告水落待石出——2023年第五期長城策略行業觀點速遞汪毅副院長、首席策略主要觀點◆國內市場：7月即將進入中報披露期，前期AI、人形機器人催化下的主題行情可能需要靜待一段時間，宜將業績因素納入布局重點。6/10-7/10期間，上證指數下跌0.86%,科創50指數下跌3.76%，深證成指上漲1.38%，創業板上漲2.61%，市場處于縮量博弈階段，上證指數在3200點上下波動，TMT行情產生分化，國家重點戰略層面的電子、通信維持上漲，而計算機和傳媒跌幅較大。政策層面，促消費政策在6月中下旬開始發力，主要鼓勵新能源車和家電方面的消費，地產政策仍處于維穩的狀態。◆風險提示：地緣政治沖突、中美關系惡化、政策不及預期、消費復蘇緩慢類資產配置長城宏觀核心判斷：國內政策釋放力度有限。6月份商品房和汽車銷售低迷，凸顯經濟復蘇壓力。在內需不強，經濟復蘇承壓的背景下，央行開啟2023年首次降息，連續降低7天逆回購利率、MLF和LPR。不過，上半年財政政策力度有限，面對當前經濟復蘇壓力，下半年或將加力提效?匯率：隨著央行重啟降息，而歐美央行下半年繼續加息，利差擴大導致下半年人民幣貶值壓力依然較大。美元仍處于上升的長周期，短周期向長周期靠攏。歐元區經濟出現技術性衰退，歐元貶值風險偏大。美聯儲繼續加息的預期著貨幣政策進一步收緊，美國經濟可能還是會陷入衰退，因此短期內看多美股，但中期或再次拐頭向下。歐洲經濟附近，套息空間不大。美國利率水平已處高位，但大幅下行也較難，我們認為美國高利率的環境將維持一段時間。商品：國際局勢緊張，全球央行凈買入黃金大幅增長，這一態勢可能長期持續下去，黃金可能正處在長期牛市之中。原油價格正處于下跌趨勢之中，但因OPEC減產等因素，幅度有限。全球銅的供需態勢并未改變，依然維持著產量增速高于需求增速的狀態，或將推動銅價回落。風格觀察風格觀察◆人形機器人帶動的TMT回升持續性有限，市場風格逐步向周期和穩定過渡。特斯拉Optimus人形機器人在6月中旬帶給TMT較強催化，伴隨后續中報行情的到來，市場逐漸回歸業績層面，AI板塊在無持續性催化的條件下在6月下旬轉跌，而中上游和基建類在政策預期下有較好的行情。圖：各板塊近4周漲跌幅(分別按產業鏈、組合、風格分類)前4周前3周前2周前1周產業鏈上游-0.14-0.14-4.112.453.744.02-2.043.52-0.77下游-0.07-0.07-3.921.222.94基建-1.536.78-2.64-5.442.96-3.431.94-1.67TMT組合金融地產-1.330.925.97-2.42-0.752.357.28-4.10-4.00-0.871.75-4.48-4.99-3.461.753.222.833.182.960.70-2.230.331.08-0.761.563.24-0.49-2.79原材料設備制造工業服務交通運輸消費科技風格金融-1.722.692.295.54-2.55-4.50-2.64-4.75-3.79-2.351.963.370.98-0.303.080.341.08-0.64-1.091.51周期消費成長穩定行業縱觀行業縱觀估值◆6/10-7/10期間，估值逐漸回歸業績層面，汽車、機械設備、電力設備估值漲幅較大，其中汽車估值的歷史分位(2013年以來)的85.53%，而電力設備估值歷史分位為2.10%，處于歷史低位，傳媒、計算機、社會服務的估值經歷了較大程度回調。圖：2013年以來申萬一級行業歷史PE分位值圖：申萬一級行業當前PE_TTM0汽社計公商美房傳鋼建機輕電紡食綜農建石環家非通國基醫交銀電煤有車會算用貿容地媒鐵筑械工子織品合林筑油保用銀信防礎藥通行力炭色服機事零護產材設制服飲牧裝石電金軍化生運設金務業售理料備造飾料漁飾化器融工工物輸備屬0飾PE_TTMPE變化率(右)%行業區間漲跌幅區行業區間漲跌幅區間換手率行業區間漲跌幅區間換手率汽車農林牧漁社會服務公用事業綜合商貿零售美容護理機械設備食品飲料房地產輕工制造鋼鐵環保國防軍工電力設備計算機10.192.36-1.791.05-0.38-1.630.597.790.20-3.691.261.001.846.106.35-4.1836.6124.8948.6216.4918.1319.8029.9437.7417.0422.1529.088.5316.1630.6230.6363.98建筑裝飾家用電器紡織服飾傳媒石油石化非銀金融醫藥生物建筑材料通信煤炭交通運輸基礎化工有色金屬銀行-1.633.362.53-9.943.34-0.04-2.14-3.22-3.912.582.11-1.073.000.60-6.2218.4434.6118.4772.0735.724.579.3618.8919.4247.2514.038.5018.5621.693.07行業縱觀擁擠度◆6月10日-7月10日，市場風格產生較大轉向，交易熱度居高的傳媒、計算機、社會服務分別下跌9.94%、4.18%、1.79%，汽車、機械設備、國防軍工、電力設備等制造業板塊交易情緒較好。北向資金方面，電力設備、電子、家用電器、汽車、機械設備凈流入居前，而食品飲料、銀行、計算機、非銀金融、有色金屬凈流出最多。3/07/10，單位：億元)00000長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-銀行核心觀點：◆LPR如期下降，主要是為托底經濟：6月央行陸續下調了OMO、SLF、MLF等政策利率10bp。作為LPR報價的錨定利率，MLF利率下調帶動各期限LPR同等幅度下調。此前LPR已連續9個月保持不變，此次下調主要是為了托底經濟，5月份的經濟金融數據有所轉弱，制造業PMI繼續下跌至48.83，社融同比少增1.3萬億，經濟復蘇的步伐不及預期，實體經濟仍需要政策支持，進一步降低融資成本。存款利率下調基本對沖了LPR下降對息差的負面影響。◆資產端：假設上市銀行貸款收益率降幅與LPR一致均為10bp，以2022年末數據測算上市銀行生息資產收益率將下降bp響5.7bp；◆負債端：5月通知存款與協定存款自律上限下調，國有行/其他銀行相比之前分別調降30bp/50bp，6月國股行活期/2年期/3年期/5年期分別下調了5bp/10bp/15bp/15bp(后續其他中小行也大概率會跟進)，測算今年兩次存款利率下p保持穩定。長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-非銀金融核心觀點：◆市場呈現震蕩態勢，仍看好金融科技板塊：我們認為，近期以來市場調整較多而全球主要市場卻表現強勁，周五市場有所企穩，本質上是居民資產負債表衰退導致的“資產荒”，弱復蘇、弱現實的共振，疊加匯率持續面臨下行壓力，弱。從配置窗口看，中美利差存在階段性走闊壓力，不排除市場或存在一定程度的“高低切換”下風格均衡的內在驅性配置窗口猶存，尤其是金融AI方向。展望下周，匯率可能低位震蕩，繼續重點推薦同花順。長城策略-煤炭核心觀點：◆目前短期內動力煤整體受擾動會窄幅波動，一方面南方梅雨季節到來影響居民用電需求和火電替代，另一方面長假影響工業企業需求，進而對市場情緒有所影響。但展望節后，受煤礦安檢趨嚴，供應端有所受限；需求端高溫天氣仍將持續，水電等替代性需求目前表現不佳，經濟復蘇政策預期仍存，整體基本面相對企穩，旺季表現或有超預期可能。但仍需客觀看待目前寬松的供給格局，疊加庫存高位壓制，下游對高價或有抵觸心理，上方壓力依然存在，仍需持續關注迎峰度夏下電廠日耗量的變化以及后期水電改善情況。長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-電力及公用事業核心觀點：◆2022年全國整體棄風棄光率較2021年情況轉好，變化幅度在±3.5%區間內，但其中蒙東地區的風電利用率、青海地區的光伏利用率同比分別下降7.6%、4.9%，部分風光大基地有較明顯的棄風棄光情況出現，與省內外電力供需形式存量帶補貼項目占比較高的山東省，較容易出現“發電不賺上網電價而賺補貼”的情況。長期看，電網通道尤其是特高壓的建設將解決資源時空錯配帶來的并網、跨省跨區域大范圍調度和調配問題。短期或日內由時間錯配帶來的棄風棄光可由儲能進行吸收利用，形成成熟的市場套利機制。新能源發展進入新階段，資源屬性帶來長期盈利能力。◆2021年前政策主導的補貼時代，新能源項目的名義收益更容易得到保證，截至2021年底的風光裝機規模占2023年5月風光總裝機規模的76%。帶補貼項目往往經歷補貼發放周期過長導致的現金流緊張、償還債務壓力大等問題。◆進入平價時代后，新能源項目由電價補貼政策引導轉向供需及市場主導的形式，上游產業鏈成本下行也使新能源的項目的資金成本降低。補貼取消后，新能源目前根據保障小時數和市場化交易測算預期收入，主要由電費結算構成的現金流情況好轉。現金流改善的同時，ROE和IRR的趨勢也是降低的，這種降低我們認為和投資新能源的競爭激烈以及資金成本低都有關系。隨著資源的不斷分配，新能源項目的獲取難度加大，往往要迎合當地電源發展和產業發平衡項目的優劣需要從項目的全生命周期或者行業長期發展的角度平衡，部分項目在未來有很大盈利增強的可能性。長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-電子核心觀點：◆國內手機需求回溫，持續關注下半年新機發布拉貨動能：據中國信通院統計數據，2023年5月，國內市場手機出貨量善，建議持續關注下半年新機發布拉貨動能。◆AI服務器助推存儲芯片需求增長，鎂光近期再度大幅減產：FY2023Q3鎂光實現營業收入為37.52億美元，同比下降56.58%。鎂光方面表示，雖然主流的數據中心服務器存儲芯片市場仍保持低迷，但是生成式人工智能技術加速普及，AI服務器對于內存芯片和存儲芯片的市場拉動超出了外界預期。鎂光仍專注于庫存管理和控制供應，近期將DRAM和NAND率進一步減少至接近30%，預計減產將持續到2024年。◆電視面板價格小幅上漲，存儲價格有望轉好：6月下旬，65/55/43時電視面板價格分別上漲5/4/2美元，桌上顯示器及筆電面板價格保持平穩；DDR4系列256Mbx16/512Mbx8/512Mbx16/1024Nbx8/2048Mbx8均價分別為1.40/1.60/2.30/1.65/2.55美元，較前一周價格分別下降0/0/0/0.05/0.10美元。DRAM方面，面對Q3傳統旺季，三大供應商對NAND晶圓漲價，其對中國市場報價已略高于3-4月成交價。長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-通信核心觀點：◆1)AIGC有望成為數字內容創新發展的新引擎，持續看好算力相關板塊投資機會。AI大模型及垂類模型的訓練及應用型及垂類模型與行業應用的不斷融合的過程中，算力作為生產要素至關重要，算力基礎建設及散熱相關板塊需求有具身智能帶動邊緣算力需求大幅提升，智能模組逐步集成邊緣算力，成為支撐邊緣算力的核心產品，有望與下游應整的機器人產業鏈，具身智能有望迎來快速發展。AI大模型在車上應用逐步落地以及新一代信息通信技術的發展，車聯網已經從簡單的車機系統逐步成長為汽車與外界之間的網絡連接平臺和大腦。隨著市場需求的不斷釋放與政策扶持，汽車智能化需求有望進一步釋放，建議持續關注汽車智能化產業鏈相關標的，包括傳感器、域控制器、HUD、高精度地圖、操作系統等車路云建設的多個環節。長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-機械設備核心觀點：◆儲能消防安全備受重視，帶動儲能消防產品價值量提升：新國標正式發布，儲能安全標準趨嚴。事前預警、系統聯動、精準消防和防止復燃構成安全系統新要求。因此，我們認為儲能消防的價值量有望得到提升。用戶側為了適配新國標及市場客觀要求，儲能消防系統設計有望迎來主動預警、通訊聯動和多級防控三重升級，進而提升儲能消防系統價值量。并且《安全規程》征求意見稿指出，自動滅火系統的最小保護單元應為電池模塊，每個電池模塊宜單獨配置探測器和滅火介質噴頭，即明確規定的儲能消防的最小保護層級為PACK級。未來探測器及滅火劑的密度與精度將大幅提升，價值量也將迎來較大的增長，從而使儲能消防市場迎來更大的市場空間。◆國安達作為特種消防領域龍頭，其儲能消防系統具有較強的市場競爭力，有望受益于新國標的實施：公司的鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統作為新一代儲能站消防安全解決方案，采用了分簇集中式探測和PACK級滅火防控技術，可以極早期的發現火情并自動啟動滅火，其創新研發的氣液兩相霧化技術，可以高效的進行降溫和撲滅明火，同時其惰化抑爆技術可以有效避免儲能柜火災蔓延擴大，有效降低儲能集裝箱爆炸危害，避免儲能柜火災發展成重大的火災事故。該系統現已完成部分產品開發驗證，并導入批量生產。目前已在多家鋰電池生產企業及儲能集成商進行推廣和工程化應用。我們認為公司布局儲能行業消防市場，目前已有技術領先的可靠產品，未來有望繼續提高公司產品在儲能行業應用市占率，為公司創造新的業績增長點長城臻選行業長城臻選行業核心觀點(2023/06/10-2023/07/10)長城策略-家電核心觀點：◆618節促帶動銷售，空調、掃地機表現亮眼。◆1)大家電：空調復蘇勢頭強勁，5月線上/線下渠道銷額同比增長64.11%/29.9%；其他大家電品類在618節促帶動下銷售均有不同程度回暖，冰箱、油煙機線上銷額實現雙位數增長，燃氣灶、集成灶線上銷額降幅收窄。◆2)投影：市場復蘇緩慢，5月投影儀線上銷額/銷量/均價增速分別同比-40.15%/-35.64%/-7.01%；618節促帶動DLP市場份額回升。◆3)清潔電器：掃地機量額持續收窄，5月線上銷額/銷量/均價分別同比10.48%/11.48%/-0.9%；洗地機銷量維持高位，均價降幅擴大拖累銷額表現，5月線上銷額/銷量/均價分別同比13.86%/39.59%/-18.43%。/均價分別同比8.49%/6.81%/1.94%；整體廚小電線上銷額/銷量/均價分別同比-26%/-1.97%。器、飛科電器。風險提示風險提示地緣政治沖突、中美關系惡化、政策不及預期、消費復蘇緩慢證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。長城證券投資評級說明公司評級：買入——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上;增持——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于5%-15%之間;持有——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%-5%之間;賣出——預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上.行業評級：強于大市——預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場;中性——預期未來6個月內行業整體表現與市場同步;弱于大市——預期未來6個月內行業整體表現弱于市場.特別聲明《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行