課程名稱：金融學 授課教師：曾華 教材：《貨幣、銀行與金融市場》

（美）勞埃德B 托馬斯著 授課時數：40 考試方式：開券 計分標準： 1、券面成績：60% 2、案例報告：30% 3、教師印象分：10%（案例討論、出勤 等）金融學課程框架圖 貨幣金融市場銀行

利率概念的澄清債券市場價格商業銀行貨幣層次的現值資產負債劃分股票市場發行價格銀行業務電子支付系統的確定管理宏觀分析風險防范技術分析風險投資外匯市場匯率風險的防范人民幣匯率走勢第一章概述主要概念貨幣：是可用于商品和勞務各個項目的總稱。貨幣供給的決定因素：中央銀行實施貨幣政策決定著貨幣供給。貨幣與通貨膨脹：貨幣增長率和通貨膨脹率有一定程度的正相關性。銀行：銀行是接受各種形式的存款，并利用吸引來的資金進行放款的機構。利率：是以年百分比表示的借款成本（或貸款的收益） 主要金融市場股票市場：交易的對象是股份——對各公司的求償權利。債券市場：交易的對象是一種債務工具——一種借據——由企業、政府或政府代理機構發行的。外匯市場：交易的對象是同質的產品——國家貨幣。

第二章金融市場和工具儲蓄和投資在經濟發展中的重要作用：儲蓄和投資占當前產出的比率越大，經濟增長率越高。金融機構和市場的功能：提供轉化機制，把資金從儲蓄者轉移給投資者。直接信用市場貨幣市場資本市場資金盈余部門家庭、政府、企業資金短缺部門企業、政府、家庭金融中介商業銀行人壽保險公司等機構金融工具的屬性流動性：一種資產立即變現的容易程度和意愿。條件：1、必須很容易地變現；2、變現交易成本極小；3、本金必須保持相對穩定；風險：到期不能收回全部本金。種類：1、違約風險：金融工具發行人破產而不能收回本金或利息的可能性。2、市場風險：金融工具的價格或市場價值波動的風險。金融工具的屬性收益率：是資產的回報率。以每年一定的百分比表示。流動性、風險和收益率：它們之間的關系：風險和收益是正相關。流動性與風險是負相關。依據流動性的金融債權的分級1、M12、商業銀行和儲蓄機構不可開列支票的存款3、貨幣市場共同基金4、定期存款的存款證5、國庫券6、國債（可售的）7、公債（可售的）8、市政債券9、公司債券10、公司股票金融市場的分類債券市場和股票市場一級市場和二級市場場內交易市場和場外交易市場貨幣市場和資本市場美國政府的債券市場美國政府債券的種類國庫券：三個月到一年的短期債務國債：一年到十年公債：十年到四十年不等。國庫券期限：91天、182天、1年。發行方式：投標競價售出的。并在二級市場上交易。行情：主要登載在《華爾街日報》上。

TREASURYBILLSMaturitydaysBidAskedChg.AsktoYld.mat.Feb29.9614.134.03+0.114.10Mar079684.634.534.61Mar1496154.554.45+0.034.53Mar2196294.063.96-0.034.04Mar2896364.524.48+0.054.57市場特征潛在的買者可以安排他們的購買時間以便其債券到期時獲得的收益能滿足他們計劃好的消費需求.（.....）國庫券的報價折扣率：每年的回報率或收益率報價公式：1000－P

360r=————×———

1000

t

1000rtP=1000－————

360計算第一個國庫券的買進折扣率為4.03%,可以求出它的買入價格:P=1000－(1000×0.0403×3)÷360=999.664賣出價:P=1000－(1000×0.0413×3)÷360=999.65國庫券價格和期限的關系100099098097096095096095012

111098765432102/6/971/9/97

12/12/9611/14/9610/17/969/19/968/22/967/25/966/27//965/23/964/25/963/28/961211109876543210說明到期日的時間是以月份來衡量,用橫軸表示的。市場價格是用買入折扣率計算的，用縱軸表示。在任意時間點（如：1996年2月26日），國庫券的市場價格與距到期日的時間長度幾乎完全負相關，離到期日越近，價格越高。收益率既定不變時（比如6%），隨著到期日的臨近，價格必然不斷上升，而且收益率也隨到期日的臨近而上升。當前收益率：R

Yc=——×100%PY——當前收益率R——以美元支付的每年收益P——市場價格例如：11.625當前收益率=————×100%=8.43%137.97.（.....）到期收益率:R+(C/N)

Ym=————×100% PYm——到期收益率R——以美元計值的年票面利息C——到期日進的資本利得（+）或損失（-）N——距到期日剩余年數P——債券的當前價格例：上例到期收益率：11.625+(100-137.97)÷8.5——————————————100%=5.18%137.97國債和公債行情息票利率到期日賣價買價賣價漲跌買入收益率息票利率到期日賣價買價賣價漲跌買入收益率61996年6月100:10100:12－4.8361/21997年8月n101:28101:30－25.1143/41998年8月n98:2598:27－35.25115/82004年9月137:27137:31－95.9761/22005年8月n103:07103:09－36.04102005年－2010年5月126:24126:28－116.1461/42023年8月95:1895:20－156.6062026年2月94:0394:05－126.4461996年6月100:10100:12－4.8361/21997年8月n101:28101:30－25.1143/41998年8月n98:2598:27－35.25115/82004年9月137:27137:31－95.9761/22005年8月n103:07103:09－36.04102005年－2010年5月126:24126:28－116.1461/42023年8月95:1895:20－156.6062026年2月94:0394:05－126.44貨幣和資本市場工具貨幣市場工具國庫券商業票據銀行承兌匯票可轉讓存單聯邦基金回購協議歐洲美元資本市場工具股票公司債券地方政府債券國債公債抵押貸款債券.（.....）第三章金融中介金融中介的經濟學基礎沒有金融中介的風險和成本逆向選擇和道德風險：極可能遭遇財政危機的人尋找并取得貸款的趨向。金融中介存在的一個重要理由是他們擁有處理信息不對稱以及與此無關的逆向選擇和道德風險問題的非凡能力。交易成本：通過聚集眾多存款者的資金，金融中介具備經濟規模優勢并且能夠進行多樣化經營以及工作的專業化和分工。金融中介的分類存款機構：商業銀行、儲貸協會、合作儲蓄銀行、信用協會。契約儲蓄機構：人壽保險公司、火災及意外傷害保險公司、個人養老保險基金和政府退休基金。投資型金融機構共同基金：匯集閑散資金用于購買多種不同的股票或債券。金融公司：通過發行商業票據、股票或從銀行借款獲得資金。大額借款小額貸款。貨幣市場共同基金：發行股份，是一種生息的存款。利率現值、利率和證券價格現值：現在支付的在未來收到利息的價值。方程式：

R1R2R3RnPV（或價格）=——＋——＋——＋···＋——1＋I(1＋I)2(1＋I)3(1＋I)n現值R1R2R3RnPV（或價格）=——+——+——+…+——1+i(1+i)2(1+i)3(1+i)nPV：資產的現值（或價格）R1，R2，…Rn:當前預期的第1,2,3…n年的每年收益率i:這些預期的未來收益率的折扣率利率和證券的價格

C1C2（Cn+F)PV=——+——+…+————(1+i)(1+I)2(1+I)nC1,C2,…Cn:在第1,2,…n年末獲得的息票收入F:第n年末債券到期時可以贖回的面值i:該債券的利率例子某債券期限4年,市場利率(或要求的債券的收益率)為5%,利息收入為50元,該債券的市場價格為多少?505050501000PV=——+——+——+——+——=10001.05(1.05)2(1.05)3(1.05)4(1.05)4.（.....）如果市場利率為6%505050501000PV=——+——+——+——+——=965.34(1.06)(1.06)2(1.06)3(1.06)4(1.06)4所以債券的價格和利率是呈負相關的債券利率風險的衡量

債券價格對利率變化的敏感性假設有6種債券，情況如下：

股票種類

償還期限（年）息票率（%）159225935642565506250債券利率風險的衡量

債券價格對利率變化的敏感性假設有6種債券，情況如下：

股票種類

償還期限（年）息票率（%）159225935642565506250六種假設債券的價格/收益關系必要收益息票利率/到期年數%9%/59%/256%/56%/250%/50%/256.00112.79138.59100.00100.0074.4022.8107.00108.31123.45595.84188.27270.8917.9058.00104.05110.7491.88978.51767.5514.0718.50102.00105.14889.9874.25765.9512.4798.90100.39100.99688.49871.11064.7011.3398.99100.03100.9888.16770.43164.4211.0979.00100.00100.0088.13090.37570.3764.3929.0199.96099.90188.09470.28264.3611.0449.1099.60599.01987.76569.61664.08510.8099.5098.04595.25386.32166.77762.8729.82410.0096.13990.87284.55663.48861.3918.72011.0092.46283.06881.15557.671258.5436.87612.0088.59576.35777.91952.71455.8395.428六種假設債券的價格/收益關系必要收益息票利率/到期年數%9%/59%/256%/56%/250%/50%/256.00112.79138.59100.00100.0074.4022.8107.00108.31123.45595.84188.27270.8917.9058.00104.05110.7491.88978.51767.5514.0718.50102.00105.14889.9874.25765.9512.4798.90100.39100.99688.49871.11064.7011.3398.99100.03100.9888.16770.43164.4211.0979.00100.00100.0088.13090.37570.3764.3929.0199.96099.90188.09470.28264.3611.0449.1099.60599.01987.76569.61664.08510.8099.5098.04595.25386.32166.77762.8729.82410.0096.13990.87284.55663.48861.3918.72011.0092.46283.06881.15557.671258.5436.87612.0088.59576.35777.91952.71455.8395.428從表中可以看出以下特點:雖然所有債券價格與必要收益變化呈相反方向,但價格變化的百分比并不相同就必要收益的微小變化而言,同一債券的價格上升或下跌的幅度基本上一致的就必要收益的大幅度變化而言,同一債券的價格上升與下降的幅度不一致價格上升的百分比往往要大于價格下跌的百分比;如果某投資者擁有某種長期債券,那么當必要收益下降一定程度時,價格上升的幅度要比必要收益同樣幅度上升,價格下降的幅度要大債券價格的利率敏感性主要取決于息票率和償還期限兩個因素當給定償還期限和初始收益率時,息票利率越低,債券價格的利率敏感性越大當給定息票利率和初始收益時,期限越長,價格的利率敏感性越大六種假設債券的瞬時價格變化百分比6種假設債券初始價格的收益9%9%息票利率,5年期,價格=100.009%息票利率,25年期,價格=100.006%息票利率,5年期,價格=88.13096%息票利率,25年期,價格=70.3570%息票利率,5年期,價格=64.39280%息票利率,25年期,價格=11.0710.（.....）從表中可以看出以下特點:雖然所有債券價格與必要收益變化呈相反方向,但價格變化的百分比并不相同就必要收益的微小變化而言,同一債券的價格上升或下跌的幅度基本上一致的就必要收益的大幅度變化而言,同一債券的價格上升與下降的幅度不一致價格上升的百分比往往要大于價格下跌的百分比;如果某投資者擁有某種長期債券,那么當必要收益下降一定程度時,價格上升的幅度要比必要收益同樣幅度上升,價格下降的幅度要大債券價格的利率敏感性主要取決于息票率和償還期限兩個因素當給定償還期限和初始收益率時,息票利率越低,債券價格的利率敏感性越大當給定息票利率和初始收益時,期限越長,價格的利率敏感性越大六種假設債券的瞬時價格變化百分比6種假設債券初始價格的收益9%9%息票利率,5年期,價格=100.009%息票利率,25年期,價格=100.006%息票利率,5年期,價格=88.13096%息票利率,25年期,價格=70.3570%息票利率,5年期,價格=64.39280%息票利率,25年期,價格=11.0710測算債券價格風險的方法決定債券價格利率風險大小的因素償還期限票面利率付息方式對利率的敏感性反映債券價格的利率風險程度的方法：久期（duration):將所有影響債券利率風險的因素全考慮進去，形成一個經過修正的投資期限標準，用以衡量債券價格的利率風險程度該期限標準越短，債券對利率敏感程度越低，風險越低；反之則相反在實踐中常用的期限計算方法有三種：麥考萊期限；費歇爾-威爾期限；考克斯-英格索爾-羅斯測算債券價格風險的方法決定債券價格利率風險大小的因素償還期限票面利率付息方式對利率的敏感性反映債券價格的利率風險程度的方法：久期（duration):將所有影響債券利率風險的因素全考慮進去，形成一個經過修正的投資期限標準，用以衡量債券價格的利率風險程度該期限標準越短，債券對利率敏感程度越低，風險越低；反之則相反在實踐中常用的期限計算方法有三種：麥考萊期限；費歇爾-威爾期限；考克斯-英格索爾-羅斯麥考萊期限：

C1/(1+Y)C2/(1+Y)2D=1×————+2×——————+…PPCn/(1+Y)n+n×————PP:債券價格Ci：第i期現金流量Y：到期收益率A債券：4年期，2%的息票率，到期收益率為9%時的價格為77.32元B債券:4年期,8%的息票率,到期收益率為9%時的價格為96.76元兩種債券的貨幣收入流量現值計算結果如下:

AB年限12341234貨幣收入流量C222102888108貼現因子(1+Y)n1.091.0921.0931.0941.091.0921.0931.094貨幣收入流量貼現值C/(1+Y)n1.831.681.572.57.36.736.1776.5.（.....）根據AB兩種債券的貨幣收入現值,A債券的期限為:

1.831.681.54DA=1×————+2×———+3×——77.3277.3277.3272.25+4×———=3.865(年)77.327.336.736.1776.5DB=1×——+2×——+3×——+4×——=3.569(年)96.7696.7696.7696.76可貸資金模型可貸資金供給和需求的來源供給來源需求來源個人儲蓄商業儲蓄政府預算盈余貨幣供給的增加國外向本國的貸款家庭信貸購買企業投資政府預算赤字國外對本國的借款利率SlfiE

Dlf

可貸資金數量Qe利率i2Bi1A

可貸資金數量利率的主要決定因素通貨膨脹預期：呈正相關。由于預期通貨膨脹率的上升，使可貸資金的供給減少而需求增加，所以均衡點發生移動，可貸資金的均衡價格——利率——升高。這一效應稱為費雪效應（Fishereffect)貨幣政策：緊縮時，供給曲線向左移動，利率上升。寬松時，供給曲線向右移動，利率下降。

OBV計算方法日期每日收盤價成交量OBV（累計成交量）127.09--227.15+3000+3000327.2225005500427.07-800+4700526.85-1200+3500627.01+2500+6000真實利率的含義假定通貨膨脹為零的假想世界由于對當前商品偏好超過對未來商品偏好，所以真實利率通常為正值大多時間里為1%-3%.（.....）為什么真實利率為正值？時間偏好：人們對當前消費的偏好會超過對未來消費的偏好高利率能改變人們時間偏好的特性真實利率是儲蓄的回報20000美元本金在各種不同真實利率水平下的增值真實利率%本金現值10年后余額20年后的余額40年后的余額0200002000020000200003200002687836122652416200003581764143205714102000051975134550905185事前和事后真實利率預期的（或事前的）真實利率：實際利率與預期通貨膨脹率之差許多經濟決策都以預期為基礎，所以事前真實利率是影響這些決策的一個重要因素美國的事前和事后真實利率國庫券收益率預期通貨膨脹率事前真實利率實際通貨膨脹率事后真實利率1961-19653.52.31.21.71.81966-19705.94.61.34.41.51971-19756.56.30.27.3-0.81976-19808.68.20.410.4-1.81981-198511.15.35.83.87.31986-19907.54.62.94.53.01991-19954.73.90.83.11.6均值6.95.01.95.11.8事前真實利率的重要性預期的（或事前的）真實利率是決定如何投資消費和匯率行為等一些重要經濟行為的關鍵因素90天國庫券真實利率=當前收益率-預期90天通貨膨脹率時間越長人們預測通貨膨脹率時遇到的不確定性越大.（.....）真實利率的測算真實利率=名義利率-預期通貨膨脹率測定預期通貨膨脹方式簡單地根據近期通貨膨脹綠測算從通貨膨脹的宏觀經濟模型推算通過對預期通貨膨脹結果推算真實利率的計算真實利率=名義利率-預期的年通貨膨脹率稅后真實利率=名義稅后利率-預期通貨膨脹率名義利率與兩種衡量真實利率方法之間的關系名義利率真實利率稅后真實利率51-0.5841.6106314105.8自測題假設你有興趣購買3年期利率為6%的國債,如果你要交納25%的邊際收入稅,而且你預期3年后的通貨膨脹率為3%,計算這種國債的稅后真實收益率0.6×(1-0.25)-0.3=1.5%影響真實利率的因素從新投資的資本品獲得的預期回報率時間偏好率如果邊際資本生產率和時間偏好率增加,將提高事前真實利率水平美聯儲能在一定時期內影響真實的短期利率供給震動:能源價格急劇上升時,真實利率下降(投資回報率下降、企業對投資品的需求下降，、對貸款的需求下降、導致真實利率降低)聯邦稅收政策及管理環境的變化：放松管制，改善企業環境，使投資回報率增加，從而拉動真實利率上升聯邦預算赤字的變化：赤字增加，真實和名義利率上升金融體制的放松管理：放松管制可能會提高真實利率.（.....）收益率17151981.5.15131984.7.13111985.3.8971995.7.2851993.2.5324681020301、暗含的遠期利率：2年的投資期間R1=t+1r1=2R2t+1r1=2R2-R1R1—1年期國債可獲得的收益率R2—2年期國債可獲得的收益率t+1r1—暗含的遠期利率在例子中：暗含遠期利率為：8%=2×6%-4%在復利情況下（1+R1)(1+t+1r1)=(1+R2)21美元投資于1年期債券收益率R1，在1年以后都以t+1r1的暗含遠期利率以復利計算，等于2年期債券可獲得的收益率R2。

（1+R2)2t+1r1=———————－1=1.0804－1(1+R1)結論

暗含的利率是市場預期的1年后，1年期國債的收益率.（.....）暗含的遠期利率：20年的投資期間（1+tRL)n=(1+tR1)(1+t+1r1)(1+t+2r1)…｛1+t+(n－1)r1｝tRL—長期債券收益率tR1—1年期收益率t+1r1—第二年暗含的利率n—預計的投資年限包含對未來利率變化的隱含預測，向上傾斜的收益率曲線反應市場平均預測未來的短期利率將比現在高，這種情況下，投資者預期利率將上升，通過把長期證券轉換成短期證券，投資者把這種預期轉化成了行動（當利率確實上升時再轉換，就會招致巨大的資本損失），銀行將傾向于避免購買長期證券，因為預期長期證券市場價格將下降，會產生未來損失，應把重點投向短期證券結論根據純預期理論,這些暗含的利率是市場對未來利率預期的無偏估計。在純預期理論看來，除了利率預期外，任何因素都不能影響收益率曲線的形狀。案例1：杰絲·沃頓1、個人情況：MBA學位、單身、年薪5萬美元財務狀況(1)價值75000美元的藍籌股票（bluechip)(2)65000存款（3）50000元的借款（如果需要的話）（4）未抵押的房產（5）修房子需10000（6）買車250000由于財務狀況,承受力很強2、市場利率：（6個月—1年借款）優惠利率+0.5%=12.75%問題:投資債券是長期的還是短期的?高息還是低息的?短期的還是長期的?應該借款買債券嗎?.（.....）框架圖(到期收益率)選擇GoodBadGoodBad稅收兩種形式債券:1.(100)$110利息=$10————————————T=01Yr1年價差02.(90.91)$100利息=0—————————T=01Yr1年價差$9.09假設差額稅率為45%1.稅收=$10×0.45=$4.50凈利=$10－$4.50=$5.50稅后利潤率=$5.50÷$100=5.5%2.稅收=9.09×0.75×0.45=$3.07凈利=$9.09－$3.07=$6.02稅后利潤率=6.02÷90.91=6.6%借款情況如果杰斯借款買車,沒有稅收優惠如果借款買債券,利率是稅率的減少12.75×(1－0.45)=7.01%根據純預期理論:長期債券是未來短期債券的平均值02/01/9013.25%YTM=11.09(1Yr)02/01/9112.50%YTM=10.63(2Yr)(1+0R2)2=(1+0R1)×(1+1r1)(1.1063)2=(1.1109)(1+1r1)(1+1r1)=(1.2239)÷(1.1109)=1.1017>1r1=10.17%市場預測1年內利率下降1%在投資證券的久期及其對利率變動的價格敏感性之間,存在著一個重要的線性關系:投資證券價格變化的百分比等于負久期乘以利率的變化除以1加初始率或收益率,為了解釋該關系怎樣為銀行投資主管提供有用信息,如果該證券市場利率從當前10.73%的收益率上升到了12%,變化了1.27%,那么,該國債價格變化的近似值為:證券價格變化0.0127的百分比=-4.26××100%=-4.89%1+0.1073利率只上升了1個多百分點,卻使證券價格下降了差不多5%。投資者必須決定利率上升機會有多大，，銀行能否接受這種價格彈性，其它投資證券是否更適合于銀行當前的需要.（.....）米達斯成長公司問題:宏觀經濟中各種經濟變量與資本市場的關系,判定加拿大整個經濟在經濟周期中所處的階段,分析決定基金資產與現金之間的分配比例,將決定哪些部門予以重視,哪些部門應不予以重視宏觀經濟分析為什么對公司經理來說是重要的國民經濟是一個同意的有機整體,在這個整體中,有著門類齊全的部門,各部門又有著千差萬別的不同行業,各行業又有著成千上萬的企業,這些眾多的企業\行業和部門有著千絲萬縷的聯系,它們相互影響,相互制約,企業的強弱受行業的影響,行業的衰盛受部門的制約,部門是否興旺又取決于國民經濟的增長與發展的速度和質量企業是國民經濟的基本單位,單在不同的經濟氣候之下,企業的生產經營活動要受到不同的影響,生產經營的后果也會有顯著不同,這就要求企業適時進行調整公司經理需要知道哪些宏觀經濟分析長期經濟增長狀況,證券市場是國民經濟的晴雨表,證券價格影響著人們的預期收入宏觀經濟變量GDP增長表明給公司提供大量機遇,股票回報率高。但對債券市場而言有一定的負面效應，因為意味著較高的利率，較低的債券價格通貨膨脹：（悲觀指數）比預計高的通貨膨脹指數對證券市場來說，征兆著熊市，比預計低的通貨膨脹指數對證券市場來說，征兆著牛市失業率（悲觀指數），對證券市場沒有直接的影響；失業率增加，表明經濟達到頂峰，隨之而來將要進入蕭條時期，當蕭條時期結束，失業率會降低；失業率低，可用資源縮小，雇主成本提高，勞動力成本提高，生產成本提高，意味著通脹成本提高，意味著較高的利率，較低的債券價格，對證券市場不利工業生產報告，設備利用率綜合指數貨幣和財政政策，財政政策可鼓勵和抑制消費，會影響總的經濟狀況；貨幣政策會影響貨幣供應量“華能國際電力紐約上市”案例背景：1994年10月初，中國華能國際電力一個不獨立的電力部門正在全球發行股份，通過ADR在紐約證券交易所上市，由于低迷的市場，面臨價格過高的狀況要求：掌握中國的政治、經濟、社會和技術的環境通過學習國際和美國ADR，了解和掌握全球和亞洲資本市場掌握個人投資電力工業投資銀行業務.（.....）問題：如果你被美國一家大公司雇傭，這家公司準備購買HPI股票，需要你提供一份關于中國電力系統成功企業的分析報告，HPI的優勢和劣勢非美國公司在美國上市的優勢是什么？在那里，HPI還考慮些什么為HPI選擇一個發行價最接近HPI的發行價值是什么價格？你的建議是什么？作為一個投資者，你將買這家公司的股票嗎？對于HPI來說，這個時間上市合適嗎？外國投資者會感性認識嗎？HPI25%的股權結構是什么意思在為公司股票決定市場價格的時候什么是準繩？成功因素的途徑：當HPI使用外國技術使生產效能提高到40%使用外國技術，根據融資方面的要求，使用外國貨幣，要熟悉外匯市場政府關系，根據公司將要把電出售給各省的情況，必須保持與各級政府的關系優勢HPI在5個工廠已經使用了國外技術，并5個企業均贏利，全部工廠在結構和預算上都希望資金及時到位國家政府對電力行業給予重視煤在中國，資源是充分的，供應、送貨等都比較順暢公司領導層與當地政府有良好的關系電力行業在資本市場被看好股權由政府和電力公司組成煤的供應與價格通過開放市場進行的資本運營股票發行審批程序公司改制提出申請（經地方政府、體改委、證管部門或中央企業主管部門同意）中國證監會核批明確發行額度中介機構召開協調會、制作申報材料中國中國證監會初審通過、復審通過刊登招股說明書、發行公告上網定價發行.（.....）股票上市的準備工作股東名冊登記及股票托管（結算公司存款部）驗資（會計師事務所）召開創立大會注冊登記上市推薦（由證券公司）上市形象宣傳編制上市公告書股票上市的審批上市審批機構（上市委員會）上市審批時間（20個工作日）上市審批要求內容真實完整未經交易所批準，不得向社會披露有關信息開具上市通知書上市三天前公布公告書將費用劃入交易所指定帳戶B股的發行與上市B股的投資人外國的自然人、法人和其他組織港澳的自然人、法人和其他組織定居在國外的中國公民境內上市外資股其他投資人什么是ADRs？美國存股證ADRs（AmericanDepositoryReceiptRights)是一種可轉讓的，代表股份的證明。是實際的證書，代表這種證書的證券。每個存股證“DR”代表外國發行者的一股或幾股股票。實際上是外國發行者的股權證書。美國存股證ADRs的操作程序美國的經紀商買入非美國公司的股票（在非美國公司所在地的證券市場）存股銀行（非美國銀行）持有真正的股票受托銀行（發行收據ADRs出售給投資者).（.....）美國存股證ADRs的作用提供用美元買賣股票的方便便利股票轉換避免轉帳時征收印花稅避免在美國以外的地方存放所帶來的不便用它國貨幣所帶來的紅利兌換成美元通過股數調整的方式，調整到美國投資者所習慣的價格企業的合并與收購外國政府債券的發行雇員的福利與補貼計劃按條款144A發行美國存股證ADRs的上市（在紐約股票交易所）費用：初始費：36800美元，每個等級有不同的加價。如100萬股的存股證，費用將是36800加65300美元。另外每年還要收取一些外加的上市費用上市標準：至少有2000名證券持有者，每人至少持有100股該股股票其總市場價值超過180萬美元該發行者的凈有形資產至少為180萬美元最近一個財政年度的累計稅前收入至少為25萬美元美國存股證ADRs的上市要求提供的信息：該外國發行者的股票有廣闊的獨立市場公司管理：關于中期收入報告和公司管理慣例的政策和規章上市過程：提交上市申請報告及有關簡要說明發行上市時機的選擇問題發行市贏率的高低。市場情況越好，市贏率越高，公司將獲得較高的發行價格。發行費用的高低。市場低迷，聘請承銷商困難，收費高。市場走強，費用可適當降低。國際影響力的大小。國際影響力大，發行比較容易。公司及其產品所處的生命周期。如果公司處于高速增長期，投資者對公司的未來發展和高回報充滿信心，公司股票將可以獲得較高的發行市贏率同類股票在市場上的發行時間。如果有多家同類公司同時發行股票，必然分散投資者的注意力，難以集中于某一只股票。新股發行價格的確定:宏觀因素公司因素：近幾年及今后稅后贏利和增長率因素股市因素：顧及二級市場股票價格變動狀態行業因素：行業發展前景和特點地區因素

微觀因素現金流量貼現法:用公司未來一段時間內預測的自由現金流量和公司末期價值的貼現現值來估算公司市場價值的方法(適合于共用事業類公司)預測自由現金流量確定貼現率計算終期值計算公司總價值計算每股價值敏感度分析可比公司法:將目標公司與具有相同行業和財務特征的上市公司比較,來對公司市場價值進行估值的方法可比公司選擇選擇合適方法利用倍數計算公司價值.（.....）經濟收益附加值(EVA):目標公司的價值等于公司總投入資金加上公司未來EVA的現值之和確定公司具備創造EVA能力的年限測算預測期內各期的EVA計算公司總價值我國新股發行定價方式問題:嚴格的市盈率行政發行定價模式證券法實施以前新股發行基本上采取13-16倍市贏率(平均14.83倍)方式定價,新股發行進入市場,在進入市場之前，實際上發行價格已經確認，監管機構在一定程度上成為新股發行定價的主導力量，新股發行價格不是真正意義上的供求關系決定的價格市贏率×每股凈收益=發行價格放寬與淡化市贏率的市場化定價方式（法人配售）99年首鋼股份，三九醫藥首發，真空電子增發，2000年桂冠電力等采取的方式，逐漸突破了傳統的市贏率障礙，采取路演和向機構投資者詢價的方式，逐漸探索各種利用市場機制發行價格的功能，采用“總額一定，不確定發行量，價格只設底價，不確定發行量，不設上限。但2000年新股發行市贏率被閩東電力以88.69倍的市贏率水平涮出歷史高價。后平均水平高達139.2%“半市場化”上網定價發行方式主承銷商利用證券交易所的交易系統，由主承銷商作為股票的唯一“賣方”，投資者在指定的時間內，按照現行委托買入股票的方式進行股票申購。市場風險完全由券商和發行人承擔(寶鋼等)上網定價發行

申購程序申購當日（T+0），投資者申購，并由證券交易所反饋受理情況申購日后的第一天（T+1），由證券交易所的登記結算公司將申購資金凍結在申購專戶中申購日后的第二天（T+2），公布中簽率申購日后的第三天（T+3），公布中簽結果申購日后的第四天（T+4），對未中簽部分申購款予以解凍.（.....）進一步說完善我國證券市場新股發行定價方式的建議堅持走符合國際通行規則且有中國特色的市場化道路才能符合各方利益發行方式需要多元化逐漸淡化上網定價發行方式的做法主要目的是限制“黑箱操作”有限度使用網上累計投標發行定價方式適合機構投資者相對理性和素質較高,結果比較貼近市場,目前我國做不到逐步推行上網競價發行定價方式匯率的重要性匯率與國內價格共同決定了外國人購買本國產品的成本，從而影響本國的出口匯率也決定了本國人從外國購買任何商品的成本由于匯率產生的利益因素，使各國政府在決定干預貨幣體系以試圖影響匯率水平時將發生爭執匯率的決定外匯市場是一個高度民主競爭的市場同一類產品——一國貨幣存在著眾多的買者和賣者同整個市場比起來，任何單個買者和賣者都很渺小，都不可能影響匯率在自由浮動工資匯率體系當中，政府放棄對外匯市場進行干預，允許匯率完全由自由市場力量決定，沒有人為的因素在有管理的浮動匯率體系當中，當出現匯率變動會強烈影響國家利益時，一國政府就會進行干預直到阻止這種匯率變動￥/$

S$106

D$

Q$研究美國和日本的匯率決定我們想知道桔子的價格，通過確定桔子的貨幣數量就可以知道。同樣根據外國貨幣日元的數量表示美元的價值美元的價值在縱軸上，價格以1美元供給日元數量表示，橫軸是各期美元的數量供求曲線表示各個時期中在任何可能的匯率上美元攻擊和需求的數量美元供求曲線的交叉點決定了均衡匯率為1美元：106日元美元的需求曲線是由購買美國商品、勞務以及股票、債券、CD等金融資產和辦公樓、銀行、工廠、土地等不動產的日本商人所決定，因為日本商人必須用美元來支付這些項目，所以他們需要美元而出售日元需求曲線是向下傾斜的，因為在其它既定因素不變時，美元價值下降對日本商人而言，美國國內商品更便宜，因而刺激購買。例如，如果美元從120日元貶值到100日元，那么舊金山旅館一間價格為100美元的房間將從12000日元降至10000日元.（.....）圖中供給曲線是由試圖購買日本的商品、勞務、金融資本和不動產的美國人決定的。因為購買日本商品必須支付日元。所以美國人必須賣出美元換取日元用于購買。美元的供給曲線就是相應的日元需求曲線圖中的供給曲線是向上傾斜的，因為在當其它因素既定時，美元價值上升，日本商品、勞務和資產在美國的價格為600美元。如果1美元僅能兌換100日元，其成本將變為900美元由于堅挺的美元降低了購買日本商品的成本，所以與此相應的是美元供給增加，以便有更多的資金用于購買供求曲線的移動常引起競爭市場上價格的變動。許多供求曲線產生移動，同樣會改變美國——日本的匯率長期匯率的決定相對價格水平：通貨膨脹水平較高的國家將發生貨幣貶值。假設日本價格水平上升10%，而美國價格水平未變。顯然在任何匯率上，對日本人和美國人而言，美國的商品和勞務更具有吸引力。希望購買美國商品和勞務的日本人增多，需求增加，使美元的需求曲線從D1移動到D2。這時均衡點就移動到B點，表示美元升值（日元貶值）在美國人看來，任何匯率水平上美國商品也更具有吸引力，從日本的進口減少，供給下降，使美元的供給曲線從S1移動到S2，美元進一步升值，C點為新的均衡點，匯率達到1美元：132日元，日本的通貨膨脹使日元貶值，美元升值￥/$

S2S1

132C

B

120AD2D1Qs購買力平價說瑞典學者卡塞爾1922年提出基本思想：一個國家的人們之所以需要外國貨幣是因為它在該國國內具有對一般商品的購買力；同樣，外國人之所以需要該國貨幣，也是因為它在該國具有購買力本國貨幣和外國貨幣的相對價值主要取決于兩國貨幣的比較購買力平價理論（PPP理論）匯率變動可以完全抵消兩國不同的通貨膨脹率的影響各國產品在外國市場上的價格不變如果美國物價上漲1倍，那么美國別克車的價格就從3000美元上升到6000美元也將從1.50馬克貶值到0.75馬克浮動匯率使發生惡性通貨膨脹的國家在世界貿易中保持原有的競爭優勢甲地的住宅價格為每平方米4000元，乙地的住宅價格為每平方米2000元，這一差價不會引起套利活動，因為住宅是不可能從一地搬運到另一地的。甲地的理發價格為10元，乙地的理發價格為5元，這種價格差異也是不能引起套利活動的，盡管存在著可能性（乙地的理發師乘坐飛機去甲地提供理發服務）但是與商品價格相比，交易成本過大，以至于不能發生.（.....）絕對購買力平價以“一價定律”為其理論基礎在自由貿易條件下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價格應該是一樣的；如果這個價格不一樣，也就是說，同一種商品在不同國家有不同的價格，人們就會不斷地進行商品套購活動，即把商品從價格低的國家拿到價格高的國家出售，直到各國之間的價格一致。絕對購買力平價的前提條件對于任何一種可貿易商品，一價定律都成立在兩國物價指數編制中，各種可貿易商品所占的權重相等形式：PP=e·P*e=P*e—直接標價的匯率P、P*——分別表示兩國物價指數意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿易商品的價格水平之比，取決于不同貨幣對可貿易商品的購買力之比相對購買力平價理論在一定時期內，匯率的變化要與同一時期兩國物價水平的相對變動成比例，各國一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩定的偏離形式：

Q·Pe=P*Q為常數需要注意的問題購買力平價的理論基礎是貨幣數量說，一般假設單位貨幣的購買力是由貨幣發行數量決定的，貨幣購買力的倒數是物價水平，貨幣供應量越多，物價水平越高，所以匯率完全是一種貨幣現象名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的優缺點兩國貨幣的購買力作為決定匯率的基礎有其合理性揭示了匯率變動的長期的、根本性的原因開辟了從貨幣數量角度對匯率進行分析之先河但在理論上是顛倒：把內在價值看作是由其購買力決定的；應該把一國貨幣的購買力看作其內在價值的體現，究竟是相對價格水平決定了匯率還是匯率決定了相對價格水平，還是兩者同時被其它變量隨外生決定，沒有闡述清楚美元與選定國家貨幣的匯率1月份單位美元兌換外國貨幣數量國家貨幣單位符號1966197619861996奧地利先令$25.918.417.210.2英國英磅￡0.360.490.700.65加拿大美元C$1.071.011.411.37法國法郎Fr4.904.487.484.98德國馬克DM4.012.602.441.46意大利里拉L62570216331580日本日元￥361305200106瑞士瑞士法郎SFr4.332.602.01.17

世界范圍內“巨無霸”的價格國家巨無霸實際匯率巨無霸美元價格購買力平價匯率高估和低估價格（外國貨幣/美元）澳大利亞A$2.061.36$1.511.08+26%英國￡1.450.65$2.230.76-15加拿大C$2.271.36$1.671.19+14法國Fr15.45.06$3.048.10-38德國DM3.91.48$2.642.05-28意大利L37001623$2.281947-17日本￥32296.9$3.32169.5-43瑞士SFr4.891.23$3.982.57-52美國$1.90----利率平價理論即期匯率：USD/CND1.9980/903個月(91天)加拿大元利率12%3個月(91天)美元利率18%假設有資金100萬元,如果投資于美元,可得利息——×——=USD45500100360如果投資于加拿大元，可得利息：1000000×1.9980=CND199800012911998000×——×——=CND60606100360兩種方法的收益應該是相等的，3個月以后的遠期匯率應該是：1998000+606062058600————————=————1000000+455001045500=1.9690遠期差額=1.9980-1.9690=0.0290其它長期匯率決定因素偏好和產品開列：匯率受各種產品需求的影響，這種需求又取決于人們的偏好，人們對某種產品的偏好增加，需求增大，導致該產品國的貨幣升值，也可以通過開發新產品使外界對該產品的需求增大生產率：是降低產品成本和價格的主要因素，通過降低成本提高競爭力并由此使該國貨幣增值關稅和配額：假設美國對進口的日本汽車增加1000元的關稅，進口汽車的吸引力下降，美國客戶購買日本汽車和日元數量減少，從長期來看，會引起美元升值短期匯率決定對國內外投資的預期回報假設一位擁有1億美元的美國機構投資者要投資于高于收益率的銀行CD，他希望在任意主要的金融中心投資——紐約、倫敦、法蘭克福、香港等地投資，我們先把國內和國外CD的利率分別定義為iD和iF。如果該筆資金投資在紐約的CD，那么就不發生外匯交易，其預期回報就是iD。但是，如果投資者把資金轉移到法蘭克福的德國銀行，那么他一定會面對如下，即投資者的匯率和以后在美國收到回報時的匯率可能會發生變化。如果機構投資者從1年期德國CD上可獲得8%的利息，并預期到期時美元升值（德國馬克貶值）3%，那么當需要把德國馬克CD利息兌換成美元時，由于預期購買美元比前一年多花3%。以下式表達：(Ert+1-Ert)RF=iF-——————ErtRF——投資國外的預期回報率iF——國外利率Ert——當期（t)實際（即期）利率，以一美元的德 國馬克數量