圖表圖表01表1公開參考氣候情景概覽 902表2商道融綠氣候情景 903表3與財務風險相對應的氣候風險概覽 1304表4氣候情景分析和壓力測試輸出 1405表5對于氣候情景分析和壓力測試部分的信息披露框架 1606表6電力熱力行業2030年CVaR的分布情況 1807表7氣候情景分析相關信息披露要求 2108圖1氣候情景分析方法的評估框架 809圖2加入氣候變化相關模塊之后的資管機構壓力測試架構 810圖3氣候相關風險傳導渠道 1011圖4轉型風險對金融穩定性的影響路徑 1112圖5物理風險對金融穩定性的影響途徑 1113圖6氣候壓力測試中常用的模型 1414圖7電力熱力行業2030年CVaR的分布情況(90%置信區間） 1815圖8電力熱力行業2030年CVaR的分布情況(99%置信區間） 1916圖9電力熱力行業2030年CVaR的分布情況-以能源結構劃分 19 2018圖11貝萊德的"阿拉丁氣候分析工具"的分析流程 2319圖12AXAIM投資組合氣候在險價值分析結果示例:1.5"C情景 2520圖13路博邁集團股權和固定收益的氣候在險價值 2621圖14路博邁集團股權和固定收益的氣候在險價值 2622圖15GPIF加權氣候在險價值的構成以及各情景下的假設 2723圖16氣候在險價值在各溫升情景下的對比 28摘要第1頁政策建議,提出氣候風險的分析框架,該框架對資管行業風險分析和信息披露也提出了新的要求。對A股上市公司進行量化分析,以清晰說明情景分析工具如何應用到這些方面。第六部分展示了國內外具摘要摘要第2頁CHAPTER概述第3頁所有部門都需要深度減排,并且未來幾年是關鍵。導至金融機構,引發金融機構的金融風險。因此,資管行業也要重視氣候風險分析。門已經關注到這一問題。2015年,G20金融穩定理事會（FSB）發起了"氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）",并在2017年發布政策建議,提出氣候風險的分析框架。TCFD框架對資管行業風險分析和信息2021年,商道融綠聯合南方基金編寫了響,及資管行業的應對舉措。按照TCF條件下,機構戰略的適應性和韌性,也就是氣候風險的情景分析。對資管行業的影響,掌握資管行業實施氣候情景分析的基本方法,了解一些國內外同業實踐。文獻研究∶研究團隊對1PCC、UNEPF12、NGFS3、TCFD等關于情景分析的研究成果做了比較全面的分析,報告中引述了相關重要工具和最新進展。量化分析∶研究團隊采用商道融綠的數據對A股上市公司進行量化分析,以清晰說明情景分析工具如1PCC,2014.1PCCSiXthASSeSSmentReD0rt.聯合國環境規劃署金融倡議央行與監管機構綠色金融網絡（NetW0rkf0rGreeningtheFinanCialSyStem,英文簡稱NGFS）政策要求與趨勢政策要求與趨勢第4頁CHAPTER政策要求與趨勢第5頁2016年8月,中國人民銀行等七部委《關于構建綠色金融體系的指導意見》中明確提出要針對環境與氣候頻次、應披露的定性及定量信息等方面提出要求。該標準指出"金融機構宜通過情景分析或壓力測試方方2022年6月,銀保監會發布《銀行業保險業綠色金融指引》,對銀行業和保險業踐行綠色金融,防范ESG風分析,開展情景分析和壓力測試,并在資產風險分類、準備計提等方面及時做出調整。香港金融管理局已于2021年7月就氣候風險管理監管政策手冊草案向所有金管局監管的認可機構發出咨詢測試、固有風險的有效管理以及與氣候風險相關的金融影響,開始考慮氣候風險驅動因素。國際上,TCFD于2017年發布氣候風險情景分析建議報告,鼓勵各機構利用情景分析法評估氣候相關風險和機遇以及對其業務帶來的潛在影響。國際組織央行與監管機構綠色金融網絡（NGFS）也在其2020年5月發氣候情景分析方法氣候情景分析方法第6頁CHAPTER氣候情景分析氣候情景分析方法第7頁關影響,以幫助資管機構制定夠更靈活、穩健地應對未來潛在氣候風險的戰略計劃o是用來評估金融機構在一系列假設的氣候情景下,是否有足夠的資本來承受負面影響的沖擊o圖1概述了氣候情景分析方法的評估原理o聯合國環境規劃署金融倡議(UNEPFI）在針對資管行業的研究報告中提出,資管機構在采用TCFD建議的情景分析方法時,需要注意以下五個關鍵組成要素∶·選擇金融風險建模方法o氣候風險可以納入不同的金融建模方法,因此必須確定使用哪套方法建模,機遇影響的程度o具體方法包括選擇一種財務建模方法來量化企業層面的影響o機遇,進而披露投資組合層面和機構層面的信息o氣候情景分析方法第8頁圖2闡述了在資管機構傳統壓力測試的基礎上加入氣候相關風險的壓力測試模塊的框架結構,綠色標記的入氣候相關風險因素,使氣候風險壓力測試與資管機構現行方法有效統一。數據來源:UNEPFinanCe1nitiatiVe,20mD「ehenSiVeG00dP「aCtiCeGuidet02IimateSt「eSSTeSting,DeCembe「1.10,能產生的升溫范圍的情景;另一類是轉型情景,即闡明不同政策結果(例如溫升程度）以及可能實現預期溫體、氣溶膠以及輻射強迫水平在未來可能發生的變化情況,對石油依賴的變化）對未來能源需求、價格以及排放的影響。1EA的4個主要情景包括:既定政策情景第9頁1PCCRCP情景1PCCSSP情景NGFS情景●專注于實體風險●按溫室氣體不同濃度水平模擬未致的不同社會經濟挑戰,提供替代未來的●專注于描繪氣候政策和措施對于未來能源系統演RCP4.5、RCP6.0RCP1.9、RCP2.6●高排放路徑:SSP5●中間路徑:SSP2、SSP3、SSP4●低排放路徑:SSP1STEPS●中間路徑:APSSDS、NZE2050●高排放路徑:當下政策、NDCS●低排放路徑:不統一蓋圍2100年(10年間距）2050(WEO）或2070(ETP）,5/10NGFS情景名稱SSPRCP-SSP5SSP4獻~2.5"CSSP2SSP2SSP2SSP1SSP1-SSP1第10頁的金融風險類型中。NGFS在2020年的報告中描繪了氣候相關風險通過宏觀經濟、微觀企業和家庭間接傳數據來源∶NGFS,0VerVieW0fEnVir0nmentalRiSkAnalySiSbyFinanCialInStituti0nS,SeDtember2020擱淺的情況下,這也將進一步影響各類金融風險。第11頁氣候情景分析步驟氣候情景分析步驟第12頁CHAPTER氣候情景分析氣候情景分析步驟第13頁體目標和范圍。業務范圍應明確是針對單個行業業務進行測試,或者對多個行業或整個業務進行測試。(LGD）影響氣候災害后發生后股價下(LGD）影響剩余受損且未能適應數據來源∶Bafin9FederalFinanCialS前述1PCC的RCP情景和NGFS情景都是基于全球溫升的情景,這些情景既有描述平穩有序地向低碳經濟轉型第14頁數據來源:UNEPFinanCe1nitiatiVe'SC0mD「ehenSiVeG））各項氣候災害的風險敞口(RiSkEXD0SUreLeVel）及風險評級定性&定量第15頁RiSk,簡稱ClimateVaR）RiSk,簡稱CVaR）中的資產或行業劃分為"最易受影響"、"容易受影響"、"不易受影響"三個層級o常被用于回答以下問題∶如果全球經濟以該公司/組合相同的比例超過/低于給定氣候情景下的碳預算,那分析和測試的結果包含豐富的數據信息,通常以可視化的方式呈現會更直觀一些o常見展現形式有三種o基于第五步輸出的壓力測試結果,資管機構可以獲得氣候變化因素對其各財務風險類別的影響分析結果,第16頁等o資管機構還可以在日常風險管理、監控和報告流程中進一步嵌入壓力實踐o治理-董事會對戰略●表明對氣候相關問題的認識和理解;董事會在氣候問題上的專業知識水平或●基于情景分析,這些風險如何隨著時間的推移而發展●描述情景分析所使用的流程,使用的情景范圍和假設以及關鍵發現o●對情景分析所指示的潛在物理和轉型風險的認識,并說明戰略調整方向●指明財務計劃是否與氣候風險和機遇相關的戰略計劃相一致(例如:資本支數據來源∶TCFD,GUidanCe0nSCenari0AnalySiSf0rN0n-FinanCialC0mDanieS,0Ct0ber2020.氣候情景分析結果應用氣候情景分析結果應用第17頁CHAPTER氣候情景分析氣候情景分析結果應用第18頁我們測算了全部A股上市公司的累積碳貼現成本,即在對應情景下減排所需要承擔的碳成本;再將累積碳在9·%和99%的置信區間下,電力熱力行業內033家A股上市公司的CVaR的分布情況,這里展示的結果是全表6電力熱力行業2030年CVaR的分布情況2030CVaR(90置信區間）2030CVaR(99置信區間）25.45%26.12%3.64%3.88%36.51%36.86%100.00%100.00%0.00%0.00%圖7電力熱力行業2030年CVaR的分布情況（90%置信區間）第19頁圖8電力熱力行業2030年CVaR的分布情況（99%置信區間）無論是在90%還是99%置信區間的假設下,電力熱力行業的平均值和中位數都是大于0的,意味著考慮氣候變化帶來的潛在損失是大于0的。在90%置信區間的假設下,2030年CVaR的平均值是25.45%,意味著氣候變化通過碳價帶來的成本貼現到當下相當于企業價值的26.12%,換言之,充分考慮氣候變化帶來的影響,企業價值存在減值的風險;在99%置信區間的假設下,2030年CVaR平均值是26.12%,略高于90%置信區間在資管行業,投資經理可以通過剔除法來規避投資組合中的氣候轉型風險。還是以電力熱力行業的133家平均CVaR是25.45%,這意味著當市場充分考慮氣候轉型風險對投資組合的影響之后,這些公司的企業價值如果我們剔除CVaR最大的10家公司之后,剩下公司的平均CVaR是19.2%;如果我們進一步剔除最大的20家公司之后,剩下公司的平均CVaR是11.9%。這實際上給投資經理提供了用剔除法來應對投資組合面臨的氣候轉型風險的方式。當然更積極地做法是,相關決策等事宜（Engagement）。電、水電,而電源設備包括風電和太陽能,超過了75%（圖9）;與此同時,核電企業的CVaR最小,在0.2%附近。圖9電力熱力行業2030年CVaR的分布情況-以能源結構劃分第20頁我們對A股上市公司做了在不同氣候情景下碳排放的科學預測o與此同時,基于《巴黎協定》1.5"C和《巴碳排放預算,就能測算出每一家A股上市公司在特定情景下的超出其碳排放預算額度的碳排放缺口,有了碳排放缺口,我們也能計算出該公司所對應的隱含溫升o2030年需要達到怎樣的階段性減排目標,2凈零目標加入SBTi倡議的企業還很少,提出碳中和或凈零排放目標的企業相比歐美發達國家也較少o他所有經濟體都產生相當碳排放缺口時所對應的全球氣溫的上升o圖10展示了我們測算的全部A股上市公對于全部A股上市公司,全球2"C溫升目標情景下的隱含溫升中位數為2.51"C,這意味著,在該情景下,全部A股的碳排放路徑預計平均溫升為2.51"C,即全部A股上市公司如果不改變目前現有的碳排放路徑,到2060年,累積碳排放超過《巴黎協定》2"C碳預算的缺口對應的溫升是0.51"Co方面因為我國是全球制造業大國,A股最大上市公司中不乏能源密集型和碳排放密集型公司,加之我們的面臨更大的挑戰,另一方面我國上市公司6月,中證800中僅有6家公司參與了SBTi并設定碳中和目標o隨著TCFD2017年發布氣候相關財務信息披露建議,全球相關倡議和監管的氣候信息披露要求也在加速出臺,且多與TCFD框架保持一致oTCFD框架中建議機構披露其業務戰略在不同氣候情景下的適應性和韌性,這也被諸多倡議和監管納入披露要求中oTCFD在2019年開展的一項調查顯示,投資人普遍認為公司戰略在不同氣候情景下的韌性、如何受氣候變化影響以及如何應對氣候變化等信息非常重要,負責任投資原則（PR1）的調研也顯示,投資人迫切需要了解被投公司的情景分析相關方法論、所選的情景及其范圍與假應投資人對相關信息的需求,滿足相關合規要求,履行相關倡議承諾o氣候情景分析結果應用第21頁行2021金融機構環境信息金融機構宜通過情景分析或壓力測試方法量化環境2021氣候信息披露指引42019氣候相關信息報告披露公司業務模式和戰略在不同情景下的氣候適應CDP全球環境信息研究2018氣候變化調查問卷要求回復是否使用氣候相關情景分析以便采取對應負責任投資原則(PRI）2021簽署機構透明度報8準則理事會2022國際財務報告可持___氣候相關披露9代方法或技術(如定性分析、單點預測、敏感度分析情景(或替代技術）與分析方法。香港交易所,2021.按照TCFD建議匯報:氣候信息披露指引.CDP,2018.CDPClimateChange2018QueSti0nnaire.CDP,2022.CDPClimateChange2022QueSti0nnaire.PRI,2021.PRIReD0rtingFrameW0rk:ClimateChangeIndiCat0rS.ISSB,2022.國際財務報告可持續披露準則第2號____氣候相關披露[草案].案例分析案例分析第22頁CHAPTER案例分析第23頁貝萊德認為）這些風險對貝萊德資管業務的影響是間接影響）主要體現在氣候因素對在管資產規模(AUM）的影響及由此帶來的管理費收入的變動。●步驟三:情景分析。貝萊德首先要判定輸入的參數和數據;然后運用"流出的可能性;最后根據研討結果修正情景分析的假設參數）更新結論。"阿拉丁氣候"分析工具的分析過程如下。首先選定氣候情景）然后分析不同情景對行業和經濟的影響）圖11貝萊德的"阿拉丁氣候分析工具"的分析流程貝萊德2021TCFD報告第24頁管措施和力度有差異,這些差異會導致來自不同經濟體的客戶需求的差異,貝萊德也要對此予以關注o險對業務造成的可能的影響o這是一個動態和不斷迭代的過程oAXAIM從2018年起研究氣候情景分析,并與諸多氣候情景提供商交流合作,完善方法論oAXAIM認為盡管候變化對自身的未來影響,將轉型路徑納入風險分析,并采取措施予以應對oAXAIM的情景分析研究早期主要聚焦于評估投資組合潛在溫升與全球控溫目標的一致性5后來將情景分析擴展運用于實體資產物理風險分析和氣候成本分析o除了將情景分析用于自身業務分析,AXAIM還將其納轉為應用隱含溫升(ITR）模型,以與TCFD建議保持一致o在主權投資方面,AXAIM應用CLAIM模型來評估關于氣候在險價值(ClimateVaR）,AXAIM主要使用日本國家環境研究所開發的三個綜合評估模型(AIM/CGE）來測試在氣候變化不同情景下,其公司債券和股票投資在未來15年可能受到的影響o這三個模型分別為:AIMCGEAdVanCe(1.5"C情景）、AIMCGEAdVanCeLateACti0n(2"C情景）和AIMCGEAdVanCeAXAIM通過政策風險氣候在險價值、技術機遇氣候在險價值和物理風險氣候在險價值來評估相關影響:轉型路徑保持一致,可能遭受的經濟損失5案例分析第25頁權投資組合的潛在溫升從2020年末的3.8"C下降到3.58"C;主權資產組合潛在溫升從2020年末的2.3"C下降在最好的情景下(即1.5"C情景疊加平均物理風險情景）,氣候變化對AXA1M的債券和股票投資的負面影響占投資組合市值的9.35%(政策風險-5.95%、技術機遇+2.19%、物理風險-5.77%）,而在最糟的情景下(即圖12AXA1M投資組臺氣候在險價值分析結果示例:1·5°C情景AXA1M將情景分析運用于投資組合溫升分析o結果顯示,煤炭、油砂撤資已經降低了其投資組合的潛在溫的投資oAXA1M進一步設定了公司資產碳排放強度相較2019年下降25%(2025年）和50%(2030年）的階段性目標,安盛集團設定了2023年綠色投資達260億歐元的目標,以實現2050年投資組合凈零排放的承諾但是,氣候相關的撤資和綠色投資對于降低潛在溫升的作用有限,安盛集團和AXA1M計劃采取更加積極的AXA1M將情景分析應用于實體資產物理風險分析,不斷加強收購過程中的氣候風險管理o2020集團的工具中整合了實體資產物理分析,并將其納入房地產投資和商業地產(CRE）債務投資流程o負責團隊會與技術合作伙伴合作,必要時資產制定氣候適應戰略o這一指標被用于幫助AXA1M識別最容易受到氣候變化影響的資產,以及判斷如何在一段時間范圍內管理相案例分析第26頁業務和投資平臺中識別和管理氣候風險o2019年3月,路博邁根據TCFD工作組的建議發布了首個氣候相關以氣候為重點的合作數量o在2021年11月,路博邁正式加入了"零排放資產管理人計劃"(NetZe「0ASSet路博邁根據TCFD的建議建立了自上而下的氣候情景分析模型,以評估轉型風險和物理風險對公司的影響o術解決方案有關的潛在技術機遇o情景分析要通過氣候風險價值(ClimateVaR）這一指標來幫助了解和量化不同資產類型面臨的氣候風險敞口o面臨比基準更低的ClimateVaR;此外,升溫約束越大(即平均升溫越低）的情景下,ClimateVaR也越小o資料來源∶路博邁2021年ESG報告下圖展示了路博邁的CVaR最高的15個股權資產,其中以航空、鐵路、公用事業、化工和能源為主o案例分析第27頁資料來源∶路博邁2021年ESG報告合,從而有助于長期保護客戶的資產價值o市場企業債券團隊參與了107項與環境有關的企業治理,其中一半是針對氣候變化o類別與證券投資標的,而這些風險無法通過分散投資而規避o于是從2018年開始就在其發布的ESG報告中VaR）的方法來全面評估氣候變化相關的風險和機遇對于投資組合的影響oGPIF將氣候情景分為三種情景（圖14）,分別是1.5"C、2"C和3"C情景,氣溫上升越低的情景,意味著投資圖15GP1F加權氣候在險價值的構成以及各情景下的假設資料來源∶SUDDlementa「yGUidet0GPIFESGReD0「t2020型風險與機遇o具體計算步驟如下:●步驟1:估算企業未來氣候變化相關的成本和利潤●步驟2:將氣候變化相關的成本和利潤進行貼現到現值●步驟3:估算步驟2中的成本和利潤對于企業價值的影響●步驟4:將步驟3中的影響拆分到股票和債券第28頁GPIF發現的分析結果是:（1）日本國內的股票在1.5"C情景下有正的ClimateVaR,并且高于2"C情景下的ClimateVaR,而2"C情景下的ClimateVaR則高于3"C情景下的ClimateVaRo這是因為日本本土企業在低碳VaR的絕對值越大o資料來源:SUDDlementa「yGUidet0GPIFESGReD0「t2020作為國內較早介入ESG領域并應用TCFD框架的資管機構之一,南方基金認為建立相應的氣候風險管理機評估氣候風險,并逐步將氣候變化相關風險因素納入風險管理體系是主要需要探索、研究之處o型工具,多維度檢驗模型適用性,更加系統地評估綠色低碳經濟轉型帶來的影響o●步驟一:識別風險因素。