研究報告從偏離度看不同行業偏好基金的調倉痕跡：王楊：陳昊CFAFRM況R交通運輸。一、宏觀流動性二、A股市場資金面和情緒面三、A股和全球估值指標流動性評級(共五星)流動性變動指標流動性評級(共五星)流動性變動指標估值評級(共五星)估值變動★↘1.A股成交★★★★↗1.上證指數★★↗2.外匯占款★★★★★↗2.產業資本★★★★↗2.深圳成指★★↗派生★★★★★↘3.基金發行★★★↘3.創業板指★↗4.貨幣市場★★★★↗4.杠桿資金★★★↗4.標普5005.道瓊斯工業指數★★★★↗國債市場★★★★↗5.海外資金★★↗★★★★★↗6.信用債★★★★★↗6.大宗交易★★★↘6.納斯達克指數★★★↗7.理財市場★★★★★一7.股票質押★↗7.恒生指數★★↘8.貸款市場★★★一8.風險偏好★★★↘★★★↗9.外匯市場★★★★★↗9.股票供給★★↘9.英國富時100★↘注：流動性星級評分是客觀根據最近兩年數據的分位數，如一星表示小于20%，五星表示大于80%2估值星級評級客觀根據最近十年數據的分位數(周度更新)，如一星表示小于20%，五星表示大于80%23本期關注：從偏離度看不同行業偏好基金的調倉痕跡宏觀流動性A股市場資金面和情緒面A股市場估值全球市場估值風險提示4本期關本期關注 1.整體：分行業配置偏好觀察基金偏離情況?今年以來，結構分化持續加劇的背景下，基金偏離成為市場關注焦點。我們在4月發布《分規模和類型看基偏股型基金按照“第一重倉行業”進行分類。值得注意的是，根據過去三年回溯，公募基金時隔半年披露全部持倉，第一大重倉行業發生變化的比例基本處于10%-30%，因此2022年基金年報重倉行業對于分析當下?我們將偏股型基金按照第一重倉行業劃分，基金數量前五大行業分別為電力設備(1126只)、食品飲料(749只)、醫藥生物(670只)、電子(419只)、計算機(217只)。照行業分類的基金數量120010008006004002000基金數量輕工基金數量輕工制造商貿零售美容護理紡織服飾石油石化家用電器建筑裝飾建筑材料通信煤炭社會服務農林牧漁傳媒公用事業非銀金融交通運輸房地產基礎化工有色金屬汽車銀行國防軍工機械設備計算機電子醫藥生物食品飲料電力設備112674967041921713613212810898937567464140372620191476553226 2.整體：顯著偏離的偏股型基金行業分布(按數量)?根據Wind，基金偏離幅度為估算基金漲跌幅(基于歷史持倉和凈值走勢)與當日實際披露的基金漲跌幅之業統計上述基金的行業分布，并計算不同重倉方向基金的偏離度(即顯著偏離基金數量/全部基金數量)。00只，較1-2月明顯增加。圖：顯著偏離的偏股型基金行業分布(按數量圖：顯著偏離的偏股型基金行業分布(按數量) 3.整體：顯著偏離的偏股型基金行業分布(按規模)上述重倉方向基金進一步展開。圖：顯著偏離的偏股型基金行業分布(按規模圖：顯著偏離的偏股型基金行業分布(按規模)884.結構：重倉電力設備的偏股型基金偏離情況?統計2022年年報第一大重倉行業為電力設備的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。分明顯增加，偏離度由5%左右水平提升至15%附近。?二則，進一步將偏離情況按照實際漲跌幅是否高于估算超跌幅，將顯著偏離拆分為正向顯著偏離(實際收益好于估算收益)和負向顯著偏離(估算收益好于實際收益)，可以發現，在TMT行情持續跑贏電力設備時，正向偏離度快速提升，或驗證部分重倉新能源基金已逐步調倉至TMT，而在近期TMT行情開始調整后，負向偏離度提升至高位，或為重倉新能源基金仍在布局TMT的重要信號。偏股基金估值顯著偏離占比99 5.結構：重倉食品飲料的偏股型基金偏離情況?統計2022年年報第一大重倉行業為食品飲料的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。分明顯增加，偏離度由2%以下水平提升至10%附近，但仍低于重倉電新的偏股型基金。TMT金正向偏離度(實際收益大于估算收益的基金占比)快速提升，或驗證部分重倉食品飲料基金已逐步調倉至TMT；同時，在近期TMT行情開始調整后，重倉食品飲料的偏股型基金負向偏離度(實際收益小于估算收益的基金占比)仍較高，或為仍在布局TMT的重要信號。偏股基金估值顯著偏離占比6.結構：重倉醫藥的偏股型基金偏離情況?統計2022年年報第一大重倉行業為醫藥的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。左右，短暫下跌后又在三月末提升至20%左右水平。TMT基金正向偏離度(實倉醫藥基金仍在布局TMT的重要信號。基金估值顯著偏離占比7.結構：重倉農林牧漁的偏股型基金偏離情況?統計2022年年報第一大重倉行業為農林牧漁的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。MTTTMT的重要信號。偏股基金估值顯著偏離占比數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所8.結構：重倉社會服務的偏股型基金偏離情況?統計2022年年報第一大重倉行業為社會服務的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。T倉方向或從TMT轉換至其他方向。偏股基金估值顯著偏離占比9.結構：重倉機械設備的偏股型基金偏離情況?統計2022年年報第一大重倉行業為機械設備的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。TMTTMT調整，重倉機械設備的偏股型基金負向偏離度未有明顯增長，或顯示布局TMT放緩。偏股基金估值顯著偏離占比宏宏觀流動性量指標：公開市場操作FMLF指標最新值上期值變動趨勢公開市場操作貨幣投放總計凈投放/億元-68605100-11960投放/億元4107270-6860回籠/億元727021705100逆回購投放/億元4107270-6860回籠/億元727021705100MLF投放/億元000回籠/億元000200000000500002000000005000030000公開市場操作:貨幣凈投放億元公開市場操作:公開市場操作:貨幣投放億元公開市場操作:貨幣回籠億元-5000-200002022-01-142022-09-148000800060004000200002020/072020/122021/052021/102022/032022/08常備借貸便利(SLF)操作億元400350常備借貸便利(SLF)操作億元4003503002502001501005002020-092021-032021-092022-032022-092023-03常備借貸便利(SLF)余額億元-50量指標：新型貨幣工具F指標最新值上期值變動趨勢新型貨幣工具抵押補充貸款SL當月新增/億元(4月)000期末余額/億元(4月)3108131291-210常設借貸便利SLF當月操作/億元(4月)2-54.3期末余額/億元(4月)2-48.4000數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所4,000.003,000.00,000.0000.00量指標：信用貨幣派生指標最新值上期值變動趨勢信用貨幣派生貨幣供應貨幣乘數(Q1)7.737.380.35M1(3月)5.1%5.8%-0.7%M2(3月)12.7%12.9%-0.2%社會融資當月新增/億元(3月)538003156022240存量同比(3月)10.00%9.90%0.1%新增貸款新增/億元(3月)389001810020800中長期/億元(3月)270481196315085準備金率大型機構(4月)10.75%11.00%-0.3%中小型機構(4月)7.75%8.00%-0.3%0252050012基礎貨幣余額:同比%貨幣乘數:季倍121086420-22016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06-4-8700006000050000400003000020000100000社會融資規模:當月值億元 864202020/8/312021/2/282021/8/312022/2/282022/8/312023/2/28M1:同比%M2:同比%2014-122015-122016-122017-122018-122019-12人民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(月)%人民幣存款準備金率:中小型存款類金融機構(月)%2014-072016-012017-072019-012020-072022-01價指標：貨幣市場利率上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為1.1%(-1.18%)、1.75%(-0.45%)、2.26%(-0.05%)。上周DR007/R007分別為1.72%(-0.6%)、1.74%(-0.63%)。同業存單(AAA+)1個月到期收益率為2.05% (-0.25%),同業存單(AAA+)3個月到期收益率為2.32%(-0.08%)。最新值上期值變動趨勢BOR-1.18BOR-0.45BOR-0.05BOR-0.04式回購-0.60-0.63場操作逆回購7天/%0F0期收益率(AAA+):1個月/%-0.25期收益率(AAA+):3個月/%-0.08765432103.52.5765432103.52.51.5DR007%R007%SHIBOR:隔夜:周%SHIBOR:1個月:周%SHIBOR:1周:周%2014/11/152016/5/152017/11/152019/5/152020/11/152022/5/15圖圖：MLF利率(1年期)中期借貸便利(MLF):利率:1年:周%6005004003002001000 質押市值(億元)質押市值占總市值比例3%2%1%0%2022/5/82022/7/82022/9/82022/11/82023/1/82023/3/843.532.521.510.502022/11/1522022/11/15價指標：債券市場利率上周國債期限利差收窄。上周國債1年到期收益率為2.13%(-0.02%)，10年到期收益率為2.73%(-0.05%)。上周期限利差為0.61%(-0.03%)。上周企業債到期收益率下降。上周企業債到期收益率(AAA)5年為3.15%(-0.01%)。指標最新值上期值變動趨勢債券市場國債收益率2.132.14-0.02%2.732.78-0.05/%0.610.64-0.03企業債到期收益率(AAA):5年3.153.16-0.01(AAA):5年-國債5年0.580.540.04中債企業債到期收益率(AAA):5年%中債企業債到期收益率(AAA):5年%中債企業債到期收益率(AAA):5年:-中債國債到期收益率:5年% 中債國債到期收益率:5年% 國債到期收益率:10年%44國債到期收益率:10年:-國債到期收益率:1年%443332221110002021-07-272022-01-272022-07-272021-07-272022-01-272022-07-272023-01-27數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所4.74.23.73.24.74.23.73.22.72.21.71.254.84.64.44.243.83.63.4價指標：理財及貸款市場利率上周理財產品預期年收益率不變。上周理財產品預期年收益率(3個月)為1.6%(+0%)。本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR為3.65%(+0%)，五年期LPR為4.3%(+0%)。標最新值上期值變動趨勢貸款市場財產品預期年收益率:3個月0.000報價利率LPR:1年(4月)00LPR:5年(4月)4.304.3000理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:3個月%2019-12-292020-08-292021-04-292021-12-292022-08-29圖：圖：貸款市場報價利率(LPR)貸款市場報價利率(LPR):1年%貸款市場報價利率(LPR):5年%2022-05-202022-08-202022-11-202023-02-20價指標：外匯市場上周美元指數下降，人民幣對美元升值。上周美元指數為101.29(-0.4)。美元兌人民幣即期匯率為6.91 指標最新值上期值變動趨勢外匯市場人民幣匯率中間價:美元兌人民幣6.916.92-0.01即期匯率:美元兌人民幣6.916.93-0.017美元指數美元指數101.29101.66-0.37118美元指數1181131081039893882021-07-292021-12-292022-05-292022-10-292023-03-297.5即期匯率:美元兌人民幣:周7.57.06.56.05.55.02015-02-222017-02-222019-02-222021-02-222023-02-22AA股市場資金面和情緒面16141210864206002018161412108642161412108642060020181614121086420250IPO家數IPO融資(億元)5002004001503001002005010000定增家數定增融資(億元)資金面：股票供給上周IPO上市家數減少，定增家數減少，并購重組家數減少。上周IPO上市有2家(-3家)，金額103.5億 (+77.4億元)。定增有0家(-8家)，金額0億元(-323.6)億元。并購重組有95家(-813家)，金額96.6億元(-1312.2億元)。最新值上期值變動趨勢供給25-3金額/億元77.408金額/億元-323.6組家數813金額/億元-1312.22022-05-012022-05-012022-05-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-05-01數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所43.543.532.521.510.50資金面：成交量和換手率上周全A日均成交額增加。上周全A日均成交量為923億股(+115億股)，成交額為11233億元(+218億元)。上周全A換手率下降。上周全A換手率為2.91%(-0.08%)。上周A股凈主動賣出。上周A股凈主動賣出674億元(-611.9億元)。指標最新值上期值變動趨勢全A成交成交量/億股923808115成交額/億元1123311015218換手率2.912.99-0.08凈主動買入/億元-674-62-6121000日均成交量(億股)日均成交額(億元)100090080070060050040030020010002022-05-152022-11-1514,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000全部A股2022-07-122022-07-122022-11-12250 6050403020250 6050403020100股票型+混合型股票型+混合型總只數(只)總發行份額(億份) 400350300250200150100500200150100500資金面：新增投資者和基金3月新增投資者數量增加。3月新增投資者中自然人為189.2萬(+21.87萬)，非自然人為0.45萬(+0.08萬)。指標上期值變動趨勢最新值指標上期值變動趨勢新增投資者和基金新增投資者自然人/萬(3月)189.2167.321.87非自然人/萬(3月)0.450.370.08基金發行股票+混合只數2739-12新增投資者數量萬人2022/5/292022/8/292022/11/292023/2/282022/3/312022/5/292022/8/292022/11/292023/2/28數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所資金面：產業資本上周產業資本凈減持。上周產業資本增持9.2億元(-6.7億元)，減持61.7億元(-30.5億元)，凈減持52.5億元(+23.7億元)。本周限售解禁家數增加。本周限售解禁家數為39家(+7家)，金額為329億元(-673億元)。上周股票回購家數減少。上周股票回購家數為93家(-176家)，金額為70億元(+44億元)。指標最新值上期值變動趨勢產業資本增減持凈增減持/億元-52.5-76.323.7增持/億元9.215.9-6.7減持/億元61.792.1-30.5限售解禁家數39327金額/億元3291001-673股票回購回購家數93269-176金額/億元702644300250200300250200150100500凈增持規模(億元)增持規模(億元)250減2502001501005002023/1/62023/3/62023/5/662023/1/62023/3/62023/5/6-100-150-200-250回購家數回購金額/億元回購家數2022/7/1022022/7/10180016001400120010008006004002000解禁規模(億元)解禁家數908070605040302002023/2/122023/3/122023/4/122023/5/122023/6/12資金面：杠桿資金上周兩融余額上升。上周杠桿資金兩融余額為16124.8億元(+54.3億元)，市值占比為1.7%(+0.01%)。融資買入額1706.7億元(-112.3億元)，占成交額比重為7.6%(+0.3%)。指標最新值上期值變動趨勢杠桿資金兩融余額/億元161251607054市值占比/%1.69%1.68%0.01%融資買入額/億元17071819-112占成交額比7.61%7.31%0.30%6,0005,000買入額占A股成交額(%)期間買入額(億元6,0005,00010融資融券余額(億元)10250008200004,0006150003,0004100001000025000125000000002022-04-292022-07-292022-04-292022-07-292022-10-292023-01-292023-04-292021/6/252021/11/252022/4/252022/9/252023/2/25資金面：海外資金上周北上資金凈流入前十大個股分別為貴州茅臺(19.33億元)、工業富聯(8.72億元)、邁瑞醫療(4.3億元)、紫金礦業(3.65億元)、匯川技術(2.95億元)、分眾傳媒(2.69億元)、伊利股份(2.62億元)、新易盛(2.59億元)、中信證券(2.41億元)、工商銀行(2.22億元)。上周北上資金凈流出前十大個股分別為格力電器(-16.01億元)、寧德時代(-5.29億元)、東方財富(-4.62億元)、中國平安(-4.32億元)、中興通訊(-4.12億元)、中國中免(-3.68億元)、陽光電源(-3.36億元)、中國建筑(-2.93億元)、瀘州老窖(-1.64億元)、隆基綠能(-1.01億元)。海外資金偏好外資凈流入前十大個股(億元)最新海外資金偏好外資凈流入前十大個股(億元)最新值上期值趨勢變動指標海外資金北上資金/億元-8.1-65.757.7凈凈流入金額凈流入金額公司名稱公司名稱指標貴州茅臺19.33分眾傳媒2.69工業富聯8.72伊利股份2.62邁瑞醫療4.30新易盛2.59紫金礦業3.65中信證券2.41匯川技術2.95工商銀行2.22海外資金偏好外資凈流出前十大個股(億元)海外資金偏好外資凈流出前十大個股(億元)凈流出金額凈流出金額公司名稱公司名稱指標格格力電器寧德時代東方財富中國平安中興通訊中國中免陽光電源中國建筑瀘州老窖隆基綠能-5.29-4.62-4.32-3.68-3.36-2.9333600北上資金合計(億元,人民幣)6005004003002000-100-200-300-4002022/9/92022/10/282022/12/92023/1/202023/3/102023/5/505情緒面：股票質押上周股票質押占總市值的比例下降。上周質押市值為56.1億元(-453.93億元)，質押市值占總市值的比例為0.26%(-0.53%)。指標最新值上期值變動趨勢情緒面股票質押質押市值，億元56.14510.07-453.93質押市值占總市值的比例0.26%0.79%-0.53%6005004003002001000 質押市值(億元)質押市值占總市值比例3%2%1%0%2022/5/82022/7/82022/9/82022/11/82023/1/82023/3/8情緒面：市場風格變換上周大盤指數、低PE指數、低價股指數、虧損股指數表現相對占優。上周市值風格中，大盤/中盤/小盤指數、1.36%。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數的漲跌幅分別為-1.82%、-1.03%、3%。盈利風格中，最新值上期值變動趨勢數-0.18%0.15%-0.33%-1.24%-1.01%-0.23%數-0.65%-0.46%-0.20%-1.76%0.92%-2.67%-0.87%-2.47%1.60%E1.36%0.91%0.45%風格數-1.82%-0.93%-0.89%-1.03%-0.97%-0.06%股指數3.00%0.77%2.23%格數0.09%-0.48%0.57%指數-0.98%-1.38%0.40%指數-2.02%-1.70%-0.32%新股指數績優股指數微利股指數虧損股指數低價股指數新股指數績優股指數微利股指數虧損股指數低價股指數中價股指數高價股指數低市凈率指數中市凈率指數高市凈率指數低市盈率指數中市盈率指數高市盈率指數小盤指數中盤指數大盤指數0-2-3數漲跌幅個月表現高市盈率指數(申萬)中市盈率指數(申萬)低市盈率指數(低市盈率指數(申萬)2023/2/72023/3/72023/4/72023/5/7個月表現大盤指數(申萬)小盤指數(大盤指數(申萬)小盤指數(申萬)12023/2/72023/3/72023/4/72023/5/個月表現0510.950.90.850.8微利股指數(申萬)虧損股指數微利股指數(申萬) 績優股指數(申萬)2023/2/72023/3/72023/4/72023/5/AA股市場估值主要A股市場指數市盈率市盈率PE-TTM中位數最大值最小值現值0008004000上證50滬深300中證500上證指數深證成指科創50創業板指中位數10.1112.3529.4113.5324.2960.8952.35最大值23.7528.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04現值10.2412.3426.1113.6325.6643.6732.67主要A股市場指數市凈率2%PB-LF中位數現值0滬深300科創5016042年初以來主要A股市場指數的驅動因素拆分分8%20%上證盈利收益率-10Y國債利率(領先指標，領先一年)%風險溢價影響比例8%20%上證盈利收益率-10Y國債利率(領先指標，領先一年)%5%6%0%4%5%4%0%2%-5%-10%%2005/2/%2005/2/282%2008/2/292011/2/282014/2/282017/2/282020/2/292023/2/28-20%-25%4%上證50滬深300中證500上證指數深證成指科創504%數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所商貿零售社會服務計算機汽車傳媒房地產鋼鐵建筑材料建筑裝飾食品飲料紡織服飾機械設備綜合非銀金融電子農林牧漁石油石化家用電器環保銀行交通運輸通信煤炭電力設備有色金屬基商貿零售社會服務計算機汽車傳媒房地產鋼鐵建筑材料建筑裝飾食品飲料紡織服飾機械設備綜合非銀金融電子農林牧漁石油石化家用電器環保銀行交通運輸通信煤炭電力設備有色金屬基礎化工上周市盈率分位數(十年)較低的行業有基礎化工(0%)、有色金屬(0.5%)、電力設備(0.5%)、煤炭(1.7%)、通信(7.5%)，市盈率分位數(十年)較高的行業有商貿零售(82.9%)、社會服務(82.2%)、美容護理圖圖：行業市盈率(申萬一級)300市盈率PE-TTM中位數最大值最小值現值250200150100500理食品飲料傳媒商貿零售電力設備交通運輸機械設備煤炭建筑裝飾汽車計算機紡織服飾鋼鐵通信有色金屬綜合社會服務石油石化農林牧漁家用電器非銀金融電子銀行房地產環保建筑材料基礎化工理食品飲料傳媒商貿零售電力設備交通運輸機械設備煤炭建筑裝飾汽車計算機紡織服飾鋼鐵通信有色金屬綜合社會服務石油石化農林牧漁家用電器非銀金融電子銀行房地產環保建筑材料基礎化工上周市凈率分位數(十年)較低的行業有基礎化工(0%)、建筑材料(0.5%)、環保(1.5%)、房地產(3.6%)、醫藥生物(4.6%)，市凈率分位數(十年)較高的行業有美容護理(70.6%)、食品飲料(58.4%)、傳媒(53.6%)、商貿零售(52.4%)、國防軍工(52.1%)。圖圖：行業市凈率(申萬一級)20市凈率PB-LF中位數最大值最小值現值15050紡織服飾建筑材料輕工制造商貿零售0紡織服飾建筑材料輕工制造商貿零售0 申萬一級行業PB-ROEPBROE估值水平遠低于盈利能力的行業分別為銀行、煤炭、非銀金融、建筑裝飾、家用86420-2食品飲料煤炭家用煤炭公用事業石油石化公用事業 有色金屬 有色金屬電力設備銀行銀行物通信物通信傳媒防軍工非防軍工機械設備社會服務建筑裝飾機械設備社會服務建筑裝飾環保計算機鋼鐵263457房地產1263457綜合農林牧漁綜合數據來源：Wind資訊，浙商證券研究所全球市場估全球市場估值中位數最大值最小值市盈率PE中位數最大值最小值市盈率PETTM現值全球股票市場的市盈率上周道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數、日經225、胡志明指數、印度SENSEX30、恒生指數的市盈率分別為24.73、23.66、34.12、13.87、12.76、13.6、14.57、13.17、17.95、10.93、23.49、9.67。過去十年分位數分別為85.1%、71.9%、60.7%、5.9%、1.1%、12.5%、3.1%、29.5%、29.7%、6.8%、45.8%、37.3%。數市盈率000-道瓊斯工業指數標普500納斯達克指數法國CAC40英國富時00德國DAX澳洲標普200韓國綜合指數日經225胡志明指數印度SENSEX30恒生指數中位數20.6231.4523.49最大值33.7842.1781.3674.00287.8073.