2016年鋁行業(yè)分析報告2016年鋁行業(yè)分析報告【最新資料，WORD文檔，可編輯修改】【最新資料，WORD文檔，可編輯修改】投資要點(diǎn)：?????????90年代以來的后工業(yè)化時期，世界鋁消費(fèi)量增長率圍繞GDP增長率而波動，彈性系數(shù)接近1。1996-2003年世界原鋁消費(fèi)量（以下均未含中國）年復(fù)合增長率為2.4%，保持低速增長。2003年以來，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，全球鋁消費(fèi)增長率會有所提高，預(yù)計2004年原鋁消費(fèi)量為2290萬噸，同比增長4.5%，同期產(chǎn)能為2363萬噸，經(jīng)過多年產(chǎn)能過剩后，供需首次接近平衡。?????????我國經(jīng)濟(jì)正處于重工業(yè)化的高增長時期。1996-2003年我國原鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量的增長快于消費(fèi)量的增長，年復(fù)合增長率分別為22.4%、17.8%和13.6%。雖然近期宏觀調(diào)控對GDP增長率有一定影響，但預(yù)計未來兩年中，原鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長率將為10.9%，2004年原鋁消費(fèi)量為560萬噸，2005年將達(dá)到640萬噸，而2004年產(chǎn)能將為834萬噸。2004年原鋁價格受需求、產(chǎn)能的影響將有所回落，而氧化鋁和電力成本的上升使其仍會在15000元/噸的相對高位運(yùn)行。目前國內(nèi)再生鋁產(chǎn)量僅占總量的8%，尚難動搖原鋁作為鋁消費(fèi)供給的主導(dǎo)地位。?????????以目前國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能計算，2004-2010年氧化鋁供給潛在年復(fù)合增長率為13.1%。預(yù)計國內(nèi)2004-2005年氧化鋁需求量分別為1200萬噸和1280萬噸，由于產(chǎn)能仍為623萬噸，將出現(xiàn)580-660萬噸的缺口。中國大量的進(jìn)口和世界需求的增加又使全球范圍出現(xiàn)氧化鋁供應(yīng)緊張，2004年66萬噸的缺口使氧化鋁價格穩(wěn)定在4000元/噸的高位運(yùn)行。我們預(yù)測氧化鋁業(yè)盈利繼續(xù)增加，而原鋁業(yè)則低于2003年。?????????氧化鋁在未來兩年內(nèi)都處于中國鋁業(yè)一家壟斷經(jīng)營的狀態(tài)，在統(tǒng)一定價銷售和采購分配鋁土礦的格局下，山東鋁業(yè)雖然無自有礦山，但具有外銷比例高的優(yōu)勢。?????????我們認(rèn)為氧化鋁業(yè)的投資機(jī)會大于原鋁業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注山東鋁業(yè)，因?yàn)槟壳捌鋭討B(tài)市盈率不足8倍，已遠(yuǎn)低于鋁行業(yè)25倍的合理市盈率。氧化鋁獨(dú)家經(jīng)營的態(tài)勢不可能長期維持。山東鋁業(yè)近兩年無新增產(chǎn)能，因此2004-2005年氧化鋁產(chǎn)量會徘徊在100萬噸左右，氧化鋁價格成為其盈利是否增長的重要決定因素。目??錄1、世界鋁業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期1.1后工業(yè)化時期，發(fā)達(dá)國家鋁消費(fèi)量保持低速增長1.1.1當(dāng)發(fā)達(dá)國家人均GDP達(dá)到18000美元時，人均鋁消費(fèi)量達(dá)到峰值1.1.2在后工業(yè)化時期，發(fā)達(dá)國家鋁消費(fèi)彈性系數(shù)接近11.1.3再生鋁已占世界鋁消費(fèi)量的一半1.2交通業(yè)占世界鋁消費(fèi)的第一位1.2.1交通、建筑和包裝業(yè)是鋁消費(fèi)的主體1.2.2汽車業(yè)有望繼續(xù)成為鋁消費(fèi)的增長點(diǎn)1.3預(yù)計2004年世界原鋁消費(fèi)量為2290萬噸，同比增長4.5%1.4今年原鋁產(chǎn)能開始從過剩向平衡轉(zhuǎn)變1.4.1未含中國，預(yù)計2004年世界原鋁產(chǎn)量為2350萬噸，同比增長5.0%1.4.2世界原鋁產(chǎn)能（未含中國）近年來從過剩到接近平衡1.5氧化鋁2004年將出現(xiàn)66萬噸的供應(yīng)缺口2、我國鋁業(yè)未來兩年仍處于高速增長期2.1人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2022-2030年2.2預(yù)計2004-2005年原鋁消費(fèi)量分別為560-640萬噸2.3建筑業(yè)占鋁消費(fèi)份額的主導(dǎo)2.4原鋁產(chǎn)能增長過快，已可滿足國內(nèi)2010年的消費(fèi)需求2.5高電價是多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中的主要原因2.6未來兩年氧化鋁供給將出現(xiàn)嚴(yán)重短缺2.6.1從長期看，氧化鋁需求高峰也將出現(xiàn)在2030年2.6.2未來兩年國內(nèi)氧化鋁將出現(xiàn)580-660萬噸的供給缺口2.6.3氧化鋁價格仍將保持在高位運(yùn)行2.7政策因素對鋁行業(yè)的影響2.7.1實(shí)施出口退稅新政策對原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響2.7.2宏觀調(diào)控對鋁行業(yè)的影響有限2.7.3產(chǎn)業(yè)政策有利于原鋁行業(yè)的整合2.7.4人民幣升值預(yù)期對原鋁生產(chǎn)企業(yè)有利2.8原鋁價格在2004年將有所回落并在相對高位運(yùn)行3、我國鋁產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高3.1氧化鋁業(yè)處于中國鋁業(yè)獨(dú)家壟斷的格局3.2原鋁業(yè)集中度將進(jìn)一步提高4、山東鋁業(yè)的投資機(jī)會將大于原鋁上市公司4.1鋁業(yè)上市公司占據(jù)市場中的領(lǐng)先地位4.1.1六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能是行業(yè)平均水平的2.8倍4.1.2六家電解鋁上市公司電耗小于行業(yè)平均水平4.1.3山東鋁業(yè)業(yè)績突出4.2山東鋁業(yè)的投資機(jī)會將大于原鋁上市公司4.2.1氧化鋁成本的大幅上升將擠壓電解鋁廠商的利潤空間4.2.2電價上調(diào)0.022元，噸鋁成本上升330元4.2.3山東鋁業(yè)盈利繼續(xù)大幅增長，原鋁上市公司則低于2003年5、鋁業(yè)上市公司的合理市盈率在25倍6、重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：山東鋁業(yè)（600205）6.1價格高點(diǎn)使山東鋁業(yè)2004年繼續(xù)保持高收益6.2機(jī)構(gòu)投資者雖有分歧，但持倉量基本穩(wěn)定6.3投資建議與風(fēng)險提示1、世界鋁業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期1.1后工業(yè)化時期，發(fā)達(dá)國家鋁消費(fèi)量保持低速增長1.1.1當(dāng)發(fā)達(dá)國家人均GDP達(dá)到18000美元時，人均鋁消費(fèi)量達(dá)到峰值20世紀(jì)，發(fā)達(dá)國家消費(fèi)著全球70%以上的鋁。先期工業(yè)化國家人均GDP與人均鋁消費(fèi)量呈“S”形曲線變化，當(dāng)人均GDP為18000美元時，人均鋁消費(fèi)量達(dá)到峰值。由于各個國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和進(jìn)程不一，因此他們進(jìn)入峰值的年代也不一樣。表1：典型工業(yè)化國家鋁人均消費(fèi)量峰值年代國家或地區(qū)峰值年代人均GDP（美元）峰值（公斤/人）美國80年代中18000-2000025英國90年代末17000-1800012日本90年代中19000-2000019中國臺灣2000年1700022資料來源：中國科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心（美元為1990年蓋凱美元）1.1.2在后工業(yè)化時期，發(fā)達(dá)國家鋁消費(fèi)彈性系數(shù)接近190年代以來，隨著主要發(fā)達(dá)國家完成工業(yè)化，鋁消費(fèi)量增長率圍繞GDP的增長率而波動，消費(fèi)彈性系數(shù)接近1，總體保持低速增長。表2：部分發(fā)達(dá)國家近10年來鋁消費(fèi)年均增長率和平均消費(fèi)彈性系數(shù)美國日本英國消費(fèi)彈性系數(shù)1.070.761.30消費(fèi)量平均增長率（%）2.91.92.4資料來源：世界有色金屬1.1.3再生鋁已占世界鋁消費(fèi)量的一半2003年，世界鋁消費(fèi)量約為5500萬噸，其中原鋁消費(fèi)量為2712.4萬噸，占49.3%，再生鋁消費(fèi)量約為2800萬噸，再生鋁占總量的二分之一左右。注：表觀消費(fèi)量=原鋁產(chǎn)量+再生鋁產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量±儲存的調(diào)節(jié)量圖2顯示在1980年以前，美國原鋁產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量基本同步增長。在1980-2000年中，原鋁產(chǎn)量開始下降，而消費(fèi)量繼續(xù)上升，表明再生鋁和進(jìn)口原鋁填補(bǔ)了消費(fèi)差額。1.2交通業(yè)占世界鋁消費(fèi)的第一位1.2.1交通、建筑和包裝業(yè)是鋁消費(fèi)的主體從行業(yè)看，2003年鋁在西方發(fā)達(dá)國家交通、建筑、包裝三大行業(yè)中的消費(fèi)比重已占到70%。1.2.2汽車業(yè)有望繼續(xù)成為鋁消費(fèi)的增長點(diǎn)由于鋁合金可降低車重，節(jié)省燃料，世界汽車制造業(yè)用鋁量逐年增加，到2015年，全鋁汽車有可能出現(xiàn)。以美國為例，其轎車和輕型卡車用鋁量已從70年代末的每輛車45.4公斤增加到1999年的113.5公斤，每輛車用鋁量年復(fù)合增長率為在4.7%。鋁部件已用于汽車的各個部分，從?輪轂、?熱交換器、防護(hù)罩?jǐn)U展到發(fā)動機(jī)、轉(zhuǎn)向裝置和驅(qū)動裝置等。預(yù)計到2009年每輛車的用鋁量可達(dá)到147.55公斤，年復(fù)合增長率在5.5%。1.3預(yù)計2004年世界原鋁消費(fèi)量為2290萬噸，同比增長4.5%2001年，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入谷底，但2003年下半年以來，美國、日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。剔除中國鋁消費(fèi)量后，1996-2003年世界原鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長率為2.4%，保持低速增長，2003年世界原鋁消費(fèi)量為2192.4萬噸，同比增長3.3%，預(yù)計2004年為2290萬噸，同比增長4.5%。1.4今年原鋁產(chǎn)能開始從過剩向平衡轉(zhuǎn)變1.4.1未含中國，預(yù)計2004年世界原鋁產(chǎn)量為2350萬噸，同比增長5.0%剔除中國鋁產(chǎn)量后，1996-2003年世界原鋁產(chǎn)量年復(fù)合增長率為2.3%，保持低速增長，2003年世界原鋁產(chǎn)量為2239.0萬噸，同比增長3.0%，預(yù)計2004年為2350萬噸，同比增長5.0%，世界原鋁產(chǎn)量的增幅略大于消費(fèi)量的增幅。1.4.2世界原鋁產(chǎn)能（未含中國）近年來從過剩到接近平衡剔除中國原鋁產(chǎn)能后，1999-2003年世界原鋁產(chǎn)能年復(fù)合增長率為1.5%，保持低速增長，2003年世界原鋁產(chǎn)能為2363.1萬噸，同比增長2.2%，世界原鋁產(chǎn)能的增幅小于產(chǎn)量與消費(fèi)量的增幅，預(yù)計2004年世界原鋁新增產(chǎn)能保持不變，受需求影響，以前關(guān)閉的產(chǎn)能有可能重新啟用。1999-2003年五年間（未含中國），世界原鋁產(chǎn)能一直大于產(chǎn)量和消費(fèi)量，2003年產(chǎn)能過剩為124.1萬噸，由于全球經(jīng)濟(jì)增長拉動原鋁需求的上升，世界原鋁產(chǎn)能利用率已接近極限，預(yù)計2004年供需接近平衡。1.5氧化鋁2004年將出現(xiàn)66萬噸的供應(yīng)缺口1996-2003年世界氧化鋁產(chǎn)量（以下均未含中國）年復(fù)合增長率為3.0%，保持低速增長，世界氧化鋁產(chǎn)量的增幅略高于原鋁產(chǎn)量的增幅。2003年世界氧化鋁產(chǎn)量為5430萬噸，同比下降了0.29%，預(yù)計2004年世界氧化鋁產(chǎn)量為5560萬噸，同比增長2.4%。2003年世界氧化鋁消費(fèi)量為5432萬噸，供需基本平衡。由于世界原鋁產(chǎn)量的上升打破了氧化鋁的供需平衡，預(yù)計2004年消費(fèi)量為5626萬噸，而世界氧化鋁的產(chǎn)能已接近極限，氧化鋁的供應(yīng)將會出現(xiàn)66萬噸的缺口。2003年，世界氧化鋁產(chǎn)能利用率為94.9%，預(yù)計2004年為96.2%，已接近97%的生產(chǎn)極限，氧化鋁的供應(yīng)量是增產(chǎn)原鋁的瓶頸，它同時又封住了原鋁價格的下行空間。2、我國鋁業(yè)未來兩年仍處于高速增長期2.1人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2022-2030年我國經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重工業(yè)化的高增長時期，1996-2003年原鋁消費(fèi)量和產(chǎn)量年復(fù)合增長率分別為13.6%和17.8%，保持高速增長。2003年原鋁消費(fèi)量為520萬噸，同比增長26.5%，原鋁產(chǎn)量為556萬噸，同比增長27.8%。2002年中國鋁人均年消費(fèi)量為3.2公斤，為世界平均水平的80%，僅為西方發(fā)達(dá)國家平均水平的12.8%，潛在消費(fèi)能力較大。根據(jù)工業(yè)化過程中人均鋁消費(fèi)量“S”形模式，設(shè)定高速和低速兩種經(jīng)濟(jì)增長方案，預(yù)計我國人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2022-2030年。2000-2030年鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長率為3.8-5.3%。如果考慮中國成為世界加工廠的作用或資源不能有效利用，消費(fèi)總量可能比預(yù)測更大。因此，5.3%的年復(fù)合增長率是比較合理的。表3：未來30年鋁消費(fèi)需求量預(yù)測結(jié)果（萬噸）方案頂點(diǎn)峰值（公斤/人）20002010201520202030高速2022年6.63337408899751014低速2030年10.2333766103612941558資料來源：中國科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心，新疆證券研究所整理隨著社會鋁累計消費(fèi)量的增加，再生鋁占消費(fèi)總量的比例也將提高，我們以國土資源部的遠(yuǎn)期規(guī)劃設(shè)定2010-2015年再生鋁的比例為15%，2020-2030年為30%，由此折合成原鋁消費(fèi)量。2000-2010年原鋁消費(fèi)需求年復(fù)合增長率為6.9%，到2015年，年復(fù)合增長率為6.7%，到2030年，年復(fù)合增長率為4.0%。未來原鋁的需求與再生鋁的比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，從長期看原鋁業(yè)的投資機(jī)會不大。表4：未來30年原鋁消費(fèi)需求量預(yù)測結(jié)果（萬噸）年份20002010201520202030需求量3336518829061091資料來源：新疆證券研究所整理2.2預(yù)計2004-2005年原鋁消費(fèi)量分別為560-640萬噸考慮連貫性，取2003年原鋁消費(fèi)彈性系數(shù)并扣除通貨膨脹因素經(jīng)計算后，預(yù)計2004-2005年我國原鋁消費(fèi)量年均增長率為19.2%。2000年以前，由于社會鋁累積消費(fèi)量較低，原鋁消費(fèi)量基本等同于鋁消費(fèi)量。國土資源部公布的數(shù)據(jù)顯示，2000年再生鋁產(chǎn)量占當(dāng)年總產(chǎn)量的8%，考慮這一因素，我們預(yù)測2004年和2005年原鋁實(shí)際消費(fèi)量分別為560萬噸和640萬噸，年復(fù)合增長率為10.9%。2.3建筑業(yè)占鋁消費(fèi)份額的主導(dǎo)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，建筑業(yè)鋁消費(fèi)份額為35%，占第一位，運(yùn)輸業(yè)占9%。近20年中，鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在明顯變化，其消費(fèi)主體由電力、機(jī)械等行業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)向建筑、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，這也是鋁使用方向上的重要轉(zhuǎn)變。2.4原鋁產(chǎn)能增長過快，已可滿足國內(nèi)2010年的消費(fèi)需求1996-2003年原鋁產(chǎn)能年復(fù)合增長率為22.4%，產(chǎn)能的增長超過了消費(fèi)的需求。截止2003年底，產(chǎn)能已達(dá)到700萬噸，隨著新增項(xiàng)目的陸續(xù)完工，預(yù)計2004年原鋁的產(chǎn)能將達(dá)到834萬噸，目前還有近200萬噸的產(chǎn)能在建，這意味著到2005年，原鋁生產(chǎn)能力將超過1000萬噸。2003年原鋁產(chǎn)能利用率為78.6%，預(yù)計2004年將下降到71.9%。我們認(rèn)為原鋁產(chǎn)能發(fā)展過快，已可滿足國內(nèi)2010年的消費(fèi)需求。2.5高電價是多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中的主要原因2003年我國鋁業(yè)每生產(chǎn)1噸原鋁需消耗約15000度的電力，以及約2.0噸的氧化鋁，氧化鋁和電費(fèi)占生產(chǎn)成本的70%左右。高能耗是原鋁生產(chǎn)的特點(diǎn)，2003年原鋁生產(chǎn)企業(yè)耗電量占有色金屬行業(yè)耗電量的66.7%。國內(nèi)外大型原鋁生產(chǎn)商大都采取預(yù)焙槽生產(chǎn)設(shè)備且向大型化發(fā)展，生產(chǎn)成本差異主要由電力成本造成，其中電價差異是主要因素。2000年美國原鋁生產(chǎn)企業(yè)的平均電價為0.145元/kw·h，而國內(nèi)平均電價為0.3142元/kw·h(含稅)，國內(nèi)電價兩倍于國外，電價偏高使國內(nèi)原鋁生產(chǎn)商缺乏國際競爭力。表5：近期國內(nèi)外電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成比較（%）氧化鋁電費(fèi)工資其它合計國外33231826100國內(nèi)3538918100資料來源：美國鋁業(yè)，新疆證券研究所整理我國原鋁出口中來料（氧化鋁）加工占出口量的80%以上，2003年出口量大幅增加的原因是因?yàn)槌隹谕硕愋抡邔⒃?004年1月1日實(shí)施，部分合同提前執(zhí)行。未來原鋁生產(chǎn)受氧化鋁、電力、運(yùn)輸?shù)瘸杀旧仙蛩匾约霸鲋刀愅硕悳p少的影響，出口幾乎無利潤可圖，因此，多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中。2.6未來兩年氧化鋁供給將出現(xiàn)嚴(yán)重短缺2.6.1從長期看，氧化鋁需求高峰也將出現(xiàn)在2030年根據(jù)對原鋁長期消費(fèi)需求的預(yù)測，氧化鋁需求高峰也將出現(xiàn)在2030年。以目前國內(nèi)產(chǎn)能計算，2004-2010年氧化鋁供給年復(fù)合增長率為13.1%，到2015年，年復(fù)合增長率為9.9%，到2030年，年復(fù)合增長率為4.9%，未來氧化鋁的需求與再生鋁的比例也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。表6：氧化鋁消費(fèi)需求量預(yù)測結(jié)果（萬噸）年份20002010201520202030需求量6661302176118122181資料來源：新疆證券研究所整理2.6.2未來兩年國內(nèi)氧化鋁將出現(xiàn)580-660萬噸的供給缺口預(yù)計2004-2005年中國氧化鋁消費(fèi)量分別為1200萬噸和1280萬噸，由于中國鋁業(yè)在2005年沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能仍為623萬噸，因此，在未來兩年里中國氧化鋁供給繼續(xù)嚴(yán)重短缺，將出現(xiàn)580-660萬噸的缺口，需依賴進(jìn)口以滿足需求。表7：2000-2005年我國氧化鋁消費(fèi)量等指標(biāo)變動情況年份200220032004E2005E消費(fèi)量（萬噸）910118812001280產(chǎn)量（萬噸）541605620620產(chǎn)能（萬噸）514574623623進(jìn)口量（萬噸）475561580660進(jìn)口依存度（%）52.247.248.351.6資料來源：中國海關(guān)，中國鋁業(yè)，新疆證券研究所整理注：2004-2005年為預(yù)測數(shù)2.6.3氧化鋁價格仍將保持在高位運(yùn)行2003年國內(nèi)氧化鋁價格同比上升了94.7%，2004年2季度氧化鋁價格環(huán)比又上升了16.2%。2003年1季度，氧化鋁進(jìn)口到岸價為197美元／噸，而2004年1季度進(jìn)口到岸價達(dá)到530美元/噸的歷史高價，約合人民幣4383元/噸，雖然2季度有所回落，但到岸價仍為4150元／噸。從國際市場上看，由于氧化鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)與電解鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)不同步，造成國際氧化鋁的供需失衡，引起現(xiàn)貨價格大幅波動，價格變動的周期大約是5年左右，目前正處于上升期。雖然國際生產(chǎn)商氧化鋁的生產(chǎn)成本低于國內(nèi)生產(chǎn)商，但考慮進(jìn)口配額、澳洲離岸價、運(yùn)輸成本、進(jìn)口關(guān)稅、增值稅、其它進(jìn)口費(fèi)用，以及全球氧化鋁的供給極限和國內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)短缺，預(yù)計2004年氧化鋁價格仍將保持在4000元/噸的高位運(yùn)行。2.7政策因素對鋁行業(yè)的影響2.7.1實(shí)施出口退稅新政策對原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響國務(wù)院規(guī)定于2004年1月1日開始執(zhí)行新的出口退稅政策，其中涉及鋁行業(yè)的多個品種。2003年原鋁出口量為102.3萬噸，占當(dāng)年產(chǎn)量的18.6%。我們認(rèn)為，此次出口退稅新政策對原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響。表8：鋁出口退稅變動狀況（%）品種增值稅率原退稅率現(xiàn)退稅率稅率變動值鋁土礦17130-13氧化鋁17150-15原鋁17158-7資料來源：國家稅務(wù)總局2.7.2宏觀調(diào)控對鋁行業(yè)的影響有限2004年初兩會召開后，政府對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提出了結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，其2004年GDP增長率為不低于7.0%。宏觀調(diào)控包括提高銀行存款準(zhǔn)備金率、控制信貸規(guī)模和投向以及提高鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，這都會使下游行業(yè)的增速放緩，減少對鋁的需求。需要具體控制與調(diào)節(jié)的行業(yè)和產(chǎn)品有：房地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)以及水泥和電解鋁，鼓勵的行業(yè)和產(chǎn)品有：農(nóng)業(yè)、煤炭業(yè)、電力業(yè)、石油開采業(yè)、采礦業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和高科技產(chǎn)品，其中房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)都是鋁產(chǎn)品的消費(fèi)大戶，而電力業(yè)在鋁消費(fèi)份額中逐漸減小。這些都對鋁行業(yè)有較大的影響。我們認(rèn)為，不論經(jīng)濟(jì)增長快慢，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級和城市化步伐會繼續(xù)加快，外資涌入中國的趨勢不會改變，下游行業(yè)受慣性影響會繼續(xù)保持增幅，只是增幅減小。因此，宏觀調(diào)控措施對2004年鋁行業(yè)的影響有限。2.7.3產(chǎn)業(yè)政策有利于原鋁行業(yè)的整合產(chǎn)業(yè)政策對新建氧化鋁和原鋁產(chǎn)能規(guī)模提出限制要求，以滿足環(huán)保的需要和提高資源利用率。表9：政府對新建氧化鋁和原鋁產(chǎn)能規(guī)模的要求要求氧化鋁廠其中：燒結(jié)法不低于50萬噸混聯(lián)法不低于40萬噸拜爾法不低于30萬噸原鋁廠不低于10萬噸資料來源：國家發(fā)展與改革委員會2.7.4人民幣升值預(yù)期對原鋁生產(chǎn)企業(yè)有利2003年中國進(jìn)口氧化鋁561萬噸，以進(jìn)口均價363美元/噸計算，如果人民幣升值，匯率從8.27變動到8.0，氧化鋁進(jìn)口成本將減少近4%。2.8原鋁價格在2004年將有所回落并在相對高位運(yùn)行目前國內(nèi)外原鋁市場已趨于一體化，原鋁定價最重要的參考依據(jù)是上海和倫敦期貨交易所的現(xiàn)貨（交割）價格和三個月期貨價格。氧化鋁的價格也是原鋁定價的重要因素。氧化鋁和原鋁作為上下游關(guān)系，價格走勢并不完全一致，尤其是國內(nèi)氧化鋁處于嚴(yán)重短缺和壟斷經(jīng)營的態(tài)勢下，原鋁生產(chǎn)商在向中國鋁業(yè)購買氧化鋁時處于不利的地位。2003年國內(nèi)鋁價同比上升了13.4%，2004年2季度環(huán)比下降了1.7%。受需求增長減緩和出口退稅造成出口回流影響，國內(nèi)市場原鋁的價格將有所回落，同時受氧化鋁和電力等成本高企的影響，原鋁的價格又難以大幅下降，我們預(yù)計2004年原鋁價格仍會在15000元/噸的相對高位運(yùn)行。表10：2004年7月27日國內(nèi)外原鋁期貨價格期限3個月15個月27個月倫敦金屬交易所（美元/噸）166316271585上海期貨交易所（元/噸）15010資料來源：上海期貨交易所，倫敦金屬交易所3、我國鋁產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高3.1氧化鋁業(yè)處于中國鋁業(yè)獨(dú)家壟斷的格局中國共有六家氧化鋁生產(chǎn)商，均屬于中國鋁業(yè)所有，市場份額為99%，除山東鋁業(yè)為其控股（71.4%）的A股上市公司外，其余都是全資企業(yè)，整個產(chǎn)業(yè)目前處于由中國鋁業(yè)一家壟斷經(jīng)營的狀態(tài)。中國鋁業(yè)所屬青海鋁廠26萬噸原鋁生產(chǎn)所需氧化鋁由中州鋁廠提供，因此中州鋁廠外銷比例為51%。在中國鋁業(yè)所屬氧化鋁廠中，平果鋁廠生產(chǎn)成本最低，山東鋁業(yè)生產(chǎn)成本最高。山東鋁業(yè)建廠較早，采用燒結(jié)法工藝，鋁土礦主要從河南和山西調(diào)集，運(yùn)輸成本相對較高，這使其生產(chǎn)成本在六家氧化鋁廠中最高，處于不利的競爭態(tài)勢。表11：2004年中國鋁業(yè)所屬氧化鋁廠生產(chǎn)狀態(tài)（萬噸）排名氧化鋁廠開工日期電力來源附屬礦山采用工藝2004年氧化鋁產(chǎn)能2004年電解鋁產(chǎn)能外銷比例生產(chǎn)成本1山西鋁廠1987煤電有混聯(lián)法135100%中2鄭州鋁廠1966煤電有混聯(lián)法1205.2691%中3中州鋁廠1993煤電無燒結(jié)法10651%高4山東鋁業(yè)1954煤電無燒結(jié)法975.589%高5平果鋁廠1995水電有拜爾法8513.069%低6貴州鋁廠1978水電有混聯(lián)法8023.541%中合計623資料來源：中國鋁業(yè)，新疆證券研究所整理為避免其無序競爭，中國鋁業(yè)對大宗原料（包括鋁土礦）實(shí)行統(tǒng)一長期采購并就近分配，以降低成本，同時對氧化鋁和原鋁實(shí)行統(tǒng)一定價和銷售，對部分氧化鋁銷售價格實(shí)行與上期所原鋁三個月期貨價格指數(shù)掛鉤。中國鋁業(yè)總體安排是在鋁土礦儲量集中和電力充沛的地方續(xù)建原鋁廠，已計劃在山西鋁廠建設(shè)24萬噸的電解鋁裝置，其它計劃還包括擴(kuò)建平果鋁廠等，該計劃將使這些氧化鋁廠氧化鋁外銷比例進(jìn)一步降低，從這點(diǎn)看，對山東鋁業(yè)又是有利的。由于氧化鋁供應(yīng)嚴(yán)重短缺并造成價格上漲，一些企業(yè)試圖加入到生產(chǎn)行列中，中國鋁業(yè)的戰(zhàn)略是阻礙或收購。我們認(rèn)為受政策、工藝、礦山控制權(quán)、資本等因素的影響，未來兩年內(nèi)中國鋁業(yè)的壟斷地位不會改變。3.2原鋁業(yè)集中度將進(jìn)一步提高2003年我國原鋁業(yè)有141家電解鋁廠，平均產(chǎn)能4.96萬噸，2004年平均產(chǎn)能為5.91萬噸。電解鋁單體生產(chǎn)廠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模起點(diǎn)在20萬噸，較優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模為30萬噸，但2004年國內(nèi)僅有7家年產(chǎn)能超過20萬噸，達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模起點(diǎn)。中國鋁業(yè)也是中國最大的原鋁生產(chǎn)商，原鋁產(chǎn)量接近100萬噸，約占國內(nèi)原鋁產(chǎn)量的18%。排名公司名稱產(chǎn)能電解鋁設(shè)備自備電廠電力來源1山西關(guān)鋁股份公司33300KA預(yù)焙槽無煤電2中國鋁業(yè)青海鋁廠26160KA預(yù)焙槽無水電3寧夏青銅峽鋁業(yè)集團(tuán)公司25200KA預(yù)焙槽無水電4中國鋁業(yè)貴州鋁廠23.5186KA預(yù)焙槽無水電5包頭鋁業(yè)公司21.5200KA預(yù)焙槽無煤電6河南焦作萬方鋁業(yè)股份公司20.4280KA預(yù)焙槽有煤電7豫港龍泉鋁業(yè)公司20300KA預(yù)焙槽煤-電-鋁聯(lián)營煤電8河南中孚實(shí)業(yè)股份公司18.3320KA預(yù)焙槽有煤電9峨眉山鋁業(yè)公司17.3300KA預(yù)焙槽無水電10蘭州連城鋁業(yè)公司15200KA預(yù)焙槽無水電合計220我國原鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較低，前十名產(chǎn)能占總產(chǎn)能的26.4%，僅一家達(dá)到較優(yōu)規(guī)模，六家達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，前十名均已采用預(yù)焙槽工藝且向大型化發(fā)展。未來除規(guī)模經(jīng)營外，提高競爭力的主要方式是生產(chǎn)廠址靠近氧化鋁產(chǎn)地或者電力充足且廉價的地區(qū)。我們認(rèn)為，從產(chǎn)能、產(chǎn)量、原料供給、電力來源等指標(biāo)判斷，未來大多數(shù)中小生產(chǎn)商將難以與中國鋁業(yè)和大型生產(chǎn)商競爭，產(chǎn)業(yè)集中度會進(jìn)一步提高。表12：2004年中國電解鋁單體生產(chǎn)廠產(chǎn)能前十名（萬噸）資料來源：中國鋁業(yè)，新疆證券研究所整理4、山東鋁業(yè)的投資機(jī)會將大于原鋁上市公司4.1鋁業(yè)上市公司占據(jù)市場中的領(lǐng)先地位4.1.1六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能是行業(yè)平均水平的2.8倍2004年六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能16.67萬噸，是行業(yè)平均產(chǎn)能的2.8倍。2003年六家電解鋁上市公司產(chǎn)量65.77萬噸，占據(jù)國內(nèi)市場11.8%的份額，由于2004年新增產(chǎn)能的加入，市場份額會繼續(xù)上升。表13：原鋁上市公司生產(chǎn)狀況（萬噸）行業(yè)地位公司名稱自備電廠電力來源2003年產(chǎn)能2003年產(chǎn)量2004年產(chǎn)能電解鋁設(shè)備1關(guān)鋁股份無煤電1310.7833300KA預(yù)焙槽6焦作萬方有煤電18.315.820.4280KA預(yù)焙槽8中孚實(shí)業(yè)有煤電5.85.718.3320KA預(yù)焙槽云鋁股份無水電1310.7913186KA預(yù)焙槽蘭州鋁業(yè)無水電17.61512.9200KA預(yù)焙槽新疆眾和有煤電2.351.72.3575KA預(yù)焙槽合計70.0565.7799.95資料來源：公司年報，新疆證券研究所整理4.1.2六家電解鋁上市公司電耗小于行業(yè)平均水平六家電解鋁上市公司和大型鋁廠已全部采用預(yù)焙槽生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)原鋁平均電耗為15000度/噸，中小型鋁廠生產(chǎn)原鋁平均電耗為16500度/噸，高于大型鋁廠1500度/噸，但大型鋁廠仍比國際平均水平多耗電1000度/噸。目前只有中國鋁業(yè)平果鋁廠原鋁生產(chǎn)電耗為14000度/噸，與國際平均電耗水平相當(dāng)。4.1.3山東鋁業(yè)業(yè)績突出由于氧化鋁價格大幅上漲，使山東鋁業(yè)的主營利潤率逐年上升，而六家電解鋁上市公司的平均主營利潤率逐年下降。從鋁業(yè)上市公司主營利潤率的變動來看，價格、成本、產(chǎn)能三個因素相比，產(chǎn)能對公司盈利增長的影響相對較小，產(chǎn)品價格和成本相對較大。表14：2002-2003年底原鋁、氧化鋁價格變動情況（元/噸）2002年底2003年底增長（%）電解鋁138001565013.4氧化鋁1900370094.7資料來源：新疆證券研究所整理4.2山東鋁業(yè)的投資機(jī)會將大于原鋁上市公司4.2.1氧化鋁成本的大幅上升將擠壓電解鋁廠商的利潤空間由于氧化鋁成本的上升幅度大于電解鋁價格的上升幅度，因此氧化鋁價格的快速上漲是擠壓電解鋁廠商利潤的主要原因。氧化鋁每噸漲價100元,六家上市公司電解鋁較2003年就增加10957萬元的成本,當(dāng)氧化鋁每噸漲價800元，或同比上升21.6%時，六家上市公司整體面臨虧損。4.2.2電價上調(diào)0.022元，噸鋁成本上升330元2004年6月全國上調(diào)工業(yè)用電價2.2分/度對原鋁行業(yè)影響重大，電價上調(diào)0.022元，噸鋁成本上升330元，當(dāng)電價增加超過0.12元時，六家電解鋁上市公司將面臨整體虧損。目前六家電解鋁上市公司均沒有涉足氧化鋁生產(chǎn),如果不考慮各公司采購氧化鋁時的價格差異(一般差別不大),氧化鋁在各公司生產(chǎn)成本中基本一致，因此電價是關(guān)鍵，這也是目前企業(yè)鋁--電聯(lián)營,甚至煤--電--鋁聯(lián)營的主要原因之一。?六家電解鋁上市公司中,焦作萬方、中孚實(shí)業(yè)以及新疆眾和均有自備電廠,在成本競爭上具有一定優(yōu)勢。4.2.3山東鋁業(yè)盈利繼續(xù)大幅增長，原鋁上市公司則低于2003年2003年山東鋁業(yè)獲得較高的收益增長，主營業(yè)務(wù)收入同比增長29.7%，主營業(yè)務(wù)成本同比增長5.2%，主營業(yè)務(wù)收入與成本增長之差為24.5%，比2002年擴(kuò)大26.6%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長150.5%，主營業(yè)務(wù)利潤率為32.2%，比2002年提高15.5個百分點(diǎn)。表15：鋁行業(yè)上市公司2003年報和2004年1季報（元/股）公司名稱2003年報2004年1Q山東鋁業(yè)???0.93???0.38中孚實(shí)業(yè)???0.42???0.10焦作萬方???0.30???0.12蘭州鋁業(yè)???0.57???0.11關(guān)鋁股份???0.28???0.05云鋁股份???0.45???0.08新疆眾和???0.34???0.10資料來源：公司年報山東鋁業(yè)利潤增長得益于主營業(yè)務(wù)收入的增加，同時主營業(yè)務(wù)利潤率提升較快，預(yù)計2004年這一趨勢還將繼續(xù)。2003年六家電解鋁上市公司也獲得較好的收益增長，平均主營業(yè)務(wù)收入同比增長24.2%，主營業(yè)務(wù)成本同比增長25.3%，主營業(yè)務(wù)收入與成本增長之差為-1.02%，比2002年減少6.2%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長20.3%，主營業(yè)務(wù)利潤率為21.7%，比2002年降低0.5個百分點(diǎn)。六家電解鋁上市公司利潤增長得益于主營業(yè)務(wù)收入的增加，但主營業(yè)務(wù)成本上升快于收入的增長，因此，主營業(yè)務(wù)利潤率逐年下降，預(yù)計2004年受成本因素的影響，