（優選）第六章遠期外匯交易目前一頁\總數九十一頁\編于七點第一節遠期外匯概述一、遠期外匯交易的含義二、遠期外匯交易的動機三、遠期外匯交易的分類四、遠期外匯的報價五、遠期外匯交叉匯率的計算六、遠期外匯交易的應用七、新興市場的遠期外匯交易目前二頁\總數九十一頁\編于七點一、遠期外匯交易的含義又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方事先簽訂外匯買賣合約，但是并不實際進行支付，而是到了規定的交割日，才按合約規定的幣種、數量、匯率辦理貨幣交割的外匯交易方式。遠期合約期限：一般1-12個月，常見的有1、2、3、6、9、12個月目前三頁\總數九十一頁\編于七點二、遠期外匯交易的動機1、保值性遠期外匯交易(1)外匯債權(未來收匯)的保值若預測收匯貨幣匯率下跌，則賣出期匯例：2007年12月16日江蘇熔盛重工集團某造船企業預計2008年9月中旬將收匯1000萬美元。為避免美元匯率下跌風險，公司與銀行簽訂了9個月期限的遠期結匯協議，約定以6.8606的遠期匯價結匯。2008年9月18日公司收匯1000萬美元，而當天美元即期匯率為6.8201。(6.8606-6.8201)×1000萬=40.5萬通過遠期外匯交易，公司減少匯率損失40.5萬元人民幣。目前四頁\總數九十一頁\編于七點(2)外匯債務(未來付匯)的保值若預測付匯貨幣匯率將上升，則買入遠期外匯。例：2007年9月15日美國某企業與歐洲出口商簽訂了2500萬歐元的全套人造板生產線進口合同，當時匯率為1歐元兌1.0462美元，約定半年后付款。隨著歐元兌美元匯率的上升，到2008年3月17日歐元升至1.1217美元。(1.1217-1.0462)×2500=188.75導致該公司多付購匯資金188.75萬美元。若該公司在簽訂合同時購買遠期外匯，則可以避免匯率波動損失188.75美元目前五頁\總數九十一頁\編于七點

指外匯市場參與者根據對匯率變動的預測，有意保留(或持有)外匯的空頭或多頭，希望利用匯率變動謀取利潤的行為。買多(BuyLong)：當預測某種貨幣的匯率將上漲時，即在遠期市場買進該貨幣，等到合約期滿，再在即期市場賣出該貨幣。賣空

(SellShort)：當預測某種貨幣的匯率將下跌時，即在遠期市場賣出該貨幣，等到合約期滿，再在即期市場買進該貨幣。2、外匯投機(ExchangeSpeculation)目前六頁\總數九十一頁\編于七點按遠期外匯交易的交割日1、固定交割日遠期外匯交易又稱為標準交割日的遠期交易，即事先具體規定交割日的遠期交易。最常見。交割期通常以天數或月份為單位，常見的有1個月期(30天)、2個月期期(60天)、3個月期(90天)、6個月期(180天)等。(1)規則日期：遠期期限為標準的整月(2)不規則日期—“零星交易”(Odd/BrokenDateTransaction)三、遠期外匯交易的分類目前七頁\總數九十一頁\編于七點2、選擇交割日的遠期外匯交易又稱非標準交割日的遠期交易或擇期遠期交易，其主要特點是買賣雙方在簽訂遠期合約，事先確定交割數量和匯率，但具體交割的日期不固定，只規定一個交割的期限范圍，客戶可以在交割期限內任何一天進行交割的遠期外匯交易。部分擇期完全擇期目前八頁\總數九十一頁\編于七點遠期外匯交易交割日的確定大部分國家是按月而不是按天計算的，確定法則是：“日對日、月對月、節假日順延、不跨月”日對日：遠期外匯的交割日與即期交割日相對。月對月：月底日與月底日相對。節假日順延：同即期交易。不跨月：遇節假日順延時不能跨過交割日所在月份。目前九頁\總數九十一頁\編于七點例1假如今天交易的即期外匯起息日是2月28日，且此日是該月的最后一個營業日，則今天交易的3個月遠期外匯起息日:據“月對月”，即雙底規則，是5月31日。目前十頁\總數九十一頁\編于七點例25月7日(星期二)發生一筆3個月遠期外匯交易。計算方法是：首先算出5月7日發生一筆即期外匯交易的交割日是5月9日；然后在5月9日的基礎上加上三個月就是3個月遠期外匯交易的交割日，即8月9日。如果這一天是休假日，向后順延至第一個合適的日期。而這個交割日如果算到是月底，正好是銀行的休假日，那么交割日要向前延到第一個合適的交割日。目前十一頁\總數九十一頁\編于七點遠期外匯的報價方式有兩種，完整匯率報價法，又稱直接報價法。是直接報出遠期外匯的具體數字。遠期差價報價方法，又稱點數報價法。只報出遠期外匯與即期外匯的點數，即報出遠期外匯的升水、貼水、平價。四、遠期外匯的報價目前十二頁\總數九十一頁\編于七點(1) 直接報價法例：紐約外匯市場，某日的USD/CHF外匯牌價是：期限 USD/CHF

即期 1.8761~1.8779

1個月 1.8563~1.8573

2個月 1.8453~1.8531

3個月 1.8342~1.8484

6個月 1.7710~1.7930

12個月 1.7026~1.7414從上表可見，美元對瑞士法郎的即期匯率是直接給出的，不需要根據即期匯率和升貼水數來折算遠期匯率。目前十三頁\總數九十一頁\編于七點(2) 點數報價法點數報價法是指以即期匯率和升水、貼水的點數報出遠期匯率的方法。點數報價法需直接報出遠期匯水的點數。遠期匯水(forwardmargin)是指遠期匯率與即期匯率的差額。若遠期匯率大于即期匯率，那么這一差額稱為升水(premium)，表示遠期外匯比即期外匯貴。若遠期匯率小于即期匯率，那么這一差額稱為貼水(discount)，表示遠期外匯比即期外匯便宜。若遠期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價(atpar)。這種報價方法是銀行間外匯報價法，通過即期匯率加減升水、貼水，就可算出遠期匯率。目前十四頁\總數九十一頁\編于七點點數報價法除了要顯示即期匯率之外，還要表明升水或貼水的點數。一般以匯價的萬分之一為1點。例如，外匯升水30點只說明其遠期匯率比即期匯率高0.0030。點數報價和即期匯率報價一樣，要同時報出買入價和賣出價。(3)升水、貼水的判斷在采用點數報價法時，如何判斷某一種貨幣相對于另一種貨幣是升水還是貼水，這關系到遠期外匯交易者能否讀懂遠期匯率。所以，首先要讀懂升水、貼水數。例

某銀行某時的遠期外匯報價如下表所示目前十五頁\總數九十一頁\編于七點在上表中我們可以看到EUR/USD和USD/JPY的1個月、3個月、6個月的點數都是左小右大排列的，這表示單位貨幣相對于報價貨幣升水，報價貨幣相對于單位貨幣貼水；在上表中我們還可以看到USD/HKD的1個月、3個月、6個月的點數是左大右小排列的，這表示單位貨幣相對于報價貨幣貼水，報價貨幣相對于單位貨幣升水EUR/USDUSD/HKDUSD/JPY即期匯率1.0988/967.8001/22126.42/761個月20/3516/1124/373個月41/6341/3155/866個月87/10962/48121/165目前十六頁\總數九十一頁\編于七點遠期匯率的表示與計算

例1：已知即期匯率USD/HKD=7.7440/50一個月遠期:20/30,求USD/HKD的遠期匯率USD/HKD一個月遠期匯率為：(7.7440+0.0020)/(7.7450+0.0030)=7.7460/80例2：已知即期匯率GBP1=USD1.6560/80三個月遠期:40/30,求GBP/USD的遠期匯率GBP/USD3個月遠期匯率為：(1.6560–0.0040)/(1.6580–0.0030)=1.6520/50

點差左小右大相加，左大右小相減目前十七頁\總數九十一頁\編于七點例5、即期匯率為US＄1＝SFr1.6917/22，一個月掉期率為23/34。則一個月遠期匯率是多少？US＄1＝SFr（1.6917＋0.0023）/

（1.6922＋0.0034）＝SFr1.6940/56目前十八頁\總數九十一頁\編于七點遠期匯率掉期率的一般規則報價幣利率>被報價幣利率時，遠期差價為正數，升水，掉期率左小右大。報價幣利率<被報價幣利率時，遠期差價為負數，貼水，掉期率左大右小。匯率報價中，前者為被報價幣，后者為報價幣。如：USD/CHFUSD為被報價幣，CHF為報價幣目前十九頁\總數九十一頁\編于七點非標準交割日遠期匯率報價內插法1、先確定正確的即期匯率，即報價銀行使用的即期匯率——買價和賣價2、計算非標準日所處標準交割期間內每一天的換匯點數。非標準交割日所處標準交割期間后一個交割日點數-前一交割日點數，再除以標準交割期的天數。3、根據第2步的結果和非準備交割日所跨遠期天數計算非標準交割日的點數總和。4、計算非標準交割日的遠期匯率目前二十頁\總數九十一頁\編于七點例.某銀行客戶買入1億日元，遠期起息日2007年7月16日，基本信息：即期匯率120.30/40交割日2007年3月1日，星期四即期起息日2007年3月5日，星期一遠期起息日2007年7月16日，星期一3月掉期率15/176月掉期率45/48天數計算3月期91天(2007年6月4日)天數計算6月期182天(2007年9月3日)非標準日天數總計133天(2007年7月16日)目前二十一頁\總數九十一頁\編于七點1、確定正確的匯率。客戶買入日元，美元為報價幣，匯率選左邊值120.302、非標準交割日在3～6個月之間，計算3～6個月間的每天的點數(0.45-0.15)/(182-91)=0.0032967/天3、計算3個月期至7月16日間42天的點數0.0032967×42=0.13846153≈0.144、計算7月16日的點數，由于日元兌美元貼水，將點數加到即期匯率上。7月16日遠期匯率為120.30+0.15+0.14=120.59客戶買入1億日元需要829256.16美元。目前二十二頁\總數九十一頁\編于七點例：香港某外匯銀行報出的美元對英鎊、日元價格為：即期匯率1個月遠期2個月遠期

GBP1=USD1.5540/5020/1035/20GBP1=JPY121.30/4015/2520/40

前小后大相加，前大后小相減目前二十三頁\總數九十一頁\編于七點五、遠期外匯交叉匯率的計算即期匯率USD/CHF1.2500/603個月152/155即期匯率USD/JPY120.20/303個月15/17求CHF/JPY的遠期交叉匯率先算遠期匯率CHF遠期匯率1.2652/1.2715(1.2500+152/1.2560+0.0015)JPY遠期匯率120.35/120.47(120.20+0.15/120.30+0.17)再計算套算匯率CHF/JPY94.652/95.218目前二十四頁\總數九十一頁\編于七點六、遠期外匯交易的應用(一)遠期外匯業務的經濟功能1.為外匯市場提供了風險管理的工具--進出口商、投機者2.為商業銀行提供了更大的業務空間--客戶服務、套利3.為中央銀行提供了新的政策工具(二)遠期外匯業務的操作進出口商投資者、借貸者銀行為平衡遠期外匯持有額的遠期外匯交易操作投機者目前二十五頁\總數九十一頁\編于七點1、進出口商目的：鎖定匯率，固定損失或收益(1)出口商的遠期外匯交易操作出口商向國外市場銷售貨物所得到的貨款是外幣的情況下，出口商在簽訂貿易合同后，需與銀行簽訂賣出遠期外匯的合約。目前二十六頁\總數九十一頁\編于七點例1日本公司向美國出口電器，6個月后收到價值1000萬美元貨款。即期匯率：USD/JPY=125.50，6個月美元貼水50點。假如6個月后USD/JPY=105，日本公司因美元貶值、日元升值，損失多少日元？如果日本公司預期到了6個月后美元會貶值，他會如何利用遠期業務保值？目前二十七頁\總數九十一頁\編于七點若可立即收到日元貨款，收回日元

125.5×1000=12.55(億日元)假如6個月后USD/JPY=105，收回日元

105×1000=10.5(億日元)損失日元12.55-10.5=2.5(億日元)若日本公司在簽訂貿易合同后，就與銀行簽訂賣出6個月遠期1000萬美元的合約；在到期時可用貨款1000萬美元履行遠期合約，則收回日元

(125.50-0.50)×1000萬=12.5(億日元)損失日元12.55-12.5=0.05(億日元)目前二十八頁\總數九十一頁\編于七點2.進口商的遠期外匯交易操作進口商進口貨物的貨款需要以外幣支付的情況下，在簽訂貿易合同后，再與銀行簽訂買入遠期外匯的合約。目前二十九頁\總數九十一頁\編于七點例2某澳大利亞進口商從日本進口一批汽車，日本廠商要求澳方在3個月內支付10億日元。簽訂貿易合同時，悉尼外匯市場的即期匯率：AUD/JPY=80.05/60，3個月遠期差價升水50/40，一旦日元升值，則購買日元的成本將上升。假如3個月后AUD/JPY=75，該進口商將因日元升值損失多少？他會如何利用遠期業務保值？目前三十頁\總數九十一頁\編于七點若可立即支付日元貨款，支付澳元

10÷80.05=0.1249(億澳元)假如3個月后AUD/JPY=75，支付澳元

10÷75=0.1333(億澳元)多支付澳元=0.1333-0.1249=0.0084(億澳元)若進口商在簽訂貿易合同后，就與銀行簽訂買進3個月遠期10億日元的合約；在到期時可用貨款10億日元履行遠期合約，則支付澳元

10÷79.55=0.1257(億澳元)多支付澳元0.1257-0.1249=0.0008(億澳元)目前三十一頁\總數九十一頁\編于七點3、投資者、借貸者的遠期外匯交易操作(1)投資者的遠期外匯交易操作投資者將有一筆外匯收入，所以做法同出口商。(2)借貸者的遠期外匯交易操作借貸者將有一筆外匯支出，所以做法同進口商。例3A國的1年期投資市場利率為8.6%，而B國為3.6%，投資者可用B國現匯購入A國現匯，投資于A國1年期國庫券、股票等，同時賣出1年期A國外匯遠期合約。到期時，本利兌換成B國貨幣，獲得5%的利差收益。目前三十二頁\總數九十一頁\編于七點4、銀行為平衡遠期外匯持有額的遠期外匯交易操作做法：為了避免匯率變動風險，當銀行超買(多頭)時，就可以出售同期限、同金額遠期外匯；當超賣(空頭)時，就可以買進同期限、同金額的遠期外匯。例４法國某銀行9個月遠期超賣100萬英鎊，上午沒有馬上補進，等到下午收市時才成交。該上午的即期匯率GBP1=EUR1.2310，9個月期的英鎊升水20點，下午收盤時的即期匯率GBP1=EUR1.2340，9個月期的英鎊升水60點。該公司因補進超賣的遠期英鎊遲了半天，損失EUR為[(1.2340+0.0060)-(1.2310+0.0020)]×100＝0.7萬目前三十三頁\總數九十一頁\編于七點例５：倫敦外匯市場美元即期匯率為￡1＝$2.06，倫敦市場利率為10.5%，紐約市場利率為7.5%。若英國銀行賣出三個月遠期美元20600$，則(1)英國銀行應向顧客索要多少英鎊？(2)賣出三個月美元的遠期匯率是多少？分析：動用英鎊資金10000￡，按1￡＝2.06$購買即期美元$20600將$20600存放于美國紐約銀行，以備3個月到期時辦理遠期交割英國銀行利差損失=10.5%-7.5%=3％相應的利息損失=10000￡×3%×3/12＝75￡所以，英國銀行經營此項遠期業務而蒙受的損失75￡應轉嫁于購買遠期美元的顧客，即顧客必須支付10075￡才能買到三個月遠期美元20600$。目前三十四頁\總數九十一頁\編于七點3個月美元遠期匯率計算如下：1￡∶x$＝10075￡∶20600$x＝20600/10075＝2.0446$

所以，顧客必須支付10075￡才能買到三個月遠期美元20600$，遠期匯率為1￡＝2.0446$，美元升水0.0154。目前三十五頁\總數九十一頁\編于七點5、投機者的的遠期外匯交易操作做法：投機者估計交割期匯率看漲，就預先買進遠期外匯，即買空或多頭；估計交割期匯率看跌，就預先賣出遠期外匯，即賣空或空頭。目前三十六頁\總數九十一頁\編于七點例7

設東京外匯市場上6個月的遠期匯率USD1=JPY104，某投機者預計半年后即期匯率將是USD1=JPY124。該投機者買進6個月的遠期美元100萬。若該預測準確的話，可獲得多少投機利潤(不考慮其他費用)？目前三十七頁\總數九十一頁\編于七點例8外匯市場上3個月的遠期匯率GBP1=USD1.6000/10，投機者預計3個月后英鎊即期匯率將看跌GBP1=USD1.5500/10，該投機者就進行100萬英鎊的賣空交易：與銀行簽訂遠期合約，賣出遠期英鎊100萬。3個月后可獲得160萬美元的收入。在交割日，投機者在即期市場買進即期英鎊100萬履行合約，只需付155.1萬美元。不考慮其他費用，獲利4.9萬美元。目前三十八頁\總數九十一頁\編于七點例9、投資者(歐元持有者)買入美元期貨合約100張，每張合約面額為15萬美元，合約價為€1＝＄1.20，保證金比率為合同金額(歐元)的5%，交割日現匯匯率為€1＝＄1.25。不考慮手續費和其他技術要求的情況下，試計算歐元投資收益和投資收益率。目前三十九頁\總數九十一頁\編于七點保證金：150000÷1.2×100×5%=625000€收益：150000÷1.25×100-150000÷1.2×100=12000000-12500000=-500000€投資收益率：-500000÷625000=-80%目前四十頁\總數九十一頁\編于七點例10、投資者(美元持有者)買入歐元期貨合約100張，每張合約金額為10萬歐元，合約價為€1＝＄1.20，保證金比率為合同金額(美元)的5%，交割日現匯匯率為€1＝＄1.25。不考慮手續費的情況下，試計算美元的投資收益和投資收益率。目前四十一頁\總數九十一頁\編于七點保證金：100000×1.2×100×5%=600000＄收益：100000×（1.25-1.2）×100=500000＄投資收益率：500000÷600000=83.33%目前四十二頁\總數九十一頁\編于七點七、新興市場的遠期外匯交易1、無本金交割遠期－NDFNDF是柜臺交易的衍生產品。無本金交割遠期外匯交易由銀行充當中介機構，供求雙方基于對匯率看法(或目的)的不同，簽訂非交割遠期交易合約，該合約確定遠期匯率，合約到期時只需將該匯率與實際匯率差額進行交割清算，結算的貨幣是自由兌換貨幣(一般為美元)，無需對NDF的本金(受限制貨幣)進行交割。支付差額=[(合約價格－即期匯率)×名義金額]÷即期匯率目前四十三頁\總數九十一頁\編于七點NDF的產生NDF是專門針對非自由兌換或成交量稀少的貨幣而專門設計的遠期合約。NDF市場起源于上世紀90年代，它為中國、印度、越南等新興市場國家的貨幣提供了套期保值功能，幾乎所有的NDF合約都以美元結算。人民幣、越南盾、韓元、印度盧比、菲律賓比索等亞洲新興市場國家貨幣都存在NDF市場，與這些國家存在貿易往來或設有分支機構的公司可以通過NDF交易進行套期保值，以此規避匯率風險。NDF市場的另一功能是可用于分析這些國家匯率的未來走勢的預期。目前四十四頁\總數九十一頁\編于七點NDF與DF的區別DF(deliverableforward)遠期售結匯合約,客戶與銀行約定未來結匯(企業將外匯賣給銀行)或售匯(銀行向企業出售外匯)的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協議約定的幣種、金額、匯率辦理結售匯業務。DF與NDF的區別NDF是離岸的無本金交割遠期外匯交易，DF是境內需要現匯交割的遠期外匯交易。NDF完全由市場供求關系決定，長期偏離無套利均衡原則。DF市場的價格是根據利率平價理論確定的，遠期匯率由即期匯率和兩種貨幣的利率差計算得出。NDF可以提前平倉。DF要按央行規定到期交割。目前四十五頁\總數九十一頁\編于七點NDF特點NDF主要用于實行外匯管制國家的貨幣。NDF交易的對象為自由兌換受限制的貨幣，以兌換受限制的貨幣為本金。包括不可自由兌換貨幣、原先可自由兌換后來受管制、部分小國自由兌換貨幣。交易形式為離岸交易，集中在香港、新加坡、倫敦等地NDF的期限一般在數月至數年之間，主要交易品種是一年期和一年以下的品種，超過一年的合約一般交易不夠活躍。NDF是保證金交易。目前四十六頁\總數九十一頁\編于七點例：NDF例如2010年9月10日，香港市場1月期人民幣NDF匯率為6.7680。某投機者預期人民幣升值，向香港銀行買入一筆1個月到期、名義金額為100萬美元、合約價格為6.7680的人民幣NDF。1個月到期時,美元兌人民幣即期匯率為6.6700，那么該投機者可獲得銀行支付的14693美元。如果1個月到期時，美元/人民幣即期匯率超過6.7680，那么該投機者則需要向銀行支付差額。目前四十七頁\總數九十一頁\編于七點我國的遠期外匯交易1997年1月18日中國人民銀行公布了《遠期結售匯暫時管理辦法》，并于1997年4月在中國銀行進行遠期結售匯試點。2003年試點銀行擴大到工行、農行、建行。2004年增加交通銀行、中信銀行、招商銀行。目前四十八頁\總數九十一頁\編于七點我國的遠期外匯交易(續)2005年8月進一步擴大遠期結售匯銀行主體，并開始開辦銀行間遠期外匯交易。2005年8月8日起，在銀行間外匯市場推出遠期交易，允許符合條件的銀行按照雙邊報價、雙邊交易、雙邊清算的原則，進行銀行間人民幣對外幣的遠期交易，并放開實需交易原則的限制，允許銀行之間自行選擇全額交割或差額交割方式。目前四十九頁\總數九十一頁\編于七點人民幣無本金交割遠期(CNYNDF)人民幣NDF市場始于1996年6月，新加坡新加坡和香港人民幣NDF市場是亞洲最主要的離岸人民幣遠期交易市場，該市場的行情反映了國際社會對于人民幣匯率變化的預期。人民幣NDF作為亞洲六種主要NDF之一，主要參與者為歐美大銀行及投資機構，它們代理的客戶主要是跨國公司，也包括一些總部設在香港的中國內地企業?；钴S在市場的也包含有投機性的企業，對沖基金。目前人民幣NDF已有1個月、2個月、3個月、6個月和1年期的交易產品。NDF因為沒有外匯的流入流出，不受中國外匯管制的影響。目前五十頁\總數九十一頁\編于七點一、目前NDF在結匯方向的應用

海外人民幣NDF市場對人民幣升值預期較高時，以此定價的NDF遠期價格會遠遠低于國內遠期價格，甚至在很多期限出現了國內遠期結匯價格高于NDF售匯價格的倒掛情況。如2009年10月20日牌價為例：CURTERMNDF-OFFERFWD-BID倒掛點數USDCNY03M682.30681.36-94USDCNY06M675.00678.16316USDCNY09M667.60673.86626USDCNY12M665.99670.86487目前五十一頁\總數九十一頁\編于七點目前NDF在結匯方向的應用

利用國內遠期結匯和NDF的價格倒掛現象，企業在境內作一個遠期結匯，同時在境外(香港)套作一個NDF售匯，在人民幣不會大幅升值的情況下，達到最終以到期時人民幣匯率中間價加一定點數進行結匯的目的，從中賺取差價。目前五十二頁\總數九十一頁\編于七點NDF應用原理NDF在結匯中的應用主要是采用境內遠期結匯與NDF買入美元(購匯)的組合Ａ:最終實現的結匯價格Ｍ：到期時央行公布的即期結匯匯率Ｎ：境外NDF買入美元價格Ｆ:國內遠期結匯價格則Ａ=(Ｆ－Ｎ)＋Ｍ目前五十三頁\總數九十一頁\編于七點應用舉例

進出口公司每月有大量的即期結匯需求,擬在銀行辦理遠期結匯+NDF售匯組合產品降低成本。定于10月20日進行交易。

10月20日銀行一年期遠期結匯報6.7086

境外一年期NDF售匯報6.6599。操作流程：10月20日當天在境內銀行做一筆1年期的遠期結匯，同時在鏡外銀行做1年期的NDF售匯。通過2筆交易，結匯價鎖定在中間價+487點(6.7086-6.6599)。1年以后：公司分別與寧波分行和香港分行交割，價格約為中間價+487點，遠優于到期做即期結匯。同時企業沒有額外風險。目前五十四頁\總數九十一頁\編于七點方案評價進行該產品后，企業到期結匯價為中間價+487點，與未采用該產品相比，可實現收益，即100萬美元可實現收益人民幣4.87萬，收益率近1%,且企業無需承擔任何風險在到期日人民幣貶值或保持穩定情況下，即到期時公布的美元兌人民幣中間價高于NDF售匯價格6.6599時，該產品效果將遠好于遠期結匯。目前五十五頁\總數九十一頁\編于七點方案評價只有當到期時人民幣大幅升值，公布的美元兌人民幣中間價低于NDF售匯價格6.6599時，企業最終結匯價格會低于當時辦理遠期結匯價格6.7086。與單純遠期結匯相比，采用NDF鎖定，在人民幣貶值、保持穩定、甚至小幅升值情況下均優于遠期結匯價格。目前五十六頁\總數九十一頁\編于七點二、NDF在售匯方向的應用

利用當前NDF的價格優勢，不僅可以用于遠期結匯，還可以應用于遠期售匯。

CURTERMNDF-OFFERFWD-BID倒掛點數USDCNY03M682.30684.30200USDCNY06M675.00681.70670USDCNY09M667.60677.601000USDCNY12M665.99674.608612009年10月20日報價目前五十七頁\總數九十一頁\編于七點NDF直接配套即期售匯例：一年期NDF售匯報價6.6599，一年期遠期售匯報價6.746。企業買入100萬美元的NDF合約；到期時，客戶再辦理即期售匯100萬美元；那么無論即期價格在什么水平，到期時客戶的實際售匯價格都是6.6599，好于國內遠期售匯價格6.746。目前五十八頁\總數九十一頁\編于七點一、遠期匯率的決定造成遠期匯率升水、貼水的原因很多。例如：貨幣匯率的法定升值或貶值，市場投機力量的強弱，國際政治、經濟局勢的變化以及各國采取的財政金融政策等。在正常的市場條件下，遠期匯率主要取決于兩種匯率的即期匯率兩種貨幣的短期市場利率。一般來說，利率較高的貨幣遠期匯率表現為貼水，利率較低的貨幣遠期表現為升水。遠期期限的長短第二節遠期匯率的計算目前五十九頁\總數九十一頁\編于七點遠期匯水＝即期匯率×(報價幣利率－被報價幣利率)×天數/360遠期匯率＝即期匯率＋即期匯率×(報價幣利率－被報價幣利率)×天數/360升水：報價幣利率＞被報價幣利率貼水：報價幣利率＜被報價幣利率掉期率，也叫遠期點數，指某一時點的遠期匯率與即期匯率之間的差額目前六十頁\總數九十一頁\編于七點總結:兩種貨幣的利差是決定其遠期匯率的基礎。即：利率低的貨幣,遠期匯率升水;

利率高的貨幣,遠期匯率貼水;

若利差為零,則為平價計算公式:遠期差價=即期匯率×利差×月數/12目前六十一頁\總數九十一頁\編于七點例：假設日元利率為0.11%，美元利率為2.46%，即期匯率USD/JPY=120.45/50,假設某銀行賣出1個月遠期美元后，則須向報價銀行買入相同數量的即期美元，以便１個月后進行遠期美元的交割。因為該行賣出低利率的日元，而買入高利率的美元利息收益為120.50×(2.46%-0.11%)×1÷12=0.24日元。目前六十二頁\總數九十一頁\編于七點因此該銀行遠期美元報價時，提高美元價格，補償美元買家。1個月的遠期美元賣出價為：120.50+0.24=120.74日元。反之，如果該銀行購買1個月的遠期美元，為了避免遠期美元的匯率風險，則要賣出相同數量的即期美元。該行持有低利率的日元則出現利息上的損失，該行必須把損失轉嫁給遠期美元的客戶。買入1個月的遠期美元匯率為：120.45+120.45×(2.46%-0.11%)×1÷12=120.69日元。目前六十三頁\總數九十一頁\編于七點例:假定歐元的3個月存款利率為5%，美元的3個月存款利率為9%，歐元對美元的即期匯率為：EUR/USD＝1.0988。某投資者擁有100萬歐元，他可以存入銀行3個月的歐元，也可以把歐元兌換成美元，存入銀行3個月的美元。若該投資者選擇存3個月的歐元存款，則到期后的本利和為：100萬×(1+5％×90÷360)＝101.25萬歐元目前六十四頁\總數九十一頁\編于七點若該投資者選擇把歐元兌換成美元，存3個月的美元存款，則到期后的本利和為：

100萬×1.0988×(1+9%×90÷360)＝112.3523萬美元按照一價定律，歐元3個月的本利和應該與美元3個月的本利和用遠期匯率折算的歐元余額相等。所以，歐元對美元的遠期匯率為：

EUR/USD=100萬×1.0988×(1+9%×90÷360)/100萬×(1+5％×90÷360)

=112.3523/101.25

=1.1097目前六十五頁\總數九十一頁\編于七點二、遠期匯率的計算(一)單純遠期匯率的計算1、合約時間為一年的單純匯率理論計算根據利率平價的條件：目前六十六頁\總數九十一頁\編于七點整理得：則單純遠期匯率理論計算公式為目前六十七頁\總數九十一頁\編于七點例：假設3個月USD的利率為3%，3個月的SGD利率為0.5%，即期匯率(SR)USD/SGD＝1.4560，計算遠期匯率(FR)USD/SGD＝目前六十八頁\總數九十一頁\編于七點合約一年以上的單純遠期匯率計算合約一年以上的遠期合約，需要考慮復利因素。例：假設瑞士法郎3年期年利率為8%，美元3年期利率為10%，即期匯率USD/CHF＝1.6000，則三年期USD/CHF的匯率為目前六十九頁\總數九十一頁\編于七點遠期掉期率的計算因為掉期率是遠期匯率與即期匯率之間的差額遠期掉期率q為：目前七十頁\總數九十一頁\編于七點例.即期匯率為US＄1＝SFr1.6917，三個月期的美元存款利率為18％，三個月期的瑞士法郎存款利率為12％，試計算三個月遠期匯率報價。假設銀行手中持有1000000美元，三個月后1000000×（1+18％×3÷12）＝1045000US＄換成瑞士法郎持有，三個月后1000000×1.6917×（1＋12％×3÷12）＝1742451SFr即US＄1＝SFr1742451÷1045000

＝SFr1.6674目前七十一頁\總數九十一頁\編于七點第三節擇期外匯交易一、含義

指在做遠期外匯交易時，不規定具體的交割日期，只規定交割的期限范圍。在規定的交割期限范圍內，客戶可以按預定的匯率和金額自由選擇日期進行交割。即客戶對交割日在約定期限內有選擇權。1、部分擇期——確定交割月份但未確定交割日。案例：5月20日，A公司與B銀行達成一筆3個月的擇期外匯交易，約定8月份進行交割，則A公司可以在8月1日至8月20日的任一個營業日內向B銀行提出交割。2、完全擇期——客戶可以選擇雙方成交后的第三個營業日到合約到期之前的任何一天為交割日。案例：上例中A公司可以選擇從5月23日至8月20日這一段時間的任一個營業日向B銀行提出交割。目前七十二頁\總數九十一頁\編于七點二、銀行的報價原則根據在選擇期間對銀行最有利價格(對客戶最不利價格)的原理，可以歸納出以下的原則。1、在美元遠期呈貼水，其他貨幣遠期呈升水時，銀行買入美元(賣出其他貨幣)，按擇期最后一天的遠期匯率計算。銀行賣出美元(買入其他貨幣)，如果擇期從即期開始，則按即期匯率計算；如果擇期從將來的某一天開始，則按擇期開始的第一天遠期匯率計算。2、在美元遠期呈升水，其他貨幣遠期呈貼水時，銀行買入美元(賣出其他貨幣)，如果擇期從即期開始，則按即期匯率計算；如果擇期從將來某一天開始，則按擇期開始的第一天遠期匯率計算；銀行賣出美元(買入其他貨幣)，按擇期的最后一天的遠期匯率計算。如下表：目前七十三頁\總數九十一頁\編于七點美元貼水其他貨幣升水美元升水其他貨幣貼水從即期開始從將來某一天開始從即期開始從將來某一天開始銀行買入美元賣出其他貨幣最后一天最后一天即期匯價第一天銀行賣出美元買入其他貨幣即期匯價第一天最后一天最后一天三、銀行的計算步驟1、首先列出選擇行使期限的首天及尾天日期；2、計算該兩天的遠期匯率(如首天是即期，則采用即期匯率)；3、比較第一天和最后一天的遠期匯率，選擇一個對銀行最有利的匯率作為該期限內的擇期匯率。目前七十四頁\總數九十一頁\編于七點四、實例例1：已知：USD/HKD即期匯率7.8100/10

3個月遠期差價300/290

6個月遠期差價590/580

請問：如果客戶要求買6個月的擇期港幣，銀行的報價應該是多少？解：銀行的即期匯率為：USD/HKD＝7.8100/10，

6個月的遠期匯率為：USD/HKD＝(7.8100－0.0590)/(7.8110－0.0580)=7.7510/30

由于銀行是賣出港幣，買入美元，所以應以低價買入，即期匯率和6個月的遠期匯率相比，報價7.7510對銀行有利，所以，銀行的報價為7.7510。目前七十五頁\總數九十一頁\編于七點例2：已知：USD/HKD即期匯率7.8100/10

3個月遠期差價300/290

6個月遠期差價590/580(1)銀行賣出HKD從即期到3個月的擇期匯率報價是7.7800(2)銀行買入HKD從即期到3個月的擇期匯率報價是7.8110(3)銀行賣出HKD從3個月到6個月的擇期匯率報價是7.7510(4)銀行買入HKD從3個月到6個月的擇期匯率報價是7.7820(5)銀行賣出USD從即期到3個月的擇期匯率報價是7.8110(6)銀行賣出USD從3個月到6個月的擇期匯率報價是7.7820

即期匯率USD/HKD=7.8100/7.8110

3個月USD/HKD=7.7800/7.7820

6個月USD/HKD=7.7510/7.7530目前七十六頁\總數九十一頁\編于七點例3：已知：USD/JPY即期匯率83.100/50

3個月遠期差價200/300

6個月遠期差價400/600(1)銀行賣出JPY擇期從即期到3個月的報價是83.100(2)銀行買入JPY擇期從即期到3個月的報價是83.450(3)銀行賣出JPY擇期從3個月到6個月的報價是83.300(4)銀行買入JPY擇期從3個月到6個月的報價是83.750(5)銀行賣出USD擇期從即期到6個月的報價是83.750(6)銀行買入USD擇期從3個月到6個月的報價是83.300

即期匯率USD/JPY=83.100/50

3個月的遠期匯率：USD/JPY=83.300/83.450

6個月的遠期匯率：USD/JPY=83.500/83.750目前七十七頁\總數九十一頁\編于七點例4：即期匯率USD/CHF=1.8410/20

3個月遠期差價120/140

6個月遠期差價260/300

客戶向銀行要求做一筆美元兌瑞士法郎的擇期外匯交易，請計算外匯銀行報出3個月至6個月的任選交割日的遠期匯率。

解：首先，確定擇期交割期限內第一天和最后一天的遠期匯率。第一天的遠期匯率，即3個月交割的遠期匯率為：USD/CHF=1.8530/1.8560

最后一天的遠期匯率，即6個月交割的遠期匯率為：USD/CHF=1.8670/1.8720然后選擇對銀行有利的報價。

目前七十八頁\總數九十一頁\編于七點根據以上分析，如果客戶要求買入美元賣出瑞士法郎，則銀行賣出美元時，可供銀行選擇的匯率有1.8560和1.8720，此時選擇1.8720對銀行更有利。如果客戶要求賣出美元買入瑞士法郎，則銀行買入美元時，可供選擇的匯率有1.8530和1.8670，此時選擇1.8530對銀行更有利。所以，3個月至6個月美元兌瑞士法郎的擇期遠期交易，最有利于銀行的報價為1.8530/1.8720。目前七十九頁\總數九十一頁\編于七點例5：2003年4月2日，美國A公司與德國B公司簽訂一份貿易合同，進口一套設備，金額為180萬歐元，貨款結算日期預計在1個月后到3個月之間。A公司預測歐元會升值，于是在4月2日與銀行簽訂一份1個月至3個月的擇期遠期外匯交易合間，用美元買入180萬歐元，外匯銀行的外匯報價如下：即期匯率EUR/USD=1.0800/10，

1個月遠期差價20/15

3個月遠期差價40/30計算A公司在1個月后到3個月的期間履行合同需要支付多少美元。目前八十頁\總數九十一頁\編于七點首先確定該外匯銀行的擇期外匯交易報價。根據外匯報價，1個月遠期匯率的歐元賣出價為：1.0810-0.0015=1.07953個月遠期匯率的歐元賣出價為：1.0810－0.0030=1.0780所以1個月到3個月的擇期遠期外匯交易合同的匯率為：EUR/USD=1.0795因而A公司在1個月后到3個月期間執行合同需支付的美元金額為：180×1.0795=194.31萬美元目前八十一頁\總數九十一頁\編于七點第六節遠期外匯交易的操作一、遠期外匯交易的了結、展期、提前支取和零星交易(一)了結，是指在現匯市場上賣出或買入現匯以履行其在遠期合約中的義務。了結是客戶處理其到期的遠期合約的方法之一。是否會選擇了結，由客戶對不同方