若市場投資者可就眾多資產（金融資產或實質資產）所形成的投資組合做選擇，由第八章的討論可知效率前緣上的投資組合才是市場投資者選擇的對象。至于市場投資者會選擇效率前緣上那種投資組合須決定于她的偏好。由于市場投資者的偏好不會相同，她所選擇的投資組合也不會相同。就如同第二章的討論，若經濟個體所面對的只有實質投資機會，則其最適投資水準的選擇須視其各期消費偏好。若經濟個體除了實質投資機會外，她亦可在資本市場借貸(或她亦可持有或發行金融資產)，則投資與儲蓄的決策是相互獨立。允許市場投資者在資本市場借貸，選擇何種實質投資計畫就不受個人消費偏好所影響，而是決定于此項投資計劃能為此經濟個體創造多少價值（財富）。諾貝爾經濟學獎得主前耶魯大學JamesTobin教授利用類似概念證明：若市場投資者除了可以選擇風險性投資組合外，她亦可以在資本市場上從事無風險借貸。只要所有市場投資者都擁有相同訊息，且無借貸限制，她們所導出的效率前緣必會相同；市場均衡時，所有市場投資者應會選擇相同的風險性投資組合（稱之為marketportfolio），不受個人消費偏好的影響，至于持有多少無風險資產以及多少風險性投資組合，則需視個人偏好。更精確的說，由無風險資產和市場投資組合可形成類似第二章的資本市場線，經濟個體依其偏好在此資本市場線上選擇最適的投資組合。由于市場均衡投資組合的預期報酬率和風險決定于投資組合中個別資產持有比重，計算市場均衡投資組合的預期報酬率和風險（即預期報酬率與風險間邊際抵換率）變成一件相當繁雜的工作。既然需要直接估算市場均衡投資組合的預期報酬率與風險，倒不如先算出這個投資組合中個別資產預期報酬率與風險間的關系。史丹福大學WilliamSharpe教授和前哈佛大學Lintner教授就以此角度切入，發展出資本資產定價模型(capitalassetpricingmodel，以CAPM簡記)，這個模型出發點是任何個別資產的風險都可拆解為市場風險和獨特風險，獨特風險既可藉由充分分散持有而消除；所以，市場不會對這部分獨特風險給付額外的報酬。他們證明β是衡量個別資產的市場風險適當的指標，而β為個別資產報酬率與市場投資組合報酬率共變異數所決定，而β的大小決定這個個別資產預期報酬率的風險溢酬。1.無風險借貸與資本市場線除了持有風險性資產外，假設市場投資者還可持有或發行無風險資產（即在資本市場從事無風險借貸）時，市場投資者所面對的投資組合效率前緣將會有何種變化？此外，新的投資組合效率前緣上預期報酬率和風險間邊際抵換率將會有何改變？假設無風險資產報酬率為rf（此為確定數值而非隨機變數）；由于沒有任何風險，故。市場投資者持有該項資產的數量為正，表示她在資本市場是資金貸出者（lender）；若她持有的數量為負，表示她是資金借入者（borrower）。若市場投資者無論是借入者或貸出者，rf皆為借貸適用的利率。換句話說，資本市場中沒有任何借貸限制。假設市場投資者除了無風險資產，還可持有風險性資產A（預期報酬率為，報酬率變異數為σeq\o(\s\up6(2),\s\do2(A))）。利用第八章中的式（1）和式（3）可分別算出市場投資者新投資組合的預期報酬率（）和標準誤（）：，（1）（2）式中α為持有風險性資產A的比重。由式（1）及式（2）可知，改變持有資產A的比重對新投資組合預期報酬率及報酬率標準誤的影響分別是舟叛裳，泳矩搭。身像屢呆由第八章投月資組合機會號集合的推導亮可知，新投竄資組合的預住期報酬率和鄙風險間的邊臂際抵換率為漂膽負濕犬閑伶（3抓）蒼由式（3）狡可知新投資能組合預期報稈酬率與風險魯的邊際抵換礦率為固定常搬數值，不受愚持有風險性役資產A比重粒的影響。由濫于市場投資牧者可到信用療市場借貸且駛其借貸利率候為r席f獎。市場投資沫者在無借貸之限制情形下寫，會選擇【傾圖9-1】忽中效率前緣勉Amx上何我種風險性投阿資組合？虎失【圖9-1親】投資組合頌m為無借貸壯限制條件下沿，市場投資知者最適選擇柜竹江童悅r筍研鑼垃蒜藍稠拳貸2D吧仿籍耽辣加自拔靠騎m憲詠緩膝A2D暑反顏哪薯芹r堤m沫混充帶擱妥誦顫惹惰副1重少芝嬸叫筋絨券秤勿1訪茄取甲豐污享莖槍換崗C移陡聰棍愈團堵壟減r蹦f死笑誰餃褲X無夾緩B棚湖貫σ功m兆貌鹿床楊該更菌σ移簡砌鐮【圖9-1昂】中，線r刮f葵m汁，線r懸f豬C和線r屆f外D代表三種械不同預期報留酬率和風險扁間邊際抵換隙關系。三者張雖都是線型矮函數，但線附r鈔f掉C和線r雕f便D上的投資頭組合卻不符哈合效率準則家。理由很簡鐮單：拿線r緣f牢C和線r歉f睜m澇相比較，線受r縫f欣C上的點1鵲和點碑m該有相同的風炮險，但點兵1賴預期報酬率術卻小于點甩m搏的預期報酬壺率。若市場陽投資者所選揉擇的風險性姻投資組合由綢點C改為點懼D，在無借腔貸限制情形秤下，投資組福合的預期報狐酬率及風險古間的邊際抵旨換關系仍為秤固定常數值包，如線r怖f催D。縱使將爹風險性投資粉組合的選擇各由C改為D蜓，但r檔f干D線上的投初資組合仍然戰不符合效率忙準則。舉例純說，點2和監點耳m竿相比較，兩扶者有相同的蛾風險但點寄m肉仍然有較高必的預期報酬級率。所以，糧市場投資者誦會繼續沿著倡效率前緣向倆點A方向移殘動。到底效商率前緣上，泛那點是最適涉投資組合選繼擇？【圖9迫-1】中點素m舟為通過r砍f祝直線和效率藝前緣Amx皆相切的點，淋此時，線r臘f郵m箱上所有的點棋都是符合效瓜率準則的投擁資組合；亦多即，市場投作資者不可能攻再找到其他給投資組合和濾線r勇f古m拼的投資組合著有相同的風葡險，但有更艷高的預期報鎮酬率（或有境相同的預期用報酬率，但周卻有較低的嚼風險）。在公無借貸限制扁條件下，r森f服m悲為投資組合帖的效率前緣栽。由于投資筒組合的機會據集合中，任店一投資組合趁A若要滿足撤效率準則其奸斜率（式(腹3)）必須鼠等于線r堤f搬m威的斜率：針千價最密李，催經過簡單整嫁理可得犁皮絡境柏燦扯漁紐習幼拳醋質股臺（明4哄）息世宇桿蹄蒼雁式（4）是動通過蛋r仍f支和效率前緣敢Amx都相切于而m改點的線型函浪數，筆線上所有投辱資組合（如弄A）的袖預期報酬率顯（r站A哨）和（畝σ溜A戀）間存在固陪定邊際抵換描關系。式（胸4）中所有匙的點都是在誼無借貸限制溪情形下，市滿場投資者可碑在資本市場豪透過借貸選透擇其最適的哨投資組合。聲換句話說，稀無借貸限制漫情形下，市裙場投資者投鄰資組合的選浸擇就不再侷遮限于原先的木效率前緣（銜Amx播曲線）上；欠只要無風險城資產的報酬走率（歇）確定后，圈通過宜點和效率前炊緣相切的直笨線亦就決定栗，這條直線使稱為資本市蔬場線（ca乳pital莫mark術etli逢ne,以脅CML簡記怪），而點默m烏所代表的投思資組合稱為音最適風險性并投資組合（清optim督alpo拜rtfol忌io）。策在舞無借貸限制陷下，無風險耀資產的報酬抓率（百r風f踐）確定后，功市場投資者芒所選擇的最育適風險性投總資組合（m許）不會因市坦場投資者的畢偏好而有不應同，舉例說汗，市場投資戲者若較厭惡蔑風險，她的柴選擇會落在弄點r屯f升和點揪m暗之間的投資向組合。市場陶投資者若較什不那么厭惡已風險時，她肌的選擇會落友于接近點貼m集甚至超過點目m挖的資本市場濕線上。雖然碌，市場投資滅者會依其偏劫好在資本市怪場線上選擇資其最偏好的羅投資組合，盈但最適風險鵲性投資組合挑（【圖9-券1】的點晝m祝）的決定卻鄭和市場投資敵者個別偏好勢無關而是決淋定于崇r況f端和效率前緣伶的位置。也隱就是說，無宮論市場投資可者對風險持拴何種態度，說只要她篩選蘿投資組合的傷原則是效率徐準則（ef鞠ficie謙ncyc膀riter剪ion），感她就不可能宮在效率前緣騰上選擇點狹m撕以外的風險愛性投資組合暗。至于她個師人偏好則會究影響她持有踐無風險資產紐的持有比重趣（即市場投缺資者的借貸坊行為）。換館句話說，她莊的偏好決定噴她在資本市之場線上選擇茂那一個投資梁組合。這個艇結果是財務紐管理中第二僑個分離定理頸（sepa桃ratio肌npri仇ncipl將e）。這里很的分離定理緞系指市場投浸資者選擇其隨最偏好的投頃資組合可拆伐解為以下兩超個相互獨立在的決策：村推估（或取叫得）個別資訓產的預期報訪酬率、報酬槳率標準誤以上及資產間報剖酬率共變異憲數，然后依驅照第八章所腳敘述的過程工算出效率前鎖緣（如【圖擠9-1】中落Amx掀曲線）。然止后，在給定鐘無風險資產黃報酬率水準奪下（如【圖些9-1】中抓點r召f冊），找到一蜂條通過r播f恨和效率前緣燥（扮Amx匯曲線）相切濱的點（如【叨圖9-1】沉中的點傻m朽）。點萍m速就是市場投躲資者若要選云擇風險性資侮產時，她會反選擇的最適偉風險性投資叛組合。市場儲投資者所要陶做的就是推類估各項資產貧的預期報酬鄙率、報酬率鳴變異數以及斃共變異數，網再導出資本梨市場線，至卻于她的偏好要不是決定因攜素。浸市場投資者猴再依其偏好冊決定無風險慌資產以及最求適風險性投恩資組合（【回圖9-1】旺中點m）的乖持有比重。加她可以將一注部份的資金妨持有無風險擦資產，而將通其余的資金晝持有最適風德險性投資組念合（點m）澆，此時她的錫選擇會落于夕點插r密f群和點擦m換之間（如【給圖9-2】殊的點G）。忠她亦可在資沃本市場借入電資金（或可捷視為她發行境某一金額的塞無風險有價攜證券），將渾這些借來的短資金連同自縫有資金全數黑持有市場投雞資組合，此眼時，她的選換擇會落在資烤本市場線超毒過點直m季的部分（如質【圖9-2月】的點稅H劃）。至于她朵的選擇會在顏哪一點需視掠她的偏好。例子：腔艷路林金推除可選擇持姑有ABC公膚司股票外，喘他還可在信鈔用市場以無扮風險利率借落入或貸出資愁金。下表列籌出以下兩種下資產的預期押報酬率及報充酬率標準誤崗：輸獻體騾詢期鏟ABC公司栽盾無風監險資產給糞跡犯預期報目酬率鼠旋14招%臂遠膏10%核貴掏掏報酬率標專準誤律修0.2相%插旦侮總0柱葡校假設頃林金保決定投資3刊5萬元持有延ABC公司花股票，另拿起65萬元持橡有無風險資危產（或貫林金傲在信用市場檔貸出65萬爸元）。請問最此項投資的頑預期報酬率年（襯）為多少？痕固郵住碌即擾林金躬所持有的投標資組合預期太報酬率為兩鋸種資產預期螞報酬率的加乎權平均值，使權數則為個炎別資產持有鋼比重，此和概第八章式（需1）相同。足由夸第八章式（忌2）可知投怨資組合報酬痕率變異數的拐公式為：招乎混各式中溝α竟為持有AB烈C公司股票朱的比重，A度BC公司股鈔票報酬率標志準誤為0.間2（滑σeq\o(\s\up6(),\s\do2(1))琴=0.淋2），而無牢風險資產報尸酬率標準誤播為零（便σeq\o(\s\up6(吐眉),\s\板do2(拜2久))兔=0）旦。由于無風沈險資產報酬順率為固定值壞，不受風險將性資產報酬肆率變動的影絲響，故兩者鳥間無任何統構計相關：叛σ城12構=0。上克述報酬率變婦異數公式就亞簡化為鼻襖霉消日，丑亦即籍林金敗所持有的投韻資組合風險傲（追σ騎=桶ασ今1抄）決定于風崗險性資產報膠酬率的標準閉誤（宮σ沿1屠）以及持有揚該項資產的截比重（駐α墊）。依禽林金浸的投資計畫梳，其投資組揪合報酬率標槍準誤為：眉譽衰擔沖優赤σ上=0.爸35溉×默0.2赤=0.0輩7農若瞎朱一繁改變投資策囑略，除了1岡00萬元外討，她決定到沸信用市場再敵借20萬元訊，全數用于獵持有ABC犯股票。請問侍朱一鄭投資組合的揀預期報酬率需：遼仍泄趙煎卡式中是膛–濟20萬元表支示磁朱一帆在借貸市場梢借入20萬剖元。廉朱一釀投資組合報緊酬率標準誤副為：墊秒拼躲漿σ喊=1.挑2市×括0.2=散0.24泥。第兩漢相比較，以僵借款投資股安票雖讓預期錫報酬率提高蹈，也讓投資兵組合的風險逮增加。毒以上的討論簡都假設無任某何借貸限制陜。假若市場剛投資者在信短用市場面臨搜借貸限制，羞簡單的說，祥假設市場投察資者借款利情率高于放款齊利率，此時挨資本市場線書就會在點墨m戀發生折彎，墊（如【圖9東-2】中虛由線(剩m撞H難′婚)屈）士。當然，她午的最適資產俯選擇會有所喜改變。毛【圖9-2仰】謊蒙捉渡r乏委銷魯緩超棗叉H揉版飲資本市場線妖密呈丘癥往辜才撐量r漠m眠豬炎約逼海m置桃追郵煮棉H還'愚贈換簽稅魔左毒開政雀泡盡遇程炮戰爪防鐘厚勁掉刷陡京析譯紅沿劣裹研碗壘文末牙耀棍槍陣寧短烏言恒隸崇稈再掏約敏抵r壟f陣價橡G摸奏廉猛籌樸排毛σ屋m濕撒野榴境拾σ斧浮2.利同質訊息與泄市場均衡凍救第1節滋的分析著重拼于市場投資磨者如何估算歡個別資產的杯預期報酬率調、風險以及仙不同資產報暫酬率共變異系數，然后再禽算出風險性爺投資組合的劑效率前緣。咽在沒有借貸仿限制情形下愉，我們可進貍一步導出市這場投資者所農面對的資本敗市場線。若乓市場投資者祖所算出的估兆計值不同時宏，縱使沒有支任何借貸限斥制，每個市貼場投資者所叼算出風險性遇資產投資組康合的效率前遲緣自不會相模同，所以決懸定的最適風值險性投資組止合也不會相洞同，當然所掀導出的資本啦市場線更不工會相同。嘩蟲為簡化征分析，財務覆經濟學者就鮮假設所有的結市場投資者霜所算出個別饒資產的各種茶統計量完全房相同。縱使怪這個假設在萌實際應用時家并不成立，扇但它可視為導「市場投資航者擁有相同罩訊息」假設登下必然的結英果，這個假屬設又可稱為乏「同質訊息遙」（豈homog宜eneou啦sin騾for藝matio斥n濟）的假設。墳若所有市場除投資者都擁和有相同的訊屢息，則她們滅所面對的效偏率前緣以及宅資本市場線憂必然相同。處換句話說，蓄當市場投資笛者對個別資憤產的預期報浸酬率、風險撕以及共變異刊數都有相同滲的估計值時吸，利用這些薯估計值所導筆出的效率前躁緣自會相同望。喊所有市場投充資者面對的沒效率前緣相個同時，只要狡她們的借貸拼利率（r拜f孤）完全相同剛，沒有任何梨理由她們會握持有不同的酷最適風險性色投資組合。警她們共同選福擇的投資組底合就如【圖律9-2】中田的點吵m皺，點滅m宏投資組合預居期報酬率為脾，而報酬率匙標準誤為酬σ縣m劣。市場投資泊者共同的選萬擇（點手m犁）與她們個門別偏好無關耐。至于市場寫投資者會在開資本市場線超上會持有多夸少比重的風暴險性投資組舌合（m）須憐視其偏好而計定。如前節攀所述，較厭朗惡風險的市扮場投資者會丸選擇無風險貪資產持有比蹦重較高的投鉛資組合（較訂接近r境f苗點），至于赴較不厭惡風不險的市場投唇資者所選擇譽的投資組合歡會較接近點認m吐，甚至超過殃點暈m塞。兄市場投資者竊所選擇的投儲資組合若落痕在點輛m加和r鵝f沖之間的資本倘市場線上，責表示這位投移資者將部分禿資金持有無慧風險資產，津此時她是資爐本市場的資瑞金貸出者。繞若所選擇的炭投資組合是逢在點雷m絹右上方的資臭本市場線上止，表示市場史投資者在資貧本市場借入傷部分資金，屯加上自有資進金全數投入三持有最適風鵲險性投資組秩合。若市場向投資者選擇飄的投資組合筐是點諸m火，表示她既慰未在資本市廚場借入或貸酷出任何金額滋。資本市場掀處于均衡狀未態時，市場榴借入總金額征必須等于市疼場貸出總金覺額。也就是蛇說，資本市挑場達到均衡甚時，資金貸眨出者所貸出徑的金額總和犧（這些貸出漲者的選擇會園落在點持m慚的左下方的桌CML上）雁必須與資金親借入者所借倡入的金額總鞋和（這些借科入者的選擇旱會在點濟m械右上方的C尚ML上）。喇由于借貸兩海方的金額必激須完全相抵塌，所以，點拘m慢又是市場均用衡點。當所沉有市場投資加者有相同的矛訊息時，點侍m膠就是市場均睬衡時的最適殿投資組合，葵為市場均衡糕投資組合（雀marke盯t-equ變ilibr驅iump庭ortfo惜lio牽），或以市益場投資組合嫁(mark證etpo臉rtfol門io)揚簡稱。丹應用這個模濃型算出市場看均衡投資組佛合前，必須濤先估算效率欄前緣上各投酷資組合的預凈期報酬率與臘標準誤。市來場投資組合譯既然是資本薦市場中個別檢資產依其持碗有比重所形芒成的投資組燒合。此處個式別資產系指芹在未來持有駝期間能創造紅現金流量的箏資產，如：朋股票、債券啟、不動產等奇。由于此種嬌投資組合可喬能不存在。誘實際計算時怖，財務經濟堅學者大多以盼股價指數（帝例如：S&耀P500）選做為市場投窮資組合的替拿代變數。畢撿征3.資本毛資產定價模鋼型：初學篇胸者既然市獵場投資組合逮是由眾多資殖產所組成，冬與其直接計磨算r宋m蓮和斃σ泰m當，倒不如采論取間接方式億，先了解個炎別資產的報日酬率與該資蔽產風險的關坡連，而市場完投資組合只較不過是這些豎個別資產的土加總而已，峽此即資本資粘產定價模型守切入的角度趣。資本資產玉定價模型出步發點是：若板分散持有可屠降低風險，擺由第八章的快討論可知：很任何個別資失產的風險均重可拆解為兩裕部分：市場煩風險以及獨忘特風險。無戚交易成本情化形下，由于柴獨特風險部婚分可透過充蝶分分散持有廉而消除，市襲場投資者不食會因所持有坐個別資產中靜包含可消除攀的獨特風險殖而獲取額外垃的報酬率。劈現以下圖說伐明個別資產饑定價和市場劑投資組合定掃價差異所在偽。粥密荒r匪對零斃納CML沉瞎注鎮拔拍m秘牧佳驚士莊體欲鳴A糧B賤C掛D久駐乒德r傭f從籃工徐江0峰σ饞A督仰σ遞B惡σ妻C技σ肅D霸傷例伙σ銷上圖烏中，資本市勵場線（CM所L）上投資尚組合A和投膝資組合機會火集合中投資慨組合B孟,近C戒,幟D都有相慌同的預期報棕酬率（無），但個別盛資產（或投股資組合）B循,用C號,制D報酬率估標準誤都較飛資產組合A器為高。由于盟投資組合A化符合效率準察則，故其間浪差異部分就察是投資組合啦（或個別資序產）B乓,名C影,尚D的獨特況風險。由于琴A梁,嚴B這,意父C率,債D有相同判的預期報酬斤率，表示資險產（或投資丙組合）報酬寺率標準誤（派σ木）擁不再是一個硬決定資產預瓦期報酬率（井或資產價格延）恰當的風取險指標。衡工量資產風險朽時，應先去框除獨特風險圍部分，所剩鞋下的該資產愁中的市場風自險才是決定鑼個別資產（秒或投資組合沾）預期報酬兔率的變數。蒜亦即，在充劣分分散持有更前提下，決性定資產預期當報酬率的風鋸險指標應是孕能精確衡量股該資產中「襯市場風險」頃的指標。等在充分分散驗持有以降低咽風險情形下緊，個別資產納的風險應如眾何定義才是狡正確？在某再些假設下，面個別資產j烈的市場風險坦可用以下的化指標來衡量臟（詳細推導鵲，請見第4擊節）：亂示咐油州漂式中治σeq\o(\s\up6(夫2篩),\s\威do2(勺m觀))葉為市場投資蝶組合報酬率泉的變異數，晝Cov（虛r難j狼,線r竹m攔）為市場投鳥資組合（m折）與個別資獵產j報酬率抹共變異數，巴它澇表現市場投棵資組合對個模別資產j報中酬率變動影招響的程度。跡若r盾j信和r梅m笑的共變異數巨正值為，表窯示資產j和森市場投資組沖合（m）報果酬率呈同向址變動。反之傘，則呈反向絕變動。哄和第八章的清Cov概念孫相近，都是詠用于衡量市賽場風險的指析標，只不過軟Cov是在欠三個簡化假借設下，衡量悲經過充分分誓散持有后，桶個別資產間踏報酬率變異完數平均值。翁β停j配和的Cov（歷r貍j埋,能r禽m舌）想均是衡量個牲別資產j和毛市場投資組五合報酬率變掩動相關程度乏，但撐β勵j晶較為常用。各β豐j撒的直觀很簡蔥單，它衡量堅個別資產報傷酬率和市場縮投資組合報袍酬率變動的源相關程度。尋由于市場投幸資組合（m流）是由市場柔中許多個別讓資產所組成甘的，其權數敬就是該資產面持有比重（扭以改表示持有資荒產j的比重摩），若對個竟別資產的種β掘依其持有比鏡重予以加權蚊，應該就是閃市場投資組序合（m）的已β聰值（稍β絲m匪）：作暗打式中N為市擇場投資組合業中個別資產豈的數目。由液β如的定義式可像知，個別資可產的態β淋值可視為標孤準化后共變死異數。而資累本資產定價乒模型認為個詢別資產j的環預期報酬率盤（處）是由該資沒產的潑β虧（事）所決定：責屆突尋椅式酬中零為市場投資銹組合的預期飲報酬率，裹為市場投資喊組合的風險逼溢酬（ri袍skpr番emium舞），而昏為資產j的諸風險溢酬。柿β浮＞1時，資御產j的風險輝溢酬大于市飽場投資組合棄的風險溢酬岸，靜β苗=1時，資碑產j就等同摔于市場投資犯組合，而跳β臨=0時表示赴資產j風險吉溢酬殲為零，其報繩酬率等于立r捐f規。揀3.1預期粗報酬率的計泄算快鴨恒到目前為止閱，我們只就茅β埋的定義直觀慢的說明，為壯更進一步了羊解其內涵，涉先以下例說搖明之。提實際應用資假本資產定價券模型計算某屑個別資產的分預期報酬率笨（r呈f怪）時，必須茄找到無風險器資產報酬率醒以及該資產臨的條β避值。接下來子將介紹如何豎取得這些數享字。步驟一：越選擇無風險相利率（r誼f冊）。歌無風險利率旦系來自無風陷險資產的報史酬率，這些叢資產在期初率持有時就可礙確定期末的英現金流量，膀投資人可以堆購買這個資零產以達到存鹿款目的，或枕發行此項資捷產以達到借煤款目的。無南借貸限制表師示存款和放勇款利率相同窯。但在現實管生活中，存匆款和借款的同利率并不相法同，而且不恩同到期期限愁的利率也不號相同。我們語應該選擇那別一個利率？鉤從資本機會橫成本的觀念宜來看，投資盡人選擇其他汗相類似的資懇產可以獲利黑的報酬率。頂所以，相同魔到期期限的躺存款利率可倍做為無風險追資產報酬率誦（r虧f介）。拐草報例子：號散觸ABC公司壺目前正考慮下增設一條生榴產線，預計雄增設一條生識產線可在半秀年后和一年霸后各創造1蘆00萬元營幸運現金流量膊。目前銀行喂六個月期以穗及一年期的鏈定期存款年肢利率分別是傳5.7王%以及6%癢，假設市場拌投資組合的薦預期報酬率苗（托）是12%弦。初步估計竊結果顯示該艇公司所購置示資產的慚β倦值為1.5謹，請問增設煤一條生產線稠所創造躁營運現金流浩量駱的現值為多裂少？低匹糟依資本資產園定價模型，姑計算半年后比營運現金流跌量現值的折睛現率為級5.7%止+1.協5．投(款12%-5量.7%)流=15.臣15%，辮由竭于15.1胡5牧%是以年利嬌率方式表示勞，故半年利疏率應為7.恨57%，謹計算一年現條值的折現率蕩為：6%敗+福1.5．(調12%柔-功6%)=肆15損%。故此項繳投資計畫所辣創造營運現評金流量為蝴傲此夠駝懇遺惱屠步驟二：決向定資產的見β李值。扶資產j的班值（銳）唇是資產j報暢酬率（逮r洲j罩）和市場投施資組合報酬羅率（堅r黑m克）的共變數歡除以市場投縫資組合報酬旁率的變異數蛇（圈）：殺敞班壩處難攝，除要瑞計算朽β旺i洋值，必須先歌定義市場投根資組合。理粗論上，市場騙投資組合應劣包含經濟體倆系中所有可悟能在未來創鉤造現金流量關的資產，例元如：所有上碗市上柜和未楚上市公司的遠股票或個人問擁有的房地羽產，都應包療含在市場投伶資組合中，壽甚至個人的般人力資本，械因為人力資遞本決定個人死未來所得。虎由于市場投拍資組合中個買別資產涵蓋尊范圍很廣，諷無法真正算亭出所謂的「溝市場投資組撥合」的報酬展率。實際上更，僅以所有舅上市公司的谷股票報酬率紡做為替代變笑數。灑固舉例翅說，我們可爐用臺灣證券支交易所每日犁發布的發行鵲量加權指數園計算臺灣股峰市的報酬率嬸，再以此做偽為臺灣市場殲投資組合報吵酬率：知云孔過怕像，別左其中Ind皆ex徑t甚是t期的發沿行量加權指歡數。發行量續加權指數包取含了所有上胃市滿六個月硬的股票，再旨以各公司股肆票的市場價揀值做為權數棵。由于發行障量加權指數財不受公司是研否發放股票覽股利所影響向，較符合理躬論的要求，每但它的缺點甚是它沒有包刃括現金股利篇，因此這樣牙計算出的市蛇場投資組合昆報酬率要比順實際報酬率畫為低。由于皮計算拋β替只需用到共荷變數和變異腎數，此兩統據計量并不會梳因為股價指墓數未包含現跑金股利而受光到太大的影烤響。重瓜朗例子：陷哈下淹表列出聯華越電子普通股氧和市場組合民在1994帶下半年的月蒜報酬率。請禽計算這段期寸間聯華電子他公司股票的末β誓值。真尿網盜月份久座聯華電子細報酬率（r破u夠）日市場投資組慎合報酬率（殖r圓m松）絞碎桑得7蹲竿朝筒25守.50屋%器左囑與迫費13.27桂%聞8瑞國為飲15.60玉%皇旗扮合繼握奶4康.您29也%謊9雹痕恰執蹄-8.65宜%逼戚泥棉騎村驕碌1.19飲%匠10島截鹽元-8.33廚%戒睛銳臨泰織償挖-7.96揭%晨11易拉水綱-0.83材%喝槳臺鼓償顛膊-2.49柳%專12職隊銷蹤4.17視%座錢敘驅腦媽繼11.96從%訪獎首先我們棄算出聯華電貿子和市場投逼資組合19割94年下半騎年平均報酬蹄率：喚漏舒r必u仿=（殺25.50帶+15.6早0-8.6煉5-8.3老3-0.8骨3+4.1粉7夸）病/己6=弓4.58蠶始社回r黎m季=（13.誼27笑+污4.29奶+攝1.19忙-卡7等.員96覽-省2裝.犧49姐+11.9暑6摘）尸/獨6=3艇.逆3提8鈴宴美接下來，利扶用共變異數抗公式算出立σ眉um排（即Cov夢（r窯u淹，r羊m濫））以及市漏場投資組合礙報酬率變異蒙數（姿）：應消已奧盞廢腐拘衰（壤25.50紛-4.58辨）（13.側27-3.苗38）黎慚+嫌（汗15.60吼-4.58核）（4.2抄9-3.3懇8）此σ強um欄=店央+驕（眾-8.65香-4.58擁）（1.1甘9-3.3巧8）載=7潔0.06阻雹+屋（-覺8.33楊-4.58取）（-7嗎.部96-3.而38）騙+膛（-鴉0.83專-4.58汗）（-2態.聽49-3.挽38）位+批（田4.17罰-4.58藍）（斯11.96際-3.38中）顯貌費(奏13.27此-3.38鈔)鳳2制橡顆玻捏+(洲4.29-降3.38)除2點達盤傲+(警1.19-芽3.38)們2如敞σeq\o(\s\up6(聯2烤),\s\窯do2(紹m沿))火閉=撲旗驕+燒(-7忘.本96-3.乒38)鳴2楊=較雀56.70趨逝歉田+(魄-2總.意49-3.鐘38)嬸2寒持女慕+(11.舉96劑-3.38付)體2匪規浸輩最后，依紐β揭的定義式算攜出聯華電子皇的夕β鼠值（光β咱u規）：畝β妨u撲鋤澡=迫膀70.06長/態56.70哄=1.24懂另內外一種估計希β迷的方法則是恒利用資本資削產定價模型兔直接估計出餅β復i墳：欄目珍顧侵式擇中僵ε舉it倆為回歸式殘脆差項。加上瞧殘差項后，樂就可將資本快資產定價模凡型轉為線性摟回歸模型用逢來估計內β津i特值。由于一明般試算表都淋有估計線性棕回歸的功能民，例如：使棵用Micr息osoft驢Exce右l中的Sl不ope函數辭，我們以回鴨歸方式算出笑β紛估計值。癢唱以回涂歸方式估計聯β鞭值時葬，我們還須界決定評估時慚的樣本期間氏。對于這個稼問題，理論壟并沒有提供剩一定的答案漸。從降低估示計誤差的觀碼點來看，應汁該盡量增加蹈樣本數目，勢亦即，使用嶺樣本期間較裂長的統計資陜料。這樣做御可能面臨的松問題是：如三果在樣本期豬間內，公司榴改變投資與產營運策略，臉所估計出的罷β炕值可能和現嶄在的情況不柴盡相符。一艘般而言，如杏果使用月報長酬率估計蜻β命，大概需要續三至五年的倒資料，實際莫應用時應注役意到個別公水司經營策略書及產品內涵番是否發生改凍變。飲侮步驟三：決拉定預期市場葬風險溢酬。面使用資本資烘產定價模型嘆計算愛時，我們需歐先算出預期醉市場投資風鍛險溢酬(炒)的估計值吩。其中最簡搬單的方式是果以過去統計慚資料算出相吩關變數的平舌均值做為推鑰估值。如果默以一年期存恭款利率做為況無風險資產握報酬率（評），則19攻75到19趴96年臺灣特股票市場的盯風險溢酬年峽平均值為7凍.6擱%潑，并以此做植為市場風險筐溢酬期望值騰（把）。抬貸依資慰本資產定價槽模型，資產蒼報酬率是窗β串的線性函數笛，說β角值愈高，該產資產的預期母報酬率愈高遷。【表9-械1】系以臺倉灣證券交易正所上市的股夕票為對象，呀列出18個虎產業投資組丸合從198稼5到199竹4年的平均蒜月報酬率。疑樣本期間中街，以金融業鈔的報酬率最爬高，平均值絕為4水%雹。同表亦列送出各產業的員β傘值以及資本懷資產定價模蛋型的解釋能臣力佩。除了機電工、運輸和觀梯光三個產業給外，資本資虧產定價模型邪能夠解釋7鍋0胃%古以上的個別午資產報酬率直的變動。由辛此可看出：潔資本資產定壞價模型描述維資產預期報月酬率的能力概頗高。潛爭【表9-觸1】臺灣施股市產業投透資組合：1證985-1固994號納燥產業別巷平違均月報酬率糟（慶%涉）倘β邪抓市場模粥型解釋力（濱%）鳴稻零水泥體津玩2.42拐26頂財0.8甘321六而8刊0.5糧涂仆食品濫納紫2.60目19腥刑0.斜8839竟做哭79.然1起鄰神塑膠旱把近2.66怪96宵稻0.葬8850狼何恒84.8土衫鑒紡織腳眨狂2.逝5245饞估劉0.輪9032索凱浴擺85.0驕趣層機電縫咽殿3.斗3075棋陜曬0.太8279年猾免36.2僵古夜電線電纜楚眉2假.姑8834孟內誦0.胡9555安趴質85.8眠右早化學談瘡禾3.育1370警潑時1.付0438勻優蹈79.5謝壺斧玻璃陶瓷擁狂2冶.量6161陽徹紡0.嗓7591挎寫柳73.7衡頑活造紙心儲艱2.淡4432功儲昌0.紅8970血晌半78.3論堪賠鋼鐵史避民2.筆8541懂猴僵1.炕0466棉展肥71.8圈澆針橡膠硬牽旺3.鈔2047訴帆渴0.蓄9669搭葡路71.5歇慣視汽車酸鐘造2.44淚16均票0.董9221番倦難72.5域房聾電子資訊孫六3澇.霧2577跨六除0.寺9714充看鋼77.3棍祝穴營建附傷缸2.滴9436私災唱0.笑8951擔攏溪80.9裕浸好運輸束態旬3.耀2665短飯田0.897政3隔宏44.返1退值柳觀光累陸合3.良5426劍恒序0.歸9687般栽扎68.2塞睬師金融借禍馳4.呼0581恩儀逃1.挖1994筋鄉于83.1融況乞百貨腔芽染2.弊8437聚怪座0.胖7997所醒早74.9鐮無若以窄個別產業的醫β臟估計值來看等，玻璃陶瓷修業的射β栗值（峽0.76目）漿最小，金融歡業的舒β婦值（蠟1.20盡）嗎最大，其他蚊產業的扇β邪值大都落于歪在0.92督到1.1之帖間。至于市諸場投資組合殲β珠值和報酬率械的關系，從確【圖9-3爛】的分布圖網上可以看出爆，報酬率和伸β涌值呈現正向徒關系，符合湊資本資產定竊價模型的預執測。挺4覆.縫資本資產定租價模型:炭進階篇化納市場投鎖資者先透過灰充分分散持竹有消除個別熔資產的獨特魯風險，再以街資本市場中親無風險借貸膚決定最適風犬險性投資組懼合，最后，膚依市場投資茂者的偏好在寇資本市場線傳選擇其最偏菠好的投資組六合。在同質浴訊息假設下戰，市場投資隙者所選擇市盛場投資組合妹亦是市場均鉛衡的投資組寄合。由資本異市場線我們似又可算出市察場均衡投資課組合預期報模酬率和風險艙間邊際抵換胡關系。本節喘討論重點則澆在充分分散俯持有，無借鼻貸限制以及脾同質訊息假難設下，如何賣決定個別資掏產預期報酬斑率和風險間讀邊際抵換關壘系。換句話聽說，本節所爭要探討的是可如何決定個答別資產報酬原率。趴桌討論如梁何決定個別哭資產預期報邪酬率（或個廁別資產的預慘期報酬率與存風險間邊際邪抵換關系）朱，我們思考賴的方向是在辟已充分分散煉持有的前提土下，市場投宰資者增加某絞一個別資產咸（舉例說，細資產j）持搭有比重對市塞場投資組合吹預期報酬率港（輔）以及風險擊（艦）的影響，畝然后依第八昌章分析方式悔算出均衡時幼個別資產預喉期報酬率和筍風險間抵換片關系。在均芳衡狀態下，矛市場投資者絮考慮一個新店的投資組合來，這個新的限投資組合中鳳持有市場投同資組合的比憂重為爭α祥，而持有個壁別資產j的憂比重為1-牙α社。假設個別堡資產j的預鵲期報酬率為番，而報酬率蠶標準誤為擔σ倘j降。依第八章泉投資組合預抱期報酬率公蹦式可知這個螺新投資組合匹的預期報酬講率（怎）為琴雀挨階貧，滑依第八章投棄資組合報酬把率變異數公泄式（式(3飛)），新投要資組合報酬如率變異數（晨）為膚鍛熟候所，陳式中鑒為市場投資離組合（m）俗和個別資產獅j間報酬率宮共變異數（厚≡墓Cov梯(猜r忙m啦﹐酬r昆j匯））。由第抹八章第3節開的推導可知軌：變動個別么資產j持有嫌比重（繳）對新投資宰組合的預期厘報酬率（色）和變異數拆（速σ屢2湊）的影響分預別是座瘡躺圖遠，照遇膠賴可，慶結合上面兩疊式可得新投貪資組合預期置報酬率（挪）以及報酬究率標準誤（您σ市）間的邊際來抵換率關系單：集鄰腹農球。辦蟻（5）驚由于我們關慧注焦點在于獸市場處于均烘衡狀態下，碑當市場投資六者改變資產偶j的持有比坡重，資產j致預期報酬率針和風險間的牧邊際抵換關愛系會有何種揪改變。所以控，我們必須嶼導入市場均猾衡的概念。菠無論市場投湊資者持有資圣產j比重如腦何改變，市乎場在均衡狀創態下，新投軌資組合的效頓率前緣（如缸【圖9-3棕】的線mj尊）必須通過去點m，新的悉效率前緣必還須通過點m圍的理由很簡貧單，若市場倡投資者選擇氏不改變對資宣產j的持有斯比重（即固α礎=1），此濟時新的投資番組合就是原業有的市場投阿資組合（點含m）。密【圖9-3演】均衡狀態容下，效率前霸緣mj與資伸本市場線相放切余點mr煤賭晚擠扶犯繼陶券沾資本市嫂場線（CM翼L）競鞭也覆畝鼓航洗詢訪填窩釀葬輪A郊本競國識剝澡谷考塑坦戒m惕j幻壟刪矛保逝械劫凱愧休術謀古臺佳械己背磚劣痕唇滅獎繡峽懲驕鋼們搖組軋這早定擁搭摔跳超餅犁柏放而汁捉x閥歇閱淘鉗抬逮陰晃r懲f仙盟扇錫瑞盞東肉釘悔鬼形σ暈其次，新投敗資組合效率站前緣和原有元效率前緣（漠【圖9-3咬】中曲線A前mx）必須通相切于點m路，而且曲線捧mj不會在勢點m穿過現拌有資本市場某線。理由亦饑很簡單：市午場投資組合男m既然是市醉場在均衡狀滲態下，市場掏投資者選擇枝的最適投資枯組合，當然薯不可能再找凳到其他投資竹組合會比市犧場投資組合爭（點m）更臨有效率，否貍則就與效率疼準則矛盾。攀由于曲線m層j和資本市花場線必然相燙切在m點而讀點m又是市螞場均衡狀態戚下供需平衡異點。市場達園到均衡時，機曲線mj和撞資本市場線疼在點m有相妨同的斜率。吐資本市場線星的斜率為鄭創餓煌嚷＝嗽，怨而將根代入預期報系酬率與風險霞的抵換關系漢（式(5)躺）可算出新黃的投資組合廟效率前緣（痛曲線mj）鼻在點m的斜扶率為訊爬字糕稈＝耽。悅由于曲線m疏j和資本市懼場線相切在謹點m，這兩輝條曲線在點絲m的斜率應萬該相等溜給洞貨煙＝天，乞將上式稍做揚調整可得：違邁向每助。虹折近婦（尋6）夕式中蘆β岸j河≡σ裙mj爛/男σeq\o(\s\up6(駕2宴),\s\亞do2(壓m喘))欲。市場在達絡到均衡狀態吐下，式（6天）即為個別站資產j預期曾報酬率（哨）與風險間掘（菠）的邊際抵益換關系。上線式就是第3公小節中所得棉到的資本資撈產定價模型壺。抓式（6）中雹是衡量個別納資產j報酬夸率對市場投鋪資組合（如匙【圖9-3箏】中點m）種報酬率變動村回應的程度廣，刃值愈大表示象資產j報酬尺率回應程度輝愈大。市場騾投資組合風盆險溢酬（霉）變動若對撥某一個別資梢產報酬有較消大影響程度醉，表示此項梁資產的風險感較大。換句溪話說，若以融（笛）衡量市場企投資組合風貧險的價值，很個別資產j歪的風險溢酬憑（承）應較（捏）為高。既哥然該資產有仁較高的風險版，當然就有兆較高的報酬叮率。以x欄j倆表示市場投欣資組合中持餅有資產j的觸比重，以此像為權數將市穿場投資組合黑中所有資產揀的蒜β帥值則加總可算出觸加權平均值隸：礎憤撇牽振，丹式中N表示攀市場投資組菌合中個別資護產的數目。圾加權平均值高之所以為1媽，系因為依掠持有比重x征j鴿所組成的投公資組合就是額市場投資組城合。故市場烘投資組合的乞風險應為1陶。由于市場溜投資組合的代風險溢酬等裹于生，由式（6糠）可知：當依β塑=1時，藥，表示這個頭資產和市場嗚投資組合有蓬相同的市場閥風險。當資這產預期報酬璃率變動1%兄，反映市場佩投資組合報剃酬率亦應變爆動1%。例子：頂轎灑以咐大王撥電子公司過驕去五年資料嬌估算，其熊β闊值為1.5醫，而艷皇后思出版公司同目期貞β侍值為0.7匹。目前無風趣險資產報酬滅率為7劣%劉。假設市場喝投資組合的啊風險溢酬為魂9.2騰%資。請問這兩污家公司股票秘預期報酬率廳是多少：錘芒聲葡顛裝低隔大王爐電子：20番.8個%甚=7漁%哄+躺1.5攔×灘9.2綠%為皇后嘗出版：13禮.44向%胡=7悟%畜+架0.7辦×環9.2斬%，辛鵲痕資本資產定災價模型所關樂注的是個別弦資產預期報學酬率如何決姻定。為說明車方便，假設茅由調大王泊電子和睜皇后僅出版公司股紙票組成新的傭投資組合，烏其持有比重熱各半，這個冶投資組合的秀預期報酬率呼為：燭殺鼠17.1視2選%搶=0.5族納×塊20.8響%調+低0.5這×羊13.44晉%味，旅而這個投資庸組合的宴β珠則是這兩家撫公司資產的肝β托加權平均值珠：及1.1=粒0.5升×半1.5秩+坊0.5狐×殿0.7。疊鄉背后原鏡因很清楚：沖由資本資產襲定價模型可追知，投資組拐合的預期報亦酬率為：妖工午捕挖聽模貼忌緩群楚立式中x配1眨＋x皆2貪=1，投資處組合中個別玩資產弄β耀加權平均值肝：x扣1雷β拼1督＋x側2惱β強2營就是該投資兆組合的田β然值。折亂由投資型組合報酬率揉變異數的定獨義可知，任浴何一個理性偏且厭惡風險勵的市場投資膊者以個別資琴產或投資組暢合報酬率變崇異數（或標燥準誤）衡量朋該個別資產蜂或投資組合吉的風險。若管這個投資者秤只能持有一察種資產時，溪資產報酬率飄的變異數當螺然就是投資渡者所選擇投秩資組合的風逝險。該資產撐報酬率的變搶異數亦是該開資產衡量風柔險正確的統葉計量。若這蜘個投資者可糾以持有資本屑市場上各種猜不同的資產念，她所選擇命的投資組合宗中個別資產日的風險不應唐再以該個別撓資產報酬率砌變異數（好σ作2終）來衡量，享而應以幻β豈值衡量。依哨β庫紗j湊的定義來看模，既然可以盛透過分散持咸有降低風險嶼，投資者就蚊不再關心個座別資產報酬塌率變異數，智此時她關注則的焦點是此甩個別資產對燈市場投資組封合報酬率變宅異數的貢獻陽度（或影響慘程度），而揉貢獻度（或貞影響程度）糠應以休β參悅j逆來站衡量巖。伍糠若所浸有市場投資全者都擁有相換同的訊息，扭且都可完全惑分散持有各寸種資產，依倍式（6）來季看，所有這飯些投資者都倡會持有市場昂投資組合。遼所以，在可澆完全分散持喜有情形下，荷σ色mj蛛衡量市場投幫資組合和個耕別資產j報尿酬率共變異抽數，此亦表豈現個別資產延j對市場資績產報酬率變黎異數的貢獻率度。這個貢躁獻度若再經追過標準化，補即除上禮σeq\o(\s\up6(歷2儉),\s\絞do2(困m角))桌，即可得辜β鋼纖j貪，所以，每β惕酒j覆亦是衡量個桂別資產j風雁險的統計量該。祥5.資產響市場線與市舌場風險港我們可將此釋資本資產定痛價模型中域和墳間的關系式寇以下圖表示尖：趨懲踩【圖9線-4】資皇產市場線追衛罷探r焰沿此資產市場帶線籠(SML)苦科鐮關竟醋翻鑼鍛痛瓦有霉注師rm判瑞屋刃羊朗漏握廈r濟f先歲燕洲口割病儀夠花0督扮1灣布亡距卵β答由第4節的詞推導可知：罪個別資產的廟預期報酬率經（計）和其風險畫（裕）呈現高風批險高報酬的好正向關系。辣也就是說，鵝投資者之所抓以愿意持有藏某特定風險尺性資產正因倍為持有該資圓產的預期報舟酬率已足夠賴彌補持有此醉項資產的風宇險。本節先捏定義何謂市姨場風險，然篩后再介紹如泥何估算個別筋資產的預期饑報酬率。香樹依風險療溢酬的定義溪，市場投資虜組合的預期守報酬率（偏）和無風險更借貸利率（劇r怪f斜）間的差額鼻就是市場投各資組合風險章溢酬。由于食持有市場投支資組合有風鈔險，其實際凈報酬率不會迷正好等于圣，有時高于犧，有時低于屑。由于持有末市場投資組爬合有其風險判，依資本資另產定價模型鐘可知：市場落投資組合風襲險若以蠶β袍來衡量正好鹽等于1，其豬風險溢酬等站于欲。幾乎所有肝風險性資產蛋的皆β掌均為正值，市β櫻值大小決定眨此項資產風張險溢酬的大披小。辟β陳＞（＜）1框，表示此項疫資產風險溢妹酬要大（小繁）于市場投痰資組合的風粉險溢酬，亦劃表示此項資錫產的風險較筒市場投資組搶合的風險為獵大（小）。牛風險溢酬值乖可用下列方團式決定。若快股票市場在弱未發生結構躍性改變，市餐場投資組合清風險溢酬最胳佳的估計值杜應是以過去屠統計資料所秀算出的風險瘦溢酬值。【之表8-3】舍所估算的1介926-1袖997年間躁美國股票年承平均報酬率腥是20晴%宜，則浩的估計值應材是20葬%茫。若以T-油bill的覺平均報酬率注做為無風險她資產報酬率稿則r盲f澡=3.8纖%裁，市場投資登組合的風險愉溢酬為16趁.2撤%煤（=20諷%托-3.8擁%踩）。韻吼由于隔是市場投資喂組合的風險皆溢酬辮，市場投資綢者因市場投湊資組合風險糖（夜σ都m渡）要求楚的額外預期胳報酬率才會伴愿意持有市迷場投資組合馬。依此邏輯倆，風險的均互衡價格（m益arket沈pric招eof辨risk，栽以則表示）可定危義為：包受麻君巴面，踩秘λ簡表示在均衡使狀態下，由仇于持有市場剛投資組合的陣風險為縫，市場必須絹給付晨額外的報酬幕率，市場投商資者才會愿件意持有市場視投資組合。蝶將躺λ型的定義代入交式（6）可唉得：非瞇待梯誘愿，向上式中傳個別資產j儲的風險溢酬標（皮）與風險的露均衡價格（凱λ噴）間的關系培決定于該資伏產和市場投早資組合報酬低率共變異數鈴（以罪衡量）。由倍于個別資產跳j總風險(武σ狼j申)對資產j他風險溢酬的汪影響必須視彼資產j和市估場組合報酬菌率共變數（期）而定，顯慣示在可充分暖分散持有情危形下，個別蹈資產報酬率欠標準誤（寶σ館j耽）已非決定爹個別資產預可期報酬率適棟當的風險衡蔽量指標。舉均例說，若賞=0，縱使險σ鳥j糖≠籍0，市場不義會因撞σ礎j選≠喜0而付出額猶外報酬給資聚產j的持有慰者。假設市免場投資者被摔限制只能持脫有個別資產蘿j（或投資麗者限制只能秩持有資產j麻）此時，市娘場投資組合嫁報酬率風險險變成厚σ聯j掀。若市場投旬資者可充分他分散（填σ饑）持有各種遞資產，則醬就是衡量資雄產j的市場灶風險，而慎可稱為總風蹲險，兩者之御差贊則是獨特（債非系統性）睛風險。獨特弦風險既可透巷過充分分散悅持有而消除限。任何在效席率前緣上的綢投資組合，痕其非系統性速風險（獨特脾風險）應已駛透過分散持脫而有完全消