中國電建研究報告-電力運營和抽水蓄能助力長期發(fā)展1.公司概況：全球水利水電行業(yè)引領(lǐng)者，多業(yè)務(wù)齊頭并進穩(wěn)健成長1.1.發(fā)展歷程：水利水電建設(shè)龍頭歷史悠久，懂水熟電全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出中國電力建設(shè)股份有限公司(以下簡稱“中國電建”)是我國水利水電建設(shè)龍頭央企，業(yè)務(wù)覆蓋水利水電工程全產(chǎn)業(yè)鏈，包括勘察設(shè)計、工程承包、電力投資運營、地產(chǎn)開發(fā)和設(shè)備制造及租賃等各環(huán)節(jié)。公司發(fā)展歷史悠久，前身是中國水利水電建設(shè)股份有限公司，于2009年3月由中國水電集團和中水顧問集團聯(lián)合發(fā)起建立。中國水電集團創(chuàng)始于二十世紀五十年代，成立以來一直承接水利水電行業(yè)的勘察規(guī)劃設(shè)計和施工業(yè)務(wù)，水利水電行業(yè)項目經(jīng)驗豐富。中水顧問集團成立于2002年12月,前身是水利水電規(guī)劃設(shè)計總院，受國家有關(guān)部委委托，承擔行業(yè)規(guī)劃、技術(shù)管理、工程驗收、質(zhì)量監(jiān)督、標準制定、政策研究和工程技術(shù)咨詢等工作。2011年9月，中國水電在上交所掛牌上市。同年，中國電力集團將國家電網(wǎng)及中國南方電網(wǎng)有限公司下屬14個省市的電網(wǎng)輔業(yè)單位與中國水利水電集團、中水顧問集團重組，組建中國電建集團。2014年1月，中國水利水電建設(shè)有限公司正式更名為中國電力建設(shè)股份有限公司,股票簡稱變更為“中國電建”，也將中國電建集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入新的股份公司中，完成了中國電建的整體上市之路。截至2022Q1末，電建集團持有公司58.34%的股份，為公司控股股東，電建集團實力雄厚，2021年位居《財富》世界500強企業(yè)第107位，中國企業(yè)500強第33位，擁有國家科學技術(shù)獎112項，省部級科技進步專利3192項，擁有專利18393項。國務(wù)院國資委對電建集團履行出資人職責，為中國電建實際控制人。公司于2022年5月發(fā)布公告，擬實施非公開發(fā)行募集資金進行項目建設(shè)，若本次非公開發(fā)行完成后，按發(fā)行上限測算，電建集團將持有公司51.08%的股份，仍為公司控股股東，國務(wù)院國資委仍為公司的實際控制人。公司在水利水電、火電、風電和光伏發(fā)電等電力工程的勘察設(shè)計與施工、運行等核心技術(shù)體系完善，其核心業(yè)務(wù)為水利水電項目的勘察設(shè)計和工程承包業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮其懂水熟電的優(yōu)勢，提供一體化整體解決方案，新能源電力工程業(yè)務(wù)服務(wù)能力不斷增強，覆蓋風電、光伏等新能源發(fā)電領(lǐng)域。在非水利水電基建領(lǐng)域，公司參與城鎮(zhèn)化建設(shè)，在國內(nèi)外市政基礎(chǔ)設(shè)施、城市軌道交通、高速公路、鐵路、機場、港口與航道等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)了一批代表性項目。公司積極進行電力產(chǎn)業(yè)鏈延伸，立足水利水電的設(shè)計建造發(fā)展電力投資和運營業(yè)務(wù)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并加大新能源投資開發(fā)力度，推動以風電、光伏發(fā)電和水電等清潔能源為核心的電力投資建設(shè)，根據(jù)公告，截至2021末，公司控股電力裝機投產(chǎn)規(guī)模為17.38GW，其中水電、新能源等清潔能源占比達到81.82%。1.2.經(jīng)營規(guī)模：營收業(yè)績穩(wěn)健增長，多業(yè)務(wù)板塊齊頭并進公司營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴大，由2012年的1270.37億元增長至2021年的4483.25億元,各年營收同比增速均在10%以上，2012-2021年營收CAGR為15.04%,2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4483.25億元，同比增長11.75%。在業(yè)績規(guī)模上，公司歸母凈利潤由2012年的40.94億元增長至2021年的86.32億元，期間CAGR為8.64%，2021年實現(xiàn)歸母凈利潤86.32億元，同比增長8.07%。公司2012-2021年各年歸母凈利潤同比增速呈現(xiàn)一定程度的波動，其中2015年和2019年分別同比下滑24.68%和5.92%，其他年份均為同比正向增長。從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司核心主業(yè)為工程承包和勘察設(shè)計，營收比重在80%以上，2021年實現(xiàn)工程承包業(yè)務(wù)營收3729.88億元，占總營收比重為83.56%，2017-2021年間營收CAGR為14.18%。其次為房地產(chǎn)開發(fā)和電力投資與運營，合計營收占比約為11%左右，2017-2021年，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營收占比在5-7%之間，2021年實現(xiàn)營收295.39億元，占比為6.62%。根據(jù)公告，公司將持有的房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與電建集團持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進行臵換，已完成資產(chǎn)交割和工商手續(xù)變更，同時擬出售涉房業(yè)務(wù)公司，進一步剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司電力投資和運營業(yè)務(wù)營收占比在5%以下，但2017-2021年間增長快速，營收CAGR高出整體水平，為20.32%，占比由2017的3.64%提升至2021年的4.56%。此外，公司設(shè)備制造和租賃業(yè)務(wù)貢獻營收比重接近1-1.5%，2021年實現(xiàn)營收65.42億元，占比為1.47%。2.公司優(yōu)勢：水利水電龍頭電力運營快速發(fā)展，新能源/抽水蓄能發(fā)力可期2.1.水利水電龍頭地位穩(wěn)固，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)全面開花中國電建為全球水利水電行業(yè)龍頭，規(guī)劃設(shè)計和施工建設(shè)一體化能力和業(yè)務(wù)規(guī)模位居全球第一，在規(guī)劃設(shè)計環(huán)節(jié)，以公司為核心資產(chǎn)的電建集團，在2021年全球工程設(shè)計公司150強中列第1位，連續(xù)兩年居于榜首。電建集團共有9家從事水電規(guī)劃設(shè)計的成員企業(yè)，其中7家設(shè)計院均取得綜合甲級設(shè)計資質(zhì)，根據(jù)公告，公司承擔國內(nèi)80%以上大中型水電站的規(guī)劃設(shè)計任務(wù)。公司水利水電一體化建設(shè)能力位居全球第一，是全球水利水電行業(yè)領(lǐng)軍品牌，在全球大中型水利水電建設(shè)市場份額高達50%，已承接國內(nèi)65%以上大中型水電站建設(shè)任