中金公司覆蓋 ------互聯網&中金公司覆蓋公 動漫&& & 數字（三網融合&數

外延價資產注入，借殼和跨地域并短文化消費升價值提

（10月份

內生價穩定增長，合理中長線配傳媒行業獨特 模式-黨、政、企不——

相 行 ——中宣部代表國家的聲音，管理著中國產構，內容和行為，對企業實施任

中 宣傳

機關是按照區域資源劃分的部門，聲

聞 通過市委宣傳部對各大媒體的內容和意識形態實施，控的內

運營各大 的廣電企業，央級和

受到府的指導和，

運營各大 的廣電企業，央級傳

兩

深化文化

影響文化產業 因，國有平 ：關注具備“跨區域、 、跨所有制”能力的公 性機會交替，長期尋找“上有空間、下接地氣”標1.1影響文化行業

技術：wifi、3G、光纖入戶、三網融合、平板電腦、智能、智能電視等新的媒介方式層出1.2.1 50000. 20%45000.40000.

15%35000.30000.

10%25000. 5%20000.0%15000.10000.5000.

‐5%人均GDP 人均文化服務支出增速（%文化產業發展：與人均GDP高度相的文化產業政策，以防 雄厚的經濟實力和先進體制 美元50,0045,0040,0035,0030,0025,0020,0015,0010,005,00

機會條例5425.

《電信法實

美元1,401,201,00806040200 人均GDP 人均可支配收人均消費支 人均文化服務支80年代以后 大幅提07年《文化產業發展計劃 撥24億日

《21世紀

人均

0人均人均文化服務支出增 ”性質沒有改變，政策限 供 真正的綜合媒 可能在 影響文化產業 因 支柱的四大趨，國有平 ：關注具備“跨區域、 、跨所有制”能力的公 性機會交替，長期尋找“上有空間、下接地氣”標 上兩大需求最為迫 十七 實質 1、稅 或近期推出，民 館建設。—— 二批試點推出 IPTV平臺合二為一，政 b，有資源的新 整合的市場價值：（1）電廣傳媒：全網整合完成， 期的靈活變更；（2）天威視訊： 2.1.3 、 館建設招標，預計年新增100- 采購規模C.數 D浙報傳媒——浙江 中南傳媒——國家重點扶持的大型傳 完善 鳳凰傳媒——最大 2.1.3 額約20部的基礎上增加14部3D或 ，美方票房分賬從原來的13%升至25% 加多元，通過合作進入內地以外的市場 大 公 的 2.1.3 A加強對電視內容 轉移的趨勢B.各種限制，加劇了之間的競爭，制播分離深化，通過制作業務的外包和引進外援式、資源互補型的內容合作，將成為培育競爭力C.民營內容公司有望獲得D 網 2.1.3各子行業相關政策預計及主要收益的公司動漫：繼續鼓勵和支持繼續鼓勵力度。20培訓、技術服務與支持、等多方面給予政策。廣電、文化部、商務部、財政部等預計將進一步出臺政策支產動漫發展，強調創造優秀動漫作品及打造成熟。加大融資支持。在產業振興的具體上，除了出口退稅、減免以及限制進段。已經培育出一批有的動漫文化企業。D代表公司奧飛動漫：國 最完善，平臺最 力少年王等多個品牌，并在嬰童等領域均有布局（詳見代表公司非上市公司，如湖南的宏夢卡通、三辰卡通；的動力、奧飛動漫；的 企業 保證公 發布量占商 發布量3%以 政策角度，中長期尋找管理層優秀、資源充沛，善 機會的司

+

+

無

無

+

頻游戲網 +線實 支226 ，各各 ，各各

收入，以及收入2011年8月中國有線

2009 電視用

2010年底中國的IPTV

尚處于推廣階內容制播數字化改造：數碼視訊、捷 、大恒科信源 、終端的軟硬件建

N代網絡建設：烽火、中興、網宿等通信設終端已備 電視、機頂盒：同洲電精品劇量價齊升，集中度提升：華錄百納、華策影視、華誼兄精品內容價值的多窗口期外價值體現：華誼兄弟、電廣PC ：樂視網、奇藝、優酷、搜平 最終體

IPTV 互動、智能電視，TV端誰的盛宴：百視通、樂視電視冉冉升起：樂視網、百視平臺代表公司1：樂視網——依 優勢，發展影 平 公司 分銷方面優勢突出， 優勢 公司網絡 收入不及優酷/土豆，未來需要化優勢為用戶規模6 20

6

0

17

平臺代表公司2：百視通——政策壁壘與市場競爭力兼視，絡視，絡內容供 平臺運 網絡運輸終端設 各各容容各各容容模 覆蓋程

收入，以及收入

接收設備安裝或租

裝 裝

尚處于推廣階2.54條件接收系統數字電視前端設備技術2.54條件接收系統數字電視前端設備技術服務收入系統集成設備 上游代表公司2：捷 ——內容制播數字化改 編 全網監

序號主要產品或服務市場份排名主要競爭廠商1資產管理系統3大洋、索貝數碼、捷成世紀、新奧特2編目服務1捷成世紀、大、索貝數碼、新奧特3高標清非編制作網解決方案3大洋、索貝數碼、捷成世紀、新奧特4全臺絡解決方案3大洋、索貝數碼、捷成世紀、新奧特5全臺統一監測與解決案1捷成世紀內容代表公司1：華策影視/華錄百納——影視劇量價齊升，網劇開辟新空 制作

策代表公司2：華誼兄弟——內容品牌價值多元體

收入按照5題、蘇州，各1000、收入按照5題、蘇州，各1000、品優

作，開發1 中 一號品牌，打開國際市勢2.2.5代表公司3：光線傳媒— 突出 完 0

營業收 增

他他 第五輪互聯網上

2010-20112004

2007 41999-20001

2003 所行所行創辦到上需時上市天市樂垂$13垂11富財 國 憑 通”PC 東 網近一年平均日均覆蓋人數770 東 網日均覆蓋人數穩居垂直財經門 第0

電昌恒智威湯

省分陽中代表公司藍色光標：利用資本優勢，不斷并購， 發 服 系起

年 年 ）（互聯網廣

2011年6

2011年7告（全案策

2011年7收購精準陽光（戶外媒介美廣互動（互聯 支柱的四大趨 多元，誰的盛宴 WPP：運用資 從全球傳媒主 性機會交替，長期尋找“上有空間、下接地氣”的時代華納——立足品牌內容，不斷兼并為時代華納（TimeWarnerInc.）是全球規模最大，范圍最廣的互聯網， 。 全球最大 和電 影《爵士歌手

業、音樂領

年傳

組織結構— +內容 互組織結構：時代華納組織結構復雜，有諸多成員，按照其的劃分，最主要的業務可以分為內容和兩塊，內容主要在其與網絡中，包括全球最大的華納兄弟和HBO等，網絡（下圖 。紅色為相關業務）司2008年時代華納主營業務構 旗下的業務主要在與網絡內部，根據公司2008年年報，2008年時代華納主營業務收入中為113億，占總收入的23%，同時其影視業務也構成了其整個傳媒的。3.1.4 家庭影院

新線影院

華納兄 公WarnerBros.

新線影院公NewLine24小時制作和

典

華納兄 公 擁有全球最大 行》等諸多經典影片

迪士尼的組織結構——影 作為好萊塢最大的公司之一，迪士尼每年投拍20-30部，在其時期，票房份額達18%。其中制作是最為的領域，1992年以來，最賣座的八部中有六華特迪士 公 試金 公 米拉麥克 公 三維特 公業務構成： 發展，傳 較為成功， 好壞參WPP：運用資 收購行業龍頭，抓住全球化契機不斷壯以WPP為代表的全球五 Wpp的收購是以上世紀80年代后期，收購智威湯遜、奧美兩家業翹楚開始的。它的發展模式，可以概括為：1）運用資本收購行業翹楚，獲得大量粘性高的主；2）伴隨這些品牌全球化的過程，不斷收購兼并各類中小公司。·資本運用能力， 崛起的背景1987年收 智威湯 年收奧 年收奧 年收購揚00

年收

年收購揚(全球第7公司(全球(全球第7公司

03年收04年收購精

1987年1987年收 智威湯 04年收購精 WPP收入(百萬英鎊 增長WPP收入(百萬英鎊 增長 不破不立 支柱的四大趨 多元，誰的盛宴 互動、IPTV、智能電 WPP：運用資 從全球傳媒主 投資建議：短期結構性反彈 性機會交替，長期尋找“上有空間、下接地氣”的傳媒板塊享受（高）估值溢高估值理由之一：資本化率低。當前，傳媒上市公 左右。大量傳媒資產在資本市場之外，在文化 的推動下，未來將陸續進入資本市場，存在資產注入和對外收購的空

3210

傳媒板塊相傳媒板塊相對于大盤長期溢高估值理由之二：業具有成長性。受體制的束縛和人均文化傳媒消費不足影響，中國傳媒行業規模偏小（遠小于）

00-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-傳媒板塊 不同板塊中的估值較傳媒板塊 不同板塊中的估值較2010-08- 行業板塊2010年PE文化

但是，隨著文化體制的快速推進和國內文化消費的升級，中國文化傳媒產業具高估值理由之三：中小盤屬性。傳媒規模不大，大多屬于中小盤，本身估值就

農林牧漁電子行業其它制造業生物食品飲料社會服務石油化工商業貿易紡織服裝制造行業綜合行業公用事業機械設備造紙印刷金屬非金屬木材家具交運倉儲房地產建筑行業采掘行業金融服務

資料來源：公開資料，中傳媒板塊投牛牛市初期/熊市后期/震蕩市中傳媒板塊跑贏大盤（05/2006-GDP季度同比增速歷史經驗顯示，在經濟復蘇、經濟放緩和后期，傳媒板塊容易跑贏

%Yo876

經濟復蘇

經濟繁榮

前期經濟復蘇

+144

+125

-26%

-54%

+30歷史經驗顯示，在牛市初期、熊市后期和震蕩市中，傳媒板塊

+189

+79

09-10%

-50%

+71中短期關注結構性反彈 性投資機會交 影視內容制 長期尋找“上有空間、下接地氣” 行 素互聯

報業經

影視動

電視整合因 單位：億年年年年資料來源：文化產業附錄3：傳媒產業各子行業年年年年———————資料來源：文化產業移動增期

音 公電 廣期 網 報資料來源：文化產業

0

附錄六：歷史政策兩大議題：所有制的開放和媒介體 及整發布部門文件名稱2001.8.2中共《關于深廣播影視 的干意（又稱17）明確推進傳的目標2003.12.3《文化體化產業發展和性文化事業單位轉制為企業的兩個規定》（國辦[2003]105號）（1）黨報、黨、電臺、電視臺等重要新聞媒體剝離出來的經營部分（、印刷、、傳輸等）轉制為企業，確保國家絕對控股，國有發行集團、轉制為企業的科技類報和出版單位，本投資。（2）的前提（3）勵樂、、會展、中介服務等文化企業，符合條件的可以申請上市。2004.2.1國家廣》（1）允許各類所有制機構作為經營主體進