——宏觀經濟專題 宏觀經濟專題對當前出口關鍵變量和趨勢的幾點探究對當前出口關鍵變量和趨勢的幾點探究隊《面對新均衡，擁抱消費新時代——兼評4月經濟數據—宏觀經濟點評》.17貨幣政策報告點評—宏觀經濟點評》.16《國資央企要加快推動高質量發展—何寧(分析師)ningkyseccn潘緯楨(聯系人)panweizhen@，市場對港口海運前瞻指標失靈、海內外口徑下的貿易統計差額、重點出口產品流向、出口高增的可持續性等問題產生疑問。疫后積壓訂單釋放帶動出口屢超預期易額統計差額長期存在易數據差額長期存在，且偏高偏低的現象皆存在。2022年東盟是統計差額的最2.陸運占比低，出口商品結構變化是海運與出口數據背離的主要原因2023年一季度外貿集裝箱吞吐量是中歐班列一季度貨物運送量的72倍。集裝箱吞吐量與出口數據背離的原因在于大宗商品難以通過集裝箱船運載與高貨值產導作用。3.疫后積壓訂單釋放導致出口屢超預期新能源產業鏈與汽車出口高增成為出口新支撐1.東盟重要性提高，原材料、機電設備與汽車為出口主要支撐(1)分國別與地區看，對東盟及其他國家與地區出口恢復快于歐美地區。(2)分產品看，出口韌性源于原材料出口的高增以及車輛、機械設備等中高端與皮革鞋靴等勞動密集型產品出口同比的邊際反彈。2.新能源產業鏈產品出口韌性強，歐盟為重要拉動力量(1)新能源產業鏈產品出口韌性較強。我國新能源產業鏈在世界占據較大優勢，(2)出口歐盟新能源產業鏈產品維持高速增長。我國新能源產業鏈產品出口歐出口的主導力量。0年最重要力量。(2)從地區上看，歐盟支撐新能源車輛出口，美國、歐盟、東盟外的其他地區 1/1/18 宏觀經濟專題2/2/18 1.2、陸運占比仍低，出口商品結構變化是海運與出口數據背離的主要原因 4 2.1、東盟重要性提高，原材料、機電設備與汽車為出口主要支撐 8產業鏈產品出口韌性強，歐盟為重要拉動力量 10 3、出口總量展望：產業優勢支撐出口韌性，中長期下滑趨勢未變 14 8 圖13：2022年Q4以來支撐我國出口增速與貢獻出口同比邊際變化的主要產品 10Q口額的23% 11 宏觀經濟專題3/3/18國出口逆勢出口數據與海外海運當前仍為我國出口的最主要運輸方式，出口與海運數據背離原因在于出口商品結構而非陸運擾動；海內外貿易統計差異長期存在，供給端積壓訂單的釋放才是出口數據“臺階式”上行的重要原因，后續出口或仍將繼續承壓。海外主要徑下額度，而中國口徑下對東盟與美國的出口額顯著高于東盟與美國口徑下進口中國的額度，并無單向的中國口徑下的出口全部高于海外口徑下的進口。我們認為，貿易絕對額產生差異的原因或在于各國進出口認定方式與統計口徑不同。原因：中國將商品出口至新加坡、越南等東盟中轉地區，中轉地區進行加工或直接發往歐美，轉貿易地區中國香港也貢獻了一定的正向差額，部分驗證了我們的推測。 宏觀經濟專題4/4/183000200015005000-5002013201420152016201720182019202020212022口中國金額因運占比有較大幅度提升，從而致使港口海運數據對出口的領先作用減弱。事實上，我國陸運出口占比較低，海運仍為我國出口貿易的最主要運輸方式。首先，交通運輸部數據顯示，2021年前后，成本更低的海運承擔了我國95%的外貿上。5/5/18吐量與出口數據擬合程度下降9-029-059-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052-083-0250數據來源：Wind、交通運輸部、開源證券研究所圖3：中歐班列貨物運輸量遠低于海運00000513583582022年一季度2023年一季度數據來源：Wind、國鐵集團官網、開源證券研究所我們認為出口商品貨值提高與集裝箱船供給端的改善或是港口海運與出口數據Q增長的主要商品之一，但此類資源品難以通過集裝箱進行運載，故無法反映在集裝箱吞吐量中；二則我國新能源產業鏈相關產品與汽車出口不斷上行，此類產品相較于箱船舶運力供給的改善是運價變動與出口背離的重要因素：價格由供需兩方面因續緩解，運價大幅下行，運價由供給端主導，運力需求的短期回暖難以扭轉運價持。價格同比維持高位%%50-59-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-01數據來源：Wind、開源證券研究所圖5：運價下降更多是供給端的持續改善所致%0GCSP指數GCSP準班率指數點000GCSP收發貨GCSP收發貨服務準班率指數SCFI數(逆序，右軸)0-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-04數據來源：Wind、開源證券研究所6/6/180-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-043025201510 5 0-5-2050403020100-20-30-40-50體衰退、越南韓國出口加速下滑背景下，我國出口各地區同比均迎來“臺階式”全無突發事件沖擊，難以出現需求量“臺階式”下降或上升的情形，帶來出口量非連0-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-043025201510 5 0-5-2050403020100-20-30-40-50%月5出現反彈并連續超出預期%填坑”效應明顯32023年42023年4月2023年3月0 宏觀經濟專題7/7/189-019-039-019-039-059-079-090-010-030-050-070-091-011-031-051-071-092-012-032-052-072-093-01修復速度較快%08/8/18靴等商品出口的回暖也是支撐我國出口的重要結構性因素，我們對出口結構進行拆分，并對新能源產業鏈產品與汽車等重點產品的流向、趨勢與主導因素進行分析，察其后續的可持續性。歐我國出口東盟等非歐美地區比重上升%%.9/9/189-029-049-069-080-029-029-049-069-080-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-083-023-04%%60504030200-20-30品與皮革鞋靴等勞動密集型產品出口同比的邊際反彈。我們首先將出口產品根據、皮革鞋靴家具玩具進行分類：Q口0.4個百分點，其中礦物燃料及礦物油與鋼材產品2023年Q； 宏觀經濟專題10/10/18%-0.5.0-2.52022年Q4同比拉動2023年Q1同比拉動原原材料產品車輛與機械設備產品皮革鞋靴家具玩具等 口總額的41%，是支撐我國出口的重要力量，也是我國制造業升級的重點產業領4部分口徑中機電產品包含車輛，本文口徑中機電產品不含車輛 宏觀經濟專題11/11/18Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1通用專用機械設備與零Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1通用專用機械設備與零新能源產業鏈產品半導體與電子消費品40200-20出口產品品類2023年Q1出口占比所含主要產品通用專用機械設備與零部件25%通用設備鍋爐、內燃機、水輪機、發動機、泵、車床機床等通用生產設備及其零部件專用設備叉車、推土機、升降機、鉆探機、打印機等專用生產設備及其零部件其他機械與零部件模具、軸承、閥門、密封墊、衡器、煤氣發生器等機械零部件新能源產業鏈產品23%光伏電池、線纜、變流器、變壓器、逆變器、原電池、蓄電池、電路開關及其他輔材半導體與電子消費品%二極管、晶體管、集成電路、電子元件、手機電腦、辦公設備、家用電器等近由2017年Q1半年以來，隨著海外需求衰退，半導體與手機電腦等電子消費品出口進入負增長區出口額一半以上圖16：新能源產業鏈產品出口韌性較強224.6%52.3%23.1%%60%60(2)出口歐盟新能源產業鏈產品維持高速增長。與總體出口流向的變化趨勢不同，需求放緩，而歐盟新能源產品需求保持高韌性，是拉動新能源產品出口增長的主導12/12/188-058-089-029-059-088-058-089-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052-083-02Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q10-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-083-02 口歐盟占比迅速提升圖18：2021年以來出口歐盟新能源產品保持高增%5東盟其他國家與地區(右軸)%%%0能源產品出口的主導力量%0歐盟28國其他國家與地區2500S含純電動與混動車輛)、傳統車輛及車輛零部件三類。地區因疫情、俄烏沖突等方面原因汽車供應鏈運行不暢，而我國得益于完整穩定的供應鏈優勢與支持性產業政策，在車輛與零部件總體出口金額高速增長的基礎上，13/13/18Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1%口的最重要力量。將繼續維持高速增長態勢。車輛出口占比迅速提高0表現好于零部件出口車輛零部件出口同比拉動比拉動0撐傳統車輛出口。新能源車輛方面，與歐盟新能源政策相對應，我國當前新能源汽產技術、營銷等方面落后于歐美，因此主要出口地區為歐盟、美國、東盟外的欠發14/14/18Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1-40%0%0他地區0Q歐盟新能源車出口好于其他地區%140000發達國家與地區支撐%%0%%6040其他地區0車輛與機械設備產品中，在歐盟加速能源替代、俄羅斯進口份額提升以及美國逐步放寬對我國光伏產品進口政策等多重利好支撐下，我國新能源產業鏈產品與汽車出口將成為支撐我國出口韌性的重要結構性因素；而在歐美經濟衰退、半導體行業景氣度下滑背景下，出口占比較大的半導體、手機電腦等電子消費品出口或將繼密儀器儀表也將因同期基數的提高而同比漲幅收窄。原材料產品中，貢獻我國一季度出口增長的主要產品為礦物燃料與礦物油、鋼我國鋼材產品價格優勢縮減，但供給優勢仍在，出口數量同比仍維持高增，預計短及同期基數提高，或呈現同比回落態勢。無機化學品出口同比也將因同期基數的升15/15/180-010-030-050-070-091-011-031-051-071-090-010-030-050-070-091-011-031-051-071-092-012-032-052-072-093-013-039-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052-083-029-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052