第2章外匯與匯率學習目標:理解決定匯率的因素理解匯率變動對宏觀經濟的影響會用所學知識分析人民幣升值問題一、外匯的概念外匯動詞：國際匯兌國際間清算債權債務的活動

名詞廣義狹義第一節外匯和匯率概述廣義外匯指：一切以外幣表示的資產。如外幣貨幣、外幣支付憑證（票據、銀行存款憑證）、外幣有價證券。狹義外匯是指以外幣表示的用于國際結算的支付手段。例如有價證券不能直接用于國際結算二、匯率及其標價匯率：一種貨幣相對于另一種貨幣的比率。1美元＝6.6人民幣本幣匯率的標價方法直接標價法：多數國家間接標價法：英美少數100美元＝826.45/828.60人民幣100日元＝6.86/8.90人民幣固定單位（1或100）的外國貨幣＝？本國貨幣1、直接標價法（人民幣外匯牌價）2、間接標價法（歐元區、英、澳、美）固定單位的本幣＝？外國貨幣美國：1美元＝134.56/61日元

1美元＝7.7940/50港幣

1美元＝1.6840/45瑞朗歐元區：1歐元＝1.3052/65美元英國：1英鎊＝1.4143/50美元澳大利亞：1澳元＝0.5102/09美元3、美元標價法（銀行間報價）為方便國際間交易，銀行間報價，都是以美元為標準貨幣來表示本幣的價格。1美元＝？本幣世界各金融中心的國際銀行所公布的外匯牌價，都是美元標價法。非美元貨幣之間的匯率則通過各自對美元的匯率套算。三、匯率的種類人民幣外匯牌價100美元＝821.4700828.9200現鈔買入價賣出價（一）從銀行買賣外匯的角度劃分買入匯率賣出匯率中間匯率：新聞報道、經濟分析、同業匯率把握銀行低買高賣的原則：識別買入價賣出價的方法（二）按外匯管制的程度劃分：官方匯率市場匯率（三）按外匯交易的交割時間劃分：即期匯率：外匯買賣成交后的兩個營業日內的交割匯率。遠期匯率：約定在將來某一時間交割的匯率。（四）按匯率是否適用于不同的來源與用途：單一匯率多重匯率（復匯率）貿易匯率金融匯率1973智利實行的復匯率制度（1美元/埃斯庫多）進口匯率出口匯率非貿易匯率機器設備65礦產品45外交使團旅游156高級消費品200銅制品100投資收入匯出156（五）按是否考慮國內物價指數因素：可分為名義匯率和實際匯率。上述討論的都是名義匯率（銀行掛牌匯率），名義匯率代表本國貨幣在兌換外國貨幣的購買力。然而，我們真正關心的是本國貨幣在購買外國商品和服務時的購買力。實際匯率：衡量本國商品和服務與外國商品和服務相交換時的比率。舉例：假設一件同質襯衫在美國的價格是20美元，在中國的價格是80元人民幣，名義匯率為1美元兌8元人民幣，那么美國襯衫與中國襯衫之間的實際匯率是多少？由名義匯率，這件襯衫在美國的價格是160元。因此，實際匯率就是一件美國襯衫可以兌換2件中國襯衫。一段時間后，假設名義匯率變為1美元兌10元人民幣，襯衫的價格在美國變為40美元，在中國變為200元人民幣，那么實際匯率仍舊不變，即一件美國襯衫可以兌換2件中國襯衫。而就名義匯率來說，人民幣貶值25％。實際匯率的重要性在于，決定進出口的關鍵因素。即沃爾瑪應該選擇在中國采購襯衫。當研究整個宏觀經濟時，我們關注的不是個別商品價格，而是整個消費者物價指數（CPI），那么，實際匯率的計算公式為：e:直接標價法下的實際匯率，E名義匯率P：本國CPIP*：外國CPI第二節影響匯率的因素和匯率對經濟的影響一、影響匯率變化的因素1、國際收支狀況。本國順差，本幣升值。2、兩國通貨膨脹程度比較：高通脹國家貨幣貶值。（一）長期因素3、經濟增長差異：分析經常項目和資本項目，總的來說，高增長國家貨幣升值。（二）影響匯率變化的短期因素1、實際利率差異：高利率國家貨幣升值2、中央銀行的干預：對外匯市場干預，改變外匯供求關系，使匯率向有利方向發展。3、心理預期：最主要的短期因素。二、匯率變化對經濟的影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響1、匯率變動對貿易收支的影響2、匯率變動對資本項目收支的影響美元貶值的效應：資本流出人民幣升值預期的效應：投機資本涌入3、匯率變動對外匯儲備的影響（二）匯率變化對一國宏觀經濟運行的影響（1）對國內物價水平的影響（匯率通過作用于進口品的價格影響國內物價）（2）對國民收入、就業的影響：本幣貶值有利于出口產業的發展。（三）匯率變化對企業、個人的影響若人民幣升值，則：出口企業利潤降低。進口商品更便宜。外資企業的利潤換成的外匯收入更多。（四）匯率變化對其它經濟體的影響2004美元貶值導致的歐元升值，影響了歐元區經濟復蘇。國際經貿關系：貿易摩擦。第三節匯率制度一、匯率制度的類型1、固定匯率制度2、浮動匯率制度兩國貨幣的比價基本固定，匯率只能圍繞平價在很小的范圍內波動的匯率制度。匯率水平完全由外匯市場的供求關系決定，政府不加任何干預的匯率制度。自由浮動（清潔浮動）：政府不加任何干預。管理浮動（骯臟浮動）：政府干預外匯市場，使匯率朝有利于本國的方向浮動。（1）按政府是否干預劃分：（2）按浮動的形式劃分：單獨浮動：不與任何外國貨幣發生固定聯系。聯合浮動：1973年，歐共體成員國貨幣之間實行固定匯率，對外實行聯合浮動。二、固定匯率制與浮動匯率制的對比（一）浮動匯率的優點（固定匯率的缺點）1、國際收支平衡能夠自動實現，無需犧牲國內經濟為代價。2、一國沒有義務維持匯率的穩定，無需太多的外匯儲備，使更多的外匯資金用于經濟發展。3、浮動匯率制有利于隔絕國外通貨膨脹的傳播。美國物價上漲－美元貶值－進口品的國內價格穩定。（二）浮動匯率的缺點（固定匯率的優點）1、浮動匯率制下，助長投機、加劇金融動蕩，給國際貿易和投資帶來不確定性。

2、浮動匯率制下貨幣貶值容易陷入“物價上漲－本幣貶值”的惡性循環。

3、國際協調困難，對發展中國家不利。三、中間匯率制度簡介1、盯住匯率制度（peggingsystem）本國貨幣同某一外國貨幣或一籃子貨幣保持固定匯率，對其它貨幣采用浮動匯率的匯率制度。2/3的發展中國家實行盯住匯率制度。2、爬行釘住制（crawlingpegging）智利（1965-1970）、韓國（1968-1972）、秘魯（1976－）等。（1）該國負有維持某種平價的義務，屬于固定匯率制這一大類。（2）這一平價可以進行經常地持續、小幅度地（2％－3％）調整。而一般的釘住匯率制的調整很偶然，一般幅度很大。3、貨幣局制度在法律中明確規定本幣與某一外國可兌換貨幣保持固定匯率，要求貨幣發行必須以100％的外匯儲備為準備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準備金要求。當外匯匯率偏離法定匯率時，發鈔行就出面干預市場。這一制度中的貨幣當局稱為貨幣局，而不是中央銀行，由于貨幣發行量取決于外幣數量的多少，貨幣當局因此失去了貨幣發行的主動權和最后貸款人功能。是一種特殊的固定匯率制度。

在貨幣局制度下，如果本幣盯住的是美元，實際就是美元化。美元化制度下，美元是發行本幣的保證，甚至取代了本幣職能。貨幣局制度的特殊優點：1、管理與操作非常簡便。貨幣局不需承擔央行職能，簡化了管理難度。2、賦予了貨幣政策高度可信性。貨幣當局對貨幣發行以及彌補財政赤字設了限制，特別對于有通貨膨脹記錄的政府來說，可以重建政府的良好聲譽。貨幣局制度的缺點：1、名義匯率僵硬。匯率是以法律形式確定下來的，一旦調整，必將嚴重損害其可信性。2、金融系統脆弱。（1）基礎貨幣的發行以相應的外匯為儲備。（2）貨幣局缺乏最后貸款人功能，導致它對商業銀行經營中出現的臨時性困難無法及時解決，加深了金融系統的脆弱性。1983年以前，香港先后實行過與英鎊掛鉤的固定匯率制、與美元掛鉤的管理浮動制和港幣完全自由浮動的制度，都沒有能夠達到穩定的目的。特別是1978年后的幾年間，香港一直處于匯率的大幅波動之中，外貿赤字和通脹逐年上升，銀行擠兌風潮此起彼伏。

1983年，港英政府放棄浮動匯率制，實行聯系匯率制度。閱讀材料：香港的貨幣局制度－聯系匯率制度

實行聯系匯率制后，港幣的匯率一直穩定在7.8左右的水平，經受了1987年股市狂潮、1994年墨西哥金融危機，特別是1997年東南亞金融危機的考驗。香港20世紀90年代經濟增長和通貨膨脹比以前穩定，部分原因是由于采取了聯系匯率制度。香港的聯系匯率制度是港幣與美元掛鉤的制度。貨幣發行主體是商業銀行（發鈔銀行），香港金融管理當局持有外匯基金。發鈔銀行再增發港幣時，一律以1美元兌7.8元港幣的比價，向外匯基金存足相同數額的美元現鈔。7.8的匯率只適用于發鈔行和外匯基金之間。聯系匯率與市場匯率并存，是聯系匯率制度的一個特點。當市場匯率上升到7.9時，所有發鈔行自然向外匯基金以7.8的匯率購買美元，再以7.9的匯率在市場上拋出，致使市場匯率向官方匯率回落。聯系匯率制是小國經濟保持與大國經濟相連的一種合適的貨幣安排，是除貨幣聯盟之外的最嚴格的固定匯率形式。優點：聯系匯率制有利于香港金融的穩定。弱點：香港貨幣當局調控經濟的自主性和靈活性削弱。美元化厄瓜多爾、薩爾瓦多、危地馬拉2001年宣布用美元取代本幣，實行美元化制度。美元化指一國居民在其資產中持有相當大大部分美元資產。美元大量進入流通領域，具備貨幣的全部或部分職能，美元化通常出現在經濟不穩定、高通貨膨脹、對本幣失去信心的國家。四、不可能三角在國際金融體系中存在著無法解決的三難困境，即在資本自由流動、匯率穩定和保持貨幣政策獨立性三個目標中，一國只能同時實現兩個目標。貨幣政策獨立性資本自由流動匯率穩定ABC美國中國香港三角理論解釋：在資本自由流動的條件下，固定匯率制度：通脹提高利率資本流入本幣升值拋售本幣加劇通脹（貨幣政策失效）浮動匯率制度：物價下降（貨幣政策有效）五、匯率制度的選擇因素1、一國的經濟結構特征小國：貿易伙伴固定，宜固定匯率制。大國：貿易多元化，貨幣政策獨立，一般以浮動性強的匯率制度為宜。2、特定的政策意圖若控制國內通脹：浮動匯率容易陷入“貨幣貶值－物價上漲”的惡性循環。而固定匯率