第十二章現(xiàn)代證券投資理論學(xué)習(xí)目的通過本章學(xué)習(xí)，重點(diǎn)掌握證券投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場理論，熟悉套利定價(jià)理論，對行為金融理論有一個(gè)基本的了解。第一節(jié)證券投資組合理論一、投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)（一）單一證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)1、證券投資的收益對于某一證券來講，其平均或預(yù)期收益就是其收益的概率加權(quán)平均值。如果我們用表示s情況下的概率，r(s)為該情形下的收益，那么其平均或預(yù)期收益為：

2、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指投資收益的不確定性，一般用收益的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量。收益的方差是期望收益偏差的平方的期望值。

標(biāo)準(zhǔn)差即方差的平方根。（二）投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)1、投資組合的收益投資組合的期望收益率是構(gòu)成投資組合的每個(gè)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)是各種資產(chǎn)在整個(gè)資產(chǎn)組合中的投資比例。

式中：n表示投資組合中所包含的資產(chǎn)的數(shù)量，表示投資組合的期望收益率，表示第i種資產(chǎn)的期望收益率，表示第i種資產(chǎn)的投資比重。2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（1）協(xié)方差協(xié)方差(covariance)是指兩個(gè)隨機(jī)變量離差的乘積的期望值，也就是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與期望收益的偏差的積。

（2）相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是衡量兩種資產(chǎn)之間相互關(guān)系的密切程度的指標(biāo)。

一般情況下，相關(guān)系數(shù)的絕對值在0和1之間，說明兩種資產(chǎn)之間存在一定的相關(guān)關(guān)系（3）投資組合的方差如果由方差分別是和的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以和的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)投資組合，則該投資組合的方差為：（三）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散投資組合的方差和相關(guān)系數(shù)的關(guān)系公式：只要是兩種資產(chǎn)不是完全正相關(guān)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差一定小于兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差與其對應(yīng)的投資比例乘積之和。這就是兩種資產(chǎn)通過組合后能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)分散的原因所在。兩種資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)可以推廣到兩種以上的資產(chǎn)組合當(dāng)中去，隨著投資組合中證券數(shù)目的增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)也將逐漸降低二、風(fēng)險(xiǎn)與效用價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值

1、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指投資者因?yàn)橥顿Y的過程中承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，而獲得超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2、效用函數(shù)

式中：U為效用值，A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為E(r)，其收益方差為。在某種程度上，方差減少效用的程度取決于A，即投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。3、風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡是指投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。根據(jù)人們的效用函數(shù)的不同，可以將人們對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度分為三類：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（riskaverser）、風(fēng)險(xiǎn)愛好者(riskseeker)和風(fēng)險(xiǎn)中性者(riskneutral)。現(xiàn)實(shí)生活中的投資者更多的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，所以證券投資理論通常將投資者視為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（二）均值-方差準(zhǔn)則1、均值－方差準(zhǔn)則如果

和至少有一項(xiàng)不相等，則A比B有優(yōu)勢。所以，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者選擇證券或證券組合的基本準(zhǔn)則是：在期望收益相同時(shí)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目，在風(fēng)險(xiǎn)狀況相同時(shí)，選擇期望收益較高的項(xiàng)目。2、無差異曲線無差異曲線又稱“等效用曲線”，在該曲線上的任何一點(diǎn)的預(yù)期收益率與方差的組合給投資者帶來的滿足程度或是效用沒有任何差別。一條無差異曲線反映了投資者獲得的相同效用，而兩條以上的無差異曲線反映了投資者獲得的不同效用。由無數(shù)條無差異曲線組成的無差異曲線系統(tǒng)則反映了投資者的全部效用。在投資者的無差異曲線系統(tǒng)中，左上方的無差異曲線較右下方的無差異曲線給投資者帶來的滿足程度或效用更大。也就是說，在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，左上方的無差異曲線較右下方的無差異曲線的收益高；而在收益相同的情況下，左上方的無差異曲線較右下方的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)小。三、證券投資組合的選擇（一）可行集與有效集1、投資組合的可行集在有關(guān)證券的參數(shù)給定的情況下，投資組合風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）與期望收益率的關(guān)系如下圖。該圖稱為投資組合的機(jī)會集合，也稱可行集，它顯示了由任意兩種證券構(gòu)造的所有投資組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)由多種證券（不少于三種）構(gòu)建證券組合時(shí)，可行集是所有證券組合構(gòu)成的以方差（標(biāo)準(zhǔn)差）為橫軸、以期望收益為縱軸的坐標(biāo)系中的一個(gè)區(qū)域2、有效集在可行集上方的弧線為最小方差邊界，在最小方差邊界上，E點(diǎn)的方差最小，所有落在最小方差邊界上，從全局最小方差組合E往上的部分都是可能的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)――收益組合，因而是有效組合。落在全局最小方差E點(diǎn)以上的邊界被稱為有效邊界，或有效集。（二）最優(yōu)組合的選擇從有效邊界上選擇一個(gè)最優(yōu)的投資組合，取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平。投資者需要在有效邊界上找到這樣一個(gè)組合，相對于其它組合，該組合所在的無差異曲線的位置最高。這樣的組合給投資者帶來的效用最高，同時(shí)又是有效組合，這一組合應(yīng)該是無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。第二節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、CAPM的基本假設(shè)

1、資本市場是完全競爭的市場。

2、市場不存在摩擦

3、所有投資者都是理性的

4、投資者可以按照相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行無限制借入或貸出

5、投資者具有相同的預(yù)期二、資本市場線（一）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合當(dāng)投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，包含了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的有效集是一條從代表無風(fēng)險(xiǎn)利率的F點(diǎn)出發(fā)，并與風(fēng)險(xiǎn)組合有效邊界相切的直線。這條直線我們稱之為資本配置線（二）資本市場線1、市場組合市場組合是指由市場上所有證券（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）構(gòu)成的組合。在這個(gè)組合中，每只證券在市場資產(chǎn)組合中所占的比例等于這只證券的市值占全部證券總市值的比例。在均衡狀態(tài)下，投資者最佳組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合由市場所有的證券構(gòu)成，并且其中任何一種證券的資金分配比例都等于該證券的市值在總市值中的比例。這種組合就稱為市場組合。2、資本市場線既然市場組合M是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合，那么該組合不僅在有效邊界上，而且是有效邊界與資本配置線的切點(diǎn)。投資者在選擇最佳組合時(shí)只需要在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場組合M之間進(jìn)行資金分配。因此，連接F和M的直線可以表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的全部資產(chǎn)組合的有效集，這條線就是資本市場線CapitalMarketLine，簡稱CML3、分離定理由于市場組合是最佳的風(fēng)險(xiǎn)組合，所以投資者都將市場組合作為自己的風(fēng)險(xiǎn)組合，也就是說，投資者對風(fēng)險(xiǎn)組合的選擇與風(fēng)險(xiǎn)偏好無關(guān)，這就是分離定理。投資者之間的差別表現(xiàn)在投資于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的比例不同，而如何確定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，由投資者的偏好決定。三、證券市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，單個(gè)證券的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于單個(gè)證券對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度。而該證券對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度主要取決于該證券的方差和該證券與市場組合內(nèi)其它證券的協(xié)方差。當(dāng)市場組合內(nèi)的證券足夠多時(shí)，方差可以忽略不計(jì)，因此單個(gè)證券對市場組合方差的貢獻(xiàn)度就是該證券同其它所有證券的協(xié)方差，所以單個(gè)證券對市場組合方差的貢獻(xiàn)度可以用該證券同市場組合的協(xié)方差來測度某證券對市場資產(chǎn)組合方差的貢獻(xiàn)度＝市場組合的方差等于所有證券與市場組合協(xié)方差的加權(quán)平均，而權(quán)重正好是等于各個(gè)證券在市場組合中的比例，單個(gè)證券與市場組合的協(xié)方差越大，給整個(gè)市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)也越大。也就是說市場組合的風(fēng)險(xiǎn)只與各個(gè)證券與市場組合的協(xié)方差有關(guān)，而與各證券本身的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。所以具有較高風(fēng)險(xiǎn)的證券不一定具有較高的期望收益率，具有較低風(fēng)險(xiǎn)的證券，其期望收益率不一定低。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)該由其與市場組合的協(xié)方差衡量。（二）證券市場線如果用β表示單個(gè)證券對市場組合方差的貢獻(xiàn)度，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般表達(dá)式可以用下式表示：該公式表明某證券的預(yù)期收益是由兩部分組成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，即；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，是該證券的β值與市場組合風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某朔e。將資本資產(chǎn)定價(jià)模型中期望收益和β之間的關(guān)系用圖表示出來就是證券市場線它反映了單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β之間的關(guān)系。β值越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大，證券要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也就越高。（三）證券市場線與資本市場線 證券市場線與資本市場線從兩個(gè)不同的側(cè)面描述了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，但資本市場線描述的是有效投資組合的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系，而證券市場線描述的是單個(gè)證券的預(yù)期收益與其β系數(shù)之間的關(guān)系。與資本市場線不同的是，這里測度單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的工具不再是證券的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，而是該證券對于市場組合方差的影響程度或貢獻(xiàn)β。對于資本市場線來講，只有有效組合才落在資本市場線上，非有效組合則落在資本市場線的下方。而對于證券市場線來說，無論是有效組合還是非有效組合都落在證券市場線上。所以資本市場線是證券市場線的一個(gè)特例。第三節(jié)套利定價(jià)理論一、單因素模型設(shè)宏觀因素的非預(yù)測成分為F，設(shè)證券對宏觀經(jīng)濟(jì)事件的敏感度為，則證券i的宏觀成分為βi

F

，設(shè)E(ri)為證券期望收益，ei為公司特有的擾動，則證券收益的單因素模型可以表示為：由于宏觀因素F無法測度，夏普提出用股票指數(shù)來代替單因素模型中的宏觀因素，這樣單因素模型就變成了單指數(shù)模型：

該式是用總收益的形式來表示的，如果用超額收益的形式表示就是:

二、多因素模型假設(shè)兩個(gè)最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來源是圍繞經(jīng)濟(jì)周期的不確定性和利率變化，任何股票的收益都與這兩個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素以及它們自己公司的特有風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，我們可以把單指數(shù)模型擴(kuò)展成一個(gè)雙因素模型

βiGDP和βiIR稱為因素敏感度或因素貝塔。法馬（Fama）與弗倫奇（French）建立了一個(gè)證券組合在時(shí)間t內(nèi)超額收益的三因素模型，提出影響證券收益率的三個(gè)因素是市場指數(shù)、公司規(guī)模和賬面價(jià)值/市場價(jià)值比。式中，RM是市場超額收益；SMB是小規(guī)模公司股票收益超過大公司股票的收益；HML是高帳面價(jià)值/市值比的股票收益超過低帳面價(jià)值/市值比的股票收益。陳（Chen）、羅爾（Roll）與羅斯（Ross）則提出了一個(gè)五因素模型，認(rèn)為影響證券收益的因素分別為行業(yè)產(chǎn)值的增長率IP、預(yù)期通貨膨脹率EI、非預(yù)期通貨膨脹率UI、長期公司債券對長期政府債券的超額收益CG和長期政府債券對短期國庫券的超額收益GB。三、套利定價(jià)理論（一）套利與套利組合1、套利套利就是利用同一種證券的不同價(jià)格進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的行為。2、套利組合套利組合必須滿足以下三個(gè)條件：（1）構(gòu)建該組合不需要任何額外的資金。（2）為了獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，該組合對任何因素的敏感度都為零，組合不承擔(dān)因素風(fēng)險(xiǎn)（3）組合的預(yù)期收益率大于零（二）套利定價(jià)模型當(dāng)市場存在套利機(jī)會，理性投資者必然會通過套利組合進(jìn)行套利操作，套利行為將持續(xù)到所有套利機(jī)會消失為止。這時(shí)，預(yù)期回報(bào)率完全由它承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定，預(yù)期回報(bào)率與因素敏感性之間存在的線性關(guān)系，可以用下式表達(dá)：該式被稱為套利定價(jià)模型。（三）APT與CAPM的比較（1）套利定價(jià)理論強(qiáng)調(diào)無套利均衡原則，認(rèn)為資本市場的均衡是由套利行為去實(shí)現(xiàn)的。而在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，資本市場的均衡是資本資產(chǎn)定價(jià)的前提，資本市場的均衡是因?yàn)橥顿Y者都是按照馬科威茨的理論去行動，從而實(shí)現(xiàn)均衡。這是二者最根本的區(qū)別。所以套利定價(jià)理論較之資本資產(chǎn)定價(jià)模型更直觀易懂，具有更強(qiáng)的解釋說服力。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的非常理想化的模型，套利定價(jià)理論的假定前提簡單得多，這不僅使得套利定價(jià)理論有更強(qiáng)的適應(yīng)性，而且也更符合市場的實(shí)際情況。（3）套利定價(jià)理論是一種收益生成模型，它認(rèn)為證券的收益是由幾個(gè)因素決定的，因素可多可少，非常富有彈性，可以根據(jù)實(shí)際情況和自身需要進(jìn)行靈活選擇，因而較易接近現(xiàn)實(shí)。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型則認(rèn)為影響收益的唯一因素是市場投資組合。所以套利定價(jià)理論比資本資產(chǎn)定價(jià)模型更具現(xiàn)實(shí)意義。（4）套利定價(jià)理論的參數(shù)較之資本資產(chǎn)定價(jià)模型的參數(shù)β更加靈活多變。β的含義非常明確和具體，即用來衡量證券、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，而既可以用來衡量資本、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，也可以用來作為對某一因素靈敏度和貢獻(xiàn)率的量度，因而使得套利定價(jià)理論在實(shí)踐中更易得到應(yīng)用。第四節(jié)有效市場理論一、有效市場的含義只要市場充分反映了現(xiàn)有的全部信息,市場的價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值,這樣的市場就稱為有效市場。有效市場的條件：（1）信息公開的有效性。（2）信息從被公開到被接收的有效性。（3）信息接收者對所獲得信息作出判斷的有效性。（4）信息的接收者依據(jù)其判斷實(shí)施投資的有效性：依據(jù)判斷作出準(zhǔn)確、及時(shí)的行動。二、有效市場的類型1、弱式有效市場弱式有效市場是指當(dāng)前證券的價(jià)格已充分反映了所有歷史的信息，過去市場交易的數(shù)據(jù)對將來證券的價(jià)格就沒有任何作用，因此投資者不可能從歷史信息的分析中獲取超額利潤。2、半強(qiáng)式有效市場半強(qiáng)式有效市場是指當(dāng)前股票的價(jià)格既充分反映了歷史信息，也充分反映了即時(shí)披露的所有相關(guān)的公開信息，包括證券市場每時(shí)每刻在披露的各種信息，投資者依據(jù)新公布的信息是無法獲得超額收益的。3、強(qiáng)式有效市場強(qiáng)式有效市場是指證券價(jià)格不僅可以反映歷史信息和公開信息，而且可以反映內(nèi)幕信息。所謂內(nèi)幕信息是指對股票價(jià)值，進(jìn)而對股票價(jià)格有顯著影響，僅為少數(shù)人知曉并掌握的尚未公開的信息。如果市場是強(qiáng)式有效市場，那么股票價(jià)格也能夠及時(shí)充分地反映內(nèi)幕信息所內(nèi)含的投資價(jià)值，利用內(nèi)幕信息也就不能獲得超額收益。證券價(jià)格總是反映一定的信息，信息集合的不同構(gòu)成了不同的有效市場類型，證券價(jià)格反映的信息越廣泛，反映的速度越迅速，市場的效率就越高。三、有效市場理論與證券投資分析1、有效市場與技術(shù)分析如果市場未達(dá)到弱式下的有效，人們可以利用技術(shù)分析從過去的價(jià)格信息中分析出未來價(jià)格的某種變化傾向，從而在交易中獲利。如果市場是弱式有效的，未來的價(jià)格變化將與當(dāng)前及過去的價(jià)格無關(guān)，技術(shù)分析將失效。2、有效市場和基本分析如果市場未達(dá)到半強(qiáng)式有效，分析公開資料尋找誤定價(jià)格將能增加收益。但如果市場半強(qiáng)式有效，已公布的基本面信息無助于分析家挑選價(jià)格被高估或低估的證券，基于公開資料的基本分析毫無用處。3、有效市場和投資組合管理如果市場未達(dá)到強(qiáng)式有效，利用內(nèi)幕消息將可以獲得超額利潤。但如果市場強(qiáng)式有效，任何企圖尋找內(nèi)部信息來戰(zhàn)勝市場的做法都是不明智的，任何專業(yè)投資者的邊際市場價(jià)值為零。對于投資組合的管理來說，如果市場是強(qiáng)式有效的，組合管理者會選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場的平均收益率水平，一般模擬主要的市場指數(shù)進(jìn)行投資。只是在市場處于弱式有效狀態(tài)時(shí)，才會搜尋各種公開的和內(nèi)部的信息，努力選擇價(jià)格偏離價(jià)值的證券進(jìn)行投資并確定恰當(dāng)?shù)馁I賣時(shí)機(jī)。第五節(jié)行為金融理論一、行為金融理論的產(chǎn)生和發(fā)展現(xiàn)代金融學(xué)是建立在理性預(yù)期和有效市場假設(shè)的基礎(chǔ)之上的，假設(shè)投資者是理性人。但在現(xiàn)實(shí)中，金融活動的主體是具有理智和情感等完整心智結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)“行為人”，必然會出現(xiàn)實(shí)際決策過程偏離經(jīng)典理論所描述的最優(yōu)決策過程的現(xiàn)象。行為金融理論就是從人們在決策過程中表現(xiàn)出的實(shí)際心理活動入手討論投資者的投資決策行為的。二、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)（一）前景理論前景理論(ProspectTheory)是一種研究人們在不確定條件下如何做出決策的理論，主要揭示的是傳統(tǒng)理論中的理性選擇與現(xiàn)實(shí)情況相背離的現(xiàn)象。價(jià)值函數(shù)。價(jià)值函數(shù)的形狀是一條中間有一拐點(diǎn)的S形曲線，價(jià)值函數(shù)呈現(xiàn)不對稱性，在虧損區(qū)間曲線的斜度比在盈利區(qū)間更陡峭，投資者由于虧損導(dǎo)致的不快樂程度遠(yuǎn)大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更為敏感，這種現(xiàn)象稱作損失規(guī)避。權(quán)重函數(shù)。對小概率事件，權(quán)重函數(shù)傾向于高估其價(jià)值，對于大概率事件，權(quán)重函數(shù)傾向于低估其價(jià)值。放大了對偶然獲利的希望，增大了對嚴(yán)重?fù)p失這一小概率事件的厭惡程度，其結(jié)果為人們通常對待不可能的盈利時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)追求，對待不可能的損失時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡（二）認(rèn)識偏差1、代表性直覺代表性直覺是指人們在對不確定事件進(jìn)行判斷時(shí)僅以部分現(xiàn)象（或典型現(xiàn)象）為依據(jù)。2、過度自信人們傾向于對他們的判斷過分自信，尤其是專業(yè)人士通常夸大自己的知識和能力。具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是將事物發(fā)生的可能性沿自我意愿發(fā)展的方向夸大，缺乏對事物的客觀評價(jià)。二是將自己對某件不確定事物發(fā)生的概率估計(jì)設(shè)定非常小的置信區(qū)間，通俗地講就是夸大自己預(yù)測的準(zhǔn)確性。3、保守主義偏差保守主義偏差是指在一定環(huán)境下人們在面臨新的信息時(shí)不意愿理性地改變原有的觀念或信念，對新的信息重視不夠、反映不足。4、心理賬戶心理賬戶是指投資者在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別的現(xiàn)象。對于不同賬戶里的資金，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不一樣的。5、可獲得性在一些情況下，人們通過其頭腦中可得到的情景來估計(jì)某一事件發(fā)生的可能性，即某件事情比較容易聯(lián)想到，人們會誤以為該事件經(jīng)常發(fā)生，相反，如果某類事件不太容易讓人想象到，人們就會不自覺地低估該類事件發(fā)生的概率。6、損失厭惡與后悔厭惡損失厭惡是指人們對待同等程度的收益和損失的態(tài)度是不一樣的，預(yù)期損失帶來的不愉快要大于同樣大小預(yù)期收益帶來的喜悅。后悔厭惡是指當(dāng)人們做出錯(cuò)誤的決策時(shí)，對自己的行為感到痛苦，為了避免后悔，人們常常做出許多看起來是非理性的行為。7、框架效應(yīng)框架效應(yīng)是指一個(gè)問題的兩種邏輯相似的說法引導(dǎo)決策者選擇做出不同的決策。問題以何種方式呈現(xiàn)在行為人面前，會在一定程度上影響人們對于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。（三）有限套利行為金融理論認(rèn)為，糾正錯(cuò)誤定價(jià)的套利行為是有風(fēng)險(xiǎn)的且成本高昂，使得套利活動無法進(jìn)行，因此非理性定價(jià)會長期存在，甚至是一種常態(tài)。1、基本因素風(fēng)險(xiǎn)采用套利交易策略面臨的困難在于市場不存在完全可替代的證券，在這種情況下，對沖只能部分地消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無法根除被套利資產(chǎn)的基本因素風(fēng)險(xiǎn)。2、執(zhí)行成本套利活動必須付出成本，甚至是高昂的成本。意味著即使市場上存在資產(chǎn)定價(jià)失當(dāng)?shù)默F(xiàn)象，套利者也無能為力。3、噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)噪聲是指市場上雜亂無章和沒有意義的各種信號，依據(jù)噪聲進(jìn)行判斷和指導(dǎo)投資決策的投資就是噪聲交易。由于市場中存在噪聲交易者，理性的套利交易者在利用噪聲交易者的定價(jià)錯(cuò)誤進(jìn)行套利交易時(shí)，在短期內(nèi)處境可能惡化，這種風(fēng)險(xiǎn)就是噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。4、模型風(fēng)險(xiǎn)套利交易者在實(shí)施套利交易時(shí)，必須依據(jù)一個(gè)定價(jià)模型以確定證券的基礎(chǔ)價(jià)值，從而發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會。但我們對證券基礎(chǔ)價(jià)值的估計(jì)本身也是帶有噪聲的估計(jì)，所以，即使存在資產(chǎn)價(jià)格誤定的套利機(jī)會，投資者也無法確定這種機(jī)會是否肯定存在。這種來自于定價(jià)模型的不確定性，即為模型風(fēng)險(xiǎn)，模型風(fēng)險(xiǎn)亦將限制套利交易者的套利交易。三、行為金融投資模型與市場定價(jià)理論（一）行為金融投資模型1、BSV模型與DHS模型2、HS模型3、羊群效應(yīng)模型（二）行為組