貿易深化帶動出口：陳興博士財通宏觀首席分析師S0160523030002聯系人：謝鈺2023年5月20日證券研究報告1帶動出口?在去年同期低基數的影響下，4月生產和消費增速均有回升、投資小幅回落，但從兩年年均增速及環比表現來看，經濟修復的斜率明顯放緩，經濟的內生動力依然不強。而從5月以來的中觀高頻數據看：一方面，終端需求有所降溫，35城地產銷量增速趨于走緩，乘用車零售和批發銷量增速雙雙下行；另一方面，工業生產好壞參半，沿海電廠發電耗煤增速小幅回落，但鋼廠鋼材產量增速降幅有所收窄，汽車、化工、鋼鐵等主要行業開工率普遍回升。?近期總書記主持首屆中國-中亞峰會并發表主旨講話，總書記強調將同中亞地區進一步加強合作機制建設，倡議成立產業與投資、農業、交通、應急管理、教育、政黨等領域會晤和對話機制，并指出要深化互聯互通、拓展經貿關系。峰會的召開意味著共建“一帶一路”邁出重要的一步，一方面，這會給我國出口增長帶來重要的戰略機遇，雖然全球貿易需求穩中有降，但出口目的地的拓展，特別是與第三世界國家貿易合作的深化，將在部分程度上抵消需求放緩和發達經濟體“封堵”對出口帶來的制約；另一方面，這也會帶動基建類企業海外收入占比的提升，和出口鏈企業的收入增長形成協同效應。各行各行業量價速覽收入量升降升升升降價降升升升降降降升行行業化工房地產基礎設施生產制造消費服務資料來源：WIND，財通證券研究所3部門/會議文件/主題央行《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》央行發布2023年第一季度中國貨幣政策執行報告，下一階段，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革結合起來，把發揮政策效力和激發經營主體活力結合起來，建設現代中央銀行制度，充分發揮貨幣信貸政策效能，全力做好穩增長、穩就業、穩物價工作，乘勢而上，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。展望未來，經濟延續復蘇態勢有諸多有利條件。一是居民收入增長有所恢復，消費場景改善，消費傾向回升，就業形勢總體穩定，內需潛力將進一步釋放。二是重大項目建設加快推進，基建投資繼續發揮穩增長重要支撐作用，制造業技術改造投資力度加大，房地產走穩對全部投資的下拉影響也會趨弱。三是我國產業鏈供應鏈齊全，配套能力強，出口仍具備結構性優勢。四是已出臺政策措施持續顯現成效，積極的財政政策加力提效，穩健的貨幣政策精準有力，服務實體經濟力度加大，為供給側結構性改革和高質量發展營造了適宜環境?？傮w看，我國經濟運行有望持續整體好轉，其中二季度在低基數影響下增速可能明顯回升，為順利實現全年增長目標打下堅實基礎。國家發改委《第三監管周期區域電網輸電價格及有關事項的通知》國家發改委發布第三監管周期區域電網輸電價格及有關事項的通知。一是輸配電價結構更加合理，不同電壓等級電價更好反映了供電成本差異，為促進電力市場交易、推動增量配電網微電網等發展創造有利條件；二是輸配電價功能定位更加清晰，將原包含在輸配電價中的上網環節線損和抽水蓄能容量電費單列，有利于更加及時、合理體現用戶購電線損變化，清晰反映電力系統調節資源費用，進一步強化電網準許收入監管；三是激勵約束機制更加健全，對負荷率較高的兩部制用戶的需量電價實施打折優惠，有利于引導用戶合理報裝容量，提升電力系統經濟性。居民生活、農業生產用電繼續執行現行電價政策。工商業用戶用電價格由上網電價、上網環節線損費用、輸配電價、系統運行費用、政府性基金及附加組成，系統運行費用包括輔助服務費用、抽水蓄能容量電費等，上網環節線損費用按實際購電上網電價和綜合線損率計算。執行工商業(或大工業、一般工商業)用電價格的用戶，用電容量在100千伏安及以下的，執行單一制電價；100千伏安至315千伏安之間的，可選擇執行單一制或兩部制電價；315千伏安及以上的，執行兩部制電價，現執行單一制電價的用戶可選擇執行單一制電價或兩部制電價。中共中央、國務院《黨和國家機構改革方案》中共中央、國務院印發了《黨和國家機構改革方案》其中提到，國家金融監督管理總局在銀保監會基礎上組建，不再保留銀保監會。國家金融監管總局黨委書記李云澤在揭牌儀式上表示，將全面強化機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監管，為構建新發展格局、推動高質量發展提供有力支撐和堅強保障。將全力以赴，履職盡責，全面落實服務實體經濟、管控金融風險、深化金融改革三大任務。國家發展國家能源局《關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見》鼓勵有條件的地方對農村戶籍居民在戶籍所在地縣域內購買新能源汽車，給予消費券等支持。鼓勵有關汽車企業和有條件的地方對淘汰低速電動車購買新能源汽車提供以舊換新獎勵。鼓勵地方政府加強政企聯動，開展購車贈送充電優惠券等活動。加大農村地區汽車消費信貸支持，鼓勵金融機構在依法合規、風險可控的前提下，合理確定首付比例、貸款利率、還款期限。同時，加強公共充電基礎設施布局建設。支持地方政府結合實際開展縣鄉公共充電網絡規劃，并做好與國土空間規劃、配電網規劃等的銜接，加快實現適宜使用新能源汽車的地區充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉鄉全覆蓋”。合理推進集中式公共充電場站建設，優先在縣鄉企事業單位、商業建筑、交通樞紐(場站)、公路沿線服務區(站)等場所配置公共充電設施，并向易地搬遷集中安置區、鄉村旅游重點村等延伸，結合鄉村自駕游發展加快公路沿線、具備條件的加油站等場所充電樁建設。房地產：4月70城房價同比升、環比降，5月前18天35城地產銷量增速回落。紡服：4月限額以上服裝零售額增速回升，價格指數有所下行。零售：4月社消零售增速顯著上行，主因低基數效應。農副食品：本周肉菜降價、蛋價續降、鮮果上漲，預計5月CPI同比低位穩定。休閑服務：上周電影票房收入、人次雙雙回落，節后市場趨冷。化工：本周PTA產業鏈產品價格均降，滌綸POY庫存去化。續升。法玻璃均價上行，庫存延續回補。原油：本周原油價格下行，CRB指數回落，美元指數走高。有色：本周有色金屬價格分化，貴金屬價格降，銅、鋁庫存分化。煤炭：本周煤炭價格下降，秦皇島港煤炭庫存繼續回補?；A設施貨運：5月前18天貨運量增速降幅收窄，本周貨運流量指數轉降。55。9630-39630-3標數據表現增速回落至10.5%。0城新建商品住宅價格指數同比增速降幅收窄3%。增速降幅收窄，溢價率回升。4月70城房價同比增速降幅收窄，增速已連續三個月回升，但環比增速有所放緩，其中二手住宅環比漲幅回落更為明顯。5月以來，地產銷售延續放緩，5月前18天35城地產銷量增速有所回落，各線級城市銷量增速均有放緩。銷售增速放緩下庫存有所回補，上周十大城市商品房庫銷比繼續上升，創2015年以來同期次高水平，僅低于2022年同期。上周土地成交量價齊升。圖135城地產銷量同比增速(%)6000-3021個一二線21個一二線14個三四線19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5圖270城新建商品住宅價格指數(%)70城新建商品住宅價格指數同比增速(左)70城新建商品住宅價格指數環比增速(右)0.50.0-0.519/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4標數據表現限額以上汽車類零售額增速上行至38%，車批發增速降至30%、銷量增速降至55%。全國汽車產量同比增速上行至59.8%，升至71.1%。4月汽車經銷商庫存系數回落至1.5。4月多地推出購車補貼優惠，加之車展等線下活動陸續恢復，帶動購車消費攀升，車市整體企穩修復。在去年同期基數偏低的背景下，各口徑汽車銷量增速均明顯上行，其中限額以上汽車類零售額增速創下2021年3月以來新高。5月前14天乘用車批發、零售銷量增速雙雙回落，其中批發銷量降幅較大，但仍在高位。4月全國汽車產量同比增速上行，本周半鋼胎開工率06040200-20-40-6020/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5圖4歷年各周半鋼胎開工率(%)06004002002023W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51標數據表現4月海關總署空調、冰箱和洗衣機出口增速分別上行至1.2%、3.3%和57.8%。產業在線空調廠家銷量增速回升至13.3%隨著消費場景有序恢復，疊加去年同期低基數效應的影響，4月限額以上家電音像類零售額增速由負轉正，剔除基數效應的影響后，兩年年均增速降幅也有所收窄。在去年同期基數較低的背景下，4月三大白電出口增速均有回升，其中冰箱和洗衣機增速反彈幅度超10個百分點。4月產業在線空調廠家銷量增速上行，圖5三大白電出口同比增速(%)06040200-20-40-6019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4圖6限額以上家電音像零售額同比增速(%)0-200-20-30限額以上家電音像零售當月同比限額以上家電音像零售累計同比20/420/1021/421/1022/422/1023/4標數據表現行，限額以上服裝鞋帽類零售額同比增速回升至32.4%。行。在去年同期低基數的背景下，4月限額以上服裝鞋帽類零售額同比增速延續上行，較今年3月大幅回升14.7個百分點，不過，兩年年均增速略有回落。本周中國輕紡城成交量有所上行。從價格端來看，本周柯橋紡織價格指數有所回落，但原料類價格指數略有上行，328級棉花價格指數均值下滑，整體平仍在低位震蕩。紡織價格指數228400柯橋紡織價格指數:柯橋紡織價格指數:總類(左)柯橋紡織價格指數:原料類(右)20/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5圖8限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額同比增速(%)0200-20-30限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額當月同比限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額累計同比19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4標數據表現社消零售、限額以上零售同比增速4%、19%，。4月社消零售、限額以上零售增速分別錄得18.4%、需消費品和可選消費品增速雙雙回升。具體來說，必需消費品和可選消費品當月增速漲多跌少，必需品中的服裝針紡、可選品中的汽車、化妝品和通訊器材反彈幅度居前，上行幅度均超過10個百分點。不過，若剔除基數效應的影響，必需消費品兩年年均增速全面回落，可選消費品漲少跌多，僅體育娛樂和家電音響圖9社消零售總額和限額以上消費品零售同比增速(%)466466266-4-24限額以上單位消費品零售當月同比18/418/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4圖10社消零售總額和網上銷售累計同比增速(%)19/419/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/40200 - 實物商品網上零售累計同比 實物商品網上零售累計同比WIND10食品飲料：限額以上零售額增速漲多跌少，白酒均價回食品飲料：限額以上零售額增速漲多跌少，白酒均價回落標數據表現月限額以上糧油食品類零售額同比增速降至1%，飲料類、煙酒類零售額同比增速分別上行至-3.4%、14.9%。4月餐飲收入同比增速上行至43.8%。4月白酒產量增速降幅收窄至-28.1%，葡萄酒產量增速降幅18.2%，啤酒產量增速微升至21.1%。在去年同期低基數效應的影響下，4月餐飲收入同比增速延續強勢回升，較前值大幅上行17.5個百分點，兩年年均增速也有上行。4月限額以上糧油食品類零售額增速有所放緩，飲料類零售額降幅有所收窄，而煙酒類零售額增速大幅上行。4月酒類產量增速漲多跌少，白酒增速降幅收窄、啤酒增速略有回升，僅葡萄酒產增速降幅走擴。價格端來看，3月高檔白酒和中低檔白酒均價雙雙回落，有擴大。圖11限額以上糧油食品、煙酒、飲料當月同比增速(%)400200-10-20限額以上飲料類零售額當月同比限額以上煙酒類零售額當月同比限額以上糧油食品零售額當月同比20/420/1021/421/1022/422/1023/4圖1236個大中城市白酒500ml左右平均價格(元/瓶)白酒52度高檔白酒52度中低檔(右)20/420/1021/421/1022/422/1023/4農副食品：本周肉菜降價、蛋價續降、鮮果上漲，預計農副食品：本周肉菜降價、蛋價續降、鮮果上漲，預計5月CPI同比低位穩定標數據表現價環比增速走擴至-0.8%，速降幅擴大至-1%，擴大至-1.5%，價格鮮果平均批發價環比增速下跌至0.9%。產品批發價格指數.9%，品價格指數環比轉負至-0.4%。本周農業部農產品批發價格指數環比跌幅擴大，5月均值較4月有所回落。上周商務部食用農產品價格指數環比轉跌。從高頻數據看，本周豬肉平均批發價環比下跌、雞蛋平均批發價環比延續下降，鮮菜價格環比跌幅擴大，鮮果價格繼續上升，但增速放緩。整體來看，5月以來，鮮果價格堅挺，豬肉、鮮菜、雞蛋價格有所下行，預計CPI同比低位穩定。22/822/5222/822/523/223/5圖14豬肉、蔬菜、水果和雞蛋平均批發價(元/公斤)987654328種重點監測蔬菜7種重點監測水果雞蛋豬肉(右)雞蛋4050252022/522/822/11222/522/822/1123/2休閑服務：上周電影休閑服務：上周電影票房收入、人次雙雙回落，節后市場趨冷標數據表現5.5億元，環比增速-60.3%，人次回落至1371萬人次，環比增速-60%。節后電影市場熱度趨冷，上周票房收入與觀影人次雙雙回落，全國影院營業總數和營業率也同步下行。五一檔后，觀影熱情有所冷卻，老片余溫延續，好萊塢地市場最好開局，以2.1億元周票房收入斬獲周票房元、9564萬元周票房收入位列周票房亞軍、季軍，其入均未破5000萬元。圖15當周電影票房收入(億元)600400200202120222023w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49圖16當周觀影人次(萬人次)000800060004000200002017201820192020202120222023w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49化工：本化工：本周PTA產業鏈產品價格均降，滌綸POY庫存去化標數據表現Y開工率雙雙走低。本周PTA產業鏈產品價格均降，其中PTA、聚酯切片和滌綸POY普遍下行。生產端有所轉松，本周PTA產業鏈負荷率普遍上行，其中PTA工廠、聚酯工廠和江浙織機均有上調。本周純堿和石油瀝青裝置開工率雙雙走低。近期成本端支撐不足，成交局部回暖，本周滌綸POY庫存天數有所回落。鏈產品價格(元/噸)090000900080007000500040003000PTA價格(元/噸)聚酯切片價格(元/噸)滌綸長絲POY價格(元/噸)20/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5圖18歷年各周滌綸POY庫存天數(天)402016201720182019402022202250252050W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51WIND14鋼鐵：本周鋼價降、毛利升，鋼材產量增速回升，庫存雙雙去鋼鐵：本周鋼價降、毛利升，鋼材產量增速回升，庫存雙雙去化標數據表現爐開工率升至82.4%，本鋼廠鋼材產量增速降幅收窄至-7.5%。存去化，本周鋼價螺紋、熱板均降，受原材料價格下行的影響，噸鋼毛利螺紋、熱板雙雙回升。供應端邊際好轉，隨著國內部分高爐以及短流程鋼廠開始復產，本周樣本鋼廠鋼材產量增速降幅收窄，全國鋼廠高爐開工率同步回升。隨著企業廠庫前移，疊加本周現貨市場價格較上周有所修復，市場交易情緒得到提振，采購和備庫節奏提速，本周樣本鋼廠鋼材庫存和鋼材社會庫存延續去化。圖19螺紋鋼、熱軋板卷價格(元/噸)8000HRB33520mm螺紋鋼平均價(元/噸)上海3.0mm熱軋板卷價格(元/噸)80007000600050000300020/520/1121/521/1122/522/1123/5Mysteel400200-20-30-4021/521/821/1122/222/522/822/1123/223/5WIND15水泥：本周全國水泥均價回落，企業庫容比續升水泥：本周全國水泥均價回落，企業庫容比續升標數據表現落，業庫容比升至72.9%。水泥市場價格回落，環比增速降幅有所走擴，水泥企業庫容比延續上行。5月中旬，國內水泥市場需求表微幅提升0.2個百分點，但低于去同年期2.3個百分點。價格方面，南方地區由于供需關系惡化，企業為爭搶市場份額不斷下調水泥價格，拖累全國價格繼續走低；北方地區價格相對穩定，西北地區水泥企業通過加大錯峰生產開始嘗試推漲價格。分區域來看，華北、華東、中南和西南地泥價格均有下調，東北和西北保持平穩。圖2280圖2280757065605550全國水泥企業庫容比(%)201620162017201820192020202120222023全國水泥平均價格(P.O42.5)(元/噸)60055045045404020/520/1121/521/1122/522/1123/5WIND，財通證券研究所16WIND，財通證券研究所16玻璃：本周浮法玻璃均價上行，庫存延續回補玻璃：本周浮法玻璃均價上行，庫存延續回補標數據表現升，至4484萬重箱。本周全國浮法玻璃均價有所回升，環比增速有所放緩。本周浮法玻璃市場穩中偏弱整理，市場整體需求表現一般，終端訂單新增量有限，加工廠以交付前期訂單為主。目前中下游維持按需采購，備貨積極性不高，市場觀望氛圍愈發濃厚，本周全國浮法玻璃廠庫延續回補。圖23全國浮法白玻周均價(元/重箱)0020/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5圖24全國浮法玻璃廠庫(萬重箱)2019201920202021202220239000700050003000147101316192225283134374043464952原油：本周原油價格下行，原油：本周原油價格下行，CRB指數回落，美元指數走高標數據表現本周宏觀層面擾動不斷，亞洲大國原油進口下降，美國債務上限談判僵局未解加劇衰退擔憂，使得油價承上周全美商業原油庫存回補，壓；不過國際能源署預測今年原油需求將大幅增加，疊加市場預期夏季旅游需求回升，本周Brent、WTI原油價格先升后降，均值下行。上周全美商業原油庫存回補，本周貝克休斯原油鉆井平臺數量下降，本周CRB指數均值回落。由于4月美國通脹仍然居高，債務美元指數本周美元指數均值走高。上限僵局未破，美元指數先升后降，均值走高。0604020Brent原油現貨價(美元/桶)WTI原油現貨價(美元/桶)21/521/922/122/522/923/123/5640620600580560540520500CRB現貨指數美元指數(右軸)50521/521/922/122/522/923/123/5有色：本周有色金屬價格分化，貴金屬價格降，銅、鋁庫存分化有色：本周有色金屬價格分化，貴金屬價格降，銅、鋁庫存分化標數據表現海外方面，近期美聯儲官員不斷釋放鷹派言論，令市場對年內降息預期產生懷疑，對銅價形成較得工業金屬需求前景蒙陰。本周LME銅均價跌、LME鋁均價漲，COMEX銀和COMEX黃金均價。本周銅庫存回補、鋁庫存去化。圖27LME銅和鋁現貨價格(美元/噸)0009000800070006000LME銅現貨價(美元/噸)LME鋁現貨價(美元/噸，右軸)440040003600320028002400200021/521/1122/522/1121/521/1122/522/11圖28LME鋁庫存(萬噸)2202023/5焦煤動力煤(右)21009006003005000450040003500300025002000煤炭：本周煤炭價格下降，秦皇島港煤炭庫存繼續回補焦煤動力煤(右)21009006003005000450040003500300025002000煤炭：本周煤炭價格下降，秦皇島港煤炭庫存繼續回補標數據表現降。，焦煤、動力煤均價繼續回方面，本周大、中、小型焦化企業開工率均降，各類型企業開工率處均2017年以來同期中因政策面臨時調整，但總體影響不大，中轉港口至終端電廠環節庫存均持續積累至創記錄的高位秦皇島港煤炭庫存小幅上行。圖29焦煤和動力煤價格(元/噸)19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/520162016201720182019202320212022202120222020600500400300200標數據表現公路吞吐量指數和公共物流園吞吐量指數均升。本周集、散運表現不佳，BDTI指數升，而CCFI指數下行。5月前18天貨運量降幅收窄，重點港口集裝箱吞吐量同比下降、貨物吞吐量降幅走擴、鐵路貨運量同比降幅收窄。本周整車貨運流量指數轉降，主要快遞企業分撥中心吞吐量指數均值與公共物流園吞吐量指數均值均升，同比增速下行。圖31貨運量同比增速(%)鐵路貨運量鐵路貨運量重點港口集裝箱吞吐量0-20-30-4022/822/5222/822/523/223/5圖32全國整車貨運流量指數2020202020212022202306040200w1w6w11w16w21w26w31w36w41w46w51客運：本周地鐵客運量下行，執行航班數國內、國際增幅縮窄客運：本周地鐵客運量下行，執行航班數國內、國際增幅縮窄標數據表現送航空本周全國23城地鐵客運量下行。四大一線城市地鐵客運量均降，上海、北京地鐵客運量分別為2019年同期的96.7%、87.9%，深圳客運量持續處于2018年以來高位。本周我國執行國內航班架次數回落，環比增速降幅有所收窄，同比增速收窄；執行國際