銀輪股份研究報(bào)告-三大業(yè)務(wù)板塊齊發(fā)力熱管理龍頭未來可期1熱管理龍頭開啟“二次創(chuàng)業(yè)”，盈利能力拐點(diǎn)已至1.1深耕熱管理60余載，熱管理行業(yè)龍頭的三次跨越浙江銀輪股份是我國(guó)熱管理行業(yè)的龍頭企業(yè)。從成立至今的60年間，公司經(jīng)過四個(gè)時(shí)代的變遷，完成三次跨越，成功從做農(nóng)用機(jī)械起家的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槭兄党賰|的汽車熱管理龍頭。國(guó)企時(shí)代：1958至1999年。1958年公司前身天臺(tái)機(jī)械廠成立，該廠主要生產(chǎn)農(nóng)用類機(jī)械。1980年及1982年兩項(xiàng)油冷器的技術(shù)突破，幫助公司成功進(jìn)入換熱器領(lǐng)域。改制上市階段：1999至2007年。1999年，天臺(tái)機(jī)械廠改制成立浙江銀輪機(jī)械股份有限公司。2007年4月銀輪股份于深交所中小板上市，成為我國(guó)汽車零部件散熱器行業(yè)首家民營(yíng)上市公司。品類拓展階段：2007至2018年。2013年，公司與江鈴集團(tuán)合資成立南昌銀輪，開始正式布局乘用車配套業(yè)務(wù)。并于2017年成立第五事業(yè)部聚焦于汽車新能源熱管理項(xiàng)目。開啟“二次創(chuàng)業(yè)”：2018年至今。公司于成立60年之際提出“二次創(chuàng)業(yè)”，加快推進(jìn)國(guó)際化步伐，實(shí)現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，產(chǎn)品和客戶端開拓新能源汽車市場(chǎng)，力爭(zhēng)2038年成為中國(guó)民營(yíng)制造型企業(yè)500強(qiáng)。1.2圍繞核心業(yè)務(wù)完成產(chǎn)品延伸，打造三大業(yè)務(wù)板塊圍繞四大主線，專注三大板塊。銀輪股份圍繞“節(jié)能、減排、智能、安全”四條產(chǎn)品發(fā)展主線，專注于油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調(diào)等熱管理產(chǎn)品以及后處理排氣系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。致力于打造乘用車/商用車/非道路熱管理、尾氣處理以及工業(yè)/民用換熱三大產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)板塊。乘用車/商用車/非道路熱管理板塊：經(jīng)過40多年的發(fā)展，公司已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)汽車熱管理行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有國(guó)內(nèi)頂尖的熱交換器批量化生產(chǎn)能力和國(guó)內(nèi)頂尖的系統(tǒng)化的汽車熱交換器技術(shù)儲(chǔ)備，是最大的商用及工程機(jī)械熱管理供應(yīng)商之一，已在傳統(tǒng)商用車、乘用車、工程機(jī)械熱管理領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司的熱管理產(chǎn)品可具體根據(jù)傳統(tǒng)乘用車、新能源汽車、商用車以及非道路熱管理進(jìn)行進(jìn)一步劃分。其中傳統(tǒng)汽車熱管理主要包括變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)艙的冷卻模塊以及空調(diào)系統(tǒng)等部件，而新能源汽車熱管理主要包含熱泵空調(diào)以及三電溫控系統(tǒng)等部件。尾氣處理板塊：公司在尾氣處理板塊深耕多年，從2010年研發(fā)出SCR系統(tǒng)開始，后處理產(chǎn)品產(chǎn)能逐年快速攀升，并陸續(xù)與法國(guó)佛吉亞合資成立佛吉亞銀輪，與德國(guó)皮爾博格合資成立皮爾博格銀輪。目前，公司在EGR、DOC、DPF等產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備、同步配套開發(fā)及供貨能力等方面具備一定的市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其中，受益于國(guó)六b排放標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)推進(jìn)，公司EGR產(chǎn)品的銷售規(guī)模正進(jìn)入快速放量階段。工業(yè)/民用換熱板塊：公司依托在換熱器產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，加大力度拓展空氣源熱泵、水冷空調(diào)、特高壓變器溫控、地源熱泵、電化學(xué)儲(chǔ)能、風(fēng)力發(fā)電、數(shù)據(jù)中心等各大工業(yè)/民用領(lǐng)域換熱細(xì)分利基市場(chǎng)，打造第三曲線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。熱交換器產(chǎn)品為公司核心業(yè)務(wù)，乘用車占比逐步提升。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)熱交換器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，已經(jīng)擁有一批海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的客戶資源，是全球眾多知名主機(jī)廠以及車企的供應(yīng)商。近年來，公司熱交換器相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收占比均保持在80%左右，系公司的絕對(duì)核心。按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分，主要包括了新能源、乘用車、商用車、工程機(jī)械、工業(yè)換熱等領(lǐng)域，由于公司較早進(jìn)入商用車與非道路換熱器產(chǎn)品領(lǐng)域，在相關(guān)領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此目前商用車與非道路領(lǐng)域仍是公司主要營(yíng)收來源，2021年商用車與非道路相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)50.37億元，貢獻(xiàn)了64.4%的營(yíng)業(yè)收入。近年來，公司乘用車領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入占比不斷提升，從2020年度的21.5%上升至2022H1的36.8%，隨著新能源乘用車市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，公司乘用車相關(guān)產(chǎn)品的銷售占比有望逐年增長(zhǎng)。1.3公司股權(quán)較為明晰，激勵(lì)機(jī)制效果可期公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為明晰，實(shí)控人為董事長(zhǎng)徐小敏。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，董事長(zhǎng)徐小敏直接持有公司7.02%股份，并與一致行動(dòng)人徐錚錚(其子)通過寧波正奇投資管理中心(有限合伙)持股4.04%，合計(jì)持股11.06%,系公司實(shí)際控制人。2022年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，側(cè)重凈利潤(rùn)端的考核。公司于2022年5月18日完成激勵(lì)計(jì)劃期權(quán)登記，向公司包括董事、高級(jí)管理人員和核心骨干在內(nèi)的380名員工首次實(shí)際授予股票期權(quán)共4923萬(wàn)份。在2022-2025年四個(gè)會(huì)計(jì)年度，分年度采用營(yíng)收45%+利潤(rùn)55%的雙重績(jī)效考核方式，要求營(yíng)業(yè)收入不低于90/108/130/150億元，歸母凈利潤(rùn)不低于4.0/5.4/7.8/10.5億元。公司同時(shí)引入浮動(dòng)業(yè)績(jī)考核機(jī)制：

根據(jù)每個(gè)考核年度業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成率的完成情況，確定公司層面可行權(quán)的比例，若未能滿足最低的80%目標(biāo)達(dá)成率，則當(dāng)年不行權(quán)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心骨干成員的長(zhǎng)期利益，彰顯企業(yè)發(fā)展信心。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不僅體現(xiàn)了管理層對(duì)于切實(shí)提高盈利狀況的決心，激發(fā)了經(jīng)營(yíng)體開源降本的積極性，并且有效建立了公司、股東與員工之間的利益共享機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)公司員工的工作積極性和創(chuàng)造性，為公司未來的發(fā)展奠定良好的人力資源基礎(chǔ)。根據(jù)該股票期權(quán)激勵(lì)方案，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)計(jì)攤銷總費(fèi)用為4,959.92萬(wàn)元。我們認(rèn)為，考慮到公司未來的盈利成長(zhǎng)性，限制性股票費(fèi)用的攤銷對(duì)有效期內(nèi)各年凈利潤(rùn)影響有限，且限制性股票激勵(lì)計(jì)劃可以激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，由此帶來的公司業(yè)績(jī)提升效應(yīng)有望高于其帶來的費(fèi)用增加。1.4公司營(yíng)收穩(wěn)定提升，盈利能力迎來反轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定提升，盈利能力承壓修復(fù)可期。近年來公司以熱交換器為核心業(yè)務(wù)，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，完善產(chǎn)品矩陣，順利開拓乘用車及商用車熱管理的集成化布局。從2013年正式布局乘用車熱管理業(yè)務(wù)以來，公司收入規(guī)模快速增長(zhǎng)，2016年至2021年公司收入從31.19億增長(zhǎng)至78.16億，五年CAGR為20.2%。2022年前三季度，商用車及非道路行業(yè)整體承壓，公司快速崛起的新能源乘用車業(yè)務(wù)有效地彌補(bǔ)了商用車及非道路營(yíng)收下降造成的影響，2022年前三季度取得營(yíng)業(yè)收入60.01億元，同比增長(zhǎng)2.89%。利潤(rùn)端，受上游大宗材料漲價(jià)、出口運(yùn)費(fèi)上漲等外部因素，及子公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期并計(jì)提減值等內(nèi)部因素同時(shí)影響，公司近年歸母凈利潤(rùn)承壓。目前，公司整體盈利能力有望迎來底部反轉(zhuǎn)，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)7.3%，凈利潤(rùn)率為4.61%，較2021年上升1.23pct。公司及時(shí)調(diào)整完善采購(gòu)策略伴隨上游原材料價(jià)格高位回落，毛利率有望企穩(wěn)回升。公司近年毛利率下滑主要受三方面影響，首先是因?yàn)楣臼苁召?gòu)的海外子公司盈利能力不達(dá)預(yù)期所影響；其次受各地新建、擴(kuò)建的產(chǎn)能建設(shè)爬坡期的階段性虧損所拖累；

第三，公司主要材料包括鋁、鋼、鐵、銅等金屬及對(duì)應(yīng)材質(zhì)配件占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例超過了80%，公司海外業(yè)務(wù)的占比也常年穩(wěn)定在20%左右，因此大宗材料以及海運(yùn)費(fèi)的漲價(jià)對(duì)毛利率負(fù)面影響較大。目前，上游原材料、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格從高位回落趨勢(shì)明顯，有望逐步釋放營(yíng)業(yè)成本上行的壓力；同時(shí)，公司國(guó)內(nèi)外各大產(chǎn)線將陸續(xù)于近兩年投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放將帶來邊際折舊攤銷的下降；輔以公司最新采購(gòu)管理策略的正式實(shí)施，我們預(yù)計(jì)公司整體毛利率將企穩(wěn)并呈小幅回升態(tài)勢(shì)。公司近三年計(jì)提商譽(yù)拖累凈利率，三費(fèi)占營(yíng)收比例有望逐年下降。公司近三年分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1420/2215/2544萬(wàn)元，各占當(dāng)年凈利潤(rùn)的4.1%/6.1%/9.6%，對(duì)當(dāng)年整體盈利情況產(chǎn)生較大拖累。其中，北美子公司YinlunTDI,LLC(以下簡(jiǎn)稱TDI)由于業(yè)績(jī)不及預(yù)期，分別于2020與2021年度計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備共計(jì)3817萬(wàn)元，占三年合計(jì)計(jì)提金額的61.8%。2022年初，公司總部對(duì)TDI進(jìn)行了管理層調(diào)整，當(dāng)年上半年已實(shí)現(xiàn)大幅減虧，并預(yù)計(jì)將于2023年實(shí)現(xiàn)盈利。此外，公司銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用占營(yíng)收比率亦呈逐年下降態(tài)勢(shì)。截至2022年前三季度，三費(fèi)合計(jì)占營(yíng)收比例已下降至9.68%，但距離行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)仍有一定差距。2022年，公司以盈利指標(biāo)為核心開展與管理各項(xiàng)重點(diǎn)工作和任務(wù)目標(biāo)，優(yōu)化不增值、工作量不足、能力不匹配的崗位，并做好內(nèi)部控費(fèi)降本工作，嚴(yán)格控制除了研發(fā)、薪酬和運(yùn)費(fèi)等業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用之外的其他費(fèi)用支出，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)除研發(fā)費(fèi)用以外總費(fèi)用率逐年降低1pct的目標(biāo)。毛利水平與三費(fèi)費(fèi)率齊改善，疊加海外子公司經(jīng)營(yíng)基本面轉(zhuǎn)暖，公司有望迎來盈利拐點(diǎn)。在公司最新發(fā)布的公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，公司設(shè)定的2023至2025年目標(biāo)凈利潤(rùn)率分別為5%/6%/7%。我們認(rèn)為，隨著公司對(duì)于采購(gòu)策略、人員配置、銷售管理、子公司管理等諸多方面完成優(yōu)化，同時(shí)疊加上游原材料價(jià)格的高位回落，公司23-25年的凈利潤(rùn)率目標(biāo)達(dá)成可期。1.5高度重視研發(fā)投入，構(gòu)建產(chǎn)品護(hù)城河公司作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，一直高度重視技術(shù)發(fā)展的儲(chǔ)備和產(chǎn)出工作。目前，公司已擁有國(guó)家級(jí)技術(shù)研究中心及國(guó)家試驗(yàn)檢測(cè)中心、博士后工作站。此外，公司目前已在上海、歐洲、北美分別設(shè)立了研發(fā)中心，與天臺(tái)研究總院相互協(xié)同，建立了完善的研究系統(tǒng)、開發(fā)系統(tǒng)及試驗(yàn)驗(yàn)證系統(tǒng)，構(gòu)建了全球化的研發(fā)架構(gòu)、體系及流程。研發(fā)投入端，公司占比位居同行業(yè)前列，研發(fā)投入金額從2016年的1.07億大幅提升至2021年的3.26億，五年CAGR為25%。截至2022年6月底，公司已擁有專利超過800項(xiàng)，其中發(fā)明專利99項(xiàng)，國(guó)際專利5項(xiàng)。此外，公司作為中國(guó)熱交換器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)牽頭制訂單位，目前已牽頭或參與制訂標(biāo)準(zhǔn)(草案)共計(jì)46項(xiàng)。2新能源賽道打開增長(zhǎng)空間，熱管理龍頭效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)2.1迎接新能源時(shí)代，汽車熱管理板塊將迎來量?jī)r(jià)齊升新能源汽車進(jìn)入大眾化滲透階段，并有望維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從2009年“十城千輛”

政策正式推動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源汽車商業(yè)化以來，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)生命周期已經(jīng)分別完成萌芽期的補(bǔ)貼推動(dòng)以及成長(zhǎng)初期的差異化發(fā)展，正在進(jìn)入成長(zhǎng)期差異化引領(lǐng)、大眾化滲透關(guān)鍵時(shí)期。從產(chǎn)業(yè)生命周期的發(fā)展邏輯看，行業(yè)仍然處于快速增長(zhǎng)的發(fā)展階段，未來新能源車前景依然樂觀。我們預(yù)計(jì)2022年全年有望實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷售量687萬(wàn)輛，同比增速達(dá)95.8%。新能源汽車熱管理系統(tǒng)重要性顯著提升。傳統(tǒng)燃油汽車熱管理主要包含的是空調(diào)系統(tǒng)和發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的熱管理，通過保證汽車各零部件以及駕駛艙內(nèi)處于合理溫度范圍從而達(dá)到節(jié)油、舒適、提升續(xù)航里程等目的。而區(qū)別于傳統(tǒng)燃油車通過發(fā)動(dòng)機(jī)余熱供熱，新能源車自身無法提供熱源，需要額外的加熱器供熱。動(dòng)力系統(tǒng)端，熱管理在傳統(tǒng)燃油車上表現(xiàn)為發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻，而在新能源汽車上則主要表現(xiàn)為調(diào)節(jié)電池、電機(jī)、電機(jī)控制器等三電系統(tǒng)的溫度，包含冷熱控制下的不同模式選擇。目前新能源汽車主流的供熱方式有高壓電加熱以及熱泵供熱。在傳統(tǒng)燃油車中，由于冬季可以采用發(fā)動(dòng)機(jī)余熱進(jìn)行供暖，因此車室空調(diào)僅考慮夏季制冷應(yīng)用即可。但對(duì)于純電動(dòng)汽車而言，發(fā)動(dòng)機(jī)余熱的缺失導(dǎo)致車輛新增了冬季供暖的需求。根據(jù)冬季制熱方式，目前的新能源汽車的車室空調(diào)系統(tǒng)可分為單冷空調(diào)加完全電加熱系統(tǒng)(PTC)、熱泵空調(diào)加輔助電加熱系統(tǒng)。單冷空調(diào)+PTC是結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的新能源汽車車室冷熱供應(yīng)方式，其優(yōu)點(diǎn)是造價(jià)較低，且適用于極端環(huán)境，但加熱效率永遠(yuǎn)小于1，冬季制熱時(shí)需要消耗大量的電池能量，直接導(dǎo)致續(xù)航里程的嚴(yán)重衰減。而熱泵空調(diào)+PTC的系統(tǒng)形式能夠有效提高車室空調(diào)能效比，是未來新能源汽車加熱方式的主要發(fā)展方向。新能源熱管理系統(tǒng)是車室空調(diào)與三電熱管理的耦合系統(tǒng)。近年來，隨著新能源汽車不斷向高能量密度、高能量轉(zhuǎn)換效率和高集成度的方向演進(jìn)，三電系統(tǒng)的熱管理需求與日俱增，完備的一體化熱管理系統(tǒng)能夠?qū)ζ嚨陌踩?、?dòng)力學(xué)、續(xù)航能力、舒適性以及耐久性等各方面提供有力支持。此外，一體化熱管理系統(tǒng)通過控制閥將電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)的回路和電機(jī)熱管理系統(tǒng)的回路串聯(lián)到一起，節(jié)能、高效地管理與分配電機(jī)電控、電池、乘員艙等各大區(qū)域的溫度。特斯拉在第二代熱管理系統(tǒng)上首次引入四通閥結(jié)構(gòu)，有效實(shí)現(xiàn)了空調(diào)箱內(nèi)換熱器功能的轉(zhuǎn)化。未來，隨著八通閥等全新技術(shù)的研發(fā)完成，空調(diào)系統(tǒng)和三電將完成全部集成，可更有效地實(shí)現(xiàn)熱管理系統(tǒng)功能的轉(zhuǎn)換，并將熱管理系統(tǒng)向更復(fù)雜管理策略、高度集成方向演進(jìn)。集成化熱管理具備性能提升、降低能耗、精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)、節(jié)省空間等諸多優(yōu)勢(shì)。集成化熱管理系統(tǒng)符合各大整車廠商在產(chǎn)品發(fā)展方向上所堅(jiān)持的“高度整合”與“降低能耗”兩大基礎(chǔ)路線。構(gòu)建集成化熱管理系統(tǒng)能夠有效提升整車產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，系統(tǒng)化以及平臺(tái)化的架構(gòu)能夠有效提升工業(yè)生產(chǎn)效率。例如，比亞迪于2021年率先推出的e平臺(tái)3.0架構(gòu)具備行業(yè)領(lǐng)先的系統(tǒng)化熱管理解決方案，從其結(jié)構(gòu)看，e平臺(tái)3.0架構(gòu)下的基于熱泵空調(diào)一體化熱管理系統(tǒng)首先降低了能耗損失，不僅僅圍繞駕駛艙和動(dòng)力電池進(jìn)行冷量與熱量的交互，并且在域控制層面由BYDOS操作系統(tǒng)控制，將冷量直接送至電池和駕駛艙，將熱量從電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、駕駛艙和動(dòng)力電池三者間進(jìn)行傳遞?？傮w來說，一體化熱管理架構(gòu)是性能上做加法、在結(jié)構(gòu)上做減法、同時(shí)保證低能耗高安全度的“迭代”發(fā)展策略。新能源汽車熱管理系統(tǒng)具備更高的單車價(jià)值。EV車型熱管理包括空調(diào)系統(tǒng)、電池?zé)峁芾怼㈦姍C(jī)電控和其他電子設(shè)備的熱管理。配置有熱泵系統(tǒng)的EV車型熱管理系統(tǒng)的單車價(jià)值量相比于傳統(tǒng)汽車提升近兩倍。其價(jià)值提升體現(xiàn)在兩者共有零部件的升級(jí)改進(jìn)，如熱膨脹閥變?yōu)殡娮优蛎涢y，亦有純?cè)隽苛悴考?，如電池冷卻器(Chiller)、熱泵空調(diào)、PTC加熱器等。此外，PHEV車型熱管理系統(tǒng)相較于EV車型還包括了發(fā)動(dòng)機(jī)以及變速箱的冷卻系統(tǒng)，具備更高的單車價(jià)值。新能源汽車熱管理賽道前景廣闊，市場(chǎng)規(guī)模有望迎來倍增。伴隨新能源汽車?yán)顺钡募铀傧?，熱管理賽道有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們測(cè)算，至2025年，我國(guó)汽車熱管理市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1175億元，其中新能源汽車熱管理占比約為82%，達(dá)到958億元。新能源車熱管理2021年至2025年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為47.9%。結(jié)合汽車銷量數(shù)據(jù)以及上表單車價(jià)值量數(shù)據(jù)，我們作出以下假設(shè)：1)根據(jù)艾睿鉑咨詢預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2022年至2025年中國(guó)汽車銷量分別為2.34/2.61/2.85/2.87千萬(wàn)輛；2)EV車型延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，滲透率快速提升，我們假設(shè)2023年至2025年我國(guó)EV車型銷量增速為45%/30%/20%；3)隨著新能源汽車補(bǔ)貼逐步退坡，PHEV車型由于其動(dòng)力電池成本占比更低，成本優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，疊加補(bǔ)能優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)銷兩端有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，我們假設(shè)2023年至2025年我國(guó)PHEV車型增速為70%/50%/45%；4)熱泵系統(tǒng)滲透率迅速提升，其中，EV車型2021至2025年滲透率為32%/43%/51%/61%/70%，PHEV車型2021至2025年滲透率為1%/3%/5%/5%/9%。2.2公司汽車熱管理業(yè)務(wù)：引領(lǐng)新能源熱管理，高質(zhì)量推進(jìn)國(guó)際化四步走拓寬汽車熱管理產(chǎn)業(yè)鏈，公司熱管理業(yè)務(wù)收入保持高增長(zhǎng)。公司從重卡發(fā)動(dòng)機(jī)換熱器產(chǎn)品起步，后續(xù)逐步進(jìn)入工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)及車身熱管理領(lǐng)域，并于2013年著手布局乘用車?yán)鋮s模塊領(lǐng)域。在傳統(tǒng)商用車、乘用車、工程機(jī)械熱管理領(lǐng)域逐步積累技術(shù)優(yōu)勢(shì)后，公司積極開拓新能源乘用車熱管理領(lǐng)域并取得了良好進(jìn)展。目前，公司已具有了完備的熱管理產(chǎn)品矩陣，并具有面向傳統(tǒng)燃油車和新能源車多維度的熱管理系統(tǒng)和汽車空調(diào)系統(tǒng)的產(chǎn)品研發(fā)制造能力。截至2021年末，公司熱交換器/空調(diào)產(chǎn)能分別提升至2550萬(wàn)臺(tái)/286.5萬(wàn)臺(tái)，熱管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至62.84億元，2018至2021年CAGR為19.9%。新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)將成公司未來增長(zhǎng)核心動(dòng)力。為完成《巴黎氣候協(xié)定》設(shè)定的目標(biāo)，我國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體針對(duì)新能源汽車出臺(tái)了多項(xiàng)鼓勵(lì)政策，新能源汽車行業(yè)發(fā)展迎來新機(jī)遇。公司抓住新能源汽車快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，通過2017年與2021年的兩次股權(quán)融資，持續(xù)加大在新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品與技術(shù)的全方面布局。目前，公司研發(fā)的新能源系列熱交換產(chǎn)品經(jīng)歷前期市場(chǎng)驗(yàn)證后，已經(jīng)開始進(jìn)入銷售放量階段。截至2021年末，新能源熱管理產(chǎn)能迅速爬升至950萬(wàn)臺(tái)，在當(dāng)年銷量不到500萬(wàn)臺(tái)的情況下，年度銷售額已超8億元。隨著新能源汽車滲透率的快速提升，我們預(yù)計(jì)公司新能源熱管理產(chǎn)品將延續(xù)產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢(shì)。制訂新能源熱管理“1+4+N”戰(zhàn)略布局，力爭(zhēng)成為新能源汽車熱管理產(chǎn)品種類最全供應(yīng)商。其中“1”為一整套新能源熱管理系統(tǒng)，研發(fā)新能源汽車熱管理集成模塊產(chǎn)品需具備制造一整套新能源熱管理系統(tǒng)的實(shí)力，公司在系統(tǒng)集成能力方面已獲得國(guó)內(nèi)外各新能源整車廠的高度認(rèn)可?！?”為公司的四大模塊化產(chǎn)品，分別為前端冷卻模塊、熱管理集成模塊、空調(diào)箱以及車載電子冷卻系統(tǒng)。目前各大模塊在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率均位居前列。其中，新加入公司核心戰(zhàn)略布局的車載電子冷卻系統(tǒng)目前已取得29%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)隨著整車廠商的龍頭效應(yīng)逐漸發(fā)酵，車載電子冷卻系統(tǒng)的滲透率有望逐步提升。“N”則是指圍繞四大模塊的多個(gè)核心零部件，如PTC、電池冷卻器Chiller、高低溫水箱、水空中冷器、油冷器、電控單元、電子水泵等。公司靈活高效使用募集資金，全方位布局新能源熱管理核心零部件。公司抓住新能源領(lǐng)域新興業(yè)務(wù)的破局點(diǎn)，于2017年與2021年分別募資7.07億元與6.89億元，對(duì)新能源汽車熱管理項(xiàng)目、新能源商用車熱管理項(xiàng)目、新能源乘用車熱泵空調(diào)項(xiàng)目以及其他項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)能布局，有效地提升了公司新能源乘用車及商用車熱管理系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)能力。此外，公司靈活運(yùn)用募集資金，及時(shí)調(diào)整募投項(xiàng)目中燃油乘用車EGR項(xiàng)目與商用車及非道路DPF項(xiàng)目的投資規(guī)劃，結(jié)余資金超過1.5億元；同時(shí)公司通過創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)測(cè)試方法以及設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代等方式，成功節(jié)省研發(fā)中心項(xiàng)目開支超過八千萬(wàn)元，為公司提供補(bǔ)充流動(dòng)資金的同時(shí)新增“新能源汽車電池和芯片熱管理產(chǎn)品”項(xiàng)目產(chǎn)線。據(jù)公司預(yù)計(jì)，該產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)608萬(wàn)臺(tái)，年均產(chǎn)值有望突破8.6億元，年均利潤(rùn)總額有望達(dá)0.78億元。新能源熱管理需求旺盛，公司海內(nèi)外訂單量快速釋放。一般來說，下游整車廠對(duì)上游零配件供應(yīng)商的供貨及時(shí)性、產(chǎn)品穩(wěn)定性以及迅速上量的能力均具有較高要求，而公司同時(shí)具備了提前布局產(chǎn)線帶來的先發(fā)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，以及配套整車廠進(jìn)行同步開發(fā)的技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)。目前，公司已順利取得了北美某新能源汽車標(biāo)桿車企、吉利、比亞迪、蔚來、理想、寧德時(shí)代等行業(yè)領(lǐng)先廠商的定點(diǎn)合同。未來，為了能夠更好地與頭部客戶同步開發(fā)系統(tǒng)化產(chǎn)品，公司將在客戶和項(xiàng)目獲取方面，圍繞“一核三大，聚焦項(xiàng)目爭(zhēng)取”的戰(zhàn)略方針，以產(chǎn)品為核心，抓大客戶、大項(xiàng)目和大領(lǐng)域的拓展，與龍頭客戶共同引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)有效減少銷售費(fèi)用端與研發(fā)費(fèi)用端的冗余。新能源國(guó)際化布局初步成型，公司海外業(yè)務(wù)即將迎來發(fā)力期。為提升國(guó)際市場(chǎng)需求的響應(yīng)能力，公司通過并購(gòu)、建廠等方式分別在美國(guó)、墨西哥、波蘭、瑞典等地設(shè)立工廠與研究中心，配套產(chǎn)能有效輻射至北美、歐洲等全球各大經(jīng)濟(jì)體。在強(qiáng)調(diào)本土化供應(yīng)的國(guó)際新形勢(shì)下，公司有機(jī)會(huì)獲得更多屬地化訂單，并且有效避免征收關(guān)稅對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。由于建廠前期的巨大投入，以及并購(gòu)前期較長(zhǎng)的整合期等原因，公司近年財(cái)務(wù)端受拖累較大，但隨著明年墨西哥與波蘭工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，以及總部對(duì)子公司TDI的戰(zhàn)略調(diào)整順利落地，公司海外業(yè)務(wù)有望迎來收獲期。3國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)催生新需求，公司尾氣處理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)3.1國(guó)產(chǎn)替代疊加政策紅利，尾氣處理業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)近年來不斷升級(jí)，催生尾氣處理廣闊市場(chǎng)需求。近年來，霧霾天氣頻繁出現(xiàn)引起了人們對(duì)大氣污染問題的高度重視。環(huán)境科學(xué)研究院分別于2016年與2018年發(fā)布《輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法(中國(guó)第六階段)》和《重型柴油車污染物排放限值及測(cè)量方法(中國(guó)第六階段)》，明確了國(guó)六a和國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)的排放要求和具體的實(shí)施時(shí)間。目前，我國(guó)機(jī)動(dòng)車在全面實(shí)施國(guó)六a排放標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，正向部分指標(biāo)更加嚴(yán)格的國(guó)六b排放標(biāo)準(zhǔn)過渡，b階段將于2023年7月1日開始實(shí)施。國(guó)六b相比國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)限值除了PN之外，各指標(biāo)均有下降，并采用燃料中性原則，統(tǒng)一了汽油和柴油的排放標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理系統(tǒng)的主要原理是利用還原劑完成氧化催化。發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理是當(dāng)前國(guó)際上普遍應(yīng)用的排放控制技術(shù)，其主要原理是在發(fā)動(dòng)機(jī)排氣系統(tǒng)上加裝凈化裝置，通過氧化催化，還原催化等過程將尾氣中的一氧化碳(CO)、碳?xì)浠衔?HC)、氮氧化物(NOx)、顆粒物(PM)等有害物質(zhì)轉(zhuǎn)化為二氧化碳(CO?)、水(H?O)、氮?dú)?N?)等無害物質(zhì)，從而降低尾氣中有害污染物含量，使其符合排放法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。汽油機(jī)尾氣處理主要采用的是TWC與GPF相配合的方式。對(duì)于汽油機(jī)來說，碳?xì)浠衔?HC)、一氧化碳(CO)和氮氧化物(NOx)是其尾氣排放中最主要的污染物，汽油尾氣處理主要采用的是TWC(三元催化器)，TWC的主要作用是將以上三種有害污染物通過系列反應(yīng)轉(zhuǎn)化為無害的水(H?O)、二氧化碳(CO?)和氮?dú)?N?)。此外，部分車輛也需要配備GPF(汽油機(jī)顆粒捕集器)與TWC配合使用。柴油機(jī)尾氣處理主要依靠DPF、SCR、DOC等多技術(shù)多裝置集成使用。柴油機(jī)尾氣排放中的有害污染物一般較汽油機(jī)高，一輛重型柴油車的單位里程及年排放量分別約為同等階段輕型汽油車的150倍、750倍。由于其排氣的富氧環(huán)境，無法應(yīng)用三元催化技術(shù)，且其最有害的NOx和PM排放存在“蹺蹺板”關(guān)系，即發(fā)動(dòng)機(jī)通過機(jī)內(nèi)凈化，在降低一種污染物排放的同時(shí)會(huì)增加另外一種污染物排放。因此，只能結(jié)合發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)內(nèi)凈化，針對(duì)性地采用不同形式的后處理技術(shù)，才能實(shí)現(xiàn)排放達(dá)標(biāo)。例如：柴油機(jī)顆粒捕集器(DPF)對(duì)PM有較好的凈化效果，選擇性催化還原器(SCR)對(duì)NOx減排非常有效。為了滿足更嚴(yán)格的國(guó)六b排放標(biāo)準(zhǔn)，一般需要將多種后處理技術(shù)進(jìn)行集成使用，同時(shí)處理排氣中的不同污染物。EGR是降低各車型氮氧化物處理的核心部件。EGR技術(shù)主要采取機(jī)內(nèi)物理凈化方式，通過將發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣重新引入氣缸循環(huán)燃燒，直接在發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)降低氮氧化物濃度。EGR技術(shù)在柴油車、非道路機(jī)械及汽油車型中均能發(fā)揮重要作用：

柴油車領(lǐng)域：隨著我國(guó)柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施并不斷升級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)對(duì)包括氮氧化物在內(nèi)的主要尾氣排放物設(shè)置了越來越嚴(yán)格的排放限值要求，國(guó)四、國(guó)五、國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)下的輕型柴油車均需加裝EGR系統(tǒng)方能實(shí)現(xiàn)排放要求，在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下重型柴油車亦需配置EGR系統(tǒng)方能實(shí)現(xiàn)排放要求。目前，EGR已經(jīng)成為柴油車國(guó)六排放的最主流技術(shù)路線。非道路機(jī)械領(lǐng)域：根據(jù)生態(tài)環(huán)境部與國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布的《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法(中國(guó)第三、第四階段)(GB20891-2014)》，2022年12月1日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口和銷售的560kW以下(含560kW)非道路移動(dòng)機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)應(yīng)符合標(biāo)準(zhǔn)的第四階段要求。而EGR系統(tǒng)是該標(biāo)準(zhǔn)要求的“必選項(xiàng)”。汽油車及混動(dòng)車型領(lǐng)域：《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》指出，我國(guó)乘用車平均燃料消耗量在2025年需下降至4L/100km，對(duì)應(yīng)二氧化碳排放約為95g/km。而EGR技術(shù)作為降低油耗的主要手段,將顯著提振汽油市場(chǎng)對(duì)EGR產(chǎn)品的需求。另外，增程式混合動(dòng)力車型以及插電式混合動(dòng)力車型的迅速放量也將帶動(dòng)對(duì)于EGR產(chǎn)品的需求，其發(fā)動(dòng)機(jī)主要運(yùn)行于最經(jīng)濟(jì)油耗區(qū)，因此EGR能夠在此區(qū)間發(fā)揮巨大作用。國(guó)產(chǎn)加速替代疊加EGR滲透率提升，我國(guó)EGR行業(yè)迎來新機(jī)遇。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院估計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)EGR市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至54.55億元，2021至2024年3年CAGR達(dá)9.7%。此外，我國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)業(yè)追趕外資企業(yè)步伐較快。2022年，隆盛科技已占據(jù)我國(guó)汽油機(jī)EGR后處理22%市場(chǎng)份額以及柴油EGR后處理機(jī)40%市場(chǎng)份額。隨著國(guó)內(nèi)廠商不斷拉近與國(guó)外廠商核心技術(shù)距離，國(guó)內(nèi)廠商的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)及本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。3.2公司尾氣處理業(yè)務(wù)：領(lǐng)先布局產(chǎn)能，掌握核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)與客戶資源提前布局打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司積極研發(fā)后處理總成產(chǎn)品。公司從2009年起開拓尾氣處理業(yè)務(wù)，依托核心產(chǎn)品熱交換器積累的客戶資源與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司逐步在后處理業(yè)務(wù)板塊積累技術(shù)儲(chǔ)備、提前布局產(chǎn)能、協(xié)同客戶配套開發(fā)。目前，公司已具備供應(yīng)商用車EGR模組、DOC+DPF總成以及DOC+DPF+SCR總成能力。其中，在柴油車EGR領(lǐng)域，公司與KSPG共同成立的皮爾博格合資公司在2020年柴油機(jī)EGR市場(chǎng)中取得16%市場(chǎng)份額，位列第三。同時(shí)，公司正積極開展傳統(tǒng)及混動(dòng)乘用車EGR模組的研發(fā)，力爭(zhēng)抓住混動(dòng)乘用車快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，開拓后處理產(chǎn)品供應(yīng)矩陣。公司后處理產(chǎn)品產(chǎn)能迅速提升，已與各大國(guó)內(nèi)整車廠建立良好合作關(guān)系。由于國(guó)家汽車排放標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管政策持續(xù)升級(jí)迭代，以及受益于國(guó)六a與國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)的相繼推行，公司EGR、SCR、DPF等產(chǎn)品作為適應(yīng)于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)主要技術(shù)路線的產(chǎn)品具有較大的市場(chǎng)需求。同時(shí)，公司前期已與濰柴集團(tuán)、玉柴集團(tuán)、重汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、一汽解放等國(guó)內(nèi)大型整車廠商在尾氣處理產(chǎn)品領(lǐng)域建立了良好的合作關(guān)系和市場(chǎng)示范效應(yīng)，且在EGR產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備、同步配套開發(fā)及供貨能力等方面具備一定的市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此公司EGR產(chǎn)品的銷售規(guī)模進(jìn)入快速放量階段。2017年至2021年，公司年產(chǎn)能從55萬(wàn)臺(tái)迅速攀升至172.74萬(wàn)臺(tái)，4年CAGR為33.1%，同時(shí)，近四年產(chǎn)銷率均超過95%。4.工業(yè)及民用換熱業(yè)務(wù)打開增長(zhǎng)第三極4.1工業(yè)換熱：應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展帶來廣闊增長(zhǎng)空間工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅速。工業(yè)熱交換器的主要功能為實(shí)現(xiàn)流體之間的熱量傳遞，即將熱流體的部分熱量傳遞給冷流體，它在石油、化工、動(dòng)力機(jī)械、食品和制藥等工業(yè)領(lǐng)域中具有非常廣泛的運(yùn)用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，換熱器及其相關(guān)配套設(shè)備在工藝設(shè)備中的噸位占比可達(dá)到20-30%。分類方面，按是否屬于壓力容器劃分，換熱器主要分為換熱壓力容器和非壓力容器換熱器。其中，壓力容器換熱器包括管殼式換熱器、板殼式換熱器和螺旋板式換熱器；非壓力容器換熱器包括板式換熱器、板翅式換熱器和空冷式換熱器。據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，按照產(chǎn)值計(jì)算，換熱壓力容器約占換熱器行業(yè)的60%，非壓力容器換熱器約占40%的產(chǎn)值；在壓力換熱器中，管殼式換熱器又占90%左右的產(chǎn)值；在非壓換熱器中，板式換熱器占據(jù)了70%左右產(chǎn)值。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院估計(jì)，我國(guó)2022年熱交換器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1779億元，較2021年同比增長(zhǎng)24.8%。此外，我國(guó)熱交換器出口數(shù)量近年來保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出口量從2017年度的239萬(wàn)臺(tái)迅速攀升至2020年度的559萬(wàn)臺(tái)，三年CAGR為32.7%。公司大力挖掘工業(yè)換熱藍(lán)海市場(chǎng)新增長(zhǎng)極。公司提前探索工業(yè)換熱細(xì)分藍(lán)海利基市場(chǎng)，并進(jìn)行相關(guān)換熱產(chǎn)業(yè)布局。例如特高壓輸電網(wǎng)絡(luò)中對(duì)于特高壓變壓器運(yùn)行溫度具有嚴(yán)格要求：變壓器運(yùn)行溫度超過額定工作溫度6℃，變壓器的壽命就會(huì)縮短一半，再升高6℃，變壓器的壽命將縮短至設(shè)計(jì)壽命的四分之一。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，2016至2021年，我國(guó)特高壓累計(jì)變電量從183GW升至453GW，5年累計(jì)上升147.2%。此外，在地?zé)犷I(lǐng)域中，隨著地源熱泵系統(tǒng)技術(shù)與認(rèn)知度的同步提升，地源熱泵系統(tǒng)作為一種綠色、低碳的空調(diào)設(shè)備滲透率迅速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)地?zé)釋I(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)地源熱泵裝機(jī)容量約2.645萬(wàn)兆瓦，2015-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為17%。此外，公司還圍繞風(fēng)力發(fā)電、制氫儲(chǔ)氫、化工、數(shù)據(jù)中心等細(xì)分換熱領(lǐng)域打造第三曲線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。4.2電化學(xué)儲(chǔ)能熱管理：儲(chǔ)能行業(yè)維持高景氣度，液冷加速滲透儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展，電化學(xué)儲(chǔ)能相對(duì)優(yōu)勢(shì)突出。受“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)推動(dòng)，以及“俄烏沖突”等地緣政治沖突帶動(dòng)，全球范圍內(nèi)能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯，加之技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效益帶動(dòng)，相關(guān)發(fā)電成本下降，光伏、風(fēng)電等新能源快速擴(kuò)張，持續(xù)滲透，并帶動(dòng)儲(chǔ)能電池領(lǐng)域迅速發(fā)展。其中，以電化學(xué)儲(chǔ)能為首的新型儲(chǔ)能具備可控性高、模塊化生產(chǎn)、能量密度大、轉(zhuǎn)換效率高、建設(shè)周期短、使用范圍廣等諸多優(yōu)勢(shì),具有極大推廣價(jià)值。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，截至2021年新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量已達(dá)5.73GW,并預(yù)計(jì)將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。電化學(xué)儲(chǔ)能重要性凸顯，液冷溫控量利齊升可期。鋰電池的容量和壽命隨著溫度的變化會(huì)產(chǎn)生較大的改變，高溫環(huán)境會(huì)導(dǎo)致電池內(nèi)阻增加、活性材料和有效鋰離子流失，因而致使電池容量降低。與高溫環(huán)境類似，由于電解質(zhì)在低溫條件下傳輸性能顯著降低，低溫環(huán)境同樣會(huì)導(dǎo)致鋰電池容量降低。綜合考慮鋰電池的高效性和安全性，目前普遍認(rèn)為鋰電池可承受的溫度區(qū)間分別為?40～60℃，最佳溫度區(qū)間為10～35℃。在熱管理方案設(shè)計(jì)方面，對(duì)于集裝箱主流儲(chǔ)能系統(tǒng)的冷卻主要分為空氣冷卻(風(fēng)冷)與