全國(guó)首例市場(chǎng)化MBO調(diào)查還錢(qián)壓力猶如泰山壓頂全國(guó)首例市場(chǎng)化MBO調(diào)查：還錢(qián)壓力猶如泰山壓頂在財(cái)政部“禁令”下達(dá)不到半年且未明確宣布解除的時(shí)候，武漢有機(jī)的MBO竟然成功！而這次MBO與眾不同的是，該公司管理層按照市場(chǎng)競(jìng)買(mǎi)方式，戰(zhàn)勝上海復(fù)星、浙江升華拜克等對(duì)手，被稱為全國(guó)首例市場(chǎng)化MBO。“錢(qián)“始終是中國(guó)MBO之路的攔路虎，也是財(cái)政部叫停MBO的關(guān)鍵因素。武漢有機(jī)MBO然成了懸掛在武漢有機(jī)管理層頭上的利劍。作為全國(guó)首例市場(chǎng)化MBO成功的案例，武漢有機(jī)只是特例。探索中國(guó)MBO的道路仍然通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)，武漢有機(jī)MBO成功實(shí)施，但還錢(qián)的壓力如泰山壓頂，而錢(qián)的問(wèn)題也成事隔半年，工廠非常平靜，只是東邊新廠區(qū)兩個(gè)正在新建著黃白色新廠房，顯示著那場(chǎng)變革還在延續(xù)，公司正在擴(kuò)產(chǎn)兩個(gè)核心產(chǎn)品的產(chǎn)能，為管理層收購(gòu)還債。產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌出售。這一下子吸引了國(guó)內(nèi)20多家企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。最后，上海復(fù)星實(shí)業(yè)、浙江升華拜克、中國(guó)遠(yuǎn)大殺出重圍。“全國(guó)首例”市場(chǎng)化MBO如何產(chǎn)生據(jù)知情人士透露，武漢有機(jī)管理層最初是希望拉一家戰(zhàn)略投資者，攜手協(xié)議收購(gòu)國(guó)有股權(quán)，政府方面有關(guān)主管領(lǐng)導(dǎo)也有口頭承諾。但是不知道為什么，也許是有機(jī)在行業(yè)內(nèi)名聲太響，消息很快就泄露出去，各方投資者蜂擁而至。在這種情況下，市政府才做出決定，武漢有機(jī)國(guó)有股掛牌競(jìng)價(jià)，公開(kāi)出讓。所以最終的海復(fù)星實(shí)業(yè)的億元、浙江升華拜克的億元、中國(guó)遠(yuǎn)大集團(tuán)的8180萬(wàn)元。武漢有機(jī)管理層“得手”。至全國(guó)國(guó)企改革中具有標(biāo)志性意義。”錢(qián)從哪里來(lái)對(duì)于產(chǎn)權(quán)所有者方，武漢市國(guó)資辦算是做了一筆好買(mǎi)賣(mài)。在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)掛牌之前，武漢市國(guó)資辦委托的評(píng)估事務(wù)所對(duì)武漢有機(jī)的國(guó)有股進(jìn)行了資產(chǎn)評(píng)估，企業(yè)資產(chǎn)總額為億但最后實(shí)際成交價(jià)格是萬(wàn)元，購(gòu)得公司全部國(guó)有股權(quán)，占公司股權(quán)的%。有機(jī)管理層的這筆賬算下來(lái)，武漢有機(jī)管理層實(shí)際出資萬(wàn)元，但這個(gè)數(shù)字對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，仍是一個(gè)非常巨大的數(shù)字。為了付清這筆收購(gòu)款項(xiàng)，公司董事長(zhǎng)周鴻墩以個(gè)人名義向信托公司借款9000萬(wàn)元，在國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議上簽字的，也仍是他一個(gè)人。但這絕不是周鴻墩一個(gè)人購(gòu)司設(shè)計(jì)的股權(quán)分配辦法是，從購(gòu)回的3037萬(wàn)股中，安排萬(wàn)多的資金。周鴻墩并沒(méi)有向記者否認(rèn)這一說(shuō)法。安排上市才是真正解決問(wèn)題的辦法。武漢有機(jī)承認(rèn)，打算三五年上市，為其提供貸款有機(jī)把一份報(bào)告提交到武漢市有關(guān)部門(mén)，第四次提出改制申請(qǐng)，要求“管理層收購(gòu)國(guó)有股，國(guó)有資本退出控股地位”。武漢市國(guó)資辦主任楊衛(wèi)東對(duì)此的解釋是，當(dāng)時(shí)覺(jué)得市場(chǎng)化是國(guó)有產(chǎn)權(quán)出讓的必然趨勢(shì)，而武漢有機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)肯定會(huì)引來(lái)不少競(jìng)購(gòu)者，以此作一個(gè)嘗試，可以給武漢市后來(lái)的其他改制企業(yè)帶個(gè)好頭。與此同時(shí)，購(gòu)買(mǎi)者多了，轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成機(jī)制并不由某一方確定，實(shí)際售價(jià)遠(yuǎn)高于評(píng)估出來(lái)的凈資產(chǎn)，國(guó)有資產(chǎn)流失的閑言碎語(yǔ)就不會(huì)出現(xiàn)。周鴻墩的壓力盡管從三家實(shí)力雄厚的大公司手中成功地?fù)屪吡顺止蓹?quán)，但周鴻墩實(shí)在無(wú)法輕松。為務(wù)大小量化股權(quán)和貸款，在每個(gè)人的頭上都懸著一把巨額債務(wù)的利劍。但對(duì)于周鴻墩與他的管理層來(lái)說(shuō)，這是一筆不得不做的買(mǎi)賣(mài)。額是主管一級(jí)的7倍。盡管周鴻墩稱自己為小股東，但通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算便可得知，作為公據(jù)有關(guān)人士透露，武漢有機(jī)管理層剛開(kāi)始不準(zhǔn)備競(jìng)購(gòu)，因?yàn)樵谫Y金實(shí)力上面沒(méi)法和其他企業(yè)相比。但后來(lái)，由于有信托公司支持，此外，按照武漢市政策，管理層收購(gòu)比外來(lái)年利息就如此情況，不得不令人擔(dān)心，收購(gòu)所需巨額資金若僅依靠每年所分配紅利，是很難償還的。管理層以億元的超常報(bào)價(jià)收購(gòu)國(guó)有股權(quán)，在籌措資金和未來(lái)償還收購(gòu)資金方面將會(huì)形成巨大風(fēng)險(xiǎn)，不排除未來(lái)公司管理層有抽逃企業(yè)生產(chǎn)資金來(lái)償還收購(gòu)資金的可能。與此同時(shí)，現(xiàn)在的市場(chǎng)形勢(shì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)也不利。今年原油價(jià)格上漲，而原油又是公司產(chǎn)品的主要原料，在這個(gè)漲價(jià)壓力下，公司定的增長(zhǎng)速度仍在兩位數(shù)以上，壓力可想而對(duì)此，武漢有機(jī)有關(guān)人士表示，企業(yè)變?yōu)槊駹I(yíng)后，機(jī)制變活了，可通過(guò)增加產(chǎn)值，以子。針對(duì)的改制對(duì)象是市直319戶國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)，這些即將改制的名單中包括武漢重型目前進(jìn)展緩慢。武漢第二例市場(chǎng)化MBO——湖北建設(shè)機(jī)械股份有限公司至今還在胎動(dòng)中，這個(gè)公司MBO又有新變化，據(jù)說(shuō)公司將聯(lián)手一家戰(zhàn)略投資者，與另一家競(jìng)買(mǎi)者對(duì)抗。這一新做法，管理層的壓力與風(fēng)險(xiǎn)下降很多，但極易形成內(nèi)外聯(lián)手操縱等問(wèn)題，因此，武漢市政府決心難下。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)普遍有“末代皇帝”心態(tài)，管理層最怕花落別家，最后造成議而不決，形成一種等待局面。露，因堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)管理層持股，某待改制企業(yè)曾一度召開(kāi)職代會(huì)否決改制方案。國(guó)企辦領(lǐng)導(dǎo)先后6次做思想工作，才使得經(jīng)營(yíng)管理層轉(zhuǎn)變觀念，使職代會(huì)按規(guī)范程序通過(guò)改制方案。在私下議論中，還有更多的聲音。武漢市經(jīng)委一位副主任認(rèn)為，武漢有機(jī)是“靚做法能否推廣值得懷疑。武漢市政府一位高級(jí)官員擔(dān)心：改制是為了將企業(yè)做大做強(qiáng)，但是，武漢有機(jī)管理層貸款收購(gòu)背上了沉重的債務(wù)。今后企業(yè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)改造資金從何而來(lái)發(fā)展后勁如何保證一位“武字頭”企業(yè)的董事長(zhǎng)承認(rèn)，“掛牌競(jìng)價(jià)”實(shí)現(xiàn)了“陽(yáng)光操作”，國(guó)有資產(chǎn)賣(mài)在不同的起跑線，這種“公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)”并不公正公平。記者發(fā)現(xiàn)，武漢有機(jī)改制后，某些部門(mén)與企業(yè)管理層的博弈進(jìn)入了膠著狀態(tài)。一些部門(mén)認(rèn)為：企業(yè)管理層不愿進(jìn)場(chǎng)掛牌交易，可能是藏了“貓兒膩”，想通過(guò)轉(zhuǎn)制“一夜暴富”。部分企業(yè)管理者埋怨：某些部門(mén)和國(guó)資營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)太看重資產(chǎn)變現(xiàn)，是“殺雞取卵”，部門(mén)利益成了企業(yè)改制的“頂門(mén)杠”。最近，記者多次前往位于漢口香港路的武漢產(chǎn)權(quán)交易所，發(fā)現(xiàn)這里一直門(mén)庭冷落，交易清淡。武漢有機(jī)的成功改制，拉開(kāi)武漢市國(guó)有大中型企業(yè)改革的大幕。“同時(shí)，這也表明，武漢市在企業(yè)改制上做到了公正透明，這為其他企業(yè)改制起到了導(dǎo)向作用。”有關(guān)專(zhuān)家對(duì)記者說(shuō)。東方高圣投資顧問(wèn)公司的劉曉丹認(rèn)為，現(xiàn)階段，MBO還是個(gè)敏感而又備受關(guān)注的字MBO，在上市公司的產(chǎn)權(quán)改革和資產(chǎn)重組時(shí)，采用過(guò)渡的手段，即職工持股計(jì)劃(ESOP)或是管理層持股，暗度陳倉(cāng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)上市公司股權(quán)的控制。據(jù)劉曉丹分析，在中國(guó)實(shí)現(xiàn)MBO最核心的兩個(gè)問(wèn)題還沒(méi)能很好解決。一是締造合適的收購(gòu)主體，二是收購(gòu)資金的來(lái)源。根據(jù)目前的法律規(guī)定，由職工持股會(huì)作為主要發(fā)起人的有限責(zé)任公司是收購(gòu)主體的首選。由于目前我國(guó)尚無(wú)關(guān)于職工持股會(huì)的統(tǒng)一法律規(guī)范，僅散見(jiàn)于各地方法規(guī)，而各地方法規(guī)關(guān)于職工持股會(huì)的法律地位、職工持股會(huì)所持股權(quán)占新公司總股本的比例、管理層在職工持股會(huì)中的持股比例、員工認(rèn)股資金來(lái)源的規(guī)定各不相同，根據(jù)這些法規(guī)，要想借助職工持股會(huì)實(shí)現(xiàn)MBO，尚有一些障礙。因此，在實(shí)施過(guò)程中還需要尋求地方政府的支持。融資則是實(shí)現(xiàn)MBO的關(guān)鍵問(wèn)題，因?yàn)閮H靠員工和管理層現(xiàn)金出資很難滿足收購(gòu)需要。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，管理層收購(gòu)方可以運(yùn)用垃圾債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等多種融資工具籌措大規(guī)模資金，而國(guó)內(nèi)可運(yùn)用的金融工具十分有限。融資借貸是國(guó)外MBO的顯著特于股本權(quán)益性投資，企業(yè)之間的資金拆借行為也受到限制等諸多法律障礙，實(shí)踐中，只能通過(guò)其他方式融資。目前已發(fā)生的職工持股案例，當(dāng)事人均對(duì)資金來(lái)源諱莫如深，這恐怕也是局外人很難探究一個(gè)瓶頸。有企業(yè)改制工作意見(jiàn)中，除了上市