本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告·A股公司深度汽車零部件核心觀點抓汽車輕量化與電動化發展機遇，積極拓代鋼”零部件及新能源汽車塑料功能部件產品，并成功導入TT速成長期。相較于鋁合金，改性塑料具有更低的密度和塑料使用量將增至200kg，我國汽車用改性塑料需求總量將達已形成集產品同步設計、工藝制程開發、模具研發成型、金屬部件加工、系統部件裝配集成于一體綜合制T系T0/23.25/15.14，我國新能源汽車市場快速增長，公司借助輕量92.9128.0633.4992.9128.0633.49 269.5360.77 .1423E34.5292.61 24E 07)YoY元)YoYEPS(攤薄/元)PE(倍)P/B(倍) 9.45資料來源：iFinD，中信建投證券駿創科技(8335駿創科技(833533.BJ)程似騏chengsiqizgsAC編號:S1440520070001SFC編號:BQR089陶亦然taoyiranAC編號:s1440518060002陳懷山chenhuaishanAC編號:s1440521110006主要數據股票價格絕對/相對市場表現(%)個月6.88.65/10.50003212月最高/最低價(元)總股本(萬股)流通A股(萬股)總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬)股價表現389%189%-11%22/8/122/8/122/10/122/12/123/2/123/4/123/6/123/8 駿創科技上證指數駿創科技A股公司深度報告 駿創科技A股公司深度報告1一、深耕汽車塑料零部件行業，新能源汽車領域業務乘風而起1.1公司歷史沿革：深耕汽車塑料零部件行業，積極開拓新能源汽車業務深耕汽車塑料零部件行業，積極開拓新能源汽車業務。公司成立于2005年，前身為蘇州駿創塑膠模具有限公司，2010年公司轉型進入汽車零部件行業。2013-2014年，公司汽車塑料零部件產品天窗塑膠件和懸掛軸承塑膠件開始批量供給各大汽車品牌，2019年公司快速切入新能源汽車領域，同年與T公司簽訂框架協議，為其供應新能源汽車塑料功能件產品，2022年公司于北交所上市。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投1.2主營業務：聚焦輕量化，打造一體化三大業務以輕量化為核心，覆蓋塑料、金屬、模具三大板塊。公司以汽車零部件的研發、生產、銷售為核心業務，為汽車制造商及其零部件制造商提供符合輕量化發展趨勢及滿足應用需求的零部件產品。經過十余年的發展，公司現已形成集產品同步設計、工藝制程開發、模具研發制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統部件裝配于一體的綜合制造與服務能力，布局汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及配套模具三大業務。零部件軸承控制面板功能部件時的平穩旋轉和釋放彈簧的壓緊力矩進行控制密封、防塵、防震以及為其他功能部件接口條件等功能零部件具品模具大批量生產工業產品中的有關零部件股權結構相對集中，高管層深耕汽車零部件行業。公司實際控制人為沈安居、李祥平夫婦，二人合計直接持有公司60.03%的股權，并通過創福興間接控制1.32%公司股權，合計控制公司61.36%的表決權，公司股權相駿創科技A股公司深度報告2對集中。公司董事長沈安居等高管長期深耕汽車零部件行業，具有非常深厚的行業經驗。資料來源：Choice，公司公告，中信建投2002年9月,任蘇州金萊克清潔器具有限公司技術和生產科長;2002年9月至2005年5月,任總經理耐普羅塑膠模具(蘇州)有限公司注塑高級工程師;2005年6月至2015年6月,任駿創有限執行董事、總經理;2015年6月至今,任公司董事長、總經理;2004年9月至2011年5月,任明通飚升表面處理(無錫)有限公司業務經理;2011年11月至副總經理2015年6月,任駿創有限副總經理;2015年6月至今,任公司董事、副總經理、董事會秘書。2012年11月-2022年8月,任嘉興敏惠汽車零部件有限公司財務經理職務、敏實集團BU財務財務總監部財務經理職務。資料來源：Choice、中信建投開展股權激勵，綁定核心員工利益。2021年公司實施員工持股計劃，注冊持股平臺創福興，共計45名員工參與，間接持有公司共730,000股，占公司總股份的1.32%。公司于2022年10月實施限制性股票激勵計劃，此次計劃激勵對象包括董事、高級管理人員和核心員工共74人，總計230萬股，約占公告時公司股本總額5520萬股的4.17%，實施條件為2022、2023、2024年收入增長率不低于53%、42%、33%；扣非凈利潤增長率不低于116%、42%、41%。股權激勵對業績要求較高，可充分激發員工動力。駿創科技A股公司深度報告3營業收入扣非凈利潤(調整后)(B)目目標值(億元)觸發值(億元)目標值(億元)觸發值(億元)4財務情況：公司盈利能力持續提升乘新能源東風，公司營收和歸母凈利潤快速增長。公司于2019年開始切入新能源汽車零部件行業，隨著新能源汽車產銷量的快速增長，公司營收和利潤進入快速增長期。2019-2022年，公司營業收入由1.6億元增至5.9億元，CAGR達到55.4%；歸母凈利潤由0.2億元增至0.6億元，CAGR達到45.3%。2023年Q1公司營收1.6利率12.3%，同比上升6.1pct。公司盈利能力持續提升。 歸母凈利潤(億元)0%201920202021Q12019202020212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)ROE%)ROA(%)005020192020202120222023Q12019202020212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投駿創科技A股公司深度報告440%30%20%10% 分板塊看，汽車塑料零部件業務增長最為迅速。2019-2022年公司三大主營業務營收均有增長，其中汽車塑料零部件由1.28億元增至5.09億元，貢獻了最主要的營收增量；模具由0.19億元增至0.35億元；汽車金屬零部件由0.01億元增至0.33億元。從占比看，汽車塑料零部件業務占比由81.8%提升至86.9%；金屬零部件業務占比由0.6%提升至5.7%；模具業務占比由11.9%下降至6.0%。從毛利率看，公司汽車金屬零部件業務隨著產量的提升，毛利率逐年提升，2022年達到25.43%與公司整體毛利率持平；汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及其他業務毛利率均穩定在20%以上。40%30%20%10% 圖表10：2019-2022各業務營收(億元)結構圖表11：2019-2022各業務毛利率0000000201920202021202220212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投公司期間費用率持續下降。2019-2023Q1公司期間費用率分別為20.7%/17.3%/12.2%/10.5%/13.4%。公司期間費用率持續下降，其中財務費用率近年保持穩定，銷售費用率由4.4%降至1.4%，管理費用率由8.5%下降至5.4%。2023Q1公司期間費用率環比有所回升，主要系公司外銷業務匯率波動的影響及研發費用大幅增加。Q1資料來源：Choice，中信建投駿創科技A股公司深度報告5二、汽車輕量化大勢所趨，“以塑代鋼”優勢顯著2.1新能源車輕量化進程持續加速汽車輕量化是環保與經濟的雙贏之路。根據公司年報數據，傳統燃油車的重量每減少100kg，每百公里耗油量將降低0.3-0.6L，二氧化碳排放量減少5-8g，純電動汽車重量每減少100kg，可行駛里程增加10%，節約電池成本15%-20%；同時，汽車輕量化的實現增強了汽車加速性能，可有效提升操作穩定性，縮短制動距離，每減重10%，制動距離可減少5%，所需轉向力減少6%；另外，汽車輕量化有助于提升安全性能，汽車碰撞時的動能與汽車質量成正比，質量越輕碰撞時的動能越小，車身結構形變產生的侵入量越小，汽車對乘客的保護性新能源汽車滲透率持續提升，加速汽車輕量化進程。隨著新能源汽車尺寸和續航的增加，新能源汽車的重量將迅速上升。相同車型、相近尺寸下(小型—中大型)的新能源汽車比燃油車重300kg左右。為了增加新能源汽車行駛里程和提高車身的耐久性和安全性，有目標地減輕汽車自身的重量就成為必然的途徑。根據中國汽車工程學會《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，預計到2025/2030/2035年，燃油車和電動車輕量化系數(相同尺寸下車身骨架重量與其扭轉剛度之比，反應汽車在單位尺寸和強度下的輕量化程度)將分別降低10%/18%/25%、15%/25%/35%。新能源汽車減重目標更高，輕量化需求日益增加。純電(Kg)混動(Kg)燃油(Kg)25//512-2712090-2670資料來源：懂車帝，中信建投駿創科技A股公司深度報告62020-2025年2025-2030年2030-2035年，較為普強度鋼和鋁合金均衡發鋁為主，高性能復合材件以高強度合金和復合材金和復合材料有一金和復合材用碳纖維復鋁合金應用增壓鋁合金，碳纖維復合覆蓋所有鋁合鋁合金為主，泡沫鋁資料來源：MarkLines，中國汽車工程學會《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，中信建投2.2“以塑代鋼”：改性塑料在汽車輕量化應用中優勢明顯材料輕量化是最直接有效實現輕量化的方法之一。汽車輕量化目前可以通過三種方法來實現：1)材料輕量化：使用結構更輕的鋁合金、高強度鋼、鎂合金、改性塑料對傳統普通鋼結構進行代替；2)設計輕量化：通過開發新的汽車架構，優化、減少車身零部件數量，以及通過模塊化設計、結構拓撲優化等方式實現輕量化；3)工藝輕量化：使用壓鑄一體化、熱成型、激光拼焊板等工藝實現輕量化。資料來源：蓋世汽車，材料與測試，中信建投駿創科技A股公司深度報告7改性塑料在汽車輕量化應用中處于快速成長期。目前用于汽車輕量化的新材料主要分為金屬材料和非金屬材料。金屬材料包括高強鋼、鋁合金、鎂合金等，非金屬材料則主要為改性塑料。目前高強度鋼已廣泛應用于汽車輕量化，鋁合金和改性塑料正處在成長期，應用范圍快速擴大，鎂合金和碳纖維增強改性塑料則處于導入期，目前適用范圍較為局限。資料來源：新材料在線，中信建投GMT是應用最廣泛的一類改性塑料。改性塑料是指在通用塑料和工程塑料的聚合物中加入合適的改性助比分別為46%/8%/6%/6%/5%/5%。玻璃纖維增強熱塑性塑料(GMT)，是指以熱塑性樹脂為基體，以玻璃纖維氈為增強骨架的一種復合材料，因其具備復雜的設計功能，以及出色的抗沖擊性，且易于組裝和再加工，并因其強度和輕巧性而倍受贊譽，而成為“以塑代鋼”應用最廣泛，最理想的一類改性塑料。常見的GMT材料有玻璃纖維增強聚丙烯(PP-GF)和玻璃纖維增強尼龍(PA66-GF)等。改性PP改性PA改性ABS改性PE改性PC改性PVC其他24%24%46%%%6%6%8%駿創科技A股公司深度報告8改性塑料是汽車輕量化技術的未來趨勢。我們從成本和減重性能角度綜合對比，改性塑料在汽車輕量化應用中優勢明顯：減重性能：低密度，高強度，改性塑料減重性能最為優異。傳統高強度鋼可通過減少零部件或車身結構厚度進行減重，但為保持車身整體強度，高強度鋼減薄減重能力有限；鋁合金和鎂合金密度僅為傳統鋼材的20-30%，但抗拉強度較低(300-500MPa)，制造成汽車零部件或車身結構需要進行加厚以保證整體強度；改性塑料兼具低密度和高強度優點：玻璃纖維增強改性塑料密度僅2.0g/cm3，約為傳統鋼材密度的1/4，而抗拉強度和高強度鋼持平，因此玻璃纖維增強改性塑料比強度達到了750N·m/kg，遠高于高強鋼和鋁/鎂合金。以玻璃纖維增強改性塑料制作相同強度的汽車零部件較傳統鋼材可減重40-70%，減重性能突出。成本：改性塑料較鋁/鎂合金具有成本優勢。我們以市場上常見的玻璃纖維增強聚丙烯(PP-GF)價格為例，其價格與鋁/鎂合金相仿，約為23元/Kg，同時由于改性塑料的比強度更高，在制造相同強度的零部件時，所需材料更少，原材料成本更低。(g/cm)度(MPa)(元/Kg)例度料改性塑料40%0%0%低中高中高資料來源：材料與測試、中國汽車材料網、SMM、中信建投改性塑料在汽車輕量化中應用前景廣闊。隨著改性塑料技術發展成熟，改性塑料憑借著低成本、高性能的優勢，從最初的主要應用于內飾件逐步發展到應用于外飾件、發動機周邊部件等，應用范圍不斷擴大。此外，在電動化、網聯化、智能化發展趨勢下，改性塑料在諸如三電系統的包覆件、支撐件等新場景下的應用也正在不斷增加。駿創科技A股公司深度報告9圖表19：基于改性塑料的汽車輕量化整體解決方案資料來源：汽車制造網，新材料在線，中信建投改性塑料單車用量提升，打開改性塑料市場需求天花板。近年來隨新能源汽車快速發展，以及國家對節能減排汽車的大力支持，推動汽車輕量化發展，汽車用改性塑料單車用量保持增長。前瞻產業研究院數據顯示，汽車總產量達到2702.1萬輛，同比增長3.6%，若假定2022-2025年汽車產量每年增長2%，此外，隨著新能源汽車產量提升以及汽車輕量化的發展，單車平均改性塑料需求量將繼續增加，假定到2025年汽車單車改性塑料使用量增長至200千克，則2025年我國汽車用改性塑料需求總量將達到584.8萬噸。駿創科技A股公司深度報告E塑料需求量(萬噸)市場需求(萬噸)同比增長08.5%7.7%584.88%553.6491.8518.26.8%7%456.45.4%415417.3418.7431.35.8%5.65.4%382.4%3.0%00.6%0.3%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：中汽協，前瞻產業研究院，中信建投駿創科技A股公司深度報告三、深度布局汽車塑料件，公司充分受益“以塑代鋼”趨勢3.1公司“以塑代鋼”核心產品應用于傳統燃油車和新能源汽車公司核心業務為汽車塑料零部件。公司以塑料零部件制造起家，深耕塑料零部件行業十余年，形成了汽車塑料零部件、模具、汽車金屬零部件三大業務板塊，其中汽車塑料零部件為公司核心業務，主要產品涵蓋汽車懸架軸承系列、汽車天窗控制面板系列以及新能源汽車功能部件系列。資料來源：公司公告，中信建投汽車懸架軸承系列：應用于麥弗遜懸架結構，安裝于前輪上方，主要功能是實現懸架模塊轉向時的平穩旋轉和釋放彈簧的壓緊力矩。由于鋼材在機械強度、尺寸穩定性等方面具有顯著的性能優勢，因此傳統軸承一般采用鋼材作為基礎材料。公司利用精密模具制造工藝和雙色注塑工藝為客戶生產懸架軸承部件，包括軸承上蓋、下蓋、保持架等部件，實現“以塑代鋼”。由于公司采用雙色注塑工藝，使得軟性密封圈的粘附性更佳，可以耐受700N的拉拔力測試，產品通過裝配后，具備良好的密封性能，可有效防護外部污染。汽車天窗控制面板系列：是指安裝在汽車頂棚，用于實現對天窗及燈組進行控制的塑料零部件模組，通常由PCBA、PCBA保護蓋、面板框、眼鏡盒等十個左右塑料零部件構成。新能源汽車功能部件系列：主要應用于新能源汽車三電系統，主要產品是為三電系統實現定位、支撐、密封、防塵、防震以及為其他功能部件提供安裝接口條件等功能的精密塑料結構部件，包括各類PCBA保護罩、支架及帶金屬嵌件的塑料零部件等。由于三電系統是新能源汽車的核心系統，其性能和安全性對新能源汽車具有重大影響，因此需要具備較強剛性、高精度尺寸和形位公差等特性的產品配套應用。新能源汽車通常采用鋁鑄造再加工的工藝生產，每個零件均需經過CNC加工，對于CNC的需求數量較多，加工效率低、加工成本高，具有局限性。公司主要利用模具制造工藝、嵌件注塑工藝，協同原材料供應商，實現“以塑代鋼”，僅需單道注塑工序便可實現產品的生產過程，具有高效率、低成本、輕重量的顯著優勢。駿創科技A股公司深度報告受益于汽車電動化發展趨勢，公司新能源汽車功能部件營收快速增長。2019年公司將產品縱深拓展，把握新能源汽車發展機遇，開發新能源汽車功能件產品，憑借公司多年的技術積累，先后成功開發諸如T公司、廣達集團、和碩聯合等新客戶，公司新能源汽車功能部件營收迎來快速增長，由2019年的0.06億提升至2022年3.95億元，占公司塑料件的營收比例由5.0%提升至77.7%。公司充分受益新能源汽車產銷量的持續提升和輕量化趨勢加速。長其他塑料零部件(億元/左軸)新能源部件占塑料件營收比列(%/右軸)654321020192020新能源汽車功能部件營收(億元/左軸)20212022資料來源：公司公告，中信建投3.2一體化業務能力優異，公司產品供應全球領先的汽車品牌一體化業務能力保證公司競爭優勢。經過多年的積累，公司已形成集產品同步設計、工藝制程開發、模具研發制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統部件裝配集成于一體的綜合制造與服務能力。駿創科技A股公司深度報告產品同步設計方面：公司具有與汽車制造商的產品同步開發能力。公司通過汽車制造商提供的風格、功能及關鍵參數，利用CAE技術，對所設計產品的工作狀態進行模擬，及早發現設計缺陷，證實產品功能和性能的可用性和可靠性。模具研發制造方面：公司自主掌握模具的設計和開發，具備較強的模具開發能力，并且在雙色、高光、薄壁等較高工藝要求的汽車注塑模具方面也具有較強的開發能力。產品生產制造方面：借助多年的技術積累，公司在雙色成型、高光免噴漆成型、金屬嵌件埋入成型等方面形成了充分的經驗積淀，擁有能滿足客戶對不同類別新產品的高效批量化制造需求的綜合制造與服務能力。稱成型技術品紹塑料材料通過雙色注塑設備進行先后進膠成型，完成兩種材料一次成型的目決了需要高強度且同時需要密封要求零件的制零部件嵌件埋入成型零部件零部件金屬件及特殊應用技術屬零部件擇、沖壓成形設計、熱處理及表面處理方案等方面，實現產品韌性、剛力學性能的優化。目前該工藝用于公司卡箍產品的生產，實現汽車軟管可長覺檢測技術的零部件分辨率的工業相機結合專用軟件，通過影像比對的方式實現功能零部件高精度塑料零部件零部件，對已知塑料粒子改性得到相應的塑料原料；依托材料，公司進一步發能力，實現零部件的以塑代鋼。核心技術優異保障產品高質量。公司雙色成型，高光免噴漆，金屬嵌件埋入成型等核心技術廣泛的應用公司懸架軸承部件系列、天窗控制面板部件系列、新能源汽車功能部件系列等產品中，保障了產品的創新性及先進性，確保公司在日益加劇的行業競爭中能夠脫穎而出。汽車懸架軸承部件系列：公司“雙色成型技術”配合“高精度塑料成型技術”、“以塑代鋼的應用技術”，為客戶提供可用塑料取代金屬汽車零部件的方案，順應汽車行業“以塑代鋼”的輕量化發展趨駿創科技A股公司深度報告術技術術技術天窗控制面板部件系列：相較傳統的噴漆工藝，公司通過一次注塑成型得到符合鋼琴烤漆效果的塑料零部件，且產品沒有明顯熔接線，保證產品美觀性的同時，實現紅外信號良好傳輸的功能特性。rtssouthernfundcom新能源汽車功能部件系列：公司將局部復雜的金屬件通過直接埋入模具，包膠成型的方式生產，生產出嵌件結合強度優異的各類功能部件產品，目前公司最多的零件已可同時埋入超rtssouthernfundcom公司核心產品技術介紹產品的對比懸架軸承mm波動范圍；同時，采用PA66加30%~50%玻纖的工程材料作為主要原材料，使得技術術板高，產品表面有噴漆層物質，降低了電子傳感零件運行所需的紅外線穿透率。公司通過一司也掌握“雙色成型術”。汽車列測式提升效率，防止不良品流出。金屬嵌入成型技術測技術公司產品供應全球領先的汽車品牌。得益于優異的一體化業務能力以及優異的產品工藝品質，公司獲得全球領先汽車制造企業及零部件配套企業的逐步認可，構建優質的客戶資源體系，服務的客戶包括全球軸承巨頭斯凱孚、全球汽車零部件百強企業安通林及安波福、全球領先的新能源汽車制造商T公司、世界五百強企業廣達集團及和碩聯合，直接或間接服務的汽車制造商涵蓋T公司、福特、捷豹路虎、通用、大眾等歐美品牌，日產、豐田等日系品牌，以及吉利、比亞迪等國產自主品牌。駿創科技A股公司深度報告rtssouthernfundrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom資料來源：公司公告，中信建投rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom產品性能優異，公司進入T公司及其一級供應商合格供應商名錄。2017年度，公司結合多年汽車塑料零部件研發、生產工藝經驗及下游客戶的方案訴求，為T公司的一級供應商和碩聯合和廣達集團解決了產品品質異常問題，成為T公司直接合格供應商。2019年開始，得益于公司的綜合競爭優勢，定點項目迅速累積，并擴大與T公司的合作，與T公司簽署了框架協議。目前公司新能源汽車功能部件主要用于T公司的配套，公司以一級供應商、二級供應商的身份向其提供產品，公司產品廣泛應用于T公司全系在產車型。公司供應產品按功能可分為:1)rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom資料來源：公司公告，中信建投駿創科技A股公司深度報告T公司及其一級供應商營收(億元)營收占比合集團T公司及其一級供應商營收(億元)營收占比合集團而杰%2%0.1%rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomT公司成為公司最大客戶，2022年T公司及其一級供應商銷售占比達到60.1%。自2019年公司與T公司簽署框架協議以來，公司產品廣泛應用于T公司全系在產車型，為公司營收提供強勁的增長動力。T公司及其一級供應商為公司帶來的營收從2019年的0.05億元提升至2022年的3.52億，占總營收比例比從3.4%提升至60.1%。T公司向公司采購的汽車塑料零部件品類豐富且多為大尺寸的功能件，產品平均銷售單價達到9-11元/件，產品單個價值較高。2023年上半年rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom客戶汽車銷量的增長而持續受益。20192020202120220.005.0010.0015.00rtsrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtsrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom駿創科技A股公司深度報告四、盈利預測關鍵假設：rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom假設1：隨著公司募投項目逐漸投產，產能持續擴張，繼續開拓客戶，公司汽車塑料零部件收入持續增長。rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom假設2：伴隨著公司與T公司的合作關系日漸緊密，公司承接T公司等客戶的訂單逐步增長，我們預計2023-2025年，公司模具銷售收入增長率維持10%穩定增長，銷售單價保持穩定，毛利率水平保持穩定。假設3：公司汽車金屬零部件快速發展，低基數高增長。我們預計2023-2025年，公司汽車金屬零部件銷售收入增長率分別為50%/40%/30%，銷售單價保持穩定，毛利率水平保持穩定。基于以上假設，我們預測公司2023-2025年分業務收入及成本如下表：202120222023E2024E025E9料零件系列入2.097.6429700系列31%31%率rtsrtssouthernfundcom入增長率84%84%4487入90%22.07%.1651%rtssouthernfundcom25.72%.01rtssouthernfundcom25.72%.01.510%60%25.00%.51.9600%9.9900%9.9929.99%.8580%25.00%6.6000%屬零件系列入增長率率入成本7%97424925.43%70%28.00%40.00%28.00%00%28.00%務收入入增長率率rtsrtssouthernfundcom9%22.99%20.98%20.00%rtsrtssouthernfundcom20.00%20.00%系列入入增長率入入增長率率入41.42%銷售收入增長率0.080.05-78.37%42.48%345.409291%40.00%40.00%%06%25%25%6852%6953%40.00%1,420.803239%率29.62%7.4522.57%33.9525.89%25.38%25.35%25.32%資料來源：ifind，中信建投駿創科技A股公司深度報告reports＠soeports＠soutrnfundrtssouthernfundreports＠soeports＠soutrnfundrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomomr預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93、1.29和1.81億元，對應PE為18.46/13.21/9.45。選擇同屬于汽車零部件行業的四家公司，23-25年平均PE為29.30/23.25/15.14，我國新能源汽車市場快速增長，公司借助輕量化趨勢，通過募投項目擴張產能，拓寬下游客戶，與T公司緊密合作，業績有望持續增長。首次覆蓋，給與“買入”評級。碼總市值(億元)股價(元)碼總市值(億元)股價(元)E23E24E25E605228.SH技3.985.12.90603197.SH技2.02.56.00000887.SZ002965.SZ技84.19.93值.30.25BJ技.31資料來源：ifind，中信建投注：可比公司盈利預測來自ifind一致預期駿創科技A股公司深度報告rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom風險分析1.下游市場波動風險：公司業務的發展與汽車行業的發展緊密相關，汽車行業與宏觀經濟關聯度較高。近年來，由于全球性通貨膨脹、國際直接投資活動低迷、國際貿易摩擦等因素影響，宏觀經濟出現波動，全球經濟增速放緩。如果未來全球宏觀經濟持續低迷，將對公司下游汽車行業市場需求造成不利影響，進而影響公司經營業績。2.主要客戶集中風險：公司的主要客戶為國內外知名整車制造商及其一級供應商未來如果主要客戶由于自身原因或宏觀經濟環境的重大不利變化減少對公司產品的需求或與公司的合作關系發生不利變化，而公司又不能及時拓展其他新的客戶，將會對公司的經營業績產生不利影響。3.原材料價格波動風險：公司主要原材料為改性塑料粒子(PP、PC、TPE、PA66等)、各類鋼材等。公司直接材料占當期主營業務成本的比例超過60%，公司會根據原材料變動幅度并結合市場需求情況調整產品銷售價格，但調整存在滯后的可能性，因此上游行業產品價格的波動會在一定程度上對公司產品的毛利率造成影響。如上游原材料價格上漲而公司的產品銷售格未能及時進行調整，則會對公司的經營業績產生不利影響。4.股價大幅波動風險：公司當前總市值17.10億元，且近一個月漲幅超30%，未來股價存在大幅波動風5.樂觀預期下，下游需求旺盛，客戶拓展順利，公司產品放量超預期，23-25年營業收入增長率分別為35.55%/37.34%/33.36%，歸母凈利潤101.82/143.21/200.84億元，對應PE為16.79/11.94/8.51。悲觀預期下，行業競爭加劇，與下游客戶合作被其他供應商替代，導致產品放量不及預期，23-25年營業收入20.45/14.73/10.55。駿創科技A股公司深度報告5E會計年度1A2A3E4E流動資產241.25361.00568.64774.855E會計年度1A2A3E4E流動資產241.25361.00568.64774.851,025.89.48應收票據及應收賬款合.118.80款.9919.05產72產140.42169.91137.84110.0488.62資動資產.50381.67530.91706.48884.891,114.51流動負債242.22255.53377.66478.07594.54應付票據及應付賬款合.428.60債.16.524.89非流動負債24.1810.624.36-1.07-4.62款.20動負債266.40266.15382.02477.01589.92益6.60.550.42.720.33負債和股東權益381.67530.91706.48884.891,114.51現金流量表(百萬元)年度1A2A3E4E5E經營活動現金流8.2147.2949.0482.657.80.42用21現金流動現金流-30.16-49.32-4.07-4.07-4.079.56資現金流現金流21.5352.24-38.81-50.03-69.15款現金流增加額-1.8554.696.1628.5534.764E會計年度1A2A3E5E營業收入345.40585.56787.681,073.231,420.80.453.95489907用90.663.32用.11.579.73用21損失益營業利潤30.2068.1698.88138.11193.15額凈利潤26.2161.3587.41122.14.14170.8