金融開展理論專題本專題關注的內容從金融開展理論的沿革入手，主要闡述戈德史密斯的金融構造論、肖與麥金農的金融壓制論和金融深化論，８０、９０年代主流的金融開展理論觀點以及中國的經濟學人對區域經濟開展與區域金融開展問題的探討。學習本專題，應了解金融開展理論的歷史沿革，重點在于了解各種金融開展理論的內容、對經濟的影響及其存在的缺陷與缺乏，難點在于對中國經濟學人對金融開展理論開展的理解與掌握。本專題共分６小節，方案使用４課時。第１節金融開展理論的沿革【導入】金融開展理論主要是研究金融開展與經濟開展之間的關系，論述各種金融變量的變化及金融制度變革對經濟開展的長期影響，探索開展中國家為促進經濟開展所采取的金融政策。西方學者很早就有關于金融開展問題的論述，但較系統全面的金融開展理論主要是在７０年代以后開展起來的。貨幣中性論在２０世紀以前關于貨幣在經濟開展中的作用已有許多論述，但貨幣中性論的觀點占據主導地位。貨幣中性論認為貨幣只是商品交換的媒介，便利交換的工具，對實際經濟活動而言，貨幣只是覆蓋在實物經濟上的一層面紗，貨幣數量的變化只影響物價水平，對經濟沒有實質性作用。二、貨幣非中性論１８９８年瑞典經濟學家威克塞爾在？利息與價格？一書中提出，貨幣不僅媒介交易，而且媒介投資，進而引起經濟向上或向下的累積性波動，并得出結論，只有貨幣利率等于自然利率時貨幣才是中性的。但在現實生活中貨幣利率很少等于自然利率，這說明貨幣非中性才是現實經濟生活的常態，因此威克塞爾認為貨幣金融對實際經濟活動具有實質性的影響。隨后繆爾達爾、林達爾及凱恩斯等人也都在各自的理論中對貨幣金融與經濟活動的關系進展了研究。較系統闡述金融因素與經濟增長關系問題的經濟學家是約瑟夫·熊彼特，在他１９１２年出版的？經濟開展理論？一書中強調了金融在經濟開展中的重要作用。在熊彼特的啟發下，西方經濟學家在研究經濟增長問題時開場重視金融因素對經濟增長的作用。如英國經濟學家哈羅德與美國經濟學家多馬創立的經濟增長模型強調資本、儲蓄等金融變量對經濟增長的作用；斯泰因貨幣增長模型繼承和開展了威克塞爾、凱恩斯的分析傳統，把貨幣分析和實物分析結合起來，用一般均衡分析的方法分析經濟增長問題，強調貨幣在經濟增長過程中的非中性。托賓模型是將貨幣作為變量引入經濟增長模型，試圖尋找出貨幣增長與經濟增長的關系；從論證貨幣促進儲蓄進而推動經濟增長的角度，證實了貨幣金融對于經濟增長的作用。托賓還認為貨幣與其他各種資產的存量與收益率相互影響，共同構成整個經濟增長的原因和結果。金融開展理論二戰后，興旺的資本主義國家迎來了經濟增長的又一個黃金時期，其金融體系也逐漸完善起來。與此相反，大多數開展中國家的經濟卻一直開展緩慢、金融制度落后，因此西方經濟學界掀起了以開展中國家為研究對象的開展經濟學的研究熱潮。最早的當屬斯坦福大學的格利和肖，他們的文章在現存金融理論的根底上，分析了金融開展與經濟開展的關系，認為經濟開展是金融開展的前提和根底，而金融開展那么是推動經濟開展的動力和手段。１９７３年麥金農的？經濟開展中的貨幣與資本？與肖的？經濟開展中的金融深化？的先后出版，標志著金融開展理論已形成了系統的理論體系。金融開展理論推動了開展中國家的金融改革和完善，掀起了７０年代以來的金融自由化浪潮。但在２０世紀８０年代開場進展金融自由化改革的國家屢次爆發金融危機，引起了人們對金融開展理論的重新思考，因此８０年代中期以來又掀起了金融開展理論的研究熱潮，在９０年代金融開展理論更是有了新的突破。第２節戈德史密斯的金融構造論雷蒙德·W·戈德史密斯是耶魯大學經濟學家，被譽為比較經濟學的開創者。１９６９年他出版了？金融構造與金融開展？一書，對長達百余年的金融開展史及當代幾十個國家的金融構造進展了初步的比較研究，創立了衡量一國金融構造和金融開展水平的各種數量指標，考察了金融構造與金融開展和經濟增長的關系，歸納出了各國金融開展的一般規律。金融工具、金融機構和金融構造１.金融工具、金融機構和金融構造的涵義金融工具：金融工具是對其他經濟單位的債券憑證和所有權憑證。金融機構：金融機構是資產與負債主要由金融工具組成的企業。金融構造：金融構造是金融工具和金融機構的綜合，是一國金融工具和金融機構的形式、性質及其相對規模。２.金融構造研究需描述的數量關系戈德史密斯認為所有金融現象都可歸納為金融工具、金融機構和金融構造三個方面，而金融構造又是由金融工具和金融機構共同決定的，因此要研究一國的金融構造，應從以下幾個方面的數量關系上加以描述：金融資產與實物資產在總量上的關系；金融資產與負債總額在各種金融工具中的分布；以金融機構持有和發行的金融資產所占的比例來表示的金融資產與負債總額在金融機構和非金融經濟單位中的分布；⑷.金融資產與負債在各個經濟部門的地位。３.戈德史密斯的定量分析指標⑴金融相關比率〔FIR〕：即金融資產市價總值與國民財富〔實物資產總值與對外資產凈值之和〕的比例。該指標主要用來衡量一國金融上層建筑與經濟根底構造的關系，是衡量金融構造最根本的指標。⑵主要類型的金融工具在金融工具總額中所占的份額，主要經濟部門在金融資產中所占的份額，用來衡量金融上層建筑的構成狀況。⑶金融資產總額和各類金融工具余額在各個經濟部門之間及其子部門之間的分布。反映了不同金融工具在經濟中各個部門的滲透程度，以及各部門對不同金融工具的偏好。⑷各種金融中介機構所持有的金融資產在所有金融機構資產總額中的比例及其在金融工具總額中的比例。用來衡量一國的金融構造中，各種金融機構的發育程度及其相對重要性。⑸金融中介率，即所有金融機構在全部金融資產總額中的份額，是考察一國金融構造機構化程度的最簡單而又最全面的指標。⑹各種金融資產存量在金融工具種類和經濟部門種類的分布。⑺對金融構造的流量分析。⑻不同部門的內源融資與外源融資在資金賬戶總資產和總負債中所占的比重，以此測定各個經濟部門和子部門之間資金來源與資金運用的情況。金融構造的三種類型根據金融相關比率及其他指標，戈德史密斯將金融構造劃分為三種類型：⑴小企業和家庭所有制企業金融構造模式形成時期：這類金融構造大約存在于１８世紀到１９世紀中葉的歐洲和北美洲，當時社會生產主要由小企業和家庭所有制的企業來經營。一般特征：金融相關比率低〔約在１／５～１／２之間〕；債權憑證遠遠超過股權憑證，居于主導地位；在全部金融資產余額中金融機構所占比例較低，商業銀行在金融機構中占據突出地位。⑵經濟混合型金融構造模式形成時期：這類金融構造出現在２０世紀上半葉的大多數非工業化國家。一般特征：金融相關比率仍然較低，債權憑證仍然大大超過股權憑證，銀行在金融機構中仍占支配地位。與第一類金融構造相比不同之處在于政府和金融機構發揮更大的作用，表達了經濟的混合型特點，另外有些國家已存在大型股份公司，當然其對經濟所產生的作用仍然很微弱.⑶工業化國家金融構造模式形成時期：這類金融構造在２０世紀初期以來的工業化國家較為常見。一般特征：金融相關比率較高，約在１左右；股權的比率有所上升；金融機構在全部金融資產中的份額有較大提高，金融機構日趨多樣化。戈德史密斯認為：每個國家的金融構造開展都是漸進的，不同國家實際情況的差異決定了其金融構造各異。二、決定金融開展的根本因素戈德史密斯認為一國的金融相關比率(FIR)根本可以衡量和反映該國的金融開展狀況。金融開展比率包含的因素有兩個：一定時期內的金融活動總量〔Ft〕和該期經濟活動總量〔Wt〕〔見公式〕，決定金融活動總量和經濟活動總量的指標就是影響一國金融開展的根本因素。FIR=Ft∕Wt一般而言，一國的經濟活動總量可以直接用國民生產總值(GNP)來表示。金融活動總量的決定因素相當復雜，不能用任何現成的國民經濟統計指標表示。戈德史密斯選擇了５個要素作為決定金融活動總量Ft的指標：非金融部門發行的金融工具；金融部門發行的金融工具；國際金融活動發行的金融工具三個流量指標和新發行乘數及價風格整系數兩個存量指標。根據對幾十個國家近百年的資料研究，戈德史密斯認為不同的金融相關比率與不同層次的經濟開展水平有正相關關系，金融相關比率大體可以反映經濟開展所處的階段與水平。金融開展的一般趨勢戈德史密斯認為各國的金融開展都會遵循金融開展的一般趨勢，主要包括１２條規律：⑴一國的金融開展水平能在很大程度上反映一國的經濟開展階段與水平。⑵金融相關比率不會無限制提高，到達１.５左右時就會趨向穩定。⑶開展中國家的金融相關比率遠遠低于興旺國家。⑷金融相關率是由一國經濟構造的根本特征決定的。⑸隨著經濟開展水平的提高，金融機構發行和擁有的金融資產的比重在不斷加大。⑹儲蓄及金融資產持有的“機構化〞傾向，必然使金融機構和金融工具向多樣化方向開展。⑺現代意義的金融開展一般始于銀行體系的建立及法定貨幣的發行。⑻隨著經濟開展，銀行資產占金融機構全部金融資產的比重將會下降，非銀行金融機構的資產比重會大大提高。⑼國際融資作為國內資金缺乏的補充手段，或作為國內剩余資金的出路，在許多國家的經濟開展中起過重要作用。⑽與引入國際資金同等重要的是興旺國家金融開展道路對開展中國家的示范效應。⑾金融開展水平越高，融資本錢越低。⑿從長期看，各國在金融開展和經濟開展間會存在大致平行的關系，在總體規模水平和構造復雜程度上，呈現出幾乎同步的增長。金融開展與經濟增長的關系戈德史密斯認為興旺的金融構造對經濟增長的促進作用是通過提高儲蓄、投資總水平和有效配置資金來實現的。金融活動的出現引起儲蓄和投資的相互別離，推動經濟開展儲蓄與投資對經濟增長的促進作用主要借助兩個方面來完成：第一，金融工具的出現促進儲蓄向投資轉化。第二，金融機構的業務活動不僅使儲蓄和投資別離為兩個相互獨立的經濟職能，而且使別離的儲蓄和投資重新有效地結合起來，從而擴大生產經營規模和產出水平，促進經濟增長。金融構造對經濟的引致增長效應金融構造對經濟的作用主要借助于金融工具和金融機構的多樣化，金融工具和金融機構提供的選擇時機越多，人們從事金融活動的欲望越強烈，社會資金積累的速度越快。在資金總量既定的情況下，金融活動越活潑，資金使用效率越高。戈德史密斯的金融構造論是運用比較分析研究金融開展問題的最初嘗試，是比較經濟學在金融領域的具體運用。戈德史密斯首次清晰地闡述了金融構造的性質、特點、構成和作用，創造性地提出并驗證了衡量一國金融構造與金融開展水平的一系列指標，提醒了金融開展的根本趨勢。他獨創的金融相關比率指標已成為經濟學界和許多國家普遍采用的衡量一國金融深化程度的重要指標。第３節肖與麥金農的金融壓制論和金融深化論一、金融壓制理論２０世紀５０年代各興旺的資本主義國家推行凱恩斯主義的貨幣政策，反映在貨幣領域主要是實行低利率以刺激投資，這帶來了興旺國家經濟開展的又一個“黃金時代〞。開展中國家紛紛加以仿效，其結果非但沒有刺激投資，反而抑制了投資，制約了經濟增長，形成了“金融壓制〞的局面。麥金農認為形成金融壓制的主要原因就在于傳統的貨幣金融理論不適應開展中國家落后的貨幣金融制度。麥金農的分析⑴開展中國家的貨幣金融制度有其特殊性：開展中國家的經濟貨幣化程度低，自然經濟占有很大比重。金融制度上存在現代化金融機構與落后的傳統金融機構并存的二元金融構造，影響了貨幣政策的傳導。金融體制不平衡，效率低下。金融市場開展落后。政府對經濟和金融業實行不適當的管制。⑵貨幣需求函數和投資函數麥金農認為在開展中國家，貨幣和資本不是通常的替代關系而是互補關系，各個經濟主體主要借助內源融資積累投資資金，投資意愿越強，對貨幣積累的需求越大。因此在開展中國家，貨幣與實質資本在一定范圍內是同方向變動的，它們互相促進、互相補充。麥金農利用貨幣需求函數和投資函數來表述這種關系。他認為，開展中國家的貨幣需求是由國民生產總值、投資、實際存款利率三個主要因素來決定的，而實際存款利率是一個關鍵變量，是影響貨幣需求從而影響投資的主要因素。各個經濟主題愿不愿意以以貨幣形式進展內部積累，主要取決于持有現金余額是否有足夠的收益，這收益就是實際存款利率。開展中國家之所以開展緩慢就在于實際存款利率太低，許多國家甚至是負數，這既可能是由于政府人為壓低利率造成的，也可能是由于通貨膨脹過高造成的。開展中國家盲目仿效興旺國家采取的低利率政策非但沒有刺激投資，反而加重了開展中國家的資本缺乏。此外開展中國家政府采取的其他干預政策，如壓低匯率、增發貨幣造成通貨膨脹、稅收體制不合理等等，加劇了開展中國家的金融壓制狀況。到了２０世紀６０年代，金融壓制已成為多數開展中國家經濟開展的嚴重障礙，而要排除這種障礙實行貨幣金融制度的全面改革，顯然不能求助于傳統的貨幣金融理論。正是在這種情況下，麥金農根據開展中國家的具體情況，把貨幣金融理論和開展理論有機結合起來，形成了“金融壓制論〞。肖的觀點肖與麥金農的觀點大致一樣，肖也認為開展中國家的貨幣不是替代品而是互補品，但主要從金融中介的角度來論述。他認為貨幣不是什么社會財富，更不是生產要素，貨幣只是債務中介。貨幣的職能是減少生產和交易本錢，提高生產效率，從而增加收入，促進儲蓄與投資。金融中介機構借助貨幣這個債務中介對整個社會經濟的開展起重大作用。肖也認為實際利率是影響貨幣需求的主要因素，開展中國家造成金融壓制的主要手段也是對利率進展管制。除了利率壓制手段外，肖認為造成開展中國家金融壓制的還有本幣幣值高估、外匯強行配給、財政稅收政策等?？傊?，麥金農和肖認為開展中國家的金融制度與經濟開展存在一種惡性循環，一方面是金融制度的落后阻礙經濟開展，另一方面經濟開展的停滯又制約著金融業的開展，造成這種狀況的根本原因在于制度上的缺陷和當局政策上的錯誤。開展中國家要想使經濟得到開展，發揮金融對經濟的促進作用，就應該放棄“金融壓制〞政策，實行“金融自由化〞或“金融深化〞。二、金融深化理論在金融深化問題上麥金農和肖的著眼點有所不同，麥金農從“導管效應〞的角度出發，肖從金融中介的角度出發，但都得出了根本一樣的結論，即金融深化的核心是放開利率管制。麥金農認為由于在開展中國家貨幣和資本存在互補關系，貨幣積累是投資的先決條件，而貨幣積累是建立在實際貨幣余額需求增加的根底上的。政府當局應當采取措施，提高持有貨幣的實際收益率，從而有效地增加實際貨幣余額需求和貨幣積累，使貨幣成為投資的一條渠道。即實際利率提高——實際貨幣余額需求增加——實質資本形成增加——投資增加——經濟開展，這就是麥金農所說的“導管效應〞。肖認為，貨幣實際余額不是財富，而是貨幣體系的債務，金融中介機構借助這種債務在整個社會經濟中發揮著媒介作用，使社會生產過程順利進展。金融中介比率的提高就是金融深化的表現，其關鍵在于減少國家干預、提高實際利率、從而增加投資和提高投資效率。為實現金融深化，麥金農和肖提出了一系列改革措施，具體包括：政府放棄對利率的人為干預；改革金融體制，促進金融機構自由競爭；放寬外匯管制，逐步實行匯率自由化?？梢娊鹑谏罨膶嵸|就是金融自由化，金融自由化是推動金融開展從而推動經濟開展的重要動力。三、８０年代后麥金農對金融開展理論的修正１．麥金農對金融開展理論修正的背景原因７０年代以后許多開展中國家比方巴西、阿根廷、智利、韓國、馬來西亞等國，依據金融開展理論開場實行金融自由化改革。最初的金融改革對經濟的增長起到了一定的促進作用，但自８０年代初期開場，巴西、阿根廷等國相繼發生了金融恐慌和銀行倒閉事件，造成了嚴重的債務危機，影響到本國及其他一些國家的經濟秩序、金融秩序。這些問題的出現使人們認識到如果不考慮經濟現實盲目推進金融自由化會帶來嚴重的問題，因此主張實行漸進的自由化改革。２．麥金農對金融自由化改革的新見解麥金農本人也認識到拉丁美洲經濟改革導致的金融混亂，他結合轉型經濟國家改革方式的不同帶來的不同經濟開展成就，先后發表？金融自由化和經濟開展？一文，和著作？經濟自由化的順序—向市場經濟過渡中的金融控制？，闡述了其對金融自由化改革的新見解。他提出開展中國家進展經濟改革時必須根據改革的初始條件選擇改革的先后次序，經濟市場化的次序應包括三大步驟：第一步：平衡中央政府的財政，財政控制優先于金融自由化。第二步：開放國內的資本市場，銀行體系自主經營。第三步：匯率的自由化。３．麥金農和肖金融開展理論的意義第一，麥金農和肖的金融開展理論是對傳統貨幣金融理論的開展和深化，指出了傳統貨幣金融理論對開展中國家的局限性和不適應性，將金融理論和開展經濟學嚴密結合起來，創造了全新的開展理論框架。第二，麥金農和肖的金融開展理論系統闡述了金融與經濟開展的關系，解釋了開展中國家經濟落后的一個重要原因——金融制度不健全，肯定了金融開展對經濟開展的重要推動作用。第三，金融開展理論為開展中國家改革金融制度、開展經濟提供了理論上的指導和一些卓有成效的政策主張。８０年代的金融開展理論——麥金農和肖模型的實證分析卡普—馬西森的理論新加坡經濟學家巴桑特·卡普與國際貨幣基金組織工作人員唐納德·馬西森都以封閉經濟和開放經濟條件下的開展中國家為研究對象。在封閉經濟中，卡普通過建立一個適用于欠興旺經濟的價格穩定化模型進展分析論證，得出結論：政府利用提高名義利率的穩定化方案在短期內對實際產出的影響要明顯好于采取貨幣增長率政策。馬西森分析認為：為使金融體系免遭短期困難，政府當局要逐漸解除利率管制，穩定化和金融改革要同時進展。在開放經濟中，卡普認為可使用的政策工具有貨幣增長率、銀行存款利率和實際匯率的貶值率三種，政府可以協調使用三種工具以到達治理通貨膨脹的目的。馬西森利用他的開放經濟模型進展實證分析，得出結論：存在高通貨膨脹率、低增長和國際收支赤字國家，可以借助名義存款利率和名義貸款利率的驟然提高、實際匯率的過度下跌及國內現金增長率的下降，以實現價格穩定，并帶來經濟增長。二、加爾比斯的兩部門模型西班牙經濟學家加爾比斯的兩部門模型是指：假設整個經濟中由兩個部門組成，部門Ⅰ是落后或低效率部門，部門Ⅱ是現代的或技術先進部門，部門Ⅰ必須借助內源融資進展投資，部門Ⅱ可以借助銀行體系得到資金支持。通過研究加爾比斯發現，在社會資源一定的條件下，改進金融中介和儲蓄的配置機制，使社會資源由生產效率低的部門轉向生產效率高的部門，可加速整個經濟的增長和開展。三、弗賴的金融開展模型美國加利福尼亞大學經濟學教授馬克斯維爾·弗賴提出的金融開展模型對金融壓制的形成及如何金融深化進展了清楚的說明，論證了金融開展和經濟增長之間相互制約、相互促進的關系。弗賴的金融開展模型分為兩局部：穩態金融開展模型和動態金融開展模型。在穩態金融開展模型中，弗萊認為投資的規模與投資效率是經濟增長的決定因素，投資規模的大小取決于資本的供給，資本的供給來源于儲蓄，儲蓄包括國內儲蓄和來自國外的儲蓄。國內儲蓄的上下取決于長期的經濟增長率、國外儲蓄率、存款的實際利率、預期的投資實際收益率和上年國內儲蓄率。這五大因素中，存款實際利率的上下起著十分關鍵的作用。就投資效率而言，實際利率水平也是決定性因素。與麥金農和肖一樣，弗萊也認為開展中國際投資時機眾多，但資本稀缺，因此提高實際利率不僅能籌集更多的資金以擴大投資規模，還能優化資金的配置以提高投資的平均效率。在動態金融開展模型中，弗萊把實際增長率分為正常增長率和周期性增長率，利用菲利普斯曲線分析短期內的周期性經濟增長變動的原因及開展中國家通貨膨脹率與經濟增長的關系。弗萊認為周期性經濟增長率取決于實際價格水平與預期價格水平的比率和存款的實際利率。實際存款利率提高，實際經濟增長率也提高。通貨膨脹與經濟增長的關系卻不一定，在一個存在金融壓制的經濟中，通貨膨脹只能在短期內帶來經濟增長率的提高。四、８０年代金融開展理論評述卡普、馬西森、加爾比斯、弗萊等人拓展了金融開展理論的研究框架，擴大了金融開展理論模型的分析視野和政策使用范圍，使之能不斷適應經濟增長、金融體制日益完善的開展中國家的實際情況。８０年代的金融開展理論最重要的特點是包括大量的實證研究，他們實證考察了開展中國家推行金融自由化改革的經歷和教訓，對金融開展政策作了補充和擴展，認為金融改革應具備五個前提條件：建立完善的金融監管制度；有穩定的價格水平；強化財政紀律；建立競爭性的金融機制；有運轉良好的稅收體制。應該說８０年代的金融開展理論在麥金農—肖模型根底上，把一些比較粗糙的觀點具體化、標準化，利用數學模型不但考察了過渡時期的動態特征，而且大大擴大了所考察的因素范圍，研究了從金融抑制過渡到金融深化的過程的動態規律。９０年代的金融開展理論——科學性和實用性不斷增強一、金融開展與經濟增長關系的理論分析９０年代金融開展理論的核心是有關金融開展推動經濟增長的論述，其主要代表人物有萊文、格林伍德、約萬諾維奇、史密斯、金等人，他們繼承了麥金農的觀點，認為金融開展既對經濟增長產生影響又受經濟增長的影響。該理論利用內生增長模型—AK模型，來分析金融體系對經濟增長的作用，認為金融體系通過影響儲蓄轉化為投資的比例、資本的邊際社會生產率、私人儲蓄率來影響經濟增長率。１．在負責將儲蓄轉化為投資的過程中，金融體系需要吸收一局部資源作為其提供金融效勞的報酬，金融開展將使金融體系所吸收的資源減少，更高比例的儲蓄被轉化為投資，促進經濟增長。２.金融體系通過三種方式將資金配置到資本邊際產品高的工程，以提高資本生產率，促進經濟增長：一是金融體系的存在可以收集信息以便對各種可供選擇的投資工程進展評估；二是可以提供風險擔保來促使個人投資于風險更高但更具有生產性的技術；三是可以促進創新活動。所有這些都會使資源配置效率提高，形成更高的資本生產率，從而導致更高的經濟增長率。３.金融體系通過改變儲蓄率而影響經濟增長率。二、金融開展與經濟增長關系的實證研究１．金融中介和經濟增長在對金融中介和經濟增長關系的實證研究中，金和萊文的研究非常有代表性，他們選用了四個金融中介指標和四個經濟增長指標，使用８０個國家的１９６０～１９８９年的有關數據，用來研究金融開展與經濟增長間的關系及金融中介通過何種渠道影響經濟增長。四個金融中介指標分別是傳統的金融深度指標LLY〔反映金融中介的總體規模〕、BANK〔反映存款貨幣銀行在配置國內信貸中的重要性〕、PRIVATE(等于提供給非金融企業的信貸與扣除提供給存款貨幣銀行的信貸后的總信貸的比率)、PRIVY(提供給非金融私人企業的信貸與GDP的比率)。四個經濟增長指標分別是人均實際GDP增長率、GK〔物質資本積累率〕、INV〔投資率〕、EFF〔經濟效率增進〕。金和萊文的研究結果顯示四個金融中介指標的平均值和四個經濟增長指標的平均值有很強的相關關系，這說明金融中介不僅僅追隨經濟活動，在一定程度上領先于經濟增長。２．股票市場與經濟增長金和萊文研究發現：經濟比較興旺，人均GDP較高的國家，股票市場也比較興旺，股票市場的開展一方面帶來經濟的增長，同時還將提高經濟活動水平。３．股票市場、銀行和經濟增長在股票市場、銀行和經濟增長之間的關系上，萊文和澤爾沃斯等人得出結論：銀行開展和股票市場流動性不僅和同時期的經濟增長率、資本積累率及生產增長率有很強的正相關關系，而且都是經濟增長率、資本積累率和生產增長率的很好的預測指標，這說明銀行所提供的金融效勞不同于股票市場，二者在經濟增長中各自發揮不同的作用。４．金融開展和行業成長拉詹和津加萊斯研究認為：那些對外部融資具有很大依賴程度的行業在金融體系興旺的國家中成長較快，這主要是因為金融體系的存在有助于企業抑制道德風險和逆向選擇問題，從而使企業外部融資本錢下降。５．金融開展和企業融資決策他們研究發現：在金融體系不興旺的國家，股票市場和銀行具有不同的卻又是互補的作用，旨在開展股票市場的政策未必不利于銀行的開展。三、９０年代金融開展理論的政策含義根據對金融開展與經濟增長關系的理論和實證研究，９０年代的金融開展理論提出了相應的政策主張：１．金融中介和金融市場在不同的經濟開展階段作用不同，在經濟開展初期，金融中介和金融市場的作用是互補的，二者共同推動經濟增長；經濟開展到一定程度，金融市場比較興旺，儲蓄資源被挖掘殆盡后，金融中介和金融市場才是替代關系。２．政府可以通過提供流動性來滿足市場對流動資產的需求。３．金融自由化有一定的先決條件，必須具有良好的宏觀環境和微觀根底，包括穩定的物價、嚴格的財政紀律、公平的稅收制度、健全的金融監管制度等。９０年代的金融開展理論是在七八十年代金融開展理論的根底上開展起來的，不管對一般的開展中國家還是經濟轉型國家都有很重要的理論指導意義。雖然９０年代的金融開展理論在一些方面取得了大家的認可，但仍有片面和缺乏之處。一是過于強調金融開展對經濟增長的積極影響，對金融開展不當對經濟的危害認識缺乏；二是對金融體系的研究僅限于金融中介中的銀行和金融市場中的股票市場，沒有涉及其他非銀行金融中介和債券市場、保險市場等其他金融市場。因此可以說，９０年代的金融開展理論仍需要加以開展和完善。第６節金融開展理論的其他分析框架及批評金融開展理論影響了開展中國家的金融改革，并隨著金融改革的不斷深入而日趨完善。但面對飛速開展的金融業，面對開展中國家在金融自由化改革中出現的種種問題，尤其是９０年代以來開展中國家頻頻出現金融危機，引起人們反思金融開展理論的核心命題——金融開展促進經濟增長，重新思考金融因素對經濟增長的奉獻大小。許多經濟學流派從不同的角度批評以金融自由化為核心的金融開展理論，并闡述了各自對金融開展與經濟增長關系的不同觀點。一、金融阻滯論——從構造角度對金融壓制的認識美國經濟學家郝瑞克和金德爾伯格在１９８４年出版？經濟開展？一書，論述了金融機制對經濟開展的消極作用。他們認為開展中國家經濟開展緩慢的主要原因是這些國家普遍存在的金融機制受到抑制的現象，金融機制阻礙經濟構造的調整與開展，這被稱為“金融阻滯論〞。在開展中國家，政府對金融機構及利率的不合理管制會帶來一種惡性循環：低利率阻滯社會儲蓄進入金融機構，信貸資金的分配制度又將較少的資金投放于效率低下的工程上，結果導致經濟開展緩慢；生產下降而物價上漲又使名義利率變為負的實際利率，這使社會資金供給進一步減少，繼續阻礙經濟開展。二、金融約束論——金融深化問題的另一分析框架金融約束是新凱恩斯主義的代表——赫爾曼、凱文等人提出來的。他們認為對開展中經濟和轉型經濟而言，雖然金融壓制狀況嚴重阻礙經濟開展，但是實行金融自由化的初始條件又不具備的條件下，盲目推進自由化不會收到良好的效果，而適當的政府干預有助于金融深化和經濟的開展，即合理的金融約束是金融自由化的必經階段，這為金融開展理論提出了新的分析框架。金融約束論的理論框架赫爾曼等人指的金融約束是政府通過制定一系列的金融政策，對存貸款利率、對市場進入及資本市場的競爭加以限制，從而為金融部門和生產部門創造租金時機。那么租金終究有何作用呢？⑴租金對金融部門的作用第一，租金為金融部門創造出特許權價值。特許權價值為金融部門尤其是銀行創造了“長期股本〞，從而創造了一個持續而穩定的利潤流，使銀行不至于因短期的風險而破產，有能力成為一個長期的經營者。第二，租金的存在增強了銀行尋找更多存款來源的動力。由于市場準入等限制的存在，率先開發新市場的銀行暫時享有壟斷權力，可得到較高的邊際租金，就有動力擴大投資，提高資金融通效率。第三，通過“歸還期轉化〞機制，開展長期信貸，也就是政府幫助民間銀行參與長期融資，消除商業銀行發放長期貸款時對通貨膨脹的顧慮。⑵租金對生產部門的作用租金從居民手中轉移到企業可以提高經濟的投資水平，提高資金配置的效率。第一，生產部門獲得租金可以增加資本積累，增強其歸還債務的能力，降低其融資工程的風險，降低企業的代理本錢。第二，租金增加企業股本可以作為一種信號發送工具，把好的企業與差的企業區分開來。金融約束論認為企業通過股票市場發行新股增加股本反映該企業效益不佳，前景不樂觀；通過企業獲得租金進展積累增加股本，說明企業有良好的經營狀況和投資前景，從而可獲得銀行更多的貸款支持，獲得更多的租金時機。這樣企業會形成一個良性循環，獲取租金—提高股本份額—發送良性信號—獲得更多的貸款支持—獲得租金。在這一循環中，企業和銀行的實際收益得到增加，整個社會經濟變得更加穩定。２．金融約束論的政策主張⑴政府控制存貸款利率金融約束發揮作用的關鍵在于租金的創造。政府可以通過控制存款利率使銀行得到租金，通過控制貸款利率使企業得到租金。當然政府對存貸款利率的控制必須是溫和的，盡量地減少其副作用。⑵歸還期轉換政府幫助商業銀行參與長期融資，由政府承擔通貨膨脹的損失，銀行只負責選擇客戶和監視貸款的使用，承擔企業違約拖欠風險。這樣可以有效調動銀行發放長期貸款的積極性，滿足社會對長期資金的需求，促進經濟增長。⑶限制競爭銀行面臨的競爭有兩種，一是向銀行部門的過度進入，二是現有銀行的過度競爭。競爭的結果是沒有發動任何新的社會資金而僅僅是爭奪現有儲戶，這種無效競爭造成社會資源的浪費，加大銀行的本錢，引起銀行的倒閉，影響金融平安。政府可以進展市場準入控制，引導競爭，防止過度競爭，以提高金融體系的平安性，對整個社會有重要的外部效應。⑷限制資產替代性限制居民把正式金融部門的存款轉化為證券、國外資產、非正式金融部門的存款和實物資產是金融約束的一項重要措施。開展中國家證券市場不健全，市場風險很大，過量的資金涌入證券市場會加劇證券市場的金融資產的價格波動，威脅金融體系的穩定。３．金融約束論評述⑴金融約束論的積極意義金融約束論是在金融開展理論存在２０年之后赫爾曼等人為實現金融深化提出的一種新思路。金融約束的最優水平將隨金融深化的加深而下降，最終將由金融自由化政策所取代而實現完全的金融深化?？梢哉f金融約束論為開展中國家在金融深化過程中如何實行政府干預提供了理論根據和政策框架，對金融開展理論的開展和深化起著重要的作用。⑵金融約束論的嚴重缺陷第一，金融約束政策首先必須具備一定的前提條件，比方穩定的宏觀經濟環境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率等。第二，金融約束為銀行和企業創造租金時機的同時，也給政治性租金創造了時機，這勢必帶來嚴重的政府失靈行為，影響政策的實施效果。第三，金融約束作為一種動態的政策工具，要求隨著經濟的開展、金融深化程度的加深，不斷進展調整，這大大增加了政策制定和執行的難度，而且金融約束論本身的建議也是模糊的，不能適應實際經濟和金融開展對政策的要求。三、金融危機論——從經濟與金融關系的角度對金融過度開展問題的批評金融開展將促進經濟開展是金融開展理論的根本思想，但是否在任何限度內金融開展都將促進經濟開展呢？如何協調二者的關系呢？有些經濟學家作了專門的研究。１．特南鮑姆提出的“經濟