企業所占市場份額較小。據中國磷肥工業協會對全國重點復合肥生產企業統計數據顯示，截止2023年10月份，全國復合肥生產總量達2646.52萬噸，同比去年上漲6.01%，表觀消費量達2676.31萬噸，同比去年增長了7.21%。據不完全統計2023年1-10月中國復合肥實物產量前5位分別是：山東金正大生態工程股份、湖北新洋豐肥業、山東史丹利化肥股份、江蘇中東集團和施可豐化工股份。隨著化肥品種和數量的不斷增多及農業集約化程度的提高，復合肥正朝著高效化、緩效化、復合化、功能化、液體化等方向發展，達到節省能源，減少副產品，提高肥效，節省貯運費用，降低生產成本的目的。近年來，雖然中國的化肥生產量和施用量快速增長，但由于傳統化肥利用率低與施肥方法不科學等原因，造成了化肥的大量浪費。據“中國緩控釋肥料行業自主創新與產業化發展研究課題”（該課題組是由全國人大常委會、中央政策研究室、國務院研究室、國家發展和改革委員會、農業部、科技部、國家環保總局等單位組成）報告統計，全國氮肥當季利用率僅為30%，磷肥僅為20%，鉀肥也在40%以下，每年損失的化肥達1100萬噸，而化肥在環境方面帶來的損失按可比價高達1000億元。目前，中國占世界不足10%的耕地，化肥消費卻占到世界總量的30%，單位面積施用量達到世界平均水平的3倍多。這不僅造成了巨大浪費，也因化肥中大量的氮、磷、鉀等元素釋放到空中或殘留于土壤或進入地下水和地表水中，造成嚴重的農業面源污染。因此，具有延緩、控制養分釋放的緩控釋肥料以及與水利灌溉相結合的水溶性肥料成為目前化肥工業發展的方向。水肥一體化提高農業生產集約化程度，是發展節水農業和生態農業的必然趨勢。水肥一體化是把水利灌溉與化肥施用結合起來，具有使用方便、節省能源、降低成本和便于制成各種復合肥料的特性，同時還便于進行管道運輸、噴施、滴施（結合滴灌），節省運費和設施費用以及易被作物吸收利用等優點。大大節省資源投入和勞動力成本，提高農業生產的集中度，有利于推動節水農業和生態農業的發展。水溶性肥料在國外已是非常成熟的肥料品種，并且得到廣泛應用，尤其是在以色列等比較缺水的國家更是將滴灌等節水施肥系統發揮到了極致。隨著滴灌等節水型農業的迅猛發展，國際上的水溶性肥料產品生產及推廣應用均相當成熟，如美國的液體氮肥已占氮肥總量的60％以上。由于水溶性肥料施用需要嚴格的技術和先進設備的局限性，以及施用對象的專門性，在中國水溶性肥料尚不能完全代替普通復合肥成為市場的主導產品，目前我國的水溶性肥料行業還處于起步階段。目前中國水溶肥料產能160萬噸，國內產量只有18.5萬噸，在復混肥市場占有份額僅為0.37%。中國水溶性肥料生產主要集中在華東、西北、中南等地區，其產量占全國總產量的74.59%。其中，山東省、上海市、四川省、陜西省、廣東省產能產量位居前五名，產能占全國的46.875%，產量占45.41%。到2023年，預計中國水溶性肥料產能為200萬噸左右，國內產量將達到25-30萬噸。根據其組分不同，中國水溶肥料分為大量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料、含氨基酸類水溶性肥料、含腐植酸類水溶性肥料。目前中國水溶性農業施用量為16萬噸，僅占中國復混肥施用量的0.32%。我國水溶性肥料主要用于水果、蔬菜等經濟附加值較高的作物上，在水稻、小麥等大田作物以及園藝花卉也有些用量，相當大的量是以沖施、葉面噴施的方式施用。進出口方面，據中國化工信息中心不完全統計，目前中國進口的水溶肥料大約在1.2萬噸，產品主要來自以色列、美國、德國等水溶性行業比較發達的國家。目前中國出口的水溶肥料大約在1-1.5萬噸，產品主要出口東亞、東南亞等國家。中國水肥一體化推廣存在一定的難度，但未來發展前景十分廣闊。2023年中央一號文件明確加快推進節水農業，很多企業也都在嘗試生產水溶性肥料。但由于起步晚，設施和施用技術要求高，價格貴，假冒產品多，在消費層面認知度還比較低，推廣難度較大。隨著水肥一體化技術的不斷推廣以及灌溉設施的完善，水溶肥料在中國前景光明。水肥一體化應用作物主要是以棉花、蔬菜、水果為主，近兩年玉米、馬鈴薯發展迅速。據全國農技中心不完全統計，2023年全國水肥一體化應用面積達到2300萬畝左右，按照9億畝的灌溉面積計算，水肥一體化應用比例只有2.87%；考慮到復種指數，按照播種面積，僅1%左右。而美國灌溉農業中，25%的玉米、60%的馬鈴薯、32.8%的果樹采用水肥一體化技術；以色列水肥一體化應用比例90%以上。從這一角度來看，我國水肥一體化的發展前景也是十分廣闊。緩控釋肥是提高肥料利用率的最有效措施之一。緩釋肥料是指能減緩或控制養分釋放速度的新型肥料，廣義上的緩釋肥料包括通過化學反應制成的緩釋肥（Slowreleasefertilizer，SRF）和通過包裹方式制成的控釋肥（ControlledReleaseFertilizer，SRF）兩大類型。緩控釋肥最大的特點是簡化施肥技術，實現一次施肥滿足作物整個生長期的需要，肥料損失少，利用率高，環境友好。大量試驗研究表明：緩控釋肥可提高肥料利用率10～30%，以平均提高氮肥利用率22.8%計算，2023年可減少化肥需求量722萬噸，2030年可減少化肥需求量921萬噸，緩控釋肥使用后可大幅度降低肥料使用量。因此，緩控釋肥是提高肥料利用率的重要保證。“緩釋”是指施入土壤后轉變為植物有效態養份的釋放速率遠小于速溶性肥料，施入土壤后，在化學和生物的作用下，肥料逐漸分解，滿足作物整個生育期對氮素的需要，減少了氮素的淋失、揮發及反硝化作用所引起的損失，也不會由于濃度過高對作物造成危害，同時可以作基肥一次施用，節省了勞力，并且解決了密植情況下后期追肥的困難。目前主要有脲甲醛、脲異丁醛、脲已醛、草酰胺等品種。“控釋”是指以各種調控機制使養份的釋放按照設定的釋放模式（釋放率和釋放時間）與作物吸收養份的規律相一致。當肥料顆粒接觸潮濕土壤時，肥料便會吸收水蒸氣，于是水溶養分開始透過包衣上的微孔緩慢而不斷地擴散。其釋放速度只受土壤溫度的影響，而土壤溫度也影響植物吸收養分的速度，因此，該肥料釋放養分的速度與植物在不同生長時期對養分的需求速度相符合。目前主要有硫包膜尿素、熱固性樹脂包膜肥料、熱塑性樹脂包膜肥料、聚合物包膜硫包衣尿素、肥包肥型控釋肥等。中國緩控釋肥料的生產與使用已居全球首位，未來仍存在巨大的應用潛力。目前全球各類緩控釋肥料產量約為200多萬噸，占全球化肥總施用量的比例由2023年的0.47%提升至2023年的1.14%。其中包膜控釋肥料約為65萬噸，用在農業上的大多數是包膜控釋肥（約占65%～75%）、聚合物包膜控釋肥。其中美國、加拿大約60萬噸（占30％），日本20萬噸（占10％），西歐、以色列15萬噸（占7%），我國緩控釋肥經過5年的快速發展，產量已經從2023年的不足1萬噸發展至2023年的100萬噸以上，約占世界總產量的50%以上。目前在中國緩/控釋肥肥料生產廠家相對較為集中，從事研究的機構有30余家，從事產業化開發和推廣應用的單位有70余家，國內緩控釋肥技術也逐步成熟。在緩控釋肥料的生產領域內，山東金正大公司是亞洲最大的緩控釋肥生產企業，目前緩控釋肥年產能已達到60萬噸，目前在全國范圍內示范推廣緩控釋肥，大大促進了緩控釋肥在我國的推廣應用。吡啶及其衍生物為中間體的農藥多為高效低毒品種，是將來重點開發的技術突破吡啶堿技術壁壘，機械現代化使得吡啶產業鏈高效品種快速發展。吡啶（Pyridine）是苯環上被一個氮原子取代后所形成的六元雜環化合物，通常將吡啶及其衍生物統稱為吡啶堿類，其衍生物主要有甲基吡啶，二甲基吡啶、三甲基吡啶、4-甲基吡啶和氯代吡啶等，主要應用于農藥、醫藥、染料、日用化工、香料、飼料添加劑、橡膠助劑等領域。醛－氨法是最重要的合成方法，我國紅太陽在2023年率先突破該工藝技術，形成具有自主知識產權的第一套裝置。另外還有乙炔－氨法、乙炔－乙腈反應等合成路線。合成吡啶已占世界吡啶的生產和消費的95%以上。吡啶類化合物經過氯化、氟化、氨氧化等可以做成多種中間體，在精細化工領域有廣泛應用，據統計，目前使用吡啶的農藥品種有50多種，多是安全和環境友好的產品，是替代目前高毒農藥的重要品種，近幾年隨著農業機械化的發展，一些高效的品種已大量應用于國內市場，如杜邦公司在2023年上市的優秀殺蟲劑品種氯蟲苯甲酰胺開始大范圍在國內使用。3、投資思路密切關注農藥行業有技術壁壘的公司，復合肥行業的龍頭公司以及謹慎關注農資流通行業有營銷特色和渠道鋪設廣泛的公司。1）我們最為看好農藥行業吡啶及其衍生物領域以及到期專利農藥領域未來巨大的市場發展空間；2）同時，我們看好復合肥春耕備肥以及國家政策推動等主題性投資機會，長期看好水溶性肥料和緩控釋肥料的發展前景；3）其次，我們還關注農資流通領域在組織制度創新模式下終端市場集約化帶來的價值鏈扁平化的紅利，同時關注經營模式創新下企業所構建的高效、簡潔的農資產品流通網絡，龍頭公司即將進入快速發展期。推薦：紅太陽（吡啶及其衍生物領域）；建議關注：華邦制藥（到期專利農藥最出色的仿制企業）、金正大（國內復合肥行業及細分緩控釋肥行業龍頭）、史丹利（復合肥彈性大）、輝隆股份（創新農資加盟連鎖模式，構建全國營銷網絡）、諾普信（技術服務為特色，營銷與服務并重）。六、主要公司簡況1、隆平高科投資亮點?水稻種子步入高毛利時代，產品結構升級空間大：過去水稻品種的毛利率普遍較低，但新品種在行業規范程度提高、下游客戶規模提升和價值營銷理念的推動下價格出現顯著提升，推動公司水稻業務毛利率持續上升。我們預計未來高毛利品種占比增加將進一步提升公司整體利潤率水平。?玉米種子業務快速推進，成為公司新的盈利增長點：隆平高科與國際種業巨頭利馬格蘭在研發環節的深入合作將國內種業公司“洋為中用”的戰略發展到了一個新的高度。利馬格蘭在玉米育種領域存在優勢，目前其研發的玉米品種利合16和利合616正在審定和初步推廣階段。而安徽隆平研發的隆平206市場反饋佳，并且今年是品種推廣的第五年，已步入品種推廣面積快速增長的階段，將成為公司未來新的盈利增長點。?基本面方面，預計公司主推的玉米種子隆平206在2023－2023年銷售季的推廣面積將接近1000萬畝，對應財務年度銷量達900萬公斤，主推的水稻種子Y兩優1號的推廣面積將超過450萬畝，對應財務年度銷量超過350萬公斤。而其同樣重點推廣的水稻種子品種準兩優608、C兩優608和兩優1128等品種的銷量都將實現20%左右的增長，而這些品種的銷售毛利率均超過50%，將帶動公司2023－2023年銷售毛利率從35.4%提升至38.9%。風險品種推廣面積低于預期；自然災害導致制種減產，生產成本增加；行業供求關系變化導致種子提價難度增加。2、登海種業投資亮點?國內玉米種業龍頭，研發能力確保豐富品種儲備：山東省是我國玉米播種的主要區域，公司擁有豐富的玉米種質資源，為公司選育出優秀的玉米品種提供了資源保證。登海種業是國內最專注于玉米品種選育的公司，其自主研發的掖單系列品種曾經為國內推廣面積最大的玉米品種。此后公司與美國先鋒公司的合資合作也為公司借鑒國外先進經驗創造了一定條件。公司在2023年創造性的利用美系血緣親本研發出一系列超級玉米品種，推動國內玉米品種選育進入新的高度。公司的專業和專注也為其持續推出優秀玉米新品種提供了保證。?四季度銷售收入有望扭轉頹勢：公司2023年前三季度營收與利潤下滑主要受子公司登海先鋒拖累。登海先鋒旗下主導品種先玉335在連續多年大幅度盈利之后面臨增長的瓶頸，出現銷售難度增加、套牌嚴重、銷售費用增加與制種成本增加等一系列問題，從而拖累母公司業績增長。但母公司超試玉米品種登海605在黃淮海地區表現良好，本種植季推廣面積有望大幅增加至1000萬畝左右，而母公司今年提前發貨的計劃也將助推公司四季度銷售收入。我們預計四季度公司營業收入實現17.5%的同比增長，全年實現4.9%的同比增長，扭轉前三季度營收下滑的局面。?登海良玉可能成為利潤新增長點：控股子公司丹東登海良玉種業玉米品種獲市場認可，盈利能力持續增加。丹東登海良玉種業研發的玉米品種良玉188和良玉208分別與2023年和2023年通過國審，良玉系列玉米品種在東北春播地區的認可度和影響力正在逐漸增加。而2023年通過國審的良玉99也有望成為公司未來主力品種之一。風險品種推廣面積低于預期；自然災害導致制種減產，生產成本增加；行業供求關系變化導致種子提價難度增加。3、瑞普生物投資亮點?研發創新能力強，新產品和技術儲備豐富：我們認為研發創新能力突出的企業具備更確定很更高的成長性。作為獸藥行業唯一兩家“國家認定企業技術中心”之一，瑞普生物擁有豐富的科研成果，和新產品技術儲備，并通過自主研發結合與科研院所合作研發等方式搭建了企業在研發創新領域的核心競爭力。公司目前產品儲備豐富，生物制品產品包括雞馬力克氏耐熱保護劑活疫苗（未來重點產品，該產品目前在國內有3個億的市場份額，90%以上依賴進口）、豬細小滅活疫苗、豬圓環病毒滅活疫苗以及禽流感H9亞型滅活疫苗等，獸用制劑產品2023年將有20多個品類推出。?產品結構不斷完善：1）公司生物制品業務目前以禽類疫苗為主，占比超過70%。從產品線角度看，目前家禽類產品線已經比較完整，但家畜產品仍相對單薄，公司計劃加大家畜產品結構，爭取在3－5年間做到畜禽產品間的平衡；同時，公司未來將重點加大水禽與寵物疫苗產品的投入力度。2）獸用制劑業務方面，轉移因子口服液（價格、毛利較高，與疫苗搭配銷售的高端保健品）有望成為公司新的收入增長點。?基本面情況：養殖業周期波動對公司經營產生一定影響，尤其是三季度以來尤其明顯，但預計明年二、三季度伴隨經濟企穩同時養殖業景氣度好轉，動保行業景氣度同樣有望迎來拐點；此外，政府招標制度出現改革端倪，今年農業部已開始在部分地區試點養殖戶自主采購（僅限豬瘟疫苗）、政府再予以補貼。風險招標疫苗價格下滑程度超預期，公司產品銷量不達預期。4、大北農投資亮點?以強大的研發實力為依托，高瞻遠矚始終走在產業前列：以較為宏觀的視角去看待大北農的業務板塊，我們發現不論在主業飼料板塊，還是在兩翼業務種業和疫苗板塊，公司總是能夠將主要產品定位在擁有較強技術壁壘的細分領域中，且在戰略上領先于市場多數競爭對手。?領先的營銷管理水平和狼性的營銷團隊保證企業產品戰略的實施：大北農優秀的營銷管理團隊是其在產品技術優勢的基礎上確保產品銷售戰略和計劃得以實現的另一個重要基礎。優秀的營銷能力一直是大北農引以為傲的資本，我們分析認為公司的營銷能力之所以強于競爭對手的主要原因可以被歸結為以下三個方面。（1）通過利潤中心和管理主體細分的方式提升團隊積極性和戰斗力。2）獨特的激勵機制設計對團隊形成長期激勵，并且降低了監督成本。（3）狼性的營銷團隊文化，優勝劣汰。?飼料主業高成長仍可期，種業與動保業務兩翼齊飛：1）伴隨下游養殖規模化的提升，必將帶動飼料產業對不同階段飼料產品的研發和專業化水平的提升。大北農憑借高端教槽料產品、優勢營銷模式和專業化的服務團隊，未來持續高速增長依然可期。2）天優華占和農華101品種未來成長空間廣闊，將帶動公司種子業務收入在2023－14年保持25－30%左右的高速增長。同時，公司新品種的研發和試驗也正有序推進，新品種的不斷推出為明后兩年公司業務增長提供了較大的想象空間。3）動保業務是公司近年快速發展的子板塊，從目前進展來看主要新品種是豬圓環疫苗，而豬圓環疫苗市場正是一塊有待開發、目前競爭相對較小且潛力巨大的市場。預計今明兩年動保業務將保持15%－25%左右的快速增長，也將給公司盈利增長帶來更多彈性。風險大規模疫情導致國內禽畜存欄量大幅下滑；原糧價格大幅上漲。5、雛鷹農牧投資亮點?企業發展戰略緊緊跟隨產業發展規律：從雛鷹農牧發展歷史和未來發展戰略中可以清楚地看到公司成長的軌跡與畜牧業產業發展趨勢的一致性。首先，公司以輕資產式的雛鷹模式起家，在短期內實現了生豬養殖規模的快速擴張，這一點順應了中國養殖業從分散化養殖到規模化養殖的歷史潮流。其次，公司在做大生豬養殖規模的同時通過產業鏈的延伸實現對產業鏈更多利潤點的控制，并更好的規避養殖業內生的周期性波動的風險。而產業鏈的縱向一體化也是發達國家畜牧業產業格局發展的歷史經驗。所以，我們充分認同雛鷹農牧這種順應市場發展大趨勢的橫向和縱向發展戰略。?產業鏈一體化布局建設正穩步推進：1）200萬頭生豬屠宰產能將分別于2023年下半年和2023年建設完工。2）2023年上半年，公司已經開始對“雛牧香冷鮮肉專賣店”的商業模式進行試點，其最終目標是要將下游零售銷售能力與公司上游的生產加工能力相匹配，同時打造高端的肉類品牌。3）三門峽地區最終設計產能達到100萬頭規模的生態豬建設項目，一方面可通過走高端路線幫助企業的產品脫離常規生豬養殖利潤波動周期的影響。我們認為更重要的是對企業發展零售終端的長期戰略形成重要支持作用。?短期基本面小幅回暖，但中期仍不樂觀：受到季節性因素驅動，豬肉價格從11月末以來上漲近10%，而同期原糧價格持續回落又令養殖與飼料企業成本壓力減輕。上述因素疊加使得市場對于畜牧板塊早期悲觀情緒有所減緩。但從中期發展趨勢來看，三季度原料成本雖有大幅上漲，養殖戶虧損范圍與程度普遍較輕，且近期草根數據顯示生豬養殖戶頭均盈利已回升至200元/頭水平，使得去產能（淘汰母豬）進程遠不及前幾輪周期。因此我們對中期豬價走勢并不樂觀，預計春節后至明年二季度末豬肉及禽肉價格將會再度承壓。風險大規模疫情導致國內禽畜存欄量大幅下滑；原糧價格大幅上漲。6、圣農發展投資亮點?快餐行業快速擴張，公司成長遠未到天花板：公司憑借高品質雞肉與穩定貨源供應成為肯德基、麥當勞、德克士等洋快餐巨頭的主要戰略供應商，2023年公司雞肉收入中約30%來自洋快餐客戶。近年來洋快餐巨頭正加大在中國的擴張步伐，截止2023年一季度，肯德基（包括必勝宅急送和東方既白餐廳）在中國的門店數量已超過4000家，而麥當勞在華門店數量也已超過1400家，2023年新開門店目標是225－250家。盡管公司過去三年產能已翻番，但目前產量仍不足全國白羽肉雞產量的3%，且無法滿足下游需求快餐行業的擴張需求，因此我們認為公司憑借其競爭優勢未來實現銷量高增長并非難事，2023－2023年公司雞肉銷量復合增速有望達到30%。?產業鏈進一步完善提升公司利潤率優勢：公司于2023年底已建成3個祖代種雞場并引進3.6萬套祖代雞，今年已順利投產，同時未來五年擬將祖代雞養殖規模擴大至16萬套，以完全滿足下游肉雞生產。公司