wwwwwwstockecomcn打通儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)鏈，老牌勁旅步入加速成長期——南都電源深度報(bào)告投資要點(diǎn)口全球領(lǐng)先的儲(chǔ)能解決方案供應(yīng)商，老牌勁旅乘勢步入加速成長期公司是全球儲(chǔ)能行業(yè)老牌企業(yè)，受益新型電力儲(chǔ)能和工業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)高度景氣，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量同比快速增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收117.49億元，同比微降0.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長124.18%；2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收41.97億元，同比增長44.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降78.88%。2022年，公司鋰離子電池產(chǎn)品、鉛蓄電池產(chǎn)品、鋰電池材料、再生鉛產(chǎn)品營收占比分別為22.14%、19.23%、8.04%和50.59%。口新型電力儲(chǔ)能高速發(fā)展，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成百家爭鳴隨著全球各國紛紛出臺(tái)儲(chǔ)能領(lǐng)域的激勵(lì)政策和指導(dǎo)性文件，儲(chǔ)能行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，我們測算2023-2025年全球電力儲(chǔ)能新增市場規(guī)模分別為100.5、184.5、328.2GWh，較2022年基數(shù)的3年復(fù)合增長率約為91%；2023-2025年國內(nèi)電力儲(chǔ)能新增市場規(guī)模分別為35.8、61.8、96.7GWh，較2022年基數(shù)的3年復(fù)合增長率約為90%。目前系統(tǒng)集成企業(yè)可分為一體化、專業(yè)集成和部分集成三類，行業(yè)競爭格局未定，頭部廠商的排名變化較大，預(yù)計(jì)有技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、客戶渠道優(yōu)勢、供應(yīng)鏈優(yōu)勢的企業(yè)市場占有率將進(jìn)一步提高。口積極轉(zhuǎn)型聚焦儲(chǔ)能，一體化布局打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)公司經(jīng)歷了兩年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型調(diào)整，進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，剝離了虧損的民用鉛酸電池業(yè)務(wù)，聚焦儲(chǔ)能市場，不斷鞏固強(qiáng)化海外先發(fā)優(yōu)勢、屬地服務(wù)、產(chǎn)品豐富度等優(yōu)勢。同時(shí)，公司著力完善一體化布局，目前已具備支撐儲(chǔ)能應(yīng)用的電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)一體化關(guān)鍵核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了鋰電、鉛電的“原材料—產(chǎn)品應(yīng)用—運(yùn)營服務(wù)—資源再生—原材料”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的一體化體系。口盈利預(yù)測與估值首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。公司是全球領(lǐng)先的儲(chǔ)能解決方案供應(yīng)商，打造國內(nèi)外儲(chǔ)能項(xiàng)目標(biāo)桿，獲單及產(chǎn)能擴(kuò)張有望保障未來業(yè)績高增。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為8.12、12.58、18.08億元，對應(yīng)EPS分別為0.94、1.45、2.09元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為18、12、8倍。我們選取從事儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的陽光電源、派能科技、科陸電子和億緯鋰能作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為24、15、11倍。綜合考慮公司的業(yè)績成長性及安全邊際，我們給予公司2023年24倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值195億元，目標(biāo)價(jià)22.5元/股，上漲空間28%。首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。口風(fēng)險(xiǎn)提示新型電力儲(chǔ)能裝機(jī)量不及預(yù)期；原材料價(jià)格短時(shí)間內(nèi)大幅上漲；行業(yè)競爭加劇22A23E24E25E194838)8.28%.39%.43%)-3.78%股收益(元)9.16投資評級(jí):買入(首次)師：張雷師：黃華棟基本數(shù)據(jù)%%/08/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06/07相關(guān)報(bào)告00068.SZ-公告點(diǎn)評：儲(chǔ)能商即，鎖定企業(yè)級(jí)削峰填谷SZ點(diǎn)評：鋰電儲(chǔ)場雙3《20151023-浙商證券-南都電源-300068.SZ-季報(bào)點(diǎn)評：儲(chǔ)能收入增四成，電池回收始添收益》2015.10.23wwwwwwstockecomcn33投資案件盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價(jià)、評級(jí)1)盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為8.12、12.58、18.08億元，對應(yīng)EPS分別為0.94、1.45、2.09元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為18、12、8倍。2)估值指標(biāo)：我們選取從事儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的陽光電源、派能科技、科陸電子和億緯鋰能作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為24、15、11倍。綜合考慮公司的業(yè)績成長性及安全邊際，我們給予公司2023年24倍PE。4)投資評級(jí)：首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。1)工業(yè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：2023-2025年銷量為6.2、7.5、8.4GWh，單價(jià)為0.82、0.82、0.80元/Wh，毛利率為18.2%、19.7%、19.7%；2)電力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：2023-2025年銷量為4.3、7.4、11.9GWh，單價(jià)為1.19、1.08、1.03元/Wh，毛利率分別為20.5%、19.2%、18.6%；3)資源再生業(yè)務(wù)：2023-2025年鋰電材料銷量為0.5、1.0、1.5萬噸，單價(jià)為18.00、17.10、16.25萬元/噸；再生鉛產(chǎn)品銷量為45.0、47.0、49.0萬噸，單價(jià)為1.40、1.35、1.30萬元/噸；業(yè)務(wù)板塊毛利率為5.3%、6.8%、7.8%。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場認(rèn)為：公司海外儲(chǔ)能份額可能下降。依據(jù)：公司雖然在海外市場有先發(fā)優(yōu)勢，但是近年競爭對手比亞迪、陽光電源、Fluence、特斯拉等相繼發(fā)力，未來市場競爭加劇且可能惡化，導(dǎo)致公司市場份額下降，產(chǎn)品銷售及盈利萎縮。我們認(rèn)為：公司有望長期在海外儲(chǔ)能市場維持領(lǐng)先地位。依據(jù)：海外市場的競爭門檻較高，想要進(jìn)入全球發(fā)電集團(tuán)供應(yīng)商體系，相關(guān)各項(xiàng)準(zhǔn)入認(rèn)證需要2-3年。南都電源在北美、歐洲、韓國、日本多個(gè)國家通過安全認(rèn)證與項(xiàng)目驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都滿足嚴(yán)苛的要求，公司在德國的儲(chǔ)能電站項(xiàng)目也成為全球范圍內(nèi)的示范性項(xiàng)目。較多的客戶都是經(jīng)過3-5年的積累才會(huì)形成的，海外客戶更換供應(yīng)商成本較高，因此客戶粘性較高。此外，公司鋰電電芯、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)能同步擴(kuò)張(公告目前兩者產(chǎn)能均為7GWh，預(yù)計(jì)23年6月均達(dá)到10GWh)，將有效承接海外主要客戶的訂單需求，長期維持領(lǐng)先地位。股價(jià)上漲的催化因素公司獲得重大訂單、公司新產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)度超預(yù)期、主材價(jià)格進(jìn)入下行通道帶來公司產(chǎn)品盈利提升。提示新型電力儲(chǔ)能裝機(jī)量不及預(yù)期；原材料價(jià)格短時(shí)間內(nèi)大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。wwwwwwstockecomcn正文目錄 2.1政策需求雙輪驅(qū)動(dòng)，全球儲(chǔ)能進(jìn)入高速增長期 92.2系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)競爭格局未定，出海打造新增長點(diǎn) 152.3液冷技術(shù)突圍儲(chǔ)能安全問題，大容量電池提升儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性 18 降本保供 223.3在手訂單持續(xù)增長，產(chǎn)能擴(kuò)張保障業(yè)績彈性 27 建議 30 wwwwwwstockecomcn/33表目錄 8-2023Q1公司營業(yè)收入(單位：百萬元，%) 7圖3：2018-2023Q1公司歸母凈利潤(單位：百萬元，%) 7圖4：2018-2022公司營收構(gòu)成(單位：百萬元) 8 圖6：公司的毛利率和凈利率(單位：%) 8 %) 10圖10：截至2022年底全國已投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目結(jié)構(gòu)(單位：%) 11圖11：2022年中國新增電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目結(jié)構(gòu)(單位：%) 11 圖13：2020-2025E國內(nèi)及全球電力儲(chǔ)能新增市場規(guī)模(單位：GWh) 14 圖18：2021年度國內(nèi)市場儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 16圖19：2022年度國內(nèi)市場儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 16圖20：2022年全球新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的地區(qū)分布(單位：%) 16圖21：2022年中國儲(chǔ)能企業(yè)海外大儲(chǔ)系統(tǒng)訂單(單位：GWh) 16圖22：2021年度海外市場儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 17圖23：2022年度全球市場儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 17 ：百萬元，%) 20 O wwwwwwstockecomcn 表2：發(fā)改委、財(cái)政部、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》 9 表4：中國多地出臺(tái)風(fēng)電、光伏電站強(qiáng)制配儲(chǔ)政策(單位：%，h) 11表5：2022年全國電網(wǎng)代購電最大峰谷價(jià)差情況(一般工商業(yè)10kV)(單位：元/kWh) 13 27 表16：可比公司估值表(單位：億元，元/股，倍) 30 wwwwwwstockecomcn中形成如銅、錫、銻1全球領(lǐng)先的儲(chǔ)能解決方案供應(yīng)商中形成如銅、錫、銻公司是全球領(lǐng)先的儲(chǔ)能解決方案供應(yīng)商。公司長期專注于儲(chǔ)能技術(shù)、產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用，提供以鋰離子電池和鉛電池為核心的系統(tǒng)化產(chǎn)品、解決方案及運(yùn)營服務(wù)。公司打通了從電池制造、系統(tǒng)集成、運(yùn)營服務(wù)到資源回收的全產(chǎn)業(yè)鏈，形成了圍繞儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的一體化布局，構(gòu)筑了儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。公司主要產(chǎn)品包括鋰離子電池及系統(tǒng)、鉛蓄電池及系統(tǒng)和鋰、鉛資源再生產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新型電力儲(chǔ)能、工業(yè)儲(chǔ)能和民用儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司產(chǎn)品銷售遍及全球150余個(gè)國家和地區(qū)，已成為全球儲(chǔ)能領(lǐng)域的領(lǐng)先者。用領(lǐng)域池包、電池柜及軟件管能領(lǐng)域，包括運(yùn)營商、數(shù)據(jù)中心、金融、軌道交通、核及系統(tǒng)級(jí)閥控式電池、新型鉛炭電池產(chǎn)品電等領(lǐng)域生產(chǎn)品成碳酸鋰和鎳鈷錳混合鹽過分離工程獲得銅、鐵、鋁和塑料等有價(jià)屬及其他資源產(chǎn)品在電池產(chǎn)業(yè)中得以循鉛資源再主要以廢舊鉛蓄電池為原材料，通過加工形成包、成品鉛及合金鉛等系列產(chǎn)品金屬類附加產(chǎn)品一深耕儲(chǔ)能二十余載，步入加速發(fā)展期。公司成立于1994年，以工業(yè)儲(chǔ)能起家，下游客戶主要為全球運(yùn)營商、數(shù)據(jù)中心等。2010年4月，公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，并于同年11月投建了國內(nèi)第一個(gè)儲(chǔ)能示范項(xiàng)目“東福山島風(fēng)光柴儲(chǔ)能電站”，開始向新型電力儲(chǔ)能領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。2015-2017年，公司收購安徽華鉑再生資源科技有限公司，進(jìn)入環(huán)保型資源再生產(chǎn)業(yè)，打通了蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈。2021年，子公司安徽南都華鉑新材料科技有限公司鋰電回收一期項(xiàng)目試生產(chǎn)，鋰電產(chǎn)業(yè)閉環(huán)初步形成。2022年，公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，剝離民用鉛酸業(yè)務(wù)，聚焦儲(chǔ)能市場，進(jìn)入高速發(fā)展階段。wwwwwwstockecomcn收入規(guī)模穩(wěn)步增長，聚焦儲(chǔ)能2022年扭虧為盈。在剝離民用鉛酸電池業(yè)務(wù)的情況下，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.49億元，同比微降0.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比扭虧。營收方面，2018-2022年公司營收從80.63億元增長至117.49億元，四年CAGR為9.87%，受益于全球新能源行業(yè)發(fā)展帶來市場需求擴(kuò)張，公司在儲(chǔ)能、再生、民用動(dòng)力等業(yè)務(wù)均有明顯增長。利潤方面，2019-2021年公司歸母凈利潤經(jīng)歷下降階段，主要系原材料成本傳導(dǎo)不暢、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響高毛利訂單交付、大額計(jì)提儲(chǔ)能電站減值和長期股權(quán)投資損失。2022年公司多措并舉進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，徹底剝離虧損的二輪車鉛酸電池業(yè)務(wù)，將儲(chǔ)能業(yè)務(wù)模式從投資運(yùn)營轉(zhuǎn)為產(chǎn)品銷售，提高鋰電產(chǎn)品占比并優(yōu)化鉛電客戶結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.97億元，同比增長44.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降78.88%，主要系2022年一季度剝離民用鉛酸板塊形成投資收益約5.12億元。剔除該因素影響，公司業(yè)績同比大幅上升，主要原因?yàn)楣拘滦碗娏?chǔ)能及工業(yè)儲(chǔ)能收入增長，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢進(jìn)一步體現(xiàn)，產(chǎn)品毛利率提升，業(yè)績貢獻(xiàn)增長。營業(yè)總收入(百萬元)同比增長(%)營業(yè)總收入(百萬元)同比增長(%)00000%0Choice資料來源：Choice，浙商證券研究所鋰電產(chǎn)品收入占比逐步提升，資源再生業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。2020-2022年，鋰電產(chǎn)品營業(yè)收入分別為14.93億元、19.33、26.01億元，同比分別增長79.62%、29.48%、34.55%，營收占比分別為14.55%、16.32%、22.14%，鋰電產(chǎn)品營收規(guī)模和占比均逐步提升。公司致力于打造鉛、鋰雙產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，2022年公司再生鉛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.44億元，同比增長57.41%，營收占比達(dá)50.59%，再生鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.44億元，同比增長1643.46%，營收占比達(dá)8.04%。wwwwwwstockecomcn銷售凈利率(%)20182019202020212022銷售凈利率(%)201820192020202120222023Q1020182019202020212022品0.59%離子電池鋰電池 .盈利能力企穩(wěn)回升，鋰電產(chǎn)品是主要貢獻(xiàn)。2018-2021年，公司毛利率從14.15%降低至4.24%，凈利率從1.51%降低至-13.85%。2022年公司毛利率回升至9.18%，凈利率回升至2.34%，主要系公司通過一體化布局、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理等措施提升產(chǎn)品盈利能力，同時(shí)通過剝離鉛酸業(yè)務(wù)、處置部分鉛炭儲(chǔ)能電站等措施提高資產(chǎn)使用效率。分產(chǎn)品情況，2022年鋰電產(chǎn)品毛利率為18.43%，同比提升14.50個(gè)百分點(diǎn)，鉛電產(chǎn)品毛利率為16.19%，同比提升11.16個(gè)百分點(diǎn)，再生鉛產(chǎn)品毛利率為-2.78%，同比降低5.89個(gè)百分點(diǎn)，鋰電池產(chǎn)品毛利66個(gè)百分點(diǎn)。鋰離子電池產(chǎn)品(%)鋰電池材料(%) 鉛蓄電池產(chǎn)品(%)再生鉛產(chǎn)品(%)15%10%15%10% 89012%Choice資料來源：Choice，浙商證券研究所周慶治是公司實(shí)際控制人，董事長朱保義連續(xù)增持彰顯發(fā)展信心。杭州南都電源有限公司為公司的第一大股東，持股比率為8.76%。董事長朱保義為公司第二大股東，基于對公司投資價(jià)值和發(fā)展前景的信心，先后在2023年2月6日和2月10日通過大宗交易增持0.19%和1.81%，持股比率從4.09%增至6.09%。寧波寧聚資管、易方達(dá)基金分別為公司的第三、第四大股東，分別占有5.00%、2.52%。周慶治與趙亦斕為夫妻關(guān)系、與趙達(dá)夫?yàn)橐恢滦袆?dòng)關(guān)系，趙達(dá)夫、趙亦斕間接所持公司股份實(shí)際由周慶治控制，周慶治合計(jì)持有公司約8.91%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。wwwwwwstockecomcn2.1政策需求雙輪驅(qū)動(dòng)，全球儲(chǔ)能進(jìn)入高速增長期雙碳目標(biāo)推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，政策驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。隨著全球“雙碳”政策的實(shí)施，電力清潔化帶來儲(chǔ)能需求持續(xù)增長，儲(chǔ)能的重要性日益凸顯。近年來，世界各國在儲(chǔ)能領(lǐng)域的投入力度逐步加大，出臺(tái)了多部激勵(lì)政策和指導(dǎo)文件推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。2017年9月，我國出臺(tái)首份行業(yè)政策性指導(dǎo)文件，從技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用示范、市場發(fā)展、行業(yè)管理等方面對我國儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了明確部署。2018年至今，全球電力市場和新能源相關(guān)支持政策頻出，儲(chǔ)能行業(yè)加速發(fā)展。發(fā)展階段發(fā)展目標(biāo)第一階段 (2016~2020) (1)建成一批不同技術(shù)類型、不同應(yīng)用場景的試點(diǎn)示范項(xiàng)目；(2)研儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入商業(yè)化初期，儲(chǔ)能對于能發(fā)一批重大關(guān)鍵技術(shù)與核心裝備，主要儲(chǔ)能技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平；源體系轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵作用初步顯現(xiàn)(3)初步建立儲(chǔ)能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，形成一批重點(diǎn)技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)；(4)探索一批可推廣的商業(yè)模式；培育一批有競爭力的市場主體。 (1)儲(chǔ)能項(xiàng)目廣泛應(yīng)用，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)體系，成為能源領(lǐng)域經(jīng) 儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展，儲(chǔ)能在推動(dòng)能源變革濟(jì)新增長點(diǎn)；(2)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展，儲(chǔ)能在推動(dòng)能源變革和能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中的作用全面展現(xiàn)體系并擁有國際話語權(quán)；(4)和能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中的作用全面展現(xiàn)體系并擁有國際話語權(quán)；(4)基于電力與能源市場的多種儲(chǔ)能商業(yè)模式究所wwwwwwstockecomcn新型儲(chǔ)能維持高速增長，鋰離子儲(chǔ)能占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，截至2022年，全球電力系統(tǒng)已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到237.2GW，其中新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)45.7GW，同比增長80.3%；新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)19.3%，與2021年同期相比上升7.1個(gè)百分點(diǎn)。新型儲(chǔ)能中鋰離子電池占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，2022年累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)94.4%，與2021年同期相比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。)抽水蓄能9.3%熔融鹽儲(chǔ)熱1.4%鋰離子電池4.4% 鈉硫電池儲(chǔ)能的應(yīng)用場景可分為電源側(cè)儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能和用戶側(cè)儲(chǔ)能三大場景。電源側(cè)對儲(chǔ)能的需求場景類型較多，包括電力調(diào)峰、輔助動(dòng)態(tài)運(yùn)行、系統(tǒng)調(diào)頻、可再生能源并網(wǎng)等；電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能主要用于緩解電網(wǎng)阻塞、延緩輸配電設(shè)備擴(kuò)容升級(jí)等；用戶側(cè)儲(chǔ)能包括小型工商業(yè)儲(chǔ)能和戶用儲(chǔ)能，戶用儲(chǔ)能能夠降低家庭用電成本，同時(shí)提高居民用電穩(wěn)定性；小型工商業(yè)儲(chǔ)能能夠通過削峰填谷、降低容量電價(jià)等模式減少高耗電量對用戶的電費(fèi)支出，進(jìn)而提高用電經(jīng)濟(jì)性、穩(wěn)定性。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，全國已投運(yùn)的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)的累計(jì)裝機(jī)占比分別為48.4%、38.72%、12.88%；2022年中國新增電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)的新增裝機(jī)占比分別為49.24%、43.13%、7.63%。用場景具體說明頻率的變化會(huì)對發(fā)電及用電設(shè)備的安全高效運(yùn)行及壽命產(chǎn)生影響，因此頻率調(diào)節(jié)至關(guān)重平滑可再平滑可再生能源發(fā)電出力：通過在風(fēng)、光電站配置儲(chǔ)能，基于電站出力預(yù)測和儲(chǔ)能充放電通過儲(chǔ)能的方式實(shí)現(xiàn)用電負(fù)荷的削峰填谷，即發(fā)電廠在用電負(fù)荷低谷時(shí)段對電池充電，在 輔助動(dòng)態(tài)運(yùn)行 輔助動(dòng)態(tài)運(yùn)行可再生能源并網(wǎng)將可再生能源的棄風(fēng)棄光電量存儲(chǔ)后再移至其他時(shí)段進(jìn)行并網(wǎng)，提高可再生能源利用率。 阻塞將儲(chǔ)能系統(tǒng)安裝 阻塞 線路放電。電設(shè)備擴(kuò)容升級(jí)在負(fù)荷接近設(shè)備容量的輸配電系統(tǒng)內(nèi)，可以利用儲(chǔ)能系統(tǒng)通過較小的裝機(jī)容量有效提高電電設(shè)備擴(kuò)容升級(jí)對wwwwwwstockecomcn谷價(jià)差套利在實(shí)施峰谷電價(jià)的電力市場中，通過低電價(jià)時(shí)給儲(chǔ)能系統(tǒng)充電，高電價(jià)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)放電，工業(yè)用戶可以利用儲(chǔ)能系統(tǒng)在用電低谷時(shí)儲(chǔ)能，在高峰負(fù)荷時(shí)放電，從而降低整體負(fù)荷，達(dá)到降低容量電費(fèi)的目的。供電可靠性發(fā)生停電故障時(shí)，儲(chǔ)能能夠?qū)?chǔ)備的能量供應(yīng)給終端用戶，避免了故障修復(fù)過程中的電能48.40%38.72%.63%49.24%強(qiáng)制配儲(chǔ)政策成為電源側(cè)儲(chǔ)能發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。新能源發(fā)電的間歇性、波動(dòng)性、隨機(jī)性特征十分明顯，高比例接入電網(wǎng)系統(tǒng)，會(huì)對電網(wǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響。風(fēng)/光儲(chǔ)一體化被認(rèn)為是新型電力系統(tǒng)的必然趨勢，儲(chǔ)能技術(shù)與可再生能源發(fā)電的結(jié)合應(yīng)用，可以平抑新能源發(fā)電功率波動(dòng)，增強(qiáng)電力系統(tǒng)的靈活性，是未來新型電力系統(tǒng)的重要組成部分和關(guān)鍵支撐技術(shù)。全國多地紛紛出臺(tái)了風(fēng)電、光伏電站配儲(chǔ)相關(guān)政策，要求配儲(chǔ)規(guī)模在裝機(jī)容量的5%-30%之間，配儲(chǔ)時(shí)間多以2-4小時(shí)為主，強(qiáng)制配儲(chǔ)政策極大促進(jìn)了電源側(cè)新型電力儲(chǔ)能裝機(jī)量提升。名稱發(fā)布時(shí)間(%)(h)慶市促進(jìn)光伏項(xiàng)目發(fā)展若干措施》(征求意見稿)2.07.08/諸暨市整市推進(jìn)分布式光伏規(guī)模化開發(fā)工作方案》2.05.20/《遼寧省2022年光伏發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)方案(征求意見稿)》2.05.133永康市整市屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)實(shí)施方案》.05.11《關(guān)于加快推進(jìn)全市光伏發(fā)電開發(fā)利用的工作意見(試行)》2.05.01/設(shè)管理的通知》.04.11-25%22.03.292峪關(guān)《嘉峪關(guān)市“十四五”第一批光伏發(fā)電項(xiàng)目競爭性配置公告》2.03.100%2自治區(qū)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)操作指引(1.0版)》2.03.045%/市臨安區(qū)《杭州臨安“十四五”光伏發(fā)電規(guī)劃(2021-2025年)》1.12.21/《關(guān)于柯橋區(qū)整區(qū)屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)實(shí)施方案的公示》1.12.162《內(nèi)蒙古自治區(qū)支持新型儲(chǔ)能發(fā)展的若干政策(2022—2025年)》2.12.09wwwwwwstockecomcn甘肅定西市《定西市“十四五”第二批風(fēng)光電項(xiàng)目競爭性配置公告》2022.12.0915%2《棗莊市分布式光伏建設(shè)規(guī)范(試行)》2-4《關(guān)于推動(dòng)煤電新能源一體化發(fā)展的工作措施(征求意見稿)》2022.11.0210%22《2021年市場化并網(wǎng)陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電及多能互補(bǔ)一體化項(xiàng)目建設(shè)方案的通知》1.10.090%2 / 2-4《2021-2022年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)和2021年保障性并網(wǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》/5%-10%21 / 10%2青海《關(guān)于印發(fā)支持儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干措施(試行)的通知》2021.01.1810%2.01.1110%2、各地政府網(wǎng)站，浙商證券研究所電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立/共享儲(chǔ)能異軍突起，盈利模式逐步清晰。獨(dú)立/共享儲(chǔ)能的獨(dú)立性體現(xiàn)在儲(chǔ)能電站以獨(dú)立主體身份直接與電力調(diào)度機(jī)構(gòu)簽訂并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議，不受位置限制；共享性體現(xiàn)在儲(chǔ)能電站以電網(wǎng)為橋梁和紐帶，可為多個(gè)新能源電站提供綜合服務(wù)，降低新能源電站的初始投資成本。經(jīng)過兩年的商業(yè)模式探索和示范項(xiàng)目實(shí)踐，獨(dú)立/共享儲(chǔ)能形成了以山東為代表的容量租賃+現(xiàn)貨市場+容量補(bǔ)償、以陜西為代表的容量租賃+現(xiàn)貨市場+一次調(diào)頻和以寧夏為代表的容量租賃+調(diào)峰輔助三大商業(yè)模式。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場統(tǒng)計(jì)，2022年獨(dú)立/共享儲(chǔ)能電站并網(wǎng)投運(yùn)38座，投運(yùn)規(guī)模達(dá)3GW/6GWh，另有109座獨(dú)立/共享儲(chǔ)能電站處于建設(shè)或招標(biāo)階段，規(guī)模達(dá)16.5GW/35GWh。憑借經(jīng)濟(jì)性上的顯著優(yōu)勢，獨(dú)立/共享儲(chǔ)能有望逐步取代強(qiáng)制配儲(chǔ)成為國內(nèi)大儲(chǔ)的主要模式。wwwwwwstockecomcn用戶側(cè)儲(chǔ)能盈利模式逐漸成熟，迎來黃金發(fā)展期。用戶側(cè)儲(chǔ)能可分為家庭戶用儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能和其他特殊機(jī)構(gòu)儲(chǔ)能，其中戶用儲(chǔ)能通常為分布式光伏配儲(chǔ)，工商業(yè)儲(chǔ)能通常應(yīng)用于通信基站、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)園區(qū)、重卡換電等領(lǐng)域。區(qū)別于電源側(cè)和電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能，用戶側(cè)儲(chǔ)能的主要目的是利用電網(wǎng)峰谷差價(jià)來實(shí)現(xiàn)套利，即在用電低谷時(shí)利用低電價(jià)儲(chǔ)能，在用電高峰時(shí)放電供給避免限電風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電自發(fā)自用最大化和經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年度全國31個(gè)典型省市的峰谷價(jià)差平均值為0.704元/kWh，共有16個(gè)省市超過平均值。隨著峰谷價(jià)差擴(kuò)大、分時(shí)電價(jià)峰谷時(shí)段設(shè)置更加靈活、電力需求響應(yīng)機(jī)制及電力現(xiàn)貨市場建設(shè)日趨完善，用戶側(cè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性將進(jìn)一步提升。h市月2月3月4月5月6月7月8月9月月月—————建———————————多端共振，電力儲(chǔ)能市場打開成長空間。綜合考慮發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能受益于風(fēng)電光伏新增裝機(jī)配套，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能受益于可再生能源裝機(jī)調(diào)峰調(diào)頻需求，用戶側(cè)儲(chǔ)能受益于分布式光伏裝機(jī)配套，我們測算2023-2025年全球電力儲(chǔ)能新增市場規(guī)模分別為100.5、184.5、wwwwwwstockecomcn328.2GWh，較2022年基數(shù)的3年復(fù)合增長率約為91%；2023-2025年國內(nèi)電力儲(chǔ)能新增市場規(guī)模分別為35.8、61.8、96.7GWh，較2022年基數(shù)的3年復(fù)合增長率約為90%。0EEE5G大規(guī)模建設(shè)拉動(dòng)通信基站配套儲(chǔ)能需求，鋰電儲(chǔ)能優(yōu)勢凸顯。隨著全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，全球進(jìn)入5G大規(guī)模建設(shè)階段，信息通信技術(shù)演進(jìn)升級(jí)，以中日韓、歐盟、北美為主的各國積極布局相關(guān)規(guī)劃，通信基建將迎新周期。通信基站儲(chǔ)能是保障基站通信設(shè)備和通信機(jī)房不間斷供電的核心設(shè)備，預(yù)計(jì)未來幾年將是全球5G基站建設(shè)帶來的備用電源儲(chǔ)能需求爆發(fā)期，新增通信儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。鉛蓄電池憑借其成本低廉、技術(shù)成熟、維護(hù)方便等特點(diǎn)，一直是當(dāng)前通信電源中應(yīng)用最廣泛的儲(chǔ)能電池。但隨著鋰電池價(jià)格下降、5G基站自身站點(diǎn)功耗倍增以及海外需求增多，高容量高倍率的通信鋰電池滲透率正快速上升。人工智能突破性進(jìn)展引爆算力需求，數(shù)據(jù)中心向儲(chǔ)備一體化發(fā)展。以Transformer為核心的大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型在自然語言處理、計(jì)算機(jī)視覺、語音音頻等多個(gè)領(lǐng)域取得了出色表現(xiàn)，以此為基礎(chǔ)的ChatGPT一經(jīng)推出即在全球引起了新一輪的人工智能熱潮。但大模型的訓(xùn)練和運(yùn)行也帶來了巨大的算力消耗，數(shù)據(jù)中心亟待擴(kuò)建擴(kuò)容。根據(jù)華為發(fā)布的《數(shù)據(jù)中wwwwwwstockecomcn心能源十大趨勢白皮書》披露，數(shù)據(jù)中心耗電量超全球社會(huì)總用電2%，引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。數(shù)據(jù)中心疊儲(chǔ)不僅可以對數(shù)據(jù)中心負(fù)載進(jìn)行“削峰”，提升數(shù)據(jù)中心的出電率，還能夠平抑綠色能源的波動(dòng)性，增加數(shù)據(jù)中心綠色能源的接入比例。在部署儲(chǔ)能系統(tǒng)以后，數(shù)據(jù)中心原來的短時(shí)備電系統(tǒng)將逐漸被取代，與儲(chǔ)能系統(tǒng)從各自獨(dú)立逐步走向一體。集成商位于儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中游。儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括電池原材料及生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商等；中游主要為電池、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、儲(chǔ)能變流器供應(yīng)商以及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商、安裝商、運(yùn)維商；下游主要為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)的終端用戶。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商上承系統(tǒng)供應(yīng)鏈，下接終端應(yīng)用客戶，位于行業(yè)中游。系統(tǒng)集成涉及的電氣設(shè)備較多、專業(yè)性較強(qiáng)，因此一般由系統(tǒng)集成商對整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的設(shè)備進(jìn)行選型、生產(chǎn)或外采，匹配集成后給下游的安裝商，安裝商在安裝施工后最終交付給終端用戶。系統(tǒng)集成可分為一體化、專業(yè)集成和部分集成三類，行業(yè)格局未定。根據(jù)儲(chǔ)能系統(tǒng)重要部件的自供程度，國內(nèi)的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商可分為三類：以比亞迪、科陸電子為代表的一體化布局企業(yè)，PCS、逆變器、電池組等主要部件均由自己生產(chǎn)；以海博思創(chuàng)、電工時(shí)代wwwwwwstockecomcn為代表的專業(yè)集成企業(yè)，優(yōu)勢是可以針對不同應(yīng)用場景提供定制化集成，在集成技術(shù)上理解更加深入；第三類是依托自身優(yōu)勢產(chǎn)品向儲(chǔ)能集成切入的設(shè)備商，如寧德時(shí)代(電池)、陽光電源(逆變器)、科華數(shù)據(jù)(變流器)等。目前儲(chǔ)能系統(tǒng)集成競爭逐漸白熱化，行業(yè)新入者眾多，頭部廠商的排名變化較大，行業(yè)格局尚未確定，預(yù)計(jì)有技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、客戶渠道優(yōu)勢、供應(yīng)鏈優(yōu)勢的企業(yè)市場占有率將進(jìn)一步提高。5儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量(GWh)543210儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量(GWh)模式企業(yè)成PCS向整體系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型海外儲(chǔ)能同步呈現(xiàn)高景氣。在國內(nèi)新能源市場大發(fā)展的同時(shí)，美國、德國、澳大利亞、英國、日本等國家也在大力發(fā)展可再生能源，據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年全球新型儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模達(dá)20.4GW，同比增長100%；中美歐三地的新增投運(yùn)規(guī)模合計(jì)占全球市場的86%，同比增長6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場統(tǒng)計(jì)，2022年中國企業(yè)簽訂的海外儲(chǔ)能訂單合計(jì)超過63GWh，來自美國的大型儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單規(guī)模占比超過三分之二，此外，非洲、中東和南美的訂單也快速增長。非洲資料來源：儲(chǔ)能與電力市場，浙商證券研究所wwwwwwstockecomcn儲(chǔ)能系統(tǒng)海外出貨量大幅增長，合作方多為電力和新能源領(lǐng)域相關(guān)公司。目前中國在電池產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料及相關(guān)組件所占到全球份額均在60%以上，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商憑借國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)大的產(chǎn)能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，與海外電力公司、新能源電站開發(fā)商、儲(chǔ)能開發(fā)和運(yùn)營商等積極合作，提供儲(chǔ)能電池產(chǎn)品或儲(chǔ)能集成系統(tǒng)。隨著國內(nèi)企業(yè)在海外市場的口碑積累和品牌影響力擴(kuò)大，海外出貨規(guī)模將進(jìn)一步提升。儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量(GWh)0CNESA資料來源：CNESA，浙商證券研究所合作方合作方類型imergySolar公用事業(yè)和分布式光Primergy為Gemini項(xiàng)目設(shè)計(jì)了直流耦合系統(tǒng)，寧德時(shí)代將為Primergy提供戶外液冷儲(chǔ)能電伏+儲(chǔ)能開發(fā)運(yùn)營商柜EnerOne。exGen術(shù)平臺(tái)和解決電源公司aGlenergy可再生能源公司hEE公用事業(yè)公司nwerectronics逆變器廠商能技術(shù)有1GW大型地面光伏電站和500MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目提wwwwwwstockecomcn儲(chǔ)能安全性問題不容忽視。目前國內(nèi)外發(fā)生了多起電化學(xué)儲(chǔ)能起火事件，包括韓國儲(chǔ)能電站火災(zāi)事故、特斯拉汽車起火事故和美國光熱電站火災(zāi)事故、江蘇儲(chǔ)能電站起火事故等，主要原因在于儲(chǔ)能在應(yīng)用于調(diào)頻等高頻次、高倍率充放電場景時(shí)，安全性會(huì)受到更嚴(yán)格的考驗(yàn)。電力系統(tǒng)的安全關(guān)系國計(jì)民生，因此市場對儲(chǔ)能產(chǎn)品的安全性尤為關(guān)注，安全問題直接制約著儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用甚至是儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政策加碼保障儲(chǔ)能安全。2022年6月，國家能源局發(fā)布《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項(xiàng)重點(diǎn)要求(2022年版)(征求意見稿)》，基于安全性考慮，提出中大型電化學(xué)儲(chǔ)能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動(dòng)力電池。此外，國家標(biāo)準(zhǔn)《電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全規(guī)程》將于2023年7月1日起正式實(shí)施，旨在進(jìn)一步提升電化學(xué)儲(chǔ)能電站全壽命周期的安全性，保障電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全穩(wěn)定運(yùn)行。液冷技術(shù)逐漸成為儲(chǔ)能系統(tǒng)的主流方案。溫控技術(shù)是電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)中熱管理的核心技術(shù)，溫控系統(tǒng)通過冷卻液或空氣為儲(chǔ)能電池電芯提供散熱和加熱等作用，精準(zhǔn)控制電池充放電過程中溫度的均勻性，保障儲(chǔ)能系統(tǒng)安全可靠地工作，并延長儲(chǔ)能電池的工作壽命。由于液冷技術(shù)可以對每一個(gè)電芯進(jìn)行精準(zhǔn)溫控，滿足了大系統(tǒng)容量下愈發(fā)嚴(yán)格的熱管理要求。該技術(shù)最先由寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)最早應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)中，目前逐漸成為主流的溫控方案。根據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年國內(nèi)儲(chǔ)能溫控出貨價(jià)值量將達(dá)到165億元；其中液冷溫控方案滲透率將達(dá)到45%左右，對應(yīng)價(jià)值量約為74億元。發(fā)布時(shí)間應(yīng)用場景科華數(shù)能2022年5月科華數(shù)能S3液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)新能源發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)n新一代MUSE1.0液冷系統(tǒng)e工商業(yè)儲(chǔ)能HyperSafe質(zhì)安全固態(tài)電池液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)一舟股份CX-1000集裝箱儲(chǔ)能系統(tǒng)CenterL液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)wwwwwwstockecomcn億緯鋰能2022億緯鋰能2022年9月EVE1500V液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)能源電網(wǎng)輔助服務(wù)、電冷集裝箱電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)經(jīng)濟(jì)性問題掣肘儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展，大電芯成為主流。隨著電力市場交易機(jī)制的逐步成熟，預(yù)計(jì)未來三年儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向用戶側(cè)和獨(dú)立共享儲(chǔ)能，屆時(shí)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性問題將更為突出。根據(jù)實(shí)測數(shù)據(jù)顯示，大容量電芯可大幅提升儲(chǔ)能系統(tǒng)能量密度，降低集成和管理難度，從而有效實(shí)現(xiàn)降本。目前，280Ah電芯已成為大儲(chǔ)系統(tǒng)的主選規(guī)格，大型電力儲(chǔ)能設(shè)施業(yè)主和投資者，如華能、中國能建等在最新招標(biāo)文件中均要求電池單體容量大于等于280Ah。第十一屆儲(chǔ)能國際峰會(huì)暨展覽會(huì)上，已有多家系統(tǒng)集成商推出了搭載300Ah以上電芯的儲(chǔ)能產(chǎn)品，大電芯已成為大儲(chǔ)發(fā)展的重要趨勢之一。標(biāo)稱容量(Ah)標(biāo)稱電壓(V)能量密度(Wh/kg)循環(huán)壽命尺寸(mm×mm×mm)×207能≥12000次170×360×205巢能源500×215hL17474.7×207.4×207OC74.4×207.2wwwwwwstockecomcn/333積極轉(zhuǎn)型聚焦儲(chǔ)能，一體化布局打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)3.1研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁，持續(xù)投入保障產(chǎn)品競爭力。公司擁有長期伴隨企業(yè)成長、具有豐富理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)，設(shè)有行業(yè)內(nèi)首個(gè)國家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室、國家級(jí)博士后科研工作站、院士專家工作站、浙江省裝備電子重點(diǎn)企業(yè)研究院等先進(jìn)的研發(fā)平臺(tái)。其中，公司實(shí)驗(yàn)室還榮獲CTF國際認(rèn)可和CNAS國家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室資質(zhì)，先后完成了儲(chǔ)能UL9540A認(rèn)證測試、512V數(shù)據(jù)中心專用高壓鋰電池測試、ALABC鉛炭儲(chǔ)能電池調(diào)峰調(diào)頻測試、核電4000Ah電池老化鑒定等重大實(shí)驗(yàn)任務(wù)，技術(shù)創(chuàng)新能力卓越。公司以“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代”作為技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略，與院校、科研機(jī)構(gòu)共建研發(fā)平臺(tái)，深入技術(shù)合作，2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用從2.62億元增長至4.37億元，研發(fā)費(fèi)用占比從3.03%增長至3.69%，2022年剝離民用鉛酸業(yè)務(wù)后研發(fā)費(fèi)用略有下降。研發(fā)費(fèi)用(百萬元) 研發(fā)費(fèi)用占比(%)04%3%2%1%00%20212022201820192020加快技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，打造“高安全、長壽命、高比能、智管理”的儲(chǔ)能系統(tǒng)。公司堅(jiān)持“技術(shù)牽引市場”戰(zhàn)略，在電芯技術(shù)和能源管理領(lǐng)域持續(xù)強(qiáng)化公司核心競爭力。電芯技術(shù)領(lǐng)域，公司通過高強(qiáng)度涂覆隔膜、高安全電解液設(shè)計(jì)、模組級(jí)短路自保護(hù)機(jī)制、復(fù)合固態(tài)電解質(zhì)、航天級(jí)熱阻隔材料，解決儲(chǔ)能電芯的本征安全問題；利用低阻抗三維導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、多渠道協(xié)同補(bǔ)鋰技術(shù)、陽極自修復(fù)技術(shù)將鋰電電芯循環(huán)次數(shù)提升到12000次，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成層面循環(huán)次數(shù)能達(dá)到10000次；采用CTP技術(shù)、超高鎳正極、高首效硅負(fù)極、微孔鋰箔等先進(jìn)技術(shù)，大幅提高電芯能量密度和電池包體積效率。能源管理領(lǐng)域，公司攻克了高效熱電一體化控制技術(shù)、雙向DC-DC智能鋰電技術(shù)、智能電池管理技術(shù)，電池壽命預(yù)測算法，并通過云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)能源數(shù)字化管理和智能運(yùn)維。領(lǐng)域領(lǐng)域術(shù)名稱技術(shù)內(nèi)容當(dāng)一級(jí)總控軟件保護(hù)和二級(jí)整簇短路保護(hù)同時(shí)失效時(shí)，模組級(jí)短路自熔斷功能啟動(dòng)，切斷時(shí)間為秒級(jí)鋰電解質(zhì)技術(shù)，避免易燃 wwwwwwstockecomcn/33航天級(jí)氣凝膠多孔材料，獨(dú)特納米孔結(jié)構(gòu)抑制空氣分子對流傳導(dǎo)，超大比表面孔壁形成熱輻射的反射。天級(jí)熱阻隔，實(shí)現(xiàn)術(shù)全壽命周期鋰的精準(zhǔn)可控補(bǔ)充。引入高穩(wěn)定性復(fù)配石墨配方，在高容量高壓實(shí)下構(gòu)筑多維嵌鋰通道，提升陽極結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和動(dòng)力學(xué)性TP超高鎳正極采用超高鎳正極技術(shù)，兼顧材料結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和超高容量，大幅提升電芯能量密度.高首效硅負(fù)極高首效硅負(fù)極通過硅負(fù)極原材料預(yù)鋰，實(shí)現(xiàn)高首效、高克容、低膨脹硅負(fù)極的研發(fā)與應(yīng)用，助力高比能電芯開發(fā)。微孔鋰箔補(bǔ)鋰超薄鋰箔實(shí)現(xiàn)負(fù)極精準(zhǔn)可控的均勻補(bǔ)鋰，微孔的設(shè)計(jì)促進(jìn)電解液滲透，提升補(bǔ)鋰效率。結(jié)合電池的充放電策略，建立熱電控制模型以智能化的電池管理系統(tǒng)(BMS)為依托，實(shí)現(xiàn)對每顆電池電壓、內(nèi)阻和溫度的管理，對電池的SOH緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，新品迭出保障產(chǎn)品競爭力。2023年4月，公司發(fā)布305Ah儲(chǔ)能專用電池，有別于行業(yè)內(nèi)并雙卷芯卷繞結(jié)構(gòu)，南都305Ah電池采用獨(dú)創(chuàng)四卷芯疊片設(shè)計(jì)，有效兼顧了裝備生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性和電芯最佳性能的發(fā)揮。相較當(dāng)下280Ah儲(chǔ)能電池，可以實(shí)現(xiàn)全生命周期度電成本降低22%；前三年儲(chǔ)能系統(tǒng)總放電量增加9%，從而減少電量超配，系統(tǒng)初始投資降低5%，產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2023年量產(chǎn)。同日，公司發(fā)布新一代液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)，集成了PACK級(jí)無源自啟動(dòng)抑制起火技術(shù)、PACK內(nèi)電解液和冷卻液微泄漏檢測技術(shù)、液冷雙系統(tǒng)備份技術(shù)，提供儲(chǔ)能集成系統(tǒng)主動(dòng)+被動(dòng)雙重保障。wwwwwwstockecomcn/333.2轉(zhuǎn)型儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，一體化布局降本保供剝離民用鉛酸業(yè)務(wù)，聚焦儲(chǔ)能市場。公司經(jīng)歷了兩年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型調(diào)整，進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，剝離了虧損的民用鉛酸電池業(yè)務(wù)，聚焦儲(chǔ)能市場。公司的儲(chǔ)能產(chǎn)品以自產(chǎn)電芯為主，通過模組、簇、系統(tǒng)集成后，多以集裝箱式進(jìn)行整體交付，在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)均已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。公司在新型電力儲(chǔ)能領(lǐng)域(發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè))的產(chǎn)品主要為兆瓦級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)，包括CenterL系列液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)和CenterF系列步入式和非步入式儲(chǔ)能系統(tǒng)；工業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)域(用戶側(cè))的產(chǎn)品主要為EdgeF系列的百千瓦級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)，以及通信基站和數(shù)據(jù)中心的多款專用電源和工業(yè)后備電源。系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)豐富，打造國內(nèi)外儲(chǔ)能項(xiàng)目標(biāo)桿。公司從2016年開始進(jìn)行儲(chǔ)能商用化推廣，先后在國內(nèi)外建了諸多基于多種應(yīng)用場景的儲(chǔ)能電站，其中2017年建成的德國調(diào)頻項(xiàng)目多年來運(yùn)行狀況良好，已成為歐洲儲(chǔ)能項(xiàng)目標(biāo)桿；國內(nèi)無錫新加坡園區(qū)160兆瓦儲(chǔ)能電站項(xiàng)目，是全球最大單一多能互補(bǔ)儲(chǔ)能項(xiàng)目，項(xiàng)目自2018年投運(yùn)以來，項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)良好，也已成為國內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目標(biāo)桿，此外，公司還中標(biāo)歐美多地風(fēng)光儲(chǔ)及調(diào)頻儲(chǔ)能標(biāo)桿項(xiàng)目，積累了豐富的系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)。目前，公司新型電力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在用戶側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、發(fā)電側(cè)均已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，在全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模近5GWh，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。wwwwwwstockecomcn/33累計(jì)通過140余項(xiàng)儲(chǔ)能安全標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，海外市場先發(fā)優(yōu)勢顯著。海外市場的競爭門檻較高，全球發(fā)電集團(tuán)供應(yīng)商體系的準(zhǔn)入認(rèn)證通常需要2-3年，因此，海外客戶更換供應(yīng)商成本較高，客戶粘性更強(qiáng)。公司作為行業(yè)領(lǐng)先者，經(jīng)過多年的技術(shù)積累，已形成鋰電和鉛炭等多種解決方案，具備了覆蓋方案設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、運(yùn)營維護(hù)的全面技術(shù)能力，在北美、歐洲、韓國、日本多個(gè)國家通過安全認(rèn)證與項(xiàng)目驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都能滿足嚴(yán)苛的國際要求。公司是全球第一批通過MW級(jí)集裝箱儲(chǔ)能系統(tǒng)UL9540和UL9540A認(rèn)證的企業(yè)三代儲(chǔ)能鋰電產(chǎn)品還通過韓國KC、KBIA雙重認(rèn)證。公司已累計(jì)通過140余項(xiàng)UL、IEC、GB、KC等全球儲(chǔ)能領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)安全認(rèn)證認(rèn)可，成為法電、意電、美國能源公司等海外大型發(fā)電集團(tuán)的供應(yīng)商。堅(jiān)持全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，屬地服務(wù)強(qiáng)化渠道優(yōu)勢。公司堅(jiān)持全球化和技術(shù)創(chuàng)新并舉的發(fā)展理念，從2003年開始進(jìn)軍海外市場，目前客戶已覆蓋全球150多個(gè)國家和地區(qū)，在海外各大洲完成了市場和營銷網(wǎng)絡(luò)的布局，形成了顯著的渠道優(yōu)勢。尤其在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，公司在歐洲、北美、日本、韓國、南非、新加坡、印度等十多個(gè)國家成立了儲(chǔ)能服務(wù)中心和wwwwwwstockecomcn/33子公司，進(jìn)一步強(qiáng)化屬地服務(wù)，提高運(yùn)營效率與收益。未來，公司將考慮在海外建立系統(tǒng)集成工廠，更有力支撐海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張和交付。深耕通信儲(chǔ)能，客戶實(shí)力雄厚。公司自上世紀(jì)90年代起從工業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)域起步進(jìn)入電池行業(yè)，從2G到4G時(shí)代，公司均作為工業(yè)儲(chǔ)能電池主要供應(yīng)商，伴隨著全球通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展而成長壯大，形成了較強(qiáng)的技術(shù)與市場積淀。2017年起，公司與國外某知名運(yùn)營商聯(lián)合開發(fā)高安全、高可靠性的5G通信系統(tǒng)用智能磷酸鐵鋰電池，在電池能量密度、安全性、散熱及集成便捷性、成組技術(shù)等方面均領(lǐng)先于市場同類產(chǎn)品，并與多家主流5G通信設(shè)備系統(tǒng)集成商已形成深度合作。目前，公司在通信后備電源業(yè)務(wù)方面已與中國移動(dòng)、中國鐵塔、中國聯(lián)通、中國電信、沃達(dá)豐電信、新加坡電信、華為、諾基亞、中興通訊等國內(nèi)外主要通信運(yùn)營商及通信設(shè)備集成商形成深度合作，國內(nèi)市場占有率保持穩(wěn)定，國外市場占有率逐年提升，始終處于領(lǐng)先地位。wwwwwwstockecomcn/33開拓?cái)?shù)據(jù)中心儲(chǔ)能市場，打造新增長點(diǎn)。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域近年來一直是公司重點(diǎn)拓展的市場，公司早期產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信運(yùn)營商的數(shù)據(jù)中心，近幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)中心、政府、金融企業(yè)、大型企業(yè)集團(tuán)自建數(shù)據(jù)中心、第三方數(shù)據(jù)中心等不斷興起，公司客戶結(jié)構(gòu)更加全面，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長，并對原來占據(jù)主導(dǎo)地位的進(jìn)口品牌逐漸形成替代。在國內(nèi)，先后與阿里巴巴、百度等多家大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、服務(wù)商及金融機(jī)構(gòu)形成長期合作；在海外，公司5C高壓功率鋰電產(chǎn)品已成功進(jìn)入美國、亞太、拉美等大型數(shù)據(jù)管理中心高端市場，與伊頓、三菱、臺(tái)達(dá)、富士等多家大型集成商達(dá)成和合作，中標(biāo)EATON數(shù)據(jù)中心鋰電項(xiàng)目、BritishTelecom通信及數(shù)據(jù)中心后備項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目，為公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)帶來新的亮點(diǎn)與增長點(diǎn)。布局資源回收，打造鉛鋰雙產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)中電池組的成本占比達(dá)67%，是儲(chǔ)能系統(tǒng)中價(jià)值量最集中的部分。目前公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的電芯均以自產(chǎn)為主，從而最大程度保證電芯的一致性和系統(tǒng)整體的安全性。為確保原材料的保供能力，提升產(chǎn)品整體毛利率，公司積極布局資源回收環(huán)節(jié)。公司的參股子公司快點(diǎn)科技采用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營方式，在全國擁有三十多個(gè)具有回收、儲(chǔ)存、運(yùn)輸資質(zhì)的專業(yè)回收網(wǎng)點(diǎn)，回收資質(zhì)批復(fù)回收量達(dá)130余萬噸，構(gòu)建了完備的廢舊鉛酸電池和鋰電池回收網(wǎng)絡(luò)和體系。整體看，公司目前已具備支撐儲(chǔ)能應(yīng)用的電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)一體化關(guān)鍵核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，已形成鋰電、鉛電的“原材料—產(chǎn)品應(yīng)用—運(yùn)營服務(wù)—資源再生—原材料”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的一體化體系。wwwwwwstockecomcn/33 00% 00%3.00%3.00%BMS.00%BMS.00%2.00%7.00%鋰資源回收方面，隨著公司鋰電業(yè)務(wù)及產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，公司積極進(jìn)行鋰離子電池回收與再利用關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用。子公司華鉑新材料目前首期年處理2.5萬噸廢舊鋰離子電池回收項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，鋰回收的提取率大概在90%以上，可形成年產(chǎn)鋰鹽、鈷鹽、鎳鹽等合計(jì)1.3噸，三元前驅(qū)體和三元正極材料各100噸，同時(shí)實(shí)現(xiàn)銅、鋁等的綜合回收。為進(jìn)一步完善公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，保障公司原材料供應(yīng)，提升鋰電產(chǎn)品毛利率，子公司華鉑新材料擬投資建設(shè)年處理15萬噸“鋰離子電池綠色回收綜合利用項(xiàng)目”，項(xiàng)目投資預(yù)計(jì)合計(jì)38.5億元人民幣，達(dá)產(chǎn)后公司鋰電回收處理能力將從7萬噸提升至22萬噸，即能夠生產(chǎn)大約1.5萬噸碳酸鋰。投資金額鋰電池拆解、修復(fù)、濕法提鋰等要包括磷酸鐵資源化及磷酸鐵鋰材料制造線月回報(bào)億元，每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤約4.4億元鉛資源回收方面，公司在全國具備完善的回收及銷售網(wǎng)絡(luò)，與國內(nèi)涉鉛重點(diǎn)客戶，如天能、華宇等，建立了良好的長期合作關(guān)系，品牌認(rèn)可度高，擁有絕對的行業(yè)領(lǐng)先者地位。子公司華鉑科技位于安徽界首田營循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，該園區(qū)作為國家“城市礦產(chǎn)”示范基地，是全國規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)園區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢顯著。華鉑科技鉛蓄電池回收采用最嚴(yán)格的環(huán)保控制體系，工藝、技術(shù)、裝備全球領(lǐng)先，金屬和塑料回收率可達(dá)99%以上，年處理廢舊蓄電池120萬噸以上，規(guī)模居全球前列。wwwwwwstockecomcn/333.3在手訂單持續(xù)增長，產(chǎn)能擴(kuò)張保障業(yè)績彈性品牌影響力和產(chǎn)品質(zhì)量相互促進(jìn)，在手訂單數(shù)量持續(xù)增長。公司在經(jīng)營過程中，注重自有品牌建設(shè)和產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)改進(jìn)提升，把品牌和產(chǎn)品質(zhì)量作為市場開拓、推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的重要手段。公司品牌“Narada南都”為中國馳名商標(biāo)，在國內(nèi)外同行中享有較高的知名度和美譽(yù)度，也是國內(nèi)同行中海外市場認(rèn)可度最高的企業(yè)。同時(shí)，公司高度重視客戶資源管理，不斷把產(chǎn)品、技術(shù)和解決方案優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為客戶優(yōu)勢，在手訂單數(shù)量持續(xù)增量，截止至2023年5月底，公司公告已累計(jì)中標(biāo)及簽署新型電力儲(chǔ)能項(xiàng)目合計(jì)約2.2GWh。公告時(shí)間客戶名稱2023.04.26中國電建集團(tuán)貴州工程有限公司100MW/200MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)87億元2023.03.28鄂州綠動(dòng)光伏發(fā)電有限公司國家電投湖北武漢南都(鄂州)50MW/100MWh集中式儲(chǔ)能項(xiàng)目2023.03.01國家電力投資集團(tuán)有限公司湖北分公司南都(鄂州)50MW/100MWh集中式儲(chǔ)能項(xiàng)目2023.02.16意大利某主要電力公司1.36GWh美國鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目2.12.09INGETEAMINC,USA4091.43萬美元儲(chǔ)能項(xiàng)目2022.12.09長江勘測規(guī)劃設(shè)計(jì)研究有限責(zé)任公司雷州市零碳產(chǎn)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目(二期)2022.07.19浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電股份有限公司100MWh風(fēng)電配儲(chǔ)項(xiàng)目2022.06.07華能新疆能源開發(fā)有限公司華能新疆125MWh新能源配儲(chǔ)項(xiàng)目2022.03.08郴州異錦新能源有限公司郴州福沖100MW/200MWh電池儲(chǔ)能電站EPC總承包項(xiàng)目2022.03.08意大利國家電力公司集團(tuán)加快儲(chǔ)能領(lǐng)域用鋰電產(chǎn)能建設(shè)，訂單交付能力大幅提升。目前公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的電芯已基本全部實(shí)現(xiàn)自供，小部分電芯的缺口會(huì)采取OEM或者外購的方式來填補(bǔ)。隨著在手訂單持續(xù)增加，公司也在積極進(jìn)行鋰電產(chǎn)能的規(guī)劃及擴(kuò)建。截止到2023年3月，公司目前鋰電電芯的產(chǎn)能為7GWh，預(yù)計(jì)2023年6月鋰電電芯產(chǎn)能可達(dá)到10GWh；儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)能目前為7GWh，預(yù)計(jì)2023年6月底可以達(dá)到10GWh。新建的儲(chǔ)能集成產(chǎn)線將更加柔性化，以wwwwwwstockecomcn/33便更為靈活地應(yīng)對電芯型號(hào)的變化需求。隨著公司產(chǎn)能逐步爬坡，訂單交付能力將得到顯劃情況電芯GWhG已于2022年度三季度進(jìn)行投產(chǎn)GWh項(xiàng)目完善激勵(lì)機(jī)制，打造高效團(tuán)隊(duì)。為進(jìn)一步完善激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工工作熱情，公司于2022年5月和2023年1月先后推出了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，各向公司董事、高管和核心骨干員工授予5000萬份股票期權(quán)，合計(jì)1億份，約占公司股本總額的11.56%。業(yè)績考核目標(biāo)以營業(yè)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流為考察指標(biāo)，旨在迅速提升公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域的市場份額，在保證公司在工業(yè)儲(chǔ)能市場領(lǐng)先地位的同時(shí)，贏得新型電力儲(chǔ)能市場的戰(zhàn)略主動(dòng)。除了開展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的工作，公司持續(xù)完善績效管理機(jī)制、任職資格管理體系、內(nèi)部培訓(xùn)工作，加大人才引進(jìn)力度，為公司發(fā)展提供人力資源保障，目標(biāo)打造一支業(yè)務(wù)精湛、忠誠度高而富有激情的高效團(tuán)隊(duì)，為在手訂單釋放提供人員保障。期 第二個(gè)行權(quán)期2023年度營業(yè)收入不低于120億元，且經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不低于1億元。wwwwwwstockecomcn/334盈利預(yù)測與估值4.1盈利預(yù)測公司主要產(chǎn)品包括鋰離子電池、鉛蓄電池、再生鉛產(chǎn)品、鋰電池材料，應(yīng)用于工業(yè)儲(chǔ)能、電力儲(chǔ)能、資源再生行業(yè)。1)工業(yè)儲(chǔ)能：公司深耕通信、數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能，與多家主流5G通信設(shè)備系統(tǒng)集成商已形成深度合作，中標(biāo)國內(nèi)外通信及數(shù)據(jù)中心后備電源等多個(gè)項(xiàng)目，工業(yè)儲(chǔ)能銷量有望隨著項(xiàng)目落地持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司工業(yè)儲(chǔ)能銷量分別為6.2、7.5、8.4GWh；后續(xù)新簽項(xiàng)目的價(jià)格有望隨著碳酸鋰等主材價(jià)格下調(diào)，預(yù)計(jì)2023-2025年工業(yè)儲(chǔ)能單價(jià)為0.82、0.82、0.80元/Wh。綜上預(yù)計(jì)公司2023-2025年工業(yè)儲(chǔ)能營業(yè)收入分別為50.65、61.62、67.58億元。毛利率維持相對平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023-2025工業(yè)儲(chǔ)能毛利率分別為18.2%、19.7%、19.7%。2)電力儲(chǔ)能：公司緊跟大電芯發(fā)展趨勢，新品快速迭代，全球化經(jīng)營策略效果顯著，在手訂單持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司電力儲(chǔ)能銷量分別為4.3、7.4、11.9GWh；后續(xù)新簽項(xiàng)目的價(jià)格有望隨著碳酸鋰等主材價(jià)格下調(diào)，預(yù)計(jì)2023-2025年電力儲(chǔ)能單價(jià)為1.19、1.08、1.03元/Wh。綜上預(yù)計(jì)公司2023-2025年電力儲(chǔ)能營業(yè)收入分別為51.57、79.77、122.73億元。毛利率維持相對平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023-2025電力儲(chǔ)能毛利率分別為20.5%、19.2%、18.6%。3)資源再生行業(yè)：公司通過一體化布局降本保供，當(dāng)前新建產(chǎn)能方向?yàn)殇囯x子電池回收，現(xiàn)有鉛酸電池回收業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)增。隨著公司新產(chǎn)能落地、市場退役鋰電池?cái)?shù)量增長、產(chǎn)業(yè)鏈核心資源可控意識(shí)提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司資源再生業(yè)務(wù)中鋰電材料(產(chǎn)成品口徑)銷量為0.5、1.0、1.5萬噸，再生鉛產(chǎn)品銷量為45.0、47.0、49.0萬噸。隨電池材料供應(yīng)端產(chǎn)能釋放，電池正極材料價(jià)格有望重回下行通道，預(yù)計(jì)2023-2025年公司鋰電材料單價(jià)為18.00、17.10、16.25萬元/噸，再生鉛產(chǎn)品單價(jià)為1.40、1.35、1.30萬元/噸。綜上預(yù)計(jì)公司2023-2025年資源再生業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為72.00、80.55、88.07億元。資源再生業(yè)務(wù)毛利率受盈利水平較好的鋰電材料占比提升影響，預(yù)計(jì)2023-2025資源再生業(yè)務(wù)毛利率分別為5.3%、6.8%、7.8%。2A3E4E5E公司整體營業(yè)收入(百萬元)117491742122194營業(yè)收入(百萬元)同比(%).28%39%43%營業(yè)成本(百萬元)531毛毛利率(%)營業(yè)收入(百萬元)同比(%)營業(yè)成本(百萬元)毛利率(%)227.74%221.67%14394818.2%18.2%19.7%19.7%營業(yè)收入(百萬元營業(yè)收入(百萬元)同比