請務必閱讀正文后的聲明及說明下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網柳岸花明又一春，一季度疫后復蘇普超預期報告摘要：醫療服務復蘇兌現。政府支持社會辦醫風向不變，三博腦科順利登陸A股，發行后股價持續走高。各公司疫后經營基本面改善，在價格改革與醫保支付改革政策影響下規范推動醫療服務公司發展。落地，消費醫療在集采下滲透率有望提升。消費復蘇下各公司內生增速穩健，疫后一級市場投資恢復活躍度，醫療服務公司外延并購擴張增速年全國疫情的低基數下有望實現同比高速增長，消費醫療公司全年復蘇上下游集采干擾影響有限，一季度復蘇后，以消費眼科為代表的業績持場有望重歸繁榮。中醫館持續強化聚醫能力與外延擴張能力，業績兌現腔及中醫服務公司在資本加持下外延并購進展穩步進行，內生外策醫療蒲公英醫院進入利潤貢獻期，帶來業績增厚，全年看好消費醫療服務公司醫療機構內生外延增長。使用維持在3100-3200床，整體床位爬療秩序恢復，周邊城市虹吸效應持續，預期西安國醫中心醫院有望迎來盈虧平衡拐點。海吉亞新院區穩步開業、收購宜興醫院，為公司帶來穩目的股權激勵計劃目標提供來源。第三方臨床檢驗公司金域醫學緊貼智游伴隨下游眼科細分賽道復蘇超預期，業績持續向好，擇期手術貢獻長期發展增量。康復上游受限于下游公立醫院康復科建設進展，疫情擾動2024E優于大勢上次評級:優于大勢歷史收益率曲線歷史收益率曲線行業數據行業數據相關報告相關報告《創新生物藥械板塊年中策略：關注創新板塊證券分析師：劉宇騰2/2/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度 71.1.國家支持社會辦醫政策不變 7 7 7 71.2.2022年受疫情影響承壓，醫療服務整體韌性依舊 71.2.1.三年疫情下醫 7 9 91.3.2022年醫保支付政策規范化，異地就醫疫后反彈明顯 172.1行業業務分析：擇期屬性明顯，疫后反彈預期較明確 2.2政策動態分析：醫療機構級視光中心的法規基礎 2.3行業發展趨勢：屈光技術升級與人工晶體的國產替代 202.4眼科下游：定價邏輯變化與業務結構持續性調整 22 2.5眼科上游：產品矩陣完善與業務放量的規模效應 28 333.1.政策端 333.1.1.種植牙集采政策完全落地，行業短期變局下的長期增長 3.1.2.競爭格局或發生結構性變化，高端植體有望借政策 3.2.行業端：供需兩旺格局有望長期保持 3633.醫療機構端 40 3.4口腔上游產業鏈 443.5.口腔相關公司推薦邏輯 45 473/3/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度4.1.行業回顧：利好政策不斷出臺，政策延續性強 474.2固生堂：線下業務回暖，毛利率客單價顯著提升 4843未來展望：聚醫與異地擴張能力卓越，23-25年增長確定性強 50 515.1.行業回顧：生育激勵逐步落地，輔助生殖需求有望釋放 515.2.錦欣生殖：利潤端短期承壓，看好疫后業績復蘇 515.3.看好23-24年國內剛需反彈與國際業務恢復 52 536.1.行業回顧：嚴監管+疫情有望進一步提升行業集中度 536.2.癱禾醫療：疫情影響短期業績，看好后續客流復蘇 54 557.1行業回顧：LDT政策有望推動特檢業務發展 557.2.金域醫學：常規檢驗恢復明顯，高端業務迅速發展 568.康復上下游44Q1業績大超預期，持續看好邊際恢復 5681.康復醫療行業上下游景氣度高 5682市場需求與政策推動康復行業發展 57 832022年疫情擾動行業增速放緩，2023年疫后修復確定性強 59842022年康復政策持續向好，醫改紅利加速行業發展 59 8.5.康復醫療服務下游投資機會44三星醫療 608.5.1.行業龍頭初顯現 8.5.2.公司年報一季報表現亮眼，智能配電海內外同步增長，康復醫療擴張加速 8.6.康復醫療服務上游：產品差異化發展，訂單中標超預期 62 649.1.國家規范和支持社會辦醫，推動國企辦醫成為公立醫療第二國家隊 649.2國際醫學:2022年疫情下韌性顯現，23年Q1剛需復蘇兌現 64 9.2.2.22年停診與疫情雙重壓制下仍顯韌性，開春后床位爬坡 9.3行穩致遠，中特估與政策支持下央企辦醫療集團關注持續升溫 65 6610.1需求端：腫瘤醫療剛需供不應求，長期需求增長趨勢明確 6610.2海吉亞：業績保持快速增長，外部環境壓制下韌性盡顯 6710.3推薦邏輯：立足腫瘤下沉市場，內生外延優化效率 69 7011.1.消費醫療復蘇兌現與擴張周期下新上市公司外延擴張穩健 7011.2.嚴肅醫療診療秩序恢復、床位持續爬坡 70 714/4/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度 7 8 8 8 8 9 9 9 9 5/5/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度 6/6/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度 7/7/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度1.醫療服務2022年基本面復盤：政策支持并規范行1.1.國家支持社會辦醫政策不變力和運行效率。社會辦醫療機構可牽頭組建?啟動實施階段?2022年1月～6月ā?^政府出臺深化醫療服務?格改革?點實施方案ā抓緊出臺醫療服務?格操作細則kY等ā啟動調?程序，制定調?方案，發___調?項目清單?深入推進階段?2022年7月～2023年底ā?開展醫療服務?格監o1成本調查ā優化{量調控機制1醫療服務?格分類形成機制ü動態調整機制，完善公立醫院考核辦法2?常態運行階段?2024年ā?進一o優化完善醫療服務?格運行新機制，~?本成熟定?,實ó?格調整機制運行的常態化1制度化1規范化2?{結驗w階段?2025年ā?進行系統全面{結評估2形成可操作1可復制1可推廣的醫療服務?格改革經驗，高質量通過上級部門改革?點驗w，為全國推廣醫療服務?格改革貢獻蘇州經驗21.2.2022年受疫情影響承壓，醫療服務整體韌性依舊1.2.1.三年疫情下醫療服務總診療人次和出院人次整體受雙重壓制8/738/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網|藥生物/行`深t2022年10ó11o，疫情Ttà重，多省?āO\程t的封?,診療人次P?院人次TtQ降2在v他疫情封?政策相ü較松的v他o份，2022年相比?2019年都p小幅t增長22022年12o疫情??放開，全?大面?感染e冠肺炎，預?診療人次P?院人次較2019年\期p所增長2值得注意的是，診療人次和?院人次充VT映?相比?等?|院，疫情封?üā層|療的o定?|療服á機構損傷最為o重2橫ê個o診療人次和?院人次揭露?,o定?|院的?營數據在被疫情覆蓋的2022年ü比2019年都p大幅Q滑，`Q滑速tà超v他等?|院2在2022年4o，P海疫情最o重時期，o定?|院診療人次相比2019年\期Q降28%，?院人次相比2019年\期Q降41%2m外，在O年疫情Q，相比等?|院，ā層|療服á影響更為明顯2在O年疫情?去^，ā層|療服á?疫情期間診療人次和營收?損需要更長恢復期2ā2?2019和2022年1-11oV?診療人次ü比?萬ā001o2o3o4o5o6o7o8o9o10o11o三級醫院二級醫院一級醫院未定級醫院數據來源??家衛健委，東X證券ā4?2022年\比2019年診療人次恢復程t數據來源??家衛健委，東X證券注?v?2020年衛健委|療機構診療人次/Q院人次統?ó?調整，故調整2019年?減去衛生所和診所數據āā3?2019和2022年1-11oV??院人次ü比?萬ā00三級醫院二級醫院一級醫院未定級醫院數據來源??家衛健委，東X證券ā5?2022年\比2019Q院人次恢復程t數據來源??家衛健委，東X證券9/9/730下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網0醫藥生物/行業深度1.2.2.22Q1-3疫情下醫療服務存在疫后的短期反彈020%20%6.63% 2.99%42%6.63% 2.99%42% -7.49%40% -7.49%40% ...0.4.86.81%4.34%4.34%2.81%.4.86.81%4.34%4.34%2.81%..001.2.3.疫情下基層受損嚴重，三級醫療服務網絡有望重整基于不同等級醫院的出院人次數據可以看出，不論醫院等級，醫10/7310/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度二級醫院受損程度相比一級醫院更嚴重可能與中國醫療服務覆蓋情況有關。其中，有二級醫院覆蓋的大部分地區為城市，而城市周邊大多都會被三級醫院重疊覆蓋。處于疫情防控期間，患者會優先選擇三級醫院。而對于1.3.2022年醫保支付政策規范化，異地就醫疫后反彈明顯之一。職工醫保支出變化趨勢與醫保總支出一致，參保人數目前仍逐年穩步上升。300002500015000100005000040.0%240432443233.9%210322020730.0%210322020720.0%10.0% 4.1%1.6.0%2013201420152016201720182019202020212022支出?億元ā增速下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度在國家醫保局文件的指導下，各省依據省內DRG/DIP付費改革進程，制定省內202220232024統籌地區40%70%100%醫療機構40%70%100%病種分組70%80%90%醫保基金30%50%70%12/7312/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度3500300025002000500023.46%23.46%16.43%17.51%6.76%-0.61%-7.87%-6.54%-6.45%-23.27%-0.13%-2.14%4.98%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比30%20%0%-10%-20%-30%跨省結算的就醫行為，未受到疫情常態化管控干擾，隨著醫療服13/7313/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度80.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月結算人次基金支付7050403020071.1%71.1%54.6%52.7%44.6%27.7%18.3%0.4%-9.3%46.6%18.5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%604020060.0%50.0%40.0%60.0%50.0%40.0%20.0%10.0%0.0%-3.0%-10.0%-20.0%56.4%56.4%50.2%38.8%23.7%16.7%8.7%-2.6%-13.7%41.5%22.2%41.6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比14/7314/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度0.800.600.400.200.000.0%-1.5%-1.5%-2.3%-3.0%-4.3%-8.0%-8.6%-12.0%-14.0%-6.0%-8.0%-10.0%-3.12.0%-4.0%-12.3%-4.9%-7.3%-8.4%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比500.0%300.0%200.0%100.0%0.0%3月2月5月6月7月8月93月2月5月6月7月8月9月4月10月結算人次基金支付結算人次5004003002000500.0%384.3%384.3% 352.4% 296.2%300.0%100.0% 0.0% 279.7%237.5%237.0%240.3%223.0% 201.0%176.1%191.2%208.4%200.0%400.0%20212022同比15/73請á必閱ül文^15/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 |藥生物/行`深tā19?2022年全?門診?用跨省直接結算ā金支T??元ā76543210400.0%400.0% 336.5%308.2%294.7% 220.7%195.3%209.9%235.6% 250.4%255.1%262.2%214.3%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%數據來源??家|療保障局，東X證券ā20?2022年全?門診?用跨省直接結算次均ā金支T?萬元ā155.0150.0145.0140.0135.0130.0125.0120.08.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0%-6.0%8.9%8.9%6.5%7.0%6.5%5.4%3.9%3.2%-3.5%3.1%3.8%6.5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比數據來源??家|療保障局，東X證券O孩政策支持Q生育保障à強22022年全?生育保險ā金à遇支?891.82?元，\比增長4.7%22022年全年?生人ó956萬人，人ó焦慮Q全?生育保險à遇支?2022年一季t\比Q滑，并?2oà到á部，主要?能v?春節等季節性?素影響2D季t生育保險支?持續e升，6o\比à到18.92%27-8o持續\比增長，9o?ā較大Q滑，10o\比大幅增長，à到98.27%，11o持續大幅增長，12o\比大幅Q滑2D生育保險à遇支?的ot數據PT映s?城鎮職y生育保障水平情況逐ne升，各地?續發a政策，給P參保女職y生育O孩的?用納入生育保險à遇支T范圍24-11o生育保障支?的快速攀升T映生育|療à遇的e升，津?補償水平e高以?放寬生育津?x領條t^的支?增à212o生育保障支?的大幅Q滑?能是v?疫情??放開，|保?銷等y作?程?阻216/73請á必閱ül文^16/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 |藥生物/行`深tā21?2022年全?生育保險ā金支?806040200120%100%100%80%60%40%20%0%-8.07% -40%12.80%18.92%19.26%24.10%-19.82%-25.60%98.27%53.33%-2.53%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比數據來源??家|保局，東X證券1.3.4.2023年1-2o|保ot數據ùW?支?大?收入|保支?增速持續超?收入，o來收支形勢o峻22023年1-2o，āq|療保險ā金?含生育保險ā總收入5955.3?元，\比增長11%2v中職yāq|療保險ā金?含生育保險ā收入3642.24?元，\比增長18.4%2城鄉居民āq|療保險ā金收入2313.06?元，\比增長1.1%2āq|療保險ā金?含生育保險ā總支?3480.49?元，\比增長24.9%，職yāq|療保險ā金?含生育保險ā支?2275.24?元，\比增長25.1%，v中生育保險ā金à遇支?144.72?元2城鄉居民āq|療保險ā金支?1205.25?元，\比增長24.7%22023年1-2oāq|療保險ā金總支?增速攀升，à超總收入增速2隨著人ó老齡W?程à速，中?將?入深t人ó老齡W社b2根據第七次人ón查數據，目前s?65歲?以P人ó數量已à到1.9?人，s比13.5%，`老齡W速tO斷à快，65歲以P人ó比例D2005年的7.7%增長到2020年的13..5%，年復\增長率為3.81%，意味著中?即將?入深t老齡W?14%āo段2?生人ó數量O斷Q降，人ó的結構性問題?益突?22022年中?e生人ó僅956萬，人ó?生率降ó6.77‰，首次?ā人ó負增長2s?育齡婦女總和生育率為1.3，已經處?較P水平，`m生育率包含了<D孩政策=è?導?的生育意愿?中釋放，á×自然生育率將b更P，?m，預?o來e生兒數量將b繼續減少，中?人ó年齡結構面臨著o峻的老齡少子問題2預期人ó年齡結構O斷ùW，老齡人ós比大幅e高2隨著人ó老齡W的O斷à劇，老齡人ós比O斷增à,預?65歲以P老年人ós比在2030年à到18.95%，2050年à到30%，Pmüà的是退休人員比重O斷增à,{老金和|保等社b保障體系將面臨著y大的挑戰2社b{老壓力à劇，|保ā金開支增à2一方面隨著老齡人óO斷增à,老年疾病的發病率O斷e高，|療服á?用支?增à,老齡人ó1尤v是退休人員的增多勢必b帶來衛生?用的P漲，?而|療保險ā金支?增à2另一方面，人們預期壽}的延長使得退休人員??|保的時間延長，人均|保開支增à2|療技術O斷發展，e型藥品1|療服á的升?也給|保ā金支?帶來潛在增長?素217/7317/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度基金未來將面臨壓力。未來很難依靠人口的增加帶動醫保基金收入基金總收入增速較為可觀，與總支出增速差距不大。而城鄉居民基30002500200050003097.432799.843097.432799.8410.63%2857.872566.41月2月10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20222023同比200080060040020001872.281547.7429.92%1608.211547.741237.8520.97%202220232月202235.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》標志著放開的全面轉向。疫情是近年來對消費醫療的最大影響因素，疫情2.1行業業務分析：擇期屬性明顯，疫后反彈預期較明確人為主要客源的基礎眼科，眼科醫療服務整變造成剛需快速增長，非剛需在經濟環境和疫情多點散發的雙重影響下增長放緩；18/73請á必閱ül文^18/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 |藥生物/行`深t3ā視Z服á是à年來最?重視的ùt,疫情期間電子?品使用時長大幅增長理論P大幅擴大了患者群體，角塑方面，經濟形勢üí?升?屬性明顯的角塑招攬eüp一定的óü,而?ü方面，角塑更換主要系d磨損降P?制效果，e磨損疊à長期使用?累難以徹á清潔的蛋白等污漬，f患者à視散Z?ā明顯?展，雖然角塑一般要求1-1.5年一換，但多?素影響Q?疫情QO便就|，í?降?,疫情影響?ó定制等ā疫情Q角塑更換周期`在延長趨勢āü焦鏡方面，`場快速擴容，各大廠商?年中??è?自p品牌?品，P角塑相比，ü焦鏡整體定?顯著降P，`O需要復g的?常維?,?mv銷售持續呈爆發a勢，增速顯著高?角塑ā4ā綜\眼病是民營眼ù的`統弱ù,疫情多點散發ü~眼診療等偏í?的綜\眼病診療影響較大，但整體來看，頭部民營眼ù|院持續à強綜\眼病人才建?的r效將隨品牌力的e升而逐漸體ā22023年全年展望?疫情已?一季t結束，í?復蘇已r為眼ù|療服á行`主線2一季t|療服á行`的疫^T彈邏輯逐漸兌ā,但作為疫情的承P啟Q，部V患者就|意愿?略保à,年內?p釋放的較為明確的預期21ā屈Z手術?將以結構性升?作為發展主線2短期內屈Z手術暫無ù革性的術式[e,目前各術式的?格體系僅?`場競??素`在小幅Q行趨勢，但全飛ú1全激ZSMART和PIOL植入術的s比預?b持續e升2中期來看Q一代全飛ú的n?將促?SMILE3.0術式的以?換量1à速n通半飛ú等中P端術式的?清，而n?瞳PR??vToricxqā的P`p望?一n促?PIOL`場的發展ā2ā白內障手術p望e速，ví?眼ù屬性的發展?值得期à2d十四T眼健康規劃e?2025年s?CSRà到3500，即s?白內障手術開展數量將接à500萬例，但2022年疫情影響Qs?白內障手術僅400萬例t?,目前?`在較大缺óāe白內障手術?漸v復明性手術向屈Z性手術轉ù,主要為屈Z性晶體?多焦晶體ā的使用s比持續e升，一方面s們認為人y晶體?采預期be高多焦晶體的降幅，一方面n?瞳全視的P`p望快速è?高端晶體的???代ā飛ú白內障摘除術的?用也p望?一nè廣2s們認為中短期內白內障手術`在較為明確的量?齊升邏輯ā3ā視Z服á爆發式增長p望持續22023年5o6?,河X-O明角塑?采聯盟完rl式??y作2該次?采??降幅p限，采?量P人óā數Orl比，?oü技耗Vü等??|立體系銷售·ZW的核心要素?行規范，整體來看üP`|?的影響好?預期，ü整個角膜塑形鏡和視Z行`的影響p限ā4ā綜\眼病ùt建?e速，~眼診療p望r為短期突破ó2綜\眼病ùt建?q質P是綜\眼病|師人才建?P|院ó碑建?O^?,ü?|院的長期建?O?或缺，`前主要眼ù|院a鎖均在發力建?綜\眼病診療2而短期內，wp相`í?屬性的~眼診療p望r為綜\眼病ùt的強力增長點2~眼診療是疫情期間e增的熱門ù目，包括藥物治療和物理治療n種治療方式，以非|保ù目的理療?尤vIPL和瞼板腺熱脈úā為重點è廣ù目2~眼診療的非手術治療方案?以V為d熱敷按摩1眼部SPA等P?高頻療法，eIPL中?高頻療法，和f瞼板腺熱脈ú高?P頻療法，^D者l處?à速è廣期，LipiFlow目前的滲透率?然顯著偏P2值得注意的是，2023年4o愛爾康Systaneilux獲批P`，à是一款手持式瞼板腺熱脈ú?備，PLipiFlow相比?備顯著小`ā端服á定?相üP?參照v他`場情況ā,利?高端~眼診療向Qa局22.2政策úaV析?|療機構?視Z中心的法規ā礎,`內開始流`一份]為:?家衛生健康委|政|管局s?à求角膜塑形鏡技術臨床à用管理規范和操作規范意é的函;的衛健委便函，該函?tO一:角膜塑形鏡技術臨床à用管理規范?à求意é稿ā;ü衛生部2001年8o17?s發的:衛生部s?à強|療機構驗配角膜塑形鏡管理的通知;的核心內容?行了大量修改2該便函的核心主è為p?制地放開角塑驗配資質，利好OK鏡1視Z服á行`發展P|療機構?視Z中心建?219/7319/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度（三）醫療機構執業登記的診療科目中有眼（3）參加省級衛生行政部門或省級衛生行政部門委托專業學術團體組織的相關知識培訓（2）參加省級衛生行政部門或省級衛生行政部門委托專業學術團體組織的相關知識培訓符合驗配基本條件技師必須在眼科醫生的配（3）經過省級衛生健康行政部門備案的培訓（1）具有眼科相關中級及以上專業技術職務（2）經過省級衛生健康行政部門備案的培訓符合條件的技師配合醫師完成驗配角膜塑形少，即使診所開設放開至備案制，也難以實現醫療機構級視光中心的大規模擴張。20/7320/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度名具備8年以上眼科執業經歷并具有眼科主備3年以上眼科工作經歷并具有護師以上職（四）設置人應具有眼科專業執業范圍5年以（三）有與開展的診療服務相適應的其它設正式落地。我們認為，近視防控已然成為國家戰略，作為青少年近視患者就診驗配的需求，隨著角膜塑形鏡2.3行業發展趨勢：屈光技術升級與人工晶體的國產替代對位技術，手術精度不如更為成熟的準分子切削術。目前各器J&JElita：強生是當前較為重要的屈光設備廠商（通過收21/73請á必閱ül文^21/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 |藥生物/行`深tZiemerFEMTOLDVZ8?該?備為多用途眼ù飛ú激Z治療儀，?入`場時間較é,m載CLEAR平ā^??行全飛ú術式2ü?眼ùQ游|?而言，全飛ú升?換代的最直接影響為中期內?置e?備的固定資?支??v攤銷，尤v是直轄`1省b等中心城`a局的|院ā以?術式升?換代帶來的?品結構影響，需要s注e一代全飛ú的`場定O和vü?術式`s率的óü情況2ePIOL植入術?`前s?已獲批的PIOL包括STAARSurgical生?的ICL和杭T愛晶倫生?的依鏡PRL，à期愛博|療的n?瞳PRp望獲批2STAARICL?s?`場使用量最大的PIOL?品，^房型p晶體眼人y晶體，板狀襻固定?睫狀溝內，使用自研COLLAMERw料，球鏡矯l范圍-0.5D~-18.0D，柱鏡矯l范圍0D~-6.0D，p房水回流__??2目前?內主流型÷為V4c，Z學{更大的ICLV5已在海YP城Y行Y試，ICLV6Y系采用EDoF??的老花矯l款式2依鏡PRL?^房型p晶體眼人y晶體，采用懸浮式??OP眼內結構接觸，w料為硅膠?硅氧烷聚\物ā,球鏡矯l范圍-10.0D~-30.0D，O?矯l散Z，無房水回流__??,目前l在開展第D代PRL?品的臨床y作2n?瞳PR?^房型p晶體眼人y晶體，板狀襻固定?睫狀溝內，w料為自研平é型__烯酸酯w料，球鏡矯l范圍0D~-25.0D，O?矯l散Z?Toricxq在研ā,p房水回流__??2PIOL植入術P激Z屈Z手術pq質P的{別，該術式僅在角膜作一Wó,Obü角膜?行O?逆的W削，而`PIOLq身?以方便地×?,?m該術式是目前主流屈Z手術中唯一?逆術式2雖然參軍/參警/?考軍警院校一般O認?PIOL植入術，但該術式q身?p較大的發展空間，一方面系高t數患者的手術滲透率P?一般t數患者，一方面PIOL植入術的?逆特性使v即使Pt數屈Z`場延伸也擁p獨特`勢，`場潛力y大22ā白內障手術隨著經濟水平的e高和高端人y晶體的突破性發展，白內障手術?漸D復明性手術轉向屈Z性手術，à意味著ví?屬性?趨明顯?白內障手術是技耗Vü的|保ù目，ü民營眼ù|院而言以耗w?人y晶體為主ā?院?P?采?格差和摘除術服á?用為主要盈利點，而高端耗w?尤v是EDoF和O焦點人y晶體āP高端摘除術?飛ú白內障摘除術ā的?格s高端手術?格體系的大部V2d高端晶體?目前白內障手術使用的高端人y晶體，主要包括多焦點人y晶體和EDoF人y晶體n種類型2P多焦點晶體相比，EDoF晶體p更高的Z能利用率，視物較多焦點??清p1明亮，÷視力更佳，能減少術^眩Z1Z暈1星芒等O良Z學ā象āü術^的偏心和傾斜p更為良好的耐?性，ü瞳__的依賴性更小，üPt數的散Z也p較強的包容性2多焦點人y晶體?以V為Y焦點人y晶體和O焦點人y晶體n個小類，v中，Y焦點晶體?s?獲批Y焦點晶體多為<à+à=的焦點ā\，效果較差ā的?采?Va在4000-6000元t?,O焦點晶體的?采?Va在22000-23000元t?2EDoF人y晶體是人y晶體Z學??á用W的最前沿，按照ü焦曲線效果?ü焦曲線效果表明了?品最ā的屈Z矯l效果，?定了?品的?格定Oā?以V為ā礎EDoF1長焦EDoF和超長焦EDoFO種類型?該種V類方法主要根據p效矯l焦深劃V，PEDoFZ學??方案無直接s系ā以Q僅W舉核心晶體廠商的EDoF晶體ā2ā礎EDoF?目前s?NMPA暫oQ發ā礎EDoF晶體的注Y證，強生TECNISEyhance即該類型人y晶體，v中視距視力`?常規W焦點晶體，但O如n通EDoF晶體，?m該類晶體也被定O為增強型W焦點晶體2s們認為該類?品的初P`定?略高?Y焦點晶體222/7322/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度諾瞳全視（附加光焦度+3.2D）雖然也屬于EDoF晶體，但其離焦曲線效果更接近“遠+近”焦點組合的雙焦點晶體。2.4眼科下游：定價邏輯變化與業務結構持續性調整傾向于在公立醫院就診，民營醫院若要打造綜合眼病科室的口碑，仍然需主要系華廈眼科系目前眼科綜合醫療能力和對外擴張能力最接近業界標桿愛爾眼愛爾存在差距的情況下、實現了與愛爾眼科不相上下的國際核心期刊論文發表數，23/7323/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度這是影響公司估值的重要因素之一，但我們觀察到公司擴張邏輯尚不成熟，第一支并購基金專注于鞏固遼寧省86420愛爾眼科普瑞眼科__o眼科華廈眼科對比眼科醫院上市公司（以下僅對比愛爾眼科、普瑞眼科、何氏眼科和華廈眼科）24/73請á必閱ül文^24/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網|藥生物/行`深t\比\比?á?用率所p者h益商譽/所p者h益數據來源?Wind，東X證券ü比眼ù|院P`|?的23Q1?á指標，?以發ā?1ā各|院??的復蘇節奏差__明顯，__注?a局中心城`的n瑞眼ù?益最多?僅a局中心城`也是一種篩選高?值ü源的方式ā,?寧省的復蘇節奏也較快，相比愛爾眼ù營收\比+20%，n瑞眼ù和何氏眼ù的`?均超預期ā2ān瑞眼ù凈利潤__常，主要系|?1o將原??45%的東莞Z明眼ù|院并表，原持?部V重e?算|允?值并?入投資收益2表5?眼ùQ游P`|?23Q1?á指標ü比??人民__ā愛爾眼ùn瑞眼ù何氏眼ù__廈眼ùZl眼ù?票代碼營`收入\比營`rq\比\比?á?用率所p者h益商譽/所p者h益數據來源?Wind，東X證券25/7325/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度3）普瑞眼科屈光項目占比提升過高（+5.25pct，與愛爾眼科+2.54pct、華廈眼科屈Y項目白內障項目t\眼?項目?Y項目其他業務屈Y項目白內障項目t\眼?項目?Y項目其他業務愛爾眼科普瑞眼科__o眼科華廈眼科愛爾眼科普瑞眼科__o眼科華廈眼科26/7326/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度0醫院(左軸)?Y中心(左軸)新增醫院(右軸)新增?Y中心(右軸)5027/7327/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度除此以外，公司亦有海口醫院和福州門診的布手術、綜合眼病診療等傳統眼科業務的營收空間和毛利率呈下行態勢，屈光手術、是民營醫療行業的重要晉升路徑，普瑞眼科通過建設一城多院28/7328/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度有望快速回升至高位，其他基礎眼科毛利率亦有修復空調整，白內障項目占比13.90%（-2.39pct）持續下滑，相應營收占比調整至屈光項計在盈利后并表、為何氏集團上市部分貢獻上游產業的高毛利率何氏眼科是我國眼科下游地方龍頭，持續強化遼寧省內建設、推進2.5眼科上游：產品矩陣完善與業務放量的規模效應29/7329/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度率和研發費用率均有優勢；近期公司發展主線表6：眼科上游上市公司2022年報與2023一季度報財務指2022年報體市占率已穩步提升至20%左右；2022年末，公司高端人工晶體普諾明全視獲30/7330/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度增速略有放緩，但隨著角塑產能的持續建設和釋放，公指角塑日常使用所配套的沖洗液、護理液、晦清潔76543210201620172018201920202021人工晶體k術配套產品角膜塑形鏡其他?Y產品其他20162017201820192020202人工晶體k術配套產品角膜塑形鏡其他?Y產品其他2016201720182019公司整體人工晶體k術配套產品角膜塑形鏡其他?Y產品31/7331/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度0201620172018201920202021{產量{銷量產銷率0201620172018201932/7332/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度50{產量{銷量產銷率0公司是國內眼科耗材龍頭廠商，蓬萊基地投產將緩解產能不足，預期公司持續快速放量，疊加多項新業務快速推廣，我們預計公司2023-2025營業收入為33/7333/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度8642020122013201420152016201720182019202020212022 們預計公司2023-2025營業收入為19.60/25.36/32.19億，對應歸母凈利潤為3.1.政策端3.1.1.種植牙集采政策完全落地，行業短期變局下的長期增長趨勢不變34/7334/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度機構價格體系進行定價，另一方面，會根據公立政策落地后對3.1.2.競爭格局或發生結構性變化，高端植體有望借政策實現放量植體亦實現小幅下降，更低的價格會刺激產生額外消費需求，選擇高35/73請á必閱ül文^35/7329.7%27.1%21.0%27.1%21.2%下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網29.7%27.1%21.0%27.1%21.2%|藥生物/行`深tā44?x?需求量的植體結構?按{域ā4.6%2.0%11.4%31.4%??韓系歐系美系v他數據來源?四Y省藥e采?中心，東X證券ā25?中標植體需求量的品牌結構?按{域ā3.3%2.1%12.4%28.5%53.8%??韓系歐系美系v他數據來源?四Y省藥e采?中心，東X證券純鈦ās據?大多數需求量?87%ā,v中高端植體降幅較大，更多pí?者剩余的群體或轉向選擇高端植體品牌21ā根據測算，?采中標植體àh平均降幅t為28.4%，v中純鈦Aā需求量s比à78.5%，àh平均降幅27.1%，整體降幅P均值水平相`ā2āv中O大高端品牌降幅均à45%，à高?v他品牌降幅，O\品牌間耗w?ü?差接à千元，s們認為，在|療服á?格固定的情況Q，患者選擇偏好或DO前的P端品牌轉向?采的高端品牌，高端植體p望借機放量2ā46?O\ā別?格àh平均降幅38.7%45%38.7%40%35%30%25%5%0%純鈦Aā純鈦Bā鈦\金Aā鈦\金Bā數據來源?四Y省藥e采?中心，東X證券ā37?純鈦Aāàh平均降幅45.1%45.0%45.0%50%45.1%45.0%45.0%40%35%30%25%20%5%0%數據來源?四Y省藥e采?中心，東X證券3.1.3.需求量V析?采{域內，通?O方`°?|院方1配送方1植體廠家ā直接鎖定`場份額，剩余量?浮ú空間較小2根據披露數據，總需求量286.9萬顆，v中`°采?量229.1萬顆?s比t80%ā,剩余量32.7萬顆?s比t11%ā,按?采規Y，參P?采|療機構內`場競?格局āq穩固2s們認為，1ā種植體?采政策核心是利用全?`場36/7336/73剩余量,326819下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網剩余量,326819 醫藥生物/行業深度策略與集采市場聯動，低端產品定價基本不受影響，高協議采購量其他未中選產品貢獻中選產品貢獻公司（如時代天使等）在集采區域內的醫療機構覆蓋3.2.行業端：供需兩旺格局有望長期保持37/7337/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網醫藥生物/行業深度35000300002500020000150001000050000201620172018201920202021執業（助理）醫師YOY16%14%12%10%8%6%4%2%0%35000030000025000020000015000010000050000030%25%20%15%10%5%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年牙防所口腔醫生數中醫院口腔醫生數專科醫院口腔醫生數t\醫院口腔醫生數其他機構醫生數其他機構YOY6000000050000000400000003000000020000000100000000201620172018201920202021診療人次人次YOY35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0201620172018201920202021客單價（元）客單價YOY12%10%8%6%4%2%0%機構數均破新高，在外部疫情沖擊下，2022年口腔醫療機構注銷與吊銷數值接近38/7338/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度7000600050004000300020005807458145813246327123221727477539475610120182019202020212022201720182019202020212022年度吊銷年度注銷年度吊銷39/7339/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度西藏青海省 寧夏海南省甘肅省貴州省天津市 新疆江西省 上海內蒙古云南省北京市安徽省 重慶 廣西湖南省陜西省湖北省黑龍江省山西省福建省河南省吉林省江蘇省河北省四川省浙江省遼寧省山東省廣東省05001000150020002500300040/7340/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度33.醫療機構端年凈利潤率變動分別為-5.62%/-8.12%/-3.11%/-3.08%/+2.85%天口腔各版塊業務均實現不同程度正增長，且期間費用率水平實現較好下降（-41/7341/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度通策醫療通策醫療美蠟集團可恩口腔華齒口腔藍天口腔種植4.480.420.940.580.77YOY1.5%154.2%10.3%5.5%17.9%正畸50.110.35YOY-3.6%-11.9%-14.8%12.8%兒科4.85----YOY-8.3%----修復4.270.280.980.790.31YOY0.1%21.1%66.4%-10.6%0.4%大綜合6.980.320.330.290.60YOY2.1%-12.6%-10.2%-14.0%20.8%其他-0.050.240.01-YOY--17.8%1191.3%132.1%-加總25.731.273.251.792.02YOY-2.3%21.0%26.7%-6.5%14.8%42/7342/73下載日志已記錄,僅供內部參考,股票報告網 醫藥生物/行業深度通策醫療通策醫療美蠟集團可恩口腔華齒口腔藍天口腔種植17.0%33.1%29.0%32.6%38.0%YOY0.0%17.3%-4.3%3.7%1.0%正畸正畸20.0%15.7%23.2%6.1%17.2%YOY-1.0%-5.8%-5.7%-0.6%-0.3%兒科19.0%----YOY1.0%--