與服務價值免責聲明價值SFCCE.no:BNC1173480370yllgfcomcn核心觀點：中，是潛在的增長驅動因素。owsNetflix增長。型PaLM2，多語言能力、推理能力、代碼能力提升明顯。Meta：開源大模型，推動大語言模型領域的小型AI及商業化不及預期。相關研究：2023-02-14022-12-112022-09-13究|軟件與服務價值免責聲明價值/63 (二)財報總結：增速環比回升，匯率對收入負向影響約3~5PCT 7 (一)微軟：業績超預期，FY23Q4指引樂觀 23 (四)蘋果：營收表現優于預期，IPHONE創第二財季收入歷史新高，軟件服務業務 (六)NETFLIX：業績增速回升，付費用戶數穩健增長，新業務推出未來有望拉升營 究|軟件與服務價值免責聲明價值63表索引 n 價值免責聲明價值4/63 價值免責聲明價值63 圖86：Meta廣告業務收入(按地區劃分) 50圖87：Meta廣告業務收入同比增速(按地區劃分) 50 圖89：FacebookDAU同比增速(按地區劃分) 50FacebookMAU地區劃分) 51圖91：FacebookMAU同比增速(按地區劃分) 51 圖104：Netflix期末付費會員數(分地區) 56圖105：Netflix期末付費會員數同比增速(分地區) 56 圖108：Netflix凈增付費會員數(分地區) 57圖109：Netflix凈增付費會員數同比增速(分地區) 57 究|軟件與服務價值免責聲明價值63一、美股頭部科技公司股價復盤、財報總結及展望(一)股價復盤超寬松貨幣政策刺激，業績和股價齊升；2021年11月之后受流動性預期收緊+高基預期，疊加AI商業化開始落地，驅動股價向上。22年5月，受流動性預期收緊+疫后高基數影響，高估值成長股偏保守，前期相對抗跌的大市值價值股也開始回調；(3)2022年6月~2022年8月，加息逐步落地，且通脹數據預期緩解，疊加22Q2財(4)2022年8月中旬至10月初，部分消費股(如沃爾瑪)業績不及預期，零售龍頭疲軟引發市場對美國民眾消費能力以及企業本身盈利能力是否能回彈的擔憂，此后引發多個美股龍頭股均股價回調。當前市場仍在消化加息預期和衰退恐慌，預計短主。(5)2022年10月上旬起，各公司陸續發布財報，當季財報基本符合預期，但對下一通脹數據緩和，加息節奏預期放緩。年最大跌幅。分季度看，22Q1~Q4抗)2023年1月至2月，美股通脹緩和，市場在利率峰值可能低于預期以及23年下(8)2023年第一季度，美國政府采取措施確保硅谷銀行儲戶資金安全，市場恐慌情指呈現波動回升。3月，美聯儲再次宣布加息25個基點至4.75-5.0%各美股科技巨頭公司一季報發布，均超出市場預期；民眾投資究|軟件與服務價值免責聲明價值63續實行降本增效，市場信心回升。今美股科技股股價漲幅復盤23Q1美股頭部科技公司總營收增速回升，外部宏觀環境有所好轉。23Q1美股主要逆風減弱，數字廣告價量回升驅動業務增長，其中，Meta廣告23Q1增速自22Q2以名第一；谷歌廣告收入降幅環比縮小；Netflix新廣告計劃23Q1表現超預期。(2)各AI總體略有上升，其中，微軟與OpenAI聯合推動云云業務盈利能力穩中有進，谷歌云23Q1首次盈利。(4)疫情后供應鏈逐漸恢復，iPhone在新興市場表現亮眼，隨著外匯逆風持續減弱、宏觀經濟形勢趨于穩定，業馬遜、Netflix訂閱業務穩健增長，內容端供給充足，并究|軟件與服務價值免責聲明價值63%%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1%%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1技公司合計收入及增速美元0%美元0%3,8164,0000.0%021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1：公司財報，廣發證券發展研究中心科技公司合計歸母凈利潤及增速00美元QQQQQ22Q322Q423Q10%：公司財報，廣發證券發展研究中心技公司收入同比增速軟谷歌軟谷歌%%%%%%-10%etflix ：公司財報，廣發證券發展研究中心科技公司歸母凈利潤同比增速軟軟%-100%-150%：公司財報，廣發證券發展研究中心ctpctpctQpct究|軟件與服務價值免責聲明價值630.0pct。略升。pctpct要由于銷售人員薪酬增加；Meta23Q1銷售費比分別下降1.2pct和3.6pct，主要由于營銷支出和員工相關費Netflix23Q1銷售費率達6.8%，同比、環比分別下降3.5pct和3.8pct。率為2.4%，同比、環比均上升0.2pct；谷歌管理費率為5.4%，同比+0.4pct，環比-分別上升1.6pct和0.5pct，主要由重組費用(含遣散費、設施整合費用及法律相關費由于研發人員薪酬增加以及優化辦公空間導致設施成本增多；Meta研發費率為pct；Netflix研發費用為8.4%，同比持平，環比-0.2pct。司毛利率變化0% 谷歌 谷歌.8%44.3%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1：公司財報，廣發證券發展研究中心技公司銷售費用率變化10.9%8.0%%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心究|軟件與服務價值免責聲明價值技公司管理費用率變化8%6%4%2%軟谷歌軟谷歌.9%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心圖9：美股主要頭部科技公司研發費用率變化 谷歌 谷歌7.9%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心比+7%，匯率對收入和經營利潤負向影響約3~5pct，經營利潤率略有回升；公司預FYQ業務同比增長13%~15%(CC+15%~16%)，短期增速持續走低，但中長期來看企OpenAI合，AI有望全面賦能云業務，推動整體業績增長。北美及國際業務經營利潤率分別為1.2%(YoY+3.4pct)和-4.3%(YoY+0.2pct)。23Q1AWS云業務收入增速進一步放緩至16%，收入占比增至16.8%，經營利潤率究|軟件與服務價值免責聲明價值廣告漸進式回落；谷歌云增速持續放緩，首次扭虧為盈，經營利潤率為2.6%(YoY+14.7pct)，收入占比升至10.7%，截至23Q1谷歌云合作伙伴已超10萬家。居/配件業務收入同比-0.6%，美國及大中華區表現亮眼；軟件服務業務收入增速維收入表現將與FY23Q2相似。業績表現略優于指引上限，外匯逆風影響緩解，收入同比+2.6%，營業利潤率同比-來有效營收，但公司依然長期看好該業務的發展前景；根據23Q1EarningsCall，穩固，仍需持續性投入。公司預計23Q2收入增幅趨穩(YoY+2.4%~11.0%)，匯率pct。A持續下行，拉丁美洲及亞洲營收均恢復增長；亞洲地區貢獻多數新增付費用戶，廣QQ3%，匯率負向影響3pct；付費新業務延遲至23Q2廣泛推出，預計將于23Q3體現增量。(三)23Q2展望：匯率影響持續減弱，CC增速維穩，各司23年堅持業務增長點外匯逆風對23Q2營收增速影響持續減弱，收入增速穩中向好，剔除匯率影響微軟、Meta增速環比回升。將微軟FY23Q4各業務指引加總后收入為548.5~558.5億美元究|軟件與服務價值免責聲明價值YQCall領域投資，此外23Q1報告的員工人數基本包括1月宣布的裁員計劃所影響的所有員工，預計23Q2大部分受影響的個人將不再反映在員工總數中；微軟在年初裁員1萬后，公司高層再次表示2023年不會提高全職員工的薪資；亞席執行官AndyJassy表示公司將繼續通過裁員、招聘凍結和結束部分實驗項目以達也將在23Q2加快。圍，以挖掘新的增長點驅動業績提升。Netflix將在23Q2在更大范圍內發展廣告業務及共享賬戶業務，旨在推動全年營收增長；谷歌研究院在23Q1將BrainTeam與DeepMind合并，與谷歌研究轉移的團隊及活動相關的成本將在未分配企業成本 unallocatedcorporatecosts范圍內從谷歌服務轉移到谷歌DeepMind，而公司在AI研發及創新方面的進展也有望加速；而亞馬遜則從客戶覆蓋范圍及地理區位兩方手，與多家企業展開合作的同時分別計劃在馬來西亞及澳大利亞推出AWS新區究|軟件與服務價值免責聲明價值表1：美股主要頭部科技公司業績指引(億美元)Q入YoYQ收Q2預計營收YoY微軟48.5~558.5+5.8~7.7%(各公司預計生產力與流程業務、智能云、更多個人計算業務分別實現營收179~182億美元(YoY+8~10%，CCYoY+10~12%)、133.5~137.5億美元(YoY-7.0~-4.2%)；外匯預計導致收入增預計匯率將對收入產生30個基點的不利影響；經營利潤預計在5億美元。歌--預計2023年總資本支出為略高于2022年；2023年公司將放慢320.0%優化成本費用；23Q2維持裁員步伐，員工凈增長率維持在-相當公司預計23Q2毛利率將略至44%~44.5%，外幣逆風預計造成為-2.5億美元。+3%(剔除匯率)Q現在23Q3Q入同比增速回升70%60%50%40%30%20%10% 究|軟件與服務價值免責聲明價值Q各公司收入同比增速%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2E部科技公司營收壓力存在不利影響，但具有較多國際化業務營收的頭部科技公司營收壓力稍有緩解，預計23Q2外匯逆風影響將持續削弱。服務Q上一季度影響幅度均呈現縮窄趨勢。響繼續縮窄，營收同比增長9.4%，不考慮匯率變動YoY+11%；其中國際地區占比同比增速達9%；亞馬遜預計23Q2收入同比增長5%~10%，匯率或對收入產生30個基點的不利影響。業務營收占比環比繼續上行至52.9%，匯率影響使得谷歌23Q1營收減少約A4%，但排除匯率影響后仍實現增長+6%。究|軟件與服務價值免責聲明價值蘋果23Q1營收優于市場預期，同比增速為-2.5%，下滑趨勢收窄，受iPhone收入創華地區及日本地區營收均出現下行，而歐洲及其他亞太地區業務營收增速回升幅度剔除匯率影響后Meta營收增速由22Q4的2%持續回升至6%，Meta國際廣告業務占YoYix長3%，不考慮匯率變動同比增長6%。尚未企穩有關。QE公司收入同比增速%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2E：公司財報，廣發證券發展研究中心(五)AI處于快速成長期，大模型初試商用，逐步構建應用生態究|軟件與服務價值免責聲明價值二，僅次于海外版拼多多。023年初追加投資OpenAI100億美元；2月將ChatGPT融入搜索Bing基于GPT-4的Microsoft365Copilot，將Copilot嵌入到所有微軟s兩大AI團隊DeepMind與GoogleBrain合并，組成“GoogleDeepMind”部戶提供特定領域服務(如醫療、網絡安全等)。加大外延投資，投資OpenAI前員工模型效果仍需進一步驗證。AI如Messenger和WhatsApp中的聊天)、圖像(如Instagram創意性濾鏡和廣告形式)、視頻和多模態等方面可能的形式。(六)估值a增究|軟件與服務價值免責聲明價值表2：美股主要互聯網科技公司估值表股票代碼公司交易收盤價(美元)總市值(億元RMB)PE(X)PS(X)入YoY凈利潤YoY2023E2024E2023E2024E2022A2023E2024E22022A2023E22024EMSFT.O微軟公司USD332.9175,45034.630.211.710.615.0%16.7%15.7%8.0%14.5%AAPL.O蘋果公司USD175.4195,58629.327.47.26.88.4%5.3%6.6%6.0%7.2%AMZN.O亞馬遜USD120.187,35473.745.92.22.014.3%14.4%11.8%108.5%-60.7%GOOGL.OGoogleUSD124.6112,51623.620.56.45.714.7%-7.9%12.9%18.0%14.9%Meta.OMetaUSD262.047,60121.717.95.34.83.3%13.4%-38.4%40.2%21.4%NFLX.O奈飛公司USD378.911,93933.626.35.04.511.2%12.3%-8.3%17.2%CRM.NSalesforceUSD215.415,271509.183.57.16.217.0%25.9%13.9%-66.7%-67.7%509.9%ADBE.OAdobeUSD415.413,50637.532.99.98.915.4%16.0%11.5%2.0%13.2%14.2%SHOP.NShopifyUSD59.36,024-712.812.610.726.9%26.3%18.0%-224.0%--ZM.OZoomUSD66.31,398116.7116.74.64.415.3%4.0%92.2%-86.5%0.0%ATVI.O動視暴雪USD78.74,38323.321.46.56.42.6%-41.4%84.3%EA.O藝電USD126.82,45138.929.35.04.617.6%9.7%8.4%24.5%32.7%究|軟件與服務價值免責聲明價值表3：中概股主要互聯網科技公司估值表股票代碼公司交易收盤價(美元/港元)總市值(億元RMB)PE(X)PS(X)入YoY凈利潤YoY2023E2024E2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E22024E0700.HK騰訊控股HKD316.227,44219.416.34.43.912.5%11.8%-24.8%18.9%9988.HK阿里巴巴HKD78.814,76520.813.7.7.518.9%9.6%-58.8%14.6%51.5%3690.HK美團HKD116.46,57770.830.62.4.922.8%26.2%23.3%--131.8%9618.HK京東HKD130.03,70417.313.80.30.39.9%4.8%10.3%-106.2%25.5%9999.HK易HKD139.54,07218.216.73.93.58.8%10.3%20.6%9.8%9.4%PDD.O拼多多USD71.46,40118.013.73.73.039.0%34.3%21.0%306.0%12.9%31.0%9888.HK百度HKD123.73,13216.615.42.32.1-0.7%10.8%9.7%148.9%8.3%1024.HK快手HKD54.52,139-41.4.9.616.2%15.0%---9898.HK微博HKD121.42598.97.9.9.78.7%12.9%402.8%13.4%TME.N騰訊音樂USD7.490017.916.43.02.8-9.3%5.9%7.4%21.4%37.0%9.2%IQ.O愛奇藝USD4.530516.510.20.90.911.7%7.5%--61.2%9626.HK嗶哩嗶哩HKD134.0504--2.0.713.0%14.3%---0772.HK閱文集團HKD30.027622.218.73.33.09.0%9.9%103.8%9992.HK泡泡瑪特HKD16.620622.216.23.32.72.8%34.5%24.8%-44.3%95.2%0268.HK金蝶國際HKD10.6332--5.64.516.6%22.6%24.9%---3888.HK金山軟件HKD28.635255.832.63.93.319.9%17.3%19.9%--71.2%0354.HK中國軟件國際HKD4.713013.710.40.60.58.7%4.3%15.4%-33.2%25.0%31.6%0909.HK明源云HKD3.560--3.02.510.3%19.2%---2013.HK微盟集團HKD3.896--4.13.3-6.5%27.8%23.5%---二、細分行業總結及展望(一)用戶數、付費用戶數最快。微軟Microsoft365系列訂閱人數環比持平，23Q1Office365商業版訂閱同比+11%(同比-5pct，環比-1pct)，Microsoft365消費版訂閱人數達0.65億人，同比Netflix回升，截至23Q1Netflix全球付費會員數QUMAU億人(YoY+4.0%)、29.9億人(YoY+1.8%)，FamilyofApps全球DAP、MAP分別達30.2億人(YoY+5.2%)、38.1億人(YoY+4.7%)。究|軟件與服務價值免責聲明價值表4：主要公司用戶數及同比增速：各公司財報，廣發證券發展研究中心在AI賦能把握時代機遇發，開拓各自廣告市場。YoY75億美元(YoY-8.3%)，分別貢獻總廣告收入的74.0%、告業務持續低迷的表現，YouTube廣告持續下滑主要受到外匯逆風的影響。MetaQ比+4.1%，結束了連續三個季度的下滑趨勢，中國廣告上在吸引其他市場客戶方面的大額支出，盡管被金融服務及技術垂直領域lsQ司對機器學習的投入為品牌帶來顯著的業績增長拉動，廣告收入占總營收比例從OTT頻廣告而備受廣告主青睞。呈持續回升態勢。另一方面，Meta廣告單價(priceperad)23Q1同比增速則下降降低及外幣貶值驅動。究|軟件與服務價值免責聲明價值0/63Meta收入同比均有所回升，亞馬遜廣告增速穩定，oYEMEA、中東、非洲)、APAC、其他美洲分別實Y億美元，分別貢獻營收占比47.1%、30.2%、16.7%、5.8%。23Q1Meta廣告收入結束了連續三個季度的下滑趨勢，達281億美元(YoY+4.1%，億美元(YoY+5.7%)、62.7億美元(YoY-1.5%)、58.9億美元(YoY+4.1%)、32.3億美元(YoY+9.5%)。亞馬遜23Q1北美地區實現收入769億美元(YoY+11%)，貢獻整體收入的60.4%貢獻整體收入的22.9%(YoY-1.8pct)。由于亞馬遜目前大部分廣告收入來自北美，AI速MetaQEarningsCall專注于持續通過AI投資改善廣告排名和表現，或利用AI通過Advantage+Shopping等產品為廣告商提eta25002000150010005000億美元20172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q2億美元20172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q13591136281224554595Meta廣告收入同比增速100%2018201920202021202220Q120Q22100%2018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q160%40%20%0% 亞馬遜YoY80%556.6%20.7%15.2%-0.2%-20%備注：亞馬遜20Q4前廣告收入以“其他業務”收入計算，“其他業務”收入以廣告收入為主，還包含一些服務收入。因此圖中21Q4前亞馬遜廣告YoY不完全為僅廣告業務收入YoY。究|軟件與服務價值免責聲明價值1/63MetaYoYGoogleMetaYoYGoogleYoY26%6%GoogleMeta比60%50%40%30%20%10%0%-20%GoogleMeta同比100%Meta平均廣告單價YoY100%Google每次曝光成本YoY80%60%40%20%%-4%0%-20%-17%-40%備注：廣告單價=總廣告收入/投放的廣告數量每次曝光成本：每次向用戶展示的收費缺少谷歌2019/2020/2021/2022第四季度相關數據施投資為主要趨勢AWSQ速pct及技提升至23Q1的16.8%。微軟Azure：FY23Q3Azure及其他云服務收入增速下滑至同比-0.6pct，經營費用同比+19%，主要由對Azure業務的相關投資增加以及對同比+28.1%(YoY-15.8pct，QoQ-4.0pct)，增速放緩主要由宏觀背景下客戶優化23Q1的10.7%。Q、谷歌資本開支分別為142億美元(YoY-5%)、78億美元(YoY+24%)、63億美元(YoY-36%)，亞馬遜資本開支高基數遜現金資本支出為131億美元(YoY-4%)，主要用于技術基礎設施的投資(其中大AIQ出主要用于技術基礎設施及辦公設施、地面開發項目，技術基礎設施包括服務器和網絡設備，主要服務于業務活動(包括AI)的計算、存儲和網絡需求，以及數據中心用地和建筑建設。究|軟件與服務價值免責聲明價值2/63谷歌云29%-36%谷歌云29%-36%部云計算公司云業務收入同比增速%%%%%%%部云計算公司云業務運營利潤率AWS微軟智能云運營利潤率谷歌云運營利潤率-10%谷歌資本開支情況亞馬遜亞馬遜微軟谷歌美元0軟、谷歌資本開支同比增速 谷歌YoY0%0%0%-5%究|軟件與服務價值免責聲明價值3/63三、公司分析與展望(一)微軟：業績超預期，FY23Q4指引樂觀FY23Q3微軟業績表現超預期，營收、利潤規模均同比上行FY23Q3微軟業績超預期。微軟實現營收529億美元(YoY+7%，不考慮匯率變動Azure收入上行17%(不考慮匯長的驅動來源則是Office商業版與云服務收入增長；營收增速環比上浮約5%，主要由于更多個人計算業務業績降幅縮窄，盡管設備產品收入仍下滑超30%。經營利潤為224億美元(YoY+10%，不考慮匯率變動YoY+15%)，經營利潤率為42.3% 億美元(YoY+9.4%，不考慮匯率變動YoY+14%)，經調整凈利潤為183億美元 (YoY+9.4%)。FY23Q3公司毛利為367億美元(YoY+8.8%)，受智能云、生產力與商業流程業務 率下降，部分被銷售結構的變化抵消。經營費用達144億美元(YoY+7.4%，剔除匯率影響YoY+9%)，主要由于公司對Nuance和Xandr收購產生了費用以及對云工程及Linkedln投資產生的費用。公司銷售費用達57.5億美元(YoY+3.5%，排除外匯影響YoY+6%)，主要由于公司對云工程和LinkedIn的收購費用以及商業銷售的投資加大，盡管部分被Windows和設備廣告的下降所抵消，銷售費用率為10.9%(YoY-inkedln投資加大影響，研發費用率為13.2%(YoY+0.4pct)；管理費用達16.4億美元 (YoY+11.0%，剔除有利的匯率因素影響為YoY+9%)，收購而產生的相關費用以股本回購55.1億美元(YoY-37.6%)，現金分紅50.6億美元(YoY+8.9%)。YoY+21%)、Office產品和云服務實現收入124.4億美元(YoY+11.4%)、Windows收入53.3億美元(YoY-12.2%，不考慮匯率變動YoY-10%)、游戲收入36.1億美元(YoY-3.6%，不考慮匯率變動YoY-1.6%)、LinkedIn收入37.0億美元(YoY+7.6%，不考慮匯率變動YoY+10%)、搜索和新聞廣告收入30.5億美元oY不考慮匯率變動YoY+9%)、設備收入12.8億美元(YoY-30.1%，不考慮匯率變動YoY-28%)、其他收入14.3億美元(YoY+15.8%)。究|軟件與服務價值免責聲明價值4/63億美元180%7206004803602401200-240凈利潤46.9%8365-12.5%18.7%-35.0%120%60%0%-60%單位：億美元經調整凈利潤同比增速12.7%億美元180%7206004803602401200-240凈利潤46.9%8365-12.5%18.7%-35.0%120%60%0%-60%單位：億美元經調整凈利潤同比增速12.7%總收入單位：億美元25002000總收入單位：億美元2500200022.7%198321.4%18.0%15005299001000462500025%20%15%10%5%0%速 255 同比增速8407206004803602401200-240 694 443 14.5%65839FY2020FY2021FY2022FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3 180%120%60%4%0%-60%：微軟財報，廣發證券發展研究中心毛利率69.5%68.4%毛利率69.5%68.4%70%60%50%40%30%20%10%0%研發費用率30%研發費用率30%25%20%15%10%5%0%管理費用率17.2%13.2%14.5%13.2%.12.4%.110%5.0%10.5.0%3.3%3.3%究|軟件與服務價值免責聲明價值5/632000150010005000億美元2000150010005000億美元600美國600美國其他海外地區500400300400300181.3200260.071001100030%25%20%15%10%5%0%美國其他海外地區24.0% 20.0% 9.2% 5.0% FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q32500億美元生產力與商業流程2500億美元20005975411541483457423 457423 32239035941275360148441417447539635396340個人計算3322175生產力與商業流程生產力與商業流程YoY智能云YoY個人計算YoY40%29.9%25.0%29.9%25.0%30%20%21.0%14.8%16.3%10.9%17.5%10.3%10%0%0%-20%2500服務器產品和云服務Office產品和云服務Windows2500游戲企業服務LinkedIn搜游戲企業服務LinkedInOffice產品和云服務Office產品和云服務搜索和新聞廣告80%60% WindowsLinkedIn業服務 其他40%20%0%-20%-40%究|軟件與服務價值免責聲明價值6/6340%35%30%25%20%15%10%5%0%3002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%0%30025020015010050073%72%72%80%70%60%50%40%30%20%10%0%智智能云運營利潤率更多個人計算運營利潤率49.3%44.8%43.8%41.4%35.2%34.6%32.0%公司運營利潤率生產力與商業流程運營利潤率36.0%35.8%31.8%43.5%42.9%42.3%46.9%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3：微軟財報，廣發證券發展研究中心FYQ%，毛利同比+15%(不考慮匯率變動YoY+18%)，主要由于Azure及其他云服務的增長、以及會計估計變更；毛利率略利率更低的Azure及其他云服務轉移。經營利潤為94.8億美元(YoY+13%，不考慮主要由對Azure業務的相關投資增加以及對Nuance的收購而產生的相關費用導致。主要由于基于消費的服務增長推動Azure和其他云服務收入同比+27%(不考慮匯率變動YoY+30%)，服務器產品收入同比-2%(不考慮匯率變動YoY+1%)；企業服務收入同比+6%(不考慮匯率變動YoY+9%)，主要由于企業支持服務收入的增加，盡管部分被微軟咨詢服務收入下降所抵消。oftCloud營營收同比增速億美元32.2%52營收 21.8%234285MicrosoftMicrosoftcloud毛利率 71%71%70%70%71%70%70%69%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%究|軟件與服務價值免責聲明價值7/63Azure速%%%%%%50%47%50%40%：微軟財報，廣發證券發展研究中心3.生產力與商業流程：Office訂閱核心地位穩固，Dynamics增速連續兩季度高FY23Q3生產力與商業流程業務實現收入175億美元，同比增速放緩至11%(不考慮YoYOffice入同比+13%(不考+4%，主要由對LinkedIn投入加大所致；經營利潤同比+20%(不考慮匯率變動Office日本地區交易比+12%至0.654億人。LinkedIn同比增速持續趨緩，Dynamics增速恢復走究|軟件與服務價值免責聲明價值8/631%訂閱人數同比增速百萬人7060504031%訂閱人數同比增速百萬人7060504030200Office云服務營收同比40%35%40%35%30%25%20%15%10%Office消費版產品及云服務營收增速20%18%13%18%5%0%-5%Office比增速office365office365商業版訂閱數YoY 17%17%16%16%14%14%14%12% 25%20%15%10%5%0%Consumer25%25%20%15%12.0%10%5%0%51.921.5%65.460%50%40%30%20%10%0%Dynamics產品及云服務YoY46%LinkedInYoY33%17%8%4.更多個人計算：收入規模收窄趨勢有所緩和映在WindowsOEM收入同比-28%，同時致使Windows收入減少7.4億美元(YoY-12%)；而Windows商業版及云服務收入同比+14%(不考慮匯率變動YoY+16%)，部分挽回了Windows業務板塊的業務表現，得益于強勁的續訂執行以及同期收入確認額較高的協議的增加。毛利同比-9%(不考慮匯率變動YoY-5%)，主要由于Windows業務毛利下降，毛利率小幅上升；經營利潤42.4億美元，同比-11.5%(不YoY，經營利潤率盡管同比略有下滑至32.0%，但環比表現大FYQ3%；經營費用同比-5%(不考慮匯率變動YoY-用抵消了3pct。幅下滑，搜索及新聞廣告增速持續放緩、游戲業務收入縮水趨勢收窄。究|軟件與服務價值免責聲明價值9/63用后搜索和新聞廣告收入同比+10%(不考慮匯率變動YoY+12%)；設備業務收入CY服務增長3%，受XboxGamePass訂閱量增長拉動。TAzureOpenAI服務接入了ChatGPT及GPT-4等高級模型，將其與Azure的企業功能TEdge份額增長。YoY+10%~12%)，智能云收入預計增速達到同比13%~15%(剔除匯率影響Y133.5~137.5億美元(YoY-7.0%至-4.2%，不考慮匯率變動同比降幅約達3~6%)；預計主營業務成本(COGS)為168~170億美元(YoY+2%~3%，不考慮匯率變動同比降幅約達3~4%)，經營費用在151~152億美元之間(YoY+1~2%，不考慮匯率變動同比增速約在2%左右)；其他收入和費用預計在3億美元左右，由于預計利息收在FY23Q4支付與研發資本化準備金相關的13億美元現金稅款。產力與流程業務、智能云、更多個人計算業務增速分別受匯率影響減少2%、2%和1%；該季度匯率對于主營成本和經營費用的增速影響甚微。究|軟件與服務價值免責聲明價值/63201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q18007006005004003002001201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q18007006005004003002001000同比增速億美元公司收入5,1409.4%5%201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1生產力與商業流程智能云5545292387533億美元2218136總收入l總收入生產力與商業流程生產力與商業流程智能云40%30%20%16%14%-9%-9%-6%-20%(二)亞馬遜：收入增速穩中有升，23Q2指引企穩季度1,210~1,260億美元(YoY+4%~8%)的指引上限。23Q1公司經營利潤為48億美元，同比+30.1%，經營利潤率同比+0.6pct至3.7%。23Q1公司盈利水平明顯回升，QQ率較22Q1略有回升，研發費用達205億美元(YoY+37.8%)，研發費用率為16.1%(YoY+3.3pct)；銷售費用達102億美元(YoY+22.3%)，銷售費用率為8.0%(YoY+0.2pct)。凈利潤6,0005,0004,0003,000凈利潤6,0005,0004,0003,0002,0001,000050%45%40%35%30%25%20%1,27415%10%9.4%0%同比增速300%250%200%150%100%50%0%-50%400 32-27 8%億美元3002001000-200究|軟件與服務價值免責聲明價值/63201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1-4.3%各業務分布運營利潤率50%40%50%40%30%20%10% 0%-20%公司總經營利率AWS經公司總經營利率28.5%24.0%3.7%1.2%2.43.7%1.2%-0.9%2016201720182019201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q120%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201620172018201920202021202220Q1201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1管理費用率管理費用率14.2%8.0%2.4%8.2%2.3%業務、AWS業務、其他業務分別實現營收511億美元(YoY-0.1%)、49億美元(YoY+6.6%)、298億美元(YoY+17.7%)、97億美元(YoY+14.8%)、95億美元(YoY+20.7%)、214億美元(YoY+15.8%)、10億美元(YoY+55.4%)，分別WS(YoY+0.9pct)，經營利潤為9億美元，較22Q1增長25億美元，經營利潤率為1.2%(YoY+3.4pct)。23Q1國際地區實現收入291億美元(YoY+1%，不考慮匯率變動收窄1億美元，經營利潤率為-4.3%(YoY+0.2pct)。及服務劃分各業務收入線上銷售線下銷售線上銷售線下銷售第三方服務訂閱業務AWS業務AWS業務其他業務5000億美元3000200010000品及服務劃分各業務收入同比增速YoYYoY第三方服務YoY80%60%40%20% 數據來源：亞馬遜財報，廣發證券發展研究中心究|軟件與服務價值免責聲明價值/63%.8%%0%線上銷售線上銷售線下銷售第三方服務訂閱業務廣告業務AWS業務業務收入AWSAWS收入美元00000地區劃分各業務收入同比增速70%60%50%40%30%70%60%50%40%30%20%10% AWSYoY%占比%%%0%究|軟件與服務價值免責聲明價值/63能、計算機視覺和機器學習幫助員工在發貨前處理和分類客戶包裹；推出新的亞馬Q能及服務方面，推出亞馬遜評論(Reviews有效幫助商家提高顧客轉化率；收購初級保健機構OneMedical，在美國各地提供24/7線上護理服務和上門就診，目前限時向新客戶提供年度會員資格，首年折扣價為144美元(原價199美元/年)。客。原創劇方面，23Q1亞馬遜原創劇(僅供會員觀看)《DaisyJones&TheSix》播客節目四次獲得Ambies獎(最具含金量的播客獎項)，獲獎節目分別為《IHearFear》(最佳小說類編劇)、《BusinessWars》(最佳商業播客)、《TheLead》 (最佳體育播客)、《Scamfluencers》(最佳娛樂播客)。此外，公司宣布Prime有助于硬件推廣，23Q1公司擴大亞馬遜電視陣容，推出FireTV2系列和新尺寸的OmniQLEDFireTV已超2億臺。23Q1AWS業務實現營收214億美元，同比+15.8%，增速進一步下滑，經營利潤為AWS業務增速放緩主要由于宏觀環境低迷導致客戶支出仍較為謹慎，未來有望通過azonBedrockAWSTitan)下一代計算產品interentia2實例和Trn1n(3)AI編碼伙伴AmazonCodeWhisperer，可實時生成代碼建議，開發者使用究|軟件與服務價值免責聲明價值/63CodeWhisperer完成任務的速度平均比不使用CodeWhisperer快57%，成功完成任27%。S潔能源公司Iberdrola的首選云提供商；蘇黎世保險集團正在將其企業信息技術基礎設施(包括未來三年的1,000個應用程序)遷移至AWS，大規模推動數字化；AWSBBVABBAV務快速擴展，加速創新，的10萬多家標普全球政府和企業客戶提供云服務；Snowflake和AWS宣布將共同構建針對特定行業的解決方案，加強銷售協作并深化產品集成，目前約有84%的百萬家互聯網公司提供可靠服務；澳大利亞西太平洋銀行(Westpac)通過一項新的WS種新的智能生活解決方案，該方案將減少對多個智能家居應用程序的需求，簡化安，可以連接Wi-Fi和藍牙信號通常無法到達的長距離設備，目前覆蓋范圍擴大到美國人口的90%，開發者可為該網絡構建和連接一系列新客戶進行測試。公司預計23Q2收入在1,270~1,330億美元，同比增長5%~10%，預計匯率將對收入收購、重組或法律和解達成。Q1營收低個位數增長，凈利潤同比下滑但環比回升23Q1公司實現收入697.9億美元(YoY+3%，不考慮匯率變動+6%)，主要由谷歌云業務收入同比+28%驅動；經營利潤為174.2億美元(YoY-13.3%)，經營利潤率為25.0%(YoY-4.6pct)，凈利潤為150.5億美元(YoY-8.4%，QoQ+10.5%)。毛利率達56.1%(YoY-0.3pct)；研發費用達114.7億美元(YoY+25.8%)，主要由于研發人員薪酬增加以及優化辦公空間導致設施成本增多，研發費用率為究|軟件與服務價值免責聲明價值/63%00%00(YoY+0.4pct)。23Q1股票分紅凈支付19.89億美元(YoY-31.8%)，股本回購145.57億美元(YoY+9.5%)。08%%869830%-15%凈利潤(億美元)同比增速研發費用率銷售費用率研發費用率銷售費用率究|軟件與服務價值免責聲明價值/63682,244.7 谷歌其他業務YoY其他投資YoY682,244.7 谷歌其他業務YoY其他投資YoY50%40%30%20%10% 公司運營利潤率谷歌公司運營利潤率谷歌云運營利潤率公谷歌云運營利潤率公司成本(未分配)運營利潤率%%%22Q122Q222Q322Q廣告、谷歌云、谷歌其他業務、其他投資業務分別實現收入545.5(YoY-0.2%)、74.5(YoY+28.1%)、74.1(YoY+8.8%)、2.9(YoY-34.5%)億美元，分別貢獻營收占比為78.2%(YoY-2.2pct)、10.7%(YoY+2.1pct)、10.6%(YoY+0.6pct)、0.4%(YoY-0.2pct)。Y億美元，分別貢獻營收占比47.1%、30.2%、16.7%、5.8%。億美元0.8%.8%%0%究|軟件與服務價值免責聲明價值/63谷歌其他業務谷歌云谷歌廣告美國EMEAAPAC其他美洲0%0 00美元 11721117211數據來源：谷歌財報，廣發證券發展研究中心%%%% APACYoY2.廣告：收入基本持平，.8%0%(1)搜索廣告：AI賦能持續升級，旅游、零售垂直業務表現亮眼ct樣式與交付的改進共同驅動，部分被匯率帶來的不利影響抵消；旅游和零售垂直業量(Paidclickschange)、每點擊成本(Cost-per-clickchange)同比增速放緩至告主支出增加、產品與政策的持續變化所驅動，后者由于設備組合、地理組合、廣告商支出、財產組合的變化以及不利的匯率影響而負增長。23Q1公司廣告曝光量 (Impressionschange)、每曝光成本(Cost-per-impressionchange)同比增速均AdSense的影響，每曝光成本下降則由持續的產品和政策變化、設備組合、地理組合、產品組合和財產組合變化以及不利的匯率影響所致。究|軟件與服務價值免責聲明價值/63性，以在有多個重疊關鍵詞符合競價條件時提高所顯示廣告的相關性和性能；在競價方面，改進智能競價模型，幫助用戶根據搜索廣告格式的差異更有效地進行競價；在創意方面，向所有廣告主開放英語版的自動創建資產測試版(AutomaticallyCreatedAssetsbeta少廣告生成過程中的人工成本。公司正在推動更多xQQ家與用戶聯系的寶貴場所；(2)讓更多商家參與到谷歌的免費列表(freelisting)和廣告體驗中來；(3)通過優秀的廣告產品進一步推動零售業績。公司推出全渠道PMaxx力度亦有上升，有效促進盈利；利用可持續的收入分成模式縮小短視頻和長視頻的商業化差距是公司的首要任務之一。聯網電視方面，CTV具備在規模上提高效率的潛tMB.OS操作系統的梅賽德斯-奔馳汽車，為其提供定制導航服務并推動自動駕駛進究|軟件與服務價值免責聲明價值/63 谷歌網絡聯盟廣告YoY3.4%1.4%付費點擊量YoY每點擊成本YoY0%曝光量YoY每曝光成本YoY-10%(3)23Q1網絡聯盟廣告實現收入75億美元，同比-8.3%(YoY-28.5pct，谷歌搜索及其他谷歌搜索及其他YouTube廣告谷歌網絡聯盟廣告美元756756740同比增速對比-10%付費點擊量及每點擊成本同比增速-1%曝光成本同比增速le訂閱席位及每席位平均收入增長推動；23Q1增速放緩(YoY-15.8pct，QoQ-谷歌云的增長得益于公司與大型企業的深厚關系、強大的合作伙伴生態系統以及產公司和百萬家中小企業。究|軟件與服務價值免責聲明價值40/63萬多家客戶(包括Broadcom、Telepass等創新品牌)提供服務；集成Mandiant4.其他業務與其他投資：訂閱量增加驅動其他業務收入增速回升，其他投資下滑QYoYpct0.2pct)，收入主要來自醫療技術和互聯網服務的銷售，對公司整體影響微小。未來化提高公司運營生產率以及技術基礎設施效率；(2)有效管理公司與供應商及銷售出；(3)繼續優化工作方式和工作地點。員工人數方面，23Q1報告的員工DeepMindQ起，與谷歌研究轉移的團隊及活動相關的成本將在未分配企業成本(unallocatedcorporatecosts)范圍內從谷歌服務轉移到谷歌件服務業務增勢穩定FYQ究|軟件與服務價值免責聲明價值41/63002006000%00-100241.6002006000%00-100241.6歸母凈利潤實現241.6億美元(YOY-3.4%)。毛利率達44.3%，略高于歷史同期；銷售費用率達6.5%(YOY+0.17pct)，研發費用率達7.9%(YOY+1.3pct)。發公營業收入同比增速2121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 速21Q221Q21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2究|軟件與服務價值免責聲明價值42/63%%46%.3%4%4%.3%43.3%.3%.5%.2%43.0%.5%.2%2%0%Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2態勢iPhone業績表現回升，驅動蘋果季度營收。FY23Q2iPhone產品業務實現營收(YOY+1.5%)，上一季度的營收下滑態勢終止，占總收入比重較同期(52.0%)略有提升至54.1%，環比小幅下滑2pct。盡管面臨外匯逆風及宏觀經濟挑幾個發達及新興市場創下3月季度的記錄，同比翻倍；(2)iPhone的活躍安裝技術伴隨外匯逆風影響消退、宏觀經濟形勢穩定，以及iPhone新系列與新功能的不斷迭符合公司此前的預期，Mac同比增速大幅下滑的原因如下(1)宏觀經濟環境低迷； (2)高基數影響，去年蘋果公司推出了搭載M1芯片的MacBookPro，市場反應熱烈，驅動Mac業務相關季度營收增長。蘋果在FY23Q2EarningsCall上透露，活躍究|軟件與服務價值免責聲明價值43/63總體來看，盡管近期PC行業因市場飽和度較高明顯遇冷，但蘋果公司以Apple自研PC市場份額的可能性依然存在。YoY此前公司的預期，主要由iPadPro和iPadAir凈銷售額下降導致，營收占比由去年同期近8%下滑至7.0%。兩個因素導公司推出搭載M1芯片的iPadAir，創造營收小高峰。蘋果表示iPad的安裝基數在所至9.2%。營收表現無功無過主要受宏觀經濟環境不佳驅動，而該業務營收期，但由于蘋果在該業務上具有創新優勢，伴隨宏觀經濟復蘇，該業務增長仍具有定的上行機會。FYQ7億美元(YOY+5.5)，繼續創造該業務ningsCall，如馬丁·斯科塞斯導演的《花月殺手》。蘋果與美國職業足球聯盟合作的第一個賽季正在進行，后續也將為訂閱者提供棒球比賽推出則使用戶能從存儲的現金中獲得每日收益。蘋果關于軟件服務業務的一系列創究|軟件與服務價值免責聲明價值44/63adMac單位：億美元可穿戴/家居/配件000721Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q20%-40% % %%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2單位：億美元美洲大中華地區歐洲日本其他亞太地區004521Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2日本其他亞太地區100%0% %21Q221Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2377.84億(YoY-7.6%)、178.12億(YoY-2.9%)、239.45億(YoY+2.8%)、71.76億(YoY-7.1%)及81.19億美元(YoY+15.3%)，分別占總收入的39.8%、幅度較大。究|軟件與服務價值免責聲明價值45/63表5：蘋果分地區營收變化：億美元長/下降原因08.82iPhone、Mac銷售額下降，盡管被服務凈銷售額上升部分抵5%人民幣相對疲軟對凈銷售額產生不利影響；iPhone和Mac凈外幣相對美元走弱產生不利影響，削弱該地區增速；凈銷售4587額增長主要來自iPhone凈銷售額增加，部分抵消了Mac凈銷地區外幣走勢疲軟產生不利影響；凈銷售額增長主要由iPhone凈YQ根據FY23Q2EarningsCall，公司表示在宏觀經濟環境不會繼續惡化的前提下，44%~44.5%；預計運營支出將在136~138億美元之間，其他收益凈額將為-2.5億美年5月18日向截止股東登記日期為2023年5月15